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决策分析：网游余震还没过去！降息押注成美元痛点，黄金反弹逼近2070

官员改变了措辞，不再承诺以更长时间的更高利率来对抗通胀，而是向市场保证，他们不会在太长时间内‘坚持’更高利率。” 根据CME的FedWatch工具，市场目前预计美联储3月份降息25个基点的可能性为75%，而11月底的可能性为21%。市场还预计，明年将有逾150个基点的降息。在亚洲，中国股市低开低走，网络游戏公司仍受到限制视频游戏支出的新规定的影响，香港恒生指数今日休市。外汇市场上，美元指数交投在101.65，距离上周五触及的五个月低点101.42不远。该指数今年累计下跌1.8%，有望结束连续两年的上涨势头。与此同时，日元兑美元稳定在142.30附近。日本央行(BOJ)即将结束其超宽松政策的前景，在最近几周帮助提振了日元。该货币本月累计升值4%，有望连续第二个月兑美元升值。但今年以来，日元兑美元汇率仍下跌7.8%。日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)周一表示，实现央行通胀目标的可能性正在“逐步上升”，如果可持续实现2%目标增长的前景“充分”，央行将考虑改变政策。大宗商品方面，美国原油上涨0.1%，至每桶73.63美元，布伦特原油交投在79美元，下跌0.42%，当日交易清淡，因投资者密切关注中东紧张局势，此前胡塞武装袭击船只扰乱了全球航运和贸易。现货金上涨0.5%，至每盎司2,065美元。

云涌2023-12-26

中行广东省分行：2023年12月26日汇市观潮

值区域，有些人甚至押注最早在1月就会提高利率。日元的走势正纠结在日本央行改变利率政策的时点上。若日本央行还是拖延不能明确结束负利率的时间表，那短期内料对日元不利。而一旦日本央行开启紧缩的举动，日元的升势及幅度料将是可观的。日线图上，观察是否会进入短线的旗形整理状态，整理的区间集中在141.80-143.00之间。货币：澳元/美元周一（12月25日），由于是西方的圣诞假日，澳元/美元走势平静，收盘维持在0.68附近。上周五公布的11月美国物价环比下降，为三年半以来首次，这推动同比涨幅在3%以下进一步放缓，这提振了金融市场对美联储将在明年3月降息的预期。通胀降温令很多美国民众信心增强，上周五密西根大学发布的报告显示，12月消费者信心指数急升，抹去了前四个月的所有跌幅。为此，美国股市上涨。美元兑一篮子货币下跌。这也间接刺激了风险偏好情绪的上升，澳元/美元维持住了近期的升幅，汇价也是稳踞近期的高位。从日线图上观察，澳元/美元仍位于波林格上行趋势通道内，通道底部上抬，目前初步支撑位于0.6759，若能进一步上行，多头将看向7月高点0.6895。仅为个人观点，不代表所在机构观点中国银行广东省分行王刚 2023-12-26

Cherry2023-12-26

【年度盘点】2023老虎社区最受欢迎10大美股

es(TLT)$ ——关键词：高通胀，高利率 $苹果(AAPL)$ ——3万亿，iPhone 15, M3芯片 $拼多多(PDD)$ ——Temu出海, 中概之光 $理想汽车(LI)$ ——关键词：L9, 30万销量 $硅谷银行(SIVBQ)$ ——关键词：期限错配，银行业危机 $Sea Ltd(SE)$ 东海集团——关键词：成长股陷阱 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ ——关键词：以巴战争

老虎证券2023-12-26

邦达亚洲：日本央行行长放鹰美元/日元小幅下滑

策。植田和男指出，在正常经济条件下提高利率具有一些潜在积极效应。日本央行副行长冰见野良三此前曾提及，当没有负利率时，净利息收入将会改善。但是植田和男周一同时也表示，鉴于国内外经济和金融市场的高度不确定性，日本央行尚未决定调整宽松货币政策的具体时间。

