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【预见2023】上投摩根基金蒋先威：A股进入修复市 “自主可控”+“刚性需求”两大主题存机会
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口下滑，海关总署发布2022年12月的进出口数据显示，12月出口同比下降9.9%，给出口型产业带来压力；三是地产政策虽出现纠偏，但在“房住不炒”的大原则下，地产金融属性再度激活有难度，拉动经济的力度相对有限；四是在缺乏内外需共振下，企业盈利改善的弹性或相对较小，仍有待后续具体的政策落地发力改善。　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前高通胀主要是由什么引起的呢？　　蒋先威：本轮全球性通胀不是长期的，但延续的时间比预期的要更长。本轮通胀的根源是来自于各国因新冠大流行所造成的广泛影响，财政支出快速增加，货币政策极度宽松，流动性泛滥下，物价上涨难以避免。但在防疫政策紧缩下，全球供应链吃紧，加上俄乌冲突爆发，能源及谷物价格随之飙涨，几大因素共振出2022年通胀一发不可收拾，通胀的水平和持续的时间均超出了预期。　　展望2023年，我们认为前期推动通胀上行的几个因素均出现改善。首先，全球供应链紧张逐步缓和，已接近疫情前的情况，而前期快速上行的能源及商品价格自去年6月上旬开始也出现见顶下行的情况。据彭博数据，能源价格自去年6月上旬至年底下跌超33%，同期谷物价格下跌13.5%，主要工业金属价格下跌10.2%。虽然通胀出现下行，但速度相对缓慢，主要是因为近期推动通胀的已从商品价格转为服务价格：以美国12月通胀数据来看，能源价格环比下降4.5%, 但能源服务环比上升1.5%, 住房成本环比上升0.8%，食品价格环比也上升0.3%；其次，随着欧美政策的持续收紧，经济衰退的风险上升，工资和住房价格均可能逐步下行，预计后续通胀将逐渐缓和，回到长期的正常轨道。　　2023年A股进入修复市　　“自主可控”+“刚性需求”两大主题存机会　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　蒋先威：相对于去年，我们对2023年的A股市场更加乐观。在风险溢价回落、金融条件改善、企业盈利弱修复下，推动A股在2023年进入修复市。　　中美周期及政策错位，外围市场情绪不一致对A股市场产生太大的影响，防疫政策优化后，整体宏观不确定性降低，政府积极政策不断出台，提振市场信心。从企业盈利来看，全年A股上市公司盈利增速触底上行；从估值来看，即使经过近一轮的反弹，仍有不少行业指数估值仍处于相对低位，或孕育一轮新的上涨行情。　　我们认为，2023年的A股或仍将维持结构性行情。上半年或仍以周期、稳增长的板块为主，下半年随着经济稳步修复后，景气度也将扩散至更多板块，未来会有更多的行业基本面修复，迎来投资机遇。　　具体来看，有两个主题具有较大机会，一是自主可控，国防军工、信创等板块在整体安全的政策下具有一定的投资机会；二是刚性需求的主题，包括与民生相关的粮食，新能源板块的光伏及储能等都值得关注。　　美联储最激进升息阶段大概率已过　　关注成熟市场债券、上市公司估值修复机会　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　蒋先威：相较去年，2023年股债类资产的表现更值得期待。去年在各种不利因素共振的“完美风暴”下，全球股债均出现大幅调整，全球大类资产中仅有现金取得正回报。自去年四季度起，情况已出现改变，股债资产出现反弹，现金的季度回报垫底。在扰动全球投资者情绪的美联储政策方面，连续四次75个基点的急升息之后，美联储去年12月会议仅升息50个基点，今年2月会议或可能只升息25个基点，显示最激进的升息阶段大概率已过，且在年内有机会升息见顶的预期下，市场情绪明显改善，开年以来全球股、债市反弹的趋势持续。　　当然，今年也不具备全面性的投资机会，但成熟市场的债券以及上市公司估值修复机会值得关注。欧、美的国债收益率水已经来到具有吸引力的水平，同时，在升息节奏相对放缓的情况下，预计未来债券的投资风险相对可控。在权益资产方面，全球经济预期可以持续增长，但整体呈现或低于长期平均水平，因此或不会出现单边上涨的行情，但欧美股市去年回撤幅度较大，加上市场预期相关上市公司全年仍能维持趋势以上的增长，不排除上半年具有一定的估值修复机会。　　以中、印为首的亚洲新兴市场在通胀可控，政策与欧美错位的情况下，经济表现或优于成熟市场，良好的基本面有利于亚洲市场的企稳。另外，中、印两国人口数均超过13亿，庞大的内需市场可提供两国经济较好的增长动力。　　