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决定本轮修复行情空间的因素有哪些？能否迎来主升浪？投资主线有哪些？十大券商策略来了

市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。（3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。消费白马容易受到北上资金进出的影响，但是从估值-业绩配置性价比看已经处于良好区间。广发证券：海外政策底已现中美政策底共振下中资股迎来反转机遇海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。民生证券：短期的扰动正是通往寻找真相的圣堂的必经之路市场对长期通胀定价的忽视，让基于短期的边际交易仍将在未来一段时间反复，在一个进入整体低收益+结构高波动的市场中，年末接受高波动会成为当下很多相对收益者的选择。当市场认为的宽松如期而至时，全球真正的滞胀和实物资产的时代会真正开启，这是资源+红利投资者真正要通往的未来场景。但当下，市场对真相或许漠不关心，短期的扰动正是通往寻找真相的圣堂的必经之路。我们的推荐是：第一，在应对长期变化过程中，更受益于海外利率下行+国内经济修复、供给瓶颈更大的大宗商品相关资产（铜、油、油运、煤炭、铝、贵金属、钢铁）仍是具有性价比的选择。第二，如果投资者希望博弈年末的市场切换，根据前文分析可以选择电新（锂电、风电、光伏）、计算机与机器人产业链的主题投资机会进行交易。第三，红利资产（公路、电力、四大行等）作为配置型资金的选择，在未来交易主导的市场中回调有限，建议逆势布局。国金证券：A股能否迎来主升浪？ A股能否迎来主升浪？这个程度问题需要满足以下三个条件之一：一是美债利率进入明显趋势性下行周期，背后是美国经济衰退趋势基本面确立。静待美国失业率突破4.4%，在自然失业率以上；二是汇金等维稳资金加码，撬动杠杆资金加速扩张。我们判断国内有效流动性“M1%-短融%”在流动性约束环境下或难以有明显改善，故仅可以参考2014~2015年的“人造水牛”盯住融资余额增速，前提尚需静待明年一季度名义流动性环境“M2%-社融%”转向扩张。三是政策驱动下，引导国内经济预期明显改善。我们判断近半年内国内经济尚处于“主动去库”末期，复苏动力弱、持续性不强。目前中美关系出现缓和迹象，将有利于外需预期修复；倘若叠加城中村建设加快落地及部分稳就业、提薪资等刺激政策出台，将有望在内、外需预期上修的背景下，进一步增强市场上涨力度。风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”。（一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。中银证券：积极的政策信号持续释放市场无其他再转入悲观的担忧 10月数据边际走弱，复苏预期波动前行。本周公布的通胀数据再度印证了10月内需边际走弱，CPI中食品、非食品分项双双不及预期，核心CPI也出现3个月以来的首次回落。通胀及上周公布的PMI数据均反映节后终端需求修复节奏有所放缓，内需复苏的动能及持续性依然需要稳增长政策持续发力。积极的政策信号持续释放。一方面，发改委、央行等相关负责人纷纷就下一阶段扩大内需相关政策、解决经济痛点难点问题表态；沪深交易所也进一步优化再融资规则，保证市场资金供需平衡。此外，中美关系出现明显转暖迹象，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰于本周访问美国，新华社时评《重返巴厘岛，通往旧金山》也为中美关系新阶段的开启奠定了良好的基础。因此，虽然当前市场处于盈利增速磨底阶段，预期波动的底部阶段，但极低的估值分位及积极的政策态度将成为后续市场估值修复的有利支撑。资金面已现底部回暖迹象。今年以来，北上资金的大幅净流出也成为拖累指数表现的原因之一。截至当前，2023年北上资金合计净流入581.62亿元，远低于2017-2022年同期水平。下图可见，今年以来，美元的超预期韧性以及内需预期的波动使得汇率承压，北上资金除一季度外连续两个季度均呈现净流出；下半年以来随着美元的高位震荡，净流出规模明显增加。从北上资金的行为来看，电子、汽车等估值低位盈利预期边际修复的行业今年成为北上资金加仓的主要方向，电力设备、食品饮料等此前重仓行业今年遭到明显减持，相关行业的重仓股也成为减持主要方向。往后看，随着美元高位回落以及国内预期的底部企稳，中美关系趋暖，此前压制北上资金的主要因素已经得到缓和，预计短期北上资金将会得到边际修复。中长期来看，当前资金面已有底部回暖迹象，随着市场的逐步完善，陆股通资金大幅净流入的时代已经不再，外资对A股市场的话语权也会回归，而政策型资金的增持才是能够打破当前资金及预期负循环局面的关键推动力。海通证券：历史上A股年内至少有2波行情今年岁末年初行情可期 11/8再融资新规出台后A股20%的公司因破发破净而不得再融资，9%的公司因连续亏损而被限制融资间隔期。过去融资和减持是A股资金主要流出项，8月以来资金流出放缓，资本市场呵护政策的效果初现。历史上A股年内至少有2波行情，今年岁末年初行情可期。结构上重视大金融及科技，关注消费医药配置价值。行业结构上，中央金融工作会议召开及化解地方政府债的政策出台，有望缓解投资者对金融板块的疑虑，银行、券商估值有望迎来修复。同时前期科技板块超额收益趋势已经收敛，经济转型背景下科技主线值得重视。此外，低估低配的医药具备较高性价比。兴业证券：决定本轮修复行情空间的因素有哪些？在当前市场逐步走出底部的关键时候，后续还有哪些修复动力值得期待？随着外部风险缓和、外资逐步回暖，政策发力仍在持续，国内资金面持续改善，岁末年初市场将有进一步向上修复的空间与动能。展望四季度，当前经济呈现底部企稳迹象，高景气行业占比仍处于底部但已逐步回升，因此建议进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期，沿三大主线布局。一是高景气行业占比已在逐步提升，关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注近期受益于政策推动、基本面改善的周期（建材、化工、工业金属、工程机械）、消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长（汽车、半导体、传媒）等。二是经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。三是布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；TMT板块（半导体、光学光电子、其他电子Ⅱ）以及化学纤维等。此外，装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。中泰证券：如何把握积极因素“共振”的反弹行情？在美债收益率下行与中美利差收窄开启下交易型外资开始回流、高层级政策持续发力改善基本面与市场预期、头部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本轮反弹的主升浪极可能提前启动，且在多重因素难得的“窗口期”共振下，本轮反弹很可能达到季度级别。本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。就配置方向而言： 1）中美元首会晤预期与平准基金入市预期共同驱动指数反弹，中央财政加杠杆令本轮反弹或更高看一线。如同去年10月宏观变量重要变化后，指数反弹的第一阶段重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾水利建设外，我们预计明年初围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材板块或相对受益。2）指数在经历超跌反弹后，市场或再次进入结构性行情阶段，如同今年1-3月的AI行情。建议配置预计产业政策发力乐观的军工、信创、电网建设等板块。其中，今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或有较大的发力空间；信创产业作为战略性新兴产业，2022年政策重点提及“数字经济”、“数字政府”等支持政策，政策发力趋势整体乐观；电力市场改革政策加速催化，或带来改革成效初显，投资机会与市场预期相对乐观。3）立足更长周期，在四季度市场由超跌反弹到结构性行情过渡后，在明年配置的过程中需要注意防御，建议关注医药以及电力等高分红板块。天风证券：当前市场仍然围绕主题和成长板块展开 2023年A股上市公司三季报中，整体ROE水平出现企稳迹象。但是，ROE是仅仅触底，还是未来能够有趋势上行的预期，对于顺周期板块的资产价格而言是完全不同的两件事。前者对应沪深300（顺周期板块）的底部震荡，类似13-14年，期间演绎其它非顺周期板块的结构性机会。后者对应沪深300（顺周期板块）的主升浪，类似09年、16-17年、20-21年。ROE的回升，通常是中国的宽财政政策最为有效。历史上几乎每一轮ROE上升周期几乎都有宽财政政策的刺激，并且财政扩张对ROE的触底回升具有一定的领先性。美国货币、财政政策对中国企业ROE的影响比较局限。库存周期接近底部的情况下，ROE在三季报初步企稳，后续的关键点是国内财政的力度，而不是美国的货币和财政。回到近期的A股市场，三季报靴子落地、中美关系缓和预期、特别国债托底效果、美债高位回落等因素，11月市场风险偏好逐步回升，但是24年财政扩张的力度和ROE的趋势需要等待12月初的定调，因此，当前市场仍然围绕主题和成长板块展开。我们维持第四季度策略报告中的推荐思路：倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。

