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梁杏：医药、芯片、养殖、港股科技后市怎么看？

抑制风险偏好的，如果加息放缓，那整个的风险资产尤其是股市就会有一个喘息的空间。另外，医药板块也有很多利好出来，包括贴息贷款对于医疗器械的支撑，还有ICU建设对于医药板块也有很多利好。所以我们就会发现，整个市场热点的轮换非常快，比电风扇还要快。但是总的来说，四季度进行到现在(虽然这两天有所调整)，整体走势还是要比三季度好得多。这个大的走势应该说也是符合我们当时的预判的。 2美国加息预期放缓有何影响? 主持人：刚刚梁总也提到，美国加息预期放缓了，可不可以给大家详细的解读一下海外市场当前的情况。梁杏：美国加息预期放缓对全球风险资产的修复都会比较有利。因为美元它虽然不能说是真正的全世界人民都在使用的货币，但是它在全球范围内的接受度和使用度确实是非常广泛的。之前很多国家的货币，包括人民币也有比较长的时间是跟美元绑在一起的，所以说美元有锚定的作用，美元的加息或者降息影响确实也会比较大。美国加息，对应的就是利率上升，就会提升企业的融资成本，那么企业融资的意愿就会相应降低，对扩大再生产就有影响。所以在这样的情况下，加息它是通过影响企业的经济基本面预期，来影响二级市场偏好的。所以这也是为什么我们常说，美国加息放缓会使全球风险资产有一个暂时的放松，它是有传导效应的。加息放缓以后，整个风险资产就有一个短暂的估值修复的动力，这对于股市是比较好的，尤其是对于成长股比较好。因为成长股的估值是比较高的。加息预期它更多的是直接压制市场的风险偏好，就是说对于估值的波动会有更大的压制作用，所以当美国加息的步伐放缓时，成长股本身的风险偏好的修复也会比较好。那么，我们在国内可以买到哪些美股相关的资产，或者有哪些标的会受益于美国加息预期的放缓呢? (1)美股相关资产比如说纳指ETF(513100)和它的场外指数基金，还有标普500ETF(159612)及联接基金(A：017028，C：017030)，这些肯定属于直接受益的标的，因为他们是直接投资美国股市的。 (2)黄金资产除此之外，还可以关注黄金资产，比如黄金基金ETF(518800)。黄金不算是绝对的风险资产，但是我们可以看到，历史上美元指数和黄金走势的反向相关性是非常高的。美国加息步伐放缓，美元指数的强势地位可能会掉头。我们最近也看到了美元指数的表现确实有所下来，这个过程它也不是一蹴而就的，肯定也会有波动和和反弹，因为美国加息放缓并不代表它彻底停止加息、甚至反过来降息。现在市场预测的是，美国可能加息到明年的上半年就差不多停了。我们看到美国10月的经济数据是掉头了，这也是今年3月份以来经济第一次掉到8%以下，比之前几个月都有非常明显的下滑。所以这个经济数据也进一步佐证了美国加息预期放缓的可能性。所以市场往后展望和预期就会觉得美国加息的步伐不会那么快了，之前预期可能会加100BP，那可能大家预期后面就只加75BP，甚至是50BP，再往后到明年上半年可能也就加25BP。 (3)有色、矿业等资源品在这样的一个前提之下，除了前面说的对美股和黄金资产有一个正面利好之外，其实资源品比如有色60ETF(159881)及其联接、矿业ETF(561330)其实也会从中受益。为什么?有色矿业资产主要是由工业金属、稀有金属、黄金等几类构成的，而整个资源品它跟美元走势也是相反的。为什么是相反的?我来给大家讲一下里面的道理。我们前面有说到，美国如果一直加息，美元内在的价值本身也会提升，因为它的内在吸引力增加了，所以美元加息的过程中美元指数会往上走。它们俩是一个方向，或者说基本上就是一件事儿。利率的攀升会使得企业的融资成本高企，企业的经营意愿或者说它扩大再生产的意愿就会下降，那他也就不会去买太多的上游资源品(比如有色、矿业等)。但是，当美元指数掉头或者说加息预期放缓，或者甚至走到了未来降息的方向之后，企业的融资成本就会降低，它就会愿意扩大再生产，这个时候就会增加对于上游资源品的需求。所以它内在的逻辑关系是这么构成的。这就是为什么美元指数掉头的时候，你就可以去提前布局黄金、有色矿业等等一些资源品，它的道理就在这里。 (4)科技成长板块至于像我们刚才提到的科技成长板块，它也是一样的，虽然它可能不会直接需要去买贵金属或者说工业资源品，然后投入再生产。但是它从银行借来的钱也一样，当它的利率越高的时候，企业的融资成本也是越高的。这种科技成长企业，因为本身它的利润弹性比较大，当前阶段很有可能是不怎么赚钱或者赚得比较少，它的赚钱预期是在未来。在这样的情况之下，利率高企对它的盈利伤害来说要更大一些。所以这就是为什么科技成长板块在美元指数掉头，或者说美元加息放缓的预期之下，会赢得比较好的投资窗口。有的小伙伴可能会问，为什么美元加/降息还会影响到国内呢?人民币和美元现在不是脱钩的吗? 是这样的，首先我们是有北上资金，这块资金本身也会受到美元流动性的影响，所以我们会看到美元持续加息的过程中，尤其是在今年海外资金相比过去几年的净流出量是明显增加的。另外一个原因就是我们今年国内的货币政策，确实还是保持了难得的独立。但是在正常情况下，海外如果在加息我们在降息，这个还是非常难受的。因为会导致我们的内在价值有一点没有那么强，主力资金本身也会容易流出去。所以为什么美元货币会对全世界形成巨大的影响力，背后的道理也是在这里。当然我们今年还是已经维持了非常强的货币定力。海外它是资金比较紧张，我们是相对宽松的。这个也得益于我们前几年像2020年公共卫生事件爆发的时候，美国直接把利率降到0，但是我们没有，我们当时还是非常有底线的，是慢慢下降的过程。所以我们当时没有直接把货币工具用尽，所以我们现在还有转圜的余地，这是非常重要的。美国当时直接把利率降到0，释放了天量的流动性，所以它现在就要通过加息的方式把之前释放出去的流动性给收回来。不知道我有没有把背后的关系给大家讲清楚，美国加息对于不同的风险资产的影响大概就是这个样子，包括它是怎么样去影响国内的流动性。 3芯片行业短空长多主持人：谢谢梁总给我们从国内国外都做了非常详细的解读。接下来我们给大家进行一些细分板块的解读。首先还是从科技板块开始，先来讲讲芯片，芯片近期也主要是围绕着我们开头提到的自主可控、国产替代这样的热点，请梁总给大家详细讲一讲，国产替代它会对芯片板块产生什么样的影响，当前对于芯片板块来说是不是一个合适的布局的时机? 1、芯片产业的三重逻辑梁杏：在讲国产替代对芯片板块的影响之前，我们要给大家讲一下芯片的周期。这里面有一些不同时限的周期，简单归纳为三重周期。 (1) 芯片板块自身的需求周期第一个周期是芯片板块自身的需求周期。这个周期有的时候比较短，可能是1-2年，稍微长一点可能就是2-3年。比如芯片ETF(512760)是2019年6月12日上市的，这个时间差不多就是是上一轮芯片最低点的位置。上一轮芯片需求周期的起点就是2019年的5-6月份那时候。所以现在回头去看，如果在一开始上市就买了芯片ETF中间也没有下车的话，那你的收益是非常好的。最开始的驱动力就来自于之前库存也去的差不多了，需求起来了。所以需求周期是第一个小的周期，差不多维持1到2年或者2到3年这样的时间区间里。 (2) 技术创新的周期第二个周期是技术创新的周期。我们知道2019年其实还发生了一件非常重要的事情，大家可以去搜一下新闻，相关部门在2019年6月6日给三大运营商发出了5G商用的牌照，就比芯片ETF上市日早了几天，从那一年开始整个2019年被称为5G元年。2019年开始的那个时候，大约建了十几二十万个5G基站。到2020年是5G基站建设数量最多的一年，建了有小100万个。但是再往后到了2021年，整个建设进度就开始慢慢慢下来了。包括到了今年，也多多少少受到像公共卫生事件、资金等等方面的影响。所以这是第二个周期，就是5G通信网络的推出。 5G通信网络对芯片有什么影响?我给大家举个例子。华为手机在去年的时候还有5G的新品，今年你再看它前段时间发布的新品，旗舰级都没有5G芯片、里面只有4G芯片，为什么?因为华为被卡脖子了。