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德意志银行刷屏研报全文：中国的“斯普特尼克时刻”

他们需要考虑可能带来的更严重后果（例如通货膨胀、竞争力下降和报复）。20世纪80年代，美国试图抑制日本的发展，并取得了一定成效，但我们认为中国如今的情况并非1989年的日本，而是更像此前几年的日本。图4：2023年专利申请数量中国 vs. 20世纪80年代的日本在整个20世纪70年代，日本的国民生产总值（GNP）位居世界第二，仅次于美国。查阅维基百科后我们惊讶地发现，20世纪80年代日本实际GDP年均增长率仅为4%，但这仍被视为其经济 “奇迹” 的重要组成部分。相比之下，如今人们对中国经济增长率是4% 还是5% 感到焦虑，并且认为这个增速 “缓慢”，但事后看来，这种观点可能会演变为将其视为一种 “奇迹”。《广场协议》要求日元升值40%，这减缓了日本的工业领先优势。这导致经济放缓，日本政府通过宽松的货币政策来应对。1987 - 1989年，经济增长恢复到5%，这一时期股市强劲上涨，出现了泡沫。经济增长的回升带动了钢铁和建筑业的复苏，提高了薪资水平并增加了就业。20世纪80年代后期，国内需求而非出口成为经济增长的驱动力。这种情况在中国也可能发生。 20世纪80年代的日本根据维基百科的解释，日本的经济增长是通过大量廉价劳动力的投入、资本的密集使用以及生产率的提高实现的。国内投资占GDP的比例超过30%，金融抑制使利率保持在较低水平，这对投资起到了促进作用。日本通过合资企业获取新技术。20世纪70年代初，日本的储蓄率达到GDP的40%，到80年代初降至接近30%。20世纪70年代，日本开始在海外设厂以避免贸易摩擦。而中国直到最近才开始采取类似举措。问题在于：中国在这条发展道路上处于什么阶段？与日本一样，中国也经历过房地产泡沫，但程度远不及日本。此外，自信贷收紧、房地产行业开始下行已经过去了六年。房价下跌了三分之一，抵押贷款利率下降了一半，名义GDP增长了约三分之一，因此购房负担能力已恢复到多年未见的水平。由于利润率较低和市盈率倍数较低，股市估值也处于低位。所以，这并非1989年处于泡沫中的日本（当时日本股市市值在过去20年里增长了50倍）。人们普遍认为，中国不会走上日本那样以消费为主导的经济发展道路，只会像日本一样陷入经济低迷。但实际上，中国正走在一条美国、日本、新加坡、中国香港、中国台湾地区、韩国、西班牙以及东欧许多国家和地区都走过的道路。其他一些国家和地区在中等收入陷阱中挣扎，但与它们不同的是，中国已成为全球制造业以及越来越多服务行业的领导者。图5：迈向发达经济体的标准进程日本大约在这个时候实现了金融体系的自由化在国际货币基金组织2013年报告《中国经济转型》的第12章中提到，20世纪80年代的日本与中国未来的发展道路有相似之处。在《广场协议》之前，日本的金融体系受到高度监管，利率受到管制，资本管制严格，由于企业资金充裕，对银行信贷的需求有限。日本投资者持有大量美国资产，再加上日元贬值，促使外界呼吁日本开放金融市场，提高日元计价资产的吸引力。这反过来又导致资金流入日本，货币供应量增加，从而推动了经济增长和资产泡沫。中国可能也正朝着类似的方向发展。特朗普总统可能会效仿里根总统的做法，在贸易协议中推动中国金融自由化，而中国可能也准备加快人民币国际化进程。我们认为这对股市是利好消息，因为人民币可能会贬值，从外汇角度来看，这将提升企业的盈利能力和中国资产的吸引力。