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金价明年底破1850！荷兰国际集团：美联储开始放松政策黄金中期开启反弹

50美元。由于美联储和其他中央银行提高利率以应对通货膨胀，现货黄金处于两年多以来的最低水平，并且从3月份超过2000美元/盎司的峰值下跌20%以上。美元走强打击包括黄金在内的整个大宗商品市场的情绪，美元指数飙升至20年高位。这种力量主要是由于美联储在货币紧缩以对抗通货膨胀方面采取的激进立场。实际收益率也一直在攀升，美国10年期实际收益率已达到十多年来的最高水平，并回到正值区域。鉴于金价与实际收益率之间存在很强的负相关性，黄金在这种收益率上升的环境中举步维艰。更高的收益率增加了持有黄金的机会成本，这似乎让投资者对黄金望而却步。央行创纪录的黄金购买量提振了全球需求今年到目前为止，各国央行继续增加黄金储备。在经济和地缘政治不确定性和高通胀时期，银行似乎正在转向黄金作为保值手段。世界黄金协会(WGC)的最新数据显示，各国央行在第三季度大幅增加了黄金购买量。央行在2022年第三季度购买399吨，同比增长341%，也是创纪录的季度数量。数据显示，土耳其、乌兹别克斯坦、印度和卡塔尔是本季度最大的黄金买家，但未公开报告购买情况的央行也购买了大量黄金。值得关注的是，该协会没有详细说明这些国家可能是哪些国家，尽管不定期发布有关其黄金储备信息的银行包括中国和俄罗斯。各国央行今年积累黄金储备的速度，是1967年以来的最高水平。鉴于目前的环境可能会持续下去，各国央行可能会在未来几个月继续增持黄金。世界各国央行购买的黄金仅占金条总需求的一部分，其中还包括珠宝消费、金条、金币、交易所交易基金(ETF)和技术投资。中国黄金需求回升，但新冠风险依然存在由于与新冠相关的封锁，中国黄金需求在今年早些时候受到影响，尤其是在今年第二季度，当时上海和北京实施严格的限制措施。根据世界黄金协会数据，中国消费者需求在1H22同比下降23%。然而最近，由于需求增加超过受配额限制的进口，中国的黄金交易价格一直高于国际价格。只有在中国获得认可的银行才能进口黄金，数量由中国人民银行规定。根据世界黄金协会数据，由于国庆长假7天、本地价格稳定、人民币疲软以及经济不确定性支持北京和上海的黄金销售，10月份上海-伦敦黄金价差继续扩大。然而，波动的新冠案件和随后的封锁可能会影响某些地区未来的黄金销售。对于另一个主要的黄金消费国印度，由于节日和婚礼旺季的到来，珠宝、金条和金币的购买量增加，10 月份的需求依然强劲。尽管消费者需求强劲，但黄金的价格方向将继续受到投资流动的驱动，短期内投资流动的前景不那么乐观。 10月份全球黄金ETF持有量连续第六个月下降，月底为3490吨，约合1840亿美元，北美资金引领全球资金流出。第三季度，投资需求同比下降47%，原因是ETF投资者应对显着上升的利率和强势美元的挑战性组合。COMEX黄金的投机头寸进一步凸显了投资者缺乏兴趣，最新的COMEX交易所数据显示，美国黄金期货的投机者押注价格下跌，但押注数量有所下降。中国对国际黄金的溢价/折让 (来源:ING) 中国非货币黄金进口量 (来源:ING) 随着美联储开始宽松政策，黄金明年将小幅反弹 ING预计，在美联储持续的紧缩周期中，黄金将保持下行趋势。但是，虽然在短期内“我们认为在货币紧缩的情况下金价有更多下行空间，但美联储在其激进的加息周期中放松政策的任何暗示都应该开始为金价提供支撑”。该机构继续补充分析：“为此，我们可能需要看到通胀显着下降的迹象。我们的美国经济学家表示，我们应该会看到通胀在2023年大幅下降，这将为美联储在2H23开始降息打开大门。” “假设我们认为2H23会出现宽松政策，我们预计金价将在2023年期间走高，在2023年第四季度达到1850美元/盎司。”#2023年前景展望# (来源:ING)