邦达亚洲2023-12-26

债市早报：股份行跟进下调存款利率；债市延续暖势

政策。植田和男指出，在正常经济条件下提高利率具有一些潜在积极效应。日本央行副行长冰见野良三此前曾提及，当没有负利率时，净利息收入将会改善。但是植田和男同时也表示，鉴于国内外经济和金融市场的高度不确定性，日本央行尚未决定调整宽松货币政策的具体时间。植田和男称，日本经济摆脱低通胀并实现物价目标的可能性正在上升，但还不够高。日本央行将有耐心地维持货币宽松政策，以支持有利薪资增长的经济环境：“通胀率小幅增长最明显的好处是，在经济衰退时，货币政策应对的空间更大”。（三）大宗商品 12月25日，因圣诞节假日，美欧商品市场休市。二、资金面（一）公开市场操作 12月25日，央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了3810亿元7天期和900亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.80%、1.95%。Wind数据显示，因此单日净投放资金2870亿元。（二）资金利率 12月25日，银行间资金结构性矛盾加剧，隔夜资金整体宽松，而七天期跨年资金价格进一步走高。当日DR001下行3.63bps至1.540%，DR007上行4.26bps至1.818%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 12月25日，股份行跟进下调存款利率，进一步提振市场情绪，债市延续暖势，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行，中短券表现更为强势。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券220003收益率下行1.8bps至2.6000%；10年期国开债活跃券230205收益率下行2.0bps至2.7650%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况当日无国债和国开债发行。（二）信用债 1. 二级市场成交异动 12月25日，4只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“21金地MTN006”跌超18%，“20沪世茂MTN001”跌超30%，“H0阳城01”跌50%；“21远洋控股PPN001”涨超30%。 2. 信用债事件泛海控股：公司公告，5月份美元债剩余1.34亿美元本金原计划12月23日前兑付，考虑到公司流动性安排和资产优化处置进展，再次延期至2024年3月23日前兑付。花样年：公司公告，出让邻里乐予碧桂园服务的交易最终完成。据了解，花样年是于2021年将邻里乐出让予碧桂园服务。新光控股：公司公告，公司等三十五家企业合并破产案第三次债权人会议已召开，24年1月15日网络投票截止，将审议重整计划（草案）、破产财产分配方案等。洛阳商都城投：公司公告，公司承兑逾期的5000万元商票系交易方涉嫌诈骗，目前已申请立案。华晨汽车：公司公告，收到华颂商旅汽车租赁合同纠纷案判决结果，被判偿还大连装备融租逾期租金9277万元，华晨集团承担共同给付义务。世茂股份：主承销商浦发银行公告，关于“19沪世茂MTN001”、“20沪世茂MTN001”、“21沪世茂MTN001”及“21沪世茂MTN002”本息未按期足额偿付，浦发银行将继续督促世茂股份尽快推进并落实债务化解方案。四川信托：公司公告兑付方案，签约窗口期截至2024年3月5日，线上平台已开通。泰禾集团：公司公告，聘任立信中联为2023年年度审计机构，未来12个月对子公司担保总额为761亿元。公司收到与渤海信托借款纠纷案件应诉通知书，标的金额24亿元。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 12月25日，权益市场缩量整理，当日上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.14%、0.38%、0.31%。当日，两市成交额6234.8亿元，港股休市，北向资金通道关闭。当日，申万一级行业大多下跌，国防军工、汽车涨超1%，煤炭、食品饮料、有色金属涨超0.5%；下跌行业中，传媒、综合、房地产跌逾1%。【转债市场主要指数集体收跌】 12月25日，转债市场开始补跌，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.15%、0.07%、0.30%。当日，转债市场成交额376.05亿元，较前一交易日减少48.31亿元。转债市场个券多数下跌，551只个券中，181只上涨，358只下跌，12只持平。当日，文灿转债涨超9%，深科转债涨超8%，欧晶转债、广电转债涨超4%；下跌个券中，泰坦转债跌停20%，大叶转债跌逾10%，鸿达转债跌逾6%，花王转债、大业转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 12月25日，东风转债公告董事会提议下修转股价格；华特转债公告不下修转股价格；南电转债公告不下修转股价格，且未来四个月内（即2023年12月26日至 2024年4月25日），若再次触发下修条款，均不选择下修；恩捷转债公告预计触发转股价格下修条件。（四）海外债市 1. 美债市场 12月25日，因圣诞节假日，美债市场休市。 2. 欧债市场： 12月25日，因圣诞节假日，欧债市场休市。中资美元债每日价格变动（截至12月25日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-12-26

