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美股开盘：道指跌近百点新能源车股普跌小鹏汽车跌超7%

保险存款总额占存款总额的73％。　　阿斯麦Q1净预订额环比减少约40.6％至38亿欧元　　阿斯麦第一季度净销售额为67.5亿欧元，同比增90.9％，预期63.1亿欧元；毛利率50.6％，预期49.8％；净利润19.6亿欧元（EPS为4.96欧元），超预期的16.2亿欧元，不过净预订额环比减少约40.6％至38亿欧元。　　3B家居寻求在4月26日之前筹集3亿美元　　3B家居近两个交易日已累涨超44％，不过年内仍录得超86％的跌幅。消息称，该公司寻求在4月26日之前筹集3亿美元，以避免破产。　　美银证券：上调Meta Platforms目标价至250美元，评级买入　　美银证券发表研究报告指出，Meta Platforms将于4月26日盘后披露首季业绩，该行对公司首季收入预测约271亿美元，相对于市场预期为277亿美元；而遣散费和其他一次性项目将令首季通用会计准则下盈利蒙上阴影，对公司每股盈利预测为1.94美元，市场预期为1.99美元。该行预期今年经济衰退的不确定性将持续影响行业收入，但仍然偏好于Meta的收入配置，如Reels的潜在变现、对人工智能/机器学习的目标收益及广告识别码（IDFA）等。相对于积极削减成本的同业，该行料Meta的每股盈利风险较少，上行空间较大。对其目标价由230美元上调至250美元，重申买入评级，相信公司未来3至5年的收入及盈利增长跑赢大市。　　新东方第三财季业绩扭亏为盈　　新东方第三财季营收7.5亿美元，同比增22.8％；归属于新东方的净利润为8160万美元，上年同期亏损1.22亿元；预计2023财年第四季度净收入将在8-8.2亿美元之间，同比增长53-57％。　　传奇生物盘前大涨超15％，CARVYKTI一季度销售7200万美元　　传奇生物4月18日宣布，根据传奇生物与Janssen Biotech， Inc.（杨森）于2017年12月21日订立的合作及授权协议，CARVYKTI于截至2023年3月31日止季度产生贸易销售净额约7200万美元。　　摩根士丹利：上调网易目标价至115美元，评级增持　　摩根士丹利发表研究报告表示，网易年初至今股价表现跑赢该行覆盖的所有内地大型科技股，但旗下休闲竞技手游《蛋仔派对》的长生命周期、该游戏或可能推出国际版，以及下半年公司或发布动作游戏《燕云十六声》等利好因素，尚未完全反映在股价之上，因此继续将网易列为首选股份之一，评级增持。大摩将网易2023年的游戏收入增长率预测提高10个百分点，至按年增长14％至15％，经营利润预测较市场预期高6％，认为公司估值仍然具有吸引力，将网易目标价上调至115美元，对应今明两年预测市盈率约21.5及20倍。

金融界2023-04-19

芯片库存调整影响光刻机巨头阿斯麦一季度业绩预计中国市场收入将大幅增长

至半导体设备厂商。财报显示，ASML（阿斯麦）一季度净销售额67亿欧元（约合505.18亿元人民币），净利润20亿欧元（约150.8亿元人民币）。一季度，ASML共售出100台光刻机，其中全新光刻机96台，二手光刻机4台。该季度ASML新增订单金额为37.5亿欧元，较上季度大幅下滑约40％。来自中国市场的销售收入占比为8％，环比小幅下滑。　　ASML首席财务官Roger Dassen解释称，来自中国的订单仍占其未交付订单中的超过20％比例，这意味着随后的几个季度里，来自中国市场的营收将大幅增长。