小萧2022-12-01

决策分析：尽情发泄！鲍威尔鸽派发言提振市场道指进入技术性牛市美元暴跌

个牛市播下种子了，但尽量不要得意忘形。高利率环境有利于证明自己可以运营的优质公司，因此在重新投入风险市场时请记住这一点。” Evercore ISI分析师Krishna Guha表示：“对于风险资产而言，最重要的是，鲍威尔的言论支持一些双边风险管理的回归。这对股票来说是一件大事，意味着股票相对于利率市场的大幅波动是合理的。需要注意的是，鲍威尔的语气从一个事件到另一个事件都可能不稳定，他可能会在事后判断他对风险过于友好，因为过早放开金融状况会带来风险。” LPL Financial分析师Jeffrey Roach表示：“鲍威尔主席的大部分评论都是温和且可预测的。总体而言，该讲话可能会在短期内利好市场。” Renaissance Macro Research分析师Neil Dutta表示：鲍威尔正在为美联储提供75个基点的下调通道，但我认为你不能排除其他任何可能性。美联储加息50个基点或25个基点的可能性相当大。” Immobiliare Quadronno Srl分析师Roberto Bagnato表示：这次反弹是胡说八道，鲍威尔说他们会放慢脚步，但利率必须高于早先的预测。市场只想听鲍威尔声明的第一部分。” 下一个交易日焦点、风向标： 00:50法国11月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值 00:55德国11月Markit/BME制造业采购经理人指数终值 01:00欧元区11月Markit制造业采购经理人指数终值 01:30英国11月Markit/CIPS制造业采购经理人指数 02:00欧元区10月失业率 05:30美国10月个人消费支出物价指数(月率) 05:30美国上周季调后初请失业金人数(千人)(至1126) 05:30美国10月个人消费支出(月率) 05:30美国10月个人收入(月率) 07:00美国11月ISM制造业采购经理人指数 07:00美国10月营建支出(月率) 23:00德国10月未季调贸易帐(十亿欧元) 主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收高，收报1.0405，涨幅5.35%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0459，进一步阻力位于1.0512，关键阻力位于1.0595；汇价下行的初步支撑位于1.0323，进一步支撑位于1.024，更关键支撑位于1.0187。英镑：英镑/美元收高，收报1.2055，跌幅5.20%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2126，进一步阻力位于1.2199，关键阻力位于1.2313；汇价下行的初步支撑位于1.1939，进一步支撑位于1.1826，更关键支撑位于1.1753。日元：美元/日元收低，收报138.124，跌幅7.10%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于139.414，进一步阻力位140.777，关键阻力位于141.664；汇价下行的初步支撑位于137.164，进一步支撑位于136.277，更关键支撑位于134.914。

