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CPI是否会出“幺蛾子” 币圈如何应战？

成共识认为美国能做得到，下一步就会产生降息预期。当下半年市场能够产生降预期息时，也会出现牛市即将到来的信号，那下半年币圈的表现不会亚于活跃，甚至山寨币的表现会好于活跃，当然，这是向好的方向一种假设，我们要先等今晚的结果出来，才能进一步去确定后市的走向。假设今晚的数据结果不及预期，那另外离预期值差距有多远，如果结果低于3.4%，我认为仍偏利好，3.5%-3.6%属于中性，当晚行情可能以震荡为主，鉴于市场非常明确的指引性，那么要等月底美联储会议指引，市场还将震荡一段时间。我个人认为今晚结果要达到3.1%有点难度，我个人还是不太相信，如果最终出来的结果真的是3.1%，当然我是非常惊喜，乐于看到，但我们要以平时用心和窥探的角度去看来，我认为比较合理的结果是3.4%-3.5%之间，这一切都是假设性和胡乱猜测，刚才我都说想要预测美国数据是非常困难的事，因为这些数据都是美国内部去统计和发布，它要造假，想公布什么结果理论上是可以的，也不会这么轻易就被市场预测到。并且也不要过分看重一个数据对市场的影响力，虽然美国通胀数据是今年最重要的经济数据之一，用于判断美国货币政策的走向，但一个国家的政策是由综合因素决定去的，不能只押注在某个条件之下，并且进入今年以来，市场已经达成共识，就是美国通胀从去年6月见顶之后，将会逐步回归正轨，进入新的阶段，所以现在通胀回落是合情合理的，对于市场来说这是预期中的事情，所以现在数据增长如何膨胀，美联储还没有加息，其影响力将在未来的时间逐步消退。前面提到的美国的通胀不可能一直下降，其影响因素就是大宗商品价格，同期美国的通胀不可能稳定下降之一，看到我们的国际通胀一直保持在80-65美元区间运行，近两年的低位区域，但由于电力开关没有出现进一步下跌，加至近期俄罗斯和中东石油国家采取减产措施，预计三季度将出现回升，有望至少反弹至80美元水平，甚至无法修复下半年最高领导人$90高位。对于下半年的通胀会构成压力，所以到了年底美国通胀达到2%的水平，我觉得是更大的涨幅，除非美国经济出现明显的增长，刺激了全球经济增长，导致原油需求进一步下降，导致通胀出现下跌，才对贪婪带来利好。因此，如果6月美国CPI数据结果在3.1%-3.4%之间的话，7月的通胀会大幅回升，三季度看到通胀跌穿“三字头”的可能性不大。所以三季度如果想靠美国货币政策去刺激币圈在三季度能够走出一波波抑制行情，并不太现实，我认为三季度能够推动币圈走出像一季度这么强的行情只能靠比特币现货ETF的消息，如果8月真的能顺利度过，在通过的时间里将是第三季度表现最好的业绩。万一8月份未能获得好消息，三季度整体币圈不温不火，除了BTC存在破新高的机会之外，大部分代币将会维持震荡行情为主，会是比较上涨的行情，所以三季度是两个最大的表现，大家要制定两套方案来应对。最后的最后，还有很多其实都没写进来，比如具体的机会，具体的决策，这些东西往往不是一篇文章能概括的。来源：金色财经

