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小米突发跌超6%！恒生科技ETF基金(513260)溢价走高，融资余额再创新高！恒生科技估值重估行至何处？

出的“三年3800亿CAPEX”亦引发资本市场想象。但后续，腾讯等公司的CAPEX低于市场上调后的乐观预期，万国数据等IDC公司业绩不达预期，导致投资人出现观望情绪。全年看，中信证券仍维持对中国科技资产的乐观态度：技术进步和应用落地可期，盈利预测亦具有向上弹性。但同时看到，距离5月恒生科技一季报高峰期仍有时日，DeepSeek、阿里通义千问、字节跳动豆包等大模型能力再次跳升仍需等待。判断恒生科技可能进入估值快速提升之后短暂的休整期，后续上行的驱动因素将包括：1）大模型厂商的技术进步带来的投资人预期跳升；2）头部互联网和云厂商的一季度业绩超预期或CAPEX指引强劲；3）AI在千行百业应用落地带来未来2-3年更广泛的企业盈利预测上调；4）全球投资人在资产配置中增加中国资产的权重等。全面覆盖AI软、硬件板块机遇，认准恒生科技指数。数据显示，自1月14日行情启动以来至3月31日，恒生指数、恒生中国企业指数累计上涨23%、25%，而恒生科技指数累计涨幅高达28%，弹性更加突出，是追踪本轮AI大浪潮的高效投资工具。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率更低的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-01 14:50

短期调整后，科技叙事还能持续多久？

领的产业变革或将在未来数年深刻重塑中国资本市场的发展轨迹。二、科创板，恰似当年的创业板？在上两轮产业驱动的牛市中，创业板是毫无疑问的“主战场”。创业板自2009年10月开板以来，先后经历了智能手机产业的崛起与互联网应用的集中爆发，自2012年国内经济触底回升后开启了长达2年多的单边牛市。随后在2018-2019年间，特斯拉Model 3逐步出圈成为爆款，带动新能源汽车渗透率提升，以新能源中下游产业链主导的新一轮上涨启动。如果说2013年的创业板映射了彼时互联网产业崛起，眼下的科创板则映射了AI产业浪潮的爆发。科创板自2019年推出以来，从首批企业上市，到板块指数新发，再到企业盈利增速见顶开启板块调整，各类重要事件发生节点和背景，都与当年创业板成立后的表现极为相似。如果拿着创业板的历史剧本看当前的科创板，有些问题似乎就有了参考答案。（1）科创板当前的估值是否过高？如果单看科创50和科创综指的市盈率估值分位数，确实处于较高水平。但这主要源于科创板企业的特殊发展阶段——大量公司正处于高研发投入期或快速扩张期，当前的盈利水平并不能充分体现其长期投资价值，因此市盈率的参考价值相对有限。根据浙商证券研究，基于次新股的估值变动规律，即新股上市后的2-3年往往以消化估值为主，科创板和创业板开板早期的估值变动具备一定相似性。但受盈利状态影响，科创板估值触底时间较创业板更为滞后。去年9月24日以来，科创板开始反转向上。目前科创板整体PE-TTM（剔除负值）大约55倍，而考虑到盈利改善，根据Wind中国盈利预测数据剔除负值后的整体法口径，科创板2025年约为43倍，仍处在相对低位。（2）科创板短期的调整是否意味着行情的结束？未来还有机会吗？其实，在2013-2015年由互联网浪潮点燃的“创业牛”行情中，创业板指也曾经历了数轮10%-20%的回撤调整，但每次休整都成为蓄势再出发的契机，最终推动指数屡创新高。回归当下，科创板经过快速上涨后估值水位抬升、阶段性交易过热，叠加财报季业绩验证与政策窗口期的双重考验，短期或存在震荡调整的压力，但中长期看其上行趋势或并未打破：盈利维度对创业板而言，无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2021年的牛市，创业板盈利触底转折是行情反转的关键驱动。而科创板盈利在2024年下半年触底转折、后续有望持续回暖。分行业看，科创板TMT盈利增速自2024年以来持续改善，截至2024Q3归母净利同比已经转正；科创板医药归母净利润增速从也于2024Q1实现增速转正、至今已经连续3个季度保持正增长。因此，从盈利来看，科创板行情或已迎来关键拐点。持仓维度当前基金对科创板的配置比例，也跟彼时创业板呈现出较强相似性。自2013年开始，基金持仓中创业板占比快速攀升，2015年Q2高达27%。针对当前的科创板，截至2024Q4科创板占基金的配置比例约13.2%，接近2013Q3的创业板水平。展望2025年，随着科创板盈利改善，叠加产业层面AI提供了进攻的矛，科创板在基金的配置占比有望继续提升。三、科创板怎么投？一键打包布局的全新选择从前“2年以上股票交易经验+最近20个交易日日均资产不低于50万元人民币”的投资门槛曾是限制不少投资者的一座大山，而指数化产品的出现让低门槛参与科创板投资成为可能。此外，科创板上市条件灵活，汇聚了部分初创期但具有高增长潜力的科技企业，并设有20%的日常涨跌幅限制，这在提供更高收益机会的同时也意味着更高的波动性与不确定性。而这样的特征也使得科创板与指数化投资形式更为契合。今年以来，投资科创板又有了“更全面”的指数选择。科创综指（000680.SH）从设计上实现了对科创板的一键全覆盖，弥补了科创板先前没有综合类指数的缺失。它由上海证券交易所符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，反映科创板上市公司证券包括分红收益的整体表现。从千亿龙头到小而美的潜力股，从半导体芯片、创新药到量子计算、人形机器人，力争不错过每一个潜力公司或行业的投资机会，也更大程度地避免了市值风格轮动、单一行业波动对指数表现的影响。数据来源：Wind，日期截至2025/2/25。全覆盖更分散的特征使得科创综指在调整期更加抗跌，同时又不失科创板的弹性优势。相比主流宽基，科创综指自基日以来的历次反弹行情中均展现出较强的进攻性。而相比科创50，科创综指在2020年、2021年“涨的更好”，在2022年、2023年“跌的更少”。数据来源：Wind，鹏华基金，区间为2019/12/31-2025/3/24。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅，历史走势不预示其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。在AI技术引领新质生产力构建的新一轮产业浪潮下，短期断言科技行情是否结束还为时尚早。与其被动追随股价波动，在行业轮动中反复横跳，不如与时代发展的主旋律同频共振。通过科创综指一键布局科创板，分享中国“硬科技”成长红利。科创综指ETF鹏华(589680)最新规模为14.90亿元，在全市场跟踪同一标的指数的ETF中位列第一。管理费率0.15%/年+托管费率0.05%/年，在当前跟踪科创综指的ETF产品中处于最低一档。没有场内账户的投资者，也可以通过鹏华上证科创综合ETF联接（A/C: 023757/023758）进行布局。数据来源：Wind，日期截至2025/3/31。基金有风险，投资须谨慎。风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-01 14:50

