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拨开情绪“迷雾”，天弘基金对谈大咖，坚定对市场信心
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果相对有限。市场中有诸多观点认为，居民资产负债表呈现出收缩迹象。但是，陈敏表示，这并不是消费端的能力出了问题，而是收入预期的错配问题。相信伴随着经济的恢复，居民的消费意愿会带来比较明显的改善。“比如，在淄博烧烤火爆之前，在北京几乎都不到关于淄博烧烤的店面，但是当淄博烧烤火了以后，很多老板看到了挣钱的希望，我们身边都开了很多淄博烧烤的店，说明只要大家看到未来有挣钱的预期，不管是服务业的供给，还是劳动力的需求，消费的意愿都会迅速扩展出来。” 作为拉动经济增长的三驾马车之一，出口的发展同样备受市场关注。海关总署公布的数据显示，称以美元计，5月中国出口金额同比下降7.5%，时隔两个月再次转负，进口同比下降4.5%，降幅比上月收窄3.4个百分点，出口增速大幅低于预期。对此，付鹏认为，出口的问题并不是特别大，因为受整个外围环境影响，基本上出口数据都是同比往下走的。而更需要警醒的是，拉长维度以后要注意产业升级，技术革新将成为经济增长的新引擎。陈敏同样认为，目前在先进制造领域，中国已经拥有了一些世界上非常领先的优势，沿着这样的产业升级趋势往下走，未来还是能够通过出口给国内经济带来比较强的拉动。从日本“失去的三十年”看低利率和杠杆的关系今年年初，市场基于疫情放开后的宽松环境给出积极预判，然而半年下来，年初的预期并没有照进现实，甚至许多人开始担心中国会不会像日本那样走入“失去的三十年”。6月底，野村证券首席经济学家辜朝明在东吴证券（香港）策略年会上发表演讲，再次回顾日本衰退的资产负债表根源，并对中国当前的经济状况给出分析和建议，引发了经济研究界的热议。日本“消失的三十年”是否会在中国重现？对此，付鹏与陈敏均持否认的观点。陈敏指出，“首先关于‘日本失去了30年’这个定义本身就是有一些问题的。所谓的‘失去的30年’里的前10年，其实是在消化80年代地产泡沫的过剩，后20年更多是人口老龄化的问题。如果把日本的经济指标用人口进行调整，就会看到日本的经济增长并不能算特别差，在G7里面应该算是一个中等偏上的水平。” 而简单将日本当时的“泡沫”现象，套用到当前中国的经济形势上更是有悖于现实情况。陈敏解释：“以房地产行业为例，中国房地产的高速成长过程之中，一定是有城镇化带来的强效应，不能简单地把两根线放在一起，看到中国过去房价涨了很多，日本80年代房价涨了很多，就认为我们已经站在了日本泡沫破裂的时间段。而从未来来讲，中国跟日本在很多方面是截然不同的，我们普遍都知道中国政府很早就对日本的案例有所警惕，从2016年一直提的‘房住不炒’，就是在防范这种风险的持续扩大。虽然现在地产出现了一些下行，但是在这个过程中，我们政府兜底的能力其实也比日本更强，未来的走向跟日本90年代初的情况应该会有很大的不同。而最大的不同则在于经济发展状况的不同，80年代初日本人均GDP已达到三四万美元的水平，我们现在的人均GDP只有1万多美元。简单类比日本的话，其实我们后面还有10年相对中速增长、质量不断提高的阶段。因此，简单套用一个别的国家的经验，说未来中国未来会很悲观，我觉得是很难下这个结论。” 付鹏同样认为不能简单地进行纵向比较。“我个人倾向于认为2013年以前国内房地产市场的快速发展都是顺应了城镇化住房需求的，这是没问题的。之后的两三年里确实出现了一些快速的杠杆提升的影子，但很快我们就意识到这个问题，便戛然而止了。如何去消化这短暂的窗口里积攒下来的债务和杠杆，日本的选择是考虑到自己资源禀赋走海外路径，我们则可以国内国外‘两条腿’走路，这个路径跟日本是肯定不一样的。” 低位布局正当时著名投资家邓普顿有一句名言：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。” 付鹏表示，回顾今年以来的市场情况，过度的乐观与过度的悲观都并不可取。但是对于某些交易者来讲，这两个情绪点正好是一个交易的时机。“从整个宏观的角度去判断，无论国内还是国外，今年实际上是个宏观小年。这个过程中，把情绪当成参照物，来把握交易节奏就蛮好的。” 陈敏则补充道：“从投资的角度来讲，经济总是有周期起伏的，当前市场的底部区间其实已经把很多长期悲观的因素计入到价格之中了。如果短期择时能力没有那么强的话，其实可以在底部区间适当加大一些投资，长期来看或可获得估值修复的收益。” 