金色财经2023-07-12

Mysteel：商品价格拐点靠近——周期性积极因素正在聚积

格止跌企稳的金融环境正在形成。特别是在降息预期逐渐增强后，有利于商品价格共振向上的因素会逐渐增多。库存周期方面，钢企主动去库存达14 个月之久，从平均主动去库时长来看该阶段已经接近尾声（按历史经验，主动去库存平均持续10个月左右）。钢企利润率有所回升。这也可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。6月PMI两大价格指数也触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。库存和价格触底均是经济企稳的信号。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。多项金融指标反映，金融周期向上的趋势不变。金融周期方面，虽然经济复苏动能弱，但是内生动力仍在（库存周期变化也能反映）。社融-M2触底回升的趋势仍在，金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。基建领域的投资力度可能会加大，商品需求的有利因素在增加。 1. 全球流动性拐点或即将到来，商品价格止跌企稳的金融环境正在形成美联储将在7月加息后停止加息的可能性较大。这将使全球流动性拐点到来的时间可能在三季度得以确认，大宗商品价格形成向上拐点的不确定性减少。虽然基准情形是，今年年内美联储不会降息。但是一旦停止加息，大宗商品价格止跌企稳的速度将会很快。特别是在降息预期逐渐增强后，有利于商品价格共振向上的因素会逐渐增多。 2. 库存周期可能正在见底从钢企行为来看，钢企主动去库存达14 个月之久，从平均主动去库时长来看该阶段已经接近尾声（按历史经验，主动去库存平均持续10个月左右）。钢企利润率有所回升。这也可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。与此同时，PPI同比跌幅继续扩大，可能折射的是工业品库存加速去库（主动去库存）。这对经济来说并不是坏事，现阶段对于经济筑底有积极的信号意义。由于去年下半年以后，大宗商品价格呈趋势性下跌，PPI存在相对低基数，今年下半年PPI同比跌幅有望收窄。6月PMI两大价格指数也触底回升：原材料价格和出厂价格两大价格指数在连续三个月的下降后迎来首次回升，企业盈利压力最大的时期可能已经过去。库存和价格触底均是经济企稳的信号。由此，新一轮的被动去库存周期有望开启。 3. 金融周期向上，经济筑底的可能性增加 6月金融数据，这是一份全面超预期的数据：社会融资规模增量42200亿人民币，预期31000亿人民币； M2货币供应同比11.3%，预期11.2%；新增人民币贷款30500亿人民币，预期23185亿人民币。受此影响，富时A50期货指数闻声拉涨。多项金融指标反映，金融周期向上的趋势不变。虽然经济复苏动能弱，但是内生动力仍在（库存周期变化也能反映）。货币供给仍然在较高水平，三季度降准可能性增加；金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。目前M2同比增速依然保持在较高水平，反映出货币政策为经济平稳健康发展提供了有力支撑。根据第二季度货币政策委员会会议内容来看，三季度存在降准甚至再度降息的可能性，降准的可能性更大。社融-M2剪刀差略有回落，但好在社融-M2触底回升的趋势仍在，金融周期仍然向上，经济筑底的可能性增加。企业端融资需求明显改善，居民端融资需求明显弱于企业端。整个上半年，人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。新增信贷投放呈靠前发力，企业端融资需求明显改善，有力支持了实体经济，其中一季度信贷投放力度显著高于二季度。按照信贷周期领先实体经济周期2-3个季度的规律，当前经济见底的可能性的确在上升。 4. 基建领域的投资力度可能会加大，商品需求的有利因素在增加企业中长期贷款的高增主要受益于上半年基建、制造业等领域的融资需求提升，反映在政策引导下，确有大量资金流向实体经济。考虑到下半年经济复苏进程持续推进，基建领域的投资力度可能会加大，预计企业中长期贷款增速稳健。截至6月末，新增地方债提前批额度已经基本发行完成，预计三季度地方债可能发行完剩余额度的80%，10-11月发行完剩余的20%；三季度新增一般债、新增专项债分别为0.18万亿元、1.14万亿元，较2022年同期分别增加0.10万亿元、0.93万亿元，对第三季度经济运行提供支撑。下阶段稳经济仍需地方债发挥效能。综合来看，在专项债发力以及可能再次推出的增量政策工具——政策性开发性金融工具支持下，下半年基建投资增速或将回升，对稳增长形成一定支撑。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-07-12

2023上半年“惊喜连连” 最糟糕的情况没有发生！黑天鹅频出 AI热潮催生美股牛市、通胀下降、企业利润回升

押注。#美联储加息风暴# 比莱洛表示，降息预期已被推迟到 2024 年。因此，‘利率更高、持续时间更长’似乎成为了新的口号”。（五）通胀回落比莱洛写道：“对 2021 至 2022年通胀螺旋式上升到 2023 年持续的担忧并未成为现实。” 5 月份美国消费者价格（CPI）年率增幅从去年峰值 9.1% 连续 11 个月下降至 4%，预计 6 月份将进一步下降至 3%。比莱洛还补充：“供应链已从新冠疫情的干扰中恢复过来，运费回到了 2019 年的水平。自 2021 年 3 月以来，工资首次超过了通货膨胀。” （六）有弹性的房地产市场 2023 年初，由于抵押贷款利率上升削弱了负担能力，人们对房地产市场的悲观情绪日益高涨，一致预测今年房价将暴跌。然而，到目前为止，市场的表现出人意料地良好，现有房屋供应量的下滑或多或少抵消了需求的下降。 Redfin 数据显示，5 月份美国有 137 万套房屋待售，这是自 2012 年以来的最少数据。（七）企业盈利回升比莱洛写道：“人们普遍预计 2022 年开始的盈利衰退将持续到 2023 年。” “但市场参与者并没有意识到，公司适应不断变化的环境的速度有多快，标普 500 指数的盈利实际上同比增长了 5%。” “利润率的扩大推动了这一增长，这让许多人感到惊讶。” （八）人工智能热潮 ChatGPT 的轰动亮相引发了投资者对人工智能崛起的热潮，推动了与这一突破性技术相关的股票，以及整个科技行业的惊人反弹。#ChatGPT火爆全网# 尤其芯片制造商英伟达是这一趋势中的最大赢家，市场认为该公司处于有利位置，可以从人工智能所需的高端计算基础设施需求激增中受益。今年迄今为止，该股已上涨 189%，并于 5 月份跻身市值 1 万亿美元的俱乐部。微软、Meta 和苹果等科技巨头也在人工智能炒作的推动下，实现了令人印象深刻的股票收益，苹果亦成为第一家市值突破 3 万亿美元里程碑的公司。（九）旅游业复苏比莱洛表示：“截至 7 月 4 日的一周，美国航空旅客平均每天有 265 万人次，高于 2019 年任何 7 天期间。” “达美航空和美联航今年的增幅均超过 40%。今年夏天，邮轮预订量预计将创历史新高，皇家加勒比和嘉年华的预订量也增加了一倍多。” “会议终于回来了，拉斯维加斯的出席人数和酒店预订量都创下新高。” （十）新一波牛市比莱洛写道：“2022 年投资者不乏需要担心的事情，但那些坚持或增加投资组合的人，获得了有记录以来最好的上半年之一的回报。” “几乎所有主要资产类别都走高，这与 2022 年截然相反。”

