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南方基金总经理杨小松：一揽子政策将推动资本市场高质量发展全面提振市场信心

济下行周期不同，当前我国制造业龙头企业资产负债表非常健康。以上市制造业整体财务指标为例，当前制造业账面现金占总资产比例超过20%，处于历史最高水平，带息负债占比为20.7%，处于历史最低水平，这个现象说明我国龙头企业代表的优势产能竞争力非常突出。第三，今年国内的居民出行和服务业景气自一季度以来维持高位，暑期国内航空客运量高出2019年同期水平约10%。对于短周期的经济下行压力，我国有充足的政策发力空间。不同于海外发达国家，我国整体财政和货币政策维持了较高的纪律性，当前我国中央政府杠杆率仅为21.4%，基本持平于2004年的水平。随着政策的逐步出台，预计经济有望稳步回暖。结合对于宏观经济的判断和当前A股所处的位置，我们公司研究团队判断A股目前处于多周期共振的底部区域，不管是短期还是中长期都是极佳的入场时点。从中长期角度来看，以FED模型定义的股债估值性价比，目前中证800指数相对性价比已经超过历史趋势两倍标准差，达到明确的战略性买入水平。此外，过去一年沪深300指数整体波动率持续下降，目前已经基本与2014年中期的水平相当，而低波动本身也是重要的底部信号。这些现象意味着A股中长期上行的空间和胜率都非常可观。从短期角度来看，经公司研究团队观测，7月份市场交易活跃度下降较快，已到底部区间，沪深300指数换手率降至接近2019年以来的最低水平，当前已是良好入场时机。综合来看，市场已经较为充分地反映了对于二季度以来经济的短期转弱判断，7月24日中央政治局会议已开启新一轮稳增长政策周期，更加明确了当前的政策方向，有助于扭转经济，推动高质量发展。随着地方政府和各部委对党中央决策部署的积极落实，我们相信中国经济能保持平稳健康发展。一揽子政策逐步落地，多方面促进资本市场改革建立和发展资本市场是党中央深化改革开放、建立健全社会主义市场经济体制的重大战略决策和实践探索。党的十八大以来，我国高度重视资本市场改革发展，并取得了一系列显著的成果。此次，证监会落实党中央关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的新部署新要求，多措并举从投资端、交易制度、上市公司、市场参与机构、香港市场与A股协同发展、部委协同施策等多个方面提出一揽子政策措施，及时回应市场关切，进一步加速资本市场改革，长远来看将有助于优化资本市场生态，提振市场信心，提升资本市场吸引力和国际竞争力，助力资本市场高质量发展。一是丰富投资者的交易产品和渠道。通过大力发展权益市场基金、中国特色指数和指数化投资、公募REITs产品等，拓宽公募基金投资渠道，既可以优化公募基金的产品结构，同时可为投资者提供更多的投资渠道。二是有效提升上市公司质量。一方面通过完善上市融资、并购重组等制度，可有效提升对上市公司的融资发展支持，促使上市公司基本面长期稳定向好发展。另一方面，通过完善强制分红、股份回购制度、持续推进中国特色估值体系建设，可有效提升上市公司估值合理性，提高投资者投资体验。三是完善资本市场的交易制度，降低交易成本。通过降低基金费率、证券交易经手费、证券公司佣金费率和融资融券费率等，可有效引导投资端成本下降，提升资本市场的活跃度，并且通过完善股份减持、优化交易监管、延长交易时间等，可提高交易的便捷性和畅通性。四是提升市场机构主体的活力。通过建设高质量的证券投资银行，以及放宽对优质私募股权创投基金的备案登记，可提升市场整体参与主体的质量。五是完善境内外市场联动和协同发展。通过完善互联互通的机制和产品创新，可为内地市场引入更多的资金活水，同时有利于统筹推动港股和A股的协同发展。六是完善相应的配套措施，吸引更多长期资金入市。通过跨部委的协同合作，有助于完善资本市场税收制度，推动更多中长期资金入市，促进资本市场整体高质量发展，形成有效发展合力，显著提振投资者信心。公募基金将发挥专业优势，助力提升资本市场活跃度一揽子政策措施的推出也为国内资管机构提供了明确的行动路线图。作为资本市场的重要参与者，公募基金在二级市场投资交易、上市公司经营，以及发行定价等环节都起到了非常积极的作用。一直以来，公募基金始终以服务实体经济、防范金融风险、发展普惠金融为根本目标，勇于担当、切实作为，推动资本市场长期稳健发展。未来，公募基金既要恪守资管本源，坚持以投资者利益为核心，更要把握新形势、理解新使命、领会新要求，切实提高公募基金行业服务资本市场改革发展、服务居民财富管理需求、服务实体经济与国家战略的能力，全面提升各项核心能力，推动公募基金行业高质量发展，进而助力提升资本市场活跃度，赋能实体经济高质量发展。一是大力发展权益类基金。国内权益类资产在长期资产配置中具备引领优势，2012年至今年上半年，以偏股混合基金指数为表征的A股优质权益资产年化回报为10%，为投资者带来了丰厚的回报。与此同时，公募基金行业本着普惠金融的初心，积极推动主动权益基金费率改革，让利于投资者，持续探索高质量发展之路。改革后主动权益类基金实际费率低于全球可比市场水平，这将有利于推动公募基金行业在提升财富管理效应等方面发挥更大功能效用，让更多投资者分享中国式现代化的成果，提升权益类基金占比，优化公募基金产品结构，降低中长期资金的投资成本，吸引更多中长期资金通过公募基金加大权益类资产配置，助力公募基金通过优秀的价值发掘能力实现资本市场资源优化配置，促进资本市场平稳健康稳定发展。未来，公募基金将加快核心投研能力建设，优化投研管理组织架构与人才培养机制，持之以恒坚定发展权益类产品。公募基金发展权益类基金的重点措施包括：提升指数基金开发效率，加大产品创新力度；推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；建立“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；有效运用股票股指期权、股指期货、国债期货等工具，降低波动性，力争为投资人提供长期稳健收益。二是综合加强价值发现、资源配置和居民财富管理等能力。公募基金一方面需要不断增强大局观和宏观研判能力，强化逆周期思维，加强左侧布局意识；另一方面需要加强调研力度，充分挖掘优质标的，坚持投资者利益至上，有效满足多元化投资需求，关注关键技术科技型企业的成长空间，辅助推动中国特色估值体系建设，更好地回报投资者。三是加快推进养老基金产品的发展，有效引入中长期资金，活跃资本市场。个人养老基金的资金是典型的中长期资金，有助于提升市场稳定性，是活跃资本市场的关键。当前个人养老基金中目标风险型基金规模大于目标日期基金规模（截止到今年一季度，分别为645亿元和220亿元），但借鉴发达国家养老第三支柱建设经验，公募基金后续更应大力发展目标日期型养老基金，其一是目标日期型养老基金与投资者生命周期投资需求匹配，其二是能够更好地发挥权益资产的收益优势。四是加强风险防范，稳中求进。在积极活跃资本市场的同时，公募基金应加强风险防控工作，做到稳字当头、稳中求进，密切关注城投债券、房地产等重点领域风险，强化城投债券风险监测预警，避免资质下沉，巩固客户的长期投资信心。五是加强专业发声，引导市场理性预期。公募基金应充分发挥专业优势，引导投资者全方面客观理性看待经济金融形势和资本市场发展潜力，在市场底和经济底的时期理性进行战略性资产配置，收获长期稳健收益。

