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5％。　　薪资水平很大程度上没有跟上通胀水平，对许多家庭造成了财务压力。12月经通胀调整的消费者支出连续第二个月下跌，而储蓄率上升，表明美国人可能正为迎接更艰难的时期做准备。

金融界2023-02-01

【预见2023】汇丰晋信基金闵良超：重点关注2023年中国经济的出口压力

有所缓解，但可能很难完全恢复到疫情前的通胀水平；　　● 美国和欧洲可能都会进入不同程度的衰退和需求下滑，并有可能传导至中国的出口订单需求，我们会重点关注2023年中国经济的出口压力；　　● 人民币汇率已经进入升值通道，这背后反应了中国经济有望在2023年领先美国经济，在美国进入衰退的同时，中国经济有望迎来企稳。　　精彩对话：　　通胀有所缓解　　但也回不到过去了! 　　金融界：全球性通胀局面是暂时的，还是长期的？哪些因素引发高通胀？　　闵良超：美国的这一轮通胀和美联储的加息幅度都是比较大的。我们认为全球性的通胀局面在接下来会有所缓解，但可能很难完全恢复到疫情前的通胀水平。　　当前的高通胀是多重因素共振导致。　　通胀本质是货币现象，疫情之后，全球主要经济体的央行进行了一轮货币超发，这可能是本轮通胀最根本的来源。为了压制通胀，2022年以美联储为代表的央行进行了几轮幅度较大的加息来抑制通胀。　　过去几年上游行业资本开支较低，导致后疫情时代经济修复过程中出现供需错配，大宗商品、尤其是能源价格上涨驱动成为本轮通胀的主要原因。但由于需求原因，能源价格已经从前期高点回落。　　服务业价格上涨带来的通胀抬升。但是我们已经看到了以美国租金为代表的价格已经开始见顶回落，这也会带动服务业价格后续的走弱。　　因此，从这三个因素的边际变化来看，我们有理由相信美国和全球的通胀大概率已经见到了阶段高点，并有望在2023年的上半年进入下降通道。但从绝对水平来说，可能依然会维持在一个相对不低的位置。　　金融界：当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　闵良超：我们认为2023年影响全球经济前景的因素可能有三个，包括疫情、通胀和美联储政策、以及地缘政治的变化。　　对于中国而言，2023年国内经济有望迎来修复，特别是消费场景的回归和信心的修复。但是对于2023年是否会出现疫情的反复，可能仍是影响中国经济的重要变量。　　对于美国经济而言，通胀在2023年的回落斜率直接决定了美联储加息的节奏，进而会影响美国私人部门的投资和消费意愿，从而反过来影响美国2023年的衰退程度。　　对于欧洲经济体而言，则更多会受地缘政治的走势影响，但这一风险事件较难预测和判断，因此我们更多的是跟踪和应对。　　消费场景恢复和房地产市场修复　　成今年国内经济的核心关注点　　金融界：2023年我国经济将有哪些核心增长点？　　闵良超：2023年我国经济的核心增长点最有可能来自于消费。随着消费场景的恢复和居民的信心修复，我们认为消费有望迎来较高增速的增长。同时中央经济工作会议中把扩内需作为重要战略，不管是中央层面还是地方政府层面，未来可能会出台一系列的稳经济、促销费的政策。因此消费有望成为拉动2023年中国经济的最重要的驱动力。　　第二个核心增长点我们认为可能是房地产市场的修复。不管是前端房企拿地开工，还是后端销售竣工，在2022年都是一个相对低迷的年份，后续值得关注的是更多供给端和需求端政策的出台，这也有望影响2023年我国经济的弹性。　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？　　闵良超：2022年的中国经济面临了很多挑战，包括疫情的扰动、房地产市场的需求的萎缩等等。进入2023年，很多因素都出现了边际的有利变化，让我们对于2023年的中国经济比较有信心。如果要说2023年的挑战，我们认为可能来自于：　　（1）全球经济衰退风险和出口的回落。2023年，美国和欧洲可能都会进入不同程度的衰退和需求下滑，并有可能传导至中国的出口订单需求。因此我们会重点关注2023年中国经济的出口压力；　　（2）房地产行业修复程度，以及如何合理引导居民的真实购房需求，这会十分考验政策制定。　　总体而言，我们认为2023年的中国经济有挑战，但更应该看到机遇。消费场景的回归和信心的修复会是2023年中国经济的重要驱动。同时制造业投资有望迎来相对景气，从而使得2023年中国经济实现5%以上的GDP增长是一件值得期待的事情。　　政策齐发力推动信心修复　　稳健货币政策要精准有力　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　闵良超：我们定义2023年是信心修复的一年，这其中离不开政策的支持，包括财政的、货币的，以及产业政策。回顾2022年财政和货币政策都是相对比较积极的，在2023年更多的是实施稳健的货币政策，可能维持相对的宽松力度。　　财政政策这块，在居民短期内无法进一步加杠杆的情况下，更多的依赖政府端、尤其是中央政府加杠杆。而货币政策这块，进一步引导实体利率成本下行和居民购房成本的下降。　　对于人民币汇率，2023年人民币汇率或将易升难贬。事实上年初以来人民币汇率已经进入升值通道，这背后反应了中国经济有望在2023年领先美国经济，在美国进入衰退的同时，中国经济有望在2023年迎来企稳。　　今年能否“否极泰来” 　　积极乐观的底气来自哪里　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　闵良超：2022年资本市场是相对困难的一年，而2023年有望成为否极泰来的一年。几个影响因素均出现了积极变化：　　首先，不管是疫情还是房地产，对于经济的拖累都会出现明显的改善，企业盈利增速有望在2023年见底；　　其次，基于前面对于美国通胀的分析，美联储的加息有望在2023年2-3季度停止，从而减小对于全球资本市场估值的压制；　　第三，目前市场的估值水平较低，意味着风险补偿较高。　　第一、二点决定了2023年市场趋势整体向上的概率较高，因此我们对于2023年资本市场持积极乐观的态度。从市场结构和风格来说，我们会认为价值风格和成长风格均有机会，价值板块更多的是估值修复，同时更要向成长景气板块要弹性。在上述逻辑下，我们会重点关注新能源、TMT行业内的计算机、券商、以及出行链相关的航空等投资机会。　　疫情干扰褪去　　坚信未来会更好　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　闵良超：我们坚信新的一年会变好，其实每一年都应该抱有这种乐观的想法，对于2023年尤其如此。对于2023年有什么样的期待　　1）就我个人而言，健康是非常重要的，作为个体，会期待2023年保持一个好的身体和精神状态；　　2）就资本市场而言，过去的三年对于资本市场的影响又是不一样的。在这过程中，很多优秀的上市公司经受了考验和挑战。在2023年疫情的干扰褪去，或许可以期待优秀的上市公司能够为投资者交出一份更加优秀的答卷；　　3）对于购买基金的每一位投资者而言，2023年或许也可以更加积极和乐观一些。作为基金经理，我也将努力为持有人交出一份满意的答卷。　　最后祝愿各位投资者2023年身体健康、阖家幸福、财源广进、钱“兔”似锦！