IreneLim2023-07-11

美元存款高息无法持续？人民币即将迎来反弹行情？

定的抛压；三是美国经济存在韧性，美联储降息预期不断减弱，美元汇率走强，导致人民币被动走弱。展望后市，随着规模以上工业企业利润降幅触底，居民去杠杆进入尾声，经济自我内生修复力度驱动中经济回升，这有利于人民币汇率反弹。另外央行调降贷款利率等政策对经济的边际利好，以及美联储加息力度不会加码，人民币兑美元贬值的势头将放缓，回归到双向波动的状态。三季度中国经济边际改善回顾二季度公布的经济数据，中国经济出现了“产需双弱”的特征，尽管出行旅游和餐饮消费回归疫情前的正常化，甚至由于消费场景的恢复带来的报复性消费，但是我们看到大型耐用品等消费疲软，这使得工业企业被迫降价促销，主动去库存。从本轮我国经济下行的内在经济逻辑看，疫情期间居民资产负债表受损导2023年致疫情管控放开后地产、家电等耐用品消费低迷，服务支出由于疫情带来的疤痕效应也表现不佳，包括居民部门和企业部门对未来收入增长的不确定性预期，引发私人部门储蓄存款大幅增长。然而，经济运行机制本身存修复机制，就算不出台刺激性政策，在实体经济经历过一轮产品和产能出清后，经济会重新进入新一轮的投资、产出和消费扩张的周期。我们从规模以上工业企业产成品库存这个指标可以看出我国制造业产成品去库存可能进入尾声，三季度可能会进入新一轮补库周期，这将驱动我国经济出现边际改善。国家统计局公布的数据显示，5月，规模以上工业企业产成品同比增速回落至3.2%，创下2019年11月以来的最低记录。历史经验表明，除了2009年8月和2016年4-10月，该指标出现过负值之外，其他时间跌至0值附近大概率会反弹。当前，规模以上工业企业产成品同比增速离底部已经不远。图片经济复苏的力度取决于补库力度和信用扩张，补库力度和信用扩张力度有多大取决于私人部门资产负债表的修复程度。从我们对三大部门杠杠率的测算，居民部门房贷收入在2022年约为74%左右，远高于发达经济和其他新兴经济体；非金融企业部门杠杠率也逼近160%，但高杠杆还是传统低端制造业，高技术产业还有加杠杆空间；政府部门杠杆率低于发达经济体，但高于其他经济体。疫情三年政府部门一直在加杠杆，这意味着今年财政政策刺激力度不会很强。这意味着本轮就算我国经济由补库驱动复苏，但是力度不会很强，人民币兑美元汇率更多的是反弹，并非进入升值周期。美联储加息力度不会加码从美国经济来看，二季度多项指标出现回暖，再加上通胀逐渐温和回落，历史上高利率带来美国经济衰退风险进一步推迟，据我们模型测算，大概率会出现在四季度，主要的逻辑在于美国居民消费增速在四季度可能出现负增长。美国商务部经济分析局（BEA）公布了2023年一季度美国GDP环比折年率修正后的终值，从此前的1.3%大幅上修至2%。从分项数据看，主要上调了出口和消费者支出。个人消费支出从3.8%上修至4.2%，对GDP贡献达到1.4个百分点；出口从5.2%上修至7.8%，由于进口下调，一季度净出口共计拉动GDP增长0.6个百分点。另外对利率非常敏感的美国房地产市场出现回暖。二季度以来，美国新屋开工和成屋销售为代表的一系列指标持续回暖，亚特兰大联储最新预测在连续8个季度下滑后，住宅投资有望在今年二季度为美国GDP贡献正增长。不过，房地产软着陆让通胀及就业的“隐忧”再起。美国通胀压力迟迟未解，如果房地产成功软着陆，那么美联储抗击通胀及就业的难度无疑将再进一步。5月，美国PCE同比上涨3.8%，为2021年4月以来首次回落至4%以下，不过核心PCE同比增速还高达4.6%，较去年同期仅仅回落0.2个百分点，这意味着通胀回落速度还很缓慢。考虑到美联储需要观察欧美银行业危机带来的信贷紧缩和美联储自去年至今的加息对实体经济的滞后影响，美联储在7月加息的幅度大概率依旧只有25个基点，这个力度远弱于去年。与之对应的是，中国央行在6月调降贷款利率之后，大概率很难进一步降息，货币政策依旧依靠结构性的工具。再考虑到三季度我国经济边际改善，这意味着中美国债利差会有所收敛，这回带动人民币兑美元回升，减轻资金外流压力。截止7月3日，10年期中债和美债利差扩大-1.2197个百分点，主要是近期市场对美联储7月加息预期升温，美债收益率有了明显回升导致的，中债收益率有所反弹。在美联储加息落地后，美债收益率将温和回落，引导中美利差缩窄。图片总结，4月至今的人民币兑美元汇率的贬值，主要原因市场国内经济复苏势头放缓，再加上美国处于加息周期而中国出于降息周期，从而触发的一定的资本外流压力。三季度随着国内经济的边际改善，美联储加息进程步入尾声，人民币兑美元汇率将反弹，回到正常的双向波动走势。在这种情况下，期权合约是对冲人民币兑美元汇率波动风险的有效交易工具，其中芝商所新推出的美元/离岸人民币期权合约是选择之一。本身芝商所是全球交易规模最大的受监管外汇市场，提供超过100种外汇期货和期权产品，2022年的日均交易量达到855亿美元名义价值（同比上升24%），日均持仓量达2710亿美元名义价值（同比上升13%）。芝商所外汇期货和期权产品覆盖主要货币对，其中包括很受机构交易者欢迎的美元/离岸人民币期货合约。事实上，最近10年离岸人民币已发展成为全球交易最活跃的货币之一，所以芝商所在4月13日推出美元/离岸人民币期权合约，以现有美元/离岸人民币现金结算期货合约为标的，是一张可实物交割的期权合约。芝商所本来有提供人民币/美元无本金交割期货的期权合约，以在岸人民币（CNY）汇率计算，但境外机构和交易者多以离岸人民币（CNH）汇率进行交易，因此，新推出的美元/离岸人民币期权合约正好满足市场的需求。 $SG人民币主连 2309(UCmain)$ $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$