环顾市场则可以发现，今年以来确实已有很多投资者入场“抄底”。天弘股票投资部研究提出，当前中国经济处于复苏阶段，未来企业盈利趋势向上，这是权益市场上行的主要驱动力，建议积极布局。从1-3年的中长期视角看，对权益市场充满信心，回调或许便是加仓时机。 A股主要指数当前估值（数据截至20230601）当然，低估值只是说明从长周期来看当前是合适的入场时机。而从中期看，目前在政策端、资金端也频频传来利好消息。自今年6月中旬国常会指出“必须采取更加有力的措施”起，推动经济持续回升向好的政策窗口已经到来，一揽子政策终于从预期走向现实，将会有力地提振市场信心。与此同时，北向资金也在大举流入A股市场，近期更是有多个交易日北向资金大幅流入超百亿元。这表明市场对海外流动性和国内复苏节奏的预期有所改善，同时北向资金的大举入场也会为市场注入新的活力。今年年初，天弘基金在蚂蚁财富推出“抄底信号”体验，帮助指数投资者了解市场状况，辅助择时。上线以来，抄底信号小程序使用人次超7万。天弘基金APP近期也上线了“抄底信号”“价值洼地”工具，旨在帮助投资者发现当下景气度、性价比、盈利概率、回撤幅度等多方面处于价值区间的指数。不过，想要精准抄底显然是过于理想化的，投资者更该追求的是左侧布局，忍受市场继续下跌的阵痛，耐心等待上涨的黄金时间来临。在不确定的经济环境下，如何进行资产配置是许多投资者需要重新思考的问题。陈敏表示：“目前大家的投资行为都比较谨慎，从个人的角度来讲这是应该的，很多人会基于对未来利率下行的考虑，投一些偏长期限收益率看起来高的资产。但我觉得这种做法不一定是可取的，应该还是要考量你未来流动性的需求，不能为了获取几十个BP更高的收益而锁住较长期限的流动性。” 风险提示：观点仅供参考，不作为投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
金融界2023-07-27
美联储将加息至6%？加息大门依然敞开华尔街人士任何解读此次会议？
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把利率从限制性水平降至更正常的水平了。资产负债表的正常化将是减少QT(而非结束)。”因此，在这种情况下，有可能在美联储仍在以某种速度收缩资产负债表的情况下降息。鲍威尔表示，他认为美联储今年不会降息。虽然注意到一些FOMC成员已经将明年的降息纳入了他们的经济预测，但鲍威尔表示:“这是我们必须做出的判断，即我们对通胀实际降至2%目标的信心有多大。” 鲍威尔仍然相信，美联储能够在不造成经济急剧下滑的情况下降低通胀，尽管他对记者说，“这离得到确定性还有很长的路要走。” 他还表示，美联储工作人员不再像以前那样预期经济会出现衰退。提高基准利率的决定获得一致通过。 “虽然近期通胀数据较预期疲弱，但美联储不想宣布任务完成，”惠誉美国经济主管Olu Sonola表示。在过去16个月里，美联储一直在大举提高利率，试图让资金成本足够高，从而为通胀降温。央行不确定它已经把利率调高到足以“限制”经济增长的程度。在本月早些时候公布的6月份消费者通胀数据显示出取得进展的迹象之后，许多华尔街经济学家认为，今天的加息将是本轮周期的最后一次加息。他们认为，在美联储9月底再次召开会议之前，未来六周的经济数据将使央行官员相信，通胀正在下降，他们可以保持利率稳定。在9月份的下一次美联储会议之前，将有四份主要经济数据出炉：7月和8月的就业和消费者通胀报告。鲍威尔说，他们对美联储的想法至关重要。对于未来的政策走向，众说纷纭。许多经济学家认为，美联储今年可能至少还会加息一次。其他人则担心美联储已经过度加息。奥巴马前首席经济学家Jason Furman告诉MarketWatch，他认为最终利率或高点可能在6%左右。 WisdomTree分析师Kevin Flanagan说，即将公布的数据不太可能阻止美联储在9月或之后再次加息。他表示:“通胀数据将继续朝着美联储预期的方向发展，不会通过持续降温来达到2%的目标。”“我不太确定就业数据能否令美联储满意。” 就其本身而言，经济仍保持弹性，减轻了对经济衰退的担忧，至少今年是这样。美联储表示，经济活动正以“适度步伐”扩张，较6月会议时的“温和步伐”略有改善。一旦美联储决定不需要进一步提高利率，鲍威尔重申，美联储将保持利率在一个限制性水平，以允许通货膨胀继续逐步下降。经济学家普遍认为，明年春天之前不会降息。 “美联储是否再次加息可能无关紧要。