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俄将在3月初推出反制欧盟措施乐观前景助力油价连涨三天

就业增长以及薪资上涨放缓，增加了实现“软着陆”情境的希望，即联储可以在不引发经济衰退的情况下控制住通胀。她补充称，相信联储可以“在失业率不大幅攀升的情况下，完成将通胀拉回到 2% 目标的工作。” 美联储理事沃勒表示，有迹象表明联储的加息行动已经开始奏效，但他指出，经济数据降温的速度还不够快。他还称，虽然薪资增长已经放缓，但这种下降是“不够的”，并称“联储将需要在一段时间内保持紧缩的货币政策立场”。影响油价利空因素（一）美国原油库存升至2021年6月来最高美国能源信息署（EIA）周三（2月8日）表示，在产量增加的帮助下，美国原油库存上周上升至 2021 年 6 月以来的最高水平。截至 2 月 3 日当周，美国原油库存增加 240 万桶，至 4.551 亿桶，接近分析师在路透调查中预期的 250 万桶的增幅。美国石油日产量增加 10 万桶，触及 1,230 万桶，为 2020 年 4 月以来最高。Kpler 分析师 Matt Smith 表示，加拿大原油进口量也继续攀升，因为 Keystone 石油管道在12月因泄漏而暂时关闭后恢复了服务。 EIA 表示，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存在上周增加了 100 万桶，而美国原油净进口增加 36.7 万桶/日。由于需求仍然疲软，美国汽油和馏分油库存上周也有所上升。EIA称，美国汽油库存增加了 500 万桶，至 2.396 亿桶，远远超过了路透分析师预期的 130 万桶的增幅。 EIA数据还显示，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存该周增加了 290 万桶，至 1.205 亿桶，为一年来最高。分析师预计增加 10 万桶。EIA 表示，上周炼厂炼油量增加了 44.9 万桶/日，而产能利用率上升了 2.2 个百分点，达到 87.9%。（二）为应对西方制裁的“灰色”石油市场法国石油巨头道达尔能源（TotalEnergies）首席执行官Patrick Pouyanne周三（2月8日）表示，西方对俄罗斯的制裁正在创造一个平行的石油市场；Patrick Pouyanne 在其公司公布 2022 年录得创纪录的利润后告诉记者，“我们曾有一个相对透明、运作良好的全球石油市场，我理解其政治目的，但我认为我们没有充分认识到后果，现在已经没有一个统一的石油市场了，通过所有这些禁令，我们正在创造一个石油灰色市场。” 外媒周三（2月8日）早些时候报道，在俄罗斯入侵乌克兰后，西方的制裁大大减少了俄罗斯的国家石油收入，并使得数百亿美元转向了航运和炼油公司，其中一些与俄罗斯有联系。至少有20位贸易和银行业消息人士表示，从对俄制裁中受益的大多数赢家都在中国、印度、希腊和阿拉伯联合酋长国。其中少数公司为俄罗斯企业部分拥有。（三）美股在近期劲扬后下跌，Alphabet股价急挫美国股市周三（2月8日）收盘下跌，在前一交易日劲扬后削减大部分涨幅，科技股股领跌。 Alphabet 成为标普 500 指数和纳斯达克指数带来最大拖累，急挫7.7%，之前其新的人工智能聊天机器人 Bard 在一个在线广告中提供了一个错误的答案。

芷莹2023-02-09

CPT Markets：全球瞭望! 美国经济软着陆出现曙光?

是就业数据，可以发现将有较大的机会出现软着陆的迹象。在关注经济是否达至软着陆目标，CPT Markets投资分析师提到其实可以透过美国暂时性工作的减少来判断劳动市场是否转衰，因为暂时性工作的减少是经济衰退的领先指标。回顾去年7月，暂时性工作达到顶峰后，已经连续五个月减少，裁员人数达到110800人，减幅达到3.5%，而在这当中里，12月竟裁减了35000人，这是自2021年初以来最大的单月裁减人数。不过美联储官员却表示这代表着紧缩政策的效果良好，而且劳动市场减缓的程度相当适足，除了可以抑制工资的升幅度，也不会引发广泛的裁员潮。但对于此波的裁员潮来说，市场里却有不同的声音，CPT Markets市场专业团队整理如下。人力资源专家表示，他们并不认为暂时性工作的减少是经济下行所释出的信号，反倒认为这仅仅代表着就业型态更趋于正常，以过去在疫情爆发初期，那时大型科技业曾经雇用了过多的员工，如今裁员，将有利曾经因求才不易的小企业招募到更多的人力，而这类趋势也将使得工资成长有所缓和，因为小企业的获利率并不大而无法大幅度加薪。而另一个正面说法是，雇主已经将暂时性员工转为正职员工，此举将使劳工周转率趋缓，且离职率的下降也将使企业无须雇用过多的员工，进而不需要大幅加薪，而这对美联储或是整体经济来说都是好消息。劳动市场目前表面看似强劲，但其正在逐步转弱中，美联储的紧缩政策正逐步的渗透到总体经济里。除了上述所说的暂时性就业减少外，其他的迹象也正显示出劳动市场需求正在减缓，包括了去年12月非农就业人数仅仅增加22.3万人，而该数据是这两年来最少的一个月，又或是由于劳工必须花费较长的时间才能找到工作导致持续申领失业给付的时间延长，除此之外，劳工每周的平均工时也缩短到疫情前的水平，好比说于去年12月制造业的加班时数减少自疫情以来的最短。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-02-09

