创新：通过产品创新，Block将发票、零售销售、餐厅管理和预约等功能整合至“Square Point of Sale”单一应用，简化商家操作并提升灵活性，预计将提高商家采用率并带动交易量增长。 来源: BofA Global Research, Block · 改进市场策略：在市场策略上，Block集中资源于餐厅、零售和服务业（2024年占GPV 60%），通过本地化销售团队和多渠道B2B营销（如品牌推广、贸易展会）优化客户获取，同时与US Foods、Sysco、T-Mobile等建立合作推广软硬件，例如与Sysco合作覆盖美国40%餐厅，显著扩大市场覆盖。 来源: Block · 国际扩张：Block在加拿大、澳大利亚、日本、英国、爱尔兰、法国和西班牙推广银行业务和支付解决方案。新举措包括简化英国商家银行账户绑定流程、与日本JCB和Mercari合作推出QR码支付等，预计进一步打开国际市场，提升市场渗透率。 · 贷款业务：贷款业务已经成为Square的重要增长点。Square Loans占2024年第三季度毛利润22%，同比增长超20%，全球累计承保超220亿美元贷款，损失率低于3%。凭借POS支付数据洞察卖家财务状况，Block有效管理信用风险，并通过从销售收入中直接扣款简化还款流程，提升商家粘性 总体来看，Square凭借稳定盈利和高毛利率提供支撑。面对美国市场饱和，国际扩张和创新策略正成为Square GPV增长的核心动力，或将推动Block整体业绩重回上升轨道。 4. Cash App增长瓶颈与战略转型 来源: Block Block 将 Cash App 定位为年收入低于 15 万美元家庭的主要金融服务平台，覆盖美国 80% 的消费者和超半数家庭，市场潜力巨大。然而，Cash App 近年增长明显放缓，关键指标反映出其发展已进入瓶颈期：月活跃用户从 2023 年 Q1 的 5300 万仅增至 2024 年 Q4 的 5700 万，同比仅增 2%，远低于此前高增长阶段；毛利润增速也大幅下滑，显示其在用户获取和盈利能力上承压。尽管在低收入群体中仍具吸引力，但增长动能减弱已成挑战。 增速放缓主要源于 P2P 支付市场竞争加剧。Venmo 和 Zelle 用户规模分别达 6830 万和 7320 万，远超 Cash App 的 5700 万；Apple 和 Google 也通过创新功能和广泛用户基础加剧威胁，致使 Cash App 在吸引新用户和提升交易量方面困难重重。同时，高利率和经济放缓加剧低收入用户财务压力，减少了其通过 Cash App 的资金添加和交易，限制了平台活跃度和收入增长。 为应对困境，Block 调整策略，聚焦提升现有用户参与度和收入贡献，而非单纯追求用户数量扩张。公司推出 Cash App Borrow 和 BNPL 等金融服务，截至 2024 年底，Borrow 月活跃用户达 500 万，43% 的贷款用于支付账单，38% 用于缓解现金流压力，显示强劲需求。尽管用户增速放缓，每活跃用户现金流入同比增长 10%，表明用户价值提升。Cash App 通过增强用户黏性，为在竞争市场中的可持续发展奠定了基础。 5. Block的估值与机会 来源: FactSet, Visible Alpha, Morgan Stanley Research 在对 Block进行估值时，针对其两大核心业务板块 Square 和 Cash App 采用了不同的估值方法，以充分反映各自的业务特性和发展阶段。Square 作为成熟的支付处理业务，凭借其稳定的现金流和较强的盈利能力，更适合使用 EV/EBITDA 估值方法，这种方法能够有效衡量其运营效率。而 Cash App 则处于高增长阶段，重投资模式导致短期盈利受到压制，毛利润更能体现其收入潜力和未来扩展性，因此采用 EV/Gross Profit 估值方法更为合适。 · 具体而言，对于 Square，基于 2026 年预测的调整后 EBITDA 为 19.13 亿美元，应用 11 倍 EV/EBITDA 倍数，略低于行业平均水平。这一倍数选择反映了 Square 面临的现实挑战：尽管其在支付处理领域占据一席之地，但市场份额仍受到来自 Toast、Clover 和 Shift4 等竞争对手的压力，这些公司通过更具针对性的产品功能和更具竞争力的定价策略不断蚕食 Square 的份额。此外，Square 的产品改进更多是追赶同行而非创新领先，这也限制了其估值溢价。 · 对于 Cash App，基于 2026 年预测的毛利润为 70.50 亿美元，应用 2 倍 EV/Gross Profit 倍数，同样低于行业平均水平。这一保守倍数考虑了 Cash App 面临的长期监管风险（例如对 BNPL 和借贷产品的潜在限制）以及竞争压力，Venmo 和 Zelle 等对手的用户规模已显著超越 Cash App，而 Apple 和 Google 的支付服务也在通过创新功能和广泛用户基础不断挤压其市场空间。 · 通过综合计算，Block 的目标价定为 66 美元。这一目标价反映了当前市场对 Block 增长潜力的谨慎态度，同时也体现了其在竞争和宏观经济环境下的风险敞口。 值得注意的是，66 美元的目标价并非 Block 估值的上限。如果 Block 能够实现 Rule of 40 的目标（即毛利润增长率与运营利润率之和达到 40%），这将显著提升市场对其增长与盈利平衡能力的信心，从而推动估值倍数扩张。此外，若 Block 被纳入 S&P 500 指数，其估值可能进一步扩张。加入 S&P 500 通常会带来更高的市场关注度和流动性，吸引更多机构投资者，历史上类似案例显示这可能带来 5%-10% 的估值溢价。结合这些因素，Block 的目标价在乐观情景下可能突破 80 美元，显示出其在实现战略目标和提升市场认可度后的潜在上行空间。 原文链接lg...
北美站
