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国泰君安国际(01788.HK)年报：净利逆市大增150%，财富管理机构业务双轮驱动助力强劲增长

结构，至去年底，公司流动资产占比合理，资金流动性充裕，现金储备合理；资产结构健康，经过严密监控，已逐步降低投资风险敞口，大部分资产为客需业务驱动型，信贷类资产已显著优化为高质量、流动性良好的资产，并拨备充足。从市场表现看，国泰君安始终坚持将风险管理作为其营运基石，也获得了国际机构评级机构的认可。去年财报显示，公司获国际信贷评级机构标准普尔重申"BBB+"及穆迪重申"Baa2"的长期发行人评级，评级展望均为"稳定"，于香港中资同业中保持领先地位。由此可以看到，公司在风险管理方面的实力得到了国际权威机构的肯定。此外，公司在打造可持续绿色金融服务平台也不断发力。公司认购碳汇资产实现营运层面碳中和；积极倡导可持续发展，年内完成了亿华通等新能源企业上市的保荐承销工作，并为客户完成35笔ESG债券的发行工作，可持续金融相关项目的发行总规模超过800亿港元。同时，公司作为连续3年保持联合国全球契约签署成员资格为在港首家中资券商，得到国际ESG评级机构的高度认可，继明晟公司(MSCI)提升本集团ESG评级后，2023年标准普尔上调本公司ESG评分，领先全球近80%同业。作为领先的中资券商，国泰君安国际坚定履行对绿色金融和可持续发展的承诺，通过少碳排放、实现环保目标的具体行动，也显示出了公司可持续金融方面的融资能力强悍，在提升公司的品牌形象和市场地位的同时，也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。港股有望在今年回暖，券商各项业务将进一步回暖回顾过去几年港股表现，在美国经济意外持续走强，美联储持续加息的背景下，美元升值下，国际资金回流美国；此外，叠加地缘政治风险持续加剧，香港恒生指数连跌4年，成交量大幅缩小，交投萎靡；此外，新股IPO数量下滑等也严重冲击券商的几大主营业务。展望2024年，对于2024年港股市场的预期，整体上看，随着利空因素都被消化，市场普遍持乐观态度。在经历了较长时间的调整后，港股市场已经具备了较好的估值基础，同时，随着国内经济的稳步复苏和全球经济的逐步回暖，港股市场的盈利预期也得到了提升。从国内经济环境来看，稳增长政策力度有望加强，港股市场的大部分上市公司盈利空间有望进一步打开，这将为港股市场提供坚实的基本面支撑。外部环境也在逐步回暖。美国经济软着陆的预期增强，美联储加息周期已到尾声，并且下半年大概率开始降息，将有利于港股市场流动性的改善，进一步驱动港股估值修复。同时，近期中美关系边际缓和也为港股市场带来了积极的信号。叠加高股息策略在港股市场中具有较高的吸引力，许多传统行业如能源、电信和公用事业等具备大市值、高负债率及充足现金流等特征，这些行业的股票在提供稳定股息的同时，也具备较好的防御性。从资金面的角度来看，内地资金有望继续加大港股配置。在内地的低利率环境下，港股市场中高胜率资产的性价比更加凸显。从港股表现看，进入2024年，恒生指数和恒生科技指数都已开始反弹，随着后续内外部利好因素刺激，港股成交量有望进一步提高，叠加IPO新股发行有望增加，国泰君安国际作为领先的中资在港券商，有望首先受益。尽管面临去年香港资本市场的不利环境，国泰君安国际仍然依托公司财富管理与机构服务爆发，实现业绩强劲增长，展现出了坚韧的盈利能力。未来港股如果重拾上升趋势，国泰君安国际作为在港的中资券商领头羊，预计将率先享受行业红利。

格隆汇2024-04-02

深入解析 Moonbeam 预编译合约：打破以太坊与 Polkadot 壁垒

与 XCM pallet 来实现跨链的资金流动与跨链操作。为 DApp 带来性能和成本优化性能和成本优化一直是 DApp 面临的挑战，而 Moonbeam 预编译在这方面做出了突破性创新。首先是执行性能的提升。首先预编的执行并不经过 EVM，直接通过 Pallet 本地执行。这种近乎底层执行方式大幅提高了预编译的执行性能，尤其是在复杂计算和高并发场景下。其次是成本优化方面。Moonbeam 特意针对以太坊上一些计算成本较高的预编译进行了 Gas 优化。例如使用 Batch 预编译将多个交易打包发送，可以大大减少交易需要的 Gas。来源：金色财经