金融界2023-08-21

债市早报：证监会发布一揽子政策措施活跃资本市场；债市震荡偏暖，银行间主要利率债收益率普遍下行

业绩，摩根大通发表报告称盈利符合预期，资产负债表依旧稳健。融侨集团：受托管理人中金拟召开“19融侨01”持有人会议，该债券8月21日起停牌。昆明交投：联合资信公告，经查询票交所票据承兑信用信息，昆明城投截至7月末票据承兑余额4.09亿元，累计票据逾期发生额4400万元，系因业务纠纷所致。天津城投集团：“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”完成发行，分别获74倍、78.9倍认购。（三）可转债 1. 权益及转债指数【A股主要股指再度转弱收跌】 8月18日，权益市场主要指数未能守住前日上攻势头，三大指数开盘后一路震荡走低，当日上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.00%、1.75%、1.31%。当日，两市成交额7446亿元，北向资金净流出85亿元。当日，申万一级行业指数仅环保、银行逆势上涨，但涨幅不及1%；其余行业均整理收跌，其中传媒、通讯跌逾3%，计算机、商贸零售、医药生物、电子、有色金属等跌逾2%，调整明显。【转债市场指数小幅收跌】 8月18日，转债市场主要指数开盘冲高回落，午后陆续转入绿盘运行，当日中证转债、上证转债、深证转债虽然分别下跌0.13%、0.06%、0.27%，但较权益市场仍表现出一定抗跌韧性。当日，转债市场情绪转弱，日成交额492亿元，较前一交易日减少45.62亿元，转债市场个券多数下跌，523只个券中178只上涨，339只下跌，6只持平。当日，几大近日新上市个券涨幅位居前列，其中新上市信服转债收涨30%，新上市东宝转债、燃23转债涨超20%，前日上市的聚隆转债继续涨停20%，不过聚隆转债转股溢价率已升至100%以上，后续还需关注正股上升潜力，谨防价格和估值大幅回调风险；当日明泰转债、开能转债、中钢转债、超达转债、科思转债跌逾4%，调整较为明显。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪本周，星球转债拟于8月22日上市，铭利转债、科顺转债拟于8月23日上市，科顺转债、力诺转债拟于8月23日开启申购。 8月18日，湘油泵、华康股份发行可转债申请获上交所审议通过，松原股份、万凯新材发行可转债申请获深交所审核通过，航宇科技发行可转债申请获上交所受理，安克创新发行可转债申请获深交所受理。 8月18日，正川转债公告不下修转股价格，且在未来六个月内（即2023年8月19日至2024年2月18日），如再次触发下修条件，亦不提出向下修正方案；德尔转债公告不下修转股价格，且在未来一个月内（即2023年8月19日至2023年9月18日），如再次触发下修条件，亦不提出向下修正方案；福22转债、华宏转债、未来转债、拓斯转债公告预计触发转股价格向下修正条件。 8月18日，苏租转债公告不提前赎回，同时在未来十二个月内（即2023年8月19日至2024年8月18日），若再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利。（四）海外债市 1. 美债市场 8月18日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行2bp至4.92%，10年期美债收益率下行4bp至4.26%。数据来源：iFinD，东方金诚 8月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大2bp至66bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至0bp。 8月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.32%。 2. 欧债市场 8月18日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行8bp至2.62%；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率均下行8bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至8月18日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-08-21