港股方面，前期制约港股的因素已大幅缓解。以互联网公司为代表的平台经济受政策支持，有机会重回增长的轨道；中概股PCAOB的开展审查，大幅降低了中概股的退市风险，有利相关企业的估值修复，而香港和内地恢复通关后，我们看好本地航空、酒店、餐饮、旅游及零售等消费行业的复苏。　　值得一提的是，东南亚几个主要国家，2022年末的观光客入境人数已经来到疫情前的40%~50%左右，预计今年将进一步提升，除了有助于相关国家的经济复苏外，也提高了相关行业板块的吸引力，我们预期亚洲上市企业盈利在中、印两国的带动下可望领先成熟市场，加上估值具有吸引力，如果美联储今年加息见顶，美元的势头出现转向，资金可望再次回流，有助亚洲股市上行。
金融界2023-01-19
数据说明一切！2022年中美贸易或打破纪录 “脱钩论”遭打脸？
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截至去年11月的美国政府数据显示，到2月7日最终报告出炉时，2022年的进出口总量将达到历史最高水平，或至少非常接近。这表明在华盛顿有关国家安全的言论升温、人们担心“脱钩”之际，世界主要经济体之间的联系富有弹性。
市场焦点2023-01-19
春季躁动进行时，中矿转债涨近6%，可转债ETF(511380)成交额超3亿元
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2022年12月金融数据、CPI数据和进出口数据，12月国内数据整体较弱，社融增速继续放缓但信贷数据表现亮眼，出口增速跌幅扩大，核心CPI开始走出向上趋势，这些都表明提前“达峰”的防控期对经济负面影响前置。中信证券认为，A股春季行情大概率延续，映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优选正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、信创主题标的值得进一步挖掘。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-01-18
债市早报：2022年12月进出口数据出炉，央行详解改善优质房企资产负债表计划
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金融界1月16日消息金融界、东方金诚联合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时的债市信息。　　【内容摘要】1月13日，央行公开市场净投放继续放量，主要资金市场利率多数下行；股市上涨叠加午后资金面收敛，银行间主要利率债普遍上行；新光控股重整计划草案提交期限延长至3月8日，建发股份拟以不超过63亿元收购美凯龙29.95％股份，国美零售控股股东黄光裕在该公司的持股比例由
金融界2023-01-16
Mysteel:2022年钢材市场回顾与2023年展望
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累库100万吨； 5）消费：结合钢材进出口数据，预估2023年粗钢消费同比微增0.62%。 12. 2023年钢材价格预判（Myspic普钢价格指数） 13. 2023年钢市展望：宏观：全球经济衰退预期强烈，通胀控制与利率调整仍是主旋律，内外增速差加剧，国内防疫转向，经济反弹为大概率事件，下半年利好总体更多。供给：2023年，随着疫情缓解，废钢供应有望增加1500-2000万吨，同时，通过生产工艺的改进、电炉企业占比的提升，钢铁行业对铁矿的依存度继续下降，预估铁水产量或下降1000万吨左右；在行业利润薄弱的预期下，明年转炉废钢比增减变化不大，综合转炉和电炉炼钢两大主体，明年粗钢产量小幅下降600万吨（降幅0.59%）。需求：2023年海外衰退风险加剧，外需变弱。房地产行业缓慢复苏,对撑钢材需求支撑不足；广义财政接力基建推动内需托底钢材需求，前高后低。在外需不确定性变化的情况下，2023 年形成由基建、制造业、地产以及消费共同发力形成内需释放的动力。进出口：国内需求和消费韧性较海外相比偏好，进而支撑进口增加，出口减少。成本：在海外衰退加剧预期和国内需求环境不佳的大环境下，原料价格重心整体下移，成本随之下降，预计粗钢成本年均水平达到3100元/吨左右。价格：展望明年海外通胀及经济衰退压力依旧较大，但国内宏观整体稳定，经济恢复趋势保持。其中铁矿石现货价格年均水平或在90-100美元/吨左右；双焦2023年均价至少下移500，达到2700附近；普钢价格指数全年在3700-4600元/吨之间浮动（振幅900元/吨）。风险点提示： 1、防疫放开后的感染冲击 2、国内房地产行业继续拖累消费恢复预期 3、海外经济衰退预期下需求持续萎缩
