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观点：无论政治立场如何，美国人终将怀念特朗普试图废除的制衡机制
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中国，李光耀治下的新加坡，朴正熙领导的韩国，苏哈托统治下的印尼：这些专制和个人化领导下的国家，在一段时期内都经历了经济高速增长。现有证据显示，个人化政治体制往往会导致经济表现的波动更大。换句话说，结果的可能范围更广。 2005年，经济学家本杰明·琼斯和本杰明·奥尔肯进行了一项研究，分析政治领导人意外去世后对经济表现的影响。在民主制度下，当领导人去世，比如林登·约翰逊接替约翰·肯尼迪之后，经济并未出现系统性的变化。但当专制领导人去世后，经济结果往往发生剧烈变化：有时是好转，有时是恶化。当领导人不受约束时，就只能靠运气：也许你会碰上一个“好”领导人，治理有方。但也许会碰上一个糟糕的领导人。在没有约束的情况下，结果的不确定性加大，灾难发生的风险也随之上升。历史表明，好运不会长久。总统权力失控特朗普执政的头两个月节奏极快，签署了超过90项行政命令。特朗普解雇独立官员，几乎关闭了美国国际开发署，与法官发生冲突，并授权埃隆·马斯克担任政府新任“首席削减成本官”。马斯克被任命为“政府效率部”的负责人——这是一个法律地位不明确、界定含糊的机构。他目前在大量政府机构中活动，自由调取财政记录，推动大规模裁员。这些看似零散的举措有一个共同点：都是总统及其亲信单方面行动的表现。虽然许多美国总统都曾试图扩张行政权力，但特朗普政府在宣称总统权力最大化方面的积极程度，以及挑战司法体系的胆量，在历届政府中都极为罕见。更值得注意的是，特朗普几乎没有遭到来自立法机构的反对。共和党掌控的国会在总统各项举动面前，基本放弃了制度性抵制。相比之下，司法系统更为活跃，但其执行力有限。特朗普政府的议程，加上缺乏来自国会的制衡，实际上是一场试图将权力集中于总统及其亲信（如马斯克）手中的行动。如果这一做法得逞，那么原本在三权之间基于规则制定政策的体系，将被少数人拍板决定的体制所取代。美国人觉得自己运气好吗？要理解个人化体制的风险，不妨设想一下对特朗普和马斯克最乐观的情形。尤其考虑到特朗普几乎不加约束地赋予马斯克权力，我们就以马斯克为例。假设你相信，马斯克在私营领域的成功完全可以移植到公共管理中，并且他对公共部门现状的判断是准确的。也许因此你预期，美国国内生产总值将在马斯克不受限制的权力操作下获得大幅提升。但即使这个赌注如他最忠实的支持者所期望的那样成功，之后又会怎样？我们能一直指望，总会碰上这样一个适合被赋予无限权力的人吗？实际上，如果你真的相信马斯克是唯一适合管理政府的人，那么接下来的人只可能更糟。有一种回应可能是：如果马斯克的继任者无能，甚至更糟，选举机制可以起到约束作用。也就是说，如果未来的总统领导不力或任用不当，选民可以把他们赶下台。但这种看法忽略了另一个层面的不确定性：一旦转向个人化体制，民主就不再是理所当然的存在。你无法在取消制衡的同时，还指望政治能继续遵循原有的规则进行。从规则到交易美国政府如今正朝着“通过交易治理”的方向转变，而特朗普自诩为“交易艺术”的大师，无疑对这种方式青睐有加。这与法治形成鲜明对比。法治之下，立法通过有序的政策制定流程出台相应法规。个人化体制的第一个风险如前所述，是一切太过依赖掌权者是谁。第二个风险是，没有任何一个领导人，即使再聪明，也无法做出所有决策。当法治被行政首脑的个人意志所取代时，这种随意性就会渗透到日常事务之中。研究人员玛丽·霍尔沃德-德里梅尔和兰特·普里切特，在一项题为《发展中世界的商业运作方式：交易还是规则》的研究中记录了这一现象。他们指出，尽管所有政府中都存在政治博弈和不确定性，但低收入国家更容易被“交易”主导。他们的论文举了一个例子：某个企业要申请建筑许可。在基于规则的体系中，申请所需材料会事先明确说明，流程或许快或慢，但基本是可预测的。没有讨价还价的空间，因此腐败的可能性也更小。但在很多低收入国家，作者指出，规则只是“谈判的起点”——企业和政府之间实际上是在做交易。治理模式一旦转为交易，就会带来不确定性，并限制经济机会，从而对投资和增长造成损害。只有那些关系深厚的人才有资格参与。这是权力不受约束的领导人所带来的必然结果。缺乏清晰规则的状况会层层下传，赋予成千上万的官僚独断专行的权力。在法治缺失之处，腐败就会滋生。交易的代价在这样一个充满不确定性、靠交易运作的世界里，成功的方式就是讨好掌权者。如果交易能够取代繁琐税务制度，也许听上去还不错——说不定还能让商业运转更顺畅。但证据显示，事实恰恰相反。2000年，经济学家魏尚进的一项研究指出，腐败比税收更会打击投资，正是因为腐败变化无常、无法预测。政治层面的影响比经济层面更加令人担忧。把巨大的权力集中在交易链条顶端的少数人手中，会使他们变得难以被撼动。