重要的结论是，利率可能会在相当长一段时间内保持在高位，”摩根士丹利全球投资办公室(Morgan Stanley Global Investment Office)模型投资组合构建主管Mike Loewengart表示。 Key PrivateBank固定收益部门董事总经理Rajeev Sharma则表示，在他们看来，加息周期已经结束，美联储将在今年剩余时间暂停加息。 Global X的首席投资官Jon Mayer指出，随着通胀数据的改善，美联储保持灵活性。这是令人鼓舞的，也可能表明现在是降息的好时机。但我们不能忘记，经济是一个复杂的机器。美联储紧缩政策仍然具有滞后效应，仍未在整个经济中传导，这可能对未来的通胀趋势产生重大影响。它们可能会使结束加息的天平倾斜。 Oanda高级市场分析师Edward Moya表示，声明不出所料。美联储很可能已经结束加息了。他们仍将推动可能需要采取更多紧缩措施的说法。为了使他们的政策有效，他们必须推动这种叙事。一旦我们看到经济疲软，他们就会改变态度。市场在很大程度上越来越相信美联储不会在9月份加息。我们可能会在第四季度看到第一个负GDP数据，将开始看到市场相信温和的衰退。然后，市场将积极定价2024年初的降息。我们将看到一个强有力的理由。
市场焦点2023-07-27
美联储主席鲍威尔：美联储可能在缩表的同时降息
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把利率从限制性水平降至更正常的水平了。资产负债表的正常化将是减少QT（而非结束）。”因此，在这种情况下，有可能在美联储仍在以某种速度收缩资产负债表的情况下降息。
金融界2023-07-27
重磅！美联储如期加息25个基点，这一大变动引发关注美元跳水黄金急跌又急涨
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在加息的同时，委员会还表示将继续削减资产负债表上的债券持有量。在美联储开始量化紧缩措施之前，美联储的债券持有量达到了9万亿美元的峰值。联邦基金利率期货显示，美联储9月加息的可能性为18%，11月加息的可能性为36.5%。美联储互换市场继续定价美联储进一步加息的可能性为50%。美联储利率决议公布后，美元指数DXY下跌近23点，最低报101.13，非美货币对普涨，欧元兑美元最高报1.1079，英镑兑美元最高报1.2933，美元兑日元最低至140.34。（美元指数15分钟走势图，来源：FX168）现货黄金先跌后涨，现报1969.61美元/盎司。（现货黄金15分钟走势图，来源：FX168）针对此次会议，有机构评论称，近几个月来，经济增长可能过于强劲，鲍威尔不可能像许多投资者预期的那样，暗示周三的加息将是当前紧缩周期的最后一次。与此同时，近期通胀放缓可能使央行官员难以敲定进一步加息的计划。有分析师指出，这次的声明真的是在原地踏步。这让鲍威尔在新闻发布会上选择传递的信息更加受到关注。可以预料的是，他会重申再次加息的意愿，但请注意任何鸽派的表达。有分析师点评称，声明中有警告称，信贷环境收紧将损害企业和家庭，但补充说，目前还不清楚情况会如何发展。这可能是一种谨慎的暗示。鲍威尔可能会利用这次新闻发布会，就9月份可能发生的事情发出一个信号。但他可能会致力于保留他的选择，如果需要的话，可能会利用杰克逊霍尔会议发出更强力的信息。届时官方将获得更多数据。记住，这是一个较长的会议间歇期，这将是八周，而不是更典型的六周。 “美联储传声筒”Nick Timiraos称，FOMC的声明几乎没有变化。毕马威首席经济学家Diane Swonk指出，最近通胀方面的好消息进一步鼓舞了美联储的信心，这意味着货币政策将在更长时间内维持紧缩性水平。
夏洛特2023-07-27
德意志银行第二季度净利润下降但仍好于预期
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良好增长势头，以及良好的基础盈利能力和资产负债表的韧性。我们朝着2025年的财务目标上走上了良好的轨道”。德意志银行周二宣布，计划在今年8月启动多达4.5亿欧元的股票回购，预计2023年通过分红和回购返还给股东的资本总额将超过10亿欧元，而2022年约为7亿欧元。本次财报的其他亮点：总收入为74亿欧元，高于2022年第二季度的66.5亿欧元。非利息总支出为56亿欧元，比去年同期的48.7亿欧元增长了15%。信贷损失准备金为4.01亿欧元，高于去年同期的2.33亿欧元。衡量银行流动性的普通股一级资本比率（CET1）上升到13.8%，上一季度为13.6%，去年同期为13%。有形资产回报率为5.4%，低于去年同期的7.9%。