老虎证券2023-07-07

华尔街大鳄彼得·希夫：美联储两大目标恐双双落空！

大的势头，为很多本来就因空头回补和消化降息预期而上涨的科技股“火上浇油”。“市场已经走在了美联储的前面，但我们可能走得过快”。当考虑到美股反弹的基本面支撑时，主流人士认为，美国经济数据“强劲”。但彼得却直言，所有的经济消息基本上都是坏消息。他说： “我们收到一些好消息，比如就业数据继续出人意料地增长。但我仍然认为这都是非常肤浅的，我们将获得大量疲软的经济数据。” 实际上，美联储今日凌晨公布的会议纪要似乎也透露出，部分美联储官员怀疑，非农就业人数强劲增长可能夸大了劳动力市场的韧性。决策者在会议期间指出，其他衡量就业状况的指标，包括劳动部的家庭调查和人口普查报告，以及美联储工作人员自己的计算，“暗示就业增长可能弱于非农就业数字显示的情况”。经济学家Stuart Paul表示，我们认为，过去几个月的非农就业数字最终将下修。作为证据，Paul引用了就业和工资季度普查，这是劳工部对就业市场更全面的调查，但结果滞后。基于这份报告，他预计，当劳工部9月更新数据时，去年的非农就业人数将下修约90万人。与此同时，物价通胀继续高温。5月核心PCE物价指数同比上涨4.6%。正如彼得指出的，这些数字仍然远高于美联储2%的目标。事实上，美联储主席鲍威尔承认，物价通胀在2025年之前不太可能达到该目标。彼得对此评论道： “那意味着至少还有两年（才能实现通胀目标）。当然，他仍然错了。未来两年可能会发生很多事情，包括严重的经济衰退，这意味着大量印钞，通胀可能卷土重来。如果需要展望未来两年才能预测2%的通胀，这意味着他对预测的准确性没有任何信心。换句话说，鲍威尔不知道通胀何时会降至2%。这是一个重要的承认。” 考虑到价格持续上涨的前景，加上经济数据日益疲弱，就连美联储经济学家也认为，利率上升将导致经济出现其他问题，股市上涨似乎并不合理。

金融界2023-07-07

重磅！今晚将有大事公布

的概率为18.1%。除此之外，美联储降息预期或也将大幅推后。此前市场判断，年中的6、7月份，全球各主要央行的紧缩之旅将来到尾声，最快年底有望进入降息通道，但美联储最新文件显示，降息可能要到2026年才会到来。据华尔街见闻报道，经济学家指出，美联储可能需要将利率保持在当前水平或以上超过三年，以使美联储青睐的通胀指标——核心PCE指数回到美联储2%的目标水平。这意味着，美联储不得不将利率保持在更高水平(5%以上)且比市场预期的时间更长，也许要到2026年。 A股后续如何演绎？不得不说，美联储延长升息的预期增加正令市场陷入衰退担忧。数据显示，自6月28日以来，美债收益率曲线的长短端倒挂程度日益加深，周一(7月3日)更是触及自沃尔克(时任美联储主席)高通胀时代以来的最深，报-109.50个基点，比3月美国地区银行业危机期间的反转幅度更大。这种倒挂，一直被视为经济衰退即将到来的可靠信号。至于激进加息对风险资产的影响，依旧是老生常谈的三点：首先，加息提高了资金的无风险收益率，反映到股市来说是就是利空，股票资产的吸引力下降，进入股市的资金可能就会减少甚至大量流出，从而引起股市大跌。其次，加息会导致股票估值承压，尤其是高估值的成长股，那些长期烧钱、尚未盈利的企业还面临着资本方撤资带来的经营风险，影响会更大。最后，对于美国之外的资本市场而言，美联储加息还会加速美元回流本土，造成当地股市下跌。至于对中国资产的影响，近一段时间，人民币汇率承压很大程度上是受到了海外加息影响。目前10年期中美利差接近倒挂状态，这将影响资本的国际流向，最终导致汇率波动。而对A股，中长期来看，美元指数震荡下行道路上偶有反弹，持续扰乱全球权益市场，对A股亦有压制效应。但是，由于美国货币政策的重心在“防通胀”，中国货币政策正在围绕“稳增长”发力，因此，两国货币政策处于不同的周期，有效对冲了美联储加息带来的资本外流，所以短期存在情绪冲击，但整体影响依然可控。展望下半年，A股依旧存在布局窗口。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛最新观点称：节奏上，7月稳增长、9月至10月做转型，都是政策布局的关键窗口，乐观预期有望发酵，是A股相对有机会的窗口。主题思维继续主导市场：一是“中特估”，下半年看好“中特估”再有机会。2023年央企价值重估的基础是“分红比例的成长性”，稳定分红预期从无到有，央企估值向股息折现模型锚定，叠加实际无风险利率下行，打开估值提升空间，年内央企分红比例进一步提升验证可期。二是数字经济主题，后续产业密集催化仍可期。美股过热期投资，AI行情赚钱效应聚焦，后续衰退期投资开启，AI赚钱效应扩散可期，映射A股有望支撑板块风险偏好。三是其他有独立逻辑的弱周期方向，有望成为行业轮动的重要环节，主要线索有两点：行业格局优化的方向(新能车，家电、家居，医美、医疗服务等核心消费)、国产化方向(半导体、医疗设备、工业机器人、工业软件)。