如果企业的成功必须靠掌权者的庇护，那些人就能借此积累自己的政治资本——从竞选资金到媒体支持。此外，不受限制的权力也抬高了掌权的利害关系。如果掌权者可以随意推行任何政策，而且一旦上台就很难被赶下台，那政治对立双方都会把选举失败看作生死之战。由此可能带来更多政治动荡。而正如已故著名经济学家阿尔贝托·阿莱西纳在1990年代中期与同事们所记录的，政治不稳定会拖累经济增长。简而言之，社会科学的教训是：好的经济政策既取决于内容，也取决于制定过程。如果美国真的走向一个不受约束、以个人为核心的政策制定体系，长期代价将极其高昂。美国拥有世界历史上最繁荣的经济，这并非偶然——而是建立在相对制度化、以规则为基础的体系之上。一旦这个体系被摧毁，可能再也无法重建。来源：加美财经
加美财经04-01 00:00
恒力期货能化日报20250331
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节奏②从套利窗口来看：3月中上旬，4月韩国船货的商谈窗口持续打开，4月整体进口量预计将会多于3月。③纯苯4月自身检修损失量远小于下游（供需同减，但需求减少的更多）。下游己内酰胺目前仍然面临产业链整体累库的悲观格局，周内多套己内酰胺装置降负或计划检修。美国纯苯在此前充分计价4月15万吨高进口量预期（此前5个月平均月均10万吨）以及苯乙烯装置检修回归的预期下，周内价格逐步企稳。3月24日美湾5万桶乙苯以RBOB+45CPG成交，纯苯在芳烃内部比价的优势+调油季的临近导致美湾乙苯调油行情正在逐步启动。美湾供给端苯当前对重整油的贴水达22.44美分/加仑，远低于炼厂维持重整油抽提所需的10-20美分/加仑升水水平。若价差持续，纯苯的供应减少将是必然事件，但供应收紧效应需6-8周才能显现。虽然欧美有企稳迹象，但是我们认为不管是欧洲和美洲的行情短时间都不是东北亚市场交易的核心：即使欧美有货物商谈到东北亚，其量并没有大到能够冲击整个东北亚市场；真正影响东北亚市场的是，美国的价格要给出韩国→美国的套利空间，这才是最重要的。但是短期美国本土产量增量的核心甲苯歧化装置还未出现明显减量，核心问题不解决，套利窗口想打开天方夜谭。苯乙烯：我们认为苯乙烯短期会通过SM-BZ价差缩的形式，通过成本端的重心提升完成盘面小幅度的反弹，但是预计反弹空间有限。从苯乙烯自身的格局来看，4月高检修损失量已充分计价在当前的月差和4下基差，后续5月供应回归的预期和苯乙烯下游负反馈的预期正在逐步纳入盘面交易。EPS工厂成品库存有待消化导致企业陆续降负；PS和ABS端的利润及终端家电订单仍较好，但是贸易战背景下出口的隐忧仍存，后续终端订单的减量或率先兑现在出口。4月苯乙烯港口去库拐点已至，情况和去年11月浙石化等多套装置集中检修导致的情况极为类似，但是不同的是两个时点市场对纯苯不同的预期。在苯乙烯自身逻辑大概率通过月差或SM-BZ价差表达的情况下，我们依旧倾向不去做EB的反弹多单。反弹空苯乙烯也许更为合适策略：买苯乙烯4下基差，纯苯4/5反套，Sm-BZ5下做缩风险提示：原油暴涨煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：主流地区工厂报价稳定，山东主流报价1860-1900，部分小幅松动，市场暂时僵持运行。本期尿素企业库存量86.78万吨，较上周减少17.02万吨，环比减少16.40%。集中返青肥告一段落，但春耕持续，工业刚需，整体需求提供一定支撑。此外，国内外尿素价差仍较大，出口传闻频繁炒作市场情绪，印度招标具体价格或仍然为国内带来一定情绪扰动。盘面短期预计震荡偏强，关注上方1900-1920一线阻力位是否突破，中长期考虑到出口证伪情绪回落的风险，若出口持续受限，高日产叠加新产能，整体供大于求格局不改，中长期压力仍然较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望。理由：临近换月+价格结构削弱。逻辑：从上周港口基差表现来看，3下及4上基差呈抵抗式走弱，且预计4月进口有增量但不足，港口库存短期不见得会迅速回升。故港口基差的博弈仍要持续一段时间，近期主要关注MA2505减仓进度。目前，甲醇有提前换月迹象，这将自然助力单边转弱和月差走弱，且进口供应的回归、沿海烯烃计划检修等弱预期或在4月兑现，但远月单边下跌空间同样不足，预计相关利空压力将体现为强结构的削弱。观点上，关注MA5-9月差走弱机会，但空间受制于换月节奏。策略：关注MA5-9月差走弱机会。风险提示：油价异动、伊朗装置动态、宏观影响。盐化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 短期来看，大厂检修告一段落，周产量预计从69万吨回升至74万吨，刚需端虽然也有增量预期，但具体到周度供需上，刚需增量较缓慢不及供给回升快，且目前盘面暂无无风险套利机会，期现商大概率也不会有投机需求，短期供需面环比走弱，预计短期存在累库概率。 