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高盛上调S&P 500回报预测：美联储降息与大盘股强势推动，目标6900点

弱进一步支撑了市场反弹，尤其利好科技和金融板块。然而，投资者需警惕高估值风险（当前CAPE比率38倍，历史97分位）和潜在的关税政策波动。高盛（GS）作为投行龙头，其股价表现（见上方财经卡片）与市场情绪高度相关，2025年预计受益于并购活动增加和低利率环境。建议投资者关注科技和AI相关股票（如Apple、Snowflake），同时考虑中盘股（S&P 400，P/E 16倍）以分散风险。短期内，S&P 500的上涨动能有望延续，但需密切关注第二季度财报和美联储政策动向。长期看，高盛的乐观预测为市场注入了信心，但高估值和宏观不确定性要求投资者保持灵活，适度配置防御型资产（如公用事业）以对冲波动。机构评论高盛对S&P 500的乐观预测反映了降息和科技股基本面的双重推动，但高估值风险需谨慎对待。 —— 摩根士丹利首席投资策略师 Michael Wilson，2025年7月美联储提前降息将为大盘股提供估值支撑，金融和科技板块有望成为2025年市场领头羊。 —— 花旗银行全球市场分析师 Linda Wong，2025年6月关税影响的减弱为市场提供了喘息空间，投资者应关注AI和并购相关机会以捕捉超额回报。 —— 瑞银集团美国市场分析师 James Carter，2025年7月来源：今日美股网

今日美股网07-09 00:11

ETF资金周报（6/30-7/4）｜宽基板块资金延续流出，证券ETF龙头（159993）强势吸金、规模突破20亿

国央企、通信、生物科技、钢铁。上周大金融板块持续获得资金流入，证券ETF龙头（159993）周内累计吸金3.22亿元，场内规模突破20亿。证券板块存在并购预期驱动，在“金融强国”大背景下，打造一流券商势在必行。中资券商港股子公司获批虚拟资产交易服务牌照，打开了金融创新的新篇章，稳定币对交投情绪的活跃带动作用或持续在证券板块中扩散。单位：亿元/份。数据来源：Wind，统计区间为2025/6/30-2025/7/4。风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-08 17:58

港股午评：恒指涨0.78%重回24000点，科指涨1.29%，科技股、金融股集体走高

近一个月的主力配置方向集中在医疗保健和金融板块，契合当前市场对高景气度成长板块的追捧，也反映了高波动环境中对高股息板块防御价值的重视。而相比之下，外资仅边际主动提升信息技术板块仓位，其他板块持仓市值多数下降，反映其对港股科技企业长期竞争力和估值修复空间的看好，同时也体现了国际资本对中国科技产业转型升级的持续关注。中信证券表示，在港股上市制度改革持续深化的背景下，预计优质企业赴港上市将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平；南向资金或将持续流入港股市场。考虑外围市场不确定性尚存，预计三季度港股市场或呈震荡向上的趋势，随着国内稳增长政策的加码，四季度港股市场或迎来业绩上修的契机。光大证券称，短期在流动性较难继续放松的背景下，结合A股财报披露扰动、中美关系仍有不确定性等事件对风险偏好可能有所压制，港股市场可能呈现震荡走势。长期来看，港股整体盈利能力相对较强，同时互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，结合当前估值仍偏低，长期配置性价比仍较高。