金融界2023-07-27
最后的倒计时！鲍威尔恐露出鹰爪？“新美联储通讯社”透露天机市场正式进入“疯狂48小时”
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会议上，有关疫情紧急购买计划和欧洲央行资产负债表的政策不会有任何变化。杰富瑞预计加息25个基点，与市场一致。澳洲联邦银行策略师Joseph Capurso表示，“如果欧洲央行维持其鹰派立场，欧元本周很可能走高，虽然欧洲央行的立场并非一定会强硬，但可能性比联邦公开市场委员会更大。” 德国商业银行的经济学家指出，欧洲央行在之前的会议上暗示，将在周四的会议上继续加息。在市场最初将其视为鸽派信号的情况下，欧洲央行可能很难转向不那么明确的前瞻性指引。然而，越来越多的迹象表明，欧洲央行也不再按自动驾驶仪行事。周二公布的银行贷款调查显示，信贷条件收紧的迹象越来越多，德国经济再次出现放缓的迹象，这些迹象应该很快就会抑制人们对欧洲央行利率的乐观情绪。欧洲央行可能面临着比美联储更大的沟通挑战。这也意味着它“出错”的风险更高，即出现不受欢迎的汇率波动的可能性增加。对日本央行将对收益率曲线控制政策进行强硬调整的猜测，导致日元在本月早些时候飙升，但最近几天有所回落。美元/日元下跌0.35%，至140.38。瑞士信贷的经济学家在日本央行会议前分析了美元/日元的前景。 “外汇市场显然反映出一种鹰派事态发展的极大可能性，比如扩大10年期日本国债的YCC交易区间，或者发出YCC结束不远的强烈信号。我们倾向于淡化市场情绪，并在寻找令人失望的鸽派结果时看到更好的不对称性。” 日元与世界其他大部分国家的利差扩大，使得日元成为今年最疲软的主要货币(兑美元下跌5.5%)。丰业银行经济学家指出，投机和对冲基金的大量空头积累，以及日元仍然相对便宜的估值，如果收益率差有所收窄，将为短期收益敞开大门。到目前为止，7月份的价格走势表明，美元/日元在6月份的峰值145附近可能会出现重要的技术反转。主要的中期支撑位位于135，这可能是日元近期涨幅的极限。
夏洛特2023-07-26
财报发布前，他为什么看好谷歌？
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亚马逊、苹果、谷歌、微软和META在资产负债表上合计拥有3772.4亿美元的现金和1599.6亿美元的长期投资。这些公司共有超过5000亿美元的现金流动性，而无需借助债务市场。这些公司都不缺乏现金，并且可以将尽可能多的资本投入到盈利中心和增长项目中，以维持他们在市场中的领导地位。在查看了这些数据后，我迫不及待地想看看这些公司的财报，但我最感兴趣的是谷歌，因为我认为它是最被低估的，可能会成为本次财报季的最大赢家。图片来源：Seeking Alpha 从估值角度来看谷歌看起来是一个大赢家 2023年，股市表现火爆，标普500指数上涨了18.62%，而纳斯达克指数增长了35.10%。大型科技公司助力推动了这一涨势，其中META上涨了135.90%，其次是苹果上涨了53.47%，亚马逊上涨了51.48%，微软上涨了43.49%，而谷歌上涨了34.67%。尽管这些公司表现出色，市值范围从7540亿美元到3.02万亿美元不等，但它们可能还有更多的上涨空间，而谷歌在财报发布前似乎具有最有趣的估值。在过去十二个月（TTM）中，这些公司共计从运营活动中获得3876.5亿美元的现金，经过资本支出分配后，它们合计的自由现金流金额为2258亿美元。当我考虑这些数字时，它们令人震惊，这些公司的利润大幅增加。图片来源：作者亚马逊是这个同行集团中唯一一个在TTM中产生负自由现金流的公司，这是由于其资本支出开支。苹果、谷歌、微软和META的平均价格/自由现金流为35.78倍。从估值角度来看，我喜欢看你为自由现金流付出了多少，因为这是一个更难以扭曲的利润指标，因为它只是现金进出。谷歌的自由现金流价格比为24.68倍，而苹果为30.97倍，META为42.93倍，微软为44.53倍。图片来源：作者接下来，我查看了分析师共识对2023年和2024年未来EPS的预测。好在这些公司受到了大量的覆盖，因此有30-40名分析师提供预测，而不仅仅是3-4名。谷歌的2023年前瞻性市盈率为22.48，而其余同行公司的市盈率为25.68-81.76。在2024年的前瞻性预测中，谷歌的市盈率为19.14，而同行公司的市盈率为20.81-50.19。