而5G通信网络和4G通信网络，如果没有对应的芯片它是没有办法直接切换的，手机里面必须包含相应的芯片，它才能够对接到网络里面去使用5G的速度。那大家可能就要问了，5G时代比4G时代到底有什么好处?核心就一个字——快。5G时代的这个速度可能要比4G快十几倍。大家想一想，我们当年2G时只能发短信，3G时可以发图文，再到4G可以看短视频、长视频、打游戏。这就是网络速度快了以后，它能够容纳的信息更多了，可以传递给你的信息也更多了，所以每一G的通信技术的提升，它带来的都是整个生态和业务模式的改变甚至是颠覆。所以在5G时代，很多互联网企业跟通信网络也是紧密相关的，你的手机要接入互联网，它就一定需要非常多的芯片。所以科技进步的这个周期它其实给芯片带来了巨大的需求提升。有时候科技周期和芯片需求周期可能是重叠的，2019年到现在就是这样的情况。芯片ETF场内价格最高的时候应该是复权以后涨到3.8元左右，这背后反应的就是芯片自身产业周期和科技创新周期两个周期的共同推动。这个技术创新周期一般是维持5到10年。我们看一下4G是什么时候，我是2010年换的4G手机，然后我们刚才说2019年是5G元年，所以我们可以大概的判断，十年差不多一个科技创新的周期。 (3) 国产替代周期第三个是国产替代周期。我们看一看当前的芯片产业，因为受到了一些卡脖子问题的影响所，所以芯片产业目前拥有非常丰富的政策支撑，但是我们没有先进的技术支撑，就是没有自主研发、设计、生产先进制程的能力。我们需要使用海外的设备和技术，但是现在被卡脖子了以后，人家不给你用了。但我们自己没有办法独立生产出来，所以我们现在是没有先进制程的自主生产能力的。那我们现在拥有的这些家底，是什么时候开始有的?是从六七十年代整个芯片产业在国家支持之下，经历了各种曲折走到现在的。我们至少拥有了先进成熟制程的一些芯片成品，能够支持我们自己的军工国防、基本工业。那么自主可控、国产替代的大周期它是以多少年为维度?可能是20-30年，或者10-20年这样的长周期。这就是芯片的三重周期，正常来说的话，三重周期共振是比较好的状态。在三重周期共振的情况之下，大概率能拿到一个非常好的收益。比如芯片ETF上市就刚好踩在上一轮芯片需求周期的起点，也踩上了5G通信网络建设这个节点，包括那个时候大家其实也开始说国产替代的事情。所以它当时是三重周期共振。 2、当前芯片产业处于各个周期的什么阶段那么，当下芯片产业的三重周期是什么样的? 首先，需求周期还在往下走。我们今年年初开始给大家讲芯片的时候就说过，基本面开始有一些疲软，因为公共卫生事件对大家的生活工作都有很大的影响。当大家对未来收入的预期有所下降的时候，手机、电脑可能就不换了。其实在整个芯片的需求里面，通信行业可能占比要到30%以上，3C的产品(消费电子)占比可能也是要到30%。大家说这两年不是有新能源汽车这股新势力起来了吗，新能源汽车里面用到的芯片可比传统汽车用多得多。确实，传统的燃油可能用三五百颗芯片就够了，新能源车可能要用上千颗。而且新能源汽车这几年的渗透率还特别高，今年9月份的月度渗透率已经超过30%了。但是如果你去看新能源汽车在芯片需求里面的占比来看，其实并不高。新能源汽车它毕竟还是个宝宝，虽然发展非常迅速，但是存量没有那么大。真正存量大的是什么?是手机、电脑等3C用品。所以存量比较大的东西一旦需求放缓，它的边际影响要大于新增需求能够弥补的空间。这就造成了整个芯片产业需求的下滑。而且目前还没有走到底，什么时候到底?我们现在预期可能要到明年能看到需求周期起来。除了需求往下走之外，目前芯片产业的科技创新周期还在往上走、自主可控周期也在往上走。 3、芯片板块怎么投资大家可能会说，我们前面也说了最好的应该是三重周期共振、都往上走，那现在小周期往下怎么办?我们给芯片产业的结论是短空长多。为什么一直给大家说芯片是短空长多。主要就是它小周期在往下，大周期还在往上，所以现在我自己觉得比较适合去做定投。反正它需求周期总归它会出清的，需求出清结束了以后就该起来了。需求起来之后，三重周期的共振又会持续形成。大家知道芯片太重要了，我们现在说智能驾驶什么的，没有算力、没有存储就无法推进。所以芯片先进制程的攻克，一定是国家重中之重的项目。因为如果你没有先进制程芯片的支撑，很多技术水平就会被锁死。我们说“安全”和“发展”，你要安全才能发展，你得自己能够掌握信息技术或者说你自己能够掌握先进的算力，然后才能够去解答或者支持未来更多的其他产业的发展。所以芯片产业我们还是非常看好它未来的发展的，在国家的政策支持之下，我们相信它也会有非常光明的前景。只不过当前它受到了短期需求周期疲软的影响。然后我上次直播说，芯片不是你买了马上就能赚钱的，可能要等一段时间才能赚钱。后来有几天因为受到自主可控的情绪影响，芯片在二级市场就天天涨。但是它当前的需求周期确实是往下的，短期的上涨主要还是情绪的驱动，或者说来自于自主可控这个大周期的支撑。但是实际上，拉长来看，它的大周期就是需求周期在往下、科技创新周期和自主可控周期在往上，当三重周期共振的时候一般就是收益最大化的时候。当前它肯定是要波动的，短期可能也会赚钱，但是你要有心理准备它可能也会跌。但是这个不重要，对于更长远的未来来说，芯片当前的位置它就是低估的，当前估值比2019年5-6月份的估值还要低好多，所以它是属于前景非常灿烂、当下道路非常曲折的状态。 4医药行业投资价值主持人：我看到很多小伙伴在评论区问医药的问题，想听梁总讲解一下。因为大家觉得医医好像这两天又有一点趴下来了。 1、医药行业过往表现回顾梁杏：我周一在其他直播中也给大家详细回顾了医药的周期。我们简单说一下就是，2013-2014年医药板块一直跌，到2015-2016年才慢慢起来，那一轮下跌主要是因为医保控费的影响。每个行业都有自身的周期，医药行业也是要去分析它的需求端和供给端。在过往的模式里面，医药行业的需求端更多的其实是来自于医保，所以2013、2014年那个时候医保控费为什么医药会暴跌，因为医保控费了，然后需求就下去了。后来慢慢的国家开始出政策去鼓励创新医疗器械、创新药，2016年下半年出过一个创新医疗器械和创新药的优先审批制度，它对整个药企的基本面有很大的影响。药企发现还是要做创新的医疗器械和药品。以前可能出一个药到国家批下来，可能5到10年都不算夸张的。这样的话药企就很难受，这么长的周期企业的周转率上不去，研发成果不能投产的话，企业的营收回报就不好，甚至破产、被收购都是有可能的。但是你到了创新药和创新药器械的阶段，它就会给你在创新药的赛道上优先审批，我看过最快的不到一年就能给你批出来，这对于药企来说太好了。它的研发可以迅速的转换为生产，对于营收来说也是一个非常好的改善。所以2016年开始，尤其是2017年-2018年就有了一轮创新药的行情。这个其实是从供给端去发起的，我们的需求端当时也是接得住的，为什么?我们看看那一轮就是2016年-2018年创新药最后出来的成果是什么，是2020年上市的四个国产PD-1，原来国内卖的非常好的PD-1药物都是海外的O药和K药，是很贵的。然后我们的国产的PD-1上市以后，他们的价格很快就掉下去了，而且这四个国产PD-1也通过医保谈判进到了医保里面。所以我想表达的就是，创新这条路径未来应该是从需求驱动下的供给端发起的。当然首先是国家政策的引导，从供给端发起药企去走创新的这条路径，但是需求端它是能够接得住的。这个是医药行业未来一个大的主旋律。我们再看看那，这几年对医药行业影响非常大的事情就是带量采购。首先医保谈判这些事情本来它就已经有了，但是带量采购这个事情是2018年出来的。2018年的行情我不知道大家还记不记得，上证综指在2018年跌破了2500点，300指数也是一塌糊涂。但是2018年上半年医药行业简直猛如虎，上半年涨得非常好，结果到了下半年，医药先是受到问题疫苗的事件被打下去一波，再到9月份上海4+7方案征求意见稿出来，又打了一波，然后到12月份，上海4+7集采方案落地又打了一波，这三波打下来医药行业就直接骨折了。骨折完了之后到了2019年又好了，2019年难道没有集采了吗?有，但是2019年就是正常的集采，后来它差不多就是半年一次。 