证券之星2023-07-05

中国官媒：国有大行下调美元存款利率此举有助稳定人民币汇率

超预期以及美联储官员偏鹰派发言导致市场降息预期回调，尽管美联储6月议息会议维持利率水平不变，但点阵图显示加息终点水平（中位数预测水平）提升至5.5%~5.75%，这表明美联储官员认为年内还有2次25个基点的加息，市场对于美联储后续货币政策的变化仍在博弈中。

tqttier2023-07-05

稀土、锗再度狂飙！有色50ETF（159652）大涨近2%！机构：有色拐点临近，机器人助力稀土增长新引擎

师、中泰证券谢鸿鹤也认为贵金属或将进入降息预期驱动的主升阶段，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。（来源：中泰证券《FOMC加息预期有所升温，不改贵金属上行趋势》）中国银河华立表示，FOMC加息周期结束在即，黄金将迎来战略性的投资时机，有望启动新一轮黄金价格牛市。随着金价的逐步抬升，下半年黄金板块业绩有望更具弹性的释放，而目前A股黄金板块估值处于金价即将进入中期上涨之际可布局的安全位置。（来源：中国银河《有色金属行业2023年中期策略：蓄势待发，周期终会归来》） 2、工业金属（铜铝）方面：兴业证券在2023中期策略中表示：铜铝具备中期成长性。对于周期股而言，短期供应变化所导致的商品价格波动反而是更好的买入或者卖出时点。从更长维度看，铜、铝的供应长期存在硬约束，同时需求具备较强支撑性，相关股票资产值得关注。长期而言，2024年以后铜矿供应增量将逐步衰减，而铜作为新能源发展受益的主要基本金属，需求端具备较强成长性，矿价中枢存在持续上行动力。（来源：兴业证券《需求分化，供给有别——基本金属行业2023年中期策略》） 3、能源金属（锂、钴）方面：民生证券邱祖学同样在今年中期策略中表示：2023年能源金属供需短缺或将缓解，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的溢价仍需重视。锂板块：需求韧性依旧，锂价高位运行或超预期。据公开数据，6月电池级碳酸锂价格上涨2.33%、氢氧化锂价格上涨2.44%，上游产能释放已充分预期，下游动力电池表观需求修复，锂价上涨。国外精矿价格居高不下，成本支撑及需求韧性下，锂盐价格短期或迎平稳震荡，预期改善将为整个板块带来估值提升机会。（来源：广发证券《金属及金属新材料行业7月策略：看多黄金，期待铜铝，把握锂》）钴板块：供给端巨变，价格低位之下钴需求弹性或将凸显。供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（民生证券：《金属行业2023年中期策略系列报告之能源金属篇：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明》）对有色板块感兴趣的投资者，不妨关注有色50ETF（159652）。公开资料显示，有色50ETF（159652）标的指数（细分有色指数）中，工业金属占比近40%，贵金属及小金属占比超30%，能源金属占比20%左右，高效把握工业金属周期复苏，以及能源金属成长弹性。（数据来源：中证指数公司，截至2023.4.30，指数成份股不代表个股推荐）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金产品属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-07-05