深度：稳定币TrueUSD（TUSD）的最新资产风险评估分析

st的资金，审计师将其列入了TUSD的资产负债表，强调这个金额实际上与TUSD无关。赎回失败的报告在6月中旬Prime Trust出现问题的时候，开始有报告传出，声称有多名用户似乎无法兑现TUSD，而是将其TUSD退回到他们的钱包中。这与TUSD在6月9日的公告相反，该公告声称尽管通过Prime Trust的铸币已暂停，但所有其他托管合作伙伴都完好无损，铸币或赎回服务没有中断。 Prime Trust于6月21日被关闭，这与赎回问题的报道相吻合。区块链分析公司@Chainargos和自称曾是TUSD员工的@willmorriss4提供了6月10日至6月23日之间赎回失败尝试的链上交易记录： TUSD的代表回应称，这些交易是用户试图发送到Prime Trust的交易，尽管他们已经公开宣布通过Prime Trust的铸币/赎回已经暂停。他们进一步强调，任何人仍然可以通过其他托管合作伙伴24/7无限制地赎回TUSD。批评2：不透明的验证 LedgerLens 系统实时的确认是由The Network Firm LLP通过他们的 LedgerLens 系统提供实时的储备数据。该服务每天对TUSD在所有链上（ETH、AVAX、BNB、TRON、BSC）的总供应进行查询，以及 Techteryx 的托管合作伙伴在多家存管机构中的账户总余额，如下所示，是来自7月28日的确认报告： Ripcord 是嵌入在验证服务中的警报系统，用于为自动确认更新定义阻止条件。它们被用于检测系统，因为有时用于确认的外部 API 可能因维护、停机或不准确而无法使用。有四种类型的 Ripcord（重点在于“余额” Ripcord）： 1. 管理：在上一个报告间隔期内，管理层有未被承认的陈述、声明，或者未承认参与协议的条款。 2. 集成：在上一个报告间隔期内，智能合约调用返回了错误，而排除此错误会触发余额 Ripcord（见下文）。 3. 定价：对于稳定币的确认无关紧要。表示从定价来源应用 USD（或其他以法定货币计价）的价值到抵押资产时出现了 API 错误或无响应。 4. 余额：在上一个报告间隔期内，第三方系统或账户的响应、错误或无响应导致负债总额大于资产总额。这可能是由于正常运营，例如客户开设尚未集成的银行账户而导致的临时不平衡，也可能是由于实际的负债和资产不平衡所引起。随着Prime Trust的情况逐渐显露，"管理" Ripcord 在6月13日被触发，之后于6月20日触发了"余额" Ripcord。TrueUSD在6月22日澄清称，这一触发是由于新增银行合作伙伴的 API 接口延迟引起的（可以推测是未具名的"瑞士存管机构"），并且在那时，确认书已恢复正常。TUSD的一位代表还提到，他们是唯一一个具有实时确认的稳定币，银行的 API 无法实时反映金额。此前在2023年3月的批评指出，其他稳定币产品（包括TrueAUD、TrueHKD、TrueCAD和TrueGBP）的确认已经变得越来越过时，引发了关于透明度的担忧。在写作时，这些稳定币的确认上次于6月22日更新，而"管理" Ripcord 目前被触发。 Chainlink PoR集成介绍 TrueUSD使用Chainlink的储备证明（Proof of Reserve，PoR）技术，通过定期验证稳定币的完全抵押，以提高TUSD的透明度和可靠性。如上图所示，铸造和赎回过程取决于可用储备，并涉及以下步骤： 1. 独立的会计事务所The Network Firm使用其LedgerLens attestation服务向TUSD的托管银行账户请求美元储备数据。 2. 获取托管银行账户中的美元储备余额。 3. 去中心化的预言机网络Chainlink在链下查询The Network Firm的API。 4. Chainlink检索The Network Firm API报告的美元储备余额。 5. 如果账户余额存在偏差，则执行链上交易以更新TUSD Proof of Reserve合约。 6. TUSD代币合约在需要时自主验证储备。 7. TUSD铸币的可用性取决于储备与TUSD供应的比较：如果TUSD供应超过可用储备，将停止铸造新的TUSD代币，以确保稳定币保持充分抵押。如果TUSD供应小于或等于储备，将允许铸造TUSD代币，最多不超过未利用的储备，保持适当的抵押比例。如下图所示，TUSD的_mint函数在允许铸造TUSD之前会检查从chainReserveFeed传入的储备值是否足够：与Chainlink的整合声称为用户提供了关于支持TUSD的储备的准确和透明的信息，从而使其成为DeFi领域更可靠的抵押和支付方式。稳定币验证：信息不够全面通过Chainlink的PoR提供的TUSD的The Network Firm的储备报告存在有限的透明度，没有透露具体的细节，比如：公司负债的全部范围银行关系资产组合的组成储备的市场价值（储备以“成本”计算）这使得用户难以全面评估储备的稳定性和合法性。稳定币验证的目的是证明整个稳定币供应是可以完全兑现，偿付能力的证明可以通过确保储备和负债都得到充分的核算来实现。偿付能力的证明 = 储备的证明 + 负债的证明尽管大多数TUSD的负债都可以在链上找到（即发行的TUSD），但可能存在大量的链下负债。稳定币的审计提供者，包括The Network Firm（TNF），通常提供的储备快照并未捕捉到公司负债的全部范围。隐藏或未披露的负债可能会影响稳定币的可用性和支撑，使得确定的偿付能力证明变得更加复杂。正如前面提到的，控制TUSD储备的存管机构在审计中只被描述为香港存管机构、巴哈马存管机构和瑞士存管机构。支持TUSD的投资组合也同样模糊，仅披露包含美元现金、现金等价物和短期、高度流动的投资，其信用质量足够，可以轻松地兑换成已知金额的现金（香港存管机构还投资于其他产生收益的工具）。 The Network Firm LLP的信任假设根据Chainlink PoR数据源中对TUSD的披露，审计数据完全依赖于The Network Firm LLP。审计师的可信度和独立性受到了质疑，尤其是考虑到The Network Firm与Armanino的关联，后者曾因其与FTX US的前业务关系而受到审查。 The Network Firm对其与Armanino的关联性问题作出了回应，称其为“意外或故意的误传”，并强调The Network Firm是一家独立的会计师事务所，专门从事数字资产领域，与Armanino截然不同。许多当前的团队成员是Armanino数字资产行业实践的创始成员。在FTX的失败和争议之后，Armanino决定减少数字资产领域的审计服务。The Network Firm LLP成立于2022年10月，没有Armanino的股权，只有一名创始成员曾在FTX US的2021年财务报表审计中工作过。 TUSD的代表回应称，将此关联视为恶意传播（FUD）的前提是不成立的，因为Armanino与FTX US有业务关系，但后者并未丢失客户资金。Armanino还是Kraken等大型加密平台的审计师。Armanino对其与FTX US的合作结果持有自信，除了与这一关联有关的不利媒体报道外，没有证据表明Armanino或The Network Firm未能履行其责任或有任何不当行为的罪名。关于PoR的最后说明虽然稳定币的核查远非完美，需要信任审计师和稳定币发行者提供正确数据并负责负责任地经营业务，但它们是促进透明度和问责制的积极步骤。通过自愿进行和发布核查，TUSD展示了在用户和监管机构之间建立信任的努力，它展示了对财务透明和负责任实践的承诺。另一方面，一些关键信息并未公开，涉及托管合作伙伴及与每个机构的相对风险敞口、支持TUSD的资产组合以及公司的负债情况，这些都可能影响到TUSD的支持情况。当这些信息未公开时，用户需要了解所涉及的信任假设，特别是要意识到像Chainlink PoR这样的储备证明系统在许多信息仍未公开时的有限用途。风险建议 TUSD在通过实时核查和链上储备证明,构建偿付能力的信任方面付出了显著的努力。它的特点是作为第一个基于美元支持的稳定币，在链下储备的基础上编程实施了铸币限制。然而，有合理的批评认为Techteryx的透明度政策不足，因为发行者在稳定币的偿付能力方面没有提供合理的保证。与其竞争对手相比，TUSD对其储备状况提供的信息很少。它不披露托管机构的名称，每个保管人的余额，或者投资组合的详细内容。TUSD目前是唯一一个不披露此类信息的Pegkeeper（与USDC、USDT和USDP的最新核查进行比较）。目前的Pegkeeper模型可能导致crvUSD脱离锚定或在Pegkeeper资产脱离锚定的情况下，协议积累坏账。考虑到Pegkeepers对于crvUSD稳定性的重要性，必须对这些资产进行特别审查并设定最低要求。一般而言，Pegkeeper候选人需要满足以下条件： 1. 在技术、运营和监管层面对锚定的信心足够强大； 2. 候选人应通过引入发行者、托管方和地理司法管辖区的多样性来补充Pegkeeper资产篮子。为了实现这一目标，候选人应为可兑换的稳定币，具有高效的套利路径，并应当在其运营地的管辖区域内遵守法规。总体来说，Pegkeeper资产篮子不应集中在任何一个单一的司法管辖区，也不应集中在具有相同发行者和/或托管方的白标产品（例如Paxos USDP和PYUSD）中。我们认为，在对crvUSD Pegkeepers进行升级，并采取预防措施来减轻Pegkeeper资产脱锚带来的负面影响之前，不应将TUSD纳入crvUSD Pegkeepers。我们的理由是，鉴于Techteryx目前的透明度政策，我们无法对TUSD的偿付能力或其锚定感到有信心。将TUSD作为Pegkeeper的最大债务降低到零，对整体情况的影响并不会很大（这意味着即使TUSD不能继续充当Pegkeeper，还有其他Pegkeeper可以继续发挥作用，保持稳定），因为还有其他3个Pegkeepers，总最大债务为7500万美元。自5月以来，crvUSD在历史上最大的Pegkeeper债务利用量为4060万美元（于8月18日）。一个降低最大债务，而不是降低到零的论点可能是为了确保Pegkeepers的地理多样性。增加在美国设立的Pegkeeper资产比例可能会增加与美国稳定币监管相关的风险。如果DAO同意这种推理，建议将TUSD Pegkeeper的最大债务设定为一个保守的数值，比如500万美元。来源：金色财经