金融界2023-01-30

兴业投资：经济忧虑掩盖需求乐观前景，油价上周宽幅震荡收低

，尤其是美联储调整政策框架后，且美国的通胀水平远超美联储的目标。美国劳工部最新数据显示，截至1月21日当周，首次申请失业救济金人数为18.6万，为2022年4月23日当周以来新低，好于市场预期的20.5万，此前一周的数据由19万上修为19.2万。该数据的进一步细节显示，四周移动平均水平为19.75万，较前一周修正平均水平减少9,250。而截至1月14日当周，续请失业救济金人数为167.5万，比前一周修正后的水平增加了2万。周五的美国1月非农就业报告将是本周市场密切关注的重磅数据。由于市场普遍认为美国加息预期持续下降，本周加息25个基点，随着我们进入2023年，失业率可能会越来越受到关注，未来几周新闻周期将开始有更多关于失业的头条新闻。迄今为止，几乎没有证据表明美国劳动力市场放缓，本月早些时候，每周首次申请失业救济人数降至20万以下。在12月份的就业数据中，我们看到新增就业岗位22.3万个，而失业率从3.6%降至3.5%。令人鼓舞的是，平均时薪低于预期，上升了4.6%，而11月的数据从5.1%下调至4.8%，淡化了对工资上涨压力的担忧。有一种感觉是，市场对美联储在利率方面的转向可能会有多快感到自满，然而，当失业率保持在多年低点时，美国央行几乎没有动力降息，因为通货膨胀率仍然比2%的目标高出近3倍。我们预计，1月份就业人数将达到17.5万，失业率将小幅升至3.6%，仍接近50年来的最低水平，平均时薪将较上年同期增长4.3%，增幅较上月有所放缓。去年12月，参与率从62.1%小幅回升至62.3%，略低于2022年62.4%的峰值，预计1月参与率将降至62.2%。经济学家们称：“美联储面临两难境地，一方面，通胀数据弱于预期，经济活动指标在过去一个月显示出放缓势头；另一方面，由于交易员相信美联储将很快转向降息，金融状况已有所缓解。这些数据将证明小幅加息是合理的，但美联储可能会将更宽松的金融环境视为采取鹰派行动的理由。”央行动态方面：美联储将于北京时间周四凌晨三点公布利率决议，美联储主席鲍威尔在将随后召开新闻发布会。当我们展望2023年时，被问到的问题是，今年美联储还需要进一步加息多少。在过去一个月左右的时间里，我们看到联邦公开市场委员会(FOMC)出现了分歧，即我们是否会看到加息幅度降至25个基点，或者我们是否会继去年12月加息50个基点之后，再次加息50个基点。就目前的情况来看，市场仍在消化今年至少降息50个基点的预期，鉴于失业率为3.5%，创50年来新低，这一预期似乎很乐观。市场预期本周将加息25个基点，因此必须做出一些让步来重新设定叙事。费城联储主席哈克和达拉斯联储主席洛根都表示，他们对加息25个基点感到满意。两人都是今年联邦公开市场委员会(FOMC)有投票权的成员，而过去倾向鹰派的美联储理事沃勒也表达了同样的观点。这表明，委员会中越来越多的核心成员认为加息步伐会放缓，这推动了市场对终端利率低于美联储5%或以上目标的预期。鉴于联邦基金利率目前在4.25%-4.5%之间，且金融环境趋于宽松，除非美联储重新调整市场预期，否则未来几个月通胀可能会略微变得更具粘性。他们可以通过多种方式来做到这一点，包括本周加息50个基点，将上限推至5%，或者加息25个基点，并发布鹰派指导，表示还将加息，并将在未来一段时间保持在当前水平。他们还可能加快资产负债表缩减的步伐。联邦公开市场委员会(FOMC)和美联储主席鲍威尔对市场的展望应该不会有太大变化。进一步加息很可能是可能的，正是因为目前的数据还不足以证实通胀持续下行。我们预计3月份将再次加息25个基点，这应该是加息的结束。投资者可以从中寻找美联储加快缩减购债规模和加息幅度的更多线索。除此之外，投资者还要密切关注全球经济衰退的讨论、乌俄军事冲突和全球疫情的最新进展，这些都会给原油市场带来重大影响。技术面上看，美油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于78.40、77.20、76.00，阻力依次是80.60、81.80、83.00。布油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于85.20、84.00、82.80，阻力依次是87.40、88.60、89.80。 2023-01-30

