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大摩知名“大空头”警告：市场低估经济衰退风险美股恐还将大跌12%

价(ERP)，即投资者持有股票相对于无风险资产可能获得的超额回报，仍然“太低了”，而2023年的企业盈利预测“实际上太高了”。 “当经济衰退到来时，ERP总是比开始时的水平显著上升。换句话说，如果你认为一场温和的衰退即将到来，你不能假设市场已经消化了它，因为ERP处于2008年大金融危机以来的最低水平，”策略师们表示(见下图)。（图源：彭博社、摩根士丹利）摩根士丹利对2023年标普500指数每股收益(EPS)的基本预测为195美元，而他们的下跌情形预测为180美元。EPS指的是净利润除以流通股数量，可以表明公司从每股股票中赚到多少钱。不过，该行的大多数客户都认为，标普500指数的每股收益不会像其股票策略师所认为的那么糟糕，该团队预计，客户的平均预期市盈率在210美元至215美元左右。威尔逊在报告中说:“随着供应赶上以前远高于趋势水平的消费，高利率和高价格带来的需求下降以及新冠疫情期间的前拉回报正在发生。”“这种组合已经让许多公司措手不及，它们无法足够快地扭转成本上升的趋势。结果是利润率相对于预期令人失望，我们不认为重新调整即将完成。” 威尔逊及其团队表示，这就是为什么标普500指数位于3500-3600点之间的区间内不符合对轻度衰退的普遍看法。“这种共识可能在方向上是正确的，但在规模上是错误的……我们认为，这是由于业绩大幅下滑和美联储致力于抗击通胀导致的下跌幅度，其很容易在3900点被卖出。” 威尔逊是华尔街最直言不讳的看空者之一，在去年的机构投资者调查中排名第一。他并不是唯一一个认为股市投资者今年可能会遭遇更严重下跌的人，原因是企业盈利预期可能过于乐观。 Piper Sandler & Co.的坎特罗维茨(Michael Kantrowitz)上周在接受CNBC采访时说，他预计基准股指到今年年底将跌至3225点左右，较目前水平下跌约16%。 Binky Chadha领导的德意志银行集团策略师也预计，2023年美国的盈利将下降。不过，他们表示，在年底抛售和投资者低仓位的支撑下，股市可能在第四季财报季期间上涨。这一观点与MLIV Pulse的最新调查结果相悖，后者显示，市场人士预计未来几周市场低迷将推低标普500指数。周五，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)和花旗集团(Citigroup Inc.)等大银行将陆续公布财报。美国股指周一走高，延续上周五的涨势，此前就业报告显示，去年12月工资增长放缓，引发市场对美联储加息开始对经济产生预期效果的希望。道琼斯指数现上涨26点，至33,651点，涨幅0.1%。标普500指数上涨0.6%，纳斯达克综合指数上涨1.4%。