我的钢铁网2023-01-06
研报透市：扩内需重磅文件发布，基建是发力第一序列，三个大会改变三重预期
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是发力第一序列　　12月7日的11月进出口数据显示，11月份进口和出口同比增速均大幅下滑，其中进口同比增速降至两位数。以美元计价出口同比下降8.7％，已经是连续两个月下降，全球贸易收缩和去年同期高基数造成11月出口增速进一步下降。　　近日召开的中央政治局会议指出，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。　　华创宏观首席分析师张瑜指出，社会总需求由消费需求、投资需求和出口需求构成，其中消费和投资为内需，出口为外需。伴随着海外发达国家需求不足和贸易保护主义的不稳定，延续二十年的出口高速发展逐渐面临再平衡的问题，明年的疫情出口红利逐渐结束也可能算是长期逻辑在短期的剧烈体现。虽然扩内需在明年看来更为急切，但其应是个长期战略。　　张瑜认为，明年扩内需，投资作为重要抓手且能发挥供给侧结构性作用，必然体现极强的结构性，基建大概率依然是发力的第一序列。　　国金证券首席经济学家赵伟表示，在外需走弱背景下着力扩大国内需求，消费是基础、投资是关键，基建和制造业投资或仍是稳增长重要抓手。中央政治局会议提出财政“加力提效”，则需要中央“加杠杆”，明年目标赤字率或提高、准财政加力；货币将与之配合，更多运用结构性工具；产业政策加快推进，激发内需的同时，提升产业链供应链韧性和安全水平。　　申万宏源宏观研报指出，在今年以来基建加速稳增长、明年基建投资增速进一步上行空间受限的背景下，稳增长更注重促消费等扩大有效内需的方式，而避免再度通过过度发展地产基建而导致经济结构产生新的风险。明年财政货币政策或旨在更集中地调用财政资源支持改善居民收入分配等高效方向，可能与今年的存量留抵退税等仍主要指向供给侧、企业端的财政工具形成一定对比。　　华泰证券宏观研报认为，虽然2022年内需增长比此前预测更疲弱，但2023年内需增长回升路径将更陡峭，预计消费与地产销售的筑底时点大体一致。内需回升最大的驱动因素可能是消费与地产相关产业链对增长贡献明显上升（或拖累明显减小）。社零总额增速可能在2023年一季度回升至3％左右，且在2023年四季度达到13％以上的高点。　　内外需景气切换意味着什么？民生宏观周君芝表示，这意味着居民资产负债表修复，超额流动性消退，利率中枢上移，股票风格切换，债券市场调整。再来理解当下出口，尤其是11月-8.7％的出口增速，预示的或许不止是2023年出口深度下行这一趋势，更预示着宏观环境和资产定价经历大转折。　　中信证券海外宏观：美联储放缓加息幅度，但终点利率更高　　12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps，这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，符合预期。　　但是，美联储通过抬升点阵图利率预测、新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式，重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。　　本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期为5％；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。　　招商宏观：三个大会改变三重预期　　近期三个大会改变了三重预期：国内二十大报告提出“中国式现代化”以及随后防疫优化与地产放松改变了中国经济增长预期；中期选举后美联储货币政策基调已经出现改变，缓和了全球资产的估值压力；G20过后大国频现积极互动，全球地缘风险有降温迹象。　　不过，短期的边际变化仍不友好，未来1-2个月市场或现波动。首先，11月市场已经Price-in了多重积极信号。节日季过后，美股或即将进入杀业绩阶段。回到国内，各方面政策非常积极，我们对明年权益市场仍乐观。但强预期或已Price-in，未来1月左右国内疫情处爬坡期，再加上海外扰动，前期股强债弱格局可能暂时切换。
金融界2022-12-15
魏建国：11月进出口跌幅扩大、外需走弱是暂时现象，组团出海抢订单会在内陆地区逐渐展开
