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4家保险公司入围商业养老金业务试点机构，商业养老金业务与个人养老金的区别是什么？

包括养老账户管理、养老规划、资金管理和风险管理等服务，可满足客户生命周期内多样化养老需求。参与试点的4家养老保险公司为中国人民养老保险有限责任公司、中国人寿养老保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司和国民养老保险股份有限公司。试点区域为北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省、陕西省等10个省（市）。　　银保监会有关部门负责人表示，商业养老金业务是第三支柱养老保险的组成部分，对个人养老金制度发展具有支持和补充的作用。　　那么，商业养老金业务与与个人养老金的主要区别是什么？　　银保监会有关部门负责人称，首先个人养老金是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营，实现养老保险补充功能的养老保险制度。商业养老金是个人自愿参与，市场化、法治化运作的养老金融业务，由养老保险公司提供包括账户管理、规划顾问、产品购买、长期领取等一站式服务。个人养老金资金账户用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。商业养老金客户可选择购买养老保险公司提供的多种商业养老金产品。　　第二，国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度并依规领取个人养老金。个人参与商业养老金业务，不享受相关个人所得税税收优惠政策。　　第三，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。年满18周岁的个人可与养老保险公司签订商业养老金业务相关合同，通过商业养老金账户长期积累养老金。　　第四，个人养老金资金账户用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。商业养老金客户可选择购买养老保险公司提供的多种商业养老金产品。

金融界2022-12-01

郑商所新规则体系今日起正式生效，以“业务办法+品种细则”为框架

构进行全面优化完善。秉持建立领先行业的风险管理平台、享誉世界的商品定价中心的发展愿景，郑商所将持续做好规则体系建设，以服务实体经济为导向，切实做精做细品种、进一步优化规则内容，为业务发展打下坚实的制度基础。

金融界2022-12-01

四家保险公司入围！银保监会：自2023年1月1日起在10个省份开展商业养老金业务试点

包括养老账户管理、养老规划、资金管理和风险管理等服务，满足客户生命周期内多样化养老需求。　　（二）探索利用多渠道开展商业养老金业务，更广泛地覆盖和触达广大人民群众，特别是新产业、新业态从业人员和灵活就业人员。允许企事业单位以适当方式，依法合规为个人提供交费支持。　　（三）探索建立与商业养老金业务特点相适应的销售长期激励机制、风险管控机制和投资管理机制等，坚持长期投资、价值投资、审慎投资，开展养老资金长周期管理。　　试点要求　　（一）各公司应加强对商业养老金业务试点的统一领导，健全工作机制，加大资源投入，加强制度建设，切实提升投资管理和风险管控能力，有序建立适合商业养老金业务发展要求的治理结构、组织架构、考核体系等。　　（二）各公司应建立完善的商业养老金信息系统，确保具备与业务需求相适应的处理能力，能够高效、稳定地支持商业养老金业务账户管理、产品管理、信息披露、客户服务等，加强客户信息保护，健全网络安全防护体系。　　（三）各公司应审慎制定发展规划，稳步推进试点各项工作，可在试点区域内不设分支机构经营商业养老金业务，但应具备与业务发展相适应的服务能力。　　（四）各公司应于每季度结束后5个工作日内，向银保监会和试点地区银保监局报送商业养老金业务试点报告。　　试点地区银保监局应密切关注业务发展和市场反映，加强业务监管，对试点过程中遇到的困难和问题，及时向银保监会报告。