深成指、创业板指午后翻绿，炒股软件、算力等方向跌幅居前

概率从20%大幅上调至35%，引发全球资本市场避险情绪升温。内部来看，上市公司一季报业绩验证窗口临近，市场对科技股高估值的担忧升温，尤其是机器人、算力等前期热门赛道资金获利了结明显。医药板块成为避风港。昭衍新药、鲁抗医药等20余只个股涨停。中信证券指出，得益于集采等政策优化向好、商保推动和AI赋能，板块有望迎来估值重估且催化预计将延续全年，医疗健康产业相关上市公司全年整体的收入、利润、现金流将稳健修复向好。其中收入端有望得到商保等增量支付拉动，利润端有望受益于集采政策等优化，现金流有望受益于医院回款向好、化债回款支持和生物医药融资环境触底回暖等因素。建议积极布局医疗健康产业投资机会，板块估值迎来价值重估，底部布局正当时。中银证券指出，进入4月，A股即将进入财报窗口期，业绩确定性将会成为4月市场风格超额收益主要抓手。资金面和监管政策预期是影响微盘股波动的主因。微盘股在四月易发生调整通常与财报季业绩担忧、部分公司被实施退市风险警示或直接退市的风险增加有关。广发证券也指出，年末年初“炒预期”的阶段情绪退潮，市场进入去伪求真窗口期过去5年的数据显示，4月是A股一年当中“最交易基本面”的一个月，二三季度也是“景气投资”最为有效的时间窗口。这意味着，下一阶段，市场将从年末年初的“炒预期”，逐渐进入到对于业绩的前瞻与验证，A股一季报的关注度随之抬升。对于经济周期类资产的判断：顺周期能起到搭台作用，但是缺乏弹性。中信建投研报指出，4月行业配置建议围绕两条主线进行，一条一季报较好的方向，包括电子、AI、风电、工程机械、有色、军工（分化）、创新药等，另一条考虑到海外的不确定性以及4月中下旬业绩风险，防御性板块继续推荐高股息方向的，银行、家电、运营商、电力等。中长期持续看好恒生科技、恒生消费等低估值有业绩的方向。此外，科技产业若有进一步突破，或带来行业配置新一轮的巨大投资机会。

金融界04-01 14:30

资金疯狂抢筹，医药股重回C位！政策+基本面利好来了

近期，医药股热度明显上升，重回资本市场C位。今日，港、A医药股集体大涨，获资金抢筹，多股涨停。主力资金净流入创新药板块26.37亿元、化学制药18.74亿元，分别位列第一、第三。截至发稿，诚达药业、和元生物20CM涨停，睿智医药涨超11%，蔚蓝生物涨停，昭衍新药一度涨停，亨迪药业、康希诺等涨超7%。个股中，鲁抗医药热度较高，股价首板涨停，报11.13元/股，总市值100亿元，最高封单额18.09亿元，涨停成交额3亿元。港股康方生物涨超12%，荣昌生物涨超11%，诺诚健华涨超5%，再鼎医药、百济神州涨超4%。为何暴涨？对于医药板块的大爆发，市场上出现了一堆上涨的理由，比如集采纠偏、药品关税、毛子病毒、海外BD买买买、创新药业绩爆发等。分析来看，一方面，集采政策可能出现大转变。近日，一份《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》在行业内流传，“新药不集采”等文字让市场对创新药产生无限遐想。在今年的政府工作报告中，也提及了将优化药品集采政策，强化质量评估和监管。按照国家医保局安排，2025年国家层面将在上半年开展第11批药品集采，届时集采规则有望从“唯低价导向”转向“质量与成本均衡”。此外，2025年的医保谈判将于二季度拉开帷幕，从今年开始，医保药品目录调整时间会适当提前，预计从4月1日开始申报，争取9月完成。另一方面，中国创新药基本面过硬，出海好消息不断。近两周以来，和铂、联邦、恒瑞相继达成首付款近2亿美金总计数十亿美金的授权deal，同时信达生物依靠海外授权费用率先实现盈利。业绩稳步增长去年，医药板块总体业绩呈现高增长态势，科兴制药、百利天恒等多家药企实现扭亏，百济神州、诺诚健华等的亏损有所收窄。其中，鲁抗医药2024年实现营收2.33亿元，同比增长1.41%；净利润3.95亿元，同比增长60.3%。不过，单看第四季度，鲁抗医药增收不增利，期间实现营收15.66%亿元，同比增长10.69%；净利润4755.73万元，同比反而下滑11.31%。分产品来看，鲁抗医药的原料药、制剂药品毛利率、营收均有所增长，兽用药的创收能力下降。制剂药品2024年实现营收24.35亿元，同比增长4.72%，毛利率上升至41.46%。兽用药营收24.76亿元，同比下降4.23%，毛利率减少至13.23%。原料药营收9.49亿元，同比憎恨在那个6.29%，毛利率上升至8.53%。对于医药行业而言，创新尤为重要。鲁抗医药2024年的研发投入总额为4.02亿元，占营业收入总额6.44%，处于同行业较高水平。截至2024年末，鲁抗医药共有在研1类创新药3个，其中2个项目正在开展II期临床试验，1个项目已启动I期临床试验。获得原料药登记文号6个、仿制药制剂批件10个，一致性评价申请注册批件4个。过去三年，鲁抗医药的业绩保持稳步增长，2022年、2023年，公司分别实现净利润1.38亿元、2.46亿元，同比增长54.9%、78.37%。分红上，鲁抗医药2024年拟每10股派发现金红利1.12元，合计派发10.07亿元。加上中期的每10股派发0.2元，鲁抗医药年内合计派发现金总额1.19亿元，占归母净利润的比例为30.06%。