楼喆2022-12-01

鸽不鸽、鹰不鹰，该如何解读鲍威尔讲话？

仅为0.50个百分点。受中央银行影响的高利率使消费者和企业的借贷成本都变得昂贵，从而使经济降温。对于消费者来说，这意味着他们更难负担抵押贷款、贷款和信用卡债务。但他警告称，在通胀出现真正进展迹象之前，货币政策可能会在一段时间内保持紧缩。 “尽管出现了一些有希望的发展，但我们在恢复价格稳定方面还有很长的路要走，”鲍威尔说道。他指出，加息和减少美联储债券持有量等政策举措通常需要时间才能通过系统。“因此，随着我们接近足以降低通胀的克制水平，放慢加息步伐是有意义的，”他补充道。“放慢加息步伐的时间可能最早在12月的会议上到来。” 华尔街对这一番言论表示赞赏，道琼斯工业平均指数收涨737点，涨幅2.18%，结束三连跌。科技股表现更好，纳斯达克综合指数飙升4.41%。Evercore ISI 全球政策和央行策略主管 Krishna Guha 写道：“当日股市飙升在一定程度上是一种解脱式反弹，许多投资者担心美联储主席会对最近放松的金融状况采取最鹰派的大锤，这种悬念现在已经消失。” 根据CME Group数据，在连续四次加息0.75个基点之后，市场已经预计美联储将在12月将加息幅度降低至半个百分点的可能性约为65%。这种加息步伐是自1980年代初以来最激进的。鲍威尔发表讲话后，加息半个基点的可能性上升至77%，但仍有待观察的是美联储将何去何从。市场从鲍威尔的讲话中获得了更为温和的基调，到2023年5月最高利率将略低于5%，并押注美联储将在年底前降息0.5个基点。对降息可能性的定价反驳了鲍威尔的警告，即在通胀显示出更一致的消退迹象之前，限制性政策将继续存在。“鉴于我们在紧缩政策方面取得的进展，这种温和的时机远没有我们需要进一步提高利率以控制通货膨胀以及将政策保持在限制性水平所需的时间长短这样的问题重要得多，”鲍威尔说。 “恢复价格稳定可能需要将政策维持在限制性水平一段时间。历史强烈警告不要过早放松政策，”他补充道。“我们将坚持到底，直到工作完成。”鲍威尔的言论伴随着一些停滞不前的迹象，表明通胀正在消退，而极度紧张的劳动力市场正在放松。本月早些时候，消费者价格指数表明通胀上升，但低于经济学家的估计。周三的另一份报告显示，11 月份私人就业人数增长远低于预期，而职位空缺也有所下降。然而鲍威尔表示，短期数据可能具有欺骗性，他需要看到更一致的证据。例如他表示，美联储经济学家预计，将于周四发布的央行首选的10月份核心个人消费支出价格指数将显示通胀年增长率为5%。这将低于9月份的5.1%，但仍远高于美联储2%的长期目标。鲍威尔说：“需要更多的证据才能证明通胀实际上正在下降，以任何标准衡量，通胀仍然过高。我只想说，我们还有更多的领域需要覆盖。” 鲍威尔补充说，他预计利率的最终峰值“终端利率”，将“略高于设定利率的联邦公开市场委员会成员在9月做出最后一次预测时的预期”。当时的委员会成员表示，他们预计终端利率将达到4.6%；根据CME Group数据，市场现在认为它在5%-5.25%的范围内。鲍威尔表示，作为通胀爆发核心的供应链问题已经缓解，尽管第三季度GDP年化增长率为2.9%，但总体增长已放缓至低于趋势水平。他预计明年住房通胀将上升，但随后可能会下降。不过他表示，在职位空缺人数以2比1的比例超过可用工人后，劳动力市场“仅显示出重新平衡的初步迹象”，这一差距已缩小至1.7比1，但仍远高于历史标准。紧张的劳动力市场导致工人工资大幅上涨，但仍未能跟上通货膨胀的步伐。“需要明确的是，强劲的工资增长是一件好事，但要使工资增长可持续，它需要与2%的通货膨胀保持一致，”他说。鲍威尔详细谈到了导致劳动力参与率低的因素，这是解决空缺职位和可用工人之间不平衡的关键因素。他说，新冠大流行期间的一个重要问题是“过度退休”。#美联储政策转向# 美元、黄金美元指数周三(11月30日)大幅回落，单月跌幅为12年来最大。纽约尾盘，美元指数下0.76%至106.01，本月跌4.8%。对美联储利率在明年达到高峰的期望，使美元指数创下2010年9月以来最大单月跌幅。 Forex.com资深市场分析师Joe Perry提到说：“鲍威尔基本上是在告诉市场美联储正在放慢，这将推动股市上涨、美元走跌。”针对加息步调，美联储理事库克(Lisa Cook)稍早也发表和鲍威尔一致的言论，认为随着通胀数据浮现改善的初步迹象，央行可能采取更小的行动。两位官员发表言论之后，12月加息2码的几率从演说前的69.9%升至75%以上。联邦基金期货交易员目前预估，利率将在5月达到4.95%的高峰。经济数据显示，美国11月ADP新增就业人数低于预期，显示在高利率环境下，劳动力需求正在降温，消息拖累美元指数盘中走低，但在公布美国第三季国内生产总额(GDP)修订值优于预期后，美元跌势短暂收敛。欧元兑美元上涨0.72%至1.0405美元，本月涨6%；英镑兑美元涨0.9%至1.2058美元，月涨5.9%。