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”沿线国家进出口增长速度超过了我国整体进出口数据的增速。从数据看，前11个月，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口12.54万亿元，增长20.4％。其中，出口7.13万亿元，增长21％；进口5.41万亿元，增长19.7％。同期，我国与东盟、欧盟、韩国贸易增速分别为15.5％、4.8％、4.7％。由此可见，“一带一路”的进出口增速远远超过了我国对其他国家的进出口增速。明年是“一带一路”重大倡议提出的10周年，相信在明年我国与“一带一路”沿线国家的外贸会有更大的发展。第二，从11月份的数据还能看到，加工贸易的速度上来了。前11个月，我国一般贸易进出口24.47万亿元，增长12.4％，占我国外贸总值的63.8％，比去年同期提升2.2个百分点。这其中，民营企业在其中起了很大的作用——前11个月，民营企业进出口19.41万亿元，增长13.6％，占我国外贸总值的50.6％，比去年同期提升2.2个百分点。可见，民营企业占据了进出口贸易的半壁江山，在我国贸易进出口中发挥着主力军的作用。　　11月数据中还有两点，我看到后很高兴。第一，加工贸易扭转连续10个月下滑的局面。今年前11个月，加工贸易进出口7.74万亿元，增长1.3％，占20.2％。其中，出口4.93万亿元，增长3％；进口2.81万亿元，下降1.7％，降幅在收窄。从事加工贸易的企业大部分是外企，或是外企在中国的一些分公司、民营企业等，前11个月加工贸易在我国整体进出口中占比达到了20.2％，而此前这一数据一直在17％、18％左右。这说明中国的投资环境在改变，整体营商环境在优化，政府服务更加到位，外企逐渐在中国“苏醒”，他们的人员可以来中国，货物可以在中国生产。11月份是“小荷才露尖尖角”，相信在今年12月以及明年将会有更大的发展。　　第二，此前都是电子产品、机电产品、高新技术产品的出口在增长，11月则呈现了劳动密集型产品和机电产品双增长的局面。前11个月，我国出口机电产品12.47万亿元，增长8.4％，占出口总值的57.1％。同期，出口劳动密集型产品3.91万亿元，增长9.9％，占17.9％。这说明我国的箱包、鞋类、服装、玩具、床上用品以及电子产品吃香了，这不仅将会带动我国的就业。以前马来西亚、柬埔寨、越南等国家在劳动密集型产品方面和中国的竞争很激烈，但现在他们因为各种问题没法和中国抢订单。中国有着全产业链、全供应链生产体系，以及中国抗疫复工复产、复商复市政策的加持，相信明年劳动密集型产品的出口都将会有大的释放。　　对整体来讲，今年全年我国外贸是稳定、健康发展的，全年外贸出口仍然会实现两位数的增长。今年全年的“翘尾”还会“翘”，不过会“翘”的小一点。从11月的一些数据中，我们可以看到一些预兆，明年中国外贸进出口会迎来一个新的局面。　　“组团出海抢订单的措施会陆续在全国展开” 　　财联社：近期，浙江、四川、广东和江苏等地均已有政府相关部门组团出海抢订单的行动。你如何看待这一现象？　　魏建国：在外贸中有句行话，“一次见面抵得上千百万份书信来往”，双方见面后不仅可以了解到市场的行情、客户的需求、销售困难以及售后服务，更重要的是双方建立了互信的关系。在关键的时候，作为外贸企业不能坐等上门，要积极主动。据我了解，在行动上，政府部门组织带队出海，不仅出面解决包机问题，让企业出得去，回得来。（政府）还提供了国外各种规模展览会的信息，像大阪展览会、法兰克福展览会、拉斯维加斯电子展等，所行的企业不仅会上参展，会下还参加了客户见面。除了走出去，还要包机将国外商人请进来，政府对来华费用进行了补贴，安排他们与客户见面。政府通过包机、补贴等方式，鼓励企业走出去、请进来两箭齐发。　　目前组团出海抢订单的政府主要在东部沿海地区以及中西部部分地区，我个人认为下一步会在内陆地区全部展开。其中，东北地区要发扬敢闯的精神，要积极走出去，加大开放的力度。此外，现在主要是民营企业积极出海抢订单，央企、国企也不能坐等订单上门，也要积极主动走出去。　　明年是二十大后的开局之年，在建设中国式现代化的过程中，政府要有敢闯敢拼的精神，要积极有为，当然还要把市场发挥决定性的作用，要同时发挥好政府和市场的作用。　　财联社：我们也听到一些声音，比如说当前全球需求萎缩，国外有那么大的订单和市场可以供我们争取来吗？　　魏建国：首先，我们应该看到，当前中国的贸易总量占据全球贸易的不到三分之一。我们外贸的贡献量主要集中在机电产品、劳动密集型产品、部分高新技术产品等，应该说大部分的产品和订单还是在中国以外。第二，我认为越是在全球经济萎缩的时候，国外市场对中国商品的认可度和接受度最强。这是因为：中国商品物廉价美，质量在提高；中国的企业能够满足国外提出的大批量、多层次、多品种等多个方面的订货要求；中国有着良好的产业链、服务链支撑着中国物流的畅通。　　刚我也谈到了，由于美联储加息等原因造成的欧美地区的购买力下降的现象只是暂时的现象，很快会克服这个问题。所以，我们现在出去抢订单就是在抢未来的市场份额。