金融界2023-11-13

聚币10周年庆开篇寄语：聚星火燃新篇共筑加密世界新纪程

多项豁免经营权。在2021年，聚币创新金融板块Jubi DeFi上线，极具前瞻性的推出了“一键挖矿”和“跨链服务”等产品，业内广受好评。2022年5月，聚币集团旗下创新业务实验室Jubi Labs设立1亿美金的Web3风险投资基金。同年11月，聚币为激励和扶持全球优质内容创作者和社区建设者，推出“全球 KOL联盟激励计划”并设立2千万美金奖金池。漫画品牌故事，点击穿越加密时光机：https://www.decennial.vip/anniversary/roadmap 十年风雨，十载辉煌，这并非终点，而是新篇章的起点。尽管2023是个不寻常的一年。市场经济发展的缓慢也让加密行业发展节奏放缓，但春天的种子已在无数个诸如聚币这般行业坚守者的播种下悄然萌芽。“聚星火”，聚的是所有一路相伴的伙伴，与聚币共同历经沉浮，探索前行。我们坚信，当无数星火自四面八方汇聚而来，必将引起燎原之势，带来温暖，驱散寒冬；“燃新篇”，熊熊燃烧的，是新的希望，更是新的篇章。值此十周年庆之际，为了给用户送去更多温暖，为了给项目带来更多扶持力量，聚币以“聚星火，燃新篇”主题理念，开展一系列活动。面向平台用户，我们推出“欢乐大富翁”和“星火对决·巅峰排行赛”活动，50000USDT奖池免费派送，玩游戏即可领取；面对行业伙伴，我们发起并主办Builder Demo Day项目展演赛，集结14位专业评审，40+顶级合作机构，60+市场新锐项目，力求为市场上早期的项目搭建一个高质量的展演平台，最大化利用平台力量为来自各领域的优质项目提供直通资本和用户的机会，助力项目共同度过寒冬。聚币10周年，派送50000U奖励，点击查看活动：https://jt.jubi.fyi/anniversary 在接下来的无数个十年中，加密行业将以更加迅猛的步伐持续蓬勃发展和革新。聚币也将一如既往、坚守初心，不断探索更多发展可能性，全力推动全球化与合规化战略布局，加速全球化市场扩张步伐。我们怀揣美好的希冀，诚邀所有伙伴和挚友，与聚币继续并肩作战，共同打造更加繁荣的加密世界。愿这烧不尽的星火，照亮我们前行的路。来源：金色财经