2020年又爆发了公共卫生事件，然后大家去抄作业，抄的是2003年SARS爆发时候的市场情况，当时医药板块、食品饮料板涨得好，所以你看2020年也是这两个板块涨得好。再到2021年又发生了一些变化。大家就发现，集采它竟然不是只在仿制药的领域集采，它开始扩张到了医疗器械，比如2020年年底，心脏支架的集采，从一万多块钱直接给你打到七百多块钱。从那以后就开始进入到了器械的集采阶段，仿制药的集采还是继续做的但是新增了器械的集采。然后2021年还集采了骨关节、IVD。今年又集采了生长激素水针，这就把恐慌又扩大到了生物医药领域。为什么这两年医药板块的情绪非常之差，其实就在于铺天盖地的集采。但实际上，真正有创新能力的产品是没办法集采或者说没有办法砍太多价的，为什么?因为这种创新水平高的东西一般也是比较稀缺的，如果你被集采之后，营收不匹配了甚至最后公司都倒闭了，那这个药就没人能做了。所以，真正有创新能力的、有市场需求的药企是有议价权的，它可以不参加集采或者说集采时它能够被砍下来的价格是很少的。一般集采能砍下来的是什么东西?心脏支架从一万多块钱砍到了几百块。骨关节的集采我们看一下，我们的骨关节它的国产替代率慢慢在走高，但是那种非常精密的，或者说要求特别高的骨关节，它也是不参与这种集采的。包括一些高端的心脏支架也是一样的。我们当时参与加集采的全部也都是国产的标准化的产品。就是你换一个有相应资质的厂商，他也可以生产出来差不多的东西。在这样的情况下，这种是最容易被集采的。放到骨关节上，它也是一样的。我们再来看IVD，IVD尤其是化学发光的东西其实国产化程度本身就不高，所以去年8月份安徽集采IVD以后，你会发现其实它砍价的幅度并没有那么高。因为这个东西里面的技术含量还是比较高的，它没有完全能够国产化或者说国产替代，在这样的情况之下它能砍的就有限。所以你分解了去看，医疗器械的集采有那么恐怖吗?其实也没有，它会集采很多东西，但越标准化的产品它越容易被集采、砍价幅度也越高。标准化程度没有那么高、技术水平越高的产品它越难被集采，或者说它集采降价的空间会越低。我们再来看生物药被集采的是什么?大家去搜一下新闻就知道了，是生长激素。生长激素可以分为水针和粉针，粉针是要溶解了之后才打进去的，这个是比较痛苦的。要每天打，它的转换效果也没有那么好。水针分短效和长效，长效的一周打一次，小孩痛苦也少、效果也会更好。这次生长激素被集采的是粉针，粉针在生长激素企业里面它不能叫被边缘化，但是它的销量肯定是没有水针那么高的，因为水针痛苦小、效果又更好，它肯定才是主流产品。你看它有送主流产品去集采吗，没有。粉针在它的收入中占比大约才百分之十几的水平。所以粉针被集采了有什么关系呢，对基本面没有那么大的影响。但是因为这些东西可能过于细节了，很多人他是不懂的，不懂的话我就先跑为敬。所以医药就大跌。我们看当时像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)对应的指数的估值下得非常快，其实当时指数的营收还是不错的。但是估值下得可比营收快多了。 2、医药行业现在还能布局吗? 今年医药的基本面受到公共卫生事件的一些影响，无论是研发生产还是销售等环节多多少少都会受到扰动。在这样的情况之下，医药企业的营收今年略有下降，明年如果随着公共卫生事件的控制和经济的复苏，那我们相信医药整体会有比较好的恢复。所以关于医药板块，我们在今年7-8月份直播的时候就跟大家说，医药是“下有底、上可期”的行业，当时还说了短期谨慎乐观长期。从后续的表现来说，应该也是兑现了。医药行业在四季度迎来了反攻，这个幅度还是比较迅猛的。那么现阶段我们的结论是什么?即便它反弹到了现在这个程度，它在历史上来看还是处于偏低的位置。当然我不是说医药不会再跌了，像这几天情绪上有波动也都是正常的。但是从当前的位置看2-3年的维度，你去投资医药行业大概率会有不错的收益。在这里面有两个逻辑，一个是短逻辑，一个是长逻辑。 2020年公共卫生事件爆发的时候，参考SARS时候的逻辑，当时医药板块的走势是很好的。但是其实你会发现，当公共卫生事件延续了之后，它其实对于各个环节，不管是研发、生产，还是销售都会有所影响。明年如果公共卫生事件控制好了之后就会有疫后修复的逻辑，当前医药板块效率受到影响这件事情它就会得到修复，基本面也会好转。所以这是一个短逻辑。长逻辑有三个方面：1)第一点就是老龄化。第七次人口普查，国内60岁以上人口的比例比第六次人口普查多了10%。老龄化对医药的刚性需求是比较好理解的。 2)第二点就是消费升级。我们从治感冒这种小病，到心脑血管疾病、癌症，肯定是有这种需求的。而且改革开放这么多年，咱们的经济收入也提高了，有这个能力去消费相应的药品，所以医药行业会受益于消费升级。 3)第三点就是国产替代、自主可控。有的小伙伴会好奇说，国产替代、自主可控那不是应该走的高科技路线吗，医药里面为什么也有自主可控? 我们说医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。中药这是另外一个逻辑了，我们今天不展开。好多原料药包括化疗药什么的都是在化学药里面，它也不是说不先进，但是整体来说在难度上面、科学技术水平的体现上，生物医药在三个药(中药、化学药、生物医药)里面应该是最高的。它背后依托的是生命科学技术的进步，所以绝大多数创新药都是算在生物医药领域的，当然化学创新药也有，但是难度没有生物医药高。所以我们会看到，国外回来的很多都是生物专家。在这个里面其实还是多少有点“卡脖子”的，我们再回到刚才我举过的那个PD-1的例子。国产的4个PD-1没有上市之前，就是O药、K药占据了整个癌症市场生物医药治疗的主流。在这样的情况下你只能吃O药K药，没有其他选择。假设O药、K药都不卖给你了，那我们是不是连一个治疗癌症的生物医药都吃不上。所以现在我们自己攻克了这个问题。所以它也是会形成卡脖子问题的，就是咱们老百姓没有更好的药物去使用。所以生物药它具有很高的科技含量，同时也是亟待解决卡脖子问题的领域。这样我们也就可以理解2016年为什么国家会推出这个优先审评审批制度，对于创新医疗器械和创新药是一个大力鼓励发展的态度。原因就在这里。另外还有高端的医疗器械。我们刚才其实讲了很多2021年器械集采的事情，2020年底是集采心脏支架，2021年集采了骨关节、人工关节，然后还有IVD。其实还集采了好多品种，但是那些比较小的我就没有再讲了。然后我们刚才在给大家讲的过程中，也反复强调了它集采的都是标准品，但实际上很多高端的医疗器械，它的精度度要求是很高的，也是我们比较缺的。包括刚才说到的IVD，这种检测的精度要求比较高，其实也是海外进口占据了主流。我们现在国产IVD的龙头在国内同行中已经挺厉害了，但是实际上如果能够技术再进一步突破，拿到更多海外公司的市场份额，那这个公司就还能再进一步。所以医药板块里面它也是存在国产替代、自主可控逻辑的。 3、医药行业相关基金怎么选? 讲完这些长线逻辑，我们觉得医药板块当下的支撑逻辑还是比较清晰的。这就是为什么我们还是比较看好未来2到3年甚至更长时间医药板块的表现。我怕我说的太长大家就没有耐心了，所以我说了2到3年，但实际上，医药板块尤其像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)这些都属于医药领域里面长期比较有前景的细分方向。大家感兴趣的话还是可以关注的，如果你想要一个特别综合的大医药我们家也有，国泰国证医药卫生指数(160219)，前面说的七个细分子行业都在里面。生物医药ETF的波动肯定是比国泰国证医药卫生指数要大;疫苗ETF的波动又会比生物医药要再大，因为疫苗它是生物医药里面的细分;创新药沪深港ETF就是把生物药里的创新药和化学药里的创新药都集合在一起;医疗ETF就是医疗器械加上医疗服务，还有一点医美。大家可以根据自己的需要去选。我们还是非常看好未来医药板块的长线表现，如果短期有调整我们觉得也正常。 5养殖行业还能投吗? 主持人：养殖板块大家也比较关注，马上到了年底的消费旺季，猪价还能不能涨?