2024年最大的黑天鹅可能是TA！美联储有“吓人”举动...摩根士丹利:这十大意外事件或影响全球

下去，经济增速将显著下滑，加上政府面临高利率、高债务水平等问题，经济可能承受负面影响，硬着陆的到来不无可能。意外二：美联储“吓人”举动——8次降息，美国经济实现软着陆第二个意外则是建立于美联储降息幅度远超预期之上。美联储于本月12日、13日召开会议，会后释出的利率点阵图暗示明年有望降息3次，不过分析师认为，美联储聚焦于在通胀放缓时，将实际利率稳定于低水平，若降息次数意外达8次，美债收益率曲线将趋于平缓，另外，预计核心个人消费支出(PCE)将稳定于2％左右，经济温和增长。大摩指出，理论上市场对美联储8次降息的反应应该是债券收益率曲线呈现“牛陡”状态，那么2024年基于美联储降息8次的另一个“意外”是，收益率曲线反而会走平。意外三：美联储首次降息前结束量化紧缩(QT) 根据目前普遍的预测，美联储将在2024年9月完成QT，不过，摩根士丹利分析师预计美国经济在2024年上半年面临挑战，诸如银行无利息存款持续流失，银行准备金的结构性需求加剧等，美联储也面临银行定期融资计划(BTFP)带来的挑战，预计将在2024年第二季出现新一轮压力，种种风险将促使美联储在6月首次降息前就结束QT。大摩表示，为应对2024年上半年出现的意外融资压力以及美联储退出QT的计划，投资者可以将目光转向2年期-10年期SOFR（隔夜拆借利率）互换利差趋陡头寸（利用利率互换合约来投资的策略，投资者预计2年期利率相对于10年期利率会变得更低。摩根士丹利称，QT的突然结束应该会促进投资者对美国长债的需求，使得10年期互换利差相对于2年期扩大。意外四：欧洲的前景不像预期的那么黯淡市场普遍认为，欧洲正处于经济增长大幅放缓的边缘。基于这一前提，普遍预期欧元区外围国家可能表现不佳，特别是在衰退的初始阶段，因为信贷预计将以相对于持续时间的大幅折扣进行交易。然而，如果欧洲央行成功实现软着陆，这一假设的有效性就会受到质疑。此外，自夏季以来，领先经济指标的表现一直好于发布的硬数据。这些新出现的趋势促使市场重新考虑此前对欧洲经济前景的假设，这表明，根据不断变化的经济指标和市场动态，可能会重新评估最初对经济增长放缓的预期。意外五：欧元区10年期国债与30年期国债利差收窄整个2023年，随着欧洲央行(ECB)预计将在明年开始一个宽松周期，最被广泛认同的交易之一是，欧元区10年期国债与30年期国债的利差逐步扩大，且预计将持续下去。不过大摩分析师警告称，上述情况是否延续将取决于没有硬着陆或避险事件。考虑到其中一种剧本是欧洲宏观经济存在恶化风险，欧元区10年与30年期国债的利差有收窄的可能性。意外六：英国央行早于预期降息最近几个交易日，受显示工资增长和经济活动弱于预期的数据影响，市场修正了对英国央行宽松政策的预期。然而，尽管进行了调整，但与欧洲央行和美联储相比，英国央行在宽松政策方面仍被视为潜在的滞后者。市场预计，英国央行2024年降息的时间点将晚于美联储与欧洲央行，且降息幅度较小。大摩分析师认为，这样的观点可能低估了近期通胀和经济数据的走势，紧缩政策的滞后影响可能会成为催化剂，使英国央更早转变立场、降息时间将早于预期。