兴业投资2023-01-30

Mysteel钢铁产业链月度观察：一季度钢价变化的节奏--风险和机会

经济体很难在不经历衰退的环境中快速压下通胀水平。同时，对经济衰退具有指示性指标的美国长短期债券收益率倒挂近期变得愈加显著，显示美国经济面临的衰退风险难以避免。如果美国衰退出现，无疑会对风险类资产价格产生下行压力。美国长短期收益率倒挂历史上均能反应未来经济衰退风险 Note：美国10年国债收益率减2年国债收益率。阴影部分为经济衰退期。中国经济在后疫情时代无疑将开启恢复性增长，但对大宗商品而言，房地产对经济的支柱性作用难以在短期内恢复。高频指标显示虽然春节期间购房者的看房兴趣有所改善，但是地产销售和价格仍处于下降通道。地产对于大宗商品的需求推动体现难以在上半年有实质体现。房地产之外，我们认为中国经济在2023年将经历恢复性增长，很能大幅度推升全球大宗商品的价格上涨（详见Mysteel：看清当下大宗商品市场中国新周期交易策略的虚与实）。展望2月钢铁市场，基于开春基建投资和持续开工的建材需求成为节后钢材价格上涨的有利前提。同时，处于盈亏平衡点附近的钢厂利润遏制了钢厂增产的热情，限制了供应增量：价格相对高位徘徊的趋势符合我们节前预期并将至少继续到2月底。但是，乐观情绪之下并非风平浪静，我们预计主要由市场预期推动的钢价上涨可能会在3月份面临情绪面和基本面的考验，风险来源如下：外部市场乐观情绪转弱，带动避险情绪回弹。美国四季度的GDP保持增长固然是这次市场信心提振的一个重要因素，但是同时要看到美国在2022年11月和12月居民消费指数同比连续下降。同时，美国即将进入公司年报发布密集期，如果公司业绩发布不如人意，市场开始一轮“杀业绩”周期，避险情绪将重新抬头，拖累风险类资产（包括大宗商品价格）。钢材产量增加的风险。中国钢铁需求在迎来节后基建开工带来的小高潮后，需要密切关注钢厂的产量增加幅度。当下，市场对钢材需求的预期打的较满，市场将不断验证实际钢铁需求的实现情况（以Mysteel周度表需数据为核心）。“弱地产，强基建”的钢材需求格局很难大幅推动钢材需求上涨，而国内钢材产量并无瓶颈，一旦出现供过于求将是对钢价的一个考验。总之，在美联储加息为止，美国经济面临衰退挑战；中国经历恢复性经济发展，房地产暂时缺位的背景下，强劲稳定的钢铁需求增长难以变为现实，钢铁价格可能在2023年经历更多的小周期变化，更应注意风险和节奏把控。也必须提示，我们对市场判断的出发点是及时提示市场价格风险点，防止出现交易损失。三月的风险累积是否会转换成价格拐点还需观察三月份基建推动的钢材需求强度和宏观预期的持续度（三月份召开的两会预计还将释放更多助力经济成长的政策信号）。在此之前，且行且珍惜。螺纹：1月份进入春节放假周期，螺纹需求下跌。随着短流程企业放假增多，螺纹产量也出现大幅减量。值得注意的是同期长流程产量出现了超预期下降，并与铁水走势相背离：钢厂倾向于生产钢坯或其他品种钢。产量的超预期下降导致螺纹库存春节期间累库幅度不及预期，截止1月底螺纹钢总库存961万吨，较去年春节后低5.8%。低产量、低库存、高成本的现货结构，叠加国内经济政策不断释放积极信号，推升1月份上海螺纹*均价上涨了194元/吨至4134元/吨。 2月份将迎来春节后上下游陆续复工复产，尤其是正月十五后的全面复工潮：2月下旬的表需数据尤为重要：通过1月份各地政府对今年GDP的表态以及春节期间部分地区仍有重点项目未停工的表现来看（例如华东地区），我们认为一季度下游的开工速度和高度能成就由基建引领的旺季需求—即螺纹表需有望在2月底/3月初达到320-330万吨/周的水平，由此推断一季度螺纹库存峰值或在1280万吨（可能出现在2月下旬），较去年低3%。需注意：2月底价格冲高后有回落风险：一是考虑到钢厂结算后挺价意愿减弱，且供应端恢复潜力较大；二是节前低价冬储的贸易商在价格冲高后有望兑现利润；三是海外宏观情绪存在较大的不确定性。