夏洛特2023-01-10

风云变幻！美联储恐被迫“投降”？美元下挫逾100点、金融市场“涨”声阵阵

紧政策以遏制通胀之际，不太可能出手拯救风险资产。他还表示，我们对美元的悲观情绪比今年市场的共识更为严重，我们预测欧元/美元到年底将达到1.10(市场预计为1.08)。但我们认为最近的美元抛售有些过头，所以我们预计欧元/美元将在第一季度回落至平价水平，然后将再次走强。 “美联储将认为上周的数据总体上是积极的，而这是对加息开始产生预期效果的肯定，即使劳动力市场仍然强劲，”Moneyfarm首席投资官理Richard Flax表示。上周五公布的两份报告显示，美国经济正在增长，就业机会也在增加，但整体经济活动正滑向衰退区域，促使交易商卖出美元兑一系列货币。上周五公布的月度就业报告显示，就业人数增加超过预期，工资增长放缓。这对美联储来说是好消息。美国供应管理协会(ISM)报告显示，12月服务业活动出现两年半来首次收缩。不过，随着消费者通胀数据将于本周晚些时候公布，物价压力前景仍是投资者关注的焦点。 Bankrate首席金融分析师Greg McBride表示:“人们预计，本周的消费者价格指数(CPI)将进一步缓解通胀压力。”“如果不是全面的改善，就会刺激投资者的神经，让美联储继续保持活跃。” 美联储继去年连续四次加息75个基点后，上月又加息50个基点，但表示可能会在更长时间内维持利率在高位，以抑制通胀。联邦基金利率期货目前显示，投资者认为美联储2月会议最有可能的结果是加息25个基点。在其他地方，随着重新开放边境，中国继续废除了大部分严格的防疫规定。对经济迅速复苏的乐观情绪周一推动中国离岸人民币兑美元汇率升至五个月高点。人民币兑美元中间价持续走高，截至1月9日，累计上调1381个基点。1月9日上午，在岸、离岸人民币对美元汇率双双收复6.8关口。 “我们预计春节假期前，人民币兑美元仍可能走强，这主要得益于中国出口商结汇，以及中国经济增长前景改善带动国际资金加速流入中国股市。CFETS可能升至100，但如果美元/人民币来到6.8，可能存在一定阻力(目前人民币已经升破该点位，部分机构认为短期存在技术性阻力)，”巴克莱宏观、外汇策略师张蒙表示。股市方面，美股周一连续第二个交易日上涨，交易员试图夺回2022年的部分失地。道琼斯指数上涨231点或0.7%，标普500指数和纳斯达克综合指数分别上涨1.3%和2.1%。（道指30分钟走势图，来源：FX168）周一涨幅最大的个股之一是特斯拉(Tesla)，该股上涨超过7%。该股去年暴跌65%。三大股指上周均录得上涨，道指和标普500指数创下自去年11月以来最好的一周表现。其中很大一部分涨幅来自上周五，其中道指当日上涨700点，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.3%和2.6%。上周五的上涨受到最新一批经济数据的刺激。非农就业人数略高于预期，但工资增长速度低于预期。再加上数据显示服务业出现收缩，人们更加希望美联储的加息举措正在实现为经济降温的预期目标。这些数据帮助投资者摆脱了上周早些时候美联储公布12月会议纪要后的悲观情绪。美联储官员在会议纪要中表示，利率需要在“一段时间内”上调。哈里斯金融集团(Harris Financial Group)执行合伙人Jamie Cox表示:“就连美联储也开始向市场发出信号，表明这项工作已接近完成。”“这也为市场带来了积极因素。” 周一是今年的第五个交易日，这让投资者想起了华尔街的一条经典规则，即如果股市在前五个交易日表现良好，市场将以上涨结束今年。据股票交易员年鉴(Stock Trader’s Almanac)的数据，在前五个交易日上涨的情况下，标普500指数有83%的时间录得上涨，平均涨幅为14%。本周，投资者将关注美联储主席鲍威尔周二的讲话、周四的12月消费者价格指数(CPI)报告以及定于周五公布的大型银行财报。贵金属方面，受美元下跌扶助，金价周一触及八个月高位。上周晚些时候公布的美国经济数据令市场对美联储未来放慢加息步伐抱有希望。美市盘中，现货金维持涨势，稍早一度触及1881.59美元，为2022年5月9日以来的最高水平。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）美元下跌0.8%，至七个月来的最低水平，使得黄金对海外买家来说更便宜了。指标美国10年期国债收益率在三周低点附近徘徊。 “利率看起来还会继续走高。但他们所能做的确实有限，市场已经反映了这一点，”RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示。 “我们也看到一些人逃往安全地区。从技术上讲，鉴于黄金在我们继续看到的所有这些阻力点上都表现强劲，它似乎还有更大的上涨空间。” 本周晚些时候将公布最新的美国消费者价格指数(CPI)数据，Kinesis Money市场分析师Rupert Rowling表示，这将是“交易员和投资者评估全球最大经济体宏观经济形势的关键参考点”。他在每日市场评论中表示，通胀持续高企一直是美联储采取鹰派立场的原因，但“近期通胀见顶的迹象，以及就业数据显示就业市场仍表现良好，令市场对美联储不需要在更长时间内继续加息抱有希望。” 因此，尽管黄金在2022年加息时举步维艰，但由于该资产缺乏收益率，其他行业的吸引力更大，“2023年加息大幅减少的前景使黄金重新受到青睐，”Rowling说。