金融界2022-12-01

齐聚一堂！以太坊V神、香港导演冯德伦下周访台湾 NFT圈掀起新亚洲巨浪

T都是非常高风险的投机资产，自己要做好风险管理和研究再选择要不要入场。对此，他向投资者分享他刚入币圈时的惨痛经验。 “应该要让大家知道加密货币的危险性，所以才用《狂野西部》(Wild Wild West)来形容它，”他说道。回想起他在4 年前初次接触加密货币的时候，他在亚马逊上订一个冷钱包，那时买币后就存到冷钱包中放着不管，直到一年后拿出来看时才发现里面的币都消失不见了。他猜测应该是卖家出货时就在助记词(Seed phrase)上动手脚，因此他告诫用户们一定要从官方来源购买钱包。另外，他还举例称，他在出价购买NFT时有过胖手指(Fat Finger)的失误，也曾FOMO过NFT空投，然而这些经验对他来说都是上了一堂课。他再三强调用户要保持谨慎，因为被盗走或失误的话就没有办法拿回来了，没有人会还给你。 “这个是加密货币好的地方，也是不好的地方，你要去中心化就是要自己负责保管。” 因Sandbox接触NFT，与妻子舒淇成元宇宙地主在被问到何时开始入局NFT时，冯导指出，在加密货币领域他不算是一个OG，而他的第一个NFT是在去年与热门元宇宙游戏项目The Sandbox洽谈合作时所购买的。 2021年，冯导与妻子舒淇成为Web3地主，购入The Sandbox的虚拟土地LAND NFT，并于今年初宣布参与该项目的Mega City计划，与香港电影、音乐、娱乐、表演、金融、地产和游戏产业的多个单位携手创建大型文化中心，正式踏入元宇宙。 (MegaCity预告片里的冯德伦与舒淇角色，来源:Youtube) 冯导透露，当时是因为觉得虚拟土地是蛮过瘾的东西所以才跟该项目谈合作，地基本上是他买的，然后跟妻子一起去弄这个合作计划。“我觉得这个东西是舒淇喜欢的，因为她也会玩一些比如说动物森友会那些游戏，The Sandbox就类似是Roblox、Minecraft那种乐高类型的游戏，我觉得那种Building蛮有意思的。” 透过与The Sandbox的合作，冯导开始在Opensea上研究不同的NFT项目，他认为NFT就是一种数位资产，在让用户可以在Web3上拥有、交易，还能够应用在商业用途上。在探索各种NFT过程中，创建一个NFT的想法也逐渐在冯导的脑海中形成。他提到：“NFT开箱让我想到在圣诞节打开一个新玩具的那种感觉。在我们这个年纪总是在寻觅一些东西，让我们能够找回以前那种开心、舒服的感觉，那我也想做一个可以带给买家有这种感觉的NFT。”#NFT与加密货币# 值得关注的是，当前知名香港导演、演员周星驰，也正在积极加入Web3元宇宙的圈子里。延伸阅读： 60岁周星驰开通IG！首篇帖文“2字”招兵买马惊曝Web3元宇宙布局计划紫霞仙子、凌凌漆、至尊宝？周星驰暗示“经典角色引入元宇宙” 贴《功夫》怀旧剧照引热议

小萧2022-12-01

创新引领发展合规铸就根基企业文化助推中华人寿高质量发展

了公司高质量发展。　　除合规经营外，风险管理也是中华人寿关注的重点。2022年中华人寿全司协同配合，顺利地完成了从执行偿二代一期规则向执行偿二代二期规则的切换。通过集中开展风险管理制度升级、SARMRA自评估、风险管理机制优化提升、风险管理培训等工作的有序开展，确保各大类风险可控。　　中华人寿对消费者的权益保护工作也从未放松，公司始终坚持以客户为中心，把满足客户需求、提升客户服务体验放在首位。一是通过将消保工作全面覆盖公司经营管理的各环节，逐步实现全流程管理和闭环管理；二是坚持全员参与，将消保纳入企业文化建设，提高全体员工与销售队伍重视程度，督促内部自律；三是坚持突出重点，聚焦投诉综合治理、服务痛点问题、不断提升智能产品适老化水平等重点内容，切实维护消费者合法权益。　　高质量党建引领发展，践行社会责任显担当　　中华人寿党委始终坚持党的全面领导，牢固树立“围绕经营抓党建、抓好党建促经营”的理念，深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，认真学习宣传贯彻党的二十大精神，落实党中央及上级党委的各项决策部署，持续推动党建和业务深度融合，实现公司的高质量发展。　　中华人寿党委坚持政治属性这一根本，坚决扛起全面从严治党主体责任，充分发挥各级党组织把方向、管大局、促落实的重要作用，坚守初心使命，聚焦主责主业，服务乡村振兴、健康中国等国家战略，扎实推动战略规划落地实施。　　近年来，监管多次发声，鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对先进制造业、战略性新兴产业的支持力度。中华人寿积极响应政策号召，为实体经济提供融资支持的同时，不断扩大保障范围，帮助易受到冲击的脆弱人群和小微企业渡过难关。　　具体来看，2022年中华人寿通过保险资金运用投资管理为遍布全国的众多实体企业提供了以债权为主及部分股权形式的融资支持。　　中华人寿投资信用债涉及公用事业、商业贸易、交通运输、综合等7个行业，为分布在21个省、49个市的91个实体企业提供了债券融资支持。投资不动产债权计划及信托计划方面，主要涉及基础建设、煤炭开采、市政建设、综合等5个行业，为分布在14个省、19个市的24个实体企业提供了债权融资支持。　　针对易受到冲击的小微企业，中华人寿充分发挥保险保障功能，帮助提升小微企业的抗风险能力，护航小微企业持续健康发展。2021年中华人寿服务小微企业12家，风险保额共计2.15亿元，2020年为13家小微企业提供风险保障1.96亿元。　　中华人寿响应政策号召、勇担社会责任的各项举措获得了业界的广泛认可。在“同担当共富裕，2021企业社会责任峰会”上，中华人寿荣获“企业社会责任公益榜样”奖项；在北京举行的“2020年企业社会责任峰会”上，中华人寿荣获“企业社会责任绒花奖”奖项。　　百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航。纵观中华人寿的发展历程，其在不断创新业务、服务消费者的同时，坚守初心与使命，不断彰显着公司的责任担当。中华人寿深厚的企业文化为其持续稳健发展注入了源源不断的活力，也助力中华人寿为实体经济发展提供更高质量、更有效率的服务，以自身高质量发展全力推动经济社会发展。