金色财经2023-11-12

十大券商策略：A股岁末年初行情正徐徐展开首选超跌成长

市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。（3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。广发策略：中美政策底共振下中资股迎来反转机遇迎接中美政策底共振机遇，中资股启航，港股弹性更高！海外政策底已出现，中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。国金策略：开弓没有回头箭 A股能否迎来主升浪？ A股市场接下来怎么走？事实上，10月23日至今上证已录得近4%涨幅，创业板指更是录得近8%涨幅，对应核心驱动美债利率由4.9%降至4.5%。显然，无论是A股急涨还是美债利率急跌之后均有调整必要，但并不代表其趋势的改变。展望本轮反弹行情，判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将大概率反复回落。美债利率背后的驱动力，除了系列报告中所研究的“三因子”模型外，同样可以从现实数据中找到线索：一方面，下周拟公布CPI等通胀数据，一致预期显示环比回落0.4pct至3.3%；另一方面，12月美联储议息会议，一致预期显示不加息概率高达90%；此外，近日穆迪罕见将美国主权债务展望评级下调至“负面”，亦从侧面对美国经济的潜在风险作出提示。显然，根据上述观察均指向将影响未来美债利率反复向下。申万宏源策略：“美联储加息结束交易”后续仍有演绎空间短期反弹的主要驱动力：“美联储加息结束交易”(股市反弹，美债收益率回落，大宗商品高位震荡，黄金上涨概率增加) + 中美经贸关系改善。本周美联储表态继续保持加息威胁，下周就是中美关系关键验证期，短期行情阻力有所增加在情理之中。后续若中美经贸关系兑现实质改善，将有助于平抑通胀预期，美联储加息完全结束就是大概率。所以，“美联储加息结束交易”岁末年初还有演绎空间。短期板块“高换低”的讨论增加。有效的“高换低”，可能依赖于国内经济预期改善。国内稳增长政策布局完成，关键是落地执行和政策效果。海外压力缓和，国内政策约束减弱，是必要条件。有效的“高换低”可能也是岁末年初“美联储加息结束交易”的一部分。中原策略：未来股指总体预计将维持蓄势震荡格局当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.21倍、34.29倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市周五成交量8274亿元，处于近三年日均成交量中位数区域下方。随着各项经济数据持续回暖改善，企业盈利有所改善，9月税收收入增速回归正增长。支出力度处于年内较高水平，民生、基建等领域的支出有所加码。地方基建领域的支出有望继续保持回升态势，有利于刺激经济继续回升。国内经济呈现向好的态势，工业企业盈利持续改善，财政政策力度加大，支出速度加快，中央增发一万亿特别国债。资本市场IPO融资明显下降，中央汇金公司多次买入ETF基金，多家上市公司回购股份。在当前位置，推动市场企稳的积极因素越来越多，市场有望逐步转暖。未来股指总体预计将维持蓄势震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者短线关注券商、医药、煤炭以及燃气等行业的投资机会。中泰策略：如何把握积极因素“共振”的反弹行情？在美债收益率下行与中美利差收窄开启下交易型外资开始回流、高层级政策持续发力改善基本面与市场预期、头部券商整合加速以及社保基金加速入市下，本轮反弹的主升浪极可能提前启动，且在多重因素难得的“窗口期”共振下，本轮反弹很可能达到季度级别。本轮超跌反弹在级别、时间、空间上进一步拓展和上调，建议积极把握。如同去年10月宏观变量重要变化后，指数反弹的第一阶段重点将是“超跌+权重”，即：恒生科技、非银、新能源+顺周期。其中，在“以人民为中心”的理念下，除了本轮救灾水利建设外，预计明年初围绕年轻租客的城中村改造亦将得到较大力度的中央财政发力加码，建材板块或相对受益。民生策略：短期的扰动正是通往寻找真相的圣堂的必经之路市场对长期通胀定价的忽视，让基于短期的边际交易仍将在未来一段时间反复，在一个进入整体低收益+结构高波动的市场中，年末接受高波动会成为当下很多相对收益者的选择。当市场认为的宽松如期而至时，全球真正的滞胀和实物资产的时代会真正开启，这是资源+红利投资者真正要通往的未来场景。但当下，市场对真相或许漠不关心，短期的扰动正是通往寻找真相的圣堂的必经之路。推荐是：第一，在应对长期变化过程中，更受益于海外利率下行+国内经济修复、供给瓶颈更大的大宗商品相关资产（铜、油、油运、煤炭、铝、贵金属、钢铁）仍是具有性价比的选择。第二，如果投资者希望博弈年末的市场切换，根据前文分析可以选择电新（锂电、风电、光伏）、计算机与机器人产业链的主题投资机会进行交易。第三，红利资产（公路、电力、四大行等）作为配置型资金的选择，在未来交易主导的市场中回调有限，建议逆势布局。国盛策略：再看反弹空间与最小阻力方向往后看，预计反弹第一阶段目标仍是完成超跌的修复。预计第一阶段反弹的空间大致在3100-3200点之间。当前反弹窗口中，动力主要来自于分母端预期的改善，受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长是最小阻力方向。从更长期的维度上，A股上行空间的进一步打开，需要市场在分子与分母端形成合力（几个核心矛盾化解：周期见底与弹性不足、政策预期与市场信心、海外高估值与高利率）。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与；短期建议聚焦边际预期改善方向：1、结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游（工业金属、石油化纤）和部分可选消费（消费电子、轻工）；2、受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长（恒生科技、创新药）；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。