预计谷歌在2023年将实现5.34美元的每股收益，而在2024年将实现6.27美元的每股收益，显示出17.42%的年同比增长率。根据同行公司的估值，谷歌完全有能力发展成为与同行公司平均估值相当的水平。图片来源：作者图片来源：作者估值并不代表一切财务状况也很重要虽然许多投资者，包括我自己在内，对估值方法非常重视，但查看财务状况也非常重要。这些都是世界上最大的公司，但我想看到它们在盈利方面的效率如何。沃伦·巴菲特有一个40%的毛利率规则，并认为能够实现40%或更高毛利率的公司在竞争中具有竞争优势。在《沃伦·巴菲特与财务报表解读》这本书的Kindle版本第34页上，写道： “作为一个非常普遍的规则（当然也有例外）：毛利率在40%或更高的公司往往是拥有某种持久竞争优势的公司。毛利率低于40%的公司往往是在高度竞争的行业中，竞争对整体利润率造成了伤害（当然也有例外）。图片来源：作者亚马逊的收入最高，但毛利率最弱。谷歌的收入为2846.1亿美元，毛利率为55.30%，是第三大的毛利率。这为盈利能力奠定了基础。图片来源：作者在过去12个月中，谷歌从2846.1亿美元的收入中获得了585.9亿美元的净收入，619.1亿美元的自由现金流，以及875亿美元的EBITDA。谷歌的净利润率为20.58%，自由现金流利润率为21.75%，EBITDA利润率为30.74%。谷歌的盈利水平虽然不及微软，但以20.58%的底线利润率运营对于任何企业来说都是非常了不起的，尤其是一个实现了2846.1亿美元收入的企业。当我看到当前市值下为每个公司的盈利能力支付的费用时，谷歌在每个类别中的估值都是最低的。虽然微软具有最佳利润率，但在其当前市值下，你需要支付37.03倍的微软净收入，而只需支付26.08倍的谷歌净收入。无论我看哪个指标，从2023年和2024年的前向市盈率、价格对EBITDA、净收入或自由现金流，谷歌的估值都是最具吸引力的。图片来源：作者我在Q2财报电话会议中将密切关注以下几个方面对我来说，谷歌云非常重要。有人猜测，来自搜索的收入将被Chat GPT、Google Bard和其他人工智能程序所取代。这还有待观察，但这并不意味着GOOGL不应该多样化其利润中心。对于很长一段时间，Google Services是其唯一的利润中心，而2023年Q1是谷歌云首次实现正面运营收入的季度。在Q1的同比基础上，谷歌云的营收增长了28.05%，达到了74.5亿美元，其营业收入增加了8.97亿美元。我希望看到谷歌云开始缩小与AWS和Azure之间的差距。如果谷歌能够继续发展这个业务线，并使其每季度达到10亿美元以上的营业收入，市场对这些指标应该会做出积极的回应。图片来源：Alphabet 谷歌的董事会已经在2023年4月19日批准额外投入700亿美元用于回购。截至Q1末，谷歌手头现金1151亿美元，另有长期投资312.1亿美元。其总流动性为1463.2亿美元，总债务为294.9亿美元。谷歌有496.1%的现金债务比率，如果他们明天清偿所有债务，将拥有1168.2亿美元的流动资金。我希望在这个季度看到大量回购行动，因为这将使投资社区相信高管层确实认为股票被低估了。图片来源：作者我还想了解谷歌在人工智能方面的进展，并看到谷歌计划如何利用人工智能来帮助依赖其广告服务的合作伙伴。谷歌曾承诺开发最先进的大型语言模型，改进其产品以使终端用户受益，并提供工具使组织能够从人工智能中受益。如果人工智能是计算的下一个进化阶段，谷歌需要与微软和苹果竞争，而现在看来，微软在竞赛中处于领先地位。结论在我所选用的五家公司中，我是苹果、亚马逊、谷歌和META的股东。我希望我之前也能购买微软的股票，但你无法拥有所有的东西。幸运的是，我在ETF和共同基金中对微软有重要的持仓。虽然我相信这五家公司都将为股东创造未来的资本增值，但基于其低估的估值，我认为谷歌是今天最好的购买选择。我认为现在的价格是非常有价值的，如果谷歌能交出坚实的业绩数字，它可能是本季度最大的赢家。 $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$
老虎证券2023-07-26
迪尔打了巴菲特的脸？