金色财经2023-08-21

“经济史上最戏剧性的转变”！中国40年的经济繁荣戛然而止，接下来会发生什么？

项目提供资金的规定，这些城市转而求助于资产负债表外融资工具，预计这些工具的债务今年将达到9万亿美元以上。据总部位于纽约的经济研究公司荣鼎咨询(Rhodium Group) 估计，在地方政府用于资助项目的融资公司中，只有约 20% 有足够的现金储备来履行短期债务义务，其中包括国内外投资者持有的债券。在正打算建设巨大检疫中心的云南，多年来大量的基础设施支出拉动了经济增长。官方斥资数千亿美元建造了亚洲最高的悬索桥、6000 多英里的高速公路，以及比中国许多其他地区还多的机场。这些项目促进了旅游业的发展，并帮助扩大了云南产品（包括烟草、机械和金属）的贸易。2015 年至 2020 年，云南是中国经济增长最快的地区之一。过去几年，云南的经济增长有所减弱。由于土地出让收入减少，房地产市场下滑对地方财政造成了沉重打击。根据中国评级机构联合评级（Lianhe Ratings）的数据，云南的债务收入比从2019年的108%上升到2021年的151%，突破了国际货币基金组织规定的150%的警戒线。惠誉国际评级公司今年早些时候表示，云南省用于资助基础设施建设的融资公司存在风险，因为这些公司的借款规模庞大，而且政府财政紧张。然而，云南仍在继续玩大的。 2020 年初，云南省政府表示计划斥资近 5000 亿美元用于数百个基础设施项目，其中包括一项耗资超过 150 亿美元的计划，旨在将长江部分河段的水引到这个省干旱的中部地区。云南文山市 2 月份发布的一项计划，将 "永久性 "检疫中心列为旨在促进经济稳定的几项措施之一。政府于 6 月正式招标建设该中心后，当地居民对资金的使用提出了质疑。微博的一位用户写道："真是浪费钱。" 一名云南官员证实了建设检疫设施的计划，预计将于今年年底完工，但拒绝发表进一步评论。加强控制在北京权力核心，高级官员们已经开始意识到，过去几十年的增长模式已经触及瓶颈。习近平去年发表的一次直言不讳的演讲中，对官员们仅仰赖借贷扩大经济活动的方式进行了批评。他警告说："有人认为，发展就是投资项目、扩大投资规模。"他敦促道，"不能一成不变地继续过去的路线。" 然而，至今为止，习近平及其团队在摆脱中国传统增长模式方面所采取的行动还不够。经济学家们认为，最为明显的解决办法是，中国应该将重心转向促进消费支出和服务业发展，以创造一个更加平衡的经济，使其更加类似于美国和西欧的经济体系。世界银行的数据显示，中国家庭消费仅占国内生产总值的约38%，而近年来这一比例相对保持不变，而美国的这一比例约为68%。（图源:世界银行）要改变这一状况，中国政府需要采取措施，鼓励人们增加消费，减少储蓄。这可能包括加强中国薄弱的社会保障体系，增加医疗和失业福利等措施。然而，了解中国政府决策的人士表示，习近平及其一些高层仍对美国式的消费模式抱有疑虑，他们认为这种消费可能导致浪费，而当前中国的重点应是加强工业能力，为应对可能出现的与西方的冲突做好准备。中国领导层还担忧，让个体决定如何支配金钱可能会削弱国家权威，而并不会带来中国政府所期望的增长。最近公布的一项旨在促进消费的计划因缺乏详细细节而受到国内外经济学家的批评。该计划建议推广体育和文化活动，并在农村地区建设更多便利店。与此相反，习近平领导的领导层更加强调政治控制，试图使中国成为一个更大的工业强国。在政府青睐的半导体、电动汽车、人工智能等领域，中国加倍加强国家干预，力图独占鳌头。尽管外国专家对中国在这些领域取得进展并不怀疑，但他们认为仅靠这些领域的发展还不足以提振整体经济，也难以为数以百万计即将投入劳动力市场的大学毕业生创造足够的就业机会。中国政府已投入数十亿美元，试图建立本土半导体产业，减少对西方的依赖。然而，结果却是扩大了相对落后的芯片生产，而非类似台积电那样的先进半导体生产。在一些失败的项目中，有两家知名的代工厂获得了数亿美元的政府支持。就在上周，恰逢北京公布了一系列令人失望的经济数据，党刊《求是》刊登了习近平六个月前对高级官员的讲话。在这次讲话中，习近平强调了关注长期目标，而非单纯追求西方方式下的物质财富。他呼吁要保持历史的耐心，坚持稳中求进、循序渐进、持续推进。

财经风云 4评论2023-08-21

比特币暴跌那些比特币头部巨鲸们的动向如何？

15 亿美元的比特币。在将比特币纳入其资产负债表后不久，特斯拉宣布接受加密货币支付选项，可选择使用比特币和狗狗币购买某些产品。然而，他们后来将比特币从批准的支付方式中又移除了。然后在 2022 年第二季度的财务报表中，该公司宣布已出售其总持有量的 75% ，原因是环境担忧和资产再平衡的需求。自那时以来，他们保留了剩余的 25% （约 10800 个 BTC），并未再进行任何买卖。根据昨日（8 月 17 日）最新消息，华尔街日报透露特斯拉的兄弟公司 SpaceX 在去年和 2021 年卖出了其持有的总计 3.73 亿美元的比特币，但没有具体说明数量或时间。马斯克曾在 2021 年的一次演讲中提到 SpaceX 拥有比特币，但由于该公司是私营公司，因此数额并未公开。