格隆汇04-01 14:11

“京东系”版图扩大！刘强东又将收获一个IPO，6家上市公司市值超过7000亿

健康、达达集团以及德邦物流先后登录中美资本市场，京东工业一旦成功上市，刘强东的资本版图再度扩大，市值超过7300亿港元。京东工业自2017年成立以来，专注于MRO采购服务的供应链技术与服务业务。截至2024年12月31日，公司已提供约5710万个SKU，涵盖77个产品类别。通过名为"太璞"的全链路数智化工业供应链解决方案，京东工业构建了端到端的供应链数智化基础设施，实现"万仓合一、万单合一"。 2024年，京东工业的商品供应网络已覆盖约121700家制造商、分销商及代理商，服务约10600个重点企业客户。公司在制造、能源、交通等多个垂直行业建立了广泛的业务覆盖，并与各行业头部企业保持密切合作关系。资料显示，京东工业在发展过程中获得众多知名投资机构青睐。2020年完成由GGV纪源资本领投的2.3亿美元A轮融资，红杉资本中国基金、CPE等机构跟投。2023年B轮融资由阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund共同领投，估值达67亿美元，约合人民币485亿元。目前，京东通过JD Industrial Technology Limited持股77.32%，刘强东通过Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投资基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，红杉中国持股1.37%。此次IPO募集资金将用于增强工业供应链能力、拓展跨地域业务及潜在的战略投资。京东工业近年来业绩大幅增长。2022年至2024年，公司营业收入从141.35亿元增长至203.98亿元，复合年增长率达20.1%。净利润方面，从2023年的479.9万元大幅增长至2024年的7.62亿元，增长率高达15775%。这一增长得益于公司在工业供应链领域的深耕。数据显示，中国工业供应链市场规模从2019年的8.3万亿元增长至2024年的11.4万亿元，预计2029年将达到13.8万亿元。京东工业在MRO采购服务市场的规模已达到第二名的近三倍。在2024年福布斯中国内地富豪榜上，京东刘强东以74亿美元身价排名第42位。

金融界04-01 14:09

IGG(0799.HK)：净利润暴涨7倍！多品类新游蓄力增长新周期

升广告投放的精准度和流量变现效率。 ·资本市场表现格隆汇：2024年公司回购股票超4000万港元且多年持续派息，后续分红力度是否会进一步加大？管理层增持是否代表认为当前股价被低估？许元：从财务指标来看，当前市盈率在7倍左右，确实未能充分反映公司实际价值。其实市场对我们存在一些认知偏差，特别是在新产品成长潜力评估方面。今年公司将分红比例控制在30%，主要基于《Tycoon Master》和PSS项目这两款游戏初期数据所展现出的突破性潜力。所以公司选择保留更多现金储备，是为了确保新产品上线后能进行饱和式推广。参考当前SLG头部产品2.4亿美元的月流水标杆，我们需要充足资金支持全球服务器部署、本地化运营和长线内容开发。股东回报方面，管理层更期待通过产品成功带动股价价值回归，在实现业绩增长的同时为投资者创造更大收益空间。

格隆汇04-01 14:00

冷艺婕：4.1黄金疯牛横行右侧顺多原油看反弹力度

，只要能够遵循“下单必带止损”的原则，资本市场这头鳄鱼，就不能把你怎么样。新手阶段，重在体会每一次下单时，自己的心理变化。那种期待、希望、失望、痛苦，都必须深深的印在自己的脑海当中。这种轻仓操作的持续时间，最少要有半年的时间，上不封顶，直到你认为自己已经对“一夜暴富”不抱任何希望。黄金昨日强调单边看涨思路正确。多头再度强势霸屏，继续不断的刷新历史新高，目前最高已到达3146附近位置，日线也是连续收阳。小时线全部都是大阳线拔高，而且k线收下影线，这是空头的噩梦，均线也是明显的向上运行，多头势不可挡。近期突破3030一带。中线多发力持续发力。这是多头的态度。下方支撑可以参考昨日的顶底转换28一线，此位置也可以作为短线的分水岭位置。日内维持此位之上多即可。黄金：【1】黄金3125-3120多，防守3108，目标3155-3185-3200. 原油目前走势高位震荡回落止步，大幅反转向上。均线系统发散向上排列，短线客观趋势方向重新向上。连续4个实体阳线将油价拉升至71.50上方。早盘油价窄幅调整，多头动能表现强劲，日内先行看涨。调整一下短线思路。原油：【1】70.30-70.50附近做多，防守69.70，目标72.20-72.50。金融分析师冷艺婕指导官微：【yijie083】扣扣：765208561。或者指导QQ：2914519927 以上文章由金融分析师冷艺婕公众号：{小冷艺婕}独家编撰，更多黄金原油投资经验，交易操作策略，详情消息面技术面解读，提醒建仓点位以及平仓点位，冷艺婕老师在线指导！