金融界2023-11-12

三季度基金转债持仓：规模扩张，风格保守

益市场承压的背景下，基金防守需求提升，金融板块转债为基金转债增持主要方向，低估值转债同受青睐，而强赎风险较高、正股景气度下行个券被显著减持。市场回顾：上周，北向资金净流入转正，转债市场出现补跌，转债估值继续压缩；一级市场2只转债上市，合计发行7.63亿元，转债市场存量规模8761.83亿元，较年初增加373.60亿元；上周，新上市章鼓转债、中富转债表现强势，上市首日分别涨停57.30%，收涨34.99%，转股溢价率62.00%、35.00%，均高于市场中位数34.80%，需注意后续回调可能。一、转债聚焦根据沪深交易所披露数据，截至9月末，基金持有转债规模3060.28亿元，约占存量转债规模的35.01%，是转债品种重要持有人之一。随着基金三季报披露完毕，本文对三季度基金转债持仓边际变化进行了梳理总结。数据处理上，由于未进入转股期的转债不会被基金披露，统计结果可能存在误差；另外，因三季度封闭式基金转债持仓仅0.48亿元，本文研究对象选取开放式基金。首先，2023三季度基金转债持仓规模进一步提升，7月增持量达到年内次高水平，后两月增持节奏明显放缓。截至2023年3季度末，根据wind口径数据显示，基金持有转债市值为2994.7亿元，环比提升3.3%，增加95.75亿元。沪深交易所披露数据显示，7、8、9月基金增持转债规模（按面值）分别为83.66亿元、53.75亿元、27.38亿元，加仓主要集中在7月，为2023年次高水平，仅次于6月的84.96亿元，此后增持节奏有所放缓。其次，基金持仓转债中超八成集中于债券型基金，其中，混合型二级债基转债持仓规模与仓位同步提升，转债持有规模超1600亿。债券型基金是持仓转债绝对主力，其余持仓转债主要分布在混合型基金。从趋势看，债券型基金转债持仓占比不断提升，截至2023年三季度，债券型基金持仓转债市值占全部基金持仓转债市值的比重由2021二季度的69.78%提升至81.96%，混合型基金持仓占比则由28.82%降至17.53%，显示出债券型基金在资产配置中对可转债越发重视。进一步拆分债券型基金看，2023三季度，混合型二级债基、混合型一级债基与可转债基金持仓的转债市值占债券型基金持仓转债市值的比重分别为58.86%、21.43%、17.72%。三类债基中二级债基与转债基金的转债持仓规模有所扩大。一级债基转债仓位持平在7.20%，但由于规模下降1.49%，所持转债市值减少8.78亿元；二级债基三季度基金规模与转债仓位上升2.11%0.67pcts，转债持仓市值大幅增长110.23亿元；转债基金规模扩大3.25%，转债仓位下降0.33pcts，持仓市值增加13.22亿元。整体来看，在权益市场明显承压的背景下，转债仍受含权债基青睐。第三，基金对中等规模、中等价格、较低估值的转债偏好提升；行业上银行、光伏被显著增持，非银金融、有色金属被明显减持。从规模角度，大中小盘转债的基金持有市值均有提升，0-10、10-30、30+规模转债分别新增49.04亿元、64.17亿元、40.31亿元，增速分别为8.46%、9.05%、2.60%，中等规模转债基金持有增量与增速最高，大额转债偏低。大额转债中部分个券的基金持有市值变化较大，主要由于苏银转债的退市使65.65亿资金流向其他个券所致；此外，由于市场担忧中银转债也将参考苏银转债提前赎回，基金减持中银转债明显，中银转债基金持有市值大幅下降16.77亿元。从基金持仓新增情况来看，减持苏银转债、中银转债释放的资金量主要被天23转债、浙22转债、浦发转债、兴业转债、成银转债等吸纳。从价格角度，100-120元价格带依然是基金持有主要领域，在总体转债持仓中占比超6成，并于三季度进一步增持107.92亿元，达到1821.06亿元。此外，120元以上转债在基金转债持仓中占比近4成，三季度增持43.53亿元，而100元以下转债基金持有市值不足20亿元。从估值角度，基金持有转债的转股溢价率大多分布在50%以下，其中转股溢价率0%-25%、25%-50%的基金持仓占比均超过四成，50+%则不足两成，其增持规模分别为63.79亿元、46.59亿元、43.14亿元。整体来看，基金转债持仓的价格、估值分布较为稳定，各区间变动百分比均不足1%。从行业角度，银行（包含城商行、农商行）、养殖业、电力设备为基金转债持仓规模最大的三个行业，三季度分别持有812.38亿元、138.15亿元、106.22亿元，银行板块依然是基金底仓配置中的主旋律选择。此外，铁路公路基金转债持仓也在百亿以上，达到105.28亿元。边际量上看，银行、光伏设备、汽车零部件、证券等行业转债基金增持超20亿元，，在国内外煤价持续上涨，平煤进入转股期的背景下，煤炭开采行业受煤价持续上涨、平煤进入转股期等影响，增持规模超过15亿元，而非银金融、有色金属、减持规模超10亿元，调仓明显。最后，金融板块转债仍受基金偏爱；需关注强赎可能带来的基金大额减持。从个券角度，三季度基金持仓市值50亿元以上的转债除大秦转债为交通运输板块外，其余均为金融板块，其中浦发转债基金持仓市值180.95亿元，兴业转债、大秦转债，南银转债紧随其后，基金持仓市值在百亿以上，这主要与以上个券单笔规模大有关。边际量上，由于三季度基金持有转债规模整体扩张，大多行业呈现基金增持态势。其中增持个券同样集中在金融板块（如浙22转债、浦发转债、兴业转债、成银转债、南银转债等），加仓前十位的其余板块转债有天23转债（属于光伏设备）、睿创转债（属于军工电子）、平媒转债（属于煤炭开采）、精测转2（属于通用设备），前三者均是在三季度进入转股期后开始披露，因此持有规模显现出大幅增加态势。