2. 中长周期看，纯碱年内维持供需双增的状态，供给增量在于碱厂新产能的投放，需求增量在于光伏玻璃产能增加，而由于投产增量兑现和厂家检修存在时间重合，若价格下跌至碱厂的成本线带动厂家减产仍会对价格底部起到支撑作用，带动阶段性中下游基于检修担忧的投机补库，而从带动价格反弹。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不追空，1440SA2505卖看涨期权风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1. 短期来看，供给端短期变动不大，而需求端产销较好主要还是来自于期现商及贸易商的补库，下游由于资金状况过差，终端需求补库有限，由于除了沙河之外，其他区域仍偏向于高库存状态，产销好转带动的涨价空间也有所限制，短期补库有阶段性结束的迹象。 2. 中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，使得玻璃难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，价格低位关注补库带来的反弹，价格高位关注下游补库延续性。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：持仓博弈大，暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：低多远月行情跟踪： 1.现货价格仍在下调中，魏桥原料库存高位，预计下周仍会继续下调收货价，但目前现货弱势已知，且虽然烧碱厂家库存压力依旧较大，但山东部分厂家检修结束后，液氯需求可能再度转弱，4月山东春检将会增多，现货后期或将处于弱稳阶段等待下一轮补库。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，3-4季度可能是烧碱从量变到质变供需面真实走好的过程。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议： 5-9正套持有，2650以下低多09 风险提示：宏观情绪变化
恒力期货03-31 18:52
经营业绩全面提升高质量发展成果丰硕——中国再保举行2024年度业绩发布会
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64个，提供风险保障近800亿元；承保韩国海上风电项目，支持中资海外重大海上风电项目落地；借助桥社的技术和经验优势，为中资企业海外项目增加政治暴力和恐怖主义风险保障。数字化转型提档加速中国再保立足数字经济时代新要求，持续迭代“数字中再”战略，以数字科技推动经营模式与服务模式转型升级，持续打造发展新引擎。完善顶层设计。完善数字化转型拓扑图和路线图，优化数字化转型战略部署；提级管理中再巨灾公司，成立中再数科公司，构建科技“两翼”关键布局；出台数据管理能力提升三年规划，发布中国再保数据标准1.0版，数据治理制度体系初步构建；设计数字化转型评价指标体系，建立数字化转型评价机制。深化科技赋能。集团数据中台和业务平台上线运行，提升数据驱动经营决策能力；持续迭代巨灾组合风险管理平台（CREST），自主研发的风控模型实现再保、直保两端应用落地；建设中国大地保险“灵山界”AI大模型平台，赋能9个业务场景创新；完成一体化网络安全边界和防御体系构建，安全能力持续增强。丰富平台生态。迭代升级地震、台风、洪涝巨灾模型，完善巨灾模型谱系；升级“再·耘”农险科技平台，赋能11家保险公司农业指数保险产品创新和风险评估；迭代寿险智能综合风控平台，助力20余家客户公司智能核保和理赔；升级新能源车险“再·途”平台，发布网络安全保险“再·安”平台，赋能新业务发展。展望未来，面对新形势、新变化，中国再保将继续坚持“稳中求进、价值提升”工作总基调，坚持“发展有规模、承保增效益、投资要稳健”经营理念，着力强化再保险功能作用、全力推进高质量发展、不断强化核心能力建设、扎实筑牢风控合规防线，全力推进中国再保迈向高质量发展新阶段。
金融界03-31 18:51
外围闪崩！A股能否全身而退？