数据显示，欧元区11月消费者物价指数(CPI) 降幅高于预期，且为17个月以来首度下滑，对通膨放缓的希望，强化了欧洲央行(ECB)下月放缓加息的可能。另外，据知情人士透露，欧盟考虑将俄罗斯原油的价格上限降至每桶60美元。澳元兑美元盘中一度触逾两个月高点，升1.5%至0.6787美元，月线涨近7%。美元下跌之际，日元兑美元上涨0.4%至138.04日元，徘徊在三个月高点附近，本月升逾6%。黄金期货周三终场走低，不过黄金整个11月上涨逾7%，是3月以来首次收红。根据Granite Shares经理人Jeff Klearman所说，整个11月黄金都因为美元疲软、美债收益率下滑而重拾动能。美国10年期美债收益率本月共下滑9.1%，美元指数本月共下跌4.7%。美元疲软通常能降低投资人持有美元计价的黄金、而非其他避险资产的机会成本。 Klearman提到说，美元和美债收益率双双下降，反映市场期待美联储未来政策立场变得更不激进，主要和美国之前公布优于预期的消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)，以及上周的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪录。白银本月表现更甚黄金，共上涨近14%。Klearman指出，刺激白银上涨的因素和黄金相同，但白银本身还具有工业金属的性质，目前工业和实体投资需求有望持续增加的环境，而且白银矿产预料不会增加，让白银在贵金属当中交出格外突出的优异表现。美国新冠确诊激增美国洛杉矶过去7天均检测阳性率增长100%以上，圣地亚哥医院因冠状病毒感染住院人数快速上升，患者数仅次于洛杉矶。美国总统拜登紧急为新冠争取更多资金，并通过全年支出法案，在12月16日前完成避免“政府关门”。 Omicron花费一个半月的时间才赶上Delta Wave花费将近三个月才达到的死亡率，这是非常可怕的事实。Omicron变种自去年12月下旬以来已将疾病传播给美国数千万人，引发一波与新冠相关的死亡浪潮，最高时平均每天约有2700人死亡，并在四个多星期内每天超过2000人死亡。在Delta变异高峰期间，近两周平均每天有2000多人死亡。在Omicron期间，平均每天死亡人数超过2000人，持续近五周。据NBC News披露，在密西西比州，42%的成人ICU病床都住满新冠患者，高于4周前的20%。这只是ICU中新冠患者比例增长的两个州，根据NBC新闻对卫生与公众服务部数据的分析，截至2月4日星期五，14个州已将超过1/3的ICU床位用于新冠患者。医院ICU压力是一种旨在帮助医院规划和管理其激增能力的措施，是华盛顿大学医学院健康指标与评估研究所提出的一个概念。该比例基于新冠患者使用的ICU病床的份额。低压力医院只有不到10%的重症监护病床被新冠患者占用；高压力医院有30%到59%。在康涅狄格州梅里登的中州医疗中心，ICU已满员。它可以将病人送到其网络中的其他医院，这有助于防止它不堪重负，只要其他地方有空床位。该中心主席加里·哈维坎(Gary Havican)表示，人员配置是他未来几周最关心的问题。 “激增是真实的，”哈维坎在一封电子邮件中说。“导致我们的数量如此急剧增加的另一个原因是，在第一波浪潮中，由于大流行，患有其他疾病的人没有去医院接受治疗。现在，所有那些第一次离开的病人都来接受治疗，这是他们应该做的。” ICU压力与IHME的医院压力水平指标相辅相成，该指标衡量新冠患者使用的床位总数。该研究所教授Ali Mokdad博士说，这些患者，无论他们是因疾病入院还是在住院期间感染疾病，都需要更多的资源来照顾。 Mokdad在电子邮件中说，衡量ICU压力可能更准确地反映医院所承受的负担，“医院增加床位容量比ICU更容易”。 “三重病”引发全国性疾病浪潮三种不同的病毒正在推动美国全国的疾病趋势，分别是RSV、新冠肺炎和流感。一些专家称其为“三重病”，美国卫生与公共服务部表示，全国约有78%的病床正在使用中。新冠的症状可能包括肌肉和身体疼痛、呼吸急促、发烧、喉咙痛以及味觉或嗅觉丧失。人们通常会在首次接触该病毒后三四天左右注意到症状。美国疾病控制与预防中心表示，截至11月24日，诺克斯县感染冠状病毒的风险较低。流感症状往往比新冠或RSV来得更突然，通常包括流鼻涕、疲劳和发烧。根据疾病预防控制中心的数据，截至11月25日，田纳西州的流感风险最高。诺克斯县卫生局表示，11月底和12月初出现高流感病例数是正常的。然而，追踪与RSV或呼吸道合胞病毒相关的数据并不容易。它通常会影响1岁以下的儿童和65岁及以上免疫系统较弱的成年人。症状可能因年龄而异，使RSV成为一种难以报告的病毒。卫生专家警告说，与新冠大流行的高峰期相比，社区可能会在儿童中发现更多的RSV病例，因为他们重返学校并进行了更多的社交活动。美国当局强调，为了保护他人，人们可以勤洗手并戴上口罩，以帮助防止病毒传播。专家还警告说，随着气温下降，耶诞节假期后和进入1月期间，疾病可能会再次激增。#新冠疫情#