夏洛特2023-01-10

触底反弹到了？CPI前比特币冲破1.7万微策略：增持表现“优于黄金、白银与大型科技股”

人士继续将1月12日公布的CPI，视为风险资产的潜在催化剂。根据贸易公司Eight创始人兼首席执行官Michael van de Poppe在6日发布的推文，未来几个月失业率将上升，“如果CPI低，收益率将急剧下降。” “一旦本周四CPI数据公布，就应该做出进一步的重大决策。”#NFT与加密货币# (来源:推特)

小萧2023-01-09

亚洲巨变！印尼将推出“国家级加密交易所” 香港陈茂波：打造加密企业对接的立足点

nnews报道，新加坡央行将加密货币等风险资产的抵押品要求从1:1提高至1.25:1。这意味着对于每1美元的加密货币，金融机构需要持有1.25美元的常规现金，这是为了确保有足够的储备来弥补损失或其他问题。新加坡金融管理局(MAS)高级部长Tharman Shanmugaratnam在最近的一份声明中解释说，在框架最终确定之前，MAS要求新加坡注册银行对高风险加密资产，像是比特币和以太币的敞口采用1250%的风险权重。根据MAS对在新加坡注册成立的具有系统重要性银行的最低资本充足率要求为10%，这意味着银行每持有100美元的加密资产风险敞口，必须持有125美元的资本。#NFT与加密货币#