美国为什么要推动这一点呢？原因可能包括：1）达成协议的政治考量；2）认为人民币贬值可以抵消关税的影响，使贸易能够继续进行并征收关税，而不是让贸易受到排挤；3）认为金融自由化会使人民币升值，从而削弱中国的竞争力。无论外部压力如何，如果中国想要促进消费，金融体系自由化将有所帮助，通过使利率正常化，结束从储户到企业的财富转移。这将减少过度投资和恶性竞争，因为资本将得到合理配置，这将有利于提高企业盈利能力，缓解财政压力，因为国有企业的回报率将会提高。我们预计大型企业、投资公司和家庭将越来越多地向政府施压，要求缓解恶性竞争以提升股市价值。就像政府之前减缓基础设施和房地产的过度投资一样，抑制工业过度投资显然将是下一步举措，而且可能比预期来得更快。我们预计这将成为2025年的一个关键话题，既能安抚美国，也是形势所需，并且我们预计这将推动一轮大牛市。但是中国人口下降有何影响？中国人口的下降对经济增长构成拖累，但许多国家都面临这个问题。我们认为这完全忽略了一个重要事实，即中国有两个优势：1）自动化领先，全球约70% 的工业机器人安装在中国，这带来了生产率优势，进而提升人均财富；2）拥有庞大的潜在市场，“一带一路” 倡议将中亚、西亚、中东和北非地区纳入其发展轨道，拓展了市场潜力。中亚地区虽然只有8000万人口，但资源丰富；西亚地区人口达3.1亿，总体较为富裕。南亚地区有21亿人口（尽管其中三分之二在印度，目前印度在很大程度上限制了与中国的贸易和投资，但从中期来看这种情况可能改变）。此外还有非洲，拥有14亿人口。换句话说，非洲的潜在消费人口数量与中国相当，中亚、西亚和南亚（不含印度）的潜在消费人口数量与东盟加拉丁美洲相当，如果中印关系改善，印度的潜在消费人口数量也将成为巨大的市场。因此，只关注中国国内人口情况可能会让人对中国的未来得出错误结论。 2024年，中国出口增长了7%，对巴西、阿联酋和沙特阿拉伯的出口分别增长了23%、19% 和18%，对 “一带一路” 沿线东盟国家的出口增长了13%。目前，中国对东盟加金砖国家+的出口额已与对美国加欧盟的出口额相当，在过去五年里，对这些目的地的出口市场份额每年上拉近两个百分点。即使在拉丁美洲，中国也在迅速拓展市场。因此，尽管美国加征高额关税会对中国造成伤害，但德意志银行的经济团队认为，若美国上半年和下半年分别加征10%的关税，鉴于美国出口占中国GDP的3%，这将给中国GDP带来0.5% 的下行压力，这是一个可控的冲击。中国出口主导地位的弊端在于，世界上许多大国甚至在金砖国家+内部都采取了保护主义措施，因此中国的出口增长在一定程度上受到限制。但由于其知识产权和制造业附加值的优势，中国企业很可能会通过在其他市场设厂或出口零部件进行组装等方式，扩大在国际市场的影响力。美元的武器化使得投资海外基础设施和工厂相较于投资美国国债更具吸引力，因此未来的发展方向相当明确。图6：中国拓展新经济市场（单位：百万人）中美贸易问题可能迎来意外利好市场普遍预计美国对中国的关税水平高于德意志银行的预期（我们预计2025年分两步实施20% 的关税，其中一步已经宣布）。但实际情况可能比这种悲观预期要乐观得多。特朗普政府显然热衷于将关税作为一种财政收入来源，并且出于经济和战略原因，将中国视为主要的关税收入来源。然而，特朗普总统似乎更看重战术性胜利，或许比对那些难以获得支持的意识形态立场更加重视。在我们这个行业里，有投资者，也有交易员。近年来，交易员的影响力日益增强。也许特朗普总统更像是一个政治 “交易员”，而非坚守意识形态的 “投资者”。