小萧2022-12-01

【美股收盘】美国股市“疯狂”星期三三大股指全线飙升鲍威尔“定心丸”效果显著

，低于预期的200,000人，这表明在高利率的情况下，劳动力需求正在降温。亚特兰大Globalt投资组合经理Keith Buchanan表示，“ADP就业数据未达到预期符合美联储将有空间并开始放慢加息步伐的说法，这肯定有利于利率敏感资产。” 劳工部密切关注的非农就业数据将于周五公布。JOLTS报告显示，美国10月份职位空缺降至1033.4万，上月为1068.7万。美国经济分析局周三报告称，美国第三季度经济增长超过预期。第二次估计显示，美国第三季度GDP增长2.9%，高于市场预期的增长2.7%。这是在第一季度和第二季度分别出现-1.6%和-0.6%的两个负读数之后发生的。到2022年为止，标准普尔500指数仍下跌约14%，而纳斯达克指数已下跌约27%。标准普尔 500 指数中上涨股与下跌股的比例为24.1比1。

楼喆2022-12-01

美联储主席鲍威尔表示可能会在12月开始放缓加息步伐

，这种温和的时机远没有我们需要进一步提高利率以控制通货膨胀以及将政策保持在限制性水平所需的时间长短这样的问题重要得多”鲍威尔说。　　“恢复价格稳定可能需要将政策维持在限制性水平一段时间。历史强烈警告不要过早放松政策，”他补充道。 “我们将坚持到底，直到工作完成。” 　　鲍威尔的言论伴随着一些停滞不前的迹象，表明通胀正在消退，而且极度紧张的劳动力市场正在放松。　　本月早些时候，消费者价格指数表明通胀上升，但低于经济学家的估计。周三的另一份报告显示，11月份就业人数增长远低于预期，而职位空缺也有所下降。　　然而，鲍威尔表示，短期数据可能具有欺骗性，他需要看到更一致的证据。　　例如，他表示，美联储经济学家预计，将于周四发布的央行首选的10月份核心个人消费支出价格指数将显示通胀年增长率为5％。这将低于9月份的5.1％，但仍远高于美联储2％的长期目标。　　鲍威尔说：“需要更多的证据才能证明通胀实际上正在下降。” “以任何标准衡量，通胀仍然过高。” 　　“我只想说，我们还有更多的领域需要覆盖，”他补充道。　　鲍威尔补充说，他预计利率的最终峰值——终端利率——将“略高于设定利率的联邦公开市场委员会成员在9月做出最后一次预测时的预期”。当时的委员会成员表示，他们预计终端利率将达到4.6％；根据 CME Group 的数据，市场现在认为它在5％-5.25％的范围内。　　鲍威尔表示，作为通胀爆发核心的供应链问题已经缓解，尽管第三季度GDP的年化增长率为2.9％，但增长普遍放缓至低于趋势水平。他预计明年住房通胀将上升，但随后可能会下降。　　不过，他表示，在职位空缺人数以2比1的比例超过可用工人后，劳动力市场“仅显示出重新平衡的初步迹象”。这一差距已缩小至1.7 比 1，但仍远高于历史标准。　　紧张的劳动力市场导致工人工资大幅上涨，但仍未能跟上通货膨胀的步伐。　　“需要明确的是，强劲的工资增长是一件好事。但要使工资增长可持续，它需要与 2％的通货膨胀保持一致，”他说。　　鲍威尔详细谈到了导致劳动力参与率低的因素，这是解决空缺职位和可用工人之间不平衡的关键因素。他说，一个重要问题是“过度退休”。