金融界2023-04-19

风向又变了！除了美元，全球市场都在跌：黄金下探1970，油价重挫2%，比特币失守3万

0.4%，科技板块领跌。荷兰芯片制造商阿斯麦控股公司股价下跌超过3%，该公司公布的收益报告引发了市场对需求前景的担忧。标准普尔500指数和纳斯达克100指数期货下跌0.3%至0.5%，表明开盘时略有疲软。特斯拉和摩根士丹利将在当天晚些时候公布财报，此前竞争对手公布了强劲的财报，似乎缓解了对该行业稳定性的一些担忧。两年期国债的收益率攀升5个基点，至4.24%，而10年期国债的收益率上升4个基点。两年期国债比长期国债更容易受到即将到来的政策变动的影响。英国两年期国债收益率跳涨13个基点，英国股指表现不佳，此前数据显示，3月份通胀超过预期，促使交易员加大对英国央行进一步加息的押注。英国国家统计局的数据显示，英国3月CPI年率为10.1%，高于经济学家普遍预测的9.8%。与2月份出人意料的10.4%相比，这一数字略有下降。英国核心CPI（不包括波动较大的食品、能源、酒精和烟草价格）在过去12个月里上涨了5.7%，与2月份的年度涨幅持平。英国央行上月将利率上调25个基点至4.25，交易员预计，在5月11日召开的货币政策委员会会议上，进一步加息25个基点的可能性为72%。 Santander CIB英国首席分析师Victoria Clarke表示：“对英国央行而言，尽管有迹象显示就业市场趋紧，特别是职位空缺持续下降，但整体就业市场仍吃紧。最新的报告并没有让人放心，即货币政策委员会可能正在寻求薪资增长放缓，朝着与英国央行通胀目标一致的水平回落。” 此外，欧元区3月核心通胀率小幅上升。欧盟统计局周三表示，欧元区上月通胀放缓，但潜在通胀仍居高不下，证实了欧洲央行对物价压力持续的担忧。欧元区20国的消费者物价指数从8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降。但欧洲央行决策者现在开始担心，高能源成本已经渗透到更广泛的经济领域，并影响服务业到工资等各个领域，使通胀更难控制。尽管欧洲央行自去年7月以来已创纪录地加息350个基点，但核心通胀数据持续走高，正是大多数欧洲央行政策制定者表示需要继续加息的原因。目前，市场倾向于预计欧洲央行小幅度的加息，但投资者仍认为欧洲央行有三分之一的可能性提高加息幅度。欧洲央行首席经济学家莱恩(Philip Lane)最新表示，预计商业房地产投资将受到信贷紧缩的特别严重打击。如果基线情景不变，进一步加息将是合适的。 “从现在开始再加息两次，达到3.5%，这将使欧洲央行的立场接近我们认为在当前情况下需要的水平，”北方信托资产管理公司EMEA和亚太地区首席投资策略师Wouter Sturkenboom说。在美国，圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)于路透访问中称，最近衰退忧虑消退，倾向支持联储继续加息。亚特兰大联储总裁博斯蒂克亦支持当局再加息一次，然后将利率维持在5%以上一段时间，以抑制仍然过高的通胀。掉期交易反映出美联储将在5月份加息25个基点，而7月份将开始降息。 “那可能太早了，”摩根大通资产管理公司亚洲(除日本外)投资专家主管Jonathan Liang表示，“可能会有一个转折点，可能在今年年底，但可能不会像市场目前定价的那样快。” 尽管美联储官员发表了鹰派言论，但芝加哥期权交易所波动率指数仍处于2022年1月以来的最低水平，低于17。美国银行的GFSI市场风险指数——衡量全球资产波动性的指标——接近2022年2月以来的最低水平。其他资产方面，比特币跌破了备受关注的3万美元关口。由于投资者权衡美国原油库存萎缩的迹象和对需求复苏不均衡的担忧，油价下跌。受美元走强刺激，金价加速下跌，日内跌超30美元逼近关键支撑位1970。在中国政府打击市场投机的最新举措中，誓言要遏制“不合理”的价格上涨后，铁矿石价格下跌。

厉害啦2023-04-19

阿斯麦：中国大陆第一季占ASML业绩约8%，占积压订单约20%

　　荷兰半导体设备供应商阿斯麦（ASML.US）2023年一季度净销售额67.5亿欧元，同比增90.9％，净利润19.6亿欧元，同比增181.4％。　　阿斯麦表示，目前的积压订单超过389亿欧元。中国大陆第一季占ASML业绩约8％，占积压订单约20％。ASML预料今年来自中国的营收会显著增长，只不过部分销路会受到荷兰官方出口管制措施的影响。　　在美国政府施压力之下，荷兰政府上个月宣布将限制出口ASML部分制造设备至中国大陆。中国大陆是ASML第三大市场，ASML业绩势必受到影响。不过，ASML一再向投资人保证，这些措施对今年业绩前景或长期而言都不会有实质影响。

金融界2023-04-19

美股天天说盘中分析精选：台积电大砍订单！阿斯麦要遭殃了！

美股天天说盘中分析精选：2023/4/17

楼喆2023-04-18

阿斯麦跌4% 传大客户台积电砍逾四成订单

　　阿斯麦（ASML.US）跌4.5％，报636.2美元，总市值2527亿美元。据台系设备厂商透露，ASML近期由于客户大砍资本支出、缩减订单，最重要是大客户台积电也大砍逾4成EUV设备订单及延后拉货时间，2024全年业绩将明显承压。