如果是这样，预计他会严格设定止损点。 “DeepSeek” 的出现打破了西方认为能够遏制中国的幻想。美国最好通过降低监管、提供廉价能源以及降低国内无法竞争生产的中间产品的进口壁垒等方式来刺激商业发展。最后一点可能需要更长时间才能实现，但我们预计美国众议院、参议院议员以及商业领袖们会产生内部诉求，促使美国在贸易问题上回归传统共和党的立场。这可能需要一些反复协商，但本分析师预计，在中期选举前，更倾向贸易的立场最终将成为 “美国优先” 议程的一部分。我们认为，一个政治 “交易员” 会寻求尽早锁定成果，因此可能会在2025年上半年达成中美贸易协议，然后将重点转向西半球事务。一项快速达成的协议可能包括有限的关税（如德意志银行所预期）、取消部分现有限制，以及中美企业之间的一些大型合同。如果这种情况发生（本分析师认为会发生），预计中国股市将迎来上涨。贸易与行情并非紧密相关在历史上，贸易和经济实力一直相辅相成。因此，我们惊讶地发现，很少有研究将出口与股市表现联系起来。然而，中国的出口与全球货币供应量增长密切相关，全球货币供应量一直在上升，但目前正在放缓。当我们促使德意志银行的人工智能平台寻找相关研究时，它告诉我们：“一些研究表明，出口增长可以提高企业收益，从而提升股票估值……（但）一些研究也表明，仅仅关注出口增长有时可能会以牺牲国内需求为代价，这可能会阻碍整体经济增长，从而对股市产生负面影响。” 因此，具有矛盾性的是，出口下降在一段时间内反而可能会推动股市上涨。中国在各个行业的崛起伴随着在许多领域的过度投资。在太阳能领域，目前正在努力削减供应，如果其他行业也效仿，这对股市可能是利好消息，还可能释放一些资金用于国内消费。中国家庭存款增速已放缓至名义GDP增速的两倍，但自2020年以来，中国家庭储蓄增加了10万亿美元，我们预计这些储蓄在中期内将大量用于消费和投资股市。因此，香港/中国股票在盈利加速增长和市盈率重估方面有很大的上升空间。图7：中国家庭银行存款图8：美国和欧盟M2与中国出口增长对比给市场领导者估值图9：市净率中位数与净资产收益率对比图10：纳斯达克市净率与净资产收益率对比图11：沪深300市净率与净资产收益率对比投资科技行业的问题在于，利润往往集中在市场领导者手中，因此企业会为争夺这一地位展开激烈竞争。中国的投资者充分意识到了这个问题，但曾经像亚马逊这样的领先科技股也面临同样的情况。如果我们将沪深300指数与纳斯达克指数进行比较，这两个指数都包含各自领域的全球领先企业。我们发现，美国企业的净资产收益率（ROE）是中国企业的两倍，但投资者为美国企业支付的市净率（P/B）却是中国企业的四倍（8.2倍对比2.0倍）。大多数中国大盘股也在香港上市，在香港，它们的股价通常要便宜40% 左右，接近1倍市净率。如果看MSCI中国指数，它与世界指数相比，市盈率折价达到创纪录的10个百分点，同时也接近其估值区间的下限。随着中国企业在全球市场的扩张，这种估值折价在未来某个时候似乎应该转变为溢价。我们认为，投资者在中期内必须大幅转向投资中国股票，而且如果不推高股价，可能难以获得这些股票。我们一直看好中国股市，但之前一直困扰于找不到让世界觉醒并买入中国股票的因素，而我们认为中国的“斯普特尼克时刻”（或者还有电动汽车领域的主导地位等事件）就是这个因素。我们预计，香港/中国股市在中期内将继续保持领先地位，就像2024年一样。图12：MSCI中国指数与MSCI世界指数预期市盈率对比图13：亚太地区投资组合模型