别信“美元多头反弹”！小心鲍威尔鹰派大本营“突然坠毁”：利率破坏软着陆

尔的鹰派大本营突然坠毁，强调利率将破坏软着陆，更会招致更深层的经济衰退。行情方面，美国国债收益率回落也对美元指数多头构成挑战。美元多头坚持认为美国将避免经济衰退，但事实是，美联储不太可能引导经济摆脱衰退。经济仍有很大的动力，但达德利预测，鉴于鲍威尔需要更多的收紧经济以控制通胀，经济即将出现衰退。物价仍远高于美联储2%的目标，劳动力市场依然火爆，美国1月份新增就业岗位517000个，这是令人震惊的数据。与此同时，失业率为3.4%，为53年来的最低水平。这表明美联储需要继续努力，尽管已经将利率上调450个基点以降低通胀。经济学家警告说，利率可能很容易使经济陷入衰退。杜德利说：“我确实认为，中期可能会出现衰退，因为美联储必须大幅推高失业率，才能在劳动力市场上产生这种疲软。每次美联储将失业率推高超过0.5个百分点，我们总是会陷入衰退，而我认为这次没有任何不同。” 市场预计美联储将再加息两次25个基点，但鲍威尔一再指出劳动力市场吃紧是利率需要保持在限制性水平的原因。此前他警告说，利率可能会在整个2023年保持高位，这会给经济带来麻烦。但杜德利表示，即使央行官员过度干预并引发经济衰退，美联储也可以轻松扭转这种损害。他指出，由于2008年危机后实施的改革，以及美联储降低高利率以刺激经济的能力，全面爆发金融危机的可能性不大。这意味着，当前提高利率的策略并无法真正帮助解决经济衰退课题，也与鲍威尔所提倡的软着陆不相符。因此从长期而言，要采取高利率来支撑美元多头，可能是相对不理想的做法。 “保持太紧太久的风险小于做得不够的风险，因为美联储有能力在时机成熟时支持经济，”他补充道。美元指数守住了前一天在103.50附近的反弹走势，在美国政策制定者发表鹰派言论的情况下，多头有望连续第三周上涨。但市场看空声浪仍强劲，强调别信美元短暂的反弹。纽约联储主席威廉姆斯指出，除了指出劳动力市场非常强劲外，纽约联储主席对1月份的非农就业报告只字未提。他表示，在利率方面还有更多工作要做，他将受到数据的驱动，但目前5.00-5.25%的终端利率是合理的，在2022年12月暗示利率在5.00-5.50%之间后略显温和。他补充，也许服务价格会保持高位，这将需要更高的利率，但25个基点的加息似乎是目前最好的选择。威廉姆斯还指出，如果金融环境过于宽松，美联储将不得不加息。关于降息，他表示可能会在2024/25年考虑降息以适应通货膨胀率，但美联储需要在几年内维持限制性利率。美联储理事沃勒提到，通货膨胀方面的工作尚未完成，这可能是一场“持久战”，利率可能会比一些人目前预期的更长时间保持在较高水平。他补充说，美国经济正在很好地适应更高的利率，但通货膨胀率仍然很高，重申“需要做更多的事情”。他呼吁在一段时间内采取“紧缩政策”，以在2023年进一步放缓经济活动，并指出过度通胀是比高利率更大的挑战。沃勒表示，1月份就业岗位出人意料的强劲意味着，劳动收入也将强劲并支撑支出，从而给未来几个月的通胀带来上行压力。他继续提到，薪酬增长有所放缓，但还不够。沃勒认为近期的通胀趋势“令人鼓舞”。但在他的前景改变之前，需要确信通胀正在持续下降。他还反驳了他的同事们对核心服务不包括住房通胀的看法，称他不喜欢从通胀指标中剔除太多项目，并指出食品和能源价格基本上朝着一个方向移动，被剔除的项目是低收入家庭的比例更大。美联储理事丽莎·库克则提到，数据非常清楚地表明，劳动力市场历来强劲，通胀仍然居高不下。尽管通胀有所放缓，但通胀仍然过高。她表示美联储将需要一段时间的紧缩性货币政策。没有稳定的价格，就很难保持最大就业。她表示失业率可能会低于美联储最近的预测，在不确定的时候，重要的是不要从两个或三个数据点获取太多信号。随着美联储评估迄今为止加息的累积影响，现在采取更小的步骤是合适的，并且美联储仍将坚持到底，直到通胀得到遏制。