金色财经2024-04-02

雪迪龙（002658.SZ）：出海计划公司优先考虑拓展东南亚、中亚等地区

23年度回款显著增加。化债对于地方政府资金流动性改善肯定是有帮助的，不过公司设备价值量相对较低，且以企业端客户为主，所以公司感受并不明显。公司一直都非常重视现金流，且经营性现金流情况也保持得不错，2024年也会继续保持。 3、环境监测B端和G端业务的占比？生态环境监测系统业务下，B端和G端的业务占比大概是3：1左右。 4、23年国内环境监测仪器景气度不振，各厂商内卷也很严重，这一现象在2024Q1是否有所改善？1月份的美丽中国政策能否对订单起到一定的拉动作用？ 2023年这种情况可能对于G端业务的感受应该会更明显，公司G端业务占比较低，且G端业务中有较多国家站及省站业务，对于景气度不振的感受只能说相对还好一些，竞争确实明显加剧。2024年，这种情况到目前为止我们并没有看到太多改善的迹象，但以目前的状态，应该也不会进一步恶化了。近期发布的《关于全面推进美丽中国建设的意见》是对行业发展有着深远影响的一份文件，它为未来十年绿色低碳行业的发展指明了大方向，对于环境监测行业非常明确的一点就是要加快科技创新，加快数字赋能，贯彻落实国家领导人对“建设绿色智慧的数字生态文明”的重要指示。这份文件对市场需求的拉动作用，应该是有持久意义的。 5、面对国内环境监测市场的竞争加剧，公司是否有计划提升市场份额？国家主管部门日益重视环境监测数据质量，督查频次增加，覆盖范围越来越广，监管要求也越来越严，这将使大中小型各类企业的环保意识进一步增强，老旧设备更新需求增加，持续提升的环境质量改善需求也会带动高品质产品的销售，最终中低端产品难以满足市场需求，市场份额有进一步向头部企业集中的趋势。公司将继续以客户为中心，推出符合市场需求的产品，并不断提升产品品质和服务质量，以期获得更多客户认可。 6、工业过程分析业务营收同比增长很快但毛利率也下滑很多的原因是什么？目前工业过程分析业务包括两部分，一部分是公司本部拓展的相关业务，由于公司近几年加大对工业过程分析板块的投入，订单和收入上取得了一定进展，但由于去年承接了部分石化化工项目，该类项目整体毛利率水平较低，另外一部分就是比利时傲领公司的收入，2023年傲领公司承接了一个大型贸易集成项目，增加收入的同时对毛利率也造成一定拖累。综上，造成工业过程分析业务收入增加但毛利率下滑，今年随着自研国产设备销售占比的提升，毛利率水平期待会有所修复。 7、海外业务营收同比增长也不错，原因是什么？客户情况如何？未来如何展望？海外业务收入的增长主要来自比利时傲领公司，一是受刚才提到的大型项目的影响，二是傲领公司下游的半导体电子气业务，在东南亚、欧洲、北美洲等地发展势头较好。傲领公司下游主要应用是空分和半导体电子气分析领域，其依托林德、法液空、空气产品等气体供应商国际巨头，产品进入台积电、三星、英特尔、中芯国际等知名Fab厂。傲领公司今年会在其现有厂房的基础上进行改扩建，增强交付能力，以满足其业务发展需要。Kore公司整体收入规模较小，其外部客户主要是世界各地的高校和科研院所，2023年收入略有下降，目前根据其跟踪订单的情况看，2024年经营情况应该会有所改善。 8、年报提到了出海计划，公司今年的进展和目标，以及提升盈利能力的规划？关于出海计划，公司优先考虑拓展东南亚、中亚等地区，因为之前公司部分产品已经在这些区域形成销售业绩，但公司也会结合自身产品优势，考虑不同国家的环保政策、市场环境、准入门槛、发展潜力等多方面因素，抓住相关出海机遇，稳步拓展海外市场。 9、非电领域的超低排放改造/新建火电机组的环保设备采招进展如何？2024年是否存在放量可能性？非电领域由于下游需求变化，钢铁、建材等行业受到一定影响，受近期相关政策影响，今明两年可以重点关注钢铁、焦化、水泥这几个重点非电行业的变化，以及玻璃、石灰、矿棉、有色等非电行业的深度治理进展情况。新建火电机组在2023年已经为公司带来一定业务增量，预计2024年还会持续。 10、2023年公司碳监测相关业务开展情况如何，主要客户有哪些？碳市场2024年几乎确定迎来扩容，对公司的碳监测业务是否形成拉动？ 2023年公司碳监测业务发展还是不错的，不过也还是千万级别的量级，在公司整体收入中的占还比较低，以电力行业企业端客户为主。 2023年年中生态环境部相关领导对碳监测第一阶段的试点工作进行了总结，表示二氧化碳在线监测法与核算法结果整体可比，在线监测可以提高碳排放核算的精准性，助力企业降碳减污，接下来会扩大行业试点范围，稳步扩大火电、钢铁等行业试点，逐步增加参试企业，提升试点工作代表性，去年9月也印发了《深化碳监测评估试点工作方案》，今年碳监测试点的进一步扩容还是值得关注。 11、欧盟EU-ETS已经正式纳入航运，公司在相关业务领域的进展如何，该设备单价与传统设备相比如何？公司在船舶碳监测领域已取得一定的先发优势，目前已经与多家潜在客户进行沟通，潜在客户表示对公司船舶碳监测设备及平台很感兴趣，公司会积极把握住相关业务机会。结合船舶上高震动、高湿度、高腐蚀等使用环境，船舶碳监测产品在原始设计和材料选型上都需要特殊考虑，成本和单价上都比传统设备要高一些。 12、如何看待3月份的大规模设备更新政策？对公司的业务是否形成5利好？近日国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提到，“推进重点行业设备更新改造。围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业...”，这些重要方向和行业，都跟公司的优势业务领域息息相关，国家相关部门领导人也提到初步估算设备更新将是一个年规模5万亿以上的巨大市场，后续还需要持续跟踪政策的落地情况。 13、生态环境部3月还发布了《关于加快建立现代化生态环境监测体系的实施意见》，如何解读？对公司是否形成利好？这个文件的内容非常丰富，为环境监测行业的发展指明了方向，希望关注环境监测行业发展的投资者一定要看一下这个文件，《意见》中的主要任务是“两化三高”，无论是抓好健全天空地海一体化监测网络还是塑造数智化监测技术新优势，都对数字技术在环境监测领域的应用提出了更高要求，公司2024年研发工作的重点是聚焦核心产品、提升产品质量、加速数智升级，以光谱学、色谱学、质谱学、能谱学和传感器学五大核心技术平台为基础，结合数据采集子站和仪器物联网两个基础软件平台，加快5G、人工智能、数据加密认证等数字技术与监测技术的深度融合，优先推进核心产品的数字化、智能化升级。 14、目前公司技术研发以及新品销售推广的情况如何？公司一直重视产品研发，并将其打造为公司的核心竞争力之一，相关情况详见公司已发布的2023年董事会工作报告及年度报告。 15、高分红很超市场预期，是否会继续延续？公司上市后保持每年分红，公司累计分红金额超过了累计融资金额，能有这样表现的上市公司在A股应该还是比较少的。从股息支付率看，从最初的20%逐步提升到近三年的80%以上，近两年的股息率也在4%-5%左右。关于高分红的持续性，我们也注意到有部分上市公司发布三年股东分红回报规划，目前公司还没有明确的类似规划。 16、2024年公司全年的经营目标？公司年初确定的2024年全年经营目标整体偏稳健保守，目标是希望在维持2023年业绩的基础上能有小幅增长，但目前看国内外整体环境仍然复杂，公司会一如既往地抓好经营和管理的“两条主线”，持续提升公司内在价值，也期待广大投资者持续关注。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-02