金融界2023-04-17

美股开盘：道指涨近40点小鹏宣布旗下轿跑SUV首秀开盘大涨13%

意味着总股权价值近108亿美元。　　阿斯麦遭大客户台积电砍单　　据台系设备厂商透露，阿斯麦近期由于客户大砍资本支出、缩减订单，最重要是大客户台积电也大砍逾4成EUV设备订单及延后拉货时间，2024全年业绩将明显承压。　　Moderna的mRNA癌症疫苗近了？晚期皮肤癌复发率显著降低　　周日，Moderna和在美国默沙东癌症研究协会年会上表示，皮肤癌中晚期患者，在接受Moderna基于mRNA的癌症疫苗与默沙东的重点免疫药物Keytruda的组合疗法后，约有79％在18个月后未复发，而仅接受默沙东的Keytruda治疗的的患者有62％未复发。　　软件行业有望在下半年复苏，巴克莱维持微软等公司“增持”评级　　巴克莱发布研报，更新了对多家软件公司的评级，分析师Raimo Lenschow表示，第一季度是软件行业中最小的一个季度，大多数公司刚刚更新了新的财政年度的指引，这意味着第一季度 "不应该看到对估计和股价有太多的实质性行动"。然而，该行看到了支出稳定的早期迹象，以及对2023年下半年 "更好的时代 "的 "持续希望"。"该行分别$微软的目标价从280美元上调至310美元，ServiceNow至535美元，$SAP SE（SAP.US）$的目标价从137美元下调至134美元，并保持对上述股票的增持评级。　　小鹏汽车盘前涨近12％，SUV小鹏G6将于4月18日开启全球首秀　　据小鹏汽车官方微博消息，小鹏扶摇架构下的首款战略车型超智驾轿跑SUV小鹏G6将于4月18日9:40开启全球首秀。　　金山云WPS宣布将推出“WPS AI” 　　金山云WPS办公助手官方微信公众号今日发文表示，即将推出“WPS AI”，即全面嵌入AI能力的WPS超级会员。　　摩根士丹利：予理想汽车目标价30美元，评级增持　　摩根士丹利发表报告指，自2月份以来，理想汽车每月新订单总数量逾2万辆，当中三款车款订单组合均衡；L8及L9订单保持良好，受惠于L7 Air于4月份交付，料L7及总组合销量于次季起进一步上升。该行指，2月份店舖客流量基数异常地高，而3月份则有所放缓，主要是当时L7抵店令店舖客流量录得显著增长。该行指，集团4月首周交付逾4100辆，领先其他初创同业，而其销售和订单的进一步增长将取决于L7和L8的Air版本，集团计划本月起开始交付；市场对集团次季车辆出货量预测上调至3万辆。该行给予其目标价为30美元，维持其评级为增持。

金融界2023-04-17

下周重磅事件：中美英欧数据潮、多位美联储高官携财报季汹涌来袭市场大行情蓄势待发

周的主要业绩包括雅培实验室、美国运通、阿斯麦控股、美国电话电报公司、美国银行、纽约梅隆银行、黑石集团、嘉信投资、中国电信、CSX、发现金融服务、DR Horton、喜力啤酒、IBM、强生、洛克希德·马丁、摩根士丹利、纳斯达克、Netflix、菲利普·莫里斯国际、宝洁、SAP、斯伦贝谢、台半导体、特斯拉、Travelers、联合太平洋、US Bancorp和沃尔沃。中国经济料将反弹在过去的一年里，这个世界第二大经济体遭受了重创，努力应对严厉的封锁和该国房地产行业崩溃的双重打击。幸运的是，近几个月来，随着抗疫措施的解除，房地产市场开始复苏，这两个问题都有所缓解。下周二，中国将公布GDP增长数据。第一季商业调查结果喜忧参半，表明服务业继续享受重新开放所带来的提振，但制造业已开始失去动力。因此，经济学家的预测表明，第一季经济活动加速。继去年第四季持平后，经济增长预计将较上一季增长1.2%。因此，情况似乎正在好转，但一旦重新开放的热潮消退，这种情况是否能持续下去，还是个问题。（图源：XM）总体而言，中国的前景仍令人担忧。全球经济正在放缓，制造业需求受到的打击尤其严重，这对中国以制造业为主的经济模式来说是个坏消息。