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威胜信息：6月4日投资者关系活动记录，国泰基金、数法私募等多家机构参与

超4亿元（占新品收入30%），涵盖负荷预测、故障识别等场景。自研的HPLC/Wi-SUN双模通信芯片通过国家电网认证，市场占有率持续提升；与国家实验室合作研发的内嵌NPU的新型SoC芯片，将适用于智慧配电、透明电网等场景升级。2025年一季度末在手订单结余41亿元，为后续业绩提升也提供了基础。在数字电网领域，公司依托电力物联网技术储备和经验，聚焦关键核心技术，为电力系统数字化转型提供多元化解决方案，以“物联网+芯片+人工智能”构建完备的国内国际标准、技术平台、产品体系，助力全球电网数字化与智能化转型，帮助客户实现可持续发展。作为国家电网、南方电网核心供应商，公司在用电信息采集设备领域中标份额稳居行业第一。在数智城市领域，威胜信息以物联网技术重塑能源高效管理，提供综合能源、智慧消防、智慧园区等综合解决方案，服务“双碳”目标，如研发的I边缘计算网关和智慧安防管理平台，提升了边缘计算与安全管理能力。在国际市场拓展方面，公司重点布局东盟十国、中东海湾六国和非洲政治稳定经济活跃的新兴市场国家。受全球能源短缺和制造业重构的影响，这些新兴国家在能源电水气基础设施的数字化和智能化是趋势和刚需，对此，公司有丰富而成熟的解决方案，技术路线和产品成熟齐备，技术团队完成少量本地化优化即可满足海外业务发展。问：2025年国一批集中器未招标原因是什么，公司怎么看待未来机会？答：为提升配网设备安全运行、供电可靠性及清洁能源灵活消纳水平，服务电网公司配电网高质量发展，国家电网公司正在制定新一代智能融合终端标准，因此在25年国家电网第一批次招标中，暂停集中器产品招标，招标产品仅为专变终端及专变终端（模组化）两款产品。新一代智能融合终端标准预计将在下半年发布并招标。全新迭代的智能融合终端通过升级，其功能更加智能，应用场景更加广泛，新终端单台价值较现有终端有较大提升，在形成规模化市场效应后，预计会带来整体收入的增长。同时，随着电网智能化升级进程的加速推进，市场对应用软件PP、全生命周期运维服务等配套解决方案存在大量市场机会。问：公司目前已有哪些AI的应用技术和业务场景？答：威胜信息在人工智能领域积极布局，已取得诸多成果，在应用技术与业务场景方面亮点突出，商业化应用前景也十分广阔。（1）自有人工智能应用技术智能算法与模型公司深入研究负荷预测、光伏发电功率预测技术，通过对海量历史数据和实时数据的分析，运用机器学习、深度学习等算法构建精准预测模型。这些模型能够为电网调度提供准确的数据支持，帮助合理安排发电计划，提升电网运行效率，减少能源浪费。例如，在分布式光伏项目中，利用该技术提前预测光伏发电量，使电网提前做好接纳和调配准备。视觉图像处理技术基于计算机视觉技术，公司实现对环境和设备状态的智能监测。在电网设施运维场景中，通过摄像头采集图像，运用图像识别、目标检测等技术，实时监控电网设施的运行状态，及时发现设备故障、异常行为等情况，如识别电力设备的过热、破损、放电等问题，实现设备的及时维护，提升电网运行的安全性。人工智能和大数据的台区拓扑识别技术研究利用人工智能和大数据分析技术，对台区拓扑结构进行精准识别，提升台区精细化管理水平。通过分析台区内电力设备之间的连接关系、用电数据等信息，准确掌握台区内电力传输路径和设备运行情况，优化电网运行效率，为电力故障排查和电力资源分配提供有力支持。有源配电网接地故障智能识别和保护技术针对有源配电网的特点，研发出接地故障智能识别和保护技术。当配电网发生接地故障时，能够快速准确地识别故障位置和类型，并及时采取保护措施，如切断故障线路，保障电力系统安全运行，减少因故障导致的停电时间和范围。（2）业务场景新型电力系统建设在新型电力系统中，从发电、输电、变电、配电到用电各个环节均有I技术的应用。在发电侧，通过对新能源发电设备的运行数据进行分析，运用I技术实现设备的智能运维和发电效率优化；在输电环节，利用I技术对输电线路进行智能巡检，及时发现线路故障和安全隐患；在配电侧，通过智能拓扑识别和接地故障保护等I技术，提升配电网的运行效率与可靠性；在用电侧，运用负荷预测技术，实现对用户用电需求的精准预测，帮助电网企业合理安排电力供应。数智城市领域研发了I边缘计算网关和智慧安防管理平台。I边缘计算网关能够在靠近数据源的边缘侧进行数据处理和分析，减少数据传输量和延迟，提高数据处理效率，为城市中的各类智能设备提供高效的数据处理支持；智慧安防管理平台利用I技术对城市中的安防数据进行分析，实现对城市安全风险的实时监测和预警，如人员入侵检测、火灾预警等，显著提升城市安全管理能力。问：公司对于海外业务战略和布局考虑？答：公司的海外业务战略是“出正确的海入正确的局”。海外市场公司重点布局东盟十国、中东海湾六国和非洲政治稳定经济活跃的新兴市场国家。受全球能源短缺和制造业重构的影响，这些新兴国家在能源电水气基础设施的数字化和智能化是趋势和刚需，对此，公司有丰富而成熟的解决方案，技术路线和产品成熟齐备，技术团队完成少量本地化优化即可满足海外业务发展。公司在国内市场领先的同时，仍在不断创新，拥有下一代新技术的储备，满足下一代新标准需求。公司每年持续投入新技术研发，产生了业绩和技术积累的积极效应。公司的组织架构与时俱进，跟随国内和海外战略客户的需求导向进行适应和创新发展，整体上使公司的核心竞争力侧重在“物联网+芯片+人工智能”的技术领先和技术输出，以综合解决方案的能力保持国内领先的同时，不断提升海外业务的占比，由国际主流向国际领先地位看齐。威胜信息（688100）主营业务：围绕智慧城市和物联网的全方位产品的研发、生产及销售。威胜信息2025年一季报显示，公司主营收入5.55亿元，同比上升23.96%；归母净利润1.39亿元，同比上升25.33%；扣非净利润1.37亿元，同比上升26.22%；负债率37.31%，投资收益103.13万元，财务费用-434.63万元，毛利率41.61%。该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.38。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出1360.72万，融资余额减少；融券净流出52.66万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星06-05 18:38