DLC原理解析及其优化思考

制入金和出金，实现任意粒度找零，且提高资金流动性。在OP-DLC中，预言机为BitVM联盟，Alice为普通用户，Bob为BitVM联盟。在设置OP-DLC时，所构建的CET中，给用户Alice的output可在Layer1上立即花费，给Bob的output中构建一个“Alice能参与挑战的DLC游戏”并设置timelock锁定期。当Alice想要出金时：如果BitVM联盟作为预言机，正确签名，则Alice可在Layer1取款。但是，Bob等待锁定期过后可在Layer1提款。如果BitVM联盟作为预言机，作弊，导致Alice利益受损。但是，Alice可对Bob的UTXO发起挑战。如果挑战成功，则可罚没Bob的金额。注意：其它BitVM联盟成员之一也可发起挑战，但Alice利益受损，最有动机发起挑战。如果BitVM联盟作为预言机，作弊，导致Bob利益受损。但是，BitVM联盟中的一个诚实成员可对“BitVM 游戏”发起挑战，惩罚作弊的预言机节点。此外，当用户Alice想要从Layer2出金，但是OP-DLC合约内预设的CET没有匹配的金额，则Alice可选择以下方式：通过BitVM出金，由BitVM operator在Layer1垫付。BitVM bridge假设为BitVM联盟中有一个诚实参与方。通过OP-DLC中的某个CET出金，同时剩余的找零由BitVM operator在Layer1垫付。OP-DLC出金会关闭DLC通道，但DLC通道中剩余的资金会转向BitVM Layer1资金池，而不会强迫其他Layer2用户出金。OP-DLC bridge信任假设为通道内有一个诚实参与方。 Alice和Bob协商花费，无需预言机参与，要求Bob配合。因此，OP-DLC + BitVM双桥具有以下优势：使用BitVM解决了DLC通道资金找零问题，降低CET的设置数量，且不受CET资金粒度影响；将OP-DLC bridge和BitVM bridge结合，为用户提供多种出金入金通道，任意粒度找零；将BitVM联盟设置为Bob和预言机，通过OP机制，使得预言机信任最小化；将DLC通道的出金余量引入到BitVM bridge资金池，提升资金利用率。 4. 结论 DLC出现在Segwit v1（Taproot）激活之前，且已实现DLC通道与闪电网络的集成，并将DLC扩展为可在同一DLC通道内更新执行连续合约。借助Taproot和BitVM等技术，将可在DLC内实现更复杂的链下合约验证结算，同时结合OP挑战机制，实现预言机信任最小化。参考文献 Specification for Discreet Log Contracts Discreet Log Contracts Scaling DLC Part1: Off-chain Discreet Log Contracts Scaling DLC Part2: Free option problem with DLC Scaling DLC Part3: How to avoid free option problem with DLC Lightning Network DLC on Lightning DLC Private Key Management Part 1 DLC Private Key Management Part 2: The Oracle’s private keys DLC Key Management Pt 3: Oracle Public Key Distribution BitVM: Compute Anything on Bitcoin BitVM 2: Permissionless Verification on Bitcoin BitVM Off-chain Bitcoin Contracts BIP32 BIP44 Schnorr signature FROST: Flexible Round-Optimized Schnorr Threshold Signatures A Survey of ECDSA Threshold Signing Distributed Key Derivation for Multi-Party Management of Blockchain Digital Assets Segregated Witness Optimistic Rollup Taproot 原文链接来源：金色财经

金色财经2024-04-02

场内ETF资金动态：昨日黄金股ETF上涨

-1.62 3.24 0.80 细分到资金流动情况上来看，2024年04月01日净申购金额最大的为300ETF （510300），当日净申购金额为11.10亿元。排名靠前的50ETF （510050）、500ETF （510500）、1000ETF （512100），申购金额为11.05亿元、8.60亿元、7.90亿元。基金代码基金简称净申购金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 510300 300ETF 11.10 1.64 3.58 556.38 510050 50ETF 11.05 1.06 2.48 463.61 510500 500ETF 8.60 2.10 5.48 147.25 512100 1000ETF 7.90 2.10 2.23 121.29 159845 中证1000 5.06 2.24 2.24 69.30 510310 HS300ETF 2.45 1.68 1.75 782.44 159919 沪深300 2.15 1.66 3.73 287.71 510330 华夏300 1.88 1.64 3.67 272.24 159629 1000ETF 1.61 2.24 2.24 29.07 159922 500ETF 1.57 2.10 5.60 23.58 560010 1000基金 1.54 2.06 2.23 57.97 159998 计算机 1.17 2.57 0.76 27.89 512500 中证500 1.07 2.11 2.91 46.54 159865 养殖ETF 1.00 1.76 0.64 78.86 513500 标普500 0.92 -0.38 1.85 69.84 资金流出方面，2024年04月01日净赎回金额最多的是创业板（159915），赎回金额5.37亿元。排名靠前的中证A50 （563350）、中证2000（159531）、光伏ETF （515790），赎回金额分别为2.14亿元、1.80亿元、1.70亿元。基金代码基金简称净赎回金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 159915 创业板 5.37 3.05 1.82 308.31 563350 中证A50 2.14 1.80 1.02 13.90 159531 中证2000 1.80 1.89 0.92 4.09 515790 光伏ETF 1.70 4.07 0.87 118.19 510210 综指ETF 1.65 1.21 0.75 86.54 159949 创业板50 1.62 3.24 0.80 204.92 588000 科创50 1.43 1.63 0.81 910.02 512930 AIETF 1.13 2.14 1.14 8.35 512880 证券ETF 1.12 1.52 0.87 350.51 159952 创业ETF 1.05 2.79 1.11 56.03 560350 A50指数 0.89 1.60 1.01 18.86 512660 军工ETF 0.85 1.00 0.91 80.51 159869 游戏ETF 0.81 4.69 1.03 62.34 159595 A50基金 0.76 1.60 1.01 20.41 159995 芯片ETF 0.67 1.42 0.86 265.58