金融界2022-12-01

大成中证同业存单AAA指数7天持有成立，基金经理为陈会荣

投资，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段,以实现对标的指数的有效跟踪。该基金主要投资于标的指数的成份券及备选成份券。为更好地实现投资目标，基金还可投资于非属成份券及备选成份券的其他同业存单、债券(包括国债、金融债、企业债、公司债、次级债、可分离交易可转债的纯债部分、政府支持债券、政府支持机构债券等)、短期融资券(含超短期融资券)、中期票据等非金融企业债务融资工具、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括定期存款、协议存款、通知存款等)、现金等货币市场工具等。基金的投资组合比例为：基金投资于同业存单的比例不低于基金资产的80%;基金投资于标的指数成份券和备选成份券的比例不低于非现金基金资产的80%;基金持有的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。该基金业绩比较基准为中证同业存单AAA指数收益率*95%+银行人民币一年定期存款利率(税后)*5%。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

决策分析：尽情发泄！鲍威尔鸽派发言提振市场道指进入技术性牛市美元暴跌

，最重要的是，鲍威尔的言论支持一些双边风险管理的回归。这对股票来说是一件大事，意味着股票相对于利率市场的大幅波动是合理的。需要注意的是，鲍威尔的语气从一个事件到另一个事件都可能不稳定，他可能会在事后判断他对风险过于友好，因为过早放开金融状况会带来风险。” LPL Financial分析师Jeffrey Roach表示：“鲍威尔主席的大部分评论都是温和且可预测的。总体而言，该讲话可能会在短期内利好市场。” Renaissance Macro Research分析师Neil Dutta表示：鲍威尔正在为美联储提供75个基点的下调通道，但我认为你不能排除其他任何可能性。美联储加息50个基点或25个基点的可能性相当大。” Immobiliare Quadronno Srl分析师Roberto Bagnato表示：这次反弹是胡说八道，鲍威尔说他们会放慢脚步，但利率必须高于早先的预测。市场只想听鲍威尔声明的第一部分。” 下一个交易日焦点、风向标： 00:50法国11月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值 00:55德国11月Markit/BME制造业采购经理人指数终值 01:00欧元区11月Markit制造业采购经理人指数终值 01:30英国11月Markit/CIPS制造业采购经理人指数 02:00欧元区10月失业率 05:30美国10月个人消费支出物价指数(月率) 05:30美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1126) 05:30美国10月个人消费支出(月率) 05:30美国10月个人收入(月率) 07:00美国11月ISM制造业采购经理人指数 07:00美国10月营建支出(月率) 23:00德国10月未季调贸易帐(十亿欧元) 主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收高，收报1.0405，涨幅5.35%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0459，进一步阻力位于1.0512，关键阻力位于1.0595；汇价下行的初步支撑位于1.0323，进一步支撑位于1.024，更关键支撑位于1.0187。英镑：英镑/美元收高，收报1.2055，跌幅5.20%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2126，进一步阻力位于1.2199，关键阻力位于1.2313；汇价下行的初步支撑位于1.1939，进一步支撑位于1.1826，更关键支撑位于1.1753。日元：美元/日元收低，收报138.124，跌幅7.10%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于139.414，进一步阻力位140.777，关键阻力位于141.664；汇价下行的初步支撑位于137.164，进一步支撑位于136.277，更关键支撑位于134.914。