热卷：2月热卷产量增量空间有限：虽然2月份钢厂检修量较少，但从目前钢厂利润的角度看，仅仅处于盈亏边缘，考虑节后原料价格上涨动力较强，持续挤压成材利润，预计热卷产量难有大幅上涨。但不排除需求旺盛，钢厂在利润没有改善的情况下加大生产的可能。以农历基准，目前热卷总库存比去年同期高6%，但这部分归因于过年期间物流运输放缓，导致厂库累增。从社库水平来看，与去年同期基本持平，但地区分化明显：物流运输受阻导致作为集中地的华东地区库存较低，同比去年农历下降12万吨。预计农历十五之前物流恢复有限，华东地区低库存对热卷价格保持较强支撑。需求方面，据Mysteel调研显示，2月热卷终端下游复工程度能达到60%以上企业占70%，3月占93%，叠加下游节前虽有补库，但库存偏低，因此热卷需求仍有较大提升潜力。铁矿：1月青岛港PB粉均价850元/吨，较12月均价上涨40元/吨。国内稳经济和促消费的政策风向，铁水产量见底回升，以及钢厂库存处于历史低点的因素综合作用支撑矿价进一步上涨。而后随着有关部门打击过度投机炒作矿价的违法违规行为，市场投机情绪转弱，矿价涨幅放缓。据调研，今年较多工地要求工人尽快返工，因此节后钢材需求恢复速度或较快，从而推动铁水产量持续回升。铁矿在刚需支撑下，价格将进一步上涨。但房地产销售尚未见到好转，对需求恢复的高度或有影响。此外，铁矿石从11月开始上涨以来，涨幅远大于其他品种，监管风险性较大。如后期需求恢复高度有限，或矿价涨幅仍远大于其他品种，则价格下跌风险性就较大。双焦：基于节前补库较为充足，叠加节后部分节前订单陆续到货，钢厂节后补库需求并不急迫，引发对焦炭进行第三轮提降呼声。根据近十年农历春节后数据，节后四周内钢厂焦化库存保持累库，但节后三周后焦化库存与可用天数呈下降趋势，补库需求开始增强。焦煤方面，春节假期前后供应收缩，叠加疫情与假期对生产以及物流影响，焦企原料煤到货情况一般。历史数据表明，往年春节前焦企炼焦煤库存将会补充到可用天数20天左右的水平，但今年下游焦企库存处于历史相对低位，可用天数仅维持在14-15天。低库存叠加当下焦企生产亏损，且钢厂仍有意打压焦炭价格，或将进一步抑制焦煤需求。但后期随着下游原料库存降低进行补库，叠加部分煤企放假时间偏长，部分煤种或出现结构性短缺问题。废钢：一月在冬储行情及节后强预期的驱动下，废钢价格整体上行。展望二月，废钢价格将在需求回升为推动下继续上行：二月独立电炉厂陆续复产：预计至二月下旬Mysteel调研的85家独立电弧炉产能利用率将从春节期间个位数水平逐步回升至50%以上；长流程钢厂在春节期间消耗库存后，二月也有一定的补库需求。节后随着产废企业及基地陆续复工，废钢供应也将逐步回升，但考虑到源头段产废节后供应有所迟滞，二月上中旬废钢供应难以跟上需求回升速度。参考过去四年的数据，Mysteel调研的61家钢厂库存一般在春节后的第五周迎来累库拐点，以此推断，今年的累库拐点或出现在二月下旬，拐点前废钢价格保持坚挺。注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦

我的钢铁网2023-01-30

徐翔妻子应莹：降准和降息将支持经济增长达5％以上 A股在经济复苏的预期下继续反弹

达4％领先全球。近期大宗商品价格下跌，通胀水平将逐步回落，市场对货币政策调整预期也持续强化。随着海外加息放缓，今年我国货币政策将继续放松，降准和降息将支持经济增长达5％以上。　　综合上述，国内A股在经济复苏的预期下继续反弹。

金融界2023-01-29

【预见2023】粤开证券罗志恒：要全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式，权益类资产投资机会显现