金融界2024-04-02

旭辉(00884.HK)发布财报，曾经的三好生能困境反转吗？

其一，在过去美联储加息周期下，导致全球资金流动性紧缩，资本流出对整个国内房地产行业带来了一定的负面影响。同时国内一众房企的融资渠道不少来自美元债券等海外资本，在融资环境紧缩以及高息环境下令房企资金紧张、同时融资成本端持续遭受压力，中美利差下债务压力不断加重。如今，随着美联储步入加息拐点，此前美联储3月会议结果显示年内仍会启动降息。近期，芝商所美联储观察工具更是显示，期货市场预计6月降息的可能性高达67%，远高于上周初的50%。（来源：CME Group）可见，在新的降息周期到来之际，中美利差倒挂程度、资本外流以及人民币汇率贬值程度等一系列压力将得以缓解。由此，不论是资本市场的修复表现还是房企债务压力等也都将有望得到改善。其二，从过去几年整个行业困局的核心来看，在于起初政策层面对行业的严格管控，传导到行业层面，伴随流动性收缩背景对民营房企债务带来压力，由此引发的境外债务暴雷，从供需两端改观了市场预期，陷入到恶性循环当中。换言之，供给端，房企现金流遭遇困境，甚至陷入到交付难题；需求端，居民对房屋投资信心受损，买房趋于谨慎。如今来看，随着政策面持续释放的利好信心，帮助房企解决流动性危机，同时松绑楼市政策加速地产销售企稳回升，再叠加整个宏观经济复苏的动能增强，行业已经迎来里程碑式的拐点，恢复信心升温。基于此，整个房地产板块有望迎来一轮贝塔机会。实际上从目前整个房地产板块的估值层面来看，iFind行情显示，港股内房股平均市净率仅为0.35倍，估值已经处在历史冰点，底部特征突出。考虑到政策面加持，基本面见底、市场预期修复，都将给地产板块的布局带来清晰的机会。（来源：iFind） 2、公司视角：阿尔法优势，静待价值重估聚焦到公司层面，房企的困境反转需要厘清的是困境产生的原因以及困境改善的潜力。同时，前面也提到，困境反转策略下可能存在价值陷阱和效率不高的情况。那么，该如何来看旭辉的“困境反转”？从原因层面来看，上文提到的整个行业困境已经无需赘述，在高杠杆、高周转模式下，旭辉与如同其他房企一样遭遇经营困境也只不过是整个大环境之下的一个缩影。随着整个行业的大洗牌之下，旭辉走出困境已经变得非常清晰。接下来，不妨从公司资产、土储、债务重组、团队等多个角度来进行深入分析。首先，旭辉资产规模实力不俗，截至2023年末，旭辉总资产达3011亿元，净资产达646亿元。相对于其他陷入困境的房企而言，其即便在最困难的时候，旭辉也并未出现贱卖资产的情况，展现了其审慎经营维护其资产价值、努力穿越周期的一面，避免了急于变现导致资产贬值或资本结构恶化，进而加剧企业困境的情况发生。资产的基本盘依然在，也意味着公司仍然有足够多的后手应对当前的困难，并且这些优质的资产也将为公司中长期的可持续发展奠定坚实的基础。这一点也具体可体现在公司土储的“量”与“质”两个层面。旭辉公司拥有相对丰富的土地储备，截至2023年末，公司总土储面积达3630万平方米，未售货值超3000亿元。其中，一二线城市占比约74%。公司在一二线城市，土地资源占比较高。这也意味着公司具备稳固的土地储备基础，为未来项目的开发和销售提供了可靠的保障。得益于良好的土储布局和运营管理，公司在销售端仍然保持着韧性，目前旭辉的月均销售仍然能够维持在行业20名左右的水平，是所有出险房企中跌幅最小的。这一点也充分反映了公司在销售业绩上的相对稳定性和市场竞争力。其次，再从债务层面来看。自22年启动境外债务重组以来，旭辉一直展开积极的自救。境内债方面，过去的2023年，公司累计完成了4笔共计71.8亿元境内债的展期。而在24年3月，再度完成2笔合计24.48亿元的境内债展期，展期3年。透过债务展期，为公司的经营换取时间和空间。而在境外债务方面，公司也提出了“短期削债、中期转股、长期保本降息”的重组框架并已与债权人达成方向性共识，目标减债约33亿至40亿美元。尽管境外债务重组基于规模等因素来看，难度并不算小，但公司也正积极透过寻求既创新又务实的解决方案来应对境外债务重组，并取得了一系列进展。得益于政策支持，公司在项目层面的融资端也持续取得突破，不仅为其“保交付”提供显著助力，也为破解债务难题带来了期待。截至今年3月27日，旭辉控股集团在全国已有68个项目入围“白名单”，部分项目已开始对接融资需求。位于北京、广州、厦门、东莞、郑州、洛阳、昆明等城市的8个项目，通过调整还款节点、降低利息、置换现有融资等方式，从交行、中信、平安、兴业、恒丰、华夏、中行等银行获得了融资支持。不难预期的是，透过后续不断地探索和尝试，公司有望更好地应对债务压力，恢复财务的健康与稳定。由上，不论是资产端还是负债端的表现来看，不难发现，旭辉十分注重资产负债平衡，也正积极通过一系列措施推动债务处置，通过重塑资本结构，相信也将大概率破局当下遭遇的债务困境，迎来新的发展阶段。再次，不容忽视的是一家遭遇困境的房企，其稳定而有能力的团队也是公司走出困境的关键支撑。旭辉官微特别披露了其团队的稳定性：5年以上老员工占比达1/3，管理层的平均司龄高达10年，绩优员工的离职率小于10%。这些数字显示出，旭辉的团队凝聚力并没有因为困境而下降。公司团队的凝聚力和执行力强大，这一点也可以从其一系列销售成绩的取得、项目交付品质和进度上得到体现。从销售端来看，过去一年，旭辉实现了700亿元的签约金额，该成绩位列克而瑞2023销售榜TOP19，处于民企前列。此外，还实现了销售回款率超过100%。从交付端来看，2023年是旭辉自成立以来交付最多的一年，全年完成新房交付达11.8万套。尽管交付任务巨大，旭辉团队始终展现出其对品质的追求，并获得了业界的认可。此前，3月20日，在“2024中国房地产TOP500测评成果发布会暨房地产发展高峰论坛”上，旭辉集团就荣获2024房地产开发企业综合实力TOP27、房地产开发企业交付力TOP20第8位两项殊荣。而在前一天的3月19日克而瑞发布的“2023年全国十大交付力作品”榜单中，旭辉更是凭借其出色的产品交付能力斩获两座项目大奖。可以说，在面临挑战的时刻，旭辉团队所展现的团队凝聚力和执行力不仅为公司走出困境提供了有力的支持和保障，同时也将是推动企业走向复苏和发展的持续驱动力所在。从上面旭辉展现的一系列新动向以及困境反转的潜力来看，旭辉并不存在“价值陷阱”的可能。与此同时，结合当前整个行业的修复预期叠加公司在行业中展现的“阿尔法”优势，旭辉后续兑现价值重估的时间也将不会太长，这也决定了，公司在资本市场演绎困境反转的效率也将具有保障。 3、结语最后回归到资本市场的视角，于今年3月4日重回港股通的旭辉，实际上依然是境内外资本市场关注和认可的投资标的，相较于同期入港股通的相关房企来看，旭辉的港股通持仓占比和日均成交量均显示出了较为强势的表现。根据wind数据，截至3月27日，旭辉入港股通以来，经港股通渠道净流入达4.57亿股，目前港股通持仓已占总股本的22.6%。此外，公司入港股通后日均成交量达5864万港币，相较于2024年1月1日至3月3日期间的日均成交1022万港币，也有了明显提升。这些数据也清晰地显示了市场对旭辉的投资热情和信心的持续增强。（来源：富途行情）在投资领域，人们常说市场的资金从不说谎，因为真金白银下它能够最客观地反映市场的多空观点。透过港股通的动向，相信也足以感知到当前市场对公司的信心水平。