或许受到此消息影响，今晨比特币价格暴跌 8% 以上，一度跌至 25409 美元，Bitfinex 上的比特币价格甚至更低，一度触及 24715 美元的低点，随后回升至 26000 美元上。此次下跌使比特币创下 6 月 20 日以来的最低点。 9）Hut 8 Mining Corp： 9152 枚 BTC Hut 8 Mining（汉语译名：赫特 8 矿业）是一家加拿大的比特币矿业公司，专注于比特币的区块生产和数字资产的管理。该公司成立于 2017 年，是北美地区最大的上市比特币区块生产公司之一，其在加拿大多个地点设有矿场，通过解决复杂的算法问题来验证和记录比特币区块链上的交易，从而获得比特币作为奖励。根据其主要的三个采矿中心，平均每个月能够开采 300 个左右的比特币。作为一家上市公司，Hut 8 Mining 在多伦多证券交易所上市，投资者可以通过购买公司股票来参与其在比特币区块领域的业务。该公司的目标是通过提供高效的区块生产服务，为投资者提供直接参与比特币的机会。自 2021 年以来，该公司增加了它们的比特币总持有量，添加了 10766 枚 BTC，现在共持有 9152 枚 BTC。公司在面对市场波动时维持了其长期的「HODL 策略」，所采 BTC 均存入了信托，目前共持有 9152 枚 BTC。不过随着比特币减半生产区块难度增加，Hut 8 Mining Corp 2023 年第二季度盈利不尽如人意，HUT 股价下跌。另外根据 the Block 8 月 6 日消息，稳定币发行商 Tether 在其季度报告中披露其拥有约 16.7 亿美元的比特币。这一消息使 Tether 成为该资产的头部持有者。虽然 Tether 尚未正式披露其比特币地址，但 Tether 很可能持有多个比特币钱包。巨鲸动向追踪此外，排名前 200 位的比特币地址拥有约占流通中比特币总数的 20% 。还有很多个人或实体持有大量比特币，而且他们很多是匿名状态。来源：Tokenview 根据 Glassnode 数据，自从 2020 年最近一次比特币减半以来，比特币巨鲸数量在 2021 年 2 月达到顶峰约 2500 个，之后一直在下降，仅在在 2022 年 2 月至 3 月期间出现过反弹，到 2023 年 2 月 19 日到达最低点，持有超过 1000 枚比特币（或以上）的钱包地址数量仅为 2027 个，而上次最低点发生在 2019 年 8 月 5 日，当时地址数量为 2023 个。巨鲸实体的总余额也一直在下降。根据下图，今年巨鲸实体占总供应量的 46% ，低于 2021 年初的 63% 。具体来看，自 5 月 30 日以来，比特币巨鲸地址持有的总余额已减少了约 25.5 万枚比特币，这一趋势代表了历史上最大的月度余额下降，达到 14.8 万枚比特币。 8 月 3 号，据 Santiment 市场消息，不过目前持有至少 100 枚 BTC 的比特币地址数量达近 1.6 万（15870）个。这些巨鲸地址总共持有 1150 万枚 BTC，占现有总供应量的一半以上（59.2% ）。在过去的 12 周里，这些地址的持有总量增加了近 28 ( 287755) 万枚 BTC。许多交易者认为这是一个看跌的信号，并可能引发价格即将下跌的担忧。虽然最近比特币鲸鱼的资金流动达上亿美元，但比特币目前的价格仍然没有突破 3 万美元。但对于较小的投资者来说，这可能意味着新的机会。与看涨情绪衰减相同，比特币持币人净持仓变化的数量最近达到了最近一个月的低点。这个指标以月为单位衡量长期投资者的持仓变化，显示投资者是在增加还是减少比特币的仓位。根据 Glassnode 提供的数据，这个指标刚刚达到了 17, 604.723 的一个月低点。这表明，在过去几周中，更多的持有者已经平仓了他们的比特币仓位，以提取利润，而不是开立新仓位。这也表明巨鲸们活动一下然后继续回归观望状态。从更宏观的角度来看，人们可能更加担心全球经济衰退，投资者缺乏增加风险市场头寸的动力。另外比特现货 ETF 近期获得批准的可能性迟迟没有定论，市场缺乏进一步的信心。与此同时，人们对加密所面临的监管还是存在一些悲观情绪。可以从比特币期货市场窥见一二。比特币期货市场在交易领域中占有极其重要的地位，期货合约是两方之间的金融协议，其中实际的 BTC 不会易手。而在过去七个月里，与比特币期货相关的交易量一直在下降。最新数据显示，BTC 期货交易量已降至 2022 年 12 月以来的最低水平，平均每天低于 70 亿美元。这表明交易者要么不愿意在当前价格水平上采取进一步行动，要么他们已将注意力转移到波动性更高或发生重大变化的可能性更大的其他市场。总体而言，个别巨鲸有被洗牌嫌疑，一些巨鲸活动和调整主要是由短期持有者推动，大多数巨鲸把比特币当作资产持有，在保持未实现利润的基础上持观望态度。小结可以看出，目前最大的比特币持有者，是灰度、头部 CEX、以及美国政府。此外，稳定币发行商 Tether 也成为巨鲸持有者之一。自 2021 年以来，超级巨鲸数量有所减少，但在特定时间段内也有反弹，且散户增多。可能是美国机构比特币 ETF 申请热潮造成一些短期波动。而大多数实体企业巨鲸持有者依旧保持比特币资产的持有，并未大额出售，多处于按兵不动的状态。来源：金色财经