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则重申，经济的服务业仍受通货膨胀的影响，同时指出，没有太多证据表明到目前为止加息对劳动力市场产生了很大影响，他们需要采取更多措施，但如何更多的还不清楚。他还表明，现在工资增长太快，无法支撑2%的通胀，需要让工资增长达到3%左右。他不想引发经济衰退，但美联储知道他们在应对通胀方面有责任。他补充说，他的大多数同事预计利率将超过5%，而且肯定会更高。美联储随后将长期维持利率不变，并决定利率是上升还是下降。美国国债收益率回落，当前对美元指数多头构成挑战。尽管如此，美国10年期国债收益率周三从一个月高位逆转，结束了连续三日的上升趋势，最晚受压于3.62%左右。这同样帮助标准普尔500指数期货忽略了华尔街的悲观收盘，并且最近基本保持不变。展望未来，由于欧洲央行(ECB) 官员也持强硬态度但缺乏数据支持，并且在经济强劲的情况下可能会对美元指数构成压力，因此周四欧洲与通胀和增长相关的多项数据可能会让美元指数交易员感到高兴。同样突出的还有，美国每周首次申请失业救济人数。美元技术分析上，日线收盘价突破50日均线关口103.50，成为美元指数多头信念的必要条件。黄金技术分析 FP Markets分析师Aaron Hills提到，尽管本周金价走高，但动能一直低迷，因此在日线图1881美元至1862美元之间建立潜在的看跌旗形。突破下边界，上述形态不仅允许图表形态交易者预测该形态的利润目标，它还暴露50天简单移动平均线1851美元和支撑位1828美元，恰好与38.2%的斐波那契结合回撤率为1827美元。相对强弱指数(RSI)在每日时间框架上也具有技术意义，它建立负背离并探索50.00中心线下方的空间，即为负动能。 (来源:Leap Rate) 从技术上讲，趋势更高。在2022年11月突破前高点1786美元之后，趋势逆转于去年12月初出现。此后，贵金属最近还迎来了所谓的黄金交叉，即上方的50天简单移动平均线交叉点200天简单移动平均线1776美元。然而，如果日线图出现较低的高点和随后较低的低点，这将告知市场贵金属已经建立看跌趋势逆转。因此，对该市场的考验是在1828美元的日支撑位。看到每周时间框架的技术位置显示出下跌空间，并与支撑位1807美元交叉，突破日线图的看跌旗形形态即将到来。这在H1量表上得到重申；价格对1879美元的Quasimodo支撑转为阻力位做出反应，进一步的抛售可能将黄金拉至H1 Quasimodo阻力位转为潜在支撑位1857美元的南部。

小萧2023-02-09

会员

市场面临重新洗牌！三大利空高悬一波大跌蓄势待发这一幕重演经济必将陷入衰退？

会导致经济衰退，经济看起来不太可能实现软着陆。在周三接受彭博社采访时，杜德利表示，尽管市场多头坚持认为美国将避免衰退，但美联储不太可能引导经济摆脱衰退。#高通胀/经济衰退# 尽管经济仍有很大的动能，但杜德利预计，鉴于多位央行官员呼吁收紧经济以遏制通胀，经济下滑即将到来。物价仍远高于美联储2%的目标，劳动力市场依然火热，美国1月份新增就业岗位51.7万个，令人震惊。与此同时，失业率为3.4%，为53年来的最低水平。这表明在将利率提高了450个基点以降低通胀后，美联储需要继续努力。经济学家警告称，这样的利率很容易导致经济过度紧缩，陷入衰退。杜德利说:“我确实认为，中期内确实可能会出现经济衰退，因为美联储必须将失业率大幅推高，才能让劳动力市场出现疲软。”“每次美联储把失业率推高超过0.5个百分点，我们总是以经济衰退告终。我不认为这次有什么不同。” 市场预期美联储只会再加息两次25个基点，但鲍威尔一再表示，就业市场趋紧是利率需要保持在限制性水平的原因。此前，他警告称，整个2023年利率都可能保持在高位，给经济带来麻烦。但杜德利表示，即使央行官员做得过头，刺激经济下滑，美联储也能轻易扭转这种损害。他指出，全面爆发金融危机的可能性不大，这要归功于2008年危机后实施的改革，以及美联储有能力降低高利率以刺激经济。他补充说:“长期过于紧缩的风险小于行动不够的风险，因为美联储有能力在时机成熟时支持(经济)。”