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备。同时，迪尔拥有强大的A级信用评级资产负债表，手头有39亿美元现金，长期债务与资本比率为44%。这有助于确保它有足够的资本来投资新技术，并向股东返还资本。如下图所示，迪尔在过去十年中回购了其流通股份的23%。图片来源：Seeking Alpha 最后，虽然1.1%的股息率较低，但它的股息支付率仅为16%，并在过去12个月内上涨了11%。以目前437美元的价格，迪尔的前瞻市盈率为13.7，低于其正常市盈率15.6。值得注意的是，迪尔的盈利自2020年以来表现不错，分析师预计在未来几年内其每股收益将保持平稳增长。然而，由于一些催化剂的作用，迪尔有可能出现惊喜，届时分析师将不得不修正他们的估算。如下图所示，过去12年中，迪尔在10次中出现盈利上涨的惊喜。因此，我相信前瞻市盈率15倍并不是不可能的情况。图片来源：Seeking Alpha 总结总的来说，考虑到迪尔的良好基本面、合理的估值以及“智能”农业设备需求不断增长等强劲势头，这是一支具有吸引力的股票。虽然股息率并不高，但该股票应更多地被视为其长期回报潜力，特别是在食品需求和基础设施法案等推动因素的作用下。因此，长期投资者可能会在目前的水平上考虑这支具有护城河价值的股票。译者案：首先，巴菲特的才华确实不可否认，而现实中迪尔的涨幅也不可磨灭。但是我们如果从价投的思维理解巴菲特的操作，可能会清晰很多。巴菲特的关注点很可能不是某只单一的股票，而是不断在市场中寻找安全边际和未来预期收益率双高的投资机会。如果他认为其他股票能获得更好收益率，自然也就挪仓过去了。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $迪尔股份有限公司(DE)$
老虎证券2023-07-26
币安研报：RWA生态系统现状一览
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预见的将来可能继续在MakerDAO的资产负债表中发挥重要作用。最近，MakerDAO在6月购买了70亿美元的美国国债，将其美国国债持有量增至120亿美元。拥有多样化的抵押品基础，包括RWAs的风险，使MakerDAO能够利用当前的收益环境，并分散风险。 Ondo Finance Ondo Finance提供机构级别、区块链上的投资产品和服务。该公司由前高盛员工Nathan Allman领导，并得到了彼得·蒂尔的Founders Fund、Coinbase Ventures和Tiger Global等著名投资者的支持。 Ondo提供了四种RWA产品，为投资者提供了一系列现金管理产品和债券基金的访问途径。在过程中，投资者可以存入USDC，将其换成USD，以购买ETF或基金等资产。作为回报，新的流动性供应者将获得一个可以在其它协议中进一步使用的托管证书。图15：Ondo Finance的产品 Ondo Finance目前是代币化美国国债领域的市场领导者之一，仅次于传统金融资产管理公司富兰克林·坦普尔顿（ Franklin Templeton）。图16：Ondo Finance在代币化美国国债市场中占有25.9%的市场份额值得注意的是，Ondo Finance最近已经将业务扩展到了Polygon网络，作为一项“战略联盟”的一部分，它在Polygon网络上推出了其OUSG代币，这是对Blackrock旗下iShares Short Treasury Bond ETF进行代币化。这是Ondo Finance首次在以太坊以外的网络上扩展，我们将关注这一举措对采用率的影响。 5、值得关注的发展在2023年，代币化被摩根大通称为“传统金融的杀手级应用”，并被贝莱德集团的首席执行官拉里·芬克称为“未来市场”。有趣的是，我们注意到除了DeFi协议外，传统金融机构也对代币化RWAs显示出越来越多的接受态度。例如，全球资产管理公司富兰克林·坦普尔顿（ Franklin Templeton）已经在公链上推出了自己的基金。此外，一些机构还开始探索建立自己的私有区块链来进行资产代币化。展望未来，可以预见到传统交易所可能会在代币化RWAs的二级交易方面发挥作用，特别是随着采用率的增加。据报道，澳大利亚证券交易所可能会考虑未来在其平台上上市代币化RWAs。随着这一领域的不断成熟，监管发展将成为推动主流采用的推动力。图17：机构采用和市场发展的时间线 2023年1月10日：高盛推出了其新的数字资产平台GS DAP，使用Daml智能合约语言和其支持隐私的区块链Canton进行开发。其目标是实现资产的数字化表征，并在生态系统内自动化工作流程，包括“代币化资产、数字货币和其他金融工具”。 2023年1月31日：Intain在Avalanche上推出了其IntainMARKETS解决方案，提供了一个结构化金融产品的代币化市场。 