当前币圈市场是牛初还是反弹？明年的行情值得期待

看明年，明年的减半预期、ETF预期以及降息预期，都会进一步反映到市场上，所以说明年值得期待。来源：金色财经

金色财经2023-07-05

基金经理投资笔记|三季度如何破局？有这两点观察资产配置策略：不见兔子不撒鹰！

预期韧性，衰退时点后移，同时也降低年内降息预期。从宏观经济的预期变化看，一是从国内经济修复、流动性难进一步宽松，转变为经济弱修复和再降息；二是从海外衰退、紧缩转向，转变为非平衡式浅衰退、紧缩末期，降息推后。宏观经济的这种变化对市场趋势的影响是决定性的。因此，投资者不可痴迷于市场短期的反弹，忽视对核心因素的判断。二、三季度的决定因素 2.1 三季度宏观趋势出现三个重大变化一是不确定性因素相比周期性因素的冲击权重在增加。具体表现为，全球地缘政治与宏观政策的不确定性、中国与世界关系的不确定性、国内政策的不确定性、投资回报率和未来收入的不确定性增大。二是需求端政策的掣肘越来越明显，需求端的问题越来越是供给端的问题。我们认为，以往被低估的家庭部门杠杆率问题越来越凸显；企业和政府部门加杠杆制约因素越来越明显；受出口国政策和重心迁移影响，传统产业和就业的迁移，以及结构失业压力出现。三是阳光中高收入行业收缩效应逐渐显现。比如，生产-分配-需求-生产的循环出现一定的阻滞，经济发展模式和产业结构转型期的特征越来越明显，传统的债务、劳动力要素驱动力越来越弱，科技驱动能力尚在培育阶段，短期无法完全对冲债务、劳动力要素驱动下滑，人口数量和结构变化的影响将逐渐传导到生产、消费、税收、教育、养老等等。在这个前提下，我们来判断市场的趋势。 2.2 增长趋势海外增长：美国经济开始降温，但衰退程度较浅，就业与超额储蓄支撑居民消费韧性美欧日6月Markit PMI普遍走弱，服务业PMI也显露下滑势头，且大幅低于前期和市场预期，前瞻指标显示出海外经济下滑趋势，而欧、英央行在顽固通胀下仍维持紧缩政策，市场预期经济衰退的可能性加大，海外避险情绪回升。美国经济指标弱，就业强劲但再分化：美国5月非农就业数据强劲，新增非农33.9万，大幅超过预期值的19.5万人。而时薪、失业率则体现出了降温趋势，时薪环比增速为0.3%，失业率上升至3.7%，高于预期值的3.5%。一方面，服务业仍有雇佣缺口，低收入人群持续返岗，就业增量来自3个主要服务行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增4.8万人、9.7万人和6.4万人；另一方面，高薪的金融、信息、零售等行业就业结构性恶化，呈现就业规模的扩张而薪资增速相对克制。国内增长：修复动能走弱，低技术下低增长需求端的三驾马车方面：1）投资。基建继续托底，地产投资延续低迷。1-5月，固定资产投资同比增长4%，较前值回落0.7%。其中，基建投资同比增长10.05%，地方政府财力紧平衡压力，基建可以托底，难拉升整体。制造业投资增速继续回落0.4%至6%。房地产投资延续低迷，销售未见明显起色。 2）消费。社零增长延续放缓，餐饮的支撑减弱。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，低于预期的13.6%和前值的18.4%。两年复合同比2.6%、较4月持平。餐饮收入支撑明显走弱，两年复合3.3%，较上月回落2.1%。个人体验类消费较好，通讯器材类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、汽车类商品分别增长27.4%、24.4%、14.3%、24.2%。制约消费需求的收入预期不确定性与结构性失业问题仍有待缓解。 3）出口。出口大幅回落，俄拉非等新市场难撑整体。5月出口（以美元计价）同比下降7.5%，远低于预期的0.1%，传统贸易伙伴美国、东盟、欧盟出口增速全面下滑。此前对冲欧美出口下行的东盟也转为拖累（-15.9%）。对俄罗斯、非洲等新兴市场仍维持较高增速，但难撑整体。供给端方面：1）从生产端看，工业生产低位企稳，服务业延续分化，延续主动去库。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，服务业生产指数同比增长11.7%，两年复合3%、较上月小幅回落0.3%，依旧强于工业生产。1-5月规模以上工业企业盈利同比下降18.8%，前值为下降20.6%，5月单月同比下降12.6%，企业盈利欠佳，仍在主动去库。中游设备、公用事业盈利占比回升。 2）PMI表明经济底部修复，但仍弱于季节性，去库持续，价格低迷。6月制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比上升0.2%，同比下降1.2%，底部有所修复，但仍弱于季节性水平。生产指数回升0.7%至50.3%，新订单指数回升0.3%至48.6%，供给恢复快于需求。主要原材料购进价格指数回升4.2%至45.0%，产成品库存指数回落2.8%至46.1%。从结构看，原材料、消费回升，中间品、设备较上月回落。21个细分行业有12个景气边际改善，景气情况最高的4个行业为医药、汽车、食品、黑色，改善幅度较大的是黑色、汽车、石油炼焦。 6月非制造业商务活动指数（PMI）为53.2%，环比下降1.3%，同比下降1.5%，非制造业持续回落。新订单与上月持平，价格回升但就业下滑。细分行业中邮政、土木改善较多，景气位置较高的是土木、航空、邮政和电信行业。房地产经营状况持续回落。 2.3 流动性趋势海外流动性：暂停加息与鹰派表态分化，利率高位停留美联储6月暂停加息，但表态偏鹰，仍保留两次潜在加息的空间。