而减持个券主要是受强赎因素扰动，减持幅度最大的10只转债中，苏银转债、明泰转债、中钢转债均已强赎，中银转债、东湖转债也受到市场对其赎回担忧加剧的影响被大幅减持。此外，电新类转债如天赐转债、恩捷转债，由于其正股景气度下降，也遭基金明显减持。二、上周市场回顾 2.1 二级市场上周，权益市场主要指数集体收涨，随着美联储加息周期进入尾声，北向资金净流入转正，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.43%、0.85%、1.98%。周一，市场延续积极情绪放量上涨，市场成交额时隔两月再破万亿；周二，大盘连续反弹后势头渐弱，叠加北向资金抛压放大，再度开启整理行情；周三，茅台公告提出厂价，开盘逼近涨停，带动指数跳空高开，随后回落；周四凌晨，美联储继9月之后宣布第二次暂停加息，当日权益市场缩量整理但北向资金结束净卖出转为净买入；此外，周四工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，周五相关概念集体爆发，权益市场虽未放量但显著拉升，北向资金净买入量继续放大。上周，北向资金合计净买入5.56亿元。分行业看，申万一级行业指数大多下跌，其中传媒涨超5%，电子、食品饮料涨超4%，下跌行业中建筑材料跌逾2%。上周，转债市场主要指数有所下跌，转债市场表现不及权益市场，出现补跌，截至上周五，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.57%、0.65%、0.42%，市场缩量整理，日均成交额376.89亿元，较上周减少40.96亿元。从价格看，转债市场大多个券下跌，560只转债中213只个券上涨，293只个券下跌，上涨个券主要以电子、医药生物、基础化工、居多。从个券看(不包含新上市转债)，润达转债涨超9%，天赐转债涨超7%，存正裕转债、飞凯转债、东湖转债涨超6%；下跌转债中，上声转债跌逾29%，金农转债跌逾21%，天康转债跌逾18%，溢利转债跌逾16%，万顺转债跌逾11%，调整幅度较大。 2.2 转债价格和估值上周，转债市场估值整体压降。转债价格方面，截至11月3日，全市场转债价格中位数118.77元，相比前周中位数118.60元小幅提高，主要系110-120元个券数量增加所致。转股溢价率方面，上周，转债估值进一步下降，全市场转债转股溢价率中位数34.80%，较前周下降2.16pcts，算数平均值47.24%，较前周下降2.26pcts，各纯债价值区间和各信用等级中，仅AAA级转债的纯债溢价率上升1.41pcts，其余转股溢价率均有不同程度下降，其中90-110元价格区间转股溢价率算术平均值下降3.39pcts，A+及以下级个券转股溢价率算数平均值下降4.22pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为33.56%和24.27%，较前周下降0.99pcts和1.09pcts，各纯债价值区间和各信用等级中，仅80-90价格区间纯债溢价率小幅上升0.37pcts，其余纯债溢价率均有不同程度下降，其中纯债价值低于80元的个券纯债溢价率下降2.22pcts，A+及以下个券纯债溢价率算数平均值下降1.86pcts。 2.3一级市场上周，章鼓转债、中富转债合计发行7.63亿元，截至上周五，转债市场存量规模8761.83亿元，较年初增加373.60亿元。章鼓转债发行人山东省章丘鼓风机股份有限公司是一家集罗茨鼓风机、离心鼓风机、通风机、工业泵、气力输送成套系统、电气设备、MVR 蒸发浓缩与结晶技术和成套系统、环保水处理产品及服务等产品设计、生产、销售于一体的现代化企业，具有五十余年的风机设计、生产、制造技术和经验，拥有多个控股子公司，多个合资企业（含两个中日合资），并在美国设立了全资公司，已成为国内风机行业领军企业。中富转债发行人为深圳中富电路股份有限公司，致力于线路板生产，提供从样板到批量板的快速生产交货服务，产品广泛应用于通信设备、工业控制、电源电子、医疗仪器、安防电子、航天航空等高科技领域，客户覆盖全球30多个国家和地区，目前已相继与雅达、艾默生、爱普科斯、捷普科技、华为等全球顶级企业建立了长期合作关系，并持续突破发达国家的高端市场。上周，章鼓转债、中富转债上市，其中章鼓转债首日涨停57.30%，中富转债也收涨34.99%，涨幅亮眼。从估值来看，截至上周五，翔丰转债、中富转债转股溢价率62.00%、35.00%，均高于市场中位数34.80%，需注意后续回调可能。上周，翔丰转债上市，在权益及转债市场景气度上升的背景下，上市首日收涨20.50%，涨幅偏弱，从估值来看，截至上周五，翔丰转债转股溢价率13.32%，相比市场中位数36.52%位于较低水平，后续回调空间有限。条款跟踪方面，多只转债预计触发下修条件。上周，景20转债、能辉转债、岭南转债公告董事会提议下修转股价格；宏图转债、大参转债、山石转债、尚荣转债、药石转债、科数转债、长海转债、山河转债、博杰转债、福立转债、瑞科转债、海优转债公告不下修转股价格；华海转债、荣23转债、岭南转债、红相转债、盛虹转债、国城转债、文科转债、合兴转债、聚合转债、华特转债公告预计触发转股价格下修条件。上周，聚合转债、华特转债公告不提前赎回，北方转债、贵广转债、东湖转债、天路转债公告预计满足提前赎回条件。本周，盛航股份、镇洋发展公告可转债发行获证监会注册批复；截至11月3日，共计15只转债通过证监会核准待发，合计114.96亿元，共计17只转债过发审委，合计227.12亿元（见附表1）。本文作者 |研究发展部曹源源翟恬甜