金融界2022-12-12
格上宏观周报：中央政治局会议召开，通胀与进出口数据出炉
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系统性风险的底线。新闻二：11月进出口数据出炉，如何理解？以美元口径计算，2022年1-11月我国外贸进出口总值同比增长5.9%（前值7.7%），其中出口同比增长9.1%（前值11.1%）；进口同比增长2.0%（前值3.5%）；进出口差额8020.4亿美元。从单月数据来看，11月出口金额同比减少8.7%，前值-0.3%；进口同比减少10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元。基数效应以及外需回落的背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但是11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大，反映出存在内生动力不足的风险。红塔证券认为，往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力下，我国出口下行压力仍存。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前来看，外需的下行速度大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率会继续下行，同时也会对制造业投资造成一定拖累。信心受损以及局部冲击下消费和地产的回暖还需要一定时间。基建投资可能会继续发挥托底经济增长的作用。还需要更多增量政策出台以推动经济修复。招商证券认为，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。东海期货认为，11月贸易顺差大幅下降，且超出市场预期。一方面由于国外需求快速回落，而且回落幅度超预期，另一方面国内需求快速回落，进口大幅下降；整体而言，目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济进一步放缓，出口增速将进一步回落；而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地，预计国内需求将逐步回暖，对进口有一定的支撑，贸易顺差可能进一步回落。新闻三：11月通胀数据出炉，怎样看待？国家统计局发布2022年11月CPI和PPI数据：2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。光大证券认为，11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，符合季节性。从结构来看，11月CPI呈现“食品价格加速回落，能源价格稍有回升，核心通胀持续低迷”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动，需求整体相对较弱。后续食品价格可能仍将可能下降，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。PPI同比为负而环比连续两月为正，预示处在改善企稳阶段。浙商证券认为，CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大。PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。东方金诚认为，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平。PPI方面，短期内大宗商品和工业品价格缺乏大幅上涨动力，延续下跌的可能性更大，而且当前绝大多数工业品价格的绝对水平仍然偏高，后期也还有一定下行空间。我们判断，12月PPI同比将在-0.5%左右，今年底明年初PPI同比有可能持续处于负增状态。这在减轻下游行业成本压力的同时，也是明年初国内物价走势有望继续保持温和状态的一个积极因素。 5、下周重要事件 1）中国：11月社融、M1、M2、工业增加值、固定资产投资数据； 2）美国：11月通胀数据； 3）欧盟：11月通胀数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2022-12-11
出口“断崖”式下跌意味着什么？扩内需成必选项，资产定价将经历大转折