摩根士丹利报告指出，目前的市场共识表明，英国央行可能在2024年全年降息约110个基点。此外，市场几乎已经消化2024年5月全面降息25个基点的预期，这表明市场预计英国央行将在未来几个月进行货币政策调整。尽管这一共识得到各种因素的支持，但投资者可能低估了近期通胀和经济数据的势头。此外，之前货币政策收紧的延迟影响可能会成为英国央行比最初预期更早转向的催化剂。这表明市场动态和经济状况可能促使英国央行改变立场的时间早于普遍共识。意外七：日本国债收益率曲线变得陡峭市场普遍预期日本央行的货币政策将逐步正常化，因此认为国债收益率曲线最终将趋于平坦，但假如正常化开启的信号晚于预期，收益率曲线就有变陡峭的风险。大摩报告并指出，此外，由于负利差，维持趋平仓位可能代价高昂，特别是如果中短期收益率未能像目前预期的那样在中短期内上升。这种动态给日本国债收益率曲线的未来轨迹增加了一层不确定性。意外八：英镑进入上涨区间英镑成为今年G10货币篮子中表现第二好的货币，略微落后于瑞郎。英镑的显著强势可以主要归因于英国核心通胀的意外反弹。这种弹性转化为超出预期的银行利率，使英镑在一个非常重视套利交易的市场中特别具有吸引力。尽管摩根士丹利的基本情景表明，低于预期的经济数据和债券收益率可能会削弱英镑的优势，但英镑仍有可能继续让主要看空的投资者感到意外。普遍预测显示，英国2024年的经济增长率预计将是十国集团(G10)中第二低。鉴于目前的低预期，出现惊喜的可能性增加。对英镑来说，最有利的情况是经济增长出现正面意外，同时通胀出现负面意外。这是因为通缩压力可能为英国央行实施更激进的降息提供回旋余地，从而进一步增强已经受到经济增长意外积极影响的增长预期。这种组合导致英国收益率曲线变陡，可能会对英镑产生积极影响。意外九：澳大利亚和加拿大中期利率下滑目前，市场定价表明，预计中期利率将明显高于近期平均水平。然而，中期利率预期可能会意外下降到接近甚至低于近期平均水平的水平，尤其是在澳大利亚和加拿大。有两个主要原因支持市场可能低估了这些国家较长期利率下调的可能性的观点：缓慢的生产率增长：澳大利亚和加拿大都经历了缓慢的生产率增长，这可能会给各自的经济带来压力，并导致中期利率下降。中国趋势增长的潜在下降：中国趋势增长可能会显著下降，这可能会对澳大利亚和加拿大的贸易条件产生影响。大摩分析师指出，尽管在向更加分散和多极化的世界转变的推动下，存在结构性更高利率的可能性，但澳大利亚和加拿大的国内因素可能导致2024年中期利率预期下降。意外十：美国通胀保值债券(TIPS)收益率回到2019年前水平在美国，通胀市场表明，到2024年底，价格将恢复到大流行前的水平。这一转变的原因是，投资者将近期的通胀经历解读为供应链中断和财政冲击所致。此外，美联储目前正在实施的紧缩措施预计将导致2024年消费者价格指数(CPI)意外下降。这些预期的结果是，通胀风险溢价明显变为负值，导致盈亏平衡收紧。大摩分析师预计，美国通胀保值债券收益率将回到2019年之前的水平，5年期和30年期TIPS的利差将回到2013年至2019年间的平均水平。