楼喆2022-12-01

【黄金收盘】鲍威尔最后一次亮相发出明确信息！黄金一柱擎天、11月份狂飙近135美元

度紧缩的情况下找到一个新的中性利率。“风险管理的一种技巧是放慢速度，摸索着达到我们认为正确的水平。另一个是在高水平上保持更长时间，而不是过早放松政策。” 鲍威尔再次指出，货币政策的作用具有滞后性，他指出，美联储快速加息的全部效果尚未显现。他补充说，最快在12月的FOMC会议上，加息速度可能会放缓。他说:“在我们接近足以降低通胀的克制水平时，放缓加息步伐是有道理的。可能在12月的议息会议上就会出现调整加息步伐的时机。” 但他也提醒投资者，美联储愿意加息到多高，以及决定将利率保持在高水平上多长时间，远没有加息步伐放缓那么重要。 “要恢复价格稳定，很可能需要在一段时间内将政策保持在限制性水平。历史强烈告诫我们不要过早放松政策。我们将坚持到底，直到任务完成。” 鲍威尔还谈到了他在10月份发表的关于软着陆之路越来越窄的言论。他说:“如果你回顾一下这个过程，就会发现没有人预料到我们会加息这么多。没有人预料到通胀会如此强劲、如此持久，并在整个经济中如此广泛地蔓延。因此，从某种程度上说，我们需要在更长时间内维持较高的利率，这将缩小实现软着陆的路径。” 但如果美联储有更多证据表明通胀正在下降，就有办法实现软着陆。在这种情况下，鲍威尔设想失业率上升，但美国经济避免严重衰退。根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的美联储观察工具，下一次利率决定定于12月14日，市场预计美联储将把加息速度从此前的75个基点放缓至50个基点，并将关键利率上调至4.25%-4.5%的区间。有分析师指出，鲍威尔听起来比典型的FOMC与会者更鹰派。值得注意的是，他似乎没有FOMC 11月会议纪要中的一些人那么自信，认为工资增长已经降温。他暗示劳动力供应不太可能在短期内增长，美联储将不得不降低需求或提高失业率来减缓工资增长。这次讲话证实了我们的观点，即鲍威尔在FOMC中属于鹰派——可能比中间派与会者更为鹰派。三菱日联美国利率主管George Goncalves分析师指出，市场“喜欢鲍威尔这次讲话”，他们原本预计他将维持本月会议上的鹰派基调，但是他没有让自己变得更鹰。鲍威尔发表讲话后，美元下跌，使得黄金对海外买家来说更便宜。不过，分析师仍持谨慎态度，他们指出，美联储将不得不继续加息，以将通胀率降至2%的目标。 “市场只关注鲍威尔发出的明确信号，即12月升息将放缓至50个基点，这令贵金属市场反弹，”Heraeus贵金属资深交易员Tai Wong表示。 “市场忽略了(鲍威尔)讲话的其余内容，后者强调加息时间更长，且不会过早降息，”Wong补充道。道明证券(TD Securities)大宗商品策略全球主管Bart Melek表示:“美联储确认将放缓紧缩步伐，促使市场买入风险资产、债券和黄金。”“不过，考虑到通胀在一段时间内仍将是一个问题(高工资增长、低参与率、高住房服务通胀)，这表明，即使收紧速度可能放缓，政策继续收紧的风险仍相当大。” Melek补充称，他预计金价将在明年年初继续走低。“目前的价格走势可能是最后的空头头寸被回补的结果。我们仍预计金价将持续走低，直至23年第一季度。” 美联储今年以来一直在大举加息，这提高了持有无需支付任何利息的黄金的机会成本。在连续7个月下跌之后，11月份，现货黄金大幅上涨134.99美元或8.26%，为自2020年7月以来的最大涨幅，这要归功于几名美联储官员最近支持放缓加息的言论。眼下，市场正等待美国劳工部周五公布的备受关注的非农就业数据，以从中寻找就业市场状况的线索，其可能会影响美国央行进一步的政策决定。下一交易日重点关注 09:45 中国11月财新制造业PMI 17:00 欧元区11月制造业PMI终值 18:00 欧元区10月失业率 20:30 美国11月挑战者企业裁员人数 21:30 美国至11月26日当周初请失业金人数 21:30 美国10月核心PCE物价指数年率及月率 21:30 美国10月个人支出月率 22:20 美联储洛根发表讲话 22:30 美联储理事鲍曼发表讲话 22:45 美国11月Markit制造业PMI终值 23:00 美国11月ISM制造业PMI