格隆汇2024-04-02

旭辉(00884.HK)发布财报，曾经的三好生能困境反转吗？

其一，在过去美联储加息周期下，导致全球资金流动性紧缩，资本流出对整个国内房地产行业带来了一定的负面影响。同时国内一众房企的融资渠道不少来自美元债券等海外资本，在融资环境紧缩以及高息环境下令房企资金紧张、同时融资成本端持续遭受压力，中美利差下债务压力不断加重。如今，随着美联储步入加息拐点，此前美联储3月会议结果显示年内仍会启动降息。近期，芝商所美联储观察工具更是显示，期货市场预计6月降息的可能性高达67%，远高于上周初的50%。（来源：CME Group）可见，在新的降息周期到来之际，中美利差倒挂程度、资本外流以及人民币汇率贬值程度等一系列压力将得以缓解。由此，不论是资本市场的修复表现还是房企债务压力等也都将有望得到改善。其二，从过去几年整个行业困局的核心来看，在于起初政策层面对行业的严格管控，传导到行业层面，伴随流动性收缩背景对民营房企债务带来压力，由此引发的境外债务暴雷，从供需两端改观了市场预期，陷入到恶性循环当中。换言之，供给端，房企现金流遭遇困境，甚至陷入到交付难题；需求端，居民对房屋投资信心受损，买房趋于谨慎。如今来看，随着政策面持续释放的利好信心，帮助房企解决流动性危机，同时松绑楼市政策加速地产销售企稳回升，再叠加整个宏观经济复苏的动能增强，行业已经迎来里程碑式的拐点，恢复信心升温。基于此，整个房地产板块有望迎来一轮贝塔机会。实际上从目前整个房地产板块的估值层面来看，iFind行情显示，港股内房股平均市净率仅为0.35倍，估值已经处在历史冰点，底部特征突出。考虑到政策面加持，基本面见底、市场预期修复，都将给地产板块的布局带来清晰的机会。（来源：iFind） 2、公司视角：阿尔法优势，静待价值重估聚焦到公司层面，房企的困境反转需要厘清的是困境产生的原因以及困境改善的潜力。同时，前面也提到，困境反转策略下可能存在价值陷阱和效率不高的情况。那么，该如何来看旭辉的“困境反转”？从原因层面来看，上文提到的整个行业困境已经无需赘述，在高杠杆、高周转模式下，旭辉与如同其他房企一样遭遇经营困境也只不过是整个大环境之下的一个缩影。随着整个行业的大洗牌之下，旭辉走出困境已经变得非常清晰。接下来，不妨从公司资产、土储、债务重组、团队等多个角度来进行深入分析。首先，旭辉资产规模实力不俗，截至2023年末，旭辉总资产达3011亿元，净资产达646亿元。相对于其他陷入困境的房企而言，其即便在最困难的时候，旭辉也并未出现贱卖资产的情况，展现了其审慎经营维护其资产价值、努力穿越周期的一面，避免了急于变现导致资产贬值或资本结构恶化，进而加剧企业困境的情况发生。资产的基本盘依然在，也意味着公司仍然有足够多的后手应对当前的困难，并且这些优质的资产也将为公司中长期的可持续发展奠定坚实的基础。这一点也具体可体现在公司土储的“量”与“质”两个层面。旭辉公司拥有相对丰富的土地储备，截至2023年末，公司总土储面积达3630万平方米，未售货值超3000亿元。其中，一二线城市占比约74%。公司在一二线城市，土地资源占比较高。这也意味着公司具备稳固的土地储备基础，为未来项目的开发和销售提供了可靠的保障。得益于良好的土储布局和运营管理，公司在销售端仍然保持着韧性，目前旭辉的月均销售仍然能够维持在行业20名左右的水平，是所有出险房企中跌幅最小的。这一点也充分反映了公司在销售业绩上的相对稳定性和市场竞争力。其次，再从债务层面来看。自22年启动境外债务重组以来，旭辉一直展开积极的自救。境内债方面，过去的2023年，公司累计完成了4笔共计71.8亿元境内债的展期。而在24年3月，再度完成2笔合计24.48亿元的境内债展期，展期3年。透过债务展期，为公司的经营换取时间和空间。而在境外债务方面，公司也提出了“短期削债、中期转股、长期保本降息”的重组框架并已与债权人达成方向性共识，目标减债约33亿至40亿美元。尽管境外债务重组基于规模等因素来看，难度并不算小，但公司也正积极透过寻求既创新又务实的解决方案来应对境外债务重组，并取得了一系列进展。得益于政策支持，公司在项目层面的融资端也持续取得突破，不仅为其“保交付”提供显著助力，也为破解债务难题带来了期待。截至今年3月27日，旭辉控股集团在全国已有68个项目入围“白名单”，部分项目已开始对接融资需求。位于北京、广州、厦门、东莞、郑州、洛阳、昆明等城市的8个项目，通过调整还款节点、降低利息、置换现有融资等方式，从交行、中信、平安、兴业、恒丰、华夏、中行等银行获得了融资支持。