金融界2023-11-09

主力资金监控：方正证券净卖出超5亿元

非银金融、证券Ⅱ、电子等板块，其中非银金融板块净流出35.56亿元。个股方面，四川长虹涨停，主力资金净买入9.92亿元，中文在线、天源迪科、新华制药获主力资金净流入居前；方正证券遭净卖出超5亿元，鸿博股份、恒润股份、天龙股份等主力资金净流出额居前。

金融界2023-11-08

收评：创业板指放量大涨3.26%，两市成交额重回万亿，北向资金连续三日加仓

市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。第三，价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。国金证券指出，A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，我们应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”。

金融界2023-11-06

友阿股份9.97%涨停，总市值56.88亿元

并成功构建了新型奥特莱斯业态，同时也在金融板块进行探索，成立了控股子公司长沙市芙蓉区友阿小额贷款有限公司和湖南友阿投资担保有限公司。截至10月31日，友阿股份股东户数4.92万，人均流通股2.84万股。 2023年1月-9月，友阿股份实现营业收入10.15亿元，同比减少31.99%；归属净利润8721.08万元，同比减少36.43%。

金融界2023-11-06

友阿股份上涨5.66%，报3.92元/股

并成功构建了新型奥特莱斯业态，同时也在金融板块进行探索，成立了控股子公司长沙市芙蓉区友阿小额贷款有限公司和湖南友阿投资担保有限公司。截至10月31日，友阿股份股东户数4.92万，人均流通股2.84万股。 2023年1月-9月，友阿股份实现营业收入10.15亿元，同比减少31.99%；归属净利润8721.08万元，同比减少36.43%。