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股市方面，日经225指数一度大跌4%，韩国KOSPI指数盘中跌幅也接近3%。与此同时，黄金再度走高，伦敦金涨破3100美元/盎司，再次刷新历史新高。海外衰退交易再起波澜，避险情绪加剧，国内股市有没有成为例外呢？今天A股早盘持续下探，午后逐步收复部分失地。上证指数收跌0.46%，创业板指跌1.15%。港股方面，恒生指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.03%。关税交易映射的不只是出口链，还影响了市场风险偏好的调整。譬如全线下跌的科技股，AI应用、光伏、算力、深海科技、半导体概念股跌幅靠前。其中，机器人概念股受到重挫，卧龙电驱、汉宇集团跌超7%。机器人周末消息比较热闹，金沙创投朱啸虎的一篇采访起了一个比较醒目的标题——《我们正批量退出人形机器人公司》。采访中主要提了两点——人型机器人商业化路径不清晰和市场共识过高，给已经陷入调整的机器人板块又泼了一盆冷水。实际从3月20日开始，人形机器人指数接连下跌，七个交易日已经产生11%左右的回撤，今天又是接近3%的下跌。高标股如兆威机电、柯力传感、中大力德调整幅度偏大，亦说明整个赛道三月下旬后热度退散。基本面追不上跑得太快的估值，任何利空消息都会被放大，本质还是涨的太多了。但与此同时，避险板块则表现出护盘作用，银行股逆市走强。上海银行股价创历史新高，江阴银行涨逾5%，建设银行涨逾3%。消息面上，四家国有大行获财政部5000亿元战略投资。方案是今年政府工作报告中提出的发行特别国债5000亿元用于增加核心一级资本。今年两会期间，国家金融监管总局局长李云泽在回答记者关于如何看待国有大行本轮注资规模提问时表示，“会分步实施”。从发行价格来看，建行比最新市价溢价8.8%、中行溢价10%、交行溢价18.3%、邮储溢价21.5%，还是努力平衡了中小股东的利益。注资完成后，银行自身获得更好发展的同时，也将更有力地支持实体经济，其中包含最关键的三个方向：地产定向输血、地方债务置换以及新基建投入，为外围关税冲击出口起到了对冲作用。黄金股也获避险资金流入，恒星科技涨停，西部黄金涨超8%。消息面上，现货黄金突破3100美元/盎司，再次刷新历史新高，距破3000美元仅过去半个月，今年迄今已累涨近18%。此外，电力股也表现强势。韶能股份、江苏新能、立新能源封涨停板，龙源电力涨超5%，大唐发电、华电国际、明星电力、宁波能源跟涨。多家能源上市公司发布2024年年报。华能国际2024年实现归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣除非经常性损益后归母净利润增至105.22亿元，同比上升87.5%。大唐发电2024年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%。华电国际2024年实现归母净利润57.03亿元，同比上升26.1%。今日的行情两极分化明显，回顾往年走势，A股在二三季度都有一段明显的震荡调整。接下来的二季度，该如何按照市场节奏进行配置？ 02 A股二季度如何演绎？三月中旬开始，人形机器人、AI板块缺少了年初炒作预期时的强势，连续高低切换之后，电风扇行情轮轴转动，市场开始步入一个缺乏主线的阶段。行情分化强度在收敛，没有绝对强势的板块，这背后其实由定价预期到定价现实的过渡。随着年初经济数据公布，年报以及一季报披露窗口临近，带动市场从对高弹性、高风险偏好方向的追逐，到进一步往确定性方向收敛的过程。另一方面，特朗普上台以来高举关税大旗，给全球资本市场带来了巨大的扰动。 4月2号关税“风暴”即将落地，国内虽说比2018年做了更充足的准备，但市场仍然在担忧对出口下滑没有充分定价，或者关税强度有超预期的风险。高盛在最新发布的研究报告中，大幅上调了对美国2025年关税税率的预期，并发出警告：贸易紧张局势的升级可能会对经济增长、通胀以及就业市场造成严重影响。该投资银行现预测，2025年美国平均关税税率将上升至15%，较之前的预估基准线高出5个百分点。这一调整主要基于预计特朗普总统将于4月2日宣布实施全面“对等关税”，这将导致美国对所有贸易伙伴征收平均15%的关税。于是，四月刚好处在两个窗口期：国内经济数据验证期+美国关税兑现期，宏观预期波动放大，导致了风险偏好下行。从资金层面来看，3月中旬以来，市场成交额原来接近1.8万亿的规模，逐渐只剩下1.1-1.2万亿左右。对应到板块，经济波动加剧的情况下，受风险偏好影响更大的科技成长股行情已经开始调整。行情需要总体经济验证向好的二季度里，如果内需没能延续强势，加上外部环境影响，市场对二季度政策见效的急迫性就会变高，A股二季度可能维持震荡，顺周期修复继续上行的概率偏低。按照往年胜率更高的板块来寻找方向，接下来市场或进一步向绩优、红利、价值方向进一步聚焦。今天表现得更好的红利板块，就有良好的业绩支撑。譬如近日公布业绩的中国石油，净利润创下新高，自由现金流也保持着千亿元以上。还有上周公布业绩的五家保险企业（中国人保、中国人寿寿险公司、中国平安、中国太保、新华保险），其中归母净利润增速最低超过45%，最高超过200%。短期休整期间，高股息策略、一些业绩比较的稳健的标的可以提供更好的防守。其次，步入二季度，市场虽然短期进行休整，并不意味着中期行情的结束。当利空（财报+关税）都反映完了以后，前期涨幅落后，内需政策驱动更加明确，今年业绩预期有望改善的细分板块可能会成为前面所说的业绩确定性较强的方向。