当前猪周期到了什么样的位置? 梁杏：猪肉价格在今年十一期间竟然创出了新高，我当时还是挺意外的。因为十一国庆期间在猪周期里面其实并不算一个旺季。真正的旺季是什么时候?就是冬至以后到春节这一段时间，因为冬至以后是烧腊的旺季，咱们南北方人民都喜欢做腊肠熏肉。然后紧接着就是春节了，春节走亲访友、聚餐的需求还是比较大的，所以真正的猪肉消费旺季是在那个时候。十一猪肉价格创出新高，我就觉得这个事情可以反过来说明很多问题，第一就是四月份的去库存可能确实去的还是比较彻底;第二就是五月份以来的补库存行为没有那么积极。我们看五月份以后每个月的能繁母猪存栏量环比上升数据基本上就是零点几。在不是旺季的情况猪肉价格就能创出新高，那到了今年年底和明年年初消费旺季的时候就不排除猪肉价格还会再创新高。这个是我们的基本的判断。当然经过了几个月的发展，猪肉的供给可能也会适当的上来，但是需求端因为还有一年之中最旺的旺季在后面等着，所以我们觉得猪价还是有可能维持高位甚至创出新高。这一次的猪价已经是历史第二高，历史第一高是2019年到2020年，那段时间因为2019年年初爆发了非洲猪瘟，市场上的猪很少，但是吃猪肉的需求还是在的，所以猪肉价格就一直涨得非常高，飙到了四五十块钱一公斤。现在的生猪价格现在是历史上第二高的位置，大概在25到30的这个区间。然后十一的时候创出新高是26-27块钱一公斤，大概是这个样子。这是基本面的一些情况。我们再来说二级市场的情况。基本面的情况和二级市场的情况，它有的时候不是一回事儿。基本面有可能价格要创出新高，但是你会发现二级市场好像最近大家是不是对养殖板块失去了一点兴趣。我们也很苦恼为什么。从二级市场上来看，我们看到，三季报出来之后养殖板块的营收已经有了非常明显的改善，我们相信四季报也是这样的，会比三季报还要好看，甚至到明年一季报也会很好看。但是在这样的情况之下，二级市场它可能会提前预判你的预判，它会有提前量的问题。我们去年第一次在公众号中讲养殖是在去年6月24号，当时为什么会比较早的去推荐这个板块?是因为我们观察到能繁母猪存栏量这个数据可能在六月份就已经到顶了，然后到顶了以后，其实大家就会预期后面的猪肉价格慢慢的就会起来。所以养殖ETF(159865)二级市场价格的最低点是2021年9月1号的0.701元，大家可以回去翻一下养殖ETF的K线图，你去看一下这个情况，市场会打提前量的。2021年9月1号已经创出价格的最低点，市场上已经根据去年六月份的能繁母猪存栏量的最高点去预期未来十个月以后也就是今年的四月份可能是供应的最低点，所以你会看到基本面的最低点是2022年的四月份，但是二级市场的最低点是2021年9月1号出来的。所以现在我们觉得很有可能就是，它的预判也确实发生在二级市场上。我已经知道明年一季度可能是价格的高点，但是因为供给的原因，今年的四月份最低点再往后加十个月，就是明年的二月份，大家就会担心你从明年二季度以后，猪肉价格就要开始往下掉。现在来看有一种可能性，就是因为五月份以来的能繁母猪存栏量也就是供给的增加幅度没有那么快，有可能到明年二季度价格还不怎么跌，但是大家就也顾不上了。反正我现在先判断到明年一季度就不大行了，那后面我就害怕、不想搞了。在这样的心态之下，二级市场的价格表现就不是很好。所以如果大家想做养殖ETF的操作的话，可以做一做网格操作。什么叫网格操作?我举个例子，比如说上证综指3000点往下跌每跌100点就买1万块钱，然后假设跌到了你就设计它能跌到2000点，然后结果跌到2018年不是只跌到跌破了2500，那它不再跌了怎么办，反正它要往上涨了，往上涨你可以在涨一涨之后再设计一个格子，你再往外卖。如果要投资养殖ETF，现在你可以按照这样的方式方法去构建你的网格，然后跌了就买，涨了就卖，这种是一种方式。做短期的小周期。养殖还有一个很好的属性是什么?我们想象，我们小的时候、我们爸妈小的时候猪肉价格多少钱一斤，现在猪肉价格多少钱一斤，长期来看你还是会看到它的价格是向上的。猪肉价格的大周期，其实是由一个又一个小的猪周期构成的，所以如果你把养殖ETF当成长线对抗经济、对抗肉价上涨的工具，我觉得也是可以的。我们也从去年一直也在给大家在讲，就是因为有的时候小周期不是那么好把握，如果你的预期相对的没有那么高，是可以考虑去做大周期的。整体来看，二级市场上的价格波动确实很难把握。有可能因为现在的补栏没有那么积极，到明年二季度甚至三季度价格还能坚挺，但是现在资本市场认为差不多到明年一季度价格就差不多了。如果一旦我刚才说的逻辑兑现了，二三季度还有可能有价格坚挺的空间，养殖是有可能还会有行情的。但是涉及到这种情绪的博弈，就看大家自己对于这个板块的把握程度了。大概的情况就是这样，还是要根据自己的承受能力来判断。 6港股科技投资机会主持人：我们最后再请梁总跟大家讲一下港股。梁杏：最近港股也比较强，11月以来港股科技ETF(513020)最高点差不多反弹了25%。很多投资者就很关心说我还能再吃港股的饭吗? 所以今天也给大家简单说一说，港股科技未来到底行不行。其实之前那个防控优化20条，不光是对A股或者说对内地的经济有利好，对港股也是一个比较大的利好。因为很多内地企业它是在香港上市的，悲观的预期它就会得到修复。我们也会看到，还有外部的影响因素在改善。我们刚才讨论的美国加息放缓，这个不光对美股有影响，对港股也有影响、对A股也有影响，我们前面也详细说了对美股和A股的影响，它对港股反弹也有一种情绪上的支撑。资金面上，还包括九月份十月份很多港股的公司拼命回购自家的股票。我觉得这都是非常值得肯定和鼓励的。九月份的回购家数是128家，十月份是120家。这分别在港股历史上是最高水平以及第二高水平。所以对于港股来说有情绪上的提振。另外，之前中概、港股科技暴跌的其中一个很重要的原因是什么，就是平台经济的治理，以及中美两国对于审计底稿的态度。现在是已经在签合作协议了，就是审计监管已经在签协议，然后PCAOB最近要来到国内进行现场的检查和调查，所以我们这一部分倒是可以持续的去关注，检查评估的结果。最近因为平台经济受到一定的治理，他们本身也经历了自己的这种周期。我们说万物皆有周期，互联网也有自己的涨跌周期。在这个过程中，他们也在想办法做很多降本增效的措施，应该来说也看到了一定的效果。我们看好几个平台企业三季度在港股发布的二季度财报业绩表现是超预期的，大家可以去翻一下几个龙头平台公司的财报，数据真的还是不错的，还是挺超出我的预期的。所以它的基本面确实是有好转。再加上前段时间的暴跌，估值又在非常低的位置。所以你在当前的位置，拉长时间来看我觉得还是可以的，就是因为，之前很多不利因素都在缓解。比如说像刚才提到的平台经济的治理，现在已经是正常化了。这些企业降本增效的效果也很好，基本面也出现了拐点。然后估值之前被打的实在太低了，所以也是有优势的。拉长时间来看，我们觉得还是不错的。港股科技ETF它里面包括什么?包括互联网、生物医药、光伏、新能源汽车、芯片等等，我们刚才前面简单都讲过了生物医药、芯片、互联网的前景，再简单说一下光伏的前景。光伏9月、10月海外出口数据是不行的，但是国内的数据还是正常增长的。我们相信在碳中和大的前提下，光伏未来的前景还是很好的。光伏当前优势是什么?就是清洁电价的成本已经降到了0.38元一度，已经跟煤电的价格差不多了。但是光伏最大的问题就是它不能储存，如果把储能加上去以后光伏的成本就还是贵的。所以现在最大的问题是它还是不够稳定，但是未来的前景我们肯定是看好的。互联网刚才也说了现在有边际的改善，不过大家也要注意互联网平台这些公司它的体量都已经非常大，所以它的边际增速不会像其他那种中小行业那么高。这是大家要稍微注意的。但是它正常的增长，长期来看是没有太大问题的。港股科技里面还有造车新势力，三家新势力公司占比我们看了一下在所有香港科技类指数中算是比较高的。所以大家也可以关注一下。当然因为有科技成长股，所以港股科技ETF及其联接(A：015739;C：015740)的波动是不小的，但是弹性也是非常好的。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-25