％，远高于我国的1.6％。我国保持平稳通胀水平，与启动保供稳价有较大关系。　　三是高质量发展卓有成效，经济结构调整有新的亮点。虽然经济总量增速受到了疫情超预期的冲击，但是打开内部结构来看，新经济发展增速是高于总体的，尤其新能源、生物医药、新一代信息技术发展势头较好。2022年1-11月，高技术制造业增加值同比增长8.0％，而全国规模以上工业增加值同比增长3.8％，超出4.2个百分点；装备制造业增加值同比增长6.2％，快于全部规模以上工业增加值2.4个百分点；新能源汽车、太阳能电池产量则分别同比增长100.5％、44.1％。　　四是我国经济仍面临一些压力，有些风险还不小，要引起重视，应及时回应和解决公众关切。比如，房地产投资、销售情况在持续回落，纾困政策的效果还需要时间检验。比如，地方政府的财政压力加大，防范化解地方债务风险任重道远，部分区县政府的流动性问题和支付风险突出，主要依赖上级转移支付度日。比如，市场预期仍未明显提升，应采取更大力度促进信心回升，行胜于言。比如，对地方政府的考核激励机制还要完善，避免“一刀切”式问责，因为这容易导致地方政府行为的避险化和以免责为中心，而并非以发展为中心。比如，2022年11月，16-24岁劳动力调查失业率为17.1％，青年人群的就业问题凸显。　　当然，这些问题必须实事求是地在发展中加以解决，我们相信在党中央的坚强领导下，中国经济定能重新焕发新的活力，重回正常运行轨道。　　全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式　　金融界：2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。您认为，2023年，中国经济总体走势将如何？请您对2023年的经济形势做一个整体预判。　　罗志恒：从春节期间的旅游和消费等数据看，中国经济正逐步接近疫情前2019年的水平，但恢复有个过程。我们的总体判断是：2023年中国经济将“保5”，走势前低后高，呈现恢复态势。2023年是中国经济动能切换的一年，也是经济重回正常运行轨道的一年，稳增长将上升到更加重要的位置，要全力推动经济从“疫情模式”重回市场经济模式。　　从经济动能来看，外需向内需切换；从主要支撑力量来看，基建占主导；从边际力量来看，房地产投资和消费拖累作用放缓；从运行节奏来看，第一季度是低点，第二季度因经济恢复及低基数因素，将是全年经济运行高点，同比增速或超7％，第三、第四季度略有回落。　　2023年经济的风险点在于外需大幅回落、房地产能否企稳和地方债务集中到期风险等。疫情爆发的三年，出口对中国经济的重要支撑，但伴随全球经济走向衰退，2023年出口对中国经济将转为负贡献，因此扩大内需、提振信心成为稳增长的重要内容。经济是人干出来的，要大力度提振微观主体的市场信心，否则宏观政策将“陷入泥潭”，提振信心的重要方式是真正落实法治，是减少政策的摆动，提高政策的可预期性和稳定性，不要搞运动式的“送温暖”和暴风骤雨式的“整顿”，最好的政策是润物细无声。　　消费提振需要过程，不可对消费反转有过高期待　　金融界：2022年，受疫情反复、房地产下行、理财破净等因素影响，居民“超额储蓄”应对不确定性。所谓“超额储蓄”能否转化成超额消费和投资，甚至流入资本市场？　　罗志恒：近期“超额储蓄”以及超额储蓄是否能推动形成报复性消费成为市场热议话题，春节期间多地餐饮出现排长队等报复性消费的现象，但全年形势要进一步观察。在出口下滑、地产低迷背景下，居民消费的复苏力度直接关系到2023年中国经济增长前景。从美国经验看，超额储蓄极大地刺激了居民的消费需求。但是，消费的提振需要一个过程，不可对消费反转有过高期待，主要是过去三年居民对不确定性和风险的认知发生了较大变化，消费意愿难以在短期内快速提高；当前居民就业仍未出现实质性改善，当前收入以及对未来收入预期仍未出现明显提升。　　市场讨论的其实是“超额存款”，而非“超额储蓄”，居民资产配置从房地产、股市和理财产品转移到银行存款，容易夸大超额储蓄规模。2022年居民存款出现了异常增长，全年新增存款17.8万亿，大幅高于2019-2021年同期的9.7、11.3和9.9万亿。若将居民存款的这种异常增长视作“超额存款”，则2022年高达近8万亿元。“超额存款”可分为两部分：一是真正意义上的“超额储蓄”，居民减少消费、增加储蓄；二是居民部门调整资产配置后的“存款回流”，购房减少、理财产品赎回等导致其他投资在总资产中占比下降，银行存款占比上升。超额存款主要来自于消费减少、购房支出下降、理财产品赎回。第一，居民消费减少，预防性储蓄上升，贡献约1.5万亿；第二，房地产风险上升，居民购房支出减少，贡献约3万亿；第三，金融市场波动，居民存款回流，贡献约2.5万亿。　　超额存款提高了居民消费能力，同时疫情防控措施优化放开了消费场景限制，2023年是否会迎来一轮报复性消费？首先，只有部分超额存款能用于消费。源自购房支出下降和理财产品赎回的超额存款，属于居民的资产配置行为，未来将重新用于购房和其他投资。其次，超额储蓄的非对称分布将导致消费K型恢复。1.5万亿的超额储蓄更偏向于高收入人群，而高收入人群的边际消费倾向要低于中低收入人群，会抑制总体消费增长。展望2023年，趋势上，总体消费将迎来明显恢复；结构上，服务消费的弹性高于商品消费。然而受制于居民收入增速、消费意愿、贫富分化等因素，消费或仍低于潜在趋势水平，需要政策进一步发力提振。　　财政政策应更加注重支出端，赤字和专项债规模要保持强度　　金融界：中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。您认为，财政、货币政策应具备哪些应对之策？　　罗志恒：中国的货币、财政政策空间相较其他经济体还较大，政府部门杠杆率在疫情期间上升幅度明显低于发达经济体、杠杆率绝对值仍处于中等水平、货币金融环境有利于财政发债，存款准备金率、政策利率仍有空间。政策将“稳增长”放到更高位置，并将提振信心和预期作为稳经济的重要突破口。　　其一，积极财政定调“加力提效”，赤字和专项债规模要保持一定强度，来确保支出强度，扩大总需求，解决总需求不足的矛盾。　　