2023年2月15日：欧洲最大的工业制造商西门子在Polygon上发行了一年期6400万美元的数字债券，投资者包括德累斯顿银行和联合投资，旨在简化流程，消除对中央清算机构的需求。 2023年4月26日：富兰克林·坦普尔顿宣布将其美国政府货币基金上链Polygon区块链。这个价值2.72亿美元的基金主要投资于政府债券、现金和回购协议。 2023年5月9日：Canton Network在其区块链上推出了一组金融机构的联盟，其中包括巴黎银行、芝加哥期权交易所、高盛和微软。它将为代币化和区块链互操作性提供一个去中心化的基础设施。 2023年6月2日：MakerDAO已经批准了多个提案，以开放RWA保险库来为其资产USDC和DAI产生收益。在4月份，该协议开放了一个用于Coinbase托管的保险库，并批准最多5亿美元的USDC稳定币用于2.6%的收益。随后，于6月2日，社区再次投票批准与BlockTower合作开设新的保险库，投资额最高为12.8亿美元的短期美国国债。 2023年6月7日：Centrifuge推出了其新产品Centrifuge Prime，为DAO投资RWAs提供技术和法律框架。之前的合作伙伴包括Aave和MakerDAO，它们都使用了Centrifuge平台。 2023年6月21日：新加坡金融管理局与国际清算银行合作，提出了一个框架，以提出设计代币化数字资产开放和互操作网络的方法。被称为“Project Guardian”的代币化试验已在财富管理、固定收益和外汇方面进行，参与的银行包括渣打银行、汇丰银行、星展银行和花旗银行。 2023年6月23日：日本最大的银行三菱UFJ正在与机构讨论使用其区块链平台Progmat，发行与外币（包括美元）挂钩的稳定币，供全球使用。该银行还计划利用该平台为第三方发行证券化代币。 2023年6月28日：Compound创始人已申请推出“Superstate”，该项目将在以太坊区块链上创建一个短期政府债券基金。它将投资于“超短期政府债券”，包括美国国债和政府机构债券。 2023年6月29日：Maple Finance运营的新借贷部门Maple Direct将向Web3业务发放超额抵押贷款。这些贷款将以BTC、ETH和抵押ETH作为担保资产。 2023年6月29日：欧洲央行概述了其探索批发央行数字货币的方向，同时探索支持DLT交易的其他选项。这将包括从2024年开始使用中央银行的法定货币进行试验。 2023年6月29日：万事达正在试验一个名为“Multi-Token Network”的实验项目，首先将探索代币化银行存款。未来还计划转向央行数字货币和受监管的稳定币。 2023年7月2日：波场首个RWA产品“抵押USDT”（stUSDT）在JustLend上正式推出。在该平台上抵押USDT的用户将获得stUSDT。抵押资产将投资于RWAs以产生收益。 2023年7月17日：金融稳定委员会公布了一个工作计划，以探索资产代币化项目，并评估其对金融体系的漏洞和政策影响。此举是在支付和市场基础设施委员会探索“代币化金融生态系统的中央银行的好处、风险和挑战”。 6、结语对于区块链技术而言，代币化现实世界资产提供了一个强有力的用例，有可能将下一波用户引入加密货币。通过提供更大的透明度和更高的效率，代币化可以成为现有机制的一个有吸引力的替代方案。我们已经看到传统机构探索这项技术，这可能解决当前解决方案中的低效率问题。代币化RWAs的扩散对加密货币投资者也是一个积极的发展，他们现在可以获得更多加密生态系统之外的机会。除了能够利用更高的国债收益率外，引入RWAs还为DeFi引入了更稳定的资产，并增加了该领域的抵押品多样性。展望未来，我们期待RWA领域持续创新和发展，带来更多的使用案例，并推动加密货币的采用。来源：金色财经
金色财经2023-07-26
中诚信国际：政治局会议后如何看待房地产行业走势？