根据券商统计，今年业绩预期有望改善的行业主要集中在部分消费（家电、调味品、汽车、消费电子）、金融（银行、保险）、基建链（水泥等）和出口链（摩托车、白电等）领域。至于科技股板块自身的调整，亦不再像去年一样拖累大盘指数。这是因为，这一轮科技股结束调整的契机，或随着产业趋势的进一步催化重新聚焦。如同23年美股调整的叙事，基础层大模型的突破或者爆款应用的出现，仍有可能催化新一轮AI行情，强化算力资本开支高速增长的预期。互联网资本开支增速和国内A股算力板块营收搭上了勾，国内算力订单正处于集中释放期，一季报有希望看到向上的拐点。所以业绩期科技股行情也有望进一步“聚焦”，并不是全都在证伪。 03 尾声总的来说，大势平稳的时机对于投资很重要。如果市场还没有好转，那么空仓或者轻仓，就是最好的选择。可是，当市场不好的时候，中性消息甚至利好，也可能被负面情绪主导的市场选择性忽略。等待这场风暴平息，还会有机会上车的。（全文完）
格隆汇03-31 17:52
百奥家庭互动(2100.HK)财报透视：洞察用户需求、重构内容生态、驱动长线增长
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，广泛覆盖中国大陆、中国港澳台、日本、韩国及欧美等地区，增强其在全球市场的竞争力。目前，公司多款储备产品正在海内外地区处于研发测试与市场筹备阶段。按上线时间来看，一款生活模拟社交手游已于去年10月获得版号，全平台累计预约量突破200万人次，曾登顶TapTap预约榜首并位列B站预约榜前三，预计今年中旬将正式上线；另一款主打潮流美学风格的卡牌新作正处于版号申请阶段，凭借高辨识度的视觉设计精准锁定年轻用户群体，该产品自去年底起陆续在欧美、中国台湾及中国大陆地区进行了多轮测试，吸量表现达到行业最高等级S级，展现出强劲的市场渗透潜力，预计也在年内推出市场；此外，一款暗黑题材的卡牌手游已进行过小规模测试，核心玩家社群保持高活跃度，运营数据接近细分赛道头部产品水平，计划于2026年上半年正式上线。通过聚焦垂直赛道的精品化开发策略，百奥家庭互动正加速推动自有IP产品的全球化战略升级。凭借多元化的产品矩阵与前瞻性内容储备，公司深度洞察海外市场差异化需求，构建起跨文化内容适配体系。相信其未来有望通过持续创新与本地化运营，为全球Z世代玩家打造兼具文化厚度与情感共鸣的内容体验。政策、技术与市场的三角共振，构筑行业发展风向标如果说百奥家庭互动的战略举措奠定了其当下股价高增的基石，那么政策、技术、市场三大维度的同频共振，则为游戏行业未来发展锚定了方向。置身于这一宏观趋势之中，百奥家庭互动的价值潜力也正逐步被打开。首先，政策风向释放红利，为行业注入活力。近两年来，政策端对游戏行业的支持力度明显加大，如版号常态化发放扩容了内容供给，地方政府对文化和游戏产业的扶持政策频出，为游戏企业创新提供了可预期的政策环境。根据国家新闻出版署最新数据显示，进入2025年后，版号发放便跑出加速度，1月和2月分别发放国产游戏版号123款和110款，进口游戏分别发放13款和3款。其次，AI技术深度赋能游戏产业，驱动效率革命。技术突破和进步催动AI技术加速向游戏产业渗透。一方面，AI辅助建模、代码生成、智能NPC交互等技术，重塑了游戏研发流程，显著提升了整体效率。另一方面，AI的生成能力，增强了游戏的创意和可玩性，吸引了更多用户关注，激发了付费意愿。据伽马数据的《中国游戏产业新质生产力发展报告》显示，在研发层面的应用表现，有超过 99%的受访者表示AI对整体项目效率有所提升，有近80%的从业者感知效率提升超20%，近10%的从业者认为AI能带来50%以上的效率提升。由此可以判断，百奥家庭互动这类积极布局AI工具链，致力于提升内容迭代能力与用户沉浸感的游戏企业，或将持续穿越周期，从众多竞争对手中脱颖而出。最后，市场增长引擎启动，用户付费能力结构性提升。当前，国内游戏市场规模整体呈现稳步上升态势，游戏玩家数量、ARPU值等多项数据均创下新高，市场需求景气度维持在较高水平，玩家的游戏意愿与消费意愿均有不同程度的增强。从细分领域来看，手游、端游以及主机游戏呈现出多点开花的局面，共同驱动国内游戏市场规模持续扩张。据《中国游戏产业报告》数据显示，2024年国内游戏市场规模约为3257.83亿元，同比增长7.53%；用户规模约为6.74亿，同比增长0.90%；用户ARPU值约为485.52元，同比增长6.73%。可以说，这一增长态势的背后，是玩家娱乐消费需求的稳定释放以及经济政策对消费信心的有效提振。随着今年宏观经济环境的进一步好转，娱乐消费需求有望延续回升趋势，为游戏行业提供源源不断的增长动能。结语对于投资者而言，什么样的企业值得长期押注，始终是一个值得深思熟虑的问题。百奥家庭互动这份成绩单的背后，清晰指向其在面对行业变局时，坚持以用户为中心，以精细化的IP长生命周期运营为战略核心，展现出强劲的经营韧性，不断夯实自身的长期价值。回归资本市场的视角，正如前文所述，聪明的资金往往具备敏锐的洞察力，已经率先做出了选择。显然，百奥家庭互动的市场表现大概率已经步入新的拐点。