港股IPO狂飙：前5个月募资暴增720%！打新赚钱效应回升

来港股IPO市场还将持续火热。据德勤预测，2025年香港大约有80只新股上市，融资约1300亿港元至1500亿港元。这些新股将会来自大型A股上市公司、内地龙头企业、中概股、来自中东及东盟国家的公司、科技公司尤其是来自AI、医疗与医药公司。近年来，港交所推出一系列改革措施，不仅降低了特专科技公司的上市门槛，还优化了新上市申请审批流程时间表，加快合格A股公司审批流程，以进一步提升港股市场的吸引力。而且随着外资回流及南向资金的持续流入，港股市场强势反弹，今年还出现了27只翻倍港股，吸引了众多投资者的目光。此外，港股IPO市场的持续升温也离不开政策的大力支持。早在2024年4月，中国证监会就发布5项资本市场对港合作措施，其中就提到支持内地龙头企业赴港上市。在今年5月7日的国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清曾提到，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，支持优质中概股回归内地和香港市场，稳步推进人民币交易柜台纳入港股通。今年5月22日，证监会首席风险官严伯进也表示，证监会坚定不移推进高水平对外开放，大力支持科技企业用好境内境外两个资本市场，自境外上市备案新规实施以来，截至今年4月底，已经完成242家境内企业境外上市备案，其中有83家科技型企业，主要集中在信息技术、新能源、先进制造等领域。证监会继续支持符合条件的科技企业利用境内境外资本市场发展，为科技企业境外上市提供更加透明、更加高效、可预期的监管政策。在政策的大力支持下，赴港上市的大陆公司纷至沓来，截至2025年5月底，就有124家境内企业赴港上市备案（详细名单见文末）。未来，在港股市场回暖及IPO井喷的趋势下，港股市场的吸引力仍将大幅提升。