会员

tqttier2023-12-26

惊心动魄的一年！2023年全球十大财经事件大盘点又一危机正在引爆？

的增速。许多国家的中央银行不得不考虑提高利率以抑制通货膨胀或停止加息以帮助经济复苏。 2. 全球金融市场“地震”#2024宏观展望# 3月10日至12日，美国两大银行硅谷银行(Silicon Valley Bank)和签名银行(Signature Bank)在短短3天内，因储户大量提款导致流动性损失，被迫关闭。5月1日，第一共和银行(First Republic Bank)成为近两个月来美国第三家破产的银行。在欧洲，瑞典第二大银行瑞士信贷(Credit Suisse)也面临倒闭的风险。各国政府和央行提供的及时金融援助方案，防止了可能导致经济萧条的广泛银行业危机。 3. 大米出口限制、气候变化威胁粮食安全 7月20日，世界上最大的大米出口国印度突然禁止出口非巴斯马蒂白米。印度大米供应的意外下降、气候变化的影响以及地缘政治冲突将泰国大米价格推高至15年来的高点，并促使许多国家囤积大米。泰国大米是亚洲的基准大米。这些因素影响到购买国，特别是亚洲和撒哈拉以南的贫穷国家。英国全球粮食安全峰会概述了实现可持续和适应气候变化的粮食系统的一些解决方案。 4. COP28达成历史性协议，逐步淘汰化石燃料 13日，第28届联合国气候变化框架公约缔约方大会在联合声明中首次提到了“摆脱化石燃料的过渡”，取得了重大突破。经过近三十年的联合国气候变化大会，各国达成共识，逐步摆脱化石燃料，到2050年实现净零排放的目标。 5. 生成式人工智能(AI)应用成为年度现象今年1月下旬，ChatGPT在推出仅仅两个月后就以1亿用户掀起了“全球热”，生成式人工智能成为2023年蓬勃发展的技术趋势之一。生成式人工智能经历了一年的巨大功能发展。这项突破性的技术正在彻底改变经济部门的运作方式，强烈改变就业市场，塑造未来的工作。 6. 世界黄金价格突破历史新高#VIP会员尊享# 世界黄金价格在12月4日的交易中创下了2152.3美元/盎司的历史新高，并且没有任何迹象表明上涨趋势会停止。金价持续飙升的原因是地缘政治冲突升级和高通胀，使黄金成为避险资产。各国央行购买了前所未有的大量黄金。资本流入黄金影响了全球市场，导致股市下跌，延长了美元的贬值时间。 7. 欧盟对进口产品征收碳关税 10月1日，欧盟启动了碳边界调整机制(CBAM)的试验阶段，这是欧盟从2024年起对不符合环境标准的国家征收进口关税的第一步。CBAM被认为是鼓励非欧洲企业减少碳排放的有效工具。如果这些企业在生产过程中不减少排放以满足欧盟的环境法规，它们将失去竞争优势。 8. 央行对加息踩下刹车 6月14日，美联储停止了从2022年3月开始连续10次加息的紧缩周期。10月26日，欧洲央行也结束了连续10次加息。来自就业市场和通胀的更多积极信号是美联储、欧洲央行和其他主要央行暂停加息的首要理由。此举有助于各国防止本国货币相对于美元大幅贬值，并控制外币债务。 9. 欧盟和美国出台前所未有的规则来保护网络空间用户 8月25日，欧盟发布了两项控制网络技术的立法，即《数字服务法》和《数字市场法》。10月30日，美国总统签署了第一份关于人工智能的行政命令，以防止国家安全和经济风险。这是欧盟和美国历史上首次利用规则加强对网络内容和科技公司活动的控制。这些法律文件迫使这些公司采用新的方法来确保网络空间的安全。 10. 红海主航道遇袭可能引发国际运输危机自12月3日以来，也门胡塞武装在红海对船只发动袭击，扰乱了亚洲和欧洲之间的石油和货物运输。航运公司已经从红海转移了价值超过300亿美元的货物，红海是全球约12%贸易的主航道，也是通往苏伊士运河的门户。这些袭击造成了海上运输危机和供应链中断的风险，这可能会推高油价、运输成本和通货膨胀。

财经风云2023-12-26

会员

2024年将是转折点！更多加拿大人将感受到高利率的压力

损和能源价格高企，都已经消失。现在，高利率正在完成剩下的工作。对于加拿大人来说，恢复价格稳定将是一个受欢迎的消息，特别是那些因杂货账单和租金上涨而受到最严重打击的低收入家庭。但回到低而稳定的通胀水平不会没有一些痛苦。浮动利率抵押贷款持有人最先感受到加息的压力。但随着时间的推移，这种挤压也慢慢蔓延到其他房主。预计明年会有更多加拿大人以更高的利率续签抵押贷款，迫使他们削减其他方面的开支。加拿大央行前副行长Paul Beaudry表示，这说明了通货膨胀和利率的不平等影响。 Beaudry说：“加拿大央行使用的工具，尤其是利率，对人们的影响非常非常不同，一方面，你不能忘记那些真正从降低（通货膨胀）中受益的群体。另一方面，其他群体（因加息）受到的打击更大。” 加拿大央行的研究人员表示，到11月底，在央行开始加息之前发放的抵押贷款中，约有45%的还款额有所增加。研究人员表示，该群体中几乎所有剩余抵押贷款持有人都将在2026年底前续约，这可能也意味着他们的还款额更高。这波抵押贷款续签浪潮预计将对经济产生寒蝉效应。预测显示，2024年经济增长将疲软，然后在年底再次回升。 Desjardins预计今年上半年将出现温和衰退，而其他预测人士则预计经济将略高于水面。但如果经济避开衰退且通胀回落至2%，则意味着央行成功地在加息幅度过小或过多之间走钢丝。对于工人来说，经济疲软将意味着就业机会减少，工资增长可能放缓。11月份失业率已攀升至5.8%，预计明年将继续上升。 Desjardins预测明年第三季度失业率将达到7.0%的峰值。自COVID-19大流行爆发以来，加拿大央行在过去几年中因其政策决定而面临大量审查，尤其是来自政治领域的审查。 Beaudry表示，在高通胀时期，央行的政治化强化了为什么拥有一家能够做出正确决策的央行非常重要，无论这些决策多么不受欢迎。他说：“在通货膨胀时期，它被政治化了多少，我并不感到惊讶。我认为重要的是看看一旦这一切结束，当人们回顾过去时，央行将有什么信誉。”