金色财经02-06 23:17

花旗银行预测：特朗普引发紧张局势黄金价格将升至3000美元

市场，关税可能会减缓经济增长、重新点燃通货膨胀并扰乱全球商业。包括Kenny Hu在内的分析师在一份报告中写道，投资者将继续寻求黄金的安全作用，各国央行可能会继续增加黄金储备。花旗分析师表示：“在特朗普2.0背景下，黄金牛市似乎将继续下去。”他引用了增长放缓和高利率等风险。过去几天，黄金连续创下新高，因为人们对美中之间的拉战的担忧，以及特朗普可能对其他国家征收关税，支持黄金在不确定时期作为价值储存的作用。花旗将黄金三个月的价格目标从每盎司2800美元上调，目前，该贵金属已经超过了这一目标。截至发稿，伦敦黄金交易价格为2,867.15，比周三创下新纪录还不到20美元。（图片来源：Bloomberg）该银行还表示，美元升值将增加新兴经济体央行增加黄金持有量以支持本国货币的激励，而投资者将转向实物黄金和交易所交易基金。贸易战的担忧也导致伦敦的经销商将投资转移到美国，担心黄金不会被排除在潜在关税之外。花旗表示，截至周三的数据意味着特朗普将黄金纳入全面全球关税的可能性约为20%。花旗分析师表示：“俄罗斯/乌克兰和平协议，以及确认黄金是否会免于广泛关税（或不免除），可能会在未来2-3个月内提供购买机会。” 该银行将今年的平均价格目标提高了100美元，至每盎司2900美元，同时保持了6-12个月3000美元的价格目标不变。彭博美元现货指数上涨了0.3%。银和钯价格较低，而铂金价格上升。

丰雪鑫9902-06 22:37

美国期货摇摆不定大型公司收益不及预期市场担忧美股估值过高

了他的观点，即扩大能源供应将有助于降低通货膨胀。但一些投资者表示，10年期收益率不太可能大幅下降，而疲弱的价格和弹性经济抑制了对美联储进一步放松政策的预期。周四，10年期美国国债收益率上涨了约两个基点，尽管它仍然接近一个月的低点。（图片来源：Bloomberg）富兰克林邓普顿投资管理公司高级副总裁David Zahn说：“除非经济大幅放缓，否则很难看到10年期收益率大幅下降。”“如果发生这种情况，这不是他们想要的，那么我可以看到10年期收益率会下降。” Amazon.com Inc将于今日收盘后公布结果，预计今天会有更多的收益。在欧洲，Societe Generale SA和AstraZeneca Plc在比预期更好的结果的支持下反弹。A.P.Moller-Maersk A/S在宣布回购20亿美元后飙升了近9%。英国股市表现优于英镑，英格兰银行承认降息。在经济新闻中，德国12月的工厂订单激增，这增加了被困行业的前景可能正在改善的证据。美国关于失业申请的数据将于今天发布，工资报告将于明天发布。本周的重要事件：美国初请失业金人数，周四美联储的Christopher Waller和Lorie Logan周四发言亚马逊收益，周四美国非农业工资单，失业率，密歇根大学消费者情绪，周五美联储官员Michelle Bowman和Adriana Kugler周五发言

丰雪鑫9902-06 21:21

深度分析：美国劳动力市场难以稳定通胀可能是罪魁祸首

家Nela Richardson表示，通货膨胀可能是罪魁祸首。（图片来源：finance.yahoo ） Richardson指出，“为了保持劳动力市场的运转，价格和通货膨胀必须与预期保持良好的联系。休闲业和酒店业在劳动力市场上仍然起着很大的作用。因此，如果市场看到消费者出现任何疲软，如果通货膨胀出现任何飙升，那么市场可能会看到它延续到劳动力市场。” 根据Richardson的观点，在ADP本周三发布的1月国家就业报告中，更直接面向消费者的“服务提供”部门增加了190,000个工作岗位。“商品生产”部门，包括制造业等领域，实际上在一个月内失去了6000个工作岗位。与此同时，休闲和酒店业是服务部门的一部分，增加了54,000个工作岗位。正如Richardson所指出的，这描绘了一幅“消费者主导的招聘市场”的画面。因为消费者很强大，但如果通货膨胀保持高位并继续影响美国经济，消费者也会受到影响。最近的数据显示，在秋季的大部分时数中，价格上涨在横盘后缓慢下降。现在，经济学家越来越担心特朗普的关税政策可能会混淆通胀前景，并可能阻止美联储今年进一步降息。限制性政策的这种影响也可能给就业带来问题，因为更高的利率往往与劳动力市场的负担有关。然而，鉴于过去两年从未达到的美联储利用利率上升所预测的放缓，以及各种衰退指标亮红灯的情况，劳动力市场继续上涨，也许现在市场应该谨慎对待。尽管如此，持续上涨的价格是劳动力市场衰退的潜在威胁，许多人认为劳动力市场衰退会更早到来，这在2025年年初向投资者发出了一个重要的提醒。虽然通胀前景越来越不确定，但其方向仍然是任何关于美国经济轨迹的讨论的核心。