金融界2022-12-01

抵押贷款利率降至两个多月来最低水平，减轻房地产市场压力！

的快速上升让许多潜在买家今年望而却步。高利率也导致了再融资的急剧下降，包括最近一周近13%的暴跌，此次下跌解释了MBA贷款申请总体指标下降0.8%的原因。 10月19日抵押贷款银行家协会公布的数据显示，截至10月14日当周，30年期固定抵押贷款合约利率再次跃升13个基点，达到6.94%，已经连续第9个月上升。这使得美国抵押贷款银行家协会统计的住房购买或再融资申请指数下降了4.5%，为10周以来第9次下降，仍处于1997年以来的最低水平。抵押贷款银行家协会调查自1990年以来每周进行一次，使用了来自抵押贷款银行家、商业银行和储蓄机构的回答，这项数据涵盖了美国超过75%的零售住宅抵押贷款申请。

Sue2022-11-30

悦读书|你所不知道的美联储货币政策演变读诺奖得主本·伯南克《21世纪货币政策》有感

公众对短期利率的关注，防止遭到对20％高利率的批评，到了1982年，沃尔克放弃了货币数量目标，回到了联邦基金利率目标。　　而伯南克和耶伦更强调规则，重视透明度。他们相继引入显性的通胀目标，发布《经济预测摘要》，每年进行几次沟通，出台前瞻性指引，规定失业率到了多少就要出台政策。伯南克时期大幅扩充《经济预测摘要》，包括对经济变量和政策利率本身更长期的预测。此外，伯南克、耶伦时期公开市场委员会会议后召开新闻发布会的频率是每个季度一次，鲍威尔时期增加到每年八次。与市场保持良好的沟通，可以引导市场预期，更好地稳定通胀。但沟通有利有弊，市场并不傻，如果美联储没有兑现承诺，就会有信誉的损失，反而起到负面效果。　　在决策方式上，格林斯潘偏向最新数据及市场人士信息驱动的决策。格林斯潘被称为“艺术大师”的经典案例是对1996年经济形势的判断。按照当时模型的估计，失业率已经低于自然失业率，按照先发制人的策略应该加息，但格林斯潘根据市场数据与小道消息判断，技术与生产率提升将有助于抑制通胀，因此延迟了加息，事后证明这是对的。相对于格林斯潘的数据信息驱动，伯南克和耶伦更偏向模型驱动的决策，这与他们强调规则和透明度一脉相承，但模型毕竟是抽象的结果，其是否与实际一致往往需要验证。20世纪70年代伯恩斯时期对自然失业率的估计就出现了偏差，实际上可能在6％，但估计成了4％，央行不断实施刺激性政策，导致了大通胀。目前，鲍威尔从模型驱动的决策再次回归格林斯潘的方式，对模型和基于经济数据、来自商业联络人以及真正“接地气”的人士的小道消息进行深入研究。　　第四，央行与财政的关系　　央行避免短期的行政干预并独立制定执行货币政策，是其实现各种政策目标的前提条件。大多数国家早期财政部和央行是在一起的，美联储成立的时候跟财政部也在一起，后来，美联储理事会从财政部的办公地点搬到了位于华盛顿宪法大道上的新总部。“二战”时期，美联储的货币政策没有独立性，必须维持低利率支持政府发债。1951年，财政部和美联储达成一致，同意美联储逐步取消盯住利率的政策，使其可以自由地使用货币政策来推动宏观经济目标，为现代货币政策奠定了基础。　　尽管如此，美联储主席保持独立性仍然面临很多困难。马丁时期认识到长期赤字和货币宽松可能造成通胀，当1965年底失业率降至充分就业的临界水平时，马丁先发制人对付通胀，宣布将美联储的贴现率提高50个基点；美联储决议宣布后，约翰逊总统把马丁叫到得克萨斯州的农场，把他狠狠训斥了一顿；马丁面对外部压力，美联储在提高利率方面经常前后矛盾，而且常常为时过晚。伯恩斯时期之所以出现了通胀，与其屈服于压力、丧失独立性是有关系的，伯恩斯曾担任尼克松的竞选经济顾问，货币政策确实在选举前放松了。沃尔克对独立性坚持得很好。1984年夏天，沃尔克曾被召集到白宫图书馆面见里根总统，里根总统没有说话，而总统办公厅主任詹姆斯·贝克对沃尔克说：“总统命令你在选举前不要提高利率。”沃尔克的反应是：一句话也没说，直接走了出去。