金融界07-08 12:17

量化巨头突遭封杀

定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转，信心还有待恢复；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌，具体政策的出台和思路调整只是时间问题，“十五五”规划可能展示新的政策路径。中信证券认为，市场目前缺的只剩一个点火的催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。多家明星私募对于后市整体都较为积极。淡水泉看好AI产业链、国产半导体设备、芯片等科技方向的投资机会，也关注高端制造由于新技术突破带来的企业成长机会。重阳投资合伙人、战略研究部主管寇志伟认为当前市场的下行风险并不大，结构上继续聚焦科技创新和中国具有全球竞争力的优势产业。 3 扬眉吐气！领跑全球，最高涨幅超97% 经历了史诗级回调后，投资港股的QDII可谓扬眉吐气，上半年领跑全球主要市场！上半年恒生指数上涨达20%，其中恒生科技指数涨幅为18.68%，大幅跑赢了美国、日本等发达国家市场主要指数。即便在4月份特朗普关税冲击下出现大幅回调，之后也迅速回升进入“技术性牛市”。个股方面，泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金等股票更是出现持续飙升的盛况。值得一提的是，近几年QDII基金涨幅前列多为美股、日股等海外主要指数，今年港股持续飙升，推动港股QDII基金领跑全球。数据显示，年内港股基金包揽QDII基金涨幅榜前十。截至7月4日，年初至今，汇添富香港优势精选以97%的收益，大幅跑赢海外市场其他指数，领跑QDII基金。 Wind数据显示，该基金主要重仓创新药，一季度末重仓股中有多只出现翻倍，比如信达生物、荣昌生物、科伦博泰生物-B等。 18只QDII基金年内收益率超50%，不少重仓创新药的港股QDII基金净值领跑，布局新消费类的QDII基金也涨幅不俗。总体上，年内QDII基金平均净值上涨12.8%，除了港股之外，部分欧洲市场相关QDII基金净值涨超20%。截至7月4日，南向资金年内净买入7398.65亿港元，较去年同期翻倍，且逼近2024年全年历史峰值，内地资金的持续买入是港股反弹的核心驱动力。除南向资金之外，新发行QDII基金也持续带来增量资金。港股成为今年QDII基金新发产品的重要领域。Choice数据显示，截至6月29日，今年以来成立的24只QDII基金多为港股主题。业内人士认为，机构扎堆布局港股主题QDII基金，源于港股基本面修复、资金面改善下的价值重估。今年以来，港股出现了两波较大的行情：第一次由恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动；第二次，在贸易不确定性下，南下资金、全球资金进一步流入港股，引爆了稀缺、红利资产。

格隆汇07-07 15:48

收评：沪指微涨0.02%，创业板指跌1.21%，电力及跨境支付概念股“借势上扬”，医药股全线“折戟”

定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转，信心还有待恢复；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌。市场目前缺的只剩一个点火催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。华泰证券：A股进入内外变量窗口期华泰证券认为，近期交易型资金风险偏好持续修复，A股市场呈现“技术性突破”，短期顺应情绪，但“大而美”法案、关税政策、资金面供给侧影响下，后市波动或增大，股指出现趋势性向上行情的扰动仍较多，中枢有效抬升或要等待四季度。万联证券：消费分级时代来临万联证券发布研报称，我国消费现状已从过去的“消费升级”逐步进入到“消费分级”的新阶段，具体体现为：1)更加追求性价比：对于那些技术附加值较低、产品同质化严重的传统消费品，消费者表现出更理性、更追求性价比的行为;2)愿意对部分新型产品或服务付出一定溢价。快节奏的生活方式和信息过载等因素影响当代人的心理健康，推动情绪消费兴起，加之随着时代的发展，我国消费结构从生存型消费往享受型、精神型消费扩展，潮玩、古法金、美容护肤等相关行业受到追捧。

金融界07-07 15:17

ETF盘中资讯|高股息继续走强，价值ETF（510030）午后翻红！机构力挺“红利底仓”！

股，包括中国平安、招商银行、工商银行等金融板块龙头股，以及基建、资源等板块龙头股，成份股股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性。数据来源于沪深交易所、公开资料等，截至2025.7.7。风险提示：价值ETF被动跟踪上证180价值指数，该指数基日为2002.6.28，发布于2009.1.9，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，指数回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，价值ETF的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界07-07 14:17

午评：沪指冲高回落，创业板指半日跌1.25%，电力、地产及跨境支付板块逆势走高

定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转，信心还有待恢复；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌。市场目前缺的只剩一个点火催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。华泰证券：A股进入内外变量窗口期华泰证券认为，近期交易型资金风险偏好持续修复，A股市场呈现“技术性突破”，短期顺应情绪，但“大而美”法案、关税政策、资金面供给侧影响下，后市波动或增大，股指出现趋势性向上行情的扰动仍较多，中枢有效抬升或要等待四季度。中国银河：市场有望呈震荡向上行情中国银河认为，长期来看，A股资金面有望延续稳中向好态势，估值相比海外成熟市场仍处于偏低位置，市场投资性价比相对较高。后续市场有望呈现出震荡向上的行情特征，配置上看好四条主线：一是安全边际较高的资产；二是科技仍将是中长期配置主线，其中海洋经济概念可关注政策进一步落地以及产业趋势催化；三是政策提振下的大消费板块；四是并购重组主题。