不难预期的是，透过后续不断地探索和尝试，公司有望更好地应对债务压力，恢复财务的健康与稳定。由上，不论是资产端还是负债端的表现来看，不难发现，旭辉十分注重资产负债平衡，也正积极通过一系列措施推动债务处置，通过重塑资本结构，相信也将大概率破局当下遭遇的债务困境，迎来新的发展阶段。再次，不容忽视的是一家遭遇困境的房企，其稳定而有能力的团队也是公司走出困境的关键支撑。旭辉官微特别披露了其团队的稳定性：5年以上老员工占比达1/3，管理层的平均司龄高达10年，绩优员工的离职率小于10%。这些数字显示出，旭辉的团队凝聚力并没有因为困境而下降。公司团队的凝聚力和执行力强大，这一点也可以从其一系列销售成绩的取得、项目交付品质和进度上得到体现。从销售端来看，过去一年，旭辉实现了700亿元的签约金额，该成绩位列克而瑞2023销售榜TOP19，处于民企前列。此外，还实现了销售回款率超过100%。从交付端来看，2023年是旭辉自成立以来交付最多的一年，全年完成新房交付达11.8万套。尽管交付任务巨大，旭辉团队始终展现出其对品质的追求，并获得了业界的认可。此前，3月20日，在“2024中国房地产TOP500测评成果发布会暨房地产发展高峰论坛”上，旭辉集团就荣获2024房地产开发企业综合实力TOP27、房地产开发企业交付力TOP20第8位两项殊荣。而在前一天的3月19日克而瑞发布的“2023年全国十大交付力作品”榜单中，旭辉更是凭借其出色的产品交付能力斩获两座项目大奖。可以说，在面临挑战的时刻，旭辉团队所展现的团队凝聚力和执行力不仅为公司走出困境提供了有力的支持和保障，同时也将是推动企业走向复苏和发展的持续驱动力所在。从上面旭辉展现的一系列新动向以及困境反转的潜力来看，旭辉并不存在“价值陷阱”的可能。与此同时，结合当前整个行业的修复预期叠加公司在行业中展现的“阿尔法”优势，旭辉后续兑现价值重估的时间也将不会太长，这也决定了，公司在资本市场演绎困境反转的效率也将具有保障。 3、结语最后回归到资本市场的视角，于今年3月4日重回港股通的旭辉，实际上依然是境内外资本市场关注和认可的投资标的，相较于同期入港股通的相关房企来看，旭辉的港股通持仓占比和日均成交量均显示出了较为强势的表现。根据wind数据，截至3月27日，旭辉入港股通以来，经港股通渠道净流入达4.57亿股，目前港股通持仓已占总股本的22.6%。此外，公司入港股通后日均成交量达5864万港币，相较于2024年1月1日至3月3日期间的日均成交1022万港币，也有了明显提升。这些数据也清晰地显示了市场对旭辉的投资热情和信心的持续增强。（来源：富途行情）在投资领域，人们常说市场的资金从不说谎，因为真金白银下它能够最客观地反映市场的多空观点。透过港股通的动向，相信也足以感知到当前市场对公司的信心水平。

格隆汇2024-04-02

从New Money看市场趋势和前景

然是对于全球金融定价体系的进一步掌控和资金流动的新通路。如果大家对比一下英伟达和BTC的走势，就会很容易发发现，这两者几乎是同步的行情。有新人笑，自然就会有旧人哭。资金的变量并不会足够大到推动所有的资产都节节高升，那些老蓄水池自然就只能沦为二三线品种，开启自己漫长的横盘之路。这其中最有代表先的自然是原油，拜登名牌70-100的高抛低吸玩法不仅有限了控制了通胀中的重要变量，也让市场的流动性充分流向了他们希望的方向。这里唯一需要提及的例外可能是黄金，这个全球最大的资产目前依然稳健的坐在第一宝座之上。除了黄金本身长期结构明显看涨之外，另外一个理由我个人猜测是坐庄也需要一个锚定物，方便在极端情况下的流动性操作。毕竟无论是英伟达还是比特币，在下跌的时候也是非常恐怖的。回到正题，聊了那么多，其实要告诉大家的就是，当下的市场都是美国政府有意为之的结果。那么对于后市的判断就很容易得出结论：在白宫人员出现变化之前，不可能有实质性的趋势改变。这也是我们之前讲，为什么在美国大选之前，趋势性的品种大跌就要大买，震荡的品种就只做高抛低吸。或许我们无法精准的预判到牛市的顶端价格在哪里，但是我们可以提前预期到可能的顶部时间，或者说至少是阶段性头部的风险时间，这会非常有助于我们锁定利润以及掉头转向。 $NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $黄金主连 2406(GCmain)$ $WTI原油主连 2405(CLmain)$