夏洛特2023-02-09

当心空头正在这里潜伏！策略师警告：市场忽略了这一风险黄金和股市恐齐下挫

市场的角度来看，市场预期美国经济将快速软着陆。但如果你看看通胀和美联储的预测，他们没有那种情况，这就是区别。” Roberts说，投资者需要关注货币市场，如果货币市场开始消化终端利率高于5%的情况，这可能会再次成为风险资产抛售的催化剂。由于潜在误判利率预期，黄金和股市都被高估了，投资者的问题是什么被低估了。Roberts表示，他们开始关注防御性资产。他解释说，QI模型显示公用事业可能是一个有趣的投资，因为与标准普尔500指数相比，它们被低估了。然而，他补充说，时间还没有到。 “对于实际信号，我们需要三个标准。第一个是模型信心。我们知道了。我们正处于一个强劲的宏观体制中。然后我们需要一个巨大的估值差距。就公用事业股与大盘相比，它便宜了近两个标准差。这是一个很大的差距。但最后一个需要解决的问题是趋势，但它还没有出现。”“我们希望看到公用事业更多地见底。” 在贵金属领域，Roberts表示，随着近期银价被压至QI所设定的合理价值之下，他们也在密切关注银价。不过，他补充称，随着潜在衰退的迫近，白银的宏观面开始转向负面，这可能继续打压价格。

夏洛特2023-02-09

原油收盘：需求上涨及供应担忧提振原油连续三日走高

　交易员们“抱着消费者需求将在经济可能软着陆期间反弹的希望”，但今年“油价仍存在重大下行风险”，“如果增长开始有意义地逆转”，油价有可能在2023年上半年达到60美元。　　周二油价收高，此前美联储主席杰罗姆·鲍威尔没有像市场预期的那样有力地抑制美联储将放缓加息步伐。鲍威尔表示，他预计今年通货膨胀将大幅下降，但他也警告称，出人意料的强劲就业市场意味着降低通货膨胀将需要更长的时间，并要求利率上升到高于投资者此前预期的水平。　　SPI资产管理公司的执行合伙人Stephen Innes在一份报告中说，宏观投资者“从出售石油合约作为通缩主题的表达，转向定价通货再膨胀的冲动，因为鲍威尔主席没有暗示此时会有更高的终端利率，美国经济正在摆脱衰退的担忧。” 　　有消息称，星期一发生的大地震导致土耳其杰伊汉石油码头暂时关闭，油价本周也获得支撑。据彭博社（Bloomberg）报道，周二晚些时候，地中海出口码头恢复了原油供应。