Dan19772023-12-25

2024年金价预测！FXEmpire：美联储降息迫在眉睫，目标为2500美元

指标，都对黄金市场表现产生影响。在持续高利率导致经济衰退的情况下，黄金的避险作用变得更加明显。黄金在投资组合中的战略价值尽管历史模式表明不同经济情景下的表现存在差异，但以地缘政治风险和央行强劲需求为标志的 2024 年背景可能会改变黄金的通常轨迹。黄金在投资组合中保留其战略价值，尤其是在经济不确定的时期，提供稳定性和多元化。货币政策和利率美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行等世界主要央行的多样化货币政策方针为黄金市场带来了复杂的背景。各国央行的政策决定受各自经济状况的影响，将显着影响全球金融稳定和投资者对黄金的情绪。这些央行不同的利率轨迹和货币政策立场将对 2024 年金价的影响至关重要。地缘政治格局预计2024年地缘政治格局仍将不稳定和不确定。持续的全球冲突和地缘政治紧张局势，特别是在中东等地区，将对黄金市场产生重大影响。以色列与哈马斯冲突等事件往往会促使投资者转向更安全的资产，从而加强黄金在地缘政治动荡时期作为避风港的地位。供需分析 2024年的黄金供需动态预计将受到稳定的金矿产量和各个行业（包括珠宝、投资、技术和央行）需求的影响。这些因素将是决定黄金价格走势的关键。每周黄金技术分析（黄金周线图图源：FXEmpire）在黄金周线图中，我们观察到经典的上升三角形模式，该指标在技术分析中通常与看涨的市场情绪相关。该形态的特点是水平阻力线和上升支撑线。阻力线明确位于2070.63美元，标志着三角形的上边界。与此同时，支撑线从1616.67美元开始上升，在1810.46美元处形成第二个重要点。这种形态通常预示着向上突破的可能性，标志着市场方向的积极转变。根据上升三角形的原则，金价突破后的预计目标约为2524.59美元。这一目标直接源自该模式的内在结构，强调了黄金的巨大上涨潜力，凸显了专注于贵金属市场的交易者和投资者的光明前景。