金融界07-07 11:47

港股红利指数ETF(513630)逆市红盘，最新单日“吸金”超4000万元，相关场外指数基金净值再创新高

近一个月的主力配置方向集中在医疗保健和金融板块，契合了当前市场对高景气度成长板块的追捧，也反映了高波动环境中对高股息板块防御价值的重视。在利率新常态下，摩根资产管理致力于为投资者把握相对“确定性”优质资产的投资机会，推出的国际“红利工具箱”系列优选基金，为中国投资者提供了覆盖A股、港股及亚洲市场的多元化红利投资解决方案。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-07 10:28

十大券商一周策略：只缺一个点火催化，目前市场氛围有2014年底影子，“反内卷”行情能否成为新主线？

定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转，信心还有待恢复；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌，具体政策的出台和思路调整只是时间问题，“十五五”规划可能展示新的政策路径。市场目前缺的只剩一个点火的催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。从配置角度来看，中报季我们还是维持三条思路，一是具备超强产业趋势特征的行业，关注AI和创新药；二是业绩和估值匹配驱动的行业，关注通信和电子中的北美算力链、有色和游戏；三是带有一定主题和持仓博弈性质的行业，关乎军工和反内卷相关的新能源。整体而言，有色、AI硬件、创新药、游戏和军工的轮动可能还是中报季的主旋律。国金证券：从长期视角看人民币国际化下的大金融板块的重估会继续近期政策端对“反内卷”关注度上升，背景是2025年以来，工业的投入项的用电量持续慢于产出项的工业增加值的同比增速，自发性“反内卷”可能已经在进行中。“反内卷”政策的具体影响可能会因行业而异：本轮过剩产能很大一部分集中在光伏、锂电、新能源车等中高端制造业领域，全球视角下属于优质产能和先进产能，未来仍面对需求增长，直接出清的概率较低，“反内卷”政策在上述领域中的效果可能会相对较弱；而对于传统产能占比相对更高、产能利用率较高且产品价格处于低位的行业，“反内卷”政策效果通过产能利用率的限制就能对企业盈利起到明显作用。如果以2016年以来产能利用率和PPI同比分位数作为筛选标准石油和天然气开采行业、化学纤维制造、黑色金属冶炼与压延行业的产能利用率分位数处于历史高位，同时目前的价格水平相对偏弱。当下当全球制造业向上而国内开启“反内卷”时，对于中国投资者而言实物资产的领域将更为广阔，而中国经济在海外需求回升下形成生产-消费的良性循环的概率更大。当然，由于全球脱虚向实开启，金融市场的流动性冲击反而可能成为阶段性风险，近期应该关注美元的反弹（债务上限提高后，财政部发债带来的冲击）。因此，我们对于当前资产配置的推荐如下：第一，同时受益于海外实物资产需求上升、国内“反内卷”政策推进的上游资源品（铜、铝，油）及资本品（工程机械、重卡、叉车），中间品（钢铁、化纤）；第二，消费上，量比价格重要：酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁，新消费的个股机会仍值得挖掘；第三，从长期视角看人民币国际化下的大金融板块的重估会继续，但是未来股权将优于债权人，建议关注非银金融。华安证券：“反内卷”行情能否成为新主线？短期存在外部风险扰动，一是7月9日对等关税谈判美与其他经济体谈成概率较小，二是美国就业数据强劲继续支持美联储暂停降息，市场预计延续震荡。配置上，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限。继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）和地产估值修复机会。中泰证券：“反内卷”政策对市场影响几何？ “预期管理”是本次“反内卷”政策的主要手段，大宗商品或难以复制2016年供给侧改革牛市。结合两次会议精神，可预计中期目标或是通过政策协调构建国家级行业龙头与协会体系，强化中央对各地去产能和控价的监管。然而，从基本面看，当前周期性商品价格下行的主因仍是需求侧疲软——居民收入和房地产市场继续低迷。