金色财经2023-08-20

中国“日本化”，陷入失落的30年？一文看清：中日“令人毛骨悚然的相似之处”，中国在哪些方面表现更糟

宏观经济的最大问题是，中国是否正处于“资产负债表衰退”的边缘。这个经济术语最早是由野村证券（Nomura）的辜朝明（Richard Koo）创造的，用来形容日本失去的十年甚至30年，但最常见的说法是“日本化”。（图源：金融时报）它可以简单地描述为长期的通货紧缩、经济疲软、房地产市场下跌和金融压力，因为家庭/公司/政府在债务狂欢后未能成功地去杠杆化。本月早些时候，摩根大通(JPMorgan)分析师Haibin Zhu、Grace Ng、Tingting Ge和Ji Yan发表了一篇文章，深入探讨了这个问题。问题在于，摩根大通的经济学家认为，今天的中国与上世纪90年代的日本有一些令人毛骨悚然的相似之处，但“有足够多的差异表明，‘资产负债表衰退’的诊断，以及由此得出的政策建议，是不正确的”。也就是说，他们强调的一些方面实际上在中国看起来更糟（在某些情况下要糟糕得多），所以让我们深入了解一下。不利的方面任何喜欢上世纪90年代父亲型惊悚片的粉丝都会记得《太阳帝国》（Rising Sun），这是一部改编自迈克尔·克莱顿（Michael Crighton）的书并由肖恩·康纳利（Sean Connery）和韦斯利·斯奈普斯（Wesley Snipes）主演的电影。剧情是美国对日本貌似不可抗拒的崛起感到焦虑，这在今天看来似乎有些古怪，但也非常像现代美国对中国的焦虑。不幸的是，摩根大通在其报告中没有探讨电影历史，但指出中国当前困境与上世纪90年代初日本的情况存在一些可怕的其他相似之处。首先是房地产市场发展的相似之处。《金融时报》指出，中国自2021年以来的房地产市场调整不仅是周期性的（或政策引发的），也是结构性的，反映了住房市场中供求发生了重大变化。这与上世纪90年代日本的房地产市场调整相似。第二个相似之处是金融不平衡，即债务问题的增速和水平。根据国际清算银行（BIS）的数据，截至2022年底，中国的非金融信贷/GDP比率接近297%，与上世纪90年代的日本相似。同样，债务主要是国内的，两国的国内储蓄率也都很高。人口老龄化问题也相似。1991年，日本的老龄人口（65岁及以上）占总人口的12.7%，与2019年中国的情况相似（12.6%）。在外部方面，日本对美国的大额贸易顺差导致了贸易冲突，如1985年的广场协议（日本失落的十年开始前的5-6年），以及2018年开始的中美关税战。从更广泛的角度来看，日本（30年前）和中国（现在）挑战美国作为世界最大经济体地位的崛起相当相似，导致美国作出反击，最初的焦点是减少双边贸易不平衡。积极的方面但也存在一些重要的区别。其中一些区别中，中国的情况更糟糕，而另一些则更好。让我们先看看摩根大通认为的“好”的区别，然后再谈谈丑陋的地方。它们中的第一个（摩根大通认为可能是最重要的区别）是中国的城市化率要低得多。 2022年中国的城市化率为65%，如果不包括居住在城市地区但没有与城市居民享有相同特权的农民工，城市户口率仅为47%。而在1988年，日本的城市化率超过了77%。较低的城市化率意味着劳动力从农业到非农业部门的迁移可能带来更大的生产率提升潜力。在房地产市场方面，这意味着中国在所谓的新城市化过程中可能有巨大的置换性住房需求，即在非户口城市居民被授予户口特权并需要用城市公寓替换他们的农村住房时。目前，城市居民与拥有城市户口人口之间的18%的总人口差距意味着最多可以有2.5亿人或1亿个家庭的潜在住房需求。第二，中国拥有更大的国内市场，更多的STEM毕业生和全面的制造业部门。尽管中国可能面临比上世纪90年代的日本更具挑战性的外部环境，但也有希望在某些领域实现技术升级和商业化。例如，近年来中国在新能源和新能源汽车方面成为了领先的参与者。第三，或许有争议，摩根大通认为中国的房价过高现象不如上世纪90年代的日本严重。这在一定程度上归因于对新房价格的持续管理控制，也归因于稳定的收入增长。该行的估计显示，在一线城市，住房可负担性问题仍然是一个大问题：2010年，需要21.1年的家庭收入才能购买90平方米的公寓，而2022年，需要16.6年的家庭收入。相比之下，二三线城市的住房可负担性要好得多，这些城市占据了中国住房市场的大多数。使用相同的房价/收入指标，二线城市的比率从2010年的13.4降至2022年的8.3，三线城市的比率从2010年的10.2降至2022年的6.1。第四，中国的资本账户并未完全自由化。这将降低国内资产（主要是房产）的火卖风险，以便进行海外投资。实际上，由于政府的控制和缺乏替代投资选择，许多家庭在房地产市场调整期间仍选择持有多套住房。最后，中国政府对债务问题的资产和负债双方具有更强的控制权。这可能是一把双刃剑：这意味着中国发生突然停止的债务危机的概率较小，但经济中的僵尸部门将继续存在并可能进一步扩大，加剧道德风险问题，削弱结构性改革的动力。这可能会在经济中挤出更具生产力的活动，导致经济增长放缓得比预期更快。因此，较低的城市化、一个不那么极端的房地产泡沫、资本管制和政府可以继续推动和拉动的许多政策杠杆，这些都是相当重要的区别。不幸的是，对于中国来说，它在一些方面与上世纪90年代的日本存在一些不太理想的方式。