颜辞2023-01-09

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

2022年滞胀引起的金融紧缩是压制全球风险资产的主要宏观因素，当前美国通胀与经济增长之差已经仅次于2020年二季度、1974年四季度、1980年二季度，2023年通胀与增长的剪刀差不排除会阶段性进一步拉大。虽然本轮美国通胀高点随着增长的回落或已出现，但由于劳动力短缺、上游能源供给约束，大概率通胀韧性仍比经济更强。相对去杠杆造成的资产负债表式衰退，供给侧造成的通胀对经济的影响时间更长，货币政策的效用更低。美联储货币政策将持续受到通胀约束，衰退式宽松较难在2023年落地，对于全球流动性来说，快速收紧期或已过去，但仍会在紧绷状态维持一段时间，而难快速转向宽松。　　美股估值仍不便宜，盈利调整尚未到位　　2023年标普500指数预测市盈率为17.5倍，位于1990年以来的中位数水平和3/4分位数之间，估值并不具备吸引力，并未体现危机定价。标普500指数2022年彭博一致预期EPS增速为4.8%，2023年盈利增速预测仍有6.8%，较大概率存在高估，后续盈利下调压力仍存。因此，综合估值和盈利两方面看，美股仍未见底。　　美国衰退即将兑现，美股或仍有最后一跌　　2023年美国衰退几无悬念，但衰退程度仍有分歧。统计标普500为代表的美股历史上发生衰退后的市场跌幅，轻度衰退跌幅中位数在20%左右，深度衰退最大回撤40%左右。当前标普500自高点回撤幅度在15%左右，距离两种衰退情景的回撤幅度中位数均有距离。市场对于衰退程度的研究主要基于资产负债表的健康程度，由于本轮美国家庭和企业部门杠杆率不高，资产负债表远比2008年强健，所以发生深度衰退的可能性不大。而不同于资产负债表式的衰退，由通胀引起的衰退通常不会发生快速崩塌式的危机，但也更令货币政策感到棘手，对经济的影响更慢也更长远。美股面临长波经济周期的结束，而非短波周期的短暂调整，对本轮调整时间和幅度不宜套用过去10年中短波周期的规律。2000年市场的调整幅度更有参考意义，参照2000-2002市场调整空间，2023年美股或仍面临一定幅度的回撤考验。　　1.2 A股资产　　2023年的A股市场整体是向上的，核心因子与2022年显著不同，盈利重于估值。风格上是价值搭台，成长唱戏，节奏上或呈现先抑后扬。　　A股定价的核心因子：盈利超越估值成为核心矛盾，结构更重要　　1）2023年盈利成为主要矛盾　　从因子配置的维度看，2022年A股是中长期动量瓦解、价值占优的一年，动量类和拥挤类因子多空收益皆为负，而盈利类和价值类因子获得一定幅度的正向多空收益。2023年估值压力或将过去，盈利成为主要矛盾。　　全A连续两年估值收缩，PE-TTM从最高23倍降至16倍左右，缩水28%。2022年全A涨跌幅几乎全部可用估值压缩来解释。从历史上看，估值下行周期多为2-3年，全A历史估值低点在12倍左右，当前距离极端估值水平有-26%左右的空间。从国内外流动性环境来看，2023年美债利率或将出现阶段高点，美国衰退初露端倪，而国内利率持续维持低位，支撑风险溢价率偏高，估值端压力减轻，但美元流动性难以企及大宽松，国内利率也难再下台阶，估值的大幅抬升不具备基础。　　2） A股估值整体赔率不高，但结构变化更值得注意　　当前万得全A估值水平，跟历史极低估值水平时期（2014年6月底、2018年12月底）相比，仍有差距，当前处于历史中位数附近。与历史上几次阶段性底部相比，估值分布更类似2016年熔断之后。当前估值水平类似2016年熔断后3月-4月的反弹，根据2016年估值反弹幅度，2023年万得全A估值提升空间在10%左右。　　历史极低估值需要整体估值分布左移，而历史上市场的底部震荡，往往伴随着估值结构的内在调整，也就是高低估值分化。2023年A股也很可能发生估值结构的内在切换，阿尔法效应更明显。　　盈利：仍处于下行过程中　　从2022年三季报看，A股整体业绩低于预期，上游周期业绩增长减速，中下游成本压力缓解，上下游盈利差缩小，是表观业绩的亮点。但并不意味着新一轮盈利周期上行的开始，中下游的盈利改善来自成本驱动而非需求驱动。我们预判，盈利还有一段同步回落的过程，直到需求周期的绝对低点出现。　　目前，从库存周期位置看，本轮库存周期始于2019年，当前库存仍处于周期的相对高位，从PMI新订单指数看，处于进一步下滑态势，主动去库仍将延续。从盈利周期历史规律来推演，每轮盈利高点到低点的周期在7-12个季度，当前盈利周期下滑已有6个季度，按最短的盈利周期计算，本轮盈利至少于2022四季度才能见底企稳。2022年三季报全A非金融石化盈利增速进一步下滑至1.9%，但每一轮盈利下行周期，都会下行至0值以下，因此本轮下行周期或仍在进行。　　疫情与地产压制逐步解除，2023年盈利最大不确定性来自海外需求下降幅度。在国内需求逐步恢复，内外对冲之下，全年盈利料将前低后高，二季度同比数据回升，三季度开始实质性改善。盈利对市场贡献在个位数水平。　　节奏：权重价值搭台，景气成长唱戏　　2022年A股完成单边下跌过程，2023年估值和盈利均属小幅修复，市场维持震荡筑底，波动幅度或小于2022年，结构行情为主的判断。一季度面对外需压力进一步凸显，国内疫情政策调整后的短期不适，经济的正常化可能经历短时间的阵痛。货币难以进一步宽松，但是多种政策共同合力下，信用边际宽松还是值得期待，此场景下价值类因子依旧占优。二季度随着疫后常态化、政策效果逐渐显现，库存走低，盈利见底回升，经济或迎来复苏，该场景下盈利类、动量类因子开始占优，市场基本面动量效应会显著增强，景气成长开始演绎戴维斯双击进程。　　结构：红利与成长渐次配置　　结构上抓住两条线，一是盈利稳定资产估值修复，宏观经济复苏主线叠加央国企价值重估，红利资产占优。一是高端制造安全主线这一长期方向，逢低关注。　　1）红利长期配置价值将获重估　　红利指数是2022年最强的宽基指数，但整体估值依然处于持续受压中，当前已经触及历史最低估值水平。历史上看，红利指数估值与十年期国债收益率呈现较高正相关关系，背后逻辑是红利指数行业结构更受益于经济复苏。从主流宽基对比看，红利指数股息率最高（6.22%），估值最低（PE-TTM：4.91倍、PB：0.58倍），ROE水平中等（8.18%），历史盈利稳健。除2020年疫情冲击极端情景之外，2015年以来，从未出现盈利负增长，抗衰退属性突出。同时，红利指数历史股息稳定，即使在估值最高点的2017年底，仍维持了2.75%的股息率，2018年后股息率稳定上升，2022年三季度股息率重回6%以上，在经济复苏且缺稳健资产的背景下，红利资产的长期配置价值将逐步获得重估。　　2）新兴战略产业需要重视：发展与安全　　借鉴国外的经验，我们看到日本在1970-80年代，宏观经济增速下台阶，全球石油危机背景下，实现了从重化工业向高端制造的产业升级，成功打开了第二增长曲线。党的二十大确定了高质量发展战略，产业升级不仅是提高在国际的竞争力，在逆全球化的浪潮之下，更是国内经济发展的安全保障。这是我们在投资上需要提高重视的方向。　　二十大报告提出，未来五年主要目标任务是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升；强调增强忧患意识，坚持底线思维。我们认为二十大对于统筹发展与安全的表述，对于今后三至五年的投资主线选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