其二，财政政策应更多采用支出端政策，而非收入端政策，政策是否生效以及生效的程度要考虑到市场主体的信心等情况，如果居民和企业信心不振，宏观政策将陷入泥潭。收入端的减税降费举措即使增加了企业和居民端的现金流，但是企业和居民在预期低迷的情况下难以转化为投资和消费，而支出端的政策可直接拉动需求。因此，收入端政策重在落实既定政策，要从数量规模型减税降费转向追求效率和效果。　　其三，货币政策的“精准有力”仍要保持适度宽松的总量供给，同时侧重对高质量发展的高新技术设备和传统设备更新改造等给予更大力度支持，房贷利率还可进一步下降以促进房地产市场回暖。　　综上，可通过积极财政拉动基建、适度宽松货币政策稳定房地产来稳定投资；通过稳定信心和预期是关键，要推动微观主体和宏观经济运行从疫情模式重回市场经济模式；在积极财政政策实施时，既要避免陷入赤字率3％高低的无谓争论，又要避免陷入“减税万能““一切由财政兜底”的陷阱。　　地方政府显性债务压力可控，债务风险主要集中在隐性债务　　金融界：近日，遵义道桥化债方案引发热议，地方政府隐性债务风险再次成为舆论焦点。您如何看待地方债及城投债债务风险？　　罗志恒：首先，自媒体文章谈及的60万亿是资产负债表的全部债务，但包括了应付职工薪酬以及上下游的往来款经营性负债，这些不需要支付利息，而且是正常的经营需要，因此真正要关注的是城投平台的有息债务，预计在44.4万亿的规模。同时在44.4万亿的规模中，仍有一部分城投企业已经转型成为普通的国有企业，这部分债务的风险较小，也需要剔除；还有一部分城投平台已经成为国资运营平台，该部分债务对应着大量优质的国有资产和股权，也需要剔除出去。综上，对隐性债务集中的地方融资平台的研究，要首先对其负债进行分类，不必过于夸大债务规模和风险程度。　　第一，认识债务风险要放在财政整体运行的角度，债务是转移支付之外收支缺口的重要弥补方式，是财力与支出责任的缺口。近年来，财力和支出责任出现新的三大变化，快速推升了地方政府债务：一是经济持续下行加之大规模减税降费，宏观税负持续下行。二是中央对地方政府的考核从单一GDP转到多元目标，经济增长之外还包括环境保护、脱贫攻坚、防范化解风险等，导致地方政府支出责任范围扩大、刚性程度上升。三是经济风险财政化增加政府的潜在支出责任。　　第二，我国地方政府债务上升与经济发展阶段有关，与债务和投资驱动型的经济增长模式有关。分税制（通常所谓财权和事权不匹配）、城镇化只是表面原因，不能完全解释，政绩考核机制和近乎无限责任政府才是根本驱动因素。　　第三，债务本身并不是风险，问题的关键是债务的支出结构与效率、债务期限结构与现金流的匹配，是否形成了优质的资产和充裕的现金流，是否产生期限错配的问题。一方面，专项债越发名不副实，从经济和社会收益角度，已成为事实上的一般债，不能实事求是反映风险；在包装发行、使用方向等环节增加了地方政府的负担。另一方面，隐性债务集中体现在城投有息债务，在宏观风险上，偿还本金集中到期、偿债利息加大、债务支出使用效率下降、债务支出形成的优质资产有限；在微观风险上，城投公司总体上盈利能力弱、现金流差。　　第四，总体上地方政府显性债务压力可控，债务风险主要集中在城投平台等主体形成的隐性债务，尤其是中西部财政实力较弱的省份。截至2021年底，我国地方政府债务率为105.4％，负债率26.7％，显性债务压力尚可控。分省份来看，8个省份的债务率超过120％，其中天津、贵州、内蒙古和云南4个省份超过150％，分别达到205.2％、157.0％、153.2％和152.3％。但是考虑融资平台的有息债务后，整体偿债压力较大，尤其是中西部财政实力较弱的省份。截至2021年底，考虑城投平台有息债务后，我国地方政府广义债务率和广义负债率分别达到259.5％和65.7％，均处于较高水平。分省份来看，广义债务率超过300％的省份有9个，其中天津、北京和重庆分别为530.0％、382.5％和378.3％；广义负债率最高的省份分别是天津、甘肃、贵州和青海四省，负债率超过100％，分别达到129.7％、120.2％、118.3％和107.1％。　　城投平台有息债务纵向层级分布与区域财力相关。从全国来看，城投平台的层级分布较为均匀，省级、地市级和区县三分天下，占比相当。但具体到各省则大不相同，强区县省份浙江、江苏县级城投债务占比分别达到71.8％和59.2％；而宁夏、甘肃、西藏、吉林等属于弱区域，市县平台举债较为困难，隐性债务主要集中在省级和地级市平台。城投短期债务占比较高，债务滚续频繁。在城投平台有息债务中，短期债务规模占比达到24.5％，意味着一年内近四分之一债务需要借新还旧。　　2023宜配置更多人民币资产，权益类资产投资机会显现　　金融界：在您看来，2023年的资产配置将会发生哪些变化？股市、债市、大宗商品市场方面，有哪些值得投资者关注的机遇？　　罗志恒：总体上看，2023年的大类资产收益大概率要高于2022年，经济逐步恢复、风险偏好上升、政策宽松、外部压制估值的美联储加息等因素将逐步解除并转为有利因素。从资产配置角度，宜配置更多的人民币资产，海外资产风险上升；同时配置较高比例的权益资产，权益板块中要积极关注消费修复和房地产困境反转的相关投资机会等；大宗商品在全球经济下行趋势下，难以有较大机会，当然不排除地缘政治冲突导致供给收缩远大于需求收缩产生的投资机会；中国房地产在政策呵护下将逐步迎来恢复，但是投资机会主要在人口持续流入的一线城市的核心区域；由于美联储加息逐步放缓，美债仍存在一定投资机会。　　从内部看，疫情政策优化，中国经济将从疫情模式重回市场经济模式，中国经济的生产生活活动将持续恢复，预计2023年GDP增速将达到5％；经济动能从外需切换到内需，基建仍是主要支撑力量，房地产投资和消费降幅收窄，是经济增速回升的边际贡献力量。　　从外部看，2022年压制风险资产估值的因素在2023年将逐步解除并转为积极因素。美联储持续高强度、快节奏的加息成为2022年全球风险资产受挫的重要因素，引发资本回流美国、全球金融市场动荡。2023年随着美国经济从滞胀走向衰退，美联储加息节奏将放缓，利好风险资产估值。　　当然，疫情的不确定性、国际地缘政治冲突的不确定性、美国高通胀的粘性都可能改变经济恢复路径、信心和预期恢复情况，这使得当前中国权益类资产优先的逻辑可能有所改变。