夏洛特2022-12-01

纳指期货仍然处于反复阶段周四鲍威尔讲话可能继续对市场施压 — 2022.11.30

的三次极端行情，但这也代表着仓位管理或风险管理的重要性。别的也没什么可说的了，毕竟只有足够的本金才有赚钱的可能。继续看回纳指期货，可以看到凌晨美股闭盘前，纳指和纳指期货都是处于下跌的状态，较为明显的高开低走，但最近连续两天都极为相似，凌晨五点闭盘后纳指期货开始走高，尤其是早晨八点开始上涨的幅度比较明显，甚至还带动了黄金的上涨，今天也看到很多小伙伴再问什么BTC和ETH涨起来了。其实这个原因在昨天的视频中已经阐述了，当前的币市相对于纳指期货来说，和黄金的价格走势会更加符合一些，所以当黄金的价格出现上涨的时候BTC和ETH的价格也会做出反应，这也代表了开始出现资金投资“非美元”资产的趋势，但毕竟黄金也好，纳指期货也好都依然受到宏观情绪的影响。而宏观情绪目前又处于重大事件前的博弈情况，所以就像我们在前边所说过的一样，多空都不在是单一市场就可以决定的，目前很有可能包括美联储甚至是鲍威尔自己都不清楚15日的议息的最终结论。尤其是我们从币市的各种数据来看，牛回的可能性基本不存在，更多也就是因为加息的阶段性结束而走出阶段性的底部。短期确实有博反弹甚至是持续上涨的可能，但从整体2023年的趋势来看，当前更大的博弈已经不在是加息多少或者是终端利率的取值，而是美国是否会陷入经济衰退，如果陷入的话，会衰退多久。这可能才是确定是反弹还是反转的关键。尤其是美联储在衰退中是否会像2020年的那样通过放水快速结束衰退。当然，这看上去还是挺远的。毕竟还有大半年的时间，在这期间如果能把握好建仓的时机和控制好仓位仍然有很大的机会。毕竟相对来说2023年美联储会结束加息，2024年开始缩减终端利率都是对于风险市场释放出回暖的预期。在这之前最重要的仍然是让自己有足够的资金，少赚也是赚，但亏就是真的亏了。