丑陋的地方摩根大通的主要担忧是，中国的老龄化速度实际上比日本更快，这导致了“未富先老”的预测 - 一种类似于人口结构造成的中等收入陷阱。在日本的情况下，65岁及以上人口占总人口的比例在1983年超过了10%，并在1994年超过了14%。在那个时期，出生率从每千人12.7下降到10.0。在中国的情况下，仅用了7年的时间（从2014年到2021年）65岁及以上人口就从10%增加到了总人口的14%，而出生率在同一时期从每千人13.8下降到了7.5（并在2022年进一步下降到6.77，与2020年的日本类似，为6.80）。此外，中国的总人口在2022年开始下降，而日本的总人口在2008年开始下降。第二，2022年中国的人均GDP约为12800美元，远低于1991年日本的29470美元。虽然较低的人均GDP可能意味着更高的增长潜力，但这也意味着在变得富裕之前，中国正在变老且负债累累。随文附上的图表非常明显：（图源：CEIC、NBS、摩根大通）此外，摩根大通的经济学家还指出，当前的全球经济背景对中国的不利影响要比上世纪90年代的日本更大，认为中国政府在刺激性财政措施方面的余地不如普遍认为的那样大： “中国的外部环境如今更具挑战性。我们认为，中国与美国之间的战略竞争比上世纪90年代日本与美国之间的贸易争端更加复杂多样。近年来，与美国的技术脱钩已取代关税战成为中国的主要挑战。除了与美国的双边关系外，全球化进程自2008年（全球贸易占全球GDP的比例达到顶峰）以来明显减缓，与上世纪90年代全球化的黄金时代形成了鲜明对比。2022年的俄罗斯 - 乌克兰战争进一步加速了全球供应链的重组，这对中国的潜在增长构成了压力。此外，与上世纪90年代日本相比，中国目前的宏观政策刺激空间更有限。在财政方面，1991年时日本政府债务占GDP的比例为61.9%，当时恰逢住房泡沫伊始。到2000年，日本政府债务占GDP的比例上升至131%。在中国的情况下，尽管中央政府债务只占GDP的20%，但如果加上地方政府债务和地方政府融资平台债务，截至2022年底，公共债务总额已达到GDP的95%。” （图源：CEIC、NBS、摩根大通）因此，摩根大通警告说：“未来10年中国的财政刺激空间要比上世纪90年代的日本小得多”。该行的经济学家也不认为中国还有更多的空间来通过货币政策来对抗经济困境。 “类似地，在货币政策方面，日本央行的政策利率在1991年1月为8.1%。日本央行在房地产泡沫破裂后迅速采取行动：到1993年底，政策利率降至2.4%；1999年，日本央行成为第一个采用零利率政策的中央银行。相比之下，中国的政策利率（7天逆回购利率）已经降至1.9%。如果必要，中国人民银行降低政策利率的空间要比上世纪90年代初的日本央行小得多。” 那么，结论是什么呢？那么，为什么摩根大通认为中国不会像日本那样经历长期的资产负债表衰退？它的观点归结为“普通”经济衰退和辜朝明对日本独特困境的诊断之间的差异。 “当资产价格下跌时，公司面临借款限制，资产负债表恶化，被迫出售资产可能会进一步推动资产价格下跌，并在资产价格和经济活动之间形成自我强化的恶性循环。换句话说，理解资产价格下降对于理解资产负债表衰退现象至关重要。根据这一观点，资产负债表衰退在中国尚未成为现实。中国政府采取了保护房价但允许交易量大幅调整的策略。这与日本的情况形成了鲜明对比，当时价格和销量同时下降。因此，尽管在中国，宏观成本（销售额急剧下降和房地产投资减缓）更大，但与资产价格下降相关的金融风险得以得到控制。” 此外，日本的资产负债表衰退表现为家庭和公司大规模的去杠杆化，但政府债务负担却大幅增加。企业债务从1993年的日本国内生产总值（GDP）高峰144.9%下降到2004年的99.4%，而家庭债务则从1999年的71%下降到2007年的60%，尽管政府债务激增，将整体经济负担推高。相比之下，自2008年以来，中国的债务在各个领域都在持续增加，这种趋势可能会继续下去，摩根大通认为是这样。 “首先，中国的经济结构以高投资和高储蓄为特征。与其他经济体相比，较高的投资份额（相对于消费）和制造业份额（相对于服务业）意味着中国经济更受信贷驱动，即自然而然地受到债务的驱动。其次，中国的金融市场主要以间接融资（通过银行贷款）为主，债券融资在近年来的资本市场发展中增速快于股权融资。这也导致持续的债务增加。为了减缓债务增长的速度，政府需要推动资本市场发展（特别是股权市场、私募股权/风险投资等）以及从高信贷强度部门向低信贷强度部门的经济结构转型。这意味着从投资向消费的政策转变，并对服务和制造业的升级进行激励。在过去的十年里，中国的经济结构发生了令人鼓舞的变化，但近年来这一趋势在某种程度上已经出现逆转。” 这里有一些图表展示了这种变化：（图源：NBS、摩根大通）然而，中国的债务继续增加，并有可能在未来几年继续增加，而且房地产市场尚未崩溃，这并不真正成为反对中国“日本化”的论据。事实上，这可能只是表明一个全面版本尚未开始。此外，没有经济危机会是完全相同的。当然，中国不会完美地甚至模糊地追随日本的经济轨迹。它们是非常不同的国家，而且这是非常不同的时代。但有足够的广泛相似之处可以让人认为，总体问题——持续几十年的人口下降、经济萧条、去杠杆化和通缩压力，其挫败了政府消除阴霾的零碎努力——可能最终会变得相当类似。