格隆汇03-31 17:52
龙源技术收盘下跌1.14%，滚动市盈率24.33倍，总市值35.90亿元
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发电企业建立了长期合作关系，并在美国、韩国、印度、俄罗斯等国家建立了品牌影响力，各类产品应用于21个国家和地区。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入5.74亿元，同比-6.57%；净利润2331.66万元，同比37.24%，销售毛利率18.38%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 14 龙源技术 24.33 25.42 1.90 35.90亿行业平均 89.94 88.57 3.68 135.79亿行业中值 43.68 37.58 2.77 80.72亿 1 哈空调 -2941.68 101.69 2.62 21.70亿 2 中远通 -222.62 68.63 3.25 45.31亿 3 奥特迅 -79.78 -70.68 2.94 30.43亿 4 新雷能 -38.66 79.39 2.74 76.87亿 5 英可瑞 -35.65 -61.42 4.18 25.05亿 6 甘化科工 -12.07 -13.46 1.95 31.38亿 7 动力源 -9.31 -11.29 6.97 31.13亿 8 华光环能 12.81 12.23 1.06 90.63亿 9 东方电气 14.30 13.14 1.21 466.69亿 10 海陆重工 16.50 16.50 1.50 62.23亿 11 西子洁能 21.46 21.46 2.31 94.40亿
金融界03-31 17:31
3月港股创新药ETF领涨，A500ETF基金(512050)颇具韧性
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股市大跌，日经225指数跌4.05%，韩国KOSPI指数收盘下跌3.02%。A股三大指数也以集体下跌给3月最后一个交易日拉上帷幕，截至收盘，沪指跌0.46%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.15%， A股的3月整体是回调的一个月，前期领涨的科技股全线下挫，偏大盘的价值指数表现比较有韧性。截至3月31日，中证REITs全收益、中证红利、中证A50、上证50指数3月分别涨3.23%、1.81%、0.96%和0.45%，科技含量较高的成长指数3月表现较弱，科创50、科创综指、创业板50、科创100在3月分别跌5.2%、3.46%、3.45%和2.04%。格隆汇2025年“全球视野，下注中国”十大核心ETF最新月度表现出炉，3月小幅下跌0.42%，年初至今涨5.11%。其中港股创新药ETF表现最佳，3月上涨9.26%，消费ETF次之，3月涨1.88%，A500ETF基金(512050)同期下跌0.42%。 01、A500ETF基金(512050)3月小幅回调由于科技股3月集体回调，以及美股带崩今日的全球股市，A500ETF基金(512050)今日下跌0.63%，导致3月下跌0.42%。与沪深300相比，A500指数显著超配电力设备、有色金属、医药生物、国防军工等新质生产力相关行业，如锂电新能源、创新药、商业航天等，指数“新质生产力”权重占比高于其他宽基指数。 “新质生产力”有望成为未来经济发展主线。《2024年政府工作报告》明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。后续来看，新质生产力将是未来经济发展的重要主线。这意味着A500指数未来可能更具增长潜力。另外，政策推动中长期资金入市，有望为A股市场带来中长期增量资金，利好A股龙头公司。保险端增量资金涌入，其投资更偏好低波动、收益稳健的大市值标的。 A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以大中盘风格为核心，市值暴露特征介于沪深300和中证800之间，风格更偏价值平衡。此外，指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产。 2、港股创新药ETF在3月涨超9% 港股创新药ETF在3月涨超9%。港股创新药板块近期的强势上涨是政策红利、行业基本面改善、国际认可度提升及市场情绪共振等多重因素共同作用的结果。第一，政策突破，支付体系重塑。