Dan19772023-12-25

Mysteel：由滞胀到衰退，主要商品的价格表现

险资产很难形成趋势性反弹。美联储会维持高利率环境的时间可能超出市场预期，那么金融因素对商品价格的压制时间也将超乎预期。而需求侧因素对商品价格的影响将是更长期的。在滞胀转向衰退的期间，债券收益率上涨，表现最好。在我国的商品投资时钟，贵金属在滞胀转向衰退时期表现最佳。国际大宗商品中，贵金属表现最佳，能源板块表现最差。2023年以来，能源板块下跌幅度较大，跌幅超过10%；金属板块有涨有跌，整体呈现下跌态势；但贵金属黄金及白银都呈上涨趋势。从国际大宗商品的整体情况来看，目前全球经济表现出由滞胀转向衰退阶段的明显特征。我们一直强调，真正压制风险资产的是高利率环境这种长期因素。国内降息等宽松预期只是短期扰动。在美联储降息预期显著增强之前，包括商品在内的各类风险资产很难形成趋势性反弹。未来不仅要关注金融因素或者流动性对商品价格的压制，而且更需关注由经济衰退可能导致的需求侧因素对商品价格的抑制。美联储会维持高利率环境的时间可能超出市场预期，那么金融因素对商品价格的压制时间也将超乎预期。而需求侧因素对商品价格的影响将是更长期的。一方面，短期不降息的可能性较大且长期存在。降通胀尚未达目标，而且仍有反弹的可能性。近期在巴以矛盾等地缘不确定性的情况下，谁也不能保证能源价格受供给端影响而不会猛升。而美国制造业库存已接近历史上周期底部的平均水平。一旦开启降息，通胀反弹的弹性可能会较大。此外，市场有担心不降息可能导致美国金融系统崩溃的担忧。其实从近期美国的金融压力指数（Financial Stress Index, FSI）来看，即便升高了，也低于2023年3月银行风险事件发生时的水平。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。美国金融压力指数并没有市场担忧的那么高，相反在缓慢下降来源：Financial Rearch 另一方面，继续加息对经济系统的损害的不确定性较大，是拜登谋求连任断不能忍受的。沃尔克说过，“解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的。”20世纪70年代末期的高通胀引致美国的紧缩政策出台，美国经济大幅衰退，卡特黯然下台。不要高通胀，也不要快速衰退的结果，只能让美联储选择持续的高利率环境。高利率伴随着经济长期低迷，这种搭配的可能性较大。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是如此表现。因此，地缘冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。因此，在美联储降息落地之前，需求侧对商品价格的长期抑制需要被重视。在滞胀转向衰退的这段时间，什么样的资产表现较好，什么样的资产表现较差？在滞胀转向衰退的期间，债券收益率上涨，表现最好。结合历史数据，从1970年1月至2020年9月，美国的股票、债券和大宗商品表现如下表。在滞胀阶段，大宗商品表现最佳，债券表现第二，股票最差；在衰退阶段，债券表现最佳，股票表现第二，大宗商品表现最差；综合来看，在滞胀转向衰退的期间，债券收益率上胀，表现最好。表1：美国三大资产年化收益率阶段债券股票大宗商品衰退 6.30% -3.24% -17.90% 复苏 3.46% 20.02% 3.26% 过热 2.87% 7.67% 26.74% 滞胀 1.33% -8.05% 22.56% 均值 3.23% 9.25% 7.57% 数据来源：泽平宏观，Mysteel 在我国的商品投资时钟，贵金属在滞胀转向衰退时期表现最佳。结合历史数据，通过计算我国南华工业品指数、南华农产品指数、南华金属指数和南华能化指数，我国的工业品、农产品、金属、能源化工和贵金属表现如下表。在滞胀和衰退期间。只有贵金属收益率为正，表现最佳，因此在我国的商品投资时钟，贵金属在滞胀转向衰退时期表现最佳。但贵金属在复苏和过热阶段表现不及工业品、金属和能源化工，体现出了贵金属在经济形势不好的情况下的避险功能。表2：我国大宗商品各板块收益率表现阶段工业品农产品金属能源化工贵金属衰退 -22.94% -13.97% -20.51% -29.20% 4.25% 复苏 43.81% 0.17% 60.01% 25.85% 22.01% 过热 29.39% 18.97% 35.60% 25.83% 15.58% 滞胀 -9.03% -8.43% -7.79% -9.77% 5.79% 均值 8.96% -0.37% 14.87% 2.66% 11.41% 数据来源：泽平宏观，Mysteel 目前，国际大宗商品中，贵金属表现最佳，能源板块表现最差。2023年以来，能源板块下跌幅度较大，跌幅超过10%；金属板块有涨有跌，整体呈现下跌态势；但贵金属黄金及白银都呈上涨趋势。从国际大宗商品的整体情况来看，结合国际经济体的重要指标，目前全球经济表现出了滞胀转向衰退阶段的明显特征。表3：国际大宗商品各板块收益率表现类别品种标的年涨跌幅能源原油 WTI原油近月合约 -10.76% 动力煤 CZCE主力合约 -10.86% 天然气 NYMEX天然气 -46.92% 贵金属黄金 COMEX活跃合约 15.01% 伦敦现货 11.53% 白银 COMEX活跃合约 5.06% 有色金属铜 LME3个月合约 0.80% LME现货 -0.43% 铝 LME3个月合约 -2.12% LME现货 -1.94% 铅 LME3个月合约 5.88% 锌 LME3个月合约 -7.57% 镍 LME3个月合约 -26.92% 锡 LME3个月合约 26.83% 数据来源：Mysteel 目前，我国贵金属表现最佳，农产品表现最弱。结合当下，大宗商品的表现从9月开始，除了贵金属黄金的价格表现坚挺，其他板块都呈现出了下降趋势。从2023年1月至今，我国农产品价格表现最差，而从9月开始，工业品、农产品、金属和能源化工都呈现出下跌趋势。由于疫情期间我国的经济发展与全球断联，我国的美林时钟投资周期与全球错位，滞胀向衰退转换的特征也并不明显。表3：2023年我国大宗商品各板块收益率表现板块 2023年1月至今收益率 2023年9月至今收益率工业品 3.28% -1.12% 农产品 -31.08% -4.49% 金属 1.05% -0.18% 能源化工 43.15% -2.12% 贵金属 13.65% 1.03% 数据来源：Mysteel 本文作者：上海钢联 Mysteel研究员刘儒上海钢联 Mysteel宏观研究员李爽

我的钢铁网2023-12-25

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