冷艺婕04-01 13:58

港股首家营收突破50亿的企业级AI公司！第四范式(06682.HK)持续巩固AI赛道隐形冠军地位

全球资本市场的AI叙事正迎来历史性重构——中国科技资产经历着从"海外映射"到"本土辐射"的逻辑更迭。当资产荒遭遇技术奇点，技术突破与资本共振驱动了价值重估。而在年报季的镁光灯下，市场正经历着价值发现的"奥德赛时刻"。在检验“创新”成色的关键时刻中，第四范式（06682.HK,下称范式）向市场递出一份答卷：这家过去没有在大众面前过多“显山露水”的公司，竟是企业级AI赛道的隐形冠军——其以超过50亿元营收规模，悄然登顶港股与A股已披露财报的纯AI赛道企业榜首。一、明牌——稳：业绩潜力释放确定性阿尔法范式以极具说服力的财务数据完成战略验证。根据业绩报告，范式2024年的营收达52.61亿元，刷新历史新高，同比增长25.1%。若将时间轴拉长至五年维度（2019-2024），其营收从4.6亿元增长到52.61亿元，实现1043%的裂变增长，增速十分可观。其中，作为核心增长极的"先知AI平台"展现出强劲动能，2024年收入同比增长46.7%，贡献了69.9%的集团总收入。上半年，公司发布先知AI平台5.0版本。该版本能有效实现标准化模型生产并进行高效复用，实现构建周期降至天级别，促进AI应用规模化落地。报告期内，公司继续深耕能源电力、金融、运营商、交通运输等行业，并在智能制造、医疗、零售、水利等新战略领域获得新的业务拓展。公司服务的标杆用户数为161个，2024年标杆用户的NDER（净收入增长率）为110%，标杆客户平均收入近2000万。值得注意的是，2024年，范式的收入规模首次进入半百俱乐部，并已经超过老牌AI小龙商汤、云从科技，以及诸多AI新秀，成为目前已披露业绩的纯AI商业模式的公司中营收体量最大的公司。根据IDC的数据，范式连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一。在"研发投入-客户沉淀-场景渗透"的正向循环驱动下，2024年，公司的归母净亏损同比缩窄70.4%，系自2021年以来连续4个会计年度环比减亏，朝着盈利的目标又走了一大部分。如果按照这个趋势，相信盈利指日可待。在2024年全球AI产业格局重塑的关键节点，范式推出企业级AI Agent开发平台，该平台可以按需、灵活、高效的搭建具备认知、决策、执行能力的业务AI Agent应用，开发周期普遍可以缩短95%以上。范式"世界模型+Agent"双核架构形成。 “在企业服务端，我们对Agent应用的理解是生成式AI改造企业软件，这是我们2023年提出并实践的理念。”范式创始人戴文渊表示。 2025年正被业界公认为AI Agent元年。全球科技巨头与创新企业正将AI Agent视为战略制高点。Salesforce 2025财年Q4业绩显示，其AI Agent平台AgentForce推动营收突破百亿美元里程碑，订单同比增长达7.6%。Third Bridge分析师Charlie Miner指出："AI Agent的规模化应用正成为企业数字化转型的关键转折点"。尽管这已成为产业共识，但AI Agent的商业化仍面临不少核心挑战。例如，大模型输出错误可能引发决策链的系统性偏差。在B端场景中，即使单个环节的误差率仅为2%-3%，整体失误率也可能呈指数级攀升。此外，实验室中表现优异的系统在面对真实环境变量时，性能往往会大幅下降。这主要是因为物理世界动态数据的采集成本高昂，且仿真数据与真实场景之间存在结构性偏差。在这场AI Agent的比拼中，兼具行业Know-How沉淀与混合架构创新能力的玩家，或许将率先冲破技术成熟度的“奇点”过去10年，范式通过世界模型为20多个行业的上千家企业提供了AI服务，构建了海量模型，并积累了丰富的经验，深知如何针对不同问题调用合适的模型。目前，范式已经在金融信贷风控、水电设备运维、水文数据监测、慢性病管理、智能课程学习、汽车制造MES系统管理、空气动力设计等诸多领域落地了数百个Agent应用，大幅提升了企业业务人员与底层决策系统之间的交互与协同效率。值得一提的是，AI Agent并非孤立的业务单元。它能够与公司先知平台等板块互联互通，实现赋能与协同发展。这种模式已经在Salesforce身上得到了验证。Salesforce打造了Customer 360 apps、Data Cloud和AgentForce的“三位一体”架构。AgentForce一边连接着公司的基础大模型，与Data Cloud形成协同效应，为Salesforce的原业务赋能。 AI Agent在范式身上有类似的效应。戴文渊表示，增量的Agent场景带动了客户端对平台算力的需求增长，从而拉动先知平台的快速扩张。” “我们目前的核心业务仍然是面向企业端（B端），并且今年将持续深挖企业客户的各项Agent落地相关需求。”戴文渊称，“我们将充分利用过去在企业服务领域积累的经验和教训，跑赢竞争对手，保持业务的稳健增长。” 通过深耕应用场景、赋能客户以及推动科技进步，范式正在企业服务领域夯实坚实的竞争壁垒，确保核心业务稳步前行。二、暗线——进：场景裂变激活万亿级市场 2024年，范式的战略蓝图迎来重要升级——戴文渊宣布集团化战略落地，正式推出消费电子业务Phancy，并将上市公司主体更名为"范式集团"。范式集团将形成两大战略支点：企业级AI业务持续深耕B端主航道，消费电子业务Phancy聚焦端侧智能新蓝海。 “我们所有的业务都统一在上市公司体系下，也就是范式集团的框架内。”戴文渊在业绩说明会上强调，“原来的企业服务业务是上市公司的一个重要子业务，而新推出的消费电子业务Phancy同样是范式集团旗下的子业务。它们共同构成了范式集团多元化发展的核心架构。” 这场看似从To B向To C的跨界布局，实则暗含清晰的双层商业逻辑：1、看似跨度很大，但这其实是范式凭借企业端积累的丰富经验，发现了消费电子行业的客户痛点，并提炼出共性解决方案，并形成了一个全新的大应用场景——消费电子To C场景；2、这是范式通过"Agent+世界模型"技术底座的迁移赋能，搭建起连接产业智能化与消费电子革命的桥梁。 “其（消费电子业务）核心逻辑仍然是‘Agent+世界模型’的模式。”戴文渊表示，“只不过，随着AI与人沟通能力的不断增强，我们的业务也开始与消费者直接互动。” 范式的消费电子业务旨在为消费电子市场提供AI软硬件解决方案，解决客户落地“最后一厘米”的AI问题。比如，范式已经与兰博基尼展开合作。戴文渊举了一个生动的例子：“如果兰博基尼想推出一款手表或耳机，范式可以帮助他们轻松实现。他们只需要设计一个外壳，打上品牌logo，就可以快速推出一款高端消费电子产品。”在范式的赋能下，品牌方可以根据需求和成本灵活选配和定制，快速推出从百元到千元不同定位的产品。具体来看，范式的消费电子业务涵盖了AI成品/半成品、AI Agent智能体模组、PCBA定制开发、软件配套开发以及AI云服务等多个领域。公司通过将大模型能力注入硬件载体，并利用AI Agent智能体模组实现“即插即用”。在合作伙伴方面，范式已经与康佳、宏碁等传统电子厂商达成合作，通过AI模组为其存量智能产品线实现AI升级。其中，范式与联想合作推出的智能手表已经实现了超过10万台的出货量还与兰博基尼、李小龙品牌等跨界玩家合作，赋能非传统消费电子品牌。据头豹研究院数据显示，中国端侧AI市场规模在2023年已达2000亿元，并将以58%的年复合增长率快速发展，预计到2028年将突破1.9万亿元。三、三大维度捕捉市场认知差在科技革命重塑全球资产定价锚点的进程中，中国AI企业正经历从"技术溢价"到"价值释放"的估值范式切换。但像范式这种非大型AI公司的投资价值或仍存在预期差。当前估值体系尚未充分反映三重关键变量：一、Beta有待重估：市场资金仍显露出路径依赖特征——恒生科技指数年内近21%的涨幅背后，资金向头部AI巨头的集聚效应显著，而范式这类具备硬核技术壁垒的成长股尚未获得充分定价。尽管表面来看，公司的股价较历史低点实现超100%的修复，但这种修复很大程度源于市场对解禁情绪的过度反应（港股市场通常对解禁较为敏感），另一部分则是受益于AI行业整体估值的提升。然而，由于范式处于成长期，其营收规模的快速增长迅速消化了PS（市销率）估值的提升。目前，公司的PS市值已经降至不到5倍。相比之下，像腾讯这样以PE（市盈率）估值为主的成熟期公司，其PS估值通常更低。但目前范式目前的PS估值不到腾讯的六成，两者之间的差距显而易见。 2、从“一元”到“二元”的估值改变：企业服务的业绩韧性提供了足够的“安全垫”，而新的消费电子业务打开了更具想象的估值空间。在企业级AI领域，范式的企业服务业务可对标Palantir（PLTR.US）。2024年，Palantir的营收达到28.7亿美元，同比增长29%，与范式的企业服务业务增速相近。然而，Palantir的PS估值已突破70倍，而范式在这方面仍有较大差距。更值得期待的是，范式新增的AI Agent业务有望打开新的业务空间。尽管Agent这一概念早已出现，此前并未受到足够重视，但如今全球企业客户都对这一趋势高度重视，2025年被视为AI Agent的元年。以美国市场为例，Salesforce的AgentForce自2024年10月推出以来，交易量已达5000笔，其中付费交易达3000笔。摩根士丹利预测，AgentForce在美国客户服务代表市场中的保守预期市场规模为20亿美元，而乐观预期则高达200亿美元。Salesforce预计，其现有的13.5万客户未来都将通过AgentForce实现数据整理和工作流程优化。参照Salesforce的成功经验，范式也可以利用AI Agent把现有客户“做一遍”，这还不包括潜在的增量客户空间。在消费电子领域，范式与联想的合作已成功落地十万台产品。范式致力于将AI从“功能附加项”转变为“设备的新基建设施”，以激活庞大的“长尾市场”潜力。此外，随着AI技术的推动，整个消费电子行业正在复苏，AI新品层出不穷，市场的想象空间十分广阔。 3、生态升维下的价值重估企业服务与消费电子的协同效应，正在突破传统估值模型的边界。技术层面，"Agent+世界模型"架构形成数据闭环：终端设备持续反哺优化垂直行业模型；工业场景沉淀的Know-How数据与世界模型，通过轻量化改造赋能消费终端智能化。商业层面上，企业服务与消费电子业务的网络效应持续释放，带动规模效应提升；在未来空间层面上，这种协同体现为"滚雪球式"的边界扩张——消费电子场景就是“Agent+世界模型”落地的新应用场景，未来这样的架构可能有更广阔的想象空间。随着生态效应持续释放，或将进一步改写这个AI龙头的价值评估模型。结语在AI产业从技术狂热转向价值验证的关键阶段，当资本叙事转向硬核创新，真正具备能力的AI企业正在默默交出“硬核成绩”。当技术护城河与生态扩张力共振，认知差终将转化为价值重估的澎湃动能。