此外，房地产行业正在复苏，主要是因为政府正在再次推动基础设施支出，这是一个危险的策略，因为它可能会再次吹大房地产泡沫。在外汇市场上，对中国数据最敏感的货币是澳元和纽元。尽管令人鼓舞的GDP数据可能会在短期内提振这些货币，但在全球经济阴云密布的情况下，从更大的前景来看很难乐观。欧元区将公布商业调查数据进入欧洲，主要事件将是下周五公布的最新一轮采购经理人指数(PMI)调查，这将显示能源冲击已经消退后，经济活动的下一步走势。能源成本的大幅下降帮助欧元区经济在近几个月实现了令人印象深刻的复苏，3月份的商业调查显示，目前衰退风险已经减弱。交易员们将寻找蛛丝马迹，看这种令人鼓舞的现象是否会在4月份持续下去。（图源：XM）然而，考虑到最近欧佩克削减供应和银行系统动荡后油价的反弹，这一点值得怀疑。在借贷成本不断上升的情况下，企业高管进入第二季后可能变得不那么乐观了。至于欧元，自从银行业恐慌平息后，它就开始狂飙。在这一惊人上升的背后，是有关美联储将在今年晚些时候被迫降息的猜测，这损害了美元。相比之下，市场定价显示，欧洲央行将在全年持续加息，以应对通胀上升。因此，即将发布的数据集的质量将是形成这些预期的关键，并因此决定欧元/美元是否有足够的动力突破1.10区域，该区域在1月份曾令欧元/美元承压。大量英国数据来袭英国将迎来一系列经济数据，首先是下周二的就业数据。下周三，通胀数据将成为关注焦点，下周五将公布零售销售和最新商业调查。与欧元区类似，英国的经济形势最近有所好转，商业调查反弹，劳动力市场依然紧张。问题是通货膨胀继续肆虐，在2月份又回到了10%以上。消费也在苦苦挣扎，由于生活成本危机持续困扰着人们，零售额从去年开始下降。（图源：XM）至于英镑，它又回到了跟踪股市的老习惯。英镑与标准普尔500指数之间的一个月相关性已经上升到84%，这表明英镑的主要驱动力是全球投资情绪。这解释了为什么英镑今年表现如此出色，但这也意味着股市的任何好转都可能造成特别大的损害。从这个意义上说，股票市场抛售的风险似乎很高，因为收益已经开始下降，而估值却相当昂贵。下周，特斯拉、Netflix、强生、台积电和洛克希德·马丁等公司将公布业绩，这将成为人们关注的焦点。日本、加拿大和新西兰等待通胀数据的更新随着日本央行驳斥有关进一步收紧政策的猜测，日元最近受到打击。植田和男实际上是在暗示，由于通胀可能很快就会下降，他不急于取消刺激措施。从这个意义上说，下周五公布的最新一批通胀数据可能会引起特别关注。（图源：XM）同样，加拿大3月通胀数据将于下周二公布，2月零售销售数据将于下周五公布。在新西兰，第一季度通胀报告将于下周四发布。市场走势前瞻能源(石油和天然气) 油价连续第四周上涨，原因是欧佩克减产导致全球石油市场陷入严重的供应短缺。今年下半年可能出现数百万桶的缺口，这应该会支撑油价。周末，七国集团(G7)气候部长将齐聚日本，讨论气候变化和天然气供应投资问题。能源巨头贝克休斯和斯伦贝谢将公布财报。能源交易员将特别关注中国公布的主要经济数据，包括第一季GDP、工业生产、固定资产投资和零售销售。天然气看起来仍然供过于求，随着夏季降温需求几周后的到来，价格可能还会持续一段时间。黄金金价突破纪录水准的尝试失败，这是因为两项核心零售销售数据降幅均小于预期，且美联储的鹰派言论增加了美联储可能在5月之后进一步收紧政策的风险，且利率可能需要在更长时间内维持在高位。短期内，黄金在两个方向上的波动可能都会非常剧烈。财报季伊始相对乐观，这提振了软着陆的预期。要战胜通胀，我们需要看到经济阵痛，这应该会支持看涨黄金的理由。加密货币比特币和以太坊正在爆发。比特币已经重新夺回了3万美元的水平，这一关键水平是2021年许多机构投资者的入门水平。在上海成功升级后，以太坊的价格超过了2100美元。以太坊现在是完全的权益证明，这一里程碑并没有引发卖事实反应。加密货币的下一个驱动因素可能来自银行财报带来的银行业动荡的回归，以及我们是否看到监管或当局行动的任何更新。