Heidi02-06 20:36

特朗普借助关税发动贸易战唯一赢家出现坐等“渔翁得利”

那么更多的商品最终会进入英国，这会抑制通货膨胀。”“如果关税恶化，并成为全球贸易格局中更永久的特征，对英国的更大投资也有可能增加。” 他指出，英国的利率现在可能会比美国下降得更远、更快，这可能会引发英国公司的重新评级，同时英国政府债券的收益率下降。他辩称：“再加上英国的相对政治稳定和廉价估值，英国是2025年超重的地方。” IBOSS资产管理公司首席投资官Chris Metcalfe表示，这意味着英国与欧洲的动态已经发生了变化。他表示：“对于外国投资者来说，自2016年以来，有理由选择欧盟地区国家而不是英国，主要是因为它的市场更大。” 尽管特朗普的关税政策可能看起来混乱，但很难看到他改变路线，可以判断他会对英国而不是欧盟征收更多关税的情况。这无疑为吸引美国公司和投资英国创造了积极的背景，特别是考虑到法国和德国的目前市场发生混乱的情况。

佳华16802-05 19:03

中国经济重大信号！分析人士：特朗普的关税恐使中国“非常接近”衰退

由于这些关税，美国经济将至少下降1%，通货膨胀率将至少上升0.8%。这些关税实际上是每年向家庭征收1000美元的税。” 《新闻周刊》通过电子邮件联系了白宫，请其置评。亚洲协会政策研究所副所长、前美国代理副贸易代表Wendy Cutler说：“中国的关税要到五天后才生效，这在特朗普的世界里是很长的时间。让我们看看特朗普和习近平的通话是否会发生，以及北京是否会像我们的USMCA(美国-墨西哥-加拿大协议)伙伴那样获得一个月的缓刑。考虑到我们双边关系中的各种紧张点，看看在这样的通话中可能会提到哪些其他问题也将是有益的。” 巴布森学院(Babson College)经济学名誉教授Kent Jones此前曾在《国会山》(The Hill)的一篇专栏文章中写道：“价格上涨让消费者更穷。例如，特朗普在2018年对洗衣机征收的关税使该产品的国内价格提高约12%，约为每台90美元。价格上涨对贫困家庭产生更大的负面影响，他们必须将收入的更大一部分用于消费。” 中国驻美大使馆发言人刘鹏宇表示：“美方应客观理性看待和解决自身芬太尼问题，珍惜中方善意，而不是以任意加征关税来威胁其他国家。”

tqttier02-05 15:49

特朗普加征10%关税引发黄金价格接近历史高点，市场避险需求激增

贸易战的适应能力，以及如果关税重新引发通货膨胀，这将对货币政策产生什么样的影响。专家点评与市场前景 “当前的贸易战可能加剧市场的不确定性，黄金作为避险资产的吸引力将进一步增强。”-知名财经专家，2025年2月 "特朗普的关税政策虽然在短期内未对黄金市场产生大幅影响，但如果经济因贸易战受损，黄金的价值将得到进一步提升。” -全球市场分析师，2025年2月编辑观点与名词解释特朗普对中国的关税政策再次证明了全球贸易战的不确定性以及其对全球金融市场的影响。黄金作为避险资产，在全球经济动荡时呈现出强大的吸引力，尤其是当前美国和中国的经济互动引发的全球关注。避险资产：在市场不确定或动荡时，投资者倾向于转向的资产类型，例如黄金、债券等。关税：政府对进口商品征收的税款，通常用于保护本国的生产商或增加财政收入。通货膨胀：货币供应量增加导致货币贬值，从而使商品和服务价格普遍上升的经济现象。 2025年1月：美国总统特朗普宣布对中国加征10%的关税，引发市场反应。 2024年12月：特朗普宣布暂停对墨西哥和加拿大的关税提案，推动短期贸易缓和。 "黄金的吸引力不仅仅因为它的避险功能，还因为它在通胀环境中的价值保值能力。” -贵金属市场专家，2025年1月 "尽管全球经济增长放缓，黄金市场仍处于上涨趋势，尤其是受贸易战影响的情况下。” -财经记者，2025年1月来源：今日美股网