easyMarkets易信：2022年11月25日美元指数扩大跌幅，但短线触及支撑

许继续在消化美联储鸽派会议纪要的缘故，风险资产价格普遍上行。黄金则一度来到1758美元附近高位，现在有所回落在1753美元上下交投。市场对美联储加息节奏的预测美联储会议纪要对美国经济明年走势给出警示，而内部支持放缓加息力度的声音也出现。由此市场对于美联储12月决议得出会加息50基点的判断，并且在明年初的会议可能只有25个基点的结论。相交处于高位的美元指数，市场认为加息前景的黯淡不足以支持美元走强，所以短线美元多头加大了平仓力度。美元下跌行情一方面看美联储政策行动以及指引，另一方面还是要看其他央行是否会跟随美联储降低加息节奏的行动。在消息面真空背景下，或许美元形势可能会是震荡略显偏空情况。 A50 A股大盘昨日高开后走低，最终小幅收阴。由于交易量能不足，缺乏资金支持的A股没能挑战上方压力，回调阴跌测试下方支撑。或许世界杯期间，市场关注力分散，投资热情降低。隔夜A50指数回落，不过要继续大幅杀跌，似乎也无大的利空理由。所以日内只要A50指数能横盘，A股大盘至多也是小幅阴跌。技术看，A50第一压力是12200，突破看12350，支撑是12100，破位看12000附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。英镑美元指数疲弱成就了英镑继续创3个月的高位，当下市场还在炒作美联储将会降低加息力度，所以短线还不能轻易预测此轮英镑上涨高度。不过今日英镑要收周线，不排除部分多头有获利了结冲动，所以英镑可能维持高位震荡走势。技术看，英镑第一压力是1.215附近，突破看1.218附近，支撑是1.207附近，破位看1.203附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键支撑位置，则反多头离场。黄金黄金在美元回落背景下一度有向上攻击走势，不过短线受制于美元指数的反弹，目前涨幅收窄。日内要关注黄金的下方支撑1750附近的有效性，跌破支撑将会形成一个压力形态。在消息面相对真空背景下，黄金如跌破支撑，则显示多头信心存在疑问。技术上黄金上方1760美元附近是压力，突破看1767美元附近，支撑是1750美元附近，破位看1747，1740美元附近。指标看布林线开口略横盘，MACD处于高位震荡。交易策略，鉴于下方位置重要性，可以尝试逢低多交易，跌破关键支撑位置，则反多头离场。【今日重点关注的财经数据与事件】2022年11月25日周五（美股提前收市，CME及ICE部分合约交易提前结束） 15:00 德国12月Gfk消费者信心指数 15:00 德国第三季度未季调GDP年率终值风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-11-25