金融界2023-02-09

“经济无法着陆”的情况可能会引发新一轮科技股主导的股市抛售

陆，经济学家和美联储官员经常谈论实现“软着陆”的努力，而不是“硬着陆”。“不着陆”的情况意味着，经济放缓是可以避免的，或者至少是可以推迟的，尽管随着美联储继续收紧货币政策，未来可能会有算账的风险。　　这对科技公司和高杠杆公司来说尤其意味着麻烦，到2023年为止，这些公司的股价已经大幅反弹，引领市场强劲上涨。　　斯洛克说:“利率需要提高，这对科技股、成长型股票和纳斯达克（Nasdaq）都不利。”然而，他表示，股市在2023年开始大幅上涨，因为缺乏任何明显的放缓迹象，让去年暴跌后减持股票的投资者措手不及。　　展望未来，风险在于持续的通货膨胀（去年12月同比增长6.5％）需要比预期更长的时间才能恢复到美联储2％的目标。斯洛克说，出现这种风险的主要原因是，劳动力市场从几乎所有指标来看都处于火热状态。　　上周五公布的1月份就业报告显示，美国经济增加了51.7万个就业岗位，远超预期，同时失业率降至3.4％，为1969年以来的最低水平。劳动力参与率处于历史低位，每周首次申请失业救济的人数仍然不多。　　斯洛克说，尽管汽车和耐用品等对利率敏感、依赖融资的行业活动放缓，但占美国经济80％的服务业仍在强劲增长。如果服务业需要填补成千上万的工作岗位，工资增长可能会加剧通货膨胀。　　不过，除了劳动力市场，还有更多的粘性。Slok称，楼市下滑显示出缓和迹象，抵押贷款利率大幅上升，但已脱离近期高位。他指出，中介报告称，在春季销售旺季之前，来自潜在购房者的客流量已经开始增加。这意味着近几个月来房地产市场疲软对通胀的影响可能会消退。　　他说，中国在解除新冠疫情限制措施后重新开放经济，可能会推动大宗商品价格回升，在通胀数据持续几个月放缓后，这也加剧了价格压力。　　斯洛克说，如果联邦基金利率达到5.5％左右的峰值，高于美联储略高于5％的预期，他不会感到意外。联邦基金期货市场已经接近美联储的预期，但仍有在年底前降息的空间。　　在美联储主席杰罗姆·鲍威尔发表讲话后，股市在下午的交易中出现剧烈波动，周二股市反弹。多头抓住了鲍威尔反复强调的“反通胀”进程已经开始的观点，尽管他强调通胀需要很长时间才能回落到目标水平，特别是考虑到劳动力市场的强劲势头。　　周三股市走低，因投资者消化了多位美联储发言人的讲话，并继续权衡企业收益。　　今年以来美国国债收益率的回落为科技股和成长股留下了引领强劲反弹的空间，纳斯达克COMP指数自去年12月31日以来上涨了逾15％，而标准普尔500指数上涨了8.5％。道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average）在去年的抛售中表现优于其他主要股指，今年迄今为止上涨了约3％。　　与此同时，标准普尔500指数仍处于它在2022年跌入的熊市，当时美联储为控制不断飙升的通货膨胀，将利率从接近零大幅上调至4％以上，导致该指数下跌。这导致美国国债收益率飙升，股市暴跌，尤其是对利率敏感的科技股和成长股。　　收益率上升对所谓的成长股尤其不利，这些股票的估值是基于遥远未来的收益。国债收益率上升意味着这些现金流的贴现幅度更大，从而降低了它们的吸引力。　　斯洛克认为，如果美联储在2023年不得不以比市场预期更大的力度加息，那就会让去年盛行的动态重现。这意味着股市和债市又将迎来艰难的一年。这是罕见的双重打击，去年两者都大幅下跌，削弱了传统的60％股票/40％债券的投资组合，这种投资组合通常在经济低迷时期提供缓冲。

金融界2023-02-09

基金经理纷纷押注：加拿大债券市场的信用利差上涨空间不大，未来几个月将出现逢低交易！

表示：“这反映出加拿大经济温和衰退甚至软着陆的可能性相当大，而不是出现一些意外的颠簸着陆。”他补充称，Franklin Templeton Canada对加元计价公司债市场的剩余敞口主要集中在电信等能抵御衰退的行业。在决定大幅增加Franklin Templeton Canada对加元公司债券市场的敞口之前，Young还在跟踪其他指标，如不同信贷质量层之间的收益率差，以及公司债券全收益率中风险利差的比例。尽管近期新发行债券需求强劲等指标表明，市场仍对公司债券有兴趣，但信贷利差的上涨可能已进入后期阶段。 “我们担心实现加息的经济风险尚未完全纳入估值，”包括Taylor Schleich和Warren Lovely在内的国家银行金融分析师在2月2日的一份报告中写道：“我们判断，未来息差仍将收窄，但大部分利润已被挤压。” 根据彭博指数，高评级投资级别债券与低评级高评级公司债券之间的额外收益率约为37个基点，而2020年3月，在新冠期间各国央行降息并实施资产购买计划以支撑金融市场时，收益率超过90个基点。同样在2020年初，信用利差占公司债券收益率的比例高达79%，而目前约为30%。 Young说：“当我们在夏季开始听到有关房市的消息时，我们就会开始明白，转圜的可能性并不像市场目前所反映的那样大。我认为，如果我们的判断是正确的，那么利差将再次开始扩大，这就是我为什么按兵不动的原因。”