会员

夏洛特2023-04-16

马克龙这一中国立场遭欧洲盟友和特朗普猛批！法财长急忙“救火”

还会见了为半导体公司生产设备的荷兰公司阿斯麦控股公司的首席执行官温宁克。在华盛顿施加压力后，吕特政府收紧了对阿斯麦向中国出售机械设备的限制。

夏洛特2023-04-13

黄岳：算力需求爆发，国产替代加速，芯片怎么投？

最复杂的设备，比如说光刻大家知道荷兰的阿斯麦是最出名的，也是全球市场份额最大的一个公司。但是他这一台光刻机里面细小的零部件又是从很多不同国家供货的，包括他所用到的气体，比如说硅料、硅片等等这些材料，又是很多国家进行供货的。所以芯片这个产业本身就是全球化分工非常充分，而且各国都有自己在里面比较核心的领域。（3）芯片的封装和测试。芯片制造出来之后会进行芯片的封装和测试。这块国内的市场份额相对来说还可以，更多是人力密集型的产业，相对来说技术难度没有芯片设计以及芯片制造那么高。这个领域，国内企业包括东南亚，比如说印尼整体的市场份额相对来说高一些。主持人：感谢黄老师这么详细的解答，相信经过黄老师从整个产业链的角度为大家梳理完之后，大家对这个产业链有了清晰的认知。目前据我自己的了解，我们国家在设计和制造环节，这个技术水平取得了一定的突破，比如说在电子设计自动化领域，国内的EDA软件的龙头厂商还是取得了不错的水平。但是就像黄老师说的，不可否认的一点就是我们国家目前的技术水平，相对于欧美厂商来说还是有一定的差距。但是在下游的封测环节，刚刚黄老师提到它属于人力密集型环节，所以我们国家目前在封测的技术是相对成熟的，一些头部厂商在全球的排名也是相对靠前的，大概能排到前三、前五的水平。我们知道目前一个芯片的制造不仅工艺复杂，还是一个重资产行业，比如说在晶圆加工环节，流程基本上包括基板清洗、氧化、涂胶、光刻、曝光、刻蚀、清洗、抛光、离子注入以及薄膜沉积。大家听起来就会觉得非常复杂，更别说在实际制作过程。并且这些环节需要大量的资金投入，投入和产出的周期是非常长的，从资本支出到投产，再到销售盈利需要更长的时间。所以说芯片整个行业从一定程度上来说也属于周期性行业，从周期角度来看，请黄老师给我们讲解一下芯片板块目前的周期性体现在哪些方面。二、芯片行业的三重周期黄岳：正像主持人提到的，芯片属于一个周期性非常强的行业。主要有三个周期，我们从大到小去说。 1、创新周期第一个周期是创新周期，任何一轮电子产业链大的机会都是由创新周期驱动的，包括像智能手机。智能手机出现之后整个消费电子产品出现了非常强的周期性大行情，包括再往前追溯是个人电脑，包括后面笔记本电脑，包括最近几年新能源汽车在电子零部件上面的用量也是大幅的增长。所以最强的周期是创新周期，一旦有一个完全颠覆性的全新东西出台的话，你会看到整个电子产业链都会具有非常强的爆发力，这个爆发力基于创新产品的量级而定义。像2019年的芯片行情一方面有国产替代的因素，还有一个火爆的就是TWS蓝牙耳机，这么小的一个东西，但是因为它是一个全新的东西，它是整个增量的需求，它会带来爆发性非常强的行情。这是比较小的一些东西。像大的创新上一轮还要追溯到手机。目前我们看下来可能会有很大突破的人工智能，对于算力这块的需求是非常巨大的，而且人工智能能够和我们很多传统行业结合起来。目前的人工智能两大领域，一个就是视觉包括音像，或者说音频以及视频一些识别，包括人工模拟。还有一大领域就是ChatGPT所在的大语言类模型，它可能和搜索包括办公都有很多结合点，这块很有可能处于电子创新周期很早期的位置。这是一个最大的周期就是创新周期。 2、国产替代周期第二个就是国产替代。芯片产业全球化的程度非常高，它是完全市场化、全球化的行业，所以就会造成头部企业的市占率非常高。头部企业可以通过在全球市场的布局，以及和供应商千丝万缕长期的合作，形成最核心的成本优势以及资金方面的优势。它的资金优势带来的就是创新能力，创新能力又进一步强化了他自己的行业地位。所以这个产业里面，客观来讲后来者的市场份额是很小的，而且追赶难度也比较大。但是国产替代恰恰给了我们国内芯片产业追赶的机会。由于海外一些国家的限制和相关不合理的干扰，国内很多芯片设计公司没有办法进行自己的生产，就被倒逼着他们要扶持国内一些半导体制造企业，包括半导体的设备以及材料厂商，相当于形成国内半导体制造的相关产业链。这种行为从完全市场化的角度来说肯定是非常不经济的，但它是我们国家安全以及长期发展所不可或缺的环节，所以得到了国家政策以及自上而下的全民力支持。所以这里面给国内上游，尤其是半导体设备和材料的公司提供了大量的机会。他们原来作为一个追赶者，对于高端的产品没有研发能力，它原来可能只有低端产品的研发能力。要么就是它虽然有研发能力，比如我们看到新闻在某某领域取得突破，但这个时候你要知道它可能只是设备样机的突破，或者说只是我能够制造了，但是这和良品率很高、能够真正和其他国际上的一线公司去打价格战，完全是两个概念。所以这个行业本身后发者是非常难以追赶的，但是现在倒逼着国内必须要扶持这些企业，而且国内很多半导体制造的公司买不到海外的设备和材料，被迫要扶持国内的设备和材料的供应商。这个是国内芯片设备和材料供应商最大的成长，以及他们能够持续经营下去最大的经济逻辑。