从产能角度看，目前煤炭、钢铁等传统周期性行业的“落后产能”已基本出清完毕，加之上市公司并购重组/央国企整合也基本完毕，行业集中度显著提升。在此背景下，通过行政手段进一步出清产能的空间已极为有限。结合当前宏观与行业结构背景，在需求疲软与产能结构调整空间有限的现实条件下，依靠政策导向产生的市场预期提振，商品与周期股的走势将更偏向“阶段性、有限幅度”的反弹，而不是形成2016年级别的持续性上涨行情。当前市场仍处于震荡区间，尚未开启主升行情。结构上，投资热点依然集中在科技、军工以及国央企和公用事业等红利板块，这些资产享受到政策稳健带来的收益，并通过“美股资金回流”进一步增强。1）科技板块：7月科技或成为弹性主线。一方面，朗普政策不确定性降低、“大而美”财政法案引发美元资产回流，这将支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，有利于科技类海外映射持续回暖。另一发面，国内“十五五”规划将科技置于核心地位，与此同时公募基金调仓已尾声，为半导体、算力、服务器等与AI国产替代相关板块提供资金环境支撑。 2）军工板块：在北约提升国防预算至5%目标和国内9月3日高规格阅兵预期的推动下，海外订单增多，军工股有望持续表现。3）国央企和公用事业等红利板块：鉴于地产内生动能减弱、贸易融资端及转口贸易走弱，加之货币与财政政策保持定力，以及监管从严，债券、国央企及公用事业板块在三季度具备较好配置价值。广发证券：如何看本轮“反内卷”？虽然本质都为“供给侧”调节，但本轮“反内卷”涉及行业与历史限电限产有所不同，除了传统意义上恶性竞争的工业品之外，还有光伏、汽车等新的领域，这些行业并没有历史经验参考。本轮市场对于“反内卷”的形式和力度也存在观望期，未来行情斜率的提升还需要看到进一步坚决推进的政策信号（级别提升、纳入地方政府考核、中央督察等等）。工业品（水泥/钢铁）的行情可以直观观察价格，高频跟踪可验证、也是历史上股价上行的同步指标。而光伏、新能源车等行业可以观察产量增速、价格以及产能利用率，部分供给压力大的环节需要看到政策执行的持续性才能评估周转率能否企稳，不过股价往往会同步周转率拐点、领先于利润增速或ROE的拐点。需求侧的验证影响本轮“反内卷”行情的广度与深度，今年仍需观察年内广义财政/GDP的比重能否进一步提升（总量需求），或相关反内卷行业的需求侧有没有结构性企稳的迹象（结构需求）。华西证券：下半年央行降准降息仍有空间 A股稳中向上趋势不变短期来看，全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限，但此种表态也可能是一种谈判策略，美国对部分国家关税也有延期可能。上半年我国经济增长动能强劲，全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于下半年而言，无论关税最终结果如何，出口对增长的拉动力都会比上半年减弱，国内政策重心仍在“稳增长”。美联储三季度降息可能性较大，国内货币政策宽松空间也有望打开，宽裕的流动性有助提升权益资产估值。中期来看，政策深化“反内卷”是优化产业供需格局和推升PPI重回上行的重要驱动，有利于A股中长期盈利预期改善。行业配置上，关注两条主线：1）中报业绩预期有望向好方向，如：风电、火电、机器人等；2）前期海外英伟达产业链突破新高，可期待国产链补涨行情。主题方面，建议关注并购重组相关。国泰海通：横盘整固蓄力新高大势研判：横盘整固，是为蓄力新高。我们判断下一阶段，股指短期仍有一定空间，但此时股指或横盘整固为主，不再是短期看点，聚焦结构：1）7月4日，特朗普再次向全球发起关税威胁，前期地缘缓和的预期，有所波折反复；2）上半年表观经济数据尚可，短期出台进一步规模性经济举措必要性下降；3）股市在估值水平整体提高后，中报季临近，也需要进一步检视增长水平；4）6月以来，IPO受理数量与计划募资规模显性抬高；上市公司披露计划减持规模有所提高；交易所修改ST股票涨跌幅宽度。以上边际的变化，均有望令股市短期预期上修放缓，交易进入相对平衡的阶段。但要清晰，横盘整固是为蓄力新高，这与我们战略看多中国股市并无相悖，股市并非今日起涨，也有夯实必要，贴现率下降推动中国股市走向“转型牛”将在金秋时节进一步表现。主题推荐：1、限产稳价：综合整治内卷式竞争箭在弦上，格局改善周期品预期升温，供需矛盾突出的光伏/钢铁/生猪有望受益。