忆芳 5评论2023-08-20

房地产市场摇摇欲坠！机构：中国需要祭出1万亿美元的救助计划

007-2008年全球金融危机后从银行资产负债表上接管不良抵押贷款和相关衍生品的做法。几家华尔街银行下调了对中国2023年国内生产总值(GDP)增长的预期，包括瑞银(UBS)上周将其预期从5.7%下调至5.2%。美国股市本周大幅下跌，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数的跌幅超过2%。

市场焦点2023-08-20

“恒大危机”或蔓延？！资管公司：中国政府未采取强有力措施，因为漏洞太大！

：“可以肯定的是，经济衰退给金融部门的资产负债表带来了巨大压力，如果官员们不谨慎处理这种情况，确实会增加出现混乱政策错误的风险。但我们仍然认为，全面的金融危机的爆发是一种尾部风险，而不是一个可能的结果。” 债务重组中国央行在本周发布的季度政策执行报告中重申将调整优化房地产政策。自2021年中期以来，占中国房屋销售量40%的企业出现了违约，其中大多数是私营房地产开发商。中国第二大民营开发商龙湖集团周五表示，将努力提高盈利能力，以应对供需变化。这家总部位于北京的开发商公布上半年核心利润增长0.6%，并表示今年将努力恢复正现金流，并且不再承担新的有息债务。 Winner Zone资产管理公司首席执行官兼首席信息官Alan Luk表示：“中国房地产行业就像一个黑洞，自两年前恒大以来，很多开发商都被拖入其中，中央政府尚未采取（强有力的）措施，因为这个漏洞太大，无法填补。”

Linlin 1评论2023-08-20

三个月内两度“降息”！调查：随着经济恶化，下周中国央行将调降LPR

调存款准备金率50-75个基点，并扩大资产负债表，以缓解关键领域的风险，如地方政府融资平台(LGFV)债务和地区房地产市场。”

云涌2023-08-19

美国、马斯克、微策略和灰度：比特币巨鲸的持仓量“巨变”

约15亿美元的比特币。在将比特币纳入其资产负债表后不久，特斯拉宣布接受加密货币支付选项，可选择使用比特币和狗狗币购买某些产品。然而，他们后来将比特币从批准的支付方式中又移除了。随后，2022年第二季的财务报表中，该公司宣布已出售其总持有量的75%，原因是环境担忧和资产再平衡的需求。自那时以来，他们保留了剩余的25%，约10800枚比特币，并未再进行任何买卖。根据《华尔街日报》周四(8月17日)透露，特斯拉的姐妹公司SpaceX在2022、2021年卖出了其持有的总计3.73亿美元的比特币，但没有具体说明数量或时间。马斯克曾在2021年的一次演讲中提到SpaceX拥有比特币，但由于该公司是私营公司，因此数额并未公开。消息传出后，比特币价格暴跌8%以上，一度触及25400美元下方，部分交易所的交易价格甚至更低，一度触及24715美元的低点，此次下跌使比特币创下6月20日以来的最低点。也正因如此，加密投资者将更谨慎关注各实名巨鲸的动向，特别是美国政府与灰度比特币信托基金，若再出现一波形态的大抛售，恐将进一步导致比特币震荡下行。来源：金色财经

金色财经2023-08-19

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