金融界2023-11-06

反弹继续？A股跨年行情开始布局？一场“美丽的误会”正在萌芽....看十大券商策略

市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。（3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。配置热点：传媒大涨的原因及如何看待后续的延续性？传媒大涨主要是来自于热销游戏的催化刺激，同时市场反弹带给此前超跌的传媒板块更大的弹性，因此涨幅居前。对于后续看法，根据复盘经验，通常热销类游戏尤其是产业链不够宽深度的催化剂，能对行情形成短期显著催化，因此后续短时间数个交易日内行情有望继续发酵。但从更长远时间看，这个游戏尚不足以形成持续性的基本面提振，因此可能周度以后，行情还将回到此前轨道。风险提示美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策收紧超预期；地缘政治冲突风险超预期等。国金证券：勇做“弄潮儿” 当下市场聚焦：1、2023Q3财报透露了哪些信号？2、四季度国内经济基本面怎么看？3、展望明年4%会是10年期美债利率的下行终点吗？4、请更新A股、港股市场的短期与中长期走势预判？ 2023Q4国内经济及企业盈利展望：期望勿高三季度财报盈利修复的背后是国内需求边际改善及价格降幅收窄所致，但展望前景仍有三大疑点或制约企业业绩改善的持续性：首先，基于我们框架下的核心指标：薪资+就业持续改善的幅度有限，将不太可能促成超额储蓄明显释放，形成较为明显的增量需求；其次，价格持续上行或难以维系，因为增量需求偏弱及产能利用率恐难持续提升，甚至明年价格或再次下探；第三，企业CAPEX与盈利背离，或显示出国内经济预期依然较差；最后，年内企业实际回报率很可能维持在底部较低水平，甚至明年有进一步下探可能性，将从微观层面反应国内当前经济的困境。 10年期美债利率下行将不止于4% 短短三个交易日美债利率便由4.9%降至最低4.5%水平，降幅明显超出市场预期。即便当前我们基于美联储对长期通胀及利率的预期假设测算出明年10年期美债利率或维持在4%左右，然而，一旦美国降息周期开启，“短期实际利率”和“通胀预期”均可能面临明显下修，冲击美债利率突破4%关卡加速下行。届时，美国弱需求亦将驱动美债期限溢价趋于收窄，直到美债信用风险出现为止。综上，未来10年美债利率的下行空间或可能持续超出市场预期。超预期的“幸福”，正向我们加快靠近 A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，我们应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。风格及行业配置：成长+券商“抢反弹” （一）静待流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益AIGC产业周期+盈利高弹性；（3）医药生物，尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）港股，恒生科技；（三）黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。风险提示国内经济复苏明显低于预期；美国失业率上行速度超预期。申万宏源：国内海外改善共振，支撑A股反弹一、国内海外改善共振，A股反弹延续：美联储加息结束交易正在发酵。中美经贸关系改善，是美国从供给侧抗通胀的关键环节，会强化美联储加息结束的概率。9月中旬以来，A股和美股相关性提升，美债收益率变化是主要矛盾，美股反弹，A股也可以。国内金融工作会议后，活跃资本市场政策进入落地期，也是支撑A股反弹的逻辑。二、继续推荐出口链：家电家居、汽车零配件、纺织服装、工程机械等。中美经贸关系改善 + 美债收益率下行，出口链先进制造 + 核心消费等新beta资产也迎来反弹窗口。继续提示，23Q4是医药行情阻力较小的窗口。活跃资本市场政策加速落地，看好中特估和券商的投资机会。中期继续看好华为链和AI应用海外映射。风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期广发证券评A股三季报：盈利拐点，自由现金流蕴含机遇 A股“盈利底”在中报，三季度上行拐点。成本增速降幅较收入降幅更快，A股盈利表现优于收入。小盘相对优势，科创、创业板还未明显企稳。预计23年全年A股非金融盈利预测3%，24年盈利弹性尚需观察。 ROE：下行趋缓，等待收入改善带来周转率破局。必需消费及部分中游制造是主要下拉项，可选消费与服务业结构性改善。利润率回升：下游的TMT和可选消费改善最为显著。周转率回落：A股产能周期已有收敛、资产增速回落，但收入下滑速度更快，等待收入明显进入上行趋势方可化解。杠杆率回落：企业资产负债表的修复是个慢变量。三季度社融企稳背景下，企业有息负债率逐渐稳定，但依然没有扩张迹象。现金流：筹资现金流萎缩，造成了现金流恶化。经营现金流改善，与加大去库力度有关；投资现金流支出变多，与产能周期仍在扩张有关；筹资现金流萎缩，从侧面印证了企业目前仍在“缩表”状态，较去年同期恶化较多的主要是“筹来的钱”大幅减少。基于现金流看经营中周期，A股的库存周期触底、产能周期到达阶段性顶部，但上中下游的产能/库存周期存在显著分层，是下一阶段盈利上行周期不容忽视的线索。企业自由现金流充裕，挖掘行业比较机遇。A股自由现金流仍在高位（与净现金流看似矛盾实则统一），营运开支收缩，体现了企业相对审慎的扩张决策。不过往乐观来看，在盈利及库存周期的底部，企业储备了大量自由现金流，一旦需求转向回暖这也意味着新的扩张机遇。通过自由现金流及分项的拆解，可以勾勒当前各行业经营周期，并优选最优方向。（1）首先关注【出清末期】的需求改善：消费电子、半导体、地产链、广告营销；（2）【回暖期】优选收入/订单/毛利连续改善行业（服装/软饮/船舶/商用车）；（3）【扩张期】优选效率与质量，自由现金流下滑但产能周期向上，营运能力、偿债能力、ROE都改善：航空装备、逆变器。行业比较：可选消费与TMT相对较优。盈利增速连续两个季度加速的行业集中于TMT、可选消费、部分中游顺周期行业。四季度以来年度盈利预测能继续上修的行业：工程机械/乘用车/旅游景区/家电。上游资源：仍在下行，黄金/工业金属相对改善，高现金流及低杠杆支撑上游高红利延续性；中游材料：初见困境反转，主要关注低位率先补库+毛利率改善的化纤/特钢/装修建材；中游制造：传统制造关注商用车/船舶/工程机械，新兴制造业，结构关注基金筹码消化+产能周期收敛+龙头格局稳定的整车/动力电池/充电桩；TMT：传媒和电子结构改善，其中消费电子产业链复苏领先，机构配置底部连续增持；消费与服务业：可选优于必选，纺服/家居/家电率先底部补库且毛利率改善，创新药逐渐呈供需改善线索。核心假设风险：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。民生证券：漫长季节中新的一场“美丽的误会”正在萌芽 1. 美国衰退与宽松预期成为阶段性最大的边际变化 10月美国制造业、非制造业PMI均下行；就业数据大幅不及预期，失业率达到2022年2月以来新高。周五美国就业数据公布后，海外市场开始定价美国衰退：黄金价格上行而原油价格回落，投资者对2024年6月前美联储降息50BP以上的预期大幅提升。边际变化后，经济的全局仍是后续关注：至少从近期公布的数据来看，美国私人部门的消费与投资增长仍然比较强劲：美国私人部门消费和投资对2023年三季度GDP环比折年率的拉动分别为2.69%和1.47%，且制造业耐用品订单和零售销售数据在9月也仍然延续着修复的态势。值得注意的是，如果市场预期长端利率持续下行，那么利率的下行可能反而会带来部分需求的扩张。以美国房地产市场为例：2021年长端利率的上行曾抑制住房需求的增长；当前美国住房销量已经开始反弹，如果未来长端利率走弱，本身又弱化了利率对压制房贷市场的压制。本轮海外滞胀中，除了供给冲击，过去10年不断投放的货币重新恢复流通速度也是重要原因。如果在宽松预期下利率走低，那么去年年底至今年年初海外“衰退预期下利率下行—需求增长—通胀压力上升—美联储收紧货币政策—利率上升—需求走弱—衰退预期下利率下行”的循环可能会再度出现。 2. 看似“顺理成章”的年末切换投资者印象里，A股市场在年末的最后两个月往往会发生切换，这成为当下的某种念想，客观数据上看：过去十年中，确实有八年出现了成长/价值风格切换的现象；但从行业层面来看，过去十年中，只有四年（2014、2018、2021、2022）出现了领涨行业的切换；从基金表现的层面看，就只有两年（2014、2022）曾出现过部分前期业绩不佳的主动偏股基金“翻身”的情况。如果投资者想要博弈年底这两个月的市场切换，那么2018年的经验可能更有参考意义：一方面中美关系都存在阶段性缓和的可能，另一方面海外利率环境可能会宽松。