国产替代的周期估计未来至少会持续五到十年左右，而且在很多细分领域，我们和国际上一些一流企业的差距还比较大，目前整个国产化率在部分环节已经比较高了，像刚才提到的封测。设计里面EDA的软件、包括材料，还有一些核心高端设备目前国产化率还比较低，这后面整个空间是非常大的。 3、库存周期第三个周期是电子产品的周期，本身半导体产业由于它的分工非常细化，所以就会造成本身会有自己波动非常大的库存周期。 2019年作为整个半导体芯片上行周期的起点，我们已经基本上接近于经历完了一轮完整的芯片周期。 2019年整个芯片触底回升，那个时候大家会发现整个需求回暖了。这个时候首先去库存，很多消费电子的生产商，像苹果、IBM、戴尔这些生产商会开始去库存，把它的库存芯片用掉。另外，芯片的制造商，包括一些零售渠道手里也会有一些库存去消化，后面随着需求进一步回暖，整个下游的消费电子企业就会发现已经缺货了，然后供不应求了。但是这个时候芯片制造产能扩张的速度是没有那么快的，首先芯片制造商可能会观察这到底是一个季节性或者非常小周期的需求回升，还是一个比较长期的需求回升，我要不要去扩大自己的产能，因为如果扩大产能之后需求又没有他想象得那么旺盛，那么产能利用率就会下降，相当于资本开支就得不到回报。所以整个制造商扩产会比较谨慎，这个时候制造商扩产，但是从它建设厂房再到买设备，再去调试，再去买材料，再去制造至少要一年左右的时间。这里面有一个时间差，所以就会导致后面供不应求越来越厉害，整个芯片的价格不断上涨，再刺激上游进一步扩大产能，后面又会迎来产业需求的下滑，下滑之后又会产能过剩，产能过剩又会挤压库存。到2021年下半年左右是整个芯片上行周期，后面就开始了下行周期，这个周期一般情况下大概四年一个周期，两年半的上升周期，一年半的下降周期。但是因为整个防控的影响给产业链带来了很大的冲击，比如说当时印尼的防控爆发了，这个时候封测厂房就停止工作了，整个芯片没有办法供货了，因为它是一个全球化程度非常高的产业，所以任何一个环节出现问题了之后，都会导致整个产业链完全阻塞掉。所以就导致这一轮上行周期很长，从2019年到2021年持续了将近三年多的时间。后面下行的周期也很长，到目前持续了一年半左右的时间。但是这个周期差不多到今年下半年或者明年上半年，也会达到周期性的低点。三、芯片板块目前处于筑底阶段主持人：黄老师的解答非常详细深入，三重周期共同影响着芯片行业，这样一来我想知道的是，从刚刚你提到三重周期的角度来看，芯片板块目前处于什么位置？黄岳：这三个周期整体来讲很多时候会叠加在一起，所以对于普通投资者来说可以这样观察。首先，大的科技创新可能要十几年才会产生爆发性的东西，上一个科技爆点出现还要追溯到手机。但是我们现在的人工智能有可能就是下一个爆发点。目前看得不是太清楚，但是我们认为它有可能是下一个起爆点，三月份整个人工智能的行情已经非常火爆了。我相信不用我多做介绍，大家自己也对相关的产业有所了解，这块如果真正处于下一轮科技革命的起点，这一轮整个大的周期至少要持续十年以上的周期，这是很大的周期。第二就是国产替代，国产替代主要是对国内的设备以及材料的厂商产生很大的影响，这些厂商的成长逻辑主要就是基于国产替代。这块第一是看政策，第二是看整个大的消费电子周期。估计至少持续五到十年左右，至少我们国内替代达到一个比较合理的水平，这个时候国家才认为我们可以减少投入，或者说真正让它完全转入市场化的情况，这是第二个周期。第三个周期是最关键的，也是目前整个市场最关注的周期，就是消费电子产品的周期。这个周期客观来讲目前处于一个下行周期之中，大家可以看到哪怕是人工智能所驱动的显示芯片的预期，预期打得非常充分，而且逻辑非常顺，包括美股的英伟达，但是它整个经营业绩一季度还是有很大的压力。就是因为真正的电子产品需求周期目前还处在一个下行周期之中。如果乐观一点有可能在今年下半年看到整个电子产品需求的触底。目前的状态是，渠道的库存基本回到了中等水平，基本上完成了去库存的情况。而且我们可以看到芯片的价格也是在不断下降，基本上市价跌、去库这样的过程。后续我们还要保持观察，随着疫后经济逐步复苏，国内整个需求今年大概率会回升。但是今年不确定的就是欧美的经济到底怎么样。目前整个欧美国家仍然处于高CPI数据的状态，而且利率水平非常高，像美国短端的利率水平已经在4%以上，这个在历史上都是很罕见的。这样势必会对实体经济包括居民消费水平造成一定的损害，消费电子的周期可能还要等待整个欧美需求下滑的出清，时间点有可能到今年下半年，甚至到明年上半年。整体来讲，芯片板块由于电子的下行周期还没有走完，目前更多的是筑底的阶段。四、芯片板块后续驱动因素主持人：目前芯片周期整体处于主动去库存的阶段，预计在今年二三季度周期大概能够见底。聊完了芯片行业的周期和目前所处的整体位置，我想知道目前芯片板块具体的驱动因素会有哪些？请黄老师给我们做一个讲解。黄岳：围绕刚才我们提到三个大的周期，这几个驱动因素主要也是这几个周期所导致的。首先是从科技进步的角度，春节之后整个ChatGPT引发了科技股的浪潮，而这里面芯片板块更多是偏结构化的行情。因为这一波人工智能的浪潮，算力的角度最核心的就是芯片，但是非常遗憾的国内芯片在先进制程这个领域处于被卡脖子的状态。