格隆汇06-05 17:58

超级黑马狂奔，信创ETF基金(562030)惊现天量成交，换手率超100%！“AI双子星”闪耀全场，159363续涨超3%

布的《中国人工智能计算力发展评估报告》预测，2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS，同比增长43%；到2026年，这一数字将增至1460.3EFLOPS，较2024年翻番。 3、政策端同步发力。5月30日，工信部引发《算力互联互通行动计划》，该计划提出：到2026年，建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系；到2028年，基本实现全国公共算力标准化互联，逐步形成具备智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网。总结来看，长江证券指出，海外算力链信心持续增强，AI推理需求显著增长，叠加主权AI投资推进与智能算力规模快速扩张，AI与算力主线景气延续，持续驱动数据中通信需求上行，当前板块估值仍处低位，具备较高配置性价比。建议关注光模块、国产算力等主线。把握AI热门赛道机会，建议重点关注全市场首只的创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408），标的指数一键布局算力硬件+算力软件+AI应用三件套，高效地捕捉AI主题行情，以“光模块”龙头为先锋，囊括AI基建、算力硬件、AIDC、云计算、AI+应用等热门AI赛道。【自主可控逻辑再演绎，国防军工ETF收复20日均线！券商最新研判：6月份为国防军工最佳关注时点！】国防军工板块今日低开高走，国防军工ETF（512810）成功收涨，收复20日均线，目前所覆盖的79只成份股50涨29跌，建设工业涨停，铂力特涨8.41%，中国船舶、中国重工等中船系权重股收跌拖累指数。图片来源：Wind 拉长时间来看，国防军工板块自5月13日起进入震荡整理阶段，至今已半月有余，国防军工ETF（512810）跟踪的中证军工指数点位已调整至前一轮反弹前水平，当前或可考虑逢低配置。申万宏源最新研报指出，随着5月份电子器件公司订单逐渐确认，市场对订单逻辑认知比较充分，行情回调有望逐渐结束，后续随着半年报逐渐预期，以及十五五规划逐步推动，叠加军贸新周期开启，国防军工后续或将逐渐上涨，推荐6月份为最佳关注时点。消息面关注美国对我国民机行业的“技术封锁”事件。据报道，美国已暂停向中国商飞出售C919飞机相关的产品和技术的许可证。对此，中航证券认为，此举对我国民机行业机遇大于挑战，动力大于压力，自主创新将带来持续突破。方正证券也表示，我国国产大飞机的发展不会因个别零部件的制约而停滞，反而国产化的脚步将加速。海陆空尖端科技博弈，自主可控、国产化替代逻辑强化，投国防军工，认准【代码里有“八一”】的国防军工ETF（512810）！被动跟踪中证军工指数，兼顾新质战斗力+传统军工装备，融资融券+互联互通标的。数据来源于沪深交易所、公开资料等。注：“全市场首只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。风险提示：信创ETF基金及其联接基金被动跟踪中证信创指数，该指数基日为2017.12.29，发布于2012.12.21；创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11；国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，金融科技ETF、信创ETF及其联接基金的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，创业板人工智能ETF华宝、科创人工智能ETF华宝、港股互联网ETF的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-05 17:49

Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲

比增长9%，超过营收增速，预示着其需求预测或面临挑战。结合管理层2025年给出的6%-7%的收入增长预期，这一增速大幅低于历史CAGR（复合增长率），市场对其维持双位数增长的乐观情绪或已脱离现实。目前的高估值更大程度倚赖过去出色执行力，而非未来基本面支撑，对于追求增长不问估值的配置者，更应保持警惕。来源：Q4-2024 Deck “运动休闲平台化”：解剖Lululemon模式的核心优势与隐忧 Lululemon不仅仅是一个品牌，它更是一套垂直整合、以用户体验为中心驱动的零售系统。这一系统以“全价销售+DTC 直营”为核心，依托自有技术面料、垂类设计能力与沉浸式门店网络强化定价能力。品牌理念“Made to Feel”意在传递情绪价值而非单纯功能特性，其背后的逻辑带来了59.2%的FY2024全年毛利率，以及Q4高达60.4%的水平，在全球零售领域居于领先地位。不同于依赖批发的竞争者，Lululemon通过维持对零售生态的控制构建护城河。公司约60%的营收来自线下门店，40%左右来自电商，实现稳态的全渠道运作。其忠诚度生态“Essential Membership”会员数现已达2800万，同比增长65%；这构建出一个基于用户粘性的飞轮系统，支撑着客户复购率与生命周期价值的提升。产品创新亦是其结构性能力之一，而非营销点缀。2024年推出ShowZero新款Polo与全新男鞋系列，展示出技术驱动下的品类延展潜力。公司在“FURTHER超马项目”中一口气发布36项创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接