金融界2023-01-29

汇市大行情！一“火热”数据刺激日元狂飙近80点日本央行恐将被迫出手？

日本内务省周五公布，东京不含生鲜食品的消费者价格指数(CPI)同比上涨4.3%，高于去年12月修正后的3.9%，且创下1981年以来的最高水平。数据公布之后，日元应声上涨。

忆芳2023-01-27

欧央行官员Nagel称欧洲央行尚未结束与通胀过高的对抗

的工作是保持欧元区价格稳定，整个欧洲的通胀水平都太高了，”Nagel说。“我们需要控制通胀。我们的工作尚未完成。” 　　与Nagel一起接受采访的法国央行行长Francois Villeroy de Galhau强调，欧洲央行“到夏季可能就会触及利率峰值”。　　Villeroy预测，到2024年底或2025年初，“通胀率将下降朝2％的水平靠近”。　　“管委会决心让欧元区在中期内实现2％的通胀率，”Nagel说。“我们必须采取一切必要措施来恢复价格稳定。”

金融界2023-01-25

“暂停加息”说甚嚣尘上！美联储“投降”在即？全球市场“涨”声不绝于耳

素的重视程度;对经济放缓的担忧;考虑到通胀水平和经济放缓的迹象，美联储将继续加息多少;以及这些因素对企业盈利的影响。 BTIG首席技术策略师Jonathan Krinsky指出，由于这些问题确实在争夺交易员的注意力，结果是标普500指数近来在越来越窄的区间内交投。 “市场继续让多头和空头都感到沮丧，无法果断突破任何一方。当前节点下，我们想知道这个区间是否太明显了，也许我们需要在跌破4000点之前看到一个‘虚假突破’，类似于12月中旬在4100点看到的情况，”Krinsky在给客户的一份报告中写道。美联储将于2月1日做出下一个利率决定，目前正处于这一决定前的“噤声期”，因此交易员将没有货币政策的传言可供押注。因此，目前来看，持续的财报季可能会带来更大的影响。周一公布的企业财报不多。但随着通用电气、强生、微软、特斯拉、威瑞森通信、国际商业机器公司(IBM)和英特尔等公司发布最新消息，未来几天财报将密集出炉。到目前为止，财报季的情况好坏参半。Refinitiv分析师Tajinder Dhillon说，迄今为止，有63.6%的公司收益超出预期，而长期平均值为66.3%，前四个季度的平均值为75.5%。以香港和上海为代表的亚洲许多股市因农历新年休市，但其他地方的股市表现乐观，日经225指数上涨1.3%。 Hargreaves Lansdown的高级投资和市场分析师Susannah Streeter说:“在中国取消了对新冠疫情的严厉限制之后，投资者信心在农历新年期间飙升，人们越来越希望加息可能最终即将结束，同时有迹象表明，经济可能在低迷时期更具弹性。” 汇市方面，欧元/美元周一触及9个月高点，因暗示欧洲将进一步大幅加息的言论，与市场预期美联储将不那么激进形成了鲜明对比。欧元/美元一度升至1.0927，创下去年4月以来的最高水平，现回落至1.0869一线交投。（欧元/美元30分钟走势图，来源：FX168）欧洲央行管理委员会成员诺特(Klaas Knot)和卡兹米尔(Peter Kazimir)都主张在2月和3月的会议上再加息50个基点。路透社对分析师的调查也倾向于在未来两次会议上加息50个基点，并最终将利率峰值从目前的2%升至3.25%。荷兰合作银行(Rabobank)外汇策略主管Jane Foley表示，天然气价格下跌导致经济衰退担忧缓解，这也支撑了欧元。 Foley称，“对经济前景的信心增强，或至少许多悲观情绪消失，对欧元走势构成了部分影响。” Foley补充称:“除此之外，欧洲央行似乎将继续大幅升息。” 相比之下，期货市场已经几乎完全排除了美联储下个月加息50个基点的可能性，并预期利率将在4.75% - 5.0%触及峰值。投资者还预计美国将在今年下半年降息约50个基点，反映通胀、消费者支出和楼市数据走软。美市盘中，美元指数一度升至102.28高点，较日低拉升近70点，现交投于102.09一线。