上周美元为何突然下跌？非农的数据到底是好是坏？

月ISM非制造业指数跌入收缩区间之后，风险资产全面走高。市场解读认为，疲软的经济数据将迫使美联储重新回归宽松时代。坏消息从而变成了某种意义上的利好消息。具体来看，12月美国ISM非制造业指数超预期下降，自2020年5月以来首次跌破荣枯分水岭50，显示占美国三分之二以上经济活动的服务企业活动陷入收缩区间，释放衰退警报。分项数据中的价格支付指数12月明显放缓，从11月的70.0降至67.6，创2021年1月以来新低，体现供应链瓶颈影响持续缓和。同时，长短期美债收益率曲线创纪录倒挂，3个月和10年期美债的息差首次超过-100个基点，释放衰退将至的强烈信号。去年以来有关美国是否会进入衰退的讨论就一直没有停歇，对于2023年美国衰退的预期也是此起彼伏。无论最终是走出泥潭还是真正出现衰退，当前的反向逻辑本质上还是难以长期保持的。首先在对于美联储降息的博弈上，很难想象说，在数据弱势的情况下，美股等风险资产保持反弹势头，美联储还会毫不犹豫的去“救市”或者降息。因此，即便真的有衰退---降息的故事，大前提还是市场会跌出一个黄金坑。其次在衰退逻辑之下，历史来看，美国日子不好，其他主要经济体也很难出现风景这边独好的状况。更大的可能是全球经济都会陷入泥潭。如此这般，整个需求端必然会出现比较明显的降级。那么以供求关系为核心的多数商品资产，如何保持逆势而动呢？基于此，有理由怀疑，这种利空变利好的模式不会长久有效。更大的可能性还是短期，甚至是一次性的波动。风险资产中长期向好的逻辑依然在于复苏，或者市场主线继续维持在美联储加息上限上。当然，从交易的角度来说，关注太多基本面显然缺乏实际意义，图形还是主导一切。有意思的是，近期代表避险的美元指数和风险资产前瞻指标油价出现了双杀走势。此处必然有一个品种被“误杀”了。目前依然更加倾向于美元在筑底过程中，但如果美元跌回长期趋势突破口下方的话，则需要修正判断和看法。 $NQ100指数主连 2303(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2303(YMmain)$ $SP500指数主连 2303(ESmain)$ $黄金主连 2302(GCmain)$ $WTI原油主连 2302(CLmain)$