TradingKey06-05 17:27

倒计时！“航母级”巨头要来了

二来让这种增长具有确定性。根据IDC预测，2025年中国信创市场规模将突破2万亿元，其中服务器与芯片是关键环节。也有研究机构指出，信创政策红利期至少持续5年，2027年前信创行业增速不会低于30%。另外，信创产业和AI技术的重合度也非常高，从上游的半导体，到中游的大模型，还有下游的应用，都涵盖了，可以说两者是紧密协作，相互成就。以上这些，构成了信创产业中长期的投资逻辑。 03 结语用长线的眼光看，中国的信创战略并不是简单的国产替代，而是一场“科技自立”的全民动员。从中央到地方，从国企到民企，都在积极参与其中。这可能是未来十年中国科技领域最确定的投资主线之一。毕竟，当国家铁了心要做一个产业时，它的成功概率会大大增加。而中科曙光与海光信息的合并，无疑是在加速这一过程，除了让市场看到他们共同打造中国算力产业的“航空母舰”，还看到了两家公司，乃至整个板块在AI革命和国产替代逻辑下的长期的成长潜力。回顾历史，科技领域的强强联合案例，市场大多数报以掌声，反应热烈。对投资者而言，短期可把握事件驱动机会，中长期则需要多关注技术突破与商业化落地能力，以分享到国产科技崛起的红利。（全文完）格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。

格隆汇06-05 17:09

增量政策本月底有望“上新”！新型政策性金融工具要来了？大盘午后冲高，证券ETF龙头(560090)涨超1%喜提3连阳！

投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云06-05 17:08

特朗普又惹争议：禁止12国公民入境！贸易谈判继续，今日欧洲央行来袭

。由于关税和供应链的不确定性，目前很难预测下一批什么时候上市、售价又是多少。美国设定的“最佳贸易提案”截止日期在周三过去，但并未发布任何贸易公告。与此同时，美国总统唐纳德·特朗普又在全球舞台上引发争议，宣布禁止12个国家的公民入境美国。当地时间6月4日，根据美国白宫发布的一份声明，美国总统特朗普全面暂停12个国家的公民以移民和非移民身份进入美国，这些国家分别是阿富汗、缅甸、乍得、刚果共和国、赤道几内亚、厄立特里亚、海地、伊朗、利比亚、索马里、苏丹和也门。贸易谈判仍在继续。日本今日再次派出首席贸易谈判代表赤泽良成前往美国，寻求达成协议。德国新任总理弗里德里希·梅尔茨也将前往华盛顿，在白宫与特朗普举行会谈。今天的重头戏将是欧洲央行的利率决议，市场几乎确信将降息25个基点。主席克里斯蒂娜·拉加德在会后发布的讲话将更加关键，有望透露未来政策走向。周四可能影响市场的主要事件包括：欧洲央行利率决议及拉加德讲话德国总理梅尔茨访问华盛顿德国4月工业订单与消费品数据美国截至5月底的失业救济申请数据及4月贸易数据美联储官员Jeffrey Schmid、Patrick Harker、Adriana Kugler发表讲话

风起06-05 16:22

美国5月非农前瞻：就业爆冷风险不小，失业率4.2%难保，美股巨震？

在疲软的ADP就业报告公布后，标普波幅预测的参考意义可能有限。花旗指出，市场的风险在于失业率是否意外上升，若如此，股市将依据增长放缓的前景重新定价。若失业率从4.2%升至4.3%，这将是2021年11月以来的最高失业率。原文链接