格隆汇04-01 13:40

绿源集团控股(2451.HK)"全场景轻出行"战略升维：一场打破内卷桎梏的产业突围战

天花板势必也将随之被逐步打开，并有望在资本市场迎来价值重估的机会。这不止是绿源自身的一场自我变革，也是一场中国两轮电动产业创新突围，更被外界视作一次关乎未来的先锋试验，但能达到什么样的高度？绿源又会怎么出牌？二、厚积薄发：技术创新与行业趋势共振 1、两轮电动车稳居市场前列，持续贡献"粮草" 首先，在中国两轮电动车制造业，绿源是名副其实的技术领军品牌，不论是经营成果，还是技术沉淀亦有目共睹，尤其是其首创的液冷技术，以"一部车骑10年"的耐用性定位，锁定大众消费基本盘助力经销商攻城略地，构建起"持久"、"耐用"的品牌形象，并引领行业从易耗品向耐用品的转型升级。 (来源：天风证券) 在去年行业的深度调整期——不少头部品牌的收入和利润双杀，但绿源依旧守住了收入基本盘，足见其内在的业务韧性。 (来源：艾瑞咨询) 数据显示，2024年绿源实现总收入约51亿元(人民币，下同)，与上一年基本持平。其中"第一大收入来源"电动自行车销售收入超过30亿元，同比增长约12%，竞争力可见一斑。值得一提的是，由于2025年"17761电动自行车技术规范"要重新修订，市场倾向于认为厂家偏向缺货等待，叠加以旧换新等国补力度延续的情绪，形成了对今年市场形势的积极预期。尤其是预判2025年"新国标"刺激会带来更大市场换购量的释放，多数厂商会乘势实现新一轮扩张，尤其是头部品牌的确定性较高。其实，就在"新国标"去年底出炉之时，行业上市公司的股价普遍就涨了不少。其中绿源也连涨了几天，累计涨幅接近30%。而近期披露的商务部数据和上市公司财报(纷纷开启补库)，更是验证了行业由淡转旺的预期。这预示着绿源的"基本盘"大概率也会稳中有进。正所谓"三军未动，粮草先行"。按胡继红女士的话说，第一曲线是绿源的"粮仓"，从而在经济上确保"第二曲线"和"第三曲线"的稳步推进。除此之外，绿源集团这样的老牌制造商在技术、制造领域累积的know-how，已经形成了独特的创新生态体系。作为"浮冰"之下的隐性优势，未来有望通过技术的深度沉淀和规模化复用等延续其创新优势，从而支撑"第二曲线"和"第三曲线"的有序扩展。 2、进军中产消费市场，"LYVA"加速海外扩张可期受政策、消费升级及AI主导的新技术变革驱动，中国两轮车产品智能化升级趋势加剧——两轮电动车从"交通工具"正变成"智能终端"，从代步工具进化为生活方式的载体。因此从战略层来看，更高市场渗透率和智能化水平也将赋予两轮车制造商更高的生态占位，进而影响着未来的变现潜力。而绿源选择往"上"走，也绝非一时兴起。早在2017年，绿源集团就已开始布局智能安全、智能续航、智能防盗等智能系统，开拓具备智能化功能的高端车型，并在近几年来陆续推出数十款智能车型，目前其80%的产品系列均已覆盖智能化技术。此外，基于领先的研发及定制化能力，绿源积极开拓共享出行服务商(如青桔、哈啰出行)、即时电商公司(如美团)、物流公司等机构客户，有望持续相关场景下的增长机会。除国内之外，绿源也将目光瞄准了海外市场。按照财报所述，绿源将以全球可持续发展为目标，以智能、时尚、低碳的品牌形象，策略性地探索海外机遇，瞄准国际高端市场。根据行业研究，预计电动自行车市场价值将从2024年的350亿美元增长至2030年的620亿美元，复合年增长率接近10%。在全球市场中，亚太地区、北美及欧洲是电助力自行车的主要销售地区，其中亚太地区约占63%，其次是欧洲(31.4%)及北美(3.9%)。值得一提的是，尽管北美份额看似不高，但增长力度不容小觑。根据头豹的今年2月披露的报告显示，自2021年以来，电动自行车E-bike在美国的销量已经超过电动和插电式混合动力汽车，预计到2030年全球E-bike市场规模将达到1186亿美元，年复合增长率超过10%。近年来，绿源亦在加速拓展海外版图，且取得了显著进展。财报显示，2024年绿源集团新增国际客户66家，新进入7个国家。如今有"LYVA"助力，或可加速全球化扩张步伐，特别是兼具高性能和"国际范"的德尔塔G01-Sport，有望为绿源在中产消费市场建立起更为有利的形象，增强其国际影响力。 (来源：公开资料) 3、"源行者"：多措并举，产业链合作完善生态布局据了解，"源行者"品牌开创"租换售修"新模式，支持数智租赁服务即各品牌电动车加装源行者智能芯升级成智能车型，以及数智零售服务，即支持普通绿源电动车升级成4G车控互联智能车。