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海关总署2022年12月7日发布11月进出口数据。据海关统计，中国11月进出口总额（以美元计）5223.43亿美元，同比下降9.5％，较上月下降9.1％。　　出口（以美元计）同比下降8.7％，前值-0.3％；进口降10.6％，前值-0.7％；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。　　出口增速进一步下降　　与10月相比，11月份进口和出口同比增速均大幅下滑，其中进口同比增速降至两位数。全球贸易收缩和去年同期高基数造成11月出口增速进一步下降，国内经济基本面偏弱和多数大宗商品价格下跌使进口增速快速回落。　　招商宏观表示，从9月份开始，外需走弱就一直是造成出口增速下降的主要原因，不仅是中国出口增速开始下降，日本、韩国、越南等多个国家的出口增速纷纷下滑，其中韩国出口增速已连续两个月为负（10月为-5.71％，11月为-13.95），越南出口增速由正转负（10月为10.88％，11月为-13.95％），全球贸易收缩态势明显。　　全球贸易收缩不仅受海外经济持续放缓的负面影响，美元升值也起了很大的推波助澜之效。每次美元在短时间内快速升值都会削弱其他国家的进口购买力，进而造成全球贸易量减少。　　出口“断崖”将继续？　　民生宏观周君芝指出，11月超低出口固然与去年同期基数偏高相关，还有部分原因在于国内11月供给存在约束，然而这两点因素都不足以解释-8.7％的同比表现。　　11月出口大幅低于预期，信号已经很明显，2023年中国出口将迎来凛冬。全球贸易扩张时期，出口有多辉煌，那么全球贸易下行时期，出口便将有多落寞。　　信达宏观也指出，出口负增速的风险仍可能持续。第一，在欧美紧缩政策下，短期内经济难以恢复，且明年欧美经济或仍将继续下行，因此直至明年年初欧美的双拖累格局仍难改善。从经济领先指标来看，欧美将持续拖累我国出口，一是11月欧美制造业PMI均位于收缩区间，制造业景气度仍低迷，二是欧美的OECD综合领先指标持续走弱，经济增长放缓。　　第二，东盟对我国出口增速的支撑作用已经十分薄弱。很可能在年底，东盟的支撑作用也会转为拖累。再加上年初有春节的影响，整体的出口增速都会受到抑制，短期内，预计对东盟的出口或难以扭转出口继续负增长的局面。　　周君芝判断，2023年全球经济步入衰退，推导2023年中国出口同比或在-8％，这一增速将拖累GDP增速1.6个百分点。　　2023扩内需成了政策必选项　　兴证宏观也指出，外需进一步走弱的背景下，政策进一步支撑内需的必要性上升。三季度开始，外需走弱加大经济下行的风险，而政策将发力提振内需进行对冲。　　12月6日政治局会议也强调明年经济工作要“大力提振市场信心”、“推动经济运行整体好转”，近期防疫政策的优化和房地产“第三支箭”政策落地的也表明了政策稳经济的态度和决心。　　在周君芝看来，若对全年经济增速有诉求，面对出口深度下行，光靠基建独木支撑，GDP增速难以达到4％以上。要实现超过4％的GDP增长，需要地产和消费迎来大幅改善。　　内外需景气切换意味着什么？周君芝表示，这意味着居民资产负债表修复，超额流动性消退，利率中枢上移，股票风格切换，债券市场调整。　　再来理解当下出口，尤其是11月-8.7％的出口增速，预示的或许不止是2023年出口深度下行这一趋势，更预示着宏观环境和资产定价经历大转折。
金融界2022-12-08
研报透市：优化疫情防控新十条刷屏背后，两大消息被忽视，两个关键变化+三个抓手
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新闻却因此湮没了，如上午公布的前11月进出口数据和12月政治局会议。　　12月7日，据海关总署公布的最新进出口贸易数据，11月中国进出口总值3.7万亿元（人民币，下同），同比微增0.1％，增速较10月的6.9％大幅放缓，创今年5月以来新低。如果按照美元计价，出口金额2960.9亿美元，同比增速-8.7％，前值-0.3％。　　昨天的《研报透市》我们引用了方正证券研报：PPI和出口是对股市影响最重要的宏观变量，PPI和出口增速转负最有可能引发政策的转向，从实证经验上来看，2000年以来几乎每一次政策大放松都是在PPI和出口增速显著回落时出现的。　　每年年末，中央经济工作会议将会部署来年经济工作。而在经济工作会议之前召开的政治局会议，则会为经济工作会议定调。　　今年的政治局会议尤为重要，因为明年是实施“十四五”规划承上启下的关键一年，也是迈向“后疫情时代”的过渡之年。招商宏观支持，今年政治局会议内容有两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。