TradingKey06-05 15:28

Q2财报前瞻：博通悄然开启AI革命

。此类模式通过企业级全域许可契约提供可预测现金流，显著降低客户流失率，同时提升公司的整体毛利结构。来源：Broadcom Inc. 公司概述，2025 年 3 月硬件与软件业务之间的战略整合，使博通能够向企业级客户提供端到端的计算解决方案：客户不再需要分别从多家供应商采购网络芯片和编排系统，而是可以一次性从博通获取完整栈解决方案。这种垂直整合带来的规模效益，不仅增强了博通在AI关键工作负载中的嵌入式影响力，也大幅降低其被超大客户采用自研芯片替代的“去中介化”风险。对抗军备竞赛中的优势基底目前博通在半导体和软件两个维度的竞争格局均已竞争白热化。在半导体业务板块，公司面临Nvidia在AI加速器领域的高压竞争，Marvell在网络芯片方面的挑战，以及AMD在CPU和AI推理运算方面的持续追赶。博通的差异化优势在于其网络芯片（尤其是定制ASIC和高性能交换芯片）在超大规模AI集群中的“数据移动枢纽”作用，这已成为云计算巨头内部网络中不可或缺的底层技术。在软件领域，博通则面临Red Hat、Nutanix与微软Azure Stack的竞争。尽管如此，其在企业级私有云安全、虚拟化方面的深度布局，极大地减少了其在公有云价格战中所面临的压力。此外，VMware Cloud Foundation 所打造的“单云至多云”许可迁移能力，为客户在本地与多云环境间的灵活切换提供了独一无二的优势，进一步增强了客户粘性。值得一提的是，博通与其客户建立起了深度绑定的合作关系。多年技术共研及系统嵌入使其五大客户成为公司营收来源的重要基石。通过长期订阅合同与私有AI解决方案的联合部署，博通实现了相对于仅聚焦于硬件或软件的竞争对手所不具备的结构性优势。来源： Markets and Markets 增长动能已启动，但成本控制仍是经营核心博通当前的增长基石植根于四个“长期顺风”：AI网络基础设施的扩建、私有云的现代化升级、软件订阅转型加速以及生成式AI基础功能建设。2025财年第一季度，公司实现了1.60美元/股经调整EPS，较市场共识高出6.1%，这是博通连续第八次季度超预期，近12个季度零失误。同时，其149.2亿美元收入也在宏观经济不确定性下超出市场预期。来源：纳斯达克展望第二季度，市场普遍预期EPS为1.57美元，营收约为149.8亿美元。过去90天内，该公司有32个EPS预测被上调，仅有1次下调，其预期调整等级（Revisions Grade）为A-，反映出投资者情绪持续趋于乐观。2025财年全年EPS预计将达到6.63美元，同比增长36%，其年营收预计也将达到626亿美元。值得注意的是，其订阅和服务收入同比增长超两倍，现已占总营收的41%以上。在运营层面，博通采取高度轻资产模式，将低利润产品委托第三方代工，仅保留博通自有的高附加值半导体生产线（如FBAR滤波器和激光器）。相较于AI产业链其他重资本投入者，其资本开支保持精简，为股东提供分红、股份回购与完成VMware并购后的杠杆削减提供有力支撑。来源：Broadcom Inc. 公司概述，2025 年 3 月在支出管理上，公司集中研发资源于高回报项目，并持续优化两大业务板块的销售与管理费用结构。目前公司EBITDA利润率稳定在50%以上，在平台效率和定价权双重驱动下依旧稳健，高于典型无晶圆厂企业所依赖出货周期的不稳定性。来源：BullFincher 估值拉锯战：平台可选项 VS 市场怀疑论尽管基本面连续超预期，估值大幅调升，市场仍对其转型路径存在一定疑虑。目前博通股价对应的未来12个月市盈率为34.47倍，市销率为17.17倍，两者均处于行业估值区间上侧；其未来EV/Sales倍数则接近18.26倍，在可比公司中位于最高十分位。但若考虑其业务模式结构性重塑，这样的估值似乎不无道理。博通的软件业务具有更高毛利、更强现金流可预测性与更低客户流失率，VMware 合同结构则为未来跨产品交叉销售提供了持续动力。EPS预计到2029年将增长至14.50美元，对应自2025年至2029年的年复合增长率约为17%，增长势头预计将在2027年后加速，届时VMware协同效应将显现。同业对比亦验证博通的估值溢价具备合理性。例如Nvidia虽有更高倍数，但资本开支更重、软件收入占比较低；Marvell和AMD虽亦具AI相关敞口，但自身处于更强的周期暴露之中。若博通顺利实现软件集成目标，并进一步提升ARR（年度经常性收入）占比，其估值有望重新评级至38倍P/E、19至20倍EV/EBITDA，未来12–18个月内其股价或具备15–20%的估值上行潜力。关键风险：客户集中、整合复杂性与利润压缩压力尽管基本面积极向好，但仍存在若干潜在风险。其一是客户集中度较高，当前营收大部分来源于少数几家超大客户。因此一旦发生合同条款重新谈判、采购量波动或对方推进自研芯片，博通有遭遇营收下滑风险。其二是VMware整合虽具有战略协同逻辑，但在操作模式与企业文化融合方面，现阶段仍面临一定复杂性。尤其是在裁撤终端用户计算业务、将VMware传统架构并入博通简化运营体系等过程中，存在短期内客户流失或实施节奏延迟的可能。更为关键的是，在宏观逆风推动下，若AI资本支出放缓，或企业软件与技术生态整合所引发的监管压力持续升温，终端客户的采购决策有可能出现反转。此外，当前高位估值本身也意味着公司在转型向经常性收入模式的过程中留给估值的修正空间非常有限。结论：博通的AI驱动型重估才刚刚开始博通早已不再是传统意义上的半导体巨头。其正在构建一个“以基础设施为本、AI为驱动、主权云与虚拟化兼容”的全栈平台企业。其稳定的盈利能力、审慎的资本分派以及软件业务杠杆效应，正在形成一个强劲的增长飞轮。市场或许尚未完全认知这场“硬件+软件”的复合增长战略所蕴藏的潜力。在即将发布的2025财年第二季度财报中，若VMware协同和私有AI故事获得市场确认，博通将具备显著的上行空间，其估值重估周期才刚刚拉开序幕。原文链接