所以整体来讲里面涉及到的算力更多是美国包括其他国家的一些上市公司，所以A股更多在这里面去挖掘比如给他们供货一些零部件公司，以及在性能不如人家的基础上做一些减量平替的公司。所以我们看到春节以来整个芯片板块的走势也没有像计算机、通信等和人工智能结合度更高的板块那么强。第二就是国产替代，国产替代更多是看政策有没有加码。比如说大基金包括一些产业政策有没有加码，这块基本就是跟着政策去做投资。另外，就是看国内国产替代的进度，比如最近传闻国内在某一个关键制程上有所突破，这些都会引发国产替代的机会。但是整体来讲，国产替代是一个中长期的过程，它的方向是非常清晰的，就是不断增强我们的国产化率，但是看短期其实更多的还是被国产替代技术方面的进度，以及相关政策所扰动。这两个因素客观来讲是完全不可预测的，因为技术的层面都是高度保密的，你很难去了解真实的情况，而国家的政策更是无从预判。我们再往后看可以关注华为的产业链，包括今年如果发布新机的话是否有可能发布5G的手机，如果他能够做出5G的手机，我认为对于整个国产替代的产业链是一个爆炸性的新闻。包括其他一些消费电子级的产品，比如说汽车。最近几年，新能源汽车在芯片上的需求是不低的，而且这块更多用的是一些分立器件，一些逻辑电路，整体来讲它的技术难度相对来说要低一些，我们被海外卡脖子的情况也相对来说少一些。所以整体来讲这块国产化率的提升是比较快的。第三就看整个消费电子的周期，消费电子本身就属于消费品，整体来讲国内消费复苏是有望蔓延到消费电子包括更上游的芯片板块。还有一个就是看全球消费电子产品的出货量，去判断消费电子这种周期。整体来讲几个因素叠加起来，我认为往后看今年更多的是震荡筑底的阶段。对于周期性的板块，市场资金一般会提前布局。所以哪怕到今年下半年甚至到明年才会迎来周期性的出清，但是市场资金可能至少提前一个季度就会布局。布局之后又会进一步观察微观数据，包括手机的出货量、供应商产线扩产的情况，如果不及预期的话又会出现调整。整体来讲，有可能是一个震荡筑底的行情，但是震荡的幅度会比较大，这种行情下是比较适合去做布局的。五、当前国内芯片产业各环节国产化水平分析主持人：芯片行业从国产替代这个角度来说，客观上来讲已经到了刻不容缓的地步。包括我们平时一直在说国产替代，一直在说自主可控，我想请黄老师给我们介绍一下，目前我们国家的芯片行业国产替代程度到了什么阶段？黄岳：国产替代还是从几个环节来看。首先，我们看芯片的设计。第一，最上游的设计软件方面，处于国产化从零到一的阶段，基本上有一些产品能够用，但是它的可用性包括生态仍然处于比较早期的阶段。这个也是它未来空间非常大的原因所在。第二，整个设计各个行业都不同，包括原来华为在手机芯片设计领域处于全球第一梯队，做得非常好，但是由于卡脖子之后这块设计出来了也没有办法进行制造，所以对他的设计产生了非常致命的冲击。其他的还有一些细分领域，比如说存储，存储目前国内有一些上市公司大概是做中低端的芯片，中低端的存储芯片国产化率是比较高的。国内的企业主要也承接了日本、韩国产线的出清，使得日韩企业聚焦在毛利率更高的高端存储环节，然后把低端的产业链转移到了中国。大概是这样的情况。 A股一些公司未来也会往高端方向去做公关，而国内的存储芯片做得最好的几个公司都是非上市公司，目前能够做到中高端左右这样的程度，但是他的设备和材料也是被别人卡脖子的。还有一些日用品的芯片，包括一些控制器芯片，还有一些分离器件，相对来说逻辑电路这些技术难度稍微低一些。设计芯片国产化率相对来说高一些，而且很多已经实现了产业化，在全球具备了不错的市场份额。材料主要是日本的厂商，国内材料的国产化率还是比较低的。目前在偏低端的制程或者是成熟制程这个领域，整个国产化率完成了从零到一的过程。在先进制程这个领域目前基本上没有国产化。所以，材料这个领域除了半导体EDA之外，是国内卡脖子最厉害的领域，这个也是最近中日关系包括中日一直在进行交涉的非常重要的领域。设备里面分成很多设备，包括光刻、刻蚀、成膜、等离子注入，还有像CMP设备，还有一些清洗设备，这里面国产化率是不同的。在成熟制程的领域国产化率已经比较高了，已经走到了从一到N的阶段。还有个别领域可能国产化率目前是从零到一的阶段，或者说刚刚完成从零到一，还没有开始从一到N这样的情况。因为涉及的设备种类很多，所以国产化率不同。整体来讲设备这个领域也是国产化率比较低，卡脖子比较厉害的领域。所以，芯片设备和材料，包括芯片的制造，这几个领域基本上是卡脖子最厉害的。封测方面，相对来说整个国内在全球的市场份额已经比较高了，卡脖子问题没有那么严重。主持人：通过黄老师的解答我们发现，目前我们国家在半导体上游的设备和材料环节还是非常薄弱的。但是你想要生产出先进的芯片，设备和材料环节又必须得过硬。我们之所以当前无法生产出先进的芯片，就是因为没有先进的设备和材料，包括阿斯麦最先进的光刻机，你虽然有钱，但是他不卖给你，你没有先进的设备和材料就没法生产出先进的芯片。用中国的一句古话叫做“巧妇难为无米之炊”，并且这次受到美国精准的打压。但是在今年3月24日，国家大基金二期重启了投资，第一笔投资投的方向就是光刻胶材料环节。相比于大基金一期主要投向制造领域，二期在产业承接上将相对的往设备和材料环节倾斜，从而保障国内的芯片产业链国产化突破与替代。