Phyrex2022-11-30

悦读书|你所不知道的美联储货币政策演变读诺奖得主本·伯南克《21世纪货币政策》有感

发制人控制通货膨胀，过渡到货币政策重视风险管理，再到鲍威尔逐步转向平均通胀目标的新框架。伯南克和耶伦强调风险管理，认为危机后风险是不对称的，通胀暂时起不来，但就业的问题很难解决。耶伦认为，即使出现通胀，进程也是缓慢的，不需要采取快速的措施；同时，其任期内还有货币紧缩过急对经济产生冲击的经历。在没有过多财政刺激的情况下，货币政策强调风险管理有一定的合理性。鲍威尔在2020年8月提出了平均通胀目标的新框架，不介意通胀暂时高于目标，采用更积极的政策来确保充分就业；应对通货膨胀实际上结束了先发制人的策略，走在了市场曲线的后面。尽管耶伦时期通胀没出现什么问题，但在鲍威尔时期，美国通胀开始起来时，鲍威尔一直对外宣称通胀是暂时的，直到2021年底才改口，但通胀预期已经形成。美国居民消费价格指数在一年多时间内从2021年2月的1.7％涨到2022年6月的9.1％。　　第三，货币政策是遵循规则还是相机抉择　　货币政策是遵循规则，还是相机抉择，不同美联储主席的风格也不一样。格林斯潘喜欢含糊其词，是个“讲废话的能手”，希望保留自由裁量权，认为央行不可能比市场更聪明。沃尔克不是纯粹的货币主义者，认为货币政策既是科学，也是艺术，需要随时随地根据形势的变化做出相应调整，在实践检验中不断完善，机械僵化的做法并不可取。很多人习惯性地认为，沃尔克的成功，实际上就是1976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼货币主义理论的成功；沃尔克倡导的“限制货币供给数量”的实践做法，完全就是弗里德曼倡导的“固定货币供给增长率规则”的现实版本。但沃尔克认为：“货币主义的政策建议——找到最佳的货币供给增长率且不论发生什么都要严格盯住——充其量只能说是天真的且危险的误导。”实际上，沃尔克上任后采用货币数量目标抑制高通胀，一个重要原因是转移公众对短期利率的关注，防止遭到对20％高利率的批评，到了1982年，沃尔克放弃了货币数量目标，回到了联邦基金利率目标。　　而伯南克和耶伦更强调规则，重视透明度。他们相继引入显性的通胀目标，发布《经济预测摘要》，每年进行几次沟通，出台前瞻性指引，规定失业率到了多少就要出台政策。伯南克时期大幅扩充《经济预测摘要》，包括对经济变量和政策利率本身更长期的预测。此外，伯南克、耶伦时期公开市场委员会会议后召开新闻发布会的频率是每个季度一次，鲍威尔时期增加到每年八次。与市场保持良好的沟通，可以引导市场预期，更好地稳定通胀。但沟通有利有弊，市场并不傻，如果美联储没有兑现承诺，就会有信誉的损失，反而起到负面效果。　　在决策方式上，格林斯潘偏向最新数据及市场人士信息驱动的决策。格林斯潘被称为“艺术大师”的经典案例是对1996年经济形势的判断。按照当时模型的估计，失业率已经低于自然失业率，按照先发制人的策略应该加息，但格林斯潘根据市场数据与小道消息判断，技术与生产率提升将有助于抑制通胀，因此延迟了加息，事后证明这是对的。相对于格林斯潘的数据信息驱动，伯南克和耶伦更偏向模型驱动的决策，这与他们强调规则和透明度一脉相承，但模型毕竟是抽象的结果，其是否与实际一致往往需要验证。20世纪70年代伯恩斯时期对自然失业率的估计就出现了偏差，实际上可能在6％，但估计成了4％，央行不断实施刺激性政策，导致了大通胀。目前，鲍威尔从模型驱动的决策再次回归格林斯潘的方式，对模型和基于经济数据、来自商业联络人以及真正“接地气”的人士的小道消息进行深入研究。　　第四，央行与财政的关系　　央行避免短期的行政干预并独立制定执行货币政策，是其实现各种政策目标的前提条件。大多数国家早期财政部和央行是在一起的，美联储成立的时候跟财政部也在一起，后来，美联储理事会从财政部的办公地点搬到了位于华盛顿宪法大道上的新总部。“二战”时期，美联储的货币政策没有独立性，必须维持低利率支持政府发债。