2025年政府工作报告首次提出“制定创新药目录”，明确丙类目录聚焦临床价值高但暂未纳入基本医保的创新药（如CAR-T、ADC）。通过“医保局主导+商保协商定价”机制，允许商保与药企直接议价，形成“医保保基本、商保补高端”的多元支付格局。这一政策突破直接解决了高价创新药的支付难题，例如科济药业的CAR-T疗法、和铂医药的双抗药物等，未来收入空间被打开。第二行业基本面迎来改善，商业化加速与盈利拐点显现。2024年多家港股创新药企实现盈利或大幅减亏：信达生物：总收入94.2亿元（+51.8%），非国际财务准则下首次盈利3.32亿元。三生制药：净利润20.9亿元（+34.9%），创新药收入占比超70%。中国生物制药：创新产品收入120亿元（+21.9%），净利润34.6亿元（+33.5%）。第三是国际认可，BD交易与全球化加速，海外授权交易井喷。 3月21日和铂医药宣布与阿斯利康达成战略合作，双方将共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法。3月24日，减肥药巨头诺和诺德宣布将以2亿美元的首付款买下联邦制药的新型减肥药UBT251； 3月25日，默沙东又以最高17.7亿美元的里程碑付款买下恒瑞医药的脂蛋白口服小分子项目，以获得HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。天风证券指出，医保政策环境改善，为创新药的市场准入和推广创造更好的条件；企业盈利路径逐渐清晰:越来越多的企业，展现出良好的盈利能力和发展前景；海外BD逻辑持续强化：具有同类最佳(BIC)特性的创新药品种，其海外授权(BD)逻辑正在迅速增强。 3.3月消费ETF表现活跃消费ETF在3月上涨1.88%。 A股消费板块呈现“政策驱动下的震荡修复”特征。尽管市场整体情绪受外围市场震荡影响，但国内密集出台的促消费政策为板块提供了支撑。 2025年政府工作报告将“大力提振消费”提至工作任务首位。3月16日《提振消费专项行动方案》明确“以旧换新”扩围至12类商品，家电、家居等品类直接受益。3月25日《优化消费环境三年行动方案》提出“提升服务消费品质”，推动文旅、健康等场景升级。密集政策出台形成“提振需求+供给创新+优化环境”组合拳，利好消费者信心和能力修复。社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，CPI同比下降0.1%，一定程度验证消费回暖趋向，但仍有压力。据国家统计局，1-2月社零总额8.4万亿，同增4.0%，增速环比+0.3pct，快于24年全年增速（+0.5pct）。其中体育娱乐、文化办公用品分别同增25.0%、21.8%，说明以潮玩、文体休闲为代表的情绪消费新品类高景气成长。消费ETF（159928）作为聚焦核心消费资产的工具，兼具政策红利、盈利韧性和估值优势，适合作为中长期配置的“压舱石”。投资者可结合自身风险偏好，通过定投或波段操作把握消费复苏的主线机会。
格隆汇03-31 16:41
5年来首次经济对话！中国、日韩决议“扩大”贸易合作框架联手对抗特朗普关税
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)讯周日(3月30日)，中国、日本和韩国举行了五年来的首次经济对话，寻求促进区域贸易。他们同意扩大贸易合作框架，联手对抗美国总统特朗普关税。#中美关系# 会后发表的声明称，三国贸易部长同意“密切合作，就中国、日本和韩国自由贸易协定进行全面高级别”谈判，以促进“区域和全球贸易”。 (来源:Reuters) 韩国产业通商资源部长官安德根在谈到区域全面经济伙伴关系(RCEP)时表示：“有必要加强三国均参与的RCEP的实施，并通过中国、日本和韩国自贸协定谈判，建立扩大三国贸易合作的框架。” 周三，特朗普宣布加征更多关税，并称这是“解放日”，此举将颠覆华盛顿的贸易伙伴关系，而两国部长级官员在此之前举行了会晤。首尔、北京和东京都是美国的主要贸易伙伴，尽管他们之间在领土争端和日本福岛核电站废水排放等问题上存在争执。自2012年开始谈判以来，三边自由贸易协定尚未取得实质性进展。 RCEP是亚太15国之间为降低贸易壁垒而达成的贸易框架，将于2022年生效。特朗普上周宣布对汽车和汽车零部件征收25%的进口关税，此举可能会损害企业，尤其是亚洲汽车制造商，因为它们是美国最大的汽车出口商之一。标准普尔的数据显示，继墨西哥之后，韩国是全球对美国最大的汽车出口国，其次是日本。中国、日本和韩国各位部长同意在日本举行下次部长级会议。《纽约时报》报道，中国正在拉拢并对抗因特朗普而感到不安的美国盟友。华盛顿研究机构德国马歇尔基金会印度-太平洋项目董事总经理邦妮·格拉泽(Bonnie S. Glaser)表示，中国对邻国采取“胡萝卜加大棒”的政策，以“奖励目标国家有利于中国利益的政策，并警告其不要采取有损中国利益的政策”。一方面，随着特朗普通过征收关税以及(就日本而言)质疑防御条约的公平性等手段疏远美国的盟友，中国看到了拉拢这些国家的机会。另一方面，中国似乎已经得出结论，当美国的众多盟友感到脆弱并质疑美国的可靠性时，特朗普强硬的外交政策给了中国推进自身利益的筹码。葛来仪表示：“中国认为特朗普疏远美国盟友提供了一个机会，但这并不意味着当中国的核心利益受到威胁时，中国不会表达不满。”