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。地产行业风险演化冲击居民和企业部门资产负债表，警惕资产负债表衰退风险。住房占我国居民总资产的比例超过65%，占居民实物资产的比例超过70%，占居民负债的比例接近76%。受房地产市场低迷、房价连续下跌以及疫情冲击下居民谨慎性动机增强影响，2020年以来居民部门杠杆率持续波动回落，据中诚信国际预测，2023年居民部门杠杆率将降至67.4% ；受市场预期较弱、存量房贷利率偏高等因素影响，居民部门提前还款持续增多，超额储蓄现象仍存，今年上半年居民户新增人民币存款规模11.9万亿，相比去年同期多增1.6万亿。与此同时，房企投资意愿下降、融资动力不足导致债务扩张放缓，资产价值缩水下部分房企开始主动压降资产负债率，据克而瑞统计，2022年54家重点房企资产负债率回落至69.2%，此外，房地产贷款余额增速持续回落，至2023年一季度下降至1.26%。后续需警惕房价下跌带来居民资产的缩水压力，以及地产下行导致企业部门融资大幅收缩、主动降低负债，从而引发居民和企业部门资产负债表衰退。四、房地产迎来长周期拐点的大趋势不变，短期围绕“稳预期、稳房价、稳地产”有望出台系列举措中央政治局会议明确指出“当前我国房地产市场的供求关系发生了重大变化”，从中长期看，受人口结构与人口流动、城镇化增速放缓等影响，房地产行业已进入周期性拐点阶段。会议强调，一方面要“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，另一方面要“切实防范化解重点领域风险”，并将房地产风险放置在重点领域风险首位。短期内或围绕“稳预期、稳房价、稳地产”出台一系列积极举措，特别是核心一二线城市地产政策有望进一步放松，中长期建议从完善住房供给体系、优化土地供应模式、创新房企投融资机制等方面，妥善引导房地产行业转型。短期有望出台系列措施“稳预期、稳房价、稳地产”，核心一二线城市地产政策有望进一步放松。相较三四线城市，核心一二线城市购房需求有更大的释放空间，可通过放松核心一二线城市限购限贷政策，激发市场需求带动销售回温，推动房价平稳，恢复市场信心，从而带动三四线城市房产交易再度活跃，房价止跌企稳。我们建议因城施策、“一区一策”用足用好政策工具箱：价格引导方面，可在核心一二线城市推行优化限贷限购条件、降低首付比例、适度下调存量房贷利率；购房支持方面，可提高公积金贷款额度、进一步放松落户限制、加大对改善性住房需求的信贷支持等政策；交易环节方面，可适度降低交易税费等。中央政治局会议将“防范化解房地产相关风险”定为防范化解重点领域风险的首要任务，后续政策调控仍有增量空间。建议在延长“金融16条”适用期限的基础上，加大金融支持力度，适度调整房地产信贷政策，稳定房地产开发贷款投放，恢复资本市场房地产企业的融资功能和再融资功能；对于出险房企及项目，可通过引入秃鹫基金、AMC等具有不良资产处置经验的专业机构，采用收并购、破产重组、资产证券化等手段，推动盘活优质资产、提升违约债券处置效率；鼓励优质房企通过兼并重组等方式加强出险房企存量项目优化整合，推动化解及处置出险房企债务风险。中长期需妥善引导房地产行业转型，推动房地产行业向新发展模式平稳过渡。第一，匹配市场需求建立多层次住房供应体系，政治局会议再次强调“加大保障性住房建设和供给”，未来可加大对房企参与保障性住房、租赁住房建设的政策支持力度，在税收、信贷、土地供应等方面给予政策优惠；推行“租售同权”，适当提升核心大中城市的公共服务投入，逐步扩大惠及范围；以人口流入多的大城市为重点，针对新市民、青年人等群体提供定向购房补贴及济困等。第二，建立住房和土地联动机制，优化土地供给政策，逐步降低土地财政依赖。如科学合理把握土地供应节奏、结构，有效发挥价格在土地资源配置中的重要作用；优化存量用地盘活机制，推动集体地入市，有效盘活存量闲置、低效、破碎化土地，推进农村集体经营性建设用地与国有建设用地同等入市、同权同价；土地供应中配套推出“只租不售”宅地，通过集中建设、配建等方式增加租赁住房的建设和供应。第三，创新房地产融资运营模式，健全房地产风险防范长效机制。如探索商品房预售制度改革，遵循“专户专存、专款专用、全程监管、节点控制”的原则，适度提高商品房预售门槛；创新金融融资工具应用，可通过REITs、CMBS等资产证券化产品拓宽融资渠道；合理引导市场预期，构建房地产纾困基金体系，充分发挥基金稳定房地产市场预期、保交付稳民生的积极作用。第四，探索“轻重兼容”与“增存并拓”房地产新业态。一方面，不断拓宽新业务赛道和新的商业模式，围绕不动产方向发展多元化轻资产业务；另一方面，具有专业化优势的房企还可以积极拓展资产管理业务，利用自身专业优势、高效运营不断提升资产价值和回报率，待项目现金流稳定后，发行REITs实现“投融管退”价值闭环，等等。（来源：中诚信国际，作者：袁海霞，中诚信国际信用评级有限责任公司研究院执行院长；张堃，中诚信国际信用评级有限责任公司研究院高级研究员）
金融界2023-07-26

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