易信easyMarkets2022-11-25

近期房地产金融支持政策对房地产信托的影响分析

商业银行等金融机构参与“保交楼”，盘活风险资产将具有针对性和积极作用。　　（五）支持房地产行业发展新方向　　政策明确加大住房租赁金融支持力度，并允许商业银行向保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理；同时，鼓励信托等资管产品为房地产企业项目并购、商业养老地产、租赁住房建设等提供融资支持。这些政策支持的重点代表了房地产行业未来发展的主要方向。　　政策对房地产市场的影响呈现分化态势　　（一）对房地产市场的短期影响更加明显　　政策稳市场意图明显，并在供需两端齐发力。供给端主要作用是改善行业融资环境、维护市场稳定，特别是加强了对优质民营房企的融资支持，是对前期市场出现不稳定情况的一种调整。需求端主要作用是释放和保障购房需求，相关信贷、纾困政策其实早已有之，文件中再次重申体现了监管贯彻落实的决心和定力，有利于提升市场信心和预期。可见，近期政策主要解决的是行业资金短缺、流动性不足、风险加剧、市场情绪低迷等问题。在政策支持下，上述问题在短期内可以得到改善，行业有望重回稳定发展轨道。但长期来看，房地产市场的复苏还取决于一些关键因素，包括疫情形势发展、经济复苏、人口城镇化等因素带来的需求变化、“房住不炒”总基调下行业体制改革进程等，这些都不是当前政策所涉及的领域，未来走势有待进一步观察。　　（二）对一二线区域、优质项目的影响更加突出　　在近期金融政策支持下，房地产行业短期流动性危机将有所缓解，风险压力有望整体回落。不过，当下市场区域分化的特点决定了政策对不同项目给予的支持强度也将有所差异。这是因为政策更强调项目层面的合理性金融支持，对房企债券融资的支持则需要谨慎判断其合理性。这就导致有限的金融资源向优质资产的倾斜，实际上加剧了市场复苏的区域化特性。对于位于一二线城市、区域位置较好、未来去化前景明朗的优质项目，通过提供金融支持可以短期内有效解决流动性问题，顺利推动项目交付和回款，取得良好的政策效果。而对于多数三四线城市的项目，短期流动性支持也并不能解决未来销售去化的问题，政策支持意愿和效果都将大打折扣。　　（三）对整体稳健、土储质量较高的房企支持更大　　首先，政策明确重点支持的是经营稳健、治理完善、资质良好的房企，因此对于很多债务和经营问题较严重的房企而言，其获得金融支持的力度恐怕十分有限。其次，由于项目资产受政策支持力度呈现区域分化的特点，土储质量较高的房企更加受益。拥有更好土储分布的房企，例如一二线城市、长三角等经济发达、人口净流入的城市、住宅土储占比更高的房企，在获得金融机构的支持后，更容易通过流动性压力缓释实现房地产开发、销售的正向循环，从而尽快跨越低迷期实现企业的正常运转和持续经营。　　推动房地产信托风险化解与业务转型并重　　（一）促进房地产信托风险化解　　首先，短期来看存量房地产信托的兑付压力可能有所缓解。新政明确存量信托贷款可积极通过展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付；未来半年内到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。目前房地产信托存续规模仍高达1.4万亿，且合作对手多为民营房企，风险敞口较大，对信托公司造成了较大的兑付压力和舆情压力。因此，允许存量房地产信托展期对缓解信托公司兑付压力具有重要意义。另外，新政改善行业融资环境，降低房企短期流动性压力，加上“保交楼”专项借款、纾困基金、并购贷款等增量资金的支持，房企的违约风险有望明显下降。　　不过，新政的支持政策结构性倾向于较为优质的房企和资产，房地产信托风险也将呈现分化特征。信托公司应梳理存续项目特性，重点关注交易对手、项目区域市场情况、当地政府和金融机构对项目的支持力度、项目未来盈利前景、操盘方运营实力和积极性等多方面因素。　　另外，在政策引导下，“保交楼”、风险处置、项目贷款等融资支持力度有望持续加强，地产风险项目处置迎来重要“窗口期”。对信托公司而言，当下应把握政策风口期，积极对接政府、银行、AMC、其他优质房企、纾困基金、专业投资机构等渠道，推动风险项目处置盘活。　　（二）引导房地产信托业务转型　　一是房地产业务逻辑发生转变，信托公司在展业时应兼顾交易对手和资产质量。交易对手方面，应选择发展稳健、治理完善、资质良好的房企；资产质量方面，应选择区域经济发展良好、人口净流入、去化前景明朗、未来盈利空间较大的优质项目。　　二是以住宅开发为主向功能型物业转型。房地产将由增量市场逐步过渡到存量市场，传统高周转模式的住宅开发市场将逐步收缩。在这一背景下，新政明确鼓励信托公司加快业务转型，为商业养老地产、租赁住房建设等提供金融支持。信托公司也应积极响应政策号召，探索布局物业管理、商业养老、住房租赁等新型存量地产领域，发挥资产隔离、资产管理、资产服务等功能优势，打造房地产信托业务新增长点。　　三是更加关注政策性、保障性住房项目。新政明确提到加大住房租赁金融支持力度，并鼓励信托公司为住房租赁建设提供支持。根据银河证券测算，十四五期间全国70大中城市预计建设保障性租赁住房总套数1041万套，预计总投资额超过2万亿。明确的政策导向加上巨大的规划发展空间，为信托公司开展房地产业务转型指明道路。　　四是重点拓展中长期资金渠道。信托公司传统的向自然人合格投资者募集的资金来源，已不能完全满足未来房地产信托资产端的转型需要。目前来看，保险、股权投资基金等机构资金具有期限长的特点，可成为信托公司重点拓展的渠道；家族信托等长期财富管理业务也可提供长期资金支持。