老虎证券2023-01-09

小心放毒！美国CPI会成为“美元反弹”的推手吗？

持比市场预期更为强硬的态度，这让我们对风险资产的近期前景持谨慎态度。” 花旗表示，预计核心CPI数据将再次“走软”，并存在一些上行风险，但表示核心通胀可能会在2023年初再次回升。“我们继续预计美联储将在2月份加息50个基点，即0.50%，因为仍然存在强大的潜在通胀压力，进一步放松金融条件可能不是一个理想的结果。”

颜辞2023-01-09

国泰君安证券：股市走牛空间打开，机会在内需与安全，国企重估卷土重来

定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。　　空间节奏：走势不是一马平川，N型节奏阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平川的过程，我们判断呈一个N字型走势，先上后下再上。N字型的第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向即将重启的经济、新经济要素的起势（高质量发展）以及仍旧低迷的市场预期，调整反而是布局的机会。我们判断2023年上证指数的回报在20％以上，低估值权重行情的启动有望对指数形成有力的拉动。因此，放大股票头寸更有助于捕捉到新的边际变化与周期趋势。　　投资风格：不找确定要找边际，先价值股后成长股。宏观环境从不确定走向确定，投资风格从看确定性的增长转向寻找变化和弹性，顺经济周期类的股票以及成长股有望跑赢。节奏上先价值后成长，经济弱、政策进、股市进、价值进；经济稳、政策退、价值退、成长进。2023年前期的机会来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，在扩内需和疫后复苏的预期下带来的困境反转行情，主要在消费、地产链和金融。后期的机会则是在逆全球化和大国博弈的长期趋势下，围绕自主可控和产业政策发力的科技制造，重点在设备、材料。　　行业主题：机会在内需与安全，国企重估卷土重来。我们认为当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，价值搭台后成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

金融界2023-01-09

easyMarkets易信：市场无视美国就业数据强劲，炒作美联储将降低加息幅度，美元指数暴跌超百点

会议上加息25个基点，而抛售美元，购入风险资产。不过英镑虽然短线收益，但已经来到了关键压力区域，1.212附近。日内英镑是否能积极上冲，还要看下午的欧元区数据，以及英国央行首席经济学家皮尔发表的讲话内容。技术看，英镑第一压力是1.212附近，突破看1.215附近，支撑是1.2075附近，破位看1.202附近。指标看布林线开口向上，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键位置，则多头离场。黄金黄金在美元大跌的支持下一路高歌猛进，目前市场沉浸在炒作美联储降低加息幅度的预期中，认为美联储可能今日会停止加息，所以短线多头掌控了市场情绪。日内要关注的是下午投资人是否能延续多头思维，此外欧元区数据对于美元指数的影响也是重要看点。技术上黄金上方1876美元附近是压力，突破看1880美元附近，支撑是1862美元附近，破位看1855美元附近。指标看布林线开口向上，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键位置，则多头离场。【1月9日(周一)交易日待公布重点数据及财经事件提醒】 1) 德国11月季调后工业产出月率 2) 德国11月工作日调整后工业产出年率 3) 法国11月贸易帐 4) 欧元区1月Sentix投资者信心指数 5) 欧元区11月失业率当天需关注的大事：英国央行首席经济学家皮尔发表讲话；日本东京证券交易所因成人日，休市一日风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2023-01-09

易信easyMarkets2023-01-09

2022年资本市场深度复盘：海外黑天鹅、三连阳终结、风格快速轮动等五大关键词

金融界2023-01-08

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