秉哥说市03-31 14:29
业绩会议直击：四环医药（00460.HK）医美业务爆发式增长，创新药管线进入商业化拐点
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灰石、丝素蛋白和重组人胶原等产品，并与韩国Cellontech签署CartiZol独家代理协议。截至2024年年底，5个再生微球类和8个HA类产品进入注册阶段。同时，在创新药方面。吡罗西尼的两项NDA申请已获受理，预计今年上半年有望获批，并且联合治疗适应症计划进入医保。凭借突破性临床数据，吡罗西尼有望成为国内首个单药后线治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌的CDK4/6抑制剂。近期，徐兵河院士在其发布的研究报告中指出："吡洛西利实现了疗效与安全性的双重突破，标志着中国原研药在国际舞台的重要突破。"该产品作为同类最佳CDK4/6抑制剂，商业化潜力巨大。此外，XZP-3621 NDA预计也将有望在2025年12月之前，目前该药也还正在探索其新适应症。除上述外，可以看到公司还有多个在研管线正在积极推进中，而此前已验证的商业化成绩，为后续这些创新管线的上市也带来了更多想象空间。（来源：公司财报）最后，分拆上市来看。轩竹生物目前正积极推进香港上市，预计将于2025年登陆港股资本市场。分拆后创新药板块将获得独立估值体系，有望提升整体市值中枢。同时IPO募集款项将加速后续管线推进，形成"研发投入-产品上市-资本增值"的闭环。 05 结语从公司资本市场情况来看，目前四环医药整体估值偏低，市净率低于行业平均，存在估值折价。截至目前公司市值仅为52亿港元，对应约48.56亿人民币。鉴于公司拥有近50亿人民币的现金等资产，以及21.28亿元的物业、厂房及设备的账面净值，合计超过70亿元的“硬资产”为其市值构筑了坚实的安全垫。若后续医美及创新药业务及子公司分拆上市等催化剂接连兑现，相信也将构成其价值回归最大的底气。
格隆汇03-31 13:41
特朗普预警对等关税将针对“所有国家”！全球股市大跌，黄金冲破3100 本周非农驾到
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股市上周五暂停交易，周一开盘后下跌。在韩国，随着长达17个月的卖空禁令解除，预计韩国股市将出现较大波动。在澳大利亚，在国家大选临近之际，澳洲联储本周可能维持关键利率不变。全球基金经理正在降低投资组合的风险，或暂缓大规模交易，他们对即将公布的“对等关税”及其对经济的影响保持警惕。最近的美国经济数据显示，消费者信心大幅下降，而物价有所上升。高盛集团的经济学家目前预计，由于关税对经济增长的拖累以及失业率上升，美联储今年将降息三次。 “特朗普政府的这些随意且激进的政策变化正在对经济产生负面影响，”穆迪分析公司的经济研究总监Katrina Ell表示，“因此，市场对美国经济衰退的预期正在迅速升温。这是一个令人担忧的前景。” 特朗普表示，他计划以“所有国家”为对象启动对等关税政策，打消外界关于他可能会限制首轮关税范围的猜测。他此前曾将即将到来的关税行动称为“解放日”。上周，他已对所有非美国制造的汽车征收25%关税，使贸易战进一步升级。他此前曾表示，对等关税将“非常宽松”。彭博经济研究认为，具体的关税规模将决定其对美国GDP的冲击程度及未来几年对物价的影响，特别是如果某些国家的进口商品面临大幅关税上涨。今年2月，市场对特朗普经济计划的乐观情绪推动标普500指数创下历史新高。但自那以来，该指数大幅回落，并有望迎来自2022年以来最糟糕的季度表现。由于周一是季度末，预计市场波动仍将较大。地缘政治方面，特朗普表示，如果俄乌无法达成停火协议，他将考虑对俄罗斯石油及其购买方实施“二级关税”。俄罗斯是全球第三大原油生产国，这一举措可能对全球经济产生深远影响，特别是对中国和印度等俄罗斯石油的主要买家。在欧洲，市场将关注即将公布的经济活动数据。在美国，本周末将公布非农就业数据，市场对此高度关注。巴克莱银行策略师Themistoklis Fiotakis在给客户的报告中写道：“尽管市场对美国软经济数据的疲弱表现越来越担忧，但硬数据的表现相对较好。因此，本周的职位空缺数据和就业调查将尤为关键，以评估关税不确定性对美国经济的真正影响。”
云涌03-31 13:06

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