今日美股网02-05 00:10

美国职位空缺减少幅度超预期降至3个月低点数据暗示就业市场正在降温

，美联储将基准利率提高了11倍，以抑制通货膨胀。价格压力大幅缓解，美联储调整了路线，并在2024年三次下調利率。但近几个月来，通胀的进展停滞不前，消费者价格的同比增长仍然高于美联储设定的2%的目标。特朗普对在美国非法工作的移民征税和驱逐出境的计划也有可能重新点燃通货膨胀。美联储做出了谨慎的回应，表示预计今年将降息两次，低于去年9月份预计的四次降息。

Heidi02-04 23:26

这里没有预测：特朗普关税政策结果难料华尔街懵了

反应被抑制了。这说明了市场对关税加剧通货膨胀和减缓经济增长的担忧。一些人，如资本经济学北美首席经济学家Paul Ashworth，认为，广泛的关税可能会“关闭”美联储降息的大门。正如高盛美国股票战略主管David Kostin在给客户的一份说明中指出的那样，政策不确定性，加上高额关税的实际经济影响可能会影响2025年标准普尔500指数的收益增长。 Kostin说，如果投资者认为关税是朝着谈判解决迈出的短暂一步，股市的影响将更小。“相比之下，如果投资者将最新的关税公告视为增加进一步升级可能性的信号，股票将进一步下跌。” 对投资者来说这是一个紧迫的问题。任何答案似乎都更像是猜测，而不是确定性。 Charles Schwab 战略家Kevin Gordon在X上写道：“也许主要要点是，没有人知道[关于]关税政策会发生什么。” “这里没有预测。” （图片来源：X）即使有预测或预期，但是这些预测或预期似乎更像我们大多数人对天气预报的感受。截至1月29日，Polymarket的定价仅为特朗普对加拿大和墨西哥征收25%的关税的20%。到周日，几率接近90%。也许这就是过去几天市场行动的真正收获。许多人正在讨论的“政治迷雾”，但是结果真的是什么，不是任何人都能猜到的。正如摩根大通美国首席经济学家Michael Feroli所说：“即使明天取消关税，政策不确定性的增加也很难预料。”

丰雪鑫99 1评论02-04 20:47

春节假期影响市场的重要消息盘点：中国四箭齐发反制美国关税大棒，春节档电影总票房创历史新高，DeepSeek或催化中美科技股价值重估，宇树科技机器人春晚出尽风头

在较低水平，劳动力市场状况依然稳固，但通货膨胀仍“一定程度上处于高位”，经济前景“不确定”。 3、欧洲央行将欧元区三大关键利率分别下调25个基点当地时间1月30日，欧洲央行在德国法兰克福总部召开货币政策会议，由于对经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧，决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点。这是欧洲央行继2024年6月开始降息以来的第5次降息。 4、特朗普称计划很快对欧盟产品征收关税总台记者获悉，当地时间2月2日，美国总统特朗普表示，他3日将与加拿大、墨西哥就关税问题进行谈话。特朗普还称，计划很快对欧盟产品征收关税，但是否对英国征收关税的相关决定还在考虑中。据悉，特朗普称其将在2月3日上午与加拿大总理特鲁多交谈。 5、美国对加拿大加征关税措施暂缓30天实施美国总统特朗普3日在社交媒体上说，对加拿大加征关税措施将暂缓30天实施，以争取与加拿大达成最终的经济协议。此前，特朗普曾签署行政令，以应对非法移民和芬太尼等毒品流入危机为由，决定对进口自加拿大和墨西哥的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品加征10%关税。 6、美国向墨西哥加征关税的计划将暂缓一个月实施当地时间2月3日9时21分，墨西哥总统辛鲍姆在与美国总统特朗普通电话后，在其社交平台上发布信息称，美国向墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。美国总统特朗普当天也确认了此消息。

金融界02-04 17:40

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