2、低空经济：民航局成立专项工作小组，有望加速产业规划、适航审定与应用场景落地，看好低空基建/空管/通航运营。3、AI新基建：海外云厂商资本开支预期上修与国内智算中心建设加速，看好光模块/光器件/国产算力。4、海洋经济：政策发力向海图强，看好海洋能源资源开发利用与受益海洋科技自主创新的海工装备。中银证券：市场中枢或逐步抬升 A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”的经典结构，从整体上有助于A股实现“中枢”抬升。行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱的局面，但风格切换的持续性有待进一步观察。本周市场在相对充裕的资金面环境支撑下延续震荡上行趋势。周中“反内卷”行情一度引发市场关注。我们认为，行业“反内卷”的手段或有望从供给端的角度改善当前国内经济名义增速偏弱的局面，但周期股行情持续性仍有待进一步观察。一方面，当前基本面环境与2016年有所不同，当前国内地产周期偏弱，稳就业压力更为突出。此外，复盘近年来周期股的超额收益行情，PPI上行的持续时间至少1年左右，同比增速修复的幅度上至少为4.6个百分点。目前来看，本轮补库周期已经接近中周期，年末或面临去库拐点；幅度上仍需观察政策落地效果及程度。招商证券：推动上证指数站上关键点位的关键力量反内卷和AI 推动上证指数站上关键点位的关键力量：反内卷和AI。6月24日以来，受益于反内卷和AI大产业趋势，创业板指、科技龙头、质量类指数涨幅居前，行业中钢铁、新能源、建材、传媒、通信、电子等领涨，截至本周五上证指数站上扭亏阻力关键点位3450以上。从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量，“反内卷”驱动上市公司削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，企业盈利能力和内在回报有望稳步提升，吸引更多中长期资金流入市场，“高质量”股票有望成为推动指数突破的关键力量。另一方面，AI是驱动本轮技术革命的关键力量，围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，辐射了A股的多行业多主题的投资机会，成为推动A股向上的第二股核心力量。近期“反内卷”驱动钢铁、新能源、建材领涨，AI驱动科技龙头等表现亮眼，两者共同推动上证指数于本周五站上扭亏阻力位。中长期来看，“反内卷”或驱动上市公司持续削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，推动企业盈利能力和内在回报稳步提升，“高质量”股票有望成为推动指数突破的第一股力量。而围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，或成为推动A股向上的第二股核心力量。左手高质量股票，右手大空间赛道的新哑铃形是下半年配置选择。开源证券：震荡中枢抬升两个新机会市场震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底”。市场经历上周的 3 连阳后，呈现了一定的积极形态，虽然市场分歧有所加大，但我们对于指数的有效突破维持乐观判断:（1）月线动量的扭转，或改变横盘近半年的窘境；（2）金融科技板块情绪龙头或在酝酿 7 月的突破；（3）成交额中枢的上行加非银的领涨，市场震荡中枢上移的概率较大。当下的配置核心思路：（1）行业下层分散；（2）沿着“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向；（3）DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金。行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车、一般零售、新零售等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料；（4）出海结构性机会：对欧洲出口占比高品种；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