老虎证券2024-04-01

LD Capital：4.1宏观周报季度末调仓关键一周

对看跌期权的价格水平近期进一步抬升：资金流动情绪指标来源：金色财经

金色财经2024-04-01

Galaxy：以太坊账户抽象之路

AC 可能具有在超出某些提款限额时停止资金流动的嵌入逻辑。改善重复或频繁交易的用户体验：对于某些链上游戏和 DeFi 应用，用户需要提交多笔交易。 AC 可以被编程为自动允许与某些 dapp 进行交易，以便用户可以避免必须使用其私钥重复授权与同一智能合约的交互。支持私钥的社交恢复：AC还可以设计为依赖用户的私钥和其他社交恢复设备来转移资金。如果用户丢失了他们的私钥，AC可以被编程为使用三分之二或五分之三的其他社交恢复设备来重新生成新密钥。根据以太坊钱包服务 Argent 和其他来源的分析，以太坊上大约 60% 到 70% 的 dapp 兼容 ERC 1271。前景展望 EntryPoint合约的推出是以太坊主网上AA发展的一个重要里程碑。然而，使用 EntryPoint 的标准仍在积极开发中，并且可能会发生变化。 ERC 4337 不是协议级代码更改，而是一个不断发展的标准，用于使用替代工作流程提交用户交易。 ERC 4337 的采用陷入了困境，因为最终用户广泛采用该标准将为捆绑商创造高收入的机会，从而导致新捆绑商的涌入。然而，除非已经存在许多发送 UserOperations 的用户，否则捆绑程序的兴起也没有经济激励。此外，采用的其他障碍之一是 ERC 4337 需要以太坊内存池中的替代内存池，这将使围绕 UserOperations 活动的工具和分析变得更加复杂和复杂。 JiffyLabs 和 Blocknative 等公司正在开发专用工具和浏览器来跟踪用户操作从启动到执行的整个过程。对于用户来说，用户操作的平均成本也更高。大多数 UserOperations 比 EOA 的常规以太坊交易更昂贵的主要原因是，链上智能合约操作通常比严格涉及 ETH 的普通交易更昂贵。如果这是用户的第一个 UserOperation，他们必须创建一个新的 AC，这会消耗 Gas，并且根据 AC 的配置，该账户可能会启动与多个代币或 dapp 的交互，这无论如何都会花费用户直接从EOA，但通过 ERC 4337 框架执行会产生额外的管理费用，这些费用由捆绑商、付款人（有时甚至是用户）承担。根据 Dune 的数据，截至 2024 年 3 月 26 日，以太坊上创建的 AC 总数为 4,830 个。自 2023 年 3 月以来，链上成功执行的 UserOps 数量为 36,332 个，同期这些 UserOps 产生的捆绑器收入约为 30.5 ETH。在交易费用相对低于以太坊的其他协议上，用户操作活动相对较高，尤其是在 Polygon 上。见下图：以下是更广泛采用 ERC 4337 标准所需的三个关键开发领域：监控工具：一旦 ERC 4337 内存池在以太坊上启动，ERC 4337 内存池浏览器和其他用于跟踪 UserOperation 活动的强大工具对于支持 AA 的更广泛采用将非常重要。用户操作标准：在用户事务的执行中增加额外的代码复杂性可能会导致更多的错误和漏洞利用机会。某些类型的常用用户操作的标准将进一步推动特定 AA 用例的采用。包含列表和审查抵抗机制：就像以太坊上的第三方区块构建者由于这些参与者角色的特殊性质而存在的中心化风险一样，存在最大可提取价值（MEV）中心化捆绑者角色的风险。随着 AA 的采用不断增长，ERC 4337 标准指定通过包含列表或其他审查抵抗机制来对抗 MEV 的集中效应的方法将变得非常重要。 ERC 4337 的主要优点和缺点之一是它不会改变以太坊的协议。这是一个优势，因为 ERC 4337 作为 EVM 兼容链中 AA 标准的开发并不依赖或依赖以太坊核心开发人员的努力和共识。以太坊核心开发人员是一群无定形的研究人员和程序员，他们从事以太坊协议的工作，他们的行动缓慢，并且要兼顾多个相互竞争的优先事项和代码议程。 ERC 4337 可以独立于该团队进行开发，这意味着可以更快地发布其代码的更新。以太坊原生 AA 之路然而，ERC 4337 是一个独立于以太坊的协议，这也是一个弱点，因为它限制了该标准的采用。如果不进行协议级别的更改，AC 的采用在很大程度上取决于 dapp 开发人员更新其智能合约，以请求签名消息作为用户身份验证的有效形式，而不是来自 EOA 私钥的签名。 AC 是 Starkware 等协议上的默认用户账户类型，其中原生支持 AA。这有很多好处，包括所有 dapp 都与 AA 兼容并支持来自 AC 的用户交易的本机批处理。为了更好地直接支持 AA 在以太坊上的采用，最近几个月提出了一些 EIP，这些 EIP 将对以太坊协议进行微小的更改。 EIP 3074：由以太坊核心开发人员 lightclient、Ansgar Dietrichs、Micah Zoltu 和 Sam Wilson 提出，该 EIP 创建了两个新的 EVM 指令，用于将 EOA 的控制权委托给智能合约。尽管这是 2020 年提出的一项长期存在的 EIP，但它仍然是一个有争议的项目，目前以太坊核心开发人员正在争论是否将其纳入布拉格/Electra 升级中。 EIP 7664：由匿名 OP Labs 开发人员“Protolambda”提出，该 EIP 于 2024 年 3 月 28 日在最近的所有核心开发人员 (ACD)、所有核心开发人员执行调用 (ACDE) #184 上提出，作为 EIP 的更好替代方案3074 提供附加功能。 EIP 5806：由 OpenZeppelin 的区块链工程师 Hadrien Croubois 提出，该 EIP 创建了一种新的交易类型，允许 EOA 使用类似委托调用的机制执行任意代码。