金融界2022-11-24

钢铁债复盘与展望

险偏好降低的同时更加青睐国企信用债等低风险资产，这也成为下半年钢铁央企、地方国企利差快速收窄的原因之一，而民企债利差高企。具体来看，2018年3月起中天和永钢主体利差先行走阔，最大走阔幅度均超100bp，资质较优的沙钢表现相对稳健，主体利差自4月起走阔70bp后于7月开始率先收窄，南钢股份在所有债券到期后有近1年时间未新发。四家民营钢企在一年后于2019年5月利差均降至阶段性低位，此时沙钢集团和中天钢铁利差已收窄至民企违约潮前水平之下，而永钢估值尚未修复完毕，南钢股份于2019年1月再度新发后估值同样不低。　　　　第五次走阔（2020年11月-2021年4月）：永煤超预期违约，尽管行业周期向上，利差显著走阔　　2020年钢价先下后上，全年平均水平处2017年以来低位但下行幅度不大，行业利润稍显疲软同比下滑8％。2021年在疫情后钢铁下游需求持续改善激发钢价快速上行，钢价综合指数最高冲高至150以上，为近十年来最高点，同期行业利润同比大增72％。但永煤超预期违约为钢铁债蒙上阴影，强劲的基本面也无法阻挡行业估值飙升，央企、国企利差均出现不同程度走阔，少数弱资质主体走阔时间长、幅度大，直至2021年末估值才基本修复。　　2020年11月“20永煤SCP003”债券发生超预期违约，国企刚兑信仰再次发生动摇。市场悲观情绪在多个维度蔓延并使得信用债收益率广泛上行，尾部主体迎来剧烈调整。与煤炭同为过剩产能行业的钢铁受波及尤其大，央企和民企利差走阔幅度集中在50~100bp，2021年1月升至高位后开始震荡收窄，而地方国企加权平均利差则于2021年2月最高升至250bp附近，走阔时长及幅度均远大于央企和民企。本轮走阔表现出较为明显的结构性特征，中档、弱档资质主体估值出现明显调整，包钢、山钢和河钢走阔幅度最大，其中 “18包钢01”收益率估值最高升至43％以上，首钢、杭钢、湖南钢铁等优质主体估值则保持稳定，各主体间走势分化。　　　　钢铁地方国企利差走阔节奏与煤炭一致但幅度更小，高盈利下市场对钢铁债信心恢复，信用债资产荒格局加速利差收窄。对比永煤违约冲击下钢铁和煤炭各板块利差走势，央企层面，煤炭央企利差仅小幅走阔并长期维持低位，钢铁央企利差相对偏高且受冲击明显，至年末高点走阔39bp远大于煤炭央企上行幅度（13bp），此后钢铁央企开启时长约8个月的震荡收窄行情，直至2021年9月初估值再度回落至永煤违约前水平；地方国企层面，钢铁地方国企利差持续走阔至2021年2月末到达高点，幅度和时长远超央企，但也均小于山东外煤炭地方国企并率先收窄至正常水平。2021年以来结构性资产荒格局下，利差受投资端带动收窄。钢铁地方国企自2021年9月中旬利差收窄到位后一直低位运行至今年8月。　　　　总结来看，钢铁行业利差整体走阔的原因在剔除被动走阔外主要包括两方面：一是行业景气度下行导致尾部主体风险暴露。值得注意的是，仅有行业景气度低迷并非利差走阔的充分条件，典型如2014年7月-2015年9月、2021年11月-2022年6月，市场普遍存在盈利弱化预期但行业利差依旧在收窄。行业下行影响累积至最终尾部主体风险暴露，才是利差走阔的导火索，主要可参考2015年10月-2016年9月的走阔。二是央国企违约击破市场刚兑预期。央国企违约打破刚兑，将引发市场信仰调整，导致利差走阔。今年以来市场对钢铁行业业绩弹性期待不大，主体信用更多依靠未来价格上涨以及其国企身份，当地方政府部门表现出较为消极的债务处理态度时，易引发市场风险偏好下降。　　同时不同资质的主体在利差调整过程中的表现也有显著差异，优质主体在风险冲击下利差波动相对偏小且展现出越来越强的韧性。挑选了当前利差偏低的主要发债央企和地方国企并回溯其历史利差表现，不难发现利差波动最大的区间为2015~2016和2013~2014，而永煤违约仅对鞍钢冲击较大，其余主体估值调整幅度非常有限，近年来优质主体估值的稳定性有明显提升。　　　　而弱资质主体在信用滑坡后短期内难以修复，基本面好转所提供的支持也非常有限。在前文各次走阔的分析中不难发现，弱资质主体利差走阔幅度、时长均大于优质主体，2021年盈利大增也难抑制估值飙升，信用滑坡后修复通常需要1年以上时间。一级发行维度也为此规律提供佐证，在前两次行业利差走阔后均出现发行频率变低、高票息发行数量增多的现象，观察高估值主体发行情况则能更清晰地发现规律，第三次走阔后2016年仅剩零星企业发债，截至目前除湖南钢铁、柳钢、山东钢铁、攀钢还能维持低票息发债外，昆钢等融资成本虽有下行但始终明显偏高，西宁特钢、重钢矿业目前已退出债券市场，包钢相比于其顶峰时期债券发行量已明显减少，攀钢集团也曾有3年左右时间未发新债。　　　　钢铁债未来趋势展望　　钢材供需双弱致钢企盈利恶化。建筑用钢占钢材消费的一半，而今年以来地产销售疲软、房企信用风险频发，导致下游需求同比收缩，同时限产等政策使得供给也相对偏弱，钢价加速下跌，铁矿石价格大跌但焦炭价格高企，最终钢企盈利反复触及盈亏线，行业整体情况与2015、2012年非常类似，均处于明显偏弱水平。　　　　基本面恶化、市场风险偏好降低等因素作用下钢铁地方国企利差走阔。本次利差波动具有结构性特征，走阔的均为中高估值主体，相比今年7月末利差走阔幅度在50bp以上的有河钢、包钢及民企沙钢，而低估值主体如首钢、杭钢、湖南钢铁、福建冶金等利差走阔幅度均在30bp以内。从时间节奏上看，率先走阔的为柳钢、河钢和包钢，沙钢于9月下旬利差才开始明显走阔但斜率偏大（可能主要受复星系影响）。　　　　截至目前来看与本轮利差走阔最为相似的当属第二次走阔，共同点包括行业景气度持续下行、钢企基本面承压、市场仍有刚兑预期且暂未发生风险事件，基于前文发现的规律并结合假设，我们可以推演未来钢铁行业利差走势较差、中性和较好三种情形：　　较差情形下，若出现尾部主体实质违约，则与第三、第五次行业利差走阔情形类似，市场信心将严重受挫，大概率会复刻利差剧烈调整行情，且就算行业盈利大幅改善在短期内也恐怕难遏制估值上行趋势，需等待行业积累一定盈利厚度后才可能出现利差修复拐点。　　中性情形下，假设没有出现尾部主体违约但行业景气度持续低迷，那未来行业利差演化则可能按照第二次行业利差走阔趋势发展，中等偏下资质主体利差修复存在困难，地方国企利差3/4分位数调整压力较大。如果叠加信用债市场供需格局缓解或投资机构风险偏好收紧，尾部主体利差存在继续走阔的可能；如果资产荒格局延续，在较强的收益挖掘需求下利差走阔上限不会太高，但短期内可能仍需承受估值调整的阵痛。　　较好情形下，假设没有出现尾部主体违约且行业基本面迎来好转，信用债供需格局延续，投资需求支撑较强，那么当前利差可能只是阶段性调整，可更多参考利差第二次走阔后的修复行情，后续利差将大概率回落。　　我们认为后续钢铁债走势可能更趋近于三种情形里的中性结果，尾部主体尽管估值高企、融资面临困境，但考虑到违约后果影响，刚兑意愿仍较足，难以行至最差结局；但行业层面，景气度低迷可能还会持续一段时间，叠加近期债券市场调整、理财赎回潮冲击，信用债挖掘需求下滑、供需格局转变，偏弱主体估值上行风险较大，利差可能延续走阔。因此，建议钢铁债投资更应以防御为主，利差调整可能还未到位，不宜过早介入，建议控制久期并避免资质下沉，具备较强估值韧性的优质主体为当下更优选择。　　02 　　信用债回顾：　　大面积取消发行，信用利差走阔　　负面信息监测　　　　　　　　一级发行：大面积取消　　发行，发行票面上行　　上周信用债一级发行净融资大幅回落。上周信用债一级发行规模1611亿元显著下降，总偿还量约2644 亿元大幅上升，最终体现为净融资-1033亿元，较上一周回落1057亿元。　　取消发行规模显著增加。上周由于市场利率上行调整剧烈，信用债发行成本上升，导致多家企业推迟或取消发行，共统计到49只推迟或取消发行债券，规模合计409亿元，环比显著增加。取消发行涉及的主体多数为城投，还涉及少数煤炭、钢铁、建筑等产业主体。　　一级发行成本方面，各等级发行成本普遍大幅上行。AAA级、AA+、AA级/AA-级平均票息分别约为3.30％、4.32％和4.89％，环比分别上行49bp、73bp和79bp。　　　　　　二级成交：收益率上行，信用利差走阔　　收益率普遍上行，信用利差明显走阔。上周1年期、3年期各等级中票收益率大幅上行35~45bp，5年期中票收益率上行程度相比更可控，在20bp以内。由于短端国开债收益率上行幅度也较大，3、5年期国开债收益上行相对可控，最终1年期信用利差走阔10~15bp，3年期信用利差走阔幅度最为明显，超20bp，5年期信用利差走阔最小为5~10bp。　　　　期限利差方面，各等级期限利差均继续收窄，AAA、AA+和AA级3Y-1Y期限利差分别收窄5bp、8bp和5bp，5Y-1Y期限利差收窄幅度更显著，大幅收窄20~30bp。等级利差方面，各久期等级利差走势分化，长久期等级利差收窄约2bp左右，中短久期等级利差走阔约4bp。　　　　城投债信用利差方面，上周各省城投平均利差普遍大幅走阔，其中内蒙古、西藏和吉林三省走阔幅度最大，均在35bp以上；走阔30~35bp之间有15省占比一半；走阔30bp以下有13省，甘肃走阔幅度最少为21bp，黑龙江、天津和北京次之，上海和广东走阔幅度也在25bp以内。利差中位数仅黑龙江小幅收窄4bp，其余省份与平均数变动较为相近。　　　　产业债信用利差方面，上周各行业信用利差以走阔20bp左右为主，幅度明显小于城投。其中，房地产行业高估值主体利差波动较为剧烈，其余中低估值主体利差小幅走阔，最终行业中位数走阔16bp；商业贸易和通信行业利差都受样本变动影响，中位数分别走阔21bp、19bp幅度中等。　　　　二级成交方面，上周总换手率约2.98％，成交活跃度环比明显提升，换手率最高的前十名债券均为中央和地方国企，多为22年新发的短债。上周房企折价成交有所改善，广州合景、融侨、深圳龙光控股、富力、旭辉等主体的债券估值改善明显。　　　　　　　　风险提示：　　政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动；　　信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台、央企等）将给市场带来较大影响；　　利差测算可能存在偏差：本文以样本券的中债估值收益率减去相同期限国开债收益率得到样本券信用利差，将样本券信用利差平均后得到主体利差，或加权平均后得到行业/板块利差，或与实际利差之间存在一定偏差。

金融界2022-11-24

信托保障基金公司有效助力化解行业风险，全年向信托公司提供流动性支持260.30亿

转型奠定良好基础。　　信托业探索多种风险资产处置模式，有序推进风险资产处置和化解工作。信托保障基金公司发挥行业稳定器作用，有效助力化解行业风险，全年收购风险资产规模296.58亿元。全年向信托公司提供流动性支持260.30亿元。自成立以来，流动性支持和资产收购业务覆盖的信托公司达63家，共完成5期保障基金认购、清算和收益分配工作，年末保障基金认购余额达1371.48亿元，分配基金收益21.09亿元；保障基金资产总额达1467.03亿元，实现投资收益39.72亿元。　　中国信登持续监测20余万笔信托产品登记信息、60多亿条信托业标准化数据、100多万条受益权信息在内的全量登记数据，精准反映市场结构和行业趋势动态等情况，提升行业风险监管能力。　　信托公司进一步提升风险防控能力，截至2021年底，包括陆家嘴信托、中航信托、华鑫信托等10家信托公司新增注册资本121.50亿元，资本实力持续增强，行业抗风险能力进一步提高。