平安首经团队指出，从会议稿看2023年经济工作三个抓手：一是，续力纾困房地产，激活增强增长新动能；二是，市场主体强信心、增活力；三是，加大产业安全、科技自立自强方面投资。　　招商宏观：政治局会议两个关键变化　　12.6政治局会议的两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。中国经济进入淡季，高频数据继续走弱，目前预期主导了国内资产价格走势。需要关注的是，20条和10条之后，若国内疫情阶段性显著恶化，冲击经济复苏冲击，可能会资产价格有负面影响。12月6日中共中央政治局召开会议讨论2023年经济工作。这次会议定调今年中央经济工作会议的主基调。从12.6政治局会议的新闻通稿中，我们注意到了两个关键变化。　　其一，与今年7月政治局会议相比，本次会议不再强调坚持动态清零，也未出现高效统筹疫情防控与经济社会发展的提法。防疫的重点转为优化防疫措施，并将此作为明年高质量发展的合力之一。可见，严格的疫情防控在2023年不会再延续，近期推出的防疫措施优化20条+10条等新措施大幅放松了国内疫情防控政策，显著优化人员自由流动、核酸检测、隔离等防疫措施。我国防疫闯关明显提速。　　其二，与去年12月和今年7月政治局会议相比，这次政治局对房地产市场没有任何表态。这可能反映了的两方面的问题：一方面，房地产不再是中国式现代化的推动力量，在二十大报告中，房地产放在了民生福祉章节，这可能意味着只要房地产市场不影响民生问题，不造成金融风险水平上升，那么房地产市场可能就不会成为经济工作的焦点。另一方面，今年以来出台了一系列房地产政策优化，决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险。因而，会议通稿对房地产未着一字。　　进入12月，国内经济进入淡季，上周高频数据进一步走弱，中国经济弱经济强预期特征分明。当前国内资产价格主要受强预期主导，目前需要关注的是，明年1-2月是数据真空期，强预期得不到经济数据的验证。而参考海外经验，防疫放松后，疫情形势将阶段性恶化。若疫情恶化对强预期造成冲击，可能会造成资产价格的波动。　　平安首经团队：2023年经济工作三个抓手　　2023年经济工作可概括为三个抓手：一是，续力纾困房地产，激活增强增长新动能；二是，市场主体强信心、增活力，“信心比黄金更重要”；三是，加大产业安全、科技自立自强方面投资，以更强的体质融入推动经济全球化。　　在防疫政策优化后，有望通过更大步的改革、更有力的政策，确保政府、企业、居民、外资各方的信心恢复，抵御外需转弱的挑战，构筑高质量发展的新气象。　　国君宏观：12月政治局会议释放五点信号　　（1）稳增长地位提升。“经济增长重回疫情前水平”是2023年政策追求目标之一；　　（2）宏观政策环境更加友好。财政政策要“提效加力”，货币政策要“精准有力”，产业政策围绕科技自立自强；　　（3）强调高水平对外开放和对外资的吸引与利用；　　（4）力争激发社会活力，这点要放在“加强党对经济工作的全面领导”中去理解；　　（5）强调纠治执行问题，未来防疫优化过程中依然会出现“纠治”情况。　　长城宏观：出口超预期下降，人民币继续承压　　11月份出口金额同比降幅明显扩大，与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且国内出口景气度也在下滑。　　量价拆分看，11月份出口数量同比降幅料应继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。　　分商品看，除汽车类商品增速仍然较为突出，大部分行业出口增速均放缓。分国家看，我国向美国出口降幅明显扩大，其余日、韩、欧盟对我国出口拉动也均为负值。　　11月美元指数已经见顶回落，而国内出口增速进一步明显回落，两方力量推动人民币兑美元汇率小幅下滑。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。　　招商宏观：是时候扩大内需了　　全球贸易收缩和去年同期高基数造成本月出口增速进一步下降，国内经济基本面偏弱和多数大宗商品价格下跌使进口增速快速回落。全球贸易收缩不仅受海外经济持续放缓的负面影响，美元升值也起了很大的推波助澜之效。每次美元在短时间内快速升值都会削弱其他国家的进口购买力，进而造成全球贸易量减少。　　展望未来，对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。
金融界2022-12-08

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