包括了零售智能服务、智慧租赁平台和换电赋能，通过与各大平台的合作，为绿源在两轮出行服务市场中的竞争力增添了重要砝码。生态系统战略的实施往往需要供应链体系与价值网络的深度协同，通过资源整合、能力互补和数据互通构建竞争壁垒。根据财报进一步得知，在生态系统战略架构下延伸出多条业务线。首先，涉及换电服务，目前绿源已战略投资一家初创公司，且该公司已获得当地政府(尤其是在深圳)的政策支持。绿源预计借此能够扩大其换电网络，并在监管支持下获得换电站的优质选址，从而创造出稳定的经常性收入流的潜力。众所周知，换电被称为解决两轮电动车充电安全和里程焦虑的终极解决方案。代表如蔚来借此突围并实现触底反弹。随着产业链玩家跑步进入赛道，换电正成为补能体系越来越重要的一大支撑，这也为绿源开拓两轮出行换电市场提供了更多想象空间。其次，是专注于为景区、校园出行和城市交通定制的租赁服务，并与美团等平台进行整合以方便获客。这其实也是绿源已经跑过的业务，之与滴滴青桔、哈啰、美团等平台都有过合作经验，应当算是越来越熟门熟路了。最后则包括售后服务，即为现有车辆提供智能设备改装以符合新国标，以满足目前市面上约400百万辆电动车的市场需求。新国标作为决定市场秩序的关键变量，一方面从电池、电控、限速器等多维度强化了防改装限制措施；另一方面，首次将北斗定位、通信、动态监测等功能纳入强制性标准，通过技术强制标准+市场规范，在保障安全的前提下，推动行业向高质量发展，同时为智能化、绿色化转型铺路。要知道，以三电系统(电池、电机和电控)和变速器为代表的动力和传动系统，依然是E-bike最重要的成本构成，也是行业的利润集中点之一。胡继红表示，"在攻克中置电机难题的过程中，我们将其分为了欧系、日系等。这些大品牌在市场上占据了主导地位，价格高昂，一套中置系统在欧洲市场上甚至卖到2000欧元，导致整体电助力车价格起步就在3000欧元以上，这对于中国市场来说，消费能力显然不足。两年前，我们开始着手攻克这一难题，完成了所有的实验和测试，终于攻克了中置电机的难题，为公司的市场拓展奠定了坚实的基础"。这种AI与电机的深度融合，在国内乃至国际市场上都属于领先水平。据业内分析，由于更好的平衡性、更轻的重量，中置电机被业内一致视作未来主流。尽管目前中置电机在整个市场的占比只有20%，且成本比另一类轮毂电机高出5倍以上。相关数据显示，预计到2025年，中置电机在欧洲市场的渗透率能达到57%。相比海外的热忱，国内研发投入显得并不深入，大量技术被海外公司所掌握。所以，近几年的一个趋势是，有更多的公司开始加重对E-bike核心技术的投入，诸如麦思动力、天腾动力、大川电机等技术公司。这些公司也开始受到资本的关注。看来，绿源是筹谋已久了。三、创新驱动：研发强度领先、关键成果突出，未来着力点清晰制造业升级是向高价值链迁移的过程，而技术则是第一牵引力，是未来产品制胜的关键。而技术创新水平又取决于研发投入力度和效率。从近几年的研发投入和占比来看，绿源一直在持续加码，2024年研发费率进一步升至4.56%，仍处于业内领先水平。 (来源：天风证券) 从投入成效来看，绿源的关键技术成果突出，专利技术储备丰富，包括其液冷技术、数字化电池技术等集中于电机、电池等核心技术领域。财报显示，到去年底，绿源集团共拥有729项专利，新增313项专利申请，并获得247项新的专利授权。未来冲击智能化主导的中产消费市场，还需持续加大投入，尤其在智能互联、BMS等智能化方向。财报显示，绿源计划将重点关注车辆耐用性、安全性、电池寿命以及智能功能，持续投入五个核心系统，即液冷电机系统、固态电气系统、数字电池维护系统、安全驾驶系统、智能互联系统。结语战略升级本质是新一轮资源整合和价值重构，绿源面对挑战和机遇，再次做出关键抉择。但也需要清醒认识的是，这场转型没有现成剧本——升级需要对抗认知惯性，智能化面临技术追赶压力，组织变革更可能需打破28年的路径依赖。但对于这个日益壮大的民族产业而言，或许正是需要这样的长期主义者，来书写中国制造的新叙事。正如胡继红所说，"在这个行业里，如果你是一个短期的想法，可能血本无归；但如果你有一个长期主义的打算，并且以产品主义为起点，这个行业值得一干"。所以这不仅是一次民族品牌的跃迁，也是一次长期主义的探索，值得我们给予更多的关注、支持和耐心。