1951年，财政部和美联储达成一致，同意美联储逐步取消盯住利率的政策，使其可以自由地使用货币政策来推动宏观经济目标，为现代货币政策奠定了基础。　　尽管如此，美联储主席保持独立性仍然面临很多困难。马丁时期认识到长期赤字和货币宽松可能造成通胀，当1965年底失业率降至充分就业的临界水平时，马丁先发制人对付通胀，宣布将美联储的贴现率提高50个基点；美联储决议宣布后，约翰逊总统把马丁叫到得克萨斯州的农场，把他狠狠训斥了一顿；马丁面对外部压力，美联储在提高利率方面经常前后矛盾，而且常常为时过晚。伯恩斯时期之所以出现了通胀，与其屈服于压力、丧失独立性是有关系的，伯恩斯曾担任尼克松的竞选经济顾问，货币政策确实在选举前放松了。沃尔克对独立性坚持得很好。1984年夏天，沃尔克曾被召集到白宫图书馆面见里根总统，里根总统没有说话，而总统办公厅主任詹姆斯·贝克对沃尔克说：“总统命令你在选举前不要提高利率。”沃尔克的反应是：一句话也没说，直接走了出去。特朗普打破了过去总统不公开批评美联储政策的惯例，但鲍威尔通过与国会发展良好关系来制衡总统的攻击，保持独立性。　　货币与财政的关系非常重要，格林斯潘及之前的主席马丁经常评价财政政策，但之后没有得到延续。在马丁与伯恩斯时期，政府因为越南战争和“伟大社会”计划大幅扩张财政支出，不愿轻易退出刺激性的财政政策，这导致了通胀，这时仅通过货币政策解决是有问题的，马丁也与政府进行了政策上的博弈，但不够坚决。格林斯潘经常评价财政政策，在有关财政政策的辩论中扮演着重要角色，参与制定了削减赤字的法案，并公开主张联邦政府要勒紧裤腰带。尽管因此遭受了来自国会等方面的很多批评，但他认为这些问题非常重要，付出一些代价是值得的。而到了伯南克、耶伦、鲍威尔时期，出于担心美联储的独立性，他们一般都主动避免格林斯潘式介入财政政策评价的做法。危机后，美国财政部虽然实施了TARP（不良资产救助计划），但财政有一些困难，投入不多，导致美国迟迟走不出危机。新冠肺炎疫情后，美国经济在已经转好、只是暂时出现经济停滞的情况下，拜登政府实施创纪录的财政刺激，并要求货币宽松政策配合。后来美国出现通胀，货币政策就面临两难：如果不加息，通胀会高企；反之如果过快加息，财政可持续性就有问题，同时股市泡沫可能破裂，货币政策就成了替罪羊。另外，货币政策没有其他政策的配合，单兵突进也解决不了太多问题。　　全球金融危机后伯南克实施了QE，但由于缺乏结构性改革与财政支出的配合，只能不断扩大量化宽松货币政策。新冠肺炎疫情后，拜登政府刚上台时，美联储新的政策框架以及宽松政策取向并没有立即与新的财政行动相匹配，最终的效果都不好。为了保持央行的独立性，处理好财政与货币的关系，增强政策间的协调配合，格林斯潘、鲍威尔等美联储主席经常要去和国会沟通，向市场公开发声，争取最大程度的支持。　　第五，央行的银行监管与金融稳定职责　　美联储的银行监管、金融稳定职责在成立之初就确定了，并在一系列重大危机的处置上发挥了重要作用。美联储最初成立的时候，最主要的目标不是实施货币政策，而是为了承担最后贷款人的角色，以应对19世纪90年代到20世纪20年代银行体系的挤兑潮、恐慌潮。为了更好地维持银行体系的稳定，美联储被授权审查成员银行的账簿，与货币监理署、州银行监管机构共享银行监管权。　　在沃尔克时期，1984年，伊利诺伊大陆银行差点破产，该银行得到了美国政府的救助，联邦存款保险公司进行出资，美联储向该银行提供贴现窗口贷款，并与联邦存款保险公司以及其他监管机构在救助行动中密切合作，“大而不能倒”的概念由此诞生。同一时期，储贷行业在利率上行阶段，很多机构资不抵债，产生了1240亿美元的损失，美联储也参与了救助。　　1994年，墨西哥政府面临无法履行其国际义务的违约风险，美联储无法获得国会批准直接救助。在格林斯潘的支持下，美国财政部利用外汇稳定基金为墨西哥的一揽子救助计划提供资金。在全球金融危机时，美联储援引《联邦储备法》第13条第3款，该条款允许美联储在“异常和紧急的情况下”，也就是正常信贷渠道受阻时，向银行系统外的机构放贷。同时与财政部协调，动用外汇稳定基金创建一个保险计划，以保护货币基金的投资者。