6月议息会议维持利率在5.0%-5.25%区间不变，符合市场预期。但与暂停加息相对的是联储偏鹰表态，点阵图终端利率的预期水平上调至5.5%-5.75%，暗示下半年仍有50bp的加息空间。经济预测下调年失业率，上调GDP增长和核心PCE预期，表明美联储认为美国经济软着陆概率提升。美联储主席鲍威尔表示，当前仍然没有见到核心通胀明确下行的信号，整体改善程度不大。6月暂停加息与提高加息终点不矛盾，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策。这也是联储在通胀、增长、宏观审慎之间折中的结果。目前，通胀有序回落，经济保持韧性但库存周期下沉，银行业金融风险虽未扩散，但信用环境收敛。对于暂停加息与表态偏鹰的分化操作，我们认为更多是美联储留足货币政策的空间。一方面，当下经济数据仍表现韧性，偏鹰的指引可以一定程度上管理过度乐观的预期。另一方面，紧缩对经济活动存在实质性的影响，联储官员也希望能够看到更多的数据来支持停止或继续加息的信号。点阵图更多传递联储官员对利率预期的鹰派立场，并非实际的加息指引，过去也频繁出现点阵图调整的情况。对于7月是否会加息，我们认为信号条件可能会更苛刻，出现超预期通胀、就业、稳定金融条件等组合。目前判断降息还较远，利率在高位停留。国内流动性：宽松窗口仍在，但居民加杠杆意愿较弱目前市场对中国流动性陷阱的讨论开始增多。我们大致的判断是： 1）OMO、MLF、LPR跟随调降，宽松窗口仍在。6月以来OMO、MLF、LPR利率陆续下调10bps，在偏高的失业率以及偏弱的经济动能背景，通过降息提振需求。进入三季度，宽松窗口仍在，通过降息、降准操作减少借贷成本，刺激需求。 2）信用环境宽松，但政府债券力度收敛，居民端“提前还贷”收缩杠杆。5月社融总量转弱，新增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，存量规模同比增长9.5%，较上月回落0.5%，银行票据冲量行为减少和政府债券发行节奏偏慢，是社融转弱的主要因素。企业债券融资多减，政府债券净融资大幅少增，居民部门延续“借新还旧”，存款多增，贷款少增。上半年信用环境一直较为宽松，但5月社融总量明显走弱，一方面体现政府端的力度收敛，另一方面也反映居民信心不足，仍在收缩杠杆。政策的趋势偏弱的增长使得市场将破局点转向政策，我们认为政策空间有限，与其博弈不如等待实质性变化后应对。货币政策 6月，存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调。下半年，中国经济仍是弱复苏态势，预计物价涨幅维持在1%或以内的较低水平，宽松的窗口仍在。预计下半年可能还有降准，若需求修复仍然偏弱，不排除再一次降息。当下货币政策的关键是在收入预期不确定性增大，居民信心较弱环境下，有效需求不足，宽松的货币政策能否改变较弱的基本面。财政政策财政收支不平衡压力延续。四本账中一般公共预算由于低基数因素，同比数据较高。1-5月，全国一般公共预算收入9.97万亿元，同比增长14.9%。但从单月收入进度看，一季度进度靠前，4-5月份显露疲态，经济环比动能放缓拖累财政收入。地方财政压力尤为突出，主要是地产相关税收拖累。支出端也在边际收紧，5月支出增速明显回落。政府性基金收入，地产销售低迷，土地出让收入贡献明显减弱。5月全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下降13%。今年专项债提前批额度为2.19万亿，第一批也基本发完。地方债务风险仍然是中央高度关注的，房产放开的契机与高质量发展协调，地方财政收入大幅下降，又面临利息成本的刚需约束。还有哪些增量政策空间？一是第二批专项债加速，顶额发行还有1.15万亿左右，明年专项债提前批。二是股权财政，国有产权需要特别的制度安排。三是特别国债，当前似乎没有那么迫切。四是财政贴息。五是政策性开发金融工具。2022年政策性开发金融工具、贴息贷款分别投放7399亿元和2000亿元，2023年这一力度估计也不会很大。三、破局之点当前最乐观的投资者大多认同市场是反弹，暂时不敢奢望牛市，背后的宏观背景是经济陷入了僵局。如何打破僵局，解决社会的痛点是政策的重点，也是我们投资布局的关键所在。 3.1中美关系的改善，提升中国资产的溢价率中美关系、地缘政治变化是市场风险偏好的重要影响因素。从两国资产系统性和收益的角度看，美国10年国债上探3.75%，而中国10年国债已经降至2.69%，美股纳斯达克12个月动态估值高达25倍，MSCI中国指数10倍，纳斯达克隐含风险溢价接近0%，而A股风险溢价则超过6%，中美风险溢价差拉大。这一数据的背后是中美博弈、俄乌冲突、全球经济共振向下、海外地缘冲突波动等均影响风险溢价。这一局面正在改变。6月以来，陆续有信号看到中美关系边际修复，阶段性缓和，实质性突破需要时间，但确实在改进：一是布林肯访华，中美重建沟通渠道，“保持沟通、避免误判”，达成主要共识：1）巴厘岛会晤。2）保持高层交往。3）推进中美关系指导原则磋商。4）推进中美联合工作组磋商。5）鼓励扩大两国人文和教育交流，就增加中美之间客运航班进行积极探讨。二是美国财政部长耶伦即将访华，。三是结合之前马斯克、盖茨访华以及中日韩三国会议的良好开局，假以时日，这些变量或是催化中国资产价值提升、A股牛市的基础。 3.2从结构转化入手寻找结构性机会在中国现代化战略确定的背景下，弱增长的背后彰显新老结构切换的阵痛转型是必然的态势。