六、如何投资芯片板块主持人：分析这么多我相信很多投资者想知道的是，当下芯片行业有哪些投资机会，希望黄老师给各位投资者上点干货，讲解一下芯片行业的投资机会，以及如何进行相关的布局。黄岳：首先，就是围绕春节前后开始这一轮人工智能的行情。人工智能相关板块目前占A股的成交额占比非常高，到了博弈很强的阶段。整体来讲这是一个非常长期的概念，它目前还处于非常早期的阶段。从人工智能的角度来说最核心的就是算力、算法以及应用。从算力的角度来讲，其实国内真正能够满足人工智能应用的芯片非常少，就算有也要担心美国一旦把他们列入实体名单之后，如果遭受干扰了有可能就做不出来了。所以人工智能的算力客观来讲基本上和国内芯片板块没有直接的关系，这个是最大的遗憾。所以大家可以看到，最近通信领域的光通信成为了算力确定性最强的相关标的。算法更多的是赢家通吃，和互联网很多东西很像，它整个研发的技术难度以及研发资金的投入非常巨大，哪怕到现在其实ChatGPT肯定是不赚钱的，而且每天需要大量的资金投入来维持日常的运作。所以算法阶段最终能够做出来的肯定不会有太多的公司，也就一两家公司或者大概三到五家公司。这里面你要把握这个机会也很难，应用就更难了。因为现在还处于一个非常早期的阶段，应用说白了看不到影子，未来谁能做出来都很难。所以，目前人工智能这个领域处于早期偏题材的阶段，那么就要考虑到当下这个位置之后的风险性。相比其他行业而言，芯片的好处在于相对来说位置是不高的。目前整个行情已经扩散到了芯片，芯片虽然和目前人工智能这波行情没有直接的关系，但是最后可能会有芯片加应用。很多传统产业也会受益于人工智能，从而加大整个信息技术的投入。这里面云计算包括其他基础设施有可能会进一步加强它的投入，都会涉及到芯片，也和国内整个芯片产业链相关。整体来讲，目前芯片还是处于人工智能扩散这样的阶段。这个阶段，芯片从位置的角度来说是有优势的，因为它属于刚刚才开始启动，和高位的其他标的相比，芯片的安全边际要更高一些。另外，我们再往后来看，更多还是关注国内经济的复苏，因为整个国内经济复苏之后会带动电子包括传统的电子产品手机、笔记本电脑等等需求的回升，还有一个就是汽车电子。大家可以看到目前芯片指数很多权重比较大的股票，很多业务都是基于最近几年需求快速扩张的新能源汽车。整体来讲，如果后续国内大类消费能够复苏的话，其实对于整个芯片板块也是提振的效果。短期来看，目前人工智能行情的扩散阶段我觉得已经到尾端了，后续如果看4月份的话，有可能会有消费的提振。目前大家也可以看到A股对于国内经济复苏的预期是很低的，这里面其实有一个预期差，今年你的预期再悲观，不可能比去年还要差。整体来讲方向是比较确定的，在这里面相关一些板块处于低位的时候，这里面就有比较大的预期差。对于芯片来讲，后续的驱动因素有可能就是国内相关需求的复苏。如果再往后看今年年终的时候或者三季度的时候可能要稍微当心一点，那个时候有可能就会面临欧美需求快速回落。欧美经济会不会陷入衰退？从欧美的经济数据来看还是可以的，虽然CPI数据维持高位，而且它的利率水平一直在提升。很多投资人也很疑惑，国际矛盾在欧洲爆发，怎么很多欧洲股市出现新高，就是因为去年暖冬又叠加各项财政政策包括欧元区对于能源的补贴。但是这种财政刺激是难以为继的，甚至在目前利率这么高的情况下，整个政府融资的成本也非常高。所以，今年三季度和年终左右全球最大的风险还是在于欧美的需求会不会出现更加快速的下滑。整体来讲，芯片这个板块越往后看它的胜率越高，因为我们即将迎来一个消费电子周期性的拐点。电子的周期往往持续四到五年，一旦我们迎来电子周期的拐点就不是一个小周期，而是一个持续性比较强的周期。这里面国产替代更多的还是跟着政策的节奏，我们没有能力做一些主观的判断和预测，只能说这是一个长周期。另外还有人工智能，芯片作为人工智能非常核心的环节，目前先进算力的芯片和国内没有太大的关系，但是总归会有行情扩散到国内的芯片。所以我觉得更多是盯着这几条主线。人工智能目前处于已经接近过热的状态，更多要考虑它的风险，但是芯片还有望受益于国内需求回暖，所以它属于人工智能里面安全性相对较高的板块。如果我们只看芯片的话，短期也没有必要再去关注人工智能。如果人工智能退潮之后下一波有可能再去看芯片。芯片短期更多的还是看国内经济的复苏，国内经济复苏对于芯片是一个正向提振，因为它也属于弹性很大的消费标的。从操作的角度看，今年芯片整体的基调就是逢低配置。消费电子一旦处于周期性触底回升之后，它是一个操作性非常强的，长达至少两到三年左右的行情。你可以看到任何一波消费电子周期，它的股价弹性都是非常大的，所以今年整体配置的节奏更多的是逢低配置。可以关注芯片ETF（512760）。主持人：非常感谢黄老师的分享，我相信在产业政策加持，大基金战略投资以及全国上下一心齐心协力的努力下，我国芯片行业一定能够打破技术封锁，如同大家平时下象棋一样，日拱一卒，未来可期。黄老师从芯片产业链三重周期，以及国产替代的程度等方面为大家分析了芯片行业的现状，也讲解了相关的投资机会。感谢大家，我们今天的直播就到此结束。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-07

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