金融界2022-11-24

2022年底通胀似乎见顶，美元还剩下什么？

振宏观经济和市场波动，通过为全球增长和风险资产创造更好的环境，有助于美元提前反转。” 摩根大通(JPM)分析师预计，2023年上半年，欧元/美元平均价格为0.9500，同时还称欧元/美元有望测试0.9000，假设地缘政治危机没有得到缓解。这家投资银行还在最新报告中提到，其经济学家预计美联储和欧洲央行将在2023年第一季度暂停加息，2023年剩余时间美联储和欧央行利率目标分别在5%和2.5%。同样的预期将使得美联储与欧央行的政策利率差异只有50个基点，仅次于15年低水平。摩根大通报告中说：“展望美国2023年底会出现经济温和衰退，这应该会阻止欧元区经济复苏，欧盟明年预计增长0.2%，而美国为0.4%。” 摩根大通还提到，美联储暂停加息并不是欧元/美元反弹的充分条件，同时补充说：“交易策略是战术性的，风险是区域增长势头持续改善或暂时停止增长。”#2023年前景展望#

小萧2022-11-24

地产开发2023年投资策略：政策破解恶性循环，时间消化不良资产

资产质量显著下降，一些企业有资不抵债的风险。　　▍资产质量问题以恶性循环的方式演化发展。　　由于企业无法澄清资产负债表，个别企业的出险逐渐演变为相当数量企业面临债务展期风险。房价的下跌和企业回款困难，加剧了个别存在的房屋交付问题。市场信心的丧失，又反过来进一步削弱房屋销售去化。房地产行业渐渐进入一个恶性循环，亟待外力干预。2022年10月，重点城市新房销售套数同比下降24.6％，70个城市中有62个城市二手房价环比下降。　　▍更加有为和协同的政策组合积极打破恶性循环。　　我们认为，当前房地产市场所面临的问题已不是一个区域的问题，而是需要全局协调的问题。我们预计，按揭贷款利率将进一步下降，对房企，尤其是民营房企的流动性支持会进一步加码，预售监管和专项借款等政策有利于推动项目尽快交付，一些不合时宜的行政限制也会陆续退出。　　▍分情况多步骤化解不良资产问题，预计行业基本面在2023年走稳。　　2023年，我们预计商品房销售额、房地产开发投资将分别同比下降1.6％和9.7％，新开工面积同比下降25％，竣工面积预计同比持平，一二线城市房价基本走稳。一些信用高、销售尚可的企业通过拿地换牌，有望逐步稳住盈利能力，扩大市场份额。一些无力融资拿地的企业则可能理性缩表。还有一些需要债务展期和重组的公司，会尽可能保证交付。　　▍风险因素：　　房价继续下降的风险。部分房地产企业货值不足和盈利能力下降的风险。　　▍投资建议：看好通畅融资，积极拿地的高信用公司投资机会。　　我们认为，政策的目标并不是头痛医头，脚痛医脚，而是在交付、信用和销售等多个领域多管齐下，多箭齐发，以强有力的政策规避系统性风险的爆发。在此背景之下，有能力“换牌”的企业仍占据绝对的竞争优势，市占率和盈利能力都有希望稳步提升。

金融界2022-11-24

易信easyMarkets 汇评：市场情绪稳定，美元指数短线技术性回落

，原先反弹中的美元遭遇挫折回落，而各种风险资产总体出现反弹，不过这仅仅是短暂的现象不一定具备持续性。首先，市场交易热情不够，在世界杯期间，交易量下滑，而无量波动不一定代币方向。其次，市场等待美联储公布会议纪要，美联储对于通胀的观点至关重要。最后，市场对12美联储决议的炒作还未启动，所以当下的波动仅仅是技术性的震荡。 A50 A股大盘昨日涨跌互显，上证小幅收阳，深证大幅收阴。由于上证中权重股占比高，盘中大盘股一度发力带动A股上行，但最后遭遇抛盘压力回落。需要注意的是，大盘一度上涨被市场解读为诱多，或者是大盘股掩护出货，所以对于市场人气是一种不小打击。预计A股将面临进一步回调压力，而回调深度则取决于A50指数的走势。日内关注A50下方支撑的有效性。技术看，A50第一压力是12300，突破看12400，支撑是11800，破位看12050附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上方位置重要性，可以尝试逢高空交易，突破关键压力位置，则空头离场。英镑英镑在美元指数回落的支持下，昨日短线反弹。由于美元下跌仅仅是技术行的走势，所以日内英镑是否能持续上涨还是要看英国数据，以及隔夜凌晨的美联储会议纪要。短线英镑避免高位追多，不能排除白天行情是震荡走势。技术看，英镑第一压力是1.19附近，突破看1.193附近，支撑是1.186附近，破位看1.183，1.177附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。黄金黄金在美元回落背景下表现不强，或许多头无意愿在当前发动行情。基本面看日内各国有重要数据公布，晚间还有美联储会议纪要出台，届时美元指数的走势可能影响黄金。当下黄金有下测支撑需要，至于是否能破位，则取决于基本面消息。技术上黄金上方1743美元附近是压力，突破看1748美元附近，支撑是1736美元附近，破位看1732美元附近。指标看布林线开口横盘，MACD处于0轴附近震荡。交易策略，鉴于上下方位置重要性，可以尝试高抛低吸交易，突破关键位置，则反手追单。【今日重点关注的财经数据与事件】2022年11月23日周三 ① 09:00 新西兰联储公布利率决议和政策声明 ② 16:15 法国11月制造业PMI初值 ③ 16:30 德国11月制造业PMI初值 ④ 17:00 欧元区11月制造业PMI初值 ⑤ 17:30 英国11月制造业及服务业PMI ⑥ 21:30 美国至11月19日当周初请失业金人数 ⑦ 21:30 美国10月耐用品订单月率 ⑧ 22:45 美国11月Markit制造业及服务业PMI初值 ⑨ 23:00 美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 ⑩ 23:00 美国11月一年期通胀率预期 23:00 美国10月新屋销售总数年化 23:00 英国财政大臣亨特回答预算的问题 23:30 美国至11月18日当周EIA原油库存 23:30 美国至11月18日当周EIA战略石油储备库存次日01:00 美国至11月18日当周EIA天然气库存次日02:00 美国至11月25日当周石油钻井总数次日03:00 美联储FOMC公布11月货币政策会议纪要次日05:30 加拿大央行行长麦克勒姆等官员出席会议风险警示：远期汇率协议、期权和差价合约（OTC 场外交易）属于杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您投入的本金，未必适合每个人。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 企业qq：800128208 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 或扫描后为您服务 2022-11-23

易信easyMarkets2022-11-23

屏气凝息！中美两大事件搅动市场美元唱空声渐响、美联储纪要成多头救兵？

的美元指数重新转头下行，这将利好美股等风险资产。

夏洛特2022-11-23

工银积极养老目标五年持有混合发起(FOF)基金2022年11月21日首发

控制投资风险的前提下，通过积极配置各类风险资产和基金精选，以及适当的战术资产配置调整，力争实现超越业绩基准的长期稳健回报。本基金的投资组合比例为：中国证监会依法核准或注册的公开募集证券投资基金(含QDII、香港互认基金)占基金资产的比例不低于80%，其中，投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金(含商品期货基金和黄金ETF)等品种的比例合计原则上不超过基金资产的80%。本基金所持有现金或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金及应收申购款等。本基金投资于权益类资产(包括股票、股票型基金、基金合同中载明的股票资产占基金资产的比例下限大于等于60%或最近四个季度定期报告披露的股票资产占基金资产比例均不低于60%的混合型基金)的比例中枢为75%，其中权益类资产向上、向下的调整幅度分别不得超过5%及10%，即权益类资产占基金资产的比例为65%-80%。该基金的风险收益特征如下：该基金作为混合型基金中基金，是目标风险系列FOF中的积极型产品，其预期收益和风险水平低于股票型基金、股票型基金中基金，高于债券型基金、债券型基金中基金、货币市场基金、货币型基金中基金。该基金业绩比较基准为中证800指数收益率*75%+中债新综合(财富)指数收益率*25%。该基金拟任基金经理为周崟。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-22

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