出口、投资、消费都表现出结构分化，高景气的新结构能否带动增量，是我们特别关注的点。 1）出口方面，从持续高增到5月回落，不变的是结构分化特征。欧美转向俄罗斯、一带一路；从消费资料转向生产资料；从低端到高端。 2）贸易伙伴方面，从传统的美国、欧盟、东盟，到一带一路、俄罗斯、非洲等新伙伴贡献增量。1-5月出口俄罗斯增速为74%、非洲增速为23%，不过，俄罗斯、非洲出口份额占比3.3%、5.5%，即使保持超50%以上高增速，对出口整体的拉动也仅4%。 3）商品结构方面，从家具、家电、纺服等老三样向汽车、蓄电池变压器、半导体器件、光敏半导体器件等新三样转变。即使在5月出口增速下滑，新三样仍维持27%高增速，出口增速前20商品也集中在汽车、新能源、化工等行业。新三样出口份额已经从2021年底的11%提升至15%，但想要靠结构性景气拉动整体仍比较难。 4）投资方面，同样分化，电气机械、电力热力、汽车制造等维持双位数增。汽车制造业产能利用在下降，但投资增速一路上行，背后反映新旧动能的接力，传统汽车制造产能利用率下降，而新型汽车增长迅速。 5）看消费的分化。升级类商品消费快于一般消费，1-5月社零累计同比前10类商品中，除汽车类占比（11.6%），石油及制品类占比（5.6%）较高外，其他在社零中的占比均较低，体育用品、金银珠宝、化妆品等升级型消费整体的比重不大。虽然结构性景气难以拉动整体经济，但结构的变化确实带来投资机会的变化，我们提醒投资者密切关注。这意味着投资需要从总量视角转向结构视角，这是转型期必然的投资逻辑。四、配置策略 4.1 基本的配置逻辑三季度的配置逻辑，建立在对基本面的判断上。结合以上的判断，这些基础因子概括如下： 1）宏观因子：海外三高高增长：制造业服务业分化，欧美都有所降温，但下行速度缓慢，衰退时点延后。高通胀：通胀高位韧性回落，核心通胀特别是服务通胀韧性强，等待紧缩政策效果。高利率：6月暂停加息，但表态鹰派，预计在高利率位置维持一段时间，降息时点推迟。 2）宏观因子：国内三低低增长：低基数下偏弱修复，内生需求不足，政策空间有限，去库持续。工业弱，消费缓，投资降，出口也显露疲态。低通胀：内生需求弱，预计6、7月筑底，年内通胀水平维持低位。低利率：社融冲高回落，居民信心不足，货币宽松窗口打开，流动性维持充裕。 3）需要关注的变化三季度可能看到的变化是通胀触底回升，库存周期拐点，内生修复下盈利周期筑底回升。海外通胀回落，进而联储鹰派表态的边际变化也会提供进一步的抬估值动力。宏观交易对海外经济浅衰退，国内经济弱修复的预期趋向一致，边际变化与预期修正对资产价格影响增大。在超跌反弹的判断中，预期过于乐观和过于悲观的阶段都有机会。基于分子端偏弱，流动性环境趋宽的判断，我们需要关注风险偏好情绪可能的变化，这意味着三季度还是要坚持主题机会为主。宏观交易的机会主要体现为以下三点：一是主题交易机会（新的技术、新的故事）。二是结构性高景气的机会（电气机械、汽车等新结构，消费中的升级型服务消费和城镇消费）。三是库存出清后的内生需求拉动（关注铜、铝、锡等机会）。有收益也需要关注风险的防范。地缘风险、地方城投、美国商业地产、欧美中小金融企业的风险，都不可避免地对市场产生冲击。 4.2 风物长宜放眼量——投资逻辑的变化虽然市场风格的变化是短期大概率的事件，但2023年数字经济的主赛道仍然不能放弃，这是由全球产业竞争和中国的现代化路径决定的。在这一趋势投资的框架下，投资逻辑是需要变化的。在此，我们可以从已经取得成功的投资人士的思路中获得启发。在此推荐二人。一是BG公司的安德森，二是ARK公司的伍德。他们二人的成功，根本原因在于认知决策上与大多数基金经理完全不同。他们重仓“行业破坏者”，践行“颠覆式创新”的投资思想。安德森认为，现在的资管行业，最大的问题是大家太过于关注金融市场本身，同时，对于欧美的政治问题过度焦虑。泡沫、崩盘、英国脱欧等热词，只是对旧世界、旧秩序的支撑，丝毫不能代表未来，因而对未来的投资帮助不大。目前，以基本面分析为主的全球资产管理行业，关注当期的现金回报多一些，关注长远未来的投资收益少一些。所以，绝大部分资产配置在传统的工业企业和传统的商业模式上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般都不大。以技术革命为主线的“大变革”时代，使一切旧的范式都失效了。“我们首先要对抗的就是价值投资崇尚的“均值回归”理论，以及价值投资者对于这套理论的执迷。均值回归失效的根本原因在于，技术革命会使得代表旧经济秩序的企业破产、消亡。” 伍德认为，创新是增长的关键，但创新带来的机会仍然可能会被传统的投资经理所错失或误解，因为传统基金经理更加关注行业指数、短期收益和价格走势。“我们投资更关注颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，并由此来确定大规模的投资机会。在经济增长范式、结构保持不变的时期，经济增长、企业发展，都遵循特定的荣衰规律，基金经理的认知确实不用太多考虑范式转换带来的影响。” 我们在此表达的是，在中国特色估值体系建立的风口，因时而变，因势而变，理论先行，勇于创新是我们最终走向理想彼岸的必由之路。笔者在长期投研的实践中深刻体会到抬头看路比低头拉车更加迫切，在我们当前陷入沼泽地踯躅前行的时刻，大家需要解放思想，知行合一。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-07-04

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