TradingKey06-05 15:08

欧洲央行被关税战撕裂，今夜迎来降息“绝唱”？

通胀影响、最新的工资增长数据以及我们的预测都表明，欧元区不再真正存在通胀问题。欧洲央行管理委员会也可能会保持温和基调，为今年晚些时候进一步放松货币政策敞开大门。” 而在贝伦贝格（Berenberg）首席经济学家霍尔格•施米丁（Holger Schmieding）看来，未来物价上涨的威胁将占据主导地位。 “主要原因是人口结构和结构性劳动力短缺，”他说。“目前，特朗普的政策给很多事情蒙上了阴影。但货币政策已经在发挥作用，现在没有必要大幅增加刺激措施。” 瑞银经济学家莱因哈德·克卢斯（Reinhard Cluse）表示：“我们认为，欧洲央行降息的窗口将在夏末关闭。” “我们相信，在2027年欧元区（尤其是德国）劳动力市场因人口结构转型陷入结构性紧张的背景下，欧洲央行可能不得不在2026年末再次加息，以应对通胀压力上升。”他补充道。投资者周四可能不会从拉加德那里得到更多指引。欧洲央行最近更倾向于强调其决策所依据的因素，而不是暗示可能会发生什么。 DZ Bank货币和货币政策研究主管索尼娅•马滕（Sonja Marten）表示：“前方的道路充满了巨大的不确定性，欧洲央行将非常小心，不会在下次新闻发布会上提前做出承诺。”她预计今年还会有两次降息，但几乎没有理由采取刺激措施，因为到2026年，经济增长应该会再次向好。安盛集团首席经济学家Gilles Moec表示，“从现在开始，每一次降息都将更加艰难......阻力会越来越大，所以最终还是要靠数据来说服管理委员会采取我认为他们最终必须采取的行动。这将使夏天过后的沟通变得复杂。”

金融界06-05 14:57

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