金融界07-07 07:37

市场最激进资金，9连杀！

复盘 6月11日，A股也是突发拉升，大金融板块全线拉升，沪指缩量站上3400点，6月13日再度失守3400点，此后一直萎靡至6月20日，沪指跌至3359.59点，量能也萎缩至1万亿关口。 A股又来到变盘时刻，究竟是向上还是向下，市场游移不定。不曾想，A股从自6月23日起连续3日反弹，6月24日终于站上3400点，6月25日大金融板块直接出手，带动A股创年内新高，成交额也放大至1.6万亿。周五，金融股再次爆发带动A股调整3500点，虽然无疾而终，但从站上3400点后，8个交易日就欲挑战3500点。 A股蠢蠢欲动的背后，哪路资金在埋伏？ 2 融资资金连续9日净买入众所周知，股市的短期走势与边际资金（即增量资金）的变动密切相关。代表杠杆资金的两融动向某种程度上反映了市场情绪，截至7月3日，两融余额从6月20日的低点起连续9日回升，增至1.8591万亿元。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）两融余额9连回升的背后是融资盘自6月23日起连续9日净买入。怎么理解融资净买入的9连升？去年“9·24”行情后，10月14日-10月31日连续13天净买入，11月1日净卖出77.36亿元，11月4日-11月24日连续8天净买入；其次就是今年春节后两融余额快速回升至1.8万亿上方，融资净买入在2月5日-2月27日的11个交易日里，有9日是净买入，上证指数同期涨超10%。其中东方财富是融资资金爆买近200亿的个股，周五成交额高达119亿元，从盘中上涨2%到收盘小幅下跌0.35%。此外，融资资金还爆买3.33亿的华宝中证银行ETF和2.75亿的易方达香港证券ETF。不管是个股还是股票ETF，杠杆资金最青睐的依旧是金融方向。从A股上涨的节奏看，与3月14日挑战高点时类似：本次A股挑战3400点以及3500点，都是金融板块率先发力，由港股券商板块摔杯为号，带动A股券商上攻，进而助力市场再上一层台阶。从ETF资金角度来看，ETF进化论早在6月24日的文章《突然开火！原油、金价急拉》就提及“股票ETF终于转为净流入，终结连续7周净流出，上周（6月16-6月20日）净流入212.76亿元。” 彼时跟踪证券公司指数的ETF和跟踪中证银行的ETF合计净流入规模超40亿元。然而细看A股板块涨跌会发现，市场依旧没有形成一条主线，资金存在明显分歧。一边是以银行股代表的权重板块，另外一边是中证2000指数代表的中小市值个股。近期银行多只个股迭创新高，说明了资金依旧在持续流入。其中以险资为代表的中长期资金，近期在权益市场的布局也是大动作不断。 7月4日，新华保险公告，将出资112.5亿元认购鸿鹄志远三期。公告内容显示，国丰兴华将发起设立国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号，基金规模为225亿元，新华保险、中国人寿各出资112.5亿元认购私募基金份额。投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。市场资金在两端的抱团，形成泾渭分明的界限，这导致市场难以形成合力。例如在周五A股冲击3500点，小微盘领跌，中证2000跌超1%，另一边的银行再次创历史新高。 3 A股盈利拐点何时来从去年10月8日至今，A股多次冲击3400点无果，6月24日是A股第八次站上3400点，资金犹犹豫豫的背后是为何，A股今年上半年表现远远逊色港股，又是为何？截至7月4日，A股31个申万一级行业，23个录得年内正涨幅，剩余八个年内录得跌幅。然而就是这个八个一级行业的下跌居然令A股上半年近乎原地不动。其中煤炭、食品饮料、房地产今年分别下跌11.18%、7.19%和7.13%。笔者从去年9月以来的文章就多次提及，“9·24”行情是估值修复先行，后续关键是看盈利拐点。 A股如今的盈利情况，走到哪一步了？中金统计的数据显示，2024年A股盈利同比下滑3.0%，非金融下滑14.2%，其中房地产和光伏行业是主要拖累项。若剔除房地产和光伏行业，2024年A股非金融盈利同比为-3%。 2025年一季度A股盈利同比增长3.5%，非金融盈利增速明显触底回升，同比增长4.2%，但房地产依旧是明显的拖累项。就目前情况来看，房地产何时企稳，或意味着A股将迎来真正的盈利拐点。高盛近期有一篇爆火的房地产研报，通过分析全球经济体150年债务历史数据来预测中国房地产周期。高盛发现在债务激增之后的数年里，大型经济体会出现经济增长放缓、通胀下降、利率下降的情况。研报提及：在经历了7年的债务繁荣之后，实际GDP增长往往在第三年左右是最慢的，国内需求增长的中位数在债务繁荣后第三年左右比繁荣年的平均水平低了近4%；在大多数情况下，政策利率在债务繁荣五年后下降了约2%。也就是说，债务扩张周期结束后的第三年到第四年是GDP增速最低的年份、通货膨胀也是第三年迎来最低点、政策利率五年左右下降200BP。如果直接套用上述推理结果，以2021年年中为拐点，再考虑到“对等关税”的不确定性，经济增长和通胀低点2026年左右或许是验证结论的关键时点。 5年期LPR从2020年4月的4.65%一路降至如今的3.5%，累计下降115BP,也就是未来还有85BP的下降空间。此前高盛和摩根士丹利等投行预计其中的60bp很可能在2025年-2026年间完成。相应的，房地产市场的企稳反弹或者也会与降息周期的底部重合。高盛研报的核心启示是，中国房地产调整既是市场规律的必然结果，也是债务周期的集中释放，2025年底至2026年是关键观察窗口。

格隆汇07-05 17:17

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