从2018年末市场领涨行业切换的经验来看，前期回撤较大的资产在最后两个月可能会有更好的表现。 3. 国内基本面的变化：利润分配的重塑本周公布的国内PMI数据进一步验证了本轮补库周期中营收同比增速低于库存同比增速的特征：2023年10月PMI的各分项指标中，除产成品库存分项仍在上升外，新订单、生产等其余各分项几乎都在收缩。在国内需求弹性有限且海外供应链重塑的环境中，中游制造业企业不得不加大生产和库存持有来以应对将来行业的“内卷”，而存在供应瓶颈的上游将会迎来分子端业绩弹性的回归。从A股上市公司的三季报看，以原材料为代表的上游制造业景气度显著回暖且具有较高的盈利弹性，而中游制造业则需要面对更大的阻力。 4. 结构上或许是“美丽的误会” 对于市场本身我们保持积极，中美实际利率的联合下行才应是明年的重要驱动。但当下，当美国衰退预期遇上行情进入年末，又恰逢市场最追捧的“成长风格”相对低位，切换变得是如此“顺理成章”。未来一个月，市场或将重回对“收益弹性”的追逐，就如同今年1月和5-6月那般。漫长季节中新的一场“美丽的误会”正在萌芽，当每次突围失败后，投资者会重新回到拥抱底层资产的现实中。我们的配置更在应对中期，捕捉短期结构上交易机会或许有限：第一，供给端存在瓶颈、且受益于海外利率下行的大宗商品相关资产（铜、油、油运、铝、贵金属、煤炭）；第二，年末博弈切换思路下，电新（锂电、风电、光伏）等2023年以来成长板块中回撤较大的行业；主题推荐机器人产业链；第三，红利资产以配置资金驱动，博弈中回撤相对较小，建议逆势布局。风险提示：1）宏观经济承压；2）海外经济下行速度超预期。国海证券：当前市场情绪处于什么位置 1、“市场情绪水平可从市场资金情绪、上市公司行为和舆情环境三个层面进行观测，当前均呈现从冰点好转的特征，这是市场底进一步夯实的积极信号。 2、资金情绪方面，从底部开始回升的是宽基和主要赛道换手率和成交额、外资和两融，创新低个股数量明显收缩，但公募发行和私募仓位仍处于低位。 3、上市公司行为方面，近期回购规模明显扩张，产业资本净减持快速缩量，并且上市公司开始主动释放利好，宁德回购+茅台提价对于扭转核心资产悲观预期有重要作用。 4、舆情环境方面，在10月下旬白马股补跌之后，一方面公募基金自购潮再起，另一方面本轮官媒发声较为“硬核”。 5、情绪先行，市场情绪的好转叠加海外流动性的改善，继续看多年末行情，风格上首选成长，沿着中美缓和的路径布局科技、医药等方向。风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考。华西证券：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情市场展望：政策效应逐步显现，A股演绎修复性行情。海外方面，中美关系止跌企稳叠加美债利率高位回落，全球风险偏好阶段性上行，同时市场对11月APEC峰会中美元首实现会晤抱有期待；国内方面，前期陆续出台的稳增长和资本市场相关政策效应逐步显现，中央金融工作会议明确“金融高质量发展”，后续在活跃资本市场领域将有更多增量政策落地，持续改善市场预期。我们认为本轮A股“市场底”已基本筑成，在国内外积极因素催化下，A股有望继续演绎年底修复性行情。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，中美关系企稳叠加美债利率高位回落，外部扰动因素边际缓和。11月美联储再次暂停加息，从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，美联储加息结束的悬念可能仍会延续，不过当前市场更愿意相信7月就是“最后一加”。11月3日公布的美国10月非农新增就业人数超预期放缓，失业率高于市场预期。CME联储观察显示，市场对明年降息时点的预期有所提前，美元和美债利率高位回落，海外流动性环境边际宽松。此外，近期中美举行外交政策磋商和海洋事务磋商等，持续释放大国关系企稳的暖意，催化权益市场风险偏好持续改善。 2）中央金融工作会议首提“金融强国”，金融高质量发展是未来一段时间的工作重点。10月末中央金融工作会议通稿中强调了金融的重要性，并首次提出了“加快建设金融强国”，这是继二十大报告提出十三个强国之后正式将金融加入“强国建设”行列。同时，会议对金融提供高质量服务做出了详细部署，包括营造良好的货币金融环境；优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；培育一流投资银行和投资机构；推进金融高水平开放等。 3）政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场。中央金融工作会议结束后，央行、外汇局、国家金融监督管理总局、证监会相继召开扩大会议，传递积极的政策信号。其中证监会表示，“下一步将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期”。8月末以来的一揽子资本市场相关的政策效应正逐步显现，构成市场底部反弹的重要催化。后续更多“活跃资本市场”相关政策有望持续落地，例如：加强一二级市场逆周期调节、优化上市公司回购和增持制度、加大中长期资金入市、加强险资长周期考核、加强资本市场监管等。 4）A股资金需求端逐月下行。10月以来，外资、公募新发基金等增量资金未出现明显放大，但资金需求端呈现边际放缓。产业资本减持方面，10月份重要股东净减持规模95亿元，已连续4个月放缓，较6月高点的513亿元大幅降低；IPO融资方面，10月IPO融资规模85亿元，较8月高点的576亿元明显回落。当前万得全A市盈率13.6倍，仅位于近三年以来13%分位，同时“国家队”等长线资金入市托底，表明沪指2900-3000点的底部较为坚实。行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上低估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。浙商证券：跨年行情，及时把握经济改善显性化主导A股趋势，结合库存周期位置、前瞻指标PPI走势、稳增长政策发力等，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A股上涨或将跨年。与此同时，美债拐点初步显现将助力A股节奏，因此建议及时把握行情。针对重点行业进行配置，趋势机会重视TMT，产业线索有AI低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等，而库存周期指引的轮动机会关注补库存线索。 1、大势：两大催化近期经济改善和美债波动是影响市场的两大变量。然而，我们认为两者影响的落脚点并不相同，我国经济是主导A股趋势的核心变量，而美债波动的影响主要体现在A股波动层面。站在当前，经济改善和美债波动都开始释放积极信号。经济改善信号增多。随着稳增长持续发力，近期经济数据改善信号增多。展望后续，结合库存周期位置、前瞻指标PPI表现、稳增长政策发力等催化，我们认为经济改善是中期维度变量，换言之，本轮经济改善主导的A股上涨或将跨年。美债放缓助力节奏。在我国经济上行阶段，美债收益率上行不改变万得全A上涨趋势，但会使波动显著放大，然而美债上行拐点显现后，万得全A通常重拾上涨趋势，代表时间窗口有2016年11月至12月，以及2021年2月至3月。针对本轮行情，10月下旬美债收益率快速上行，A股阶段调整。展望后续，随着美债收益率上行斜率放缓，A股在我国经济改善的驱动下有望重拾升势，而美债放缓则有望助力节奏。 2、行业：两大线索随着我国经济改善，叠加美债收益率上行放缓，A股迎来双重催化，随着风险偏好提升，关注TMT和补库存两条线索。其中，TMT是产业周期指引的趋势机会，补库存是库存周期指引的季频左右轮动机会。线索之一：TMT。关注AI低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医药）、半导体、消费电子、汽车智能化等领域。其中，AI应用近期催化密集，一则，据财联社消息，OpenAI将于2023年11月6日举办首届开发者大会；二则，微软股价距新高一步之遥。线索之二：补库存。截止2023Q3，在我们统计的29个申万一级行业（剔除银行、非银金融），大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库阶段，有望率先复苏。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。风险提示：经济修复低于预期；产业进展低于预期。

金融界2023-11-06

A股、港股携手同升，港股互联网ETF(513770)大涨3.70%，消费电子股亦迎爆发，更大转折行情或在酝酿中？

有连云2023-11-03

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