（美指30分钟走势图，来源：FX168）定于本周公布的1月经济活动调查结果料将显示，在能源成本下降的背景下，欧洲的改善程度将大于美国。 NAB外汇策略主管Ray Attrill表示:“如果最近的PMI调查可信的话，美国已经失去了全球增长的领导地位。” 他补充说:“此外，美国通胀下降的幅度和速度预计都超过美联储自己的预期。”“在这种情况下，美元今年有进一步大幅下跌的空间。” 贵金属方面，受美元和美国国债收益率稍早走强的压力，黄金价格回落。此前，黄金期货连续第五周上涨，上周收于4月以来的最高水平。日内稍早，现货黄金一度触及1935.52美元高点，随后大幅回落至1911.28美元低点，现回升至1926美元一线交投。上周五，金价攀升至2022年4月以来的最高水平。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）数据显示，COMEX最活跃黄金期货合约北京时间1月23日22:07一分钟内买卖盘面瞬间成交2659手，交易合约总价值5.09亿美元。在黄金下挫之际，现货白银日内大跌逾4%，至22.75美元/盎司低点。 CMC Markets首席市场分析师Michael Hewson表示，“”尽管金价从上周高点回落，但看起来仍有良好支撑，目前支撑位在1896美元，一旦下周央行会议结束，金价很可能获得进一步动能。” “美联储理事沃勒在上周末的进一步评论中表示，他支持再次降息至25个基点，这为金价和美元走软增添了支撑因素。” BMO：美联储和加拿大央行有理由暂停加息加拿大蒙特利尔银行(BMO)私人投资顾问公司首席投资策略师Brent Joyce说，随着通胀压力正在迅速缓解，美联储和加拿大央行现在有理由暂停加息。他在接受采访时表示，随着借贷成本上升给房地产和其他利率敏感行业踩下刹车，经济可以实现软着陆。通胀降温正体现在美国生产者价格指数(PPI)等数据上。去年12月，美国生产者价格指数出现自疫情爆发以来的最大降幅。 Joyce说，美国和加拿大央行“现在很可能会停止加息，按兵不动，让我们看看未来6到10到12周会发生什么。” 加拿大央行预计将在周三的决定中再次加息。市场认为加息25个基点的可能性很大，这将使隔夜贷款利率升至4.5%。美联储的下一次决定是在2月1日，根据彭博社调查的中位数估计，预期也会加息25个基点，这将是美联储自去年3月份以来加息幅度最小的一次。 Joyce表示，进一步提高利率将面临过度紧缩的风险。他还表示，他也理解各国央行为何不愿停止加息。由于在2021年价格压力积聚时行动太慢，央行官员们损害了他们作为通胀斗士的信誉。现在，在加息一年之后，在就业机会充足、工资增长仍然强劲的情况下，他们可能会犹豫是否要改变方向。去年12月，加拿大劳动力市场增加了逾10万个就业岗位，远超经济学家的预测，而美国则增加了22.3万个。上个月，两国的通货膨胀率都远高于6%，但较峰值水平有所下降。 Joyce表示，就业和工资是滞后指标，因此央行过于重视它们是危险的。他说，“如果你在等待工资数据和就业数据走软，那么你已经等了太久”才停止紧缩政策。彭博社撰文称，去年12月份PPI的降幅超过了彭博社对经济学家调查的所有预测，显示出商品价格下跌的强劲势头。美联储官员原本预计商品价格会下降，他们可能会从降幅的大小中获得额外的信号。我们认为，2023年上半年的商品通货紧缩可能会在6月份将整体CPI推低至2.6%。

夏洛特2023-01-24

会员

欧元升至2022年4月以来最高欧洲央行加息路仍是“道阻且长”

行长拉加德称，欧洲央行对欧元区目前的高通胀水平并不满意。拉加德表示，欧洲央行将继续提高利率，并在将通胀率降至2%目标所需的时间内将利率置于限制范围内。同时，她建议市场应当摒弃掉央行很快会降低加息速度的想法，并表达了对经济前景的乐观情绪。

Dan19772023-01-23

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