绿山墙的安妮2023-02-09

【预见2023】开源证券何宁：2023年国内GDP增速在5.3%-5.5%左右，上半年可能降息

胀将会缓慢回落，但经济在2023年实现软着陆难度较大。美联储放缓加息，但为控制通胀，在2023年可能不会进行降息。　　欧洲方面，欧元区通胀面临较大的不确定性，总体可能较高。其经济增长也将受制于高企的能源价格与央行的不断加息，很可能陷入衰退之中，呈现出高通胀与低增长相伴随的滞胀局面。　　国内方面，预计全年GDP增速在5.3％-5.5％左右，核心增长点落在内生性变量上，如消费、地产等，但出口下行可能拖累经济增长。　　总体看，2023年是长期下行周期中的复苏年份，宏观环境是经济复苏+政策“温补”，重点关注地产和消费。地产方面：预计地产供需端政策将继续加码，但地产基本面修复面临分化，居民真实还本付息率和居民杠杆率空间有限，地产数据总体温和修复。消费方面：2023年是疫后复苏关键之年，随着防疫政策调整，消费有望回暖。在超额储蓄和消费券等消费政策支持下，社零增速有望达到8％左右。　　我们认为，疫情“第一次冲击”提前至2022年，2023年GDP达成5.0％的难度或不大。我们将2023年Q1与2022年Q3进行对标，悲观和中性情形下，2023年GDP为5.0％、5.4％。　　金融界：我国中短期来看是否存在通胀风险？预计 2023 年我国 CPI 将会维持在怎样的一个区间？　　何宁：我们认为2023年通胀总体来看压力不大，整体体现出温和通胀局面。　　首先，2022年核心CPI、服务CPI、特别是与真实就业相关的房租、低端劳动力等价格持续处于低位。市场担心疫后消费修复带动核心CPI上涨、服务CPI上涨，但我们认为这一趋势可能在2023年二季度之后更趋明显。　　其次，基于能繁母猪存栏同比等前瞻指标，预计2023年4月之后猪周期压力将减轻，猪周期可能迎来向下的拐点。　　最后，2023年原油市场可能供需双弱，一面是全球衰退拖累能源需求；另一面是俄乌冲突仍存不确定性、OPEC+减产拖累能源供给，总体看，我们认为原油价格将是前高后低。　　综合三个因素来看，二季度之后上行和下行压力互为对冲，有助于稳定通胀压力，即核心CPI上行，猪价和油价下行，预计CPI全年同比在2％-3％之间。PPI方面，受高基数、国内地产偏弱、海外景气度逐步下行等影响，预测2023年上半年PPI同比维持低位，二季度触底反弹，下半年整体向上，全年同比-0.3％左右。　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计 2023年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　何宁：货币政策精准有力，预计2023年“稳货币+宽信用”，上半年可能再降息，结构性政策持续发力。中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，指向2023年稳货币。我们认为，上半年货币仍偏宽，可能再降息，特别是房贷利率，2023年总量政策或将维持“克制的宽松”，先松后紧。结构性货币政策持续发力，加大对小微、科技、绿色等支持，信用端继续走宽。　　财政政策将加力提效，预计2023年呈现“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码。我们认为，中央经济工作会议中的“加力”指向专项债扩容，赤字率提高，继续贴息，准财政（政策性金融工具、贷款、PSL等）或将常态化发力。结合财政部副部长许宏才讲话，我们认为“提效”指向完善减税退税降费；加大对科技、生态、民生等支持；扩大财政乘数效应；完善直达基层机制等。　　汇率方面，当前人民币在短期内经历了较快的升值，一方面得益于我国防疫政策调整，经济的修复；另一方面，随着美国通胀数据回落，美联储加息幅度放缓，美债收益率和美元指数有所下行，中美利差倒挂程度大幅缩窄。　　