危机后出台的《多德-弗兰克法案》在一定程度上限制了美联储、财政部和联邦存款保险公司在危机期间用来稳定金融体系的紧急权力，但保留了银行监管权。　　货币政策做得再好，如果监管不到位，也实现不了金融稳定。一个重要的例子是，2008年金融危机发生之前几年，货币政策没出现什么问题，在2004年—2005年房价大涨期间，住房抵押贷款的利率保持在6％左右，总体水平并不低，但对借贷行为和风险承担的监管不足，未能阻止“耍花招”似的抵押贷款泛滥，监管存在空白与重叠，最后诱发了次贷危机。格林斯潘多年来经常批评房利美、房地美资本不足以及风险操作行为，但没有什么效果。　　在美国，股市的财富效应对经济增长作用比较重要，也是美联储金融稳定领域关注的重点。在格林斯潘时期，1987年股市崩盘，当年10月19日“黑色星期一”道琼斯指数一天暴跌23％。为了控制股市崩盘的后果，防止金融和经济系统崩溃，格林斯潘在股市大跌的第二天早上迅速声明：随时准备提供充足的流动性。20世纪90年代，格林斯潘对股市的估值有着强烈的负面看法，通过加息和呼吁等手段来多次减缓股市的非理性繁荣。2008年金融危机期间，伯南克实施QE，由于房地产不断下行，只能通过推动股市的上涨恢复经济，但在退出量化宽松政策时也不得不考虑对股市的冲击。　　第六，央行的信誉取决于行动而非口头喊话　　通胀的预期很重要，央行稳定预期的能力取决于央行的信誉。如果能稳定预期，央行可以通过付出很小的政策代价来控制通胀，并且有更大的刺激就业的政策空间。20世纪70年代伯恩斯与今天鲍威尔没能控制住通胀，一个重要原因是预期失控了。沃尔克与格林斯潘对通胀控制得很好，形成了20世纪80年代之后二三十年的大缓和时期，这就是央行信誉的作用。但信誉是通过行动取得的，不是通过口头喊话得来的。不能简单地割裂流动性效应和预期效应的关系，尤其要避免言行不一致，损害央行信誉，最终造成预期管理失效。央行的信誉一定程度上还取决于央行行长的个人声誉和沟通技巧。当然，央行在短期政治压力下的独立性和市场机构广泛认可的政策框架也有利于提高央行的信誉。前瞻性指引对央行信誉的影响，在不同央行行长和决策环境下是不同的。　　第七，美联储货币政策操作框架的变与不变　　金融危机前，联邦公开市场委员会（FOMC）通过所谓的“稀缺储备”机制实施货币政策，即美联储通过调整银行系统的准备金供应来控制联邦基金利率。这是通过在公开市场上出售国债来减少准备金，或者通过购买国债来增加准备金实现的。这就要求密切监控银行的准备金需求，通过公开市场操作，使联邦基金利率停留在目标水平。随着2008年金融危机后量化宽松货币政策的出台，美联储实际转向了一个新的操作框架，即所谓的“充足储备”体系。即银行集体的准备金比过去多，超过通常的日常需求，没有必要从其他银行借入准备金，结果联邦基金利率保持在接近零的水平。　　当美联储想紧缩货币政策时，考虑到体系内储备金过剩，传统的公开市场操作无法提高联邦基金利率。联邦公开市场委员会不得不在2019年1月宣布长期采用“充足储备”的方案。充足储备框架依靠三个要素使联邦基金利率保持在目标范围内。一是提供银行在美联储充足的储备金；二是利率走廊，包括美联储自己设定的利率，以及影响联邦基金的利率；三是公开市场操作，即纽约联邦交易室执行联邦公开市场委员会的指令，可以通过直接购买或回购国债和政府支持机构债劵来永久性或临时性增加系统中的储备水平。从所谓的“稀缺储备”到所谓的“充足储备”框架是美联储不得不选择的结果；实际上，在货币政策正常化的道路上，美联储货币政策的操作仍在试错的过程中，今后如何演变还需要进一步观察。　　伯南克在《21世纪货币政策》一书中用相当大篇幅为其量化宽松货币政策和前瞻性指引政策辩护，认为其没有造成金融不稳定、贫富差距、市场扭曲等问题，也没有保护僵尸企业。我相信读者仁者见仁、智者见智。当然，我们对一项政策好坏的判断要看其主要影响。

金融界2022-11-30

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