委托调用是以太坊上的智能合约操作码，允许合约执行另一个合约的代码。将此功能应用于 EOA 将允许 EOA 对要执行的合约操作有更多控制，从而提高 EOA 的可编程性。通过 EIP 5806，EOA 可以调用另一个合约，然后通过一个初始交易触发多个交易。与 EIP 3074 一样，以太坊核心开发人员目前正在讨论该 EIP 是否包含在布拉格/Electra 升级中。 EIP 7377：由 Geth 开发者和 EIP 编辑 Matt Garnett（化名“lightclient”）提出，该 EIP 创建了一种新的交易类型，以帮助使用一次性交易将 EOA 中的资产迁移到 AC。如果用户在一个EOA中拥有多个资产，则很难将这些资产单独迁移到新地址。因此，创建一种交易类型，可以通过一个简单的操作将 EOA 中的所有资产安全地迁移到 AC，将极大地改善用户体验并加快 AC 钱包的采用。与 EIP 3074 和 5806 一样，以太坊核心开发人员目前正在讨论该 EIP 是否包含在布拉格/Electra 升级中。然而，在这三个EIP中，EIP 7377被认为是核心开发者中争议最小的。 EIP 6900：该 EIP 是 Alchemy 和以太坊基金会的开发人员合作提出的，为智能合约和 AC 插件提出了新标准。插件包含 UserOps 的执行逻辑，以及定义 AC 将批准代表其采取的操作的情况的验证方案。这些插件还可以包含允许执行前和执行后控制的Hook。在 AC 中采用此类插件标准将有助于支持高度模块化和可升级的交易执行逻辑，并增强钱包和 dapp 的互操作性。 EIP 7553：由 Nethermind 客户端开发人员 Tomasz 提出。 K. Stańczak 和以太坊基金会研究员 Ansgar Dietrichs 表示，该 EIP 创建了一种新的交易类型，将交易发送方和付款方的角色分开。 EIP 是先前提案 EIP 2711 的缩小版，旨在支持赞助交易，即由第三方支付费用的交易。 EIP 5806 和 6900 于 2023 年 8 月上旬在所有核心开发人员执行 (ACDE) 第 167 号电话会议上提出。虽然有利于在以太坊上采用 AA，但电话会议的开发人员在制定路线图之前推迟了实施 AA 相关的协议更改。最终将 AA 完全纳入以太坊协议中。 Swirlds Labs 工程师兼 Besu 客户端维护人员 Danno Ferrin 表示：“这些都是有趣的解决方案，它们开辟了有趣的设计空间，但我认为我们应该退后一步，思考是否可以通过针对账户抽象的深思熟虑的设计来为我们提供更好的服务。” 考虑到 Verkle 树、提议者构建者分离、单槽最终确定性和完整 danksharding 等其他重要举措的竞争优先级，开发人员对于在下一个计划的以太坊硬分叉中承诺 AA 相关的 EIP 犹豫不决。然而，AA 的话题在 ACDE #178 上再次被提起，开发人员对在布拉格/Electra 升级中实现与 AA 相关的简单 EIP（例如 EIP 7553）的想法表达了更多的热情。最近，上面列出的前三个 EIP 在 ACDE #182 上进行了详细讨论。开发人员就这三个提案之间的优缺点进行了争论。最后，在最近的 ACD 电话会议 ACDE #184 中，OP Labs 开发人员 Protolambda 提出了新版本的 EIP 3074，供布拉格/Electra 考虑。根据围绕以太坊 AA 的持续讨论，该技术是所有以太坊开发人员的理想目标，但其中之一需要数月甚至数年的讨论才能就路线图以及该协议的其他竞争优先事项达成共识。因此，ERC 4337很可能在短期内作为不触及以太坊协议的标准而被更广泛地采用。中长期来看，随着以太坊的 Layer-2 (L2) rollup 生态系统的成熟，ERC 4337 和其他为以太坊提出的 AA 相关的 EIP 更有可能在这些比以太坊相对更灵活的协议上得到快速采用。由于以太坊的可扩展性取决于Rollup，并且以太坊演变成Rollup的数据可用性层，因此预计更多的最终用户将在 L2 上进行交易，而不是直接在以太坊上进行交易。结论 ERC 4337 是一个重要且不断发展的标准，旨在在不改变网络核心协议的情况下将 AA 引入以太坊。更重要的是，它是 AA 的标准，可以被以太坊和 L2 之外的 EVM 兼容协议采用。 ERC 4337 的创新之处在于它为钱包和 dapp 可以合并的捆绑商和付款人提供了单一的 Gas 会计和交易支付策略。此外，ERC 4337 提供了一个受第三方区块构建启发的标准，通过替代内存池支持 UserOperations 的无许可捆绑，理论上任何人都可以在操作捆绑器时向该内存池提交交易并从中赚取收入。 ERC 4336 的采用虽然在以太坊上进展缓慢，但已被其他协议所接受；尤其是 L2，例如 Polygon、Arbitrum、Optimism、StarkNet 以及最近的 Base。 AA 开发人员提议在以太坊上进行协议级别的更改，以加快在以太坊上采用 ERC 4337，但考虑到竞争优先级，目前尚不清楚这些 EIP 是否会在下一次以太坊升级布拉格/Electra 中实施。本报告中提到的 ERC 4337 和 AA 相关 EIP 的采用可能会在 L2 和新的 EVM 兼容链上最受欢迎，这些链可以更快地激活协议更改。以太坊上的 AA 仍然是一个活跃的研究和开发领域，在开发人员确定支持该技术的更严格的路线图之前，该领域可能会经历更多的迭代。来源：金色财经

金色财经2024-04-01

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