往后看，一方面，随着欧美经济逐步走弱甚至陷入衰退，我国经济继续复苏，双方经济周期相对位置有望互换，给人民币汇率带来支撑；但另一方面，当前美联储仍在加息，且就业数据超预期可能提高美联储终端利率数值，因此短期美元、美债收益率整体仍总体在高位震荡；同时历史上当人民币单边快速升值或者贬值时，央行可能采取一定的稳汇率措施。基于以上因素，我们认为，后续人民币兑美元汇率将保持双向波动，波动区间可能会有所放大。　　房地产销售或将进入下行通道　　关注建安投资、非房地产开发投资　　金融界：今年春节期间，全国多地旅游业、餐饮业等行业出现“报复性”消费现象。对此，您认为 2023 年消费市场是否会明显好转？疫情期间的“超额储蓄”是否会带来“超额消费”？　　何宁：我们跟踪的百度地图消费指数等高频数据显示，2022年12月底疫情达峰以来，服务消费快速修复，百度消费指数周度环比增速可以达到20％-30％，且在旅游和商场等局部领域客流量出现超预期现象。　　总体看，我们认为，后续消费将逐渐修复，测算2023年社零修复至8.0％，其中场景消费和高端消费弹性更大。　　支撑消费的因素在于：第一，我们测算疫后三年国民超额储蓄累计达到1.7万亿元，假设其中20％转化为实际消费，则对2023年社零的拉动约为0.8个百分点。与高收入群体相关的免税、航空、旅游消费可能修复弹性更高。第二，消费政策预计加码支撑消费恢复。2023年1月28日国常会提出“推动消费加快恢复成为主拉动力”，假设2023年发放地方消费券翻倍至400亿元，则拉动居民消费3800亿元、有望改善社零增速0.9个百分点。　　金融界：近半年来，中央出台了一系列刺激房地产市场的政策，但销售数据尚未见明显起色。对房地产市场的后期恢复，您如何看待？　　何宁：我们认为，后续地产供需端的政策有望继续加码，地产基本面将温和修复。2022年11月以来中央持续释放供给端政策利好，需求端则建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制，主要面向三四线城市，12月下旬以来地产销售的改善主要受益于高能级城市的放松限购，三四线城市春节返乡置业需求释放后、后续拉动或较有限。　　往后看，2023年地产销售将受政策和内生动力的共同影响：第一是政策端支持，预计后续供需政策持续加码，供给端包括保交楼等政策措施，力度偏“托底”；需求端例如房贷利率下调等，但一线城市价格上限可能不松。第二是地产的内生性修复。随着防疫政策优化，春节后地产可能迎来“开门红”。测算落细落实保交楼或拉动2023年地产投资1.6-3.9个百分点，而土地购置费或下探至-30％、拖累地产投资9个百分点。鉴于土地购置费不计入GDP，但计入房地产开发投资，建议2023年重点关注建安投资，非房地产开发投资。　　总体看，修复幅度偏温和：一方面从长期来看，我国目前处于城镇化增量阶段的后周期，对标海外，我国城镇化降速时点可能落在2026-2030年，也即房地产销售或将进入长期下行通道；另一方面，我国居民目前加杠杆空间不足，真实购房意愿修复乏力，将制约房地产销售弹性。　　金融界：今年来，北向资金大幅加仓 A 股股票，今年一月份已累计净买入 1400 亿元。您认为，北向资金大幅加仓 A 股背后的逻辑是什么？2023 年我国资本市场将有哪些领域值得期待？　　何宁：首先，历史规律来看，北向资金在年初的净流入额普遍较高，因此此次大幅加仓有日历效应的因素。　　其次，进入2023年，国内疫情持续优化且完成达峰，且春节期间我国消费复苏超预期，外资对于中国经济复苏的乐观预期进一步加强，北向资金在年初大幅加仓A股。再次，2023年海外经济体衰退预期加大，我国处于经济复苏周期，人民币资产吸引力提升。　　总体看，2023年宏观环境是经济复苏、政策“温补”，A股有望全面反弹，方向上重点关注消费（特别是服务消费），高端制造业。