格隆汇04-01 13:40

中国硬科技成绩亮眼：英诺赛科（2577.HK）AI及数据中心芯片交付数量同比增长669.8%

产倒计时，万亿参数大模型点燃算力竞赛，资本市场的热钱持续向硬科技集结。 AI赛道沸腾,一家刚登陆港股3个月的氮化镓（GaN）龙头，书写亮眼业绩，频频传来利好消息。 3月28日，英诺赛科（02577.HK）公告称，2024年营业收入为人民币8.28亿元，同比增长39.8%。毛利率持续大幅改善，公司毛损率由2023年的-61.6%，缩减至2024年的-19.5%，提升42.1个百分点。根据港交所最新公告，英诺赛科已于2025年3月10日正式纳入港股通。英诺赛科被纳入港股通，将吸引全球资金，巩固氮化镓产业链核心地位。值得关注的是，公司重要基石投资者——全球半导体巨头意法半导体持续深化战略布局，继前期资本加持后，近期双方签署基于氮化镓功率技术开发与制造的联合开发协议，致力于为AI数据中心、可再生能源发电与存储、汽车等领域打造面向未来的功率电子技术。强强联合下，有望加速扩大氮化镓技术渗透率。资本市场的嗅觉永远超前：据WIND数据，自2024年12月上市至2025年3月31日，英诺赛科股价狂飙38.85（vs恒指+15%），在同期40只港股新股中收益率碾压75%对手，高居半导体赛道榜首。当全球AI算力军备竞赛撞上能源效率革命，这家手握氮化镓“心脏”技术的中国黑马，究竟藏着多少未被定价的爆发力？突破技术壁垒，引领横纵并进新时代从产品应用维度看，英诺赛科的产品矩阵深度覆盖多元化场景，并实现多领域突破：报告期内，公司产品在消费电子应用领域占比持续增长，收入同比增长48%。在新能源汽车、AI以及人形机器人领域取得重大突破：车规级芯片交付数量同比增长986.7%，AI及数据中心芯片交付数量同比增长669.8%。在人形机器人方面，推出150V/100V全系列氮化镓产品，覆盖关节及灵巧手电机驱动、智慧电源转换及电池管等各类应用，其中100W关节电机驱动产品已经量产。在消费电子领域，公司快充解决方案已适配智能手机、笔记本电脑等终端设备，并积极开拓细分市场应用，如为全球知名家电厂商开发空调电机芯片等。目前，公司应用于音频系统的100V氮化镓产品已实现量产出货。在数据中心场景，高效GaN器件助力服务器电源能效优化，降低AI计算的运营成本，并提高服务器的可靠性及稳定性。在汽车电子方向，公司聚焦智能驾驶系统多样化需求，其车规级650V产品通过AEC-Q101认证并进入主流车企供应链，助力车企实现下一代电动汽车智能化、轻量化。在工业能源领域，1200V高压器件则应用于光伏逆变器、储能系统等关键环节。这种全场景渗透能力，使得公司在全球第三代半导体产业竞争中占据战略制高点。截至2024年底，公司可再生能源及工业应用的芯片累计交付量达到33.0百万颗。英诺赛科打破技术壁垒，从制造工艺到产品矩阵的全面领先，成为全球氮化镓功率半导体行业领头羊。半导体行业作为全球科技竞争的核心领域，正经历前所未有的技术迭代浪潮。随着人工智能、新能源汽车等新兴技术的规模化应用，市场对半导体器件的性能、能效及集成度提出更高要求。在此背景下，第三代半导体材料氮化镓（GaN）凭借其高电子迁移率、强击穿电场强度与高热导率等物理特性，成为突破传统硅基器件性能瓶颈的关键路径，尤其在功率半导体领域展现出巨大的应用潜力，被普遍视为半导体产业未来发展的重要方向。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年氮化镓功率半导体全球市场规模达到32.28亿元人民币，预计将迎来指数级增长，至2028年有望达到501.42亿元，复合年增长率达到98.5%。这一增长动能主要来自数据中心、新能源汽车、工业能源等领域对高效功率器件的迫切需求。目前，公司是全球最大的氮化镓芯片厂商，在全球范围内首次实现了先进的8英寸氮化镓量产工艺，具备全电压谱系（15V-1200V）产品规模化供应能力。相较于行业6英寸技术平台，其8英寸晶圆单片芯片产出数量提升80%，单位成本降低30%，显著提升了规模化生产的经济效益。据公司公告披露，公司在研发方面取得多项显著成果，工艺平台及产品组合进一步完善。制造成本大幅下降，整体良率提升至95%。英诺赛科通过纵向全球化布局与产业巨头深度绑定，持续突破。从商业版图来看，公司以中国本土制造基地为核心，同步在硅谷、首尔、比利时等关键区域设立子公司，形成覆盖全球主要市场的业务网络。此外公司在海外市场成长迅猛，销售收入人民币1.26亿元，同比增长118.1%，全球化战略成效显著。在产业合作层面，公司已与意法半导体（STM）等国际功率半导体龙头建立深度协作关系，共同开发数据中心、电动汽车、机器人等新兴场景的GaN解决方案。同时，其客户生态覆盖消费电子、新能源、工业等核心领域头部企业。目前，英诺赛科的InnoGaN系列产品已在手机OVP保护、快充适配器、车载激光雷达电源、数据中心服务器电源、工业电机驱动、储能双向变换器等场景实现规模化量产。这种“技术+产业+市场”的立体化协同，不仅强化了公司在全球产业链中的话语权，更成为吸引资本市场关注的关键逻辑。盈利能力方面，公司同样展现出了强劲的势头。毛利率持续大幅改善，公司毛损率由2023年的-61.6%，缩减至2024年的-19.5%，提升42.1个百分点，这无疑为公司未来的盈利前景描绘了一幅清晰且可期的蓝图。小结当前，中国制造业的全球竞争力加速获得市场认可，科技突破与资产价值重估成为资本市场修复的核心驱动力，正重塑中国硬科技企业的长期增长逻辑。英诺赛科已成功纳入恒生综合指数成份股和港股通范畴，标志着其全球氮化镓功率半导体龙头地位获资本市场权威背书。未来，在政策红利与产业升级共振下，公司有望凭借突破性技术引领中国硬科技走向全球，成长潜力值得期待。

格隆汇04-01 12:10

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