金融界2023-02-08

软着陆、硬着陆、不着陆？鲍威尔最清晰剧本：美元准备迎接“更大的空头暴击“

财经报社(香港)讯美国当前究竟是处于软着陆，还是硬着陆，又或者是不着陆？美联储主席鲍威尔当前在讲话中，已经将最清晰的“再见美元”剧本摆在大家眼前，即美国将完成软着陆。荷兰国际集团(ING)给出具体指引，今年9月开始降息，届时美元将迎接更大的空头暴击。金融市场以健康的方式开始了这一年，美国、欧洲和一些新兴国家的股票市场涨幅甚至高达9%。利差缩小并没有阻止私营部门债券发行的巨大供需。在美国利率下降的推动下，美元继续下跌。荷兰国际集团(ING)做出诠释，上述环境反映出一种“软着陆”，即美国价格压力的软化使美联储能够有序地降息。这与2022年10月对“硬着陆”的担忧相去甚远。当时，似乎粘性通胀会迫使央行行长加息进入衰退。现在，最新的美国1月就业增长强劲和服务业信心好转的数据集，质疑市场是否会看到任何形式的美国着陆。 “我们的基线假设全球经济增长更好，美国和欧元区政策利率之间的收益率差异缩小，推动欧元/美元在第二季度接近1.15区域，离其新的公允价值不远。除了美国的通货膨胀率居高不下和中国对新冠措施的任何逆转之外，这种更温和的世界观面临的另一个风险是美国第三季度的债务上限危机。” 欧元/美元走高也应该会拖累欧洲货币走高，然而现在看来，欧元/英镑和欧元/瑞郎今年都将走高。硬着陆的最大风险之一可能是瑞典，那里的高通胀可能会阻止瑞典央行对房地产市场的支持，该市场目前同比下降15%。在欧洲其他地方，对收益率的需求应该会保持匈牙利福林和捷克克朗的需求，而波兰兹罗提继续滞后。2月可能会带来有关波兰长期外汇抵押贷款的新消息。对全球增长预测的向上修正，看到了对商品货币的新需求。 ING分析师补充：“我们的首选是澳元，与中国的贸易关系改善以及澳大利亚储备银行紧缩周期被低估，可能会使澳元/美元交易至0.75。由于房地产行业高利率的影响，新西兰元可能会滞后。” 在亚洲，美元/日元2月份将占据主导地位。日本央行行长黑田东彦的任期将于4月届满，外汇市场应该在本月更多地了解他的继任者。延伸阅读：“日本黑天鹅”倒计时！一个超级预测惊醒外汇市场：日本央行将突袭中国？ “我们怀疑日元必须回吐今年的太多涨幅，假设我们广泛的美联储/美元观点是正确的，随着时间的推移，美元/日元应该会接近120。中国的重新开放应该会保持美元/人民币，以及美元/亚洲货币总体上温和的报价。” 通过最近的波动，市场似乎缺乏将利率推至新低所需的信念。由此产生的区间交易环境，带来较低的利率波动和更好的风险偏好。“我们认为，当利率最终收敛走低时，利率差异应该会缩小。” 观望当前市场，没有足够的信念为通货膨胀呼吁时间，并且仍然存在不同的政策。 ING分析团队也表示：“从大宗商品价格已经失去动力来看，中国重新开放的炒作似乎已经消退。这至少是市场担心的通胀来源之一，但可以公平地说，像2022年那样的协调央行紧缩政策在市场担忧列表中排名并不是很高。” “相反，我们很可能会目睹一个市场，其中好于预期的增长导致投资者在收益率下降过快时避开长期债券。这个理论只在一定程度上有效。德国最近的硬数据，例如工业生产，显示经济不太可能很快达到逃逸速度。然而，欧洲债券与美国债券一样大幅回落。” 最终结果是，由于其他市场有更好的机会，而且没有足够的信息来推低降息预期，曲线并不急于印出收益率的新低。同样，重新审视2022年的高点似乎是不可能的，即使考虑到收益率曲线，尤其是美国的收益率曲线严重倒挂的事实。 “再加上仍存在分歧的政策，美联储接近加息周期尾声，欧洲央行不确定其自身周期将在何处结束，我们有一股强大的力量将收益率拉离近期区间的极端水平。” 较低的通胀预期和由此导致的波动性下降，正在提振风险偏好。 (来源:ING) “正如我们所见，这是一个有利于提高风险偏好的环境。” 从这种状态中出现了两个主题。首先，期权市场的利率隐含波动率从去年的高位下降是正确的，即使考虑到上周和本周的波动。正如市场所见，这是一种有利于提高风险偏好的环境，也是投资者回避政府债券安全性的原因，也许短期债券除外。另一个主题是这个市场不太可能出现大的方向性波动，尽管我们认为利率趋势仍然较低。相反，最显着的变化可能是跨国利差。“尽管美国就业市场稳健，但我们仍然认为美国利率比欧洲利率进一步下降。上周表明，这种观点并非不受挫折的影响，但我们认为这是最符合利率需要时间收敛于较低水平，并乐于在现有范围内暂停一段时间的观点。” 短期互换利差应该会因抵押品稀缺的担忧减少，而出现进一步收紧。 (来源:ING) 欧洲央行已选择将任何对抵押品稀缺恐惧的重新出现，在萌芽状态时就将其扼杀。欧洲央行昨晚公布4月后存放在欧洲央行的政府存款的报酬安排，这些存款将不再按ESTR支付，而是低于20个基点，与再次启动0%上限的前景相比非常慷慨。对3500亿欧元政府现金突然涌入，紧张的抵押品市场担忧现在让位于更加渐进调整的前景，这将更容易被市场吸收。此举表明欧洲央行对该领域市场担忧的敏感度，并为进一步结构性收紧外滩资产互换利差扫清了一大障碍。

小萧2023-02-08

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