特朗普打破了过去总统不公开批评美联储政策的惯例，但鲍威尔通过与国会发展良好关系来制衡总统的攻击，保持独立性。　　货币与财政的关系非常重要，格林斯潘及之前的主席马丁经常评价财政政策，但之后没有得到延续。在马丁与伯恩斯时期，政府因为越南战争和“伟大社会”计划大幅扩张财政支出，不愿轻易退出刺激性的财政政策，这导致了通胀，这时仅通过货币政策解决是有问题的，马丁也与政府进行了政策上的博弈，但不够坚决。格林斯潘经常评价财政政策，在有关财政政策的辩论中扮演着重要角色，参与制定了削减赤字的法案，并公开主张联邦政府要勒紧裤腰带。尽管因此遭受了来自国会等方面的很多批评，但他认为这些问题非常重要，付出一些代价是值得的。而到了伯南克、耶伦、鲍威尔时期，出于担心美联储的独立性，他们一般都主动避免格林斯潘式介入财政政策评价的做法。危机后，美国财政部虽然实施了TARP（不良资产救助计划），但财政有一些困难，投入不多，导致美国迟迟走不出危机。新冠肺炎疫情后，美国经济在已经转好、只是暂时出现经济停滞的情况下，拜登政府实施创纪录的财政刺激，并要求货币宽松政策配合。后来美国出现通胀，货币政策就面临两难：如果不加息，通胀会高企；反之如果过快加息，财政可持续性就有问题，同时股市泡沫可能破裂，货币政策就成了替罪羊。另外，货币政策没有其他政策的配合，单兵突进也解决不了太多问题。　　全球金融危机后伯南克实施了QE，但由于缺乏结构性改革与财政支出的配合，只能不断扩大量化宽松货币政策。新冠肺炎疫情后，拜登政府刚上台时，美联储新的政策框架以及宽松政策取向并没有立即与新的财政行动相匹配，最终的效果都不好。为了保持央行的独立性，处理好财政与货币的关系，增强政策间的协调配合，格林斯潘、鲍威尔等美联储主席经常要去和国会沟通，向市场公开发声，争取最大程度的支持。　　第五，央行的银行监管与金融稳定职责　　美联储的银行监管、金融稳定职责在成立之初就确定了，并在一系列重大危机的处置上发挥了重要作用。美联储最初成立的时候，最主要的目标不是实施货币政策，而是为了承担最后贷款人的角色，以应对19世纪90年代到20世纪20年代银行体系的挤兑潮、恐慌潮。为了更好地维持银行体系的稳定，美联储被授权审查成员银行的账簿，与货币监理署、州银行监管机构共享银行监管权。　　在沃尔克时期，1984年，伊利诺伊大陆银行差点破产，该银行得到了美国政府的救助，联邦存款保险公司进行出资，美联储向该银行提供贴现窗口贷款，并与联邦存款保险公司以及其他监管机构在救助行动中密切合作，“大而不能倒”的概念由此诞生。同一时期，储贷行业在利率上行阶段，很多机构资不抵债，产生了1240亿美元的损失，美联储也参与了救助。　　1994年，墨西哥政府面临无法履行其国际义务的违约风险，美联储无法获得国会批准直接救助。在格林斯潘的支持下，美国财政部利用外汇稳定基金为墨西哥的一揽子救助计划提供资金。在全球金融危机时，美联储援引《联邦储备法》第13条第3款，该条款允许美联储在“异常和紧急的情况下”，也就是正常信贷渠道受阻时，向银行系统外的机构放贷。同时与财政部协调，动用外汇稳定基金创建一个保险计划，以保护货币基金的投资者。危机后出台的《多德-弗兰克法案》在一定程度上限制了美联储、财政部和联邦存款保险公司在危机期间用来稳定金融体系的紧急权力，但保留了银行监管权。　　货币政策做得再好，如果监管不到位，也实现不了金融稳定。一个重要的例子是，2008年金融危机发生之前几年，货币政策没出现什么问题，在2004年—2005年房价大涨期间，住房抵押贷款的利率保持在6％左右，总体水平并不低，但对借贷行为和风险承担的监管不足，未能阻止“耍花招”似的抵押贷款泛滥，监管存在空白与重叠，最后诱发了次贷危机。格林斯潘多年来经常批评房利美、房地美资本不足以及风险操作行为，但没有什么效果。　　在美国，股市的财富效应对经济增长作用比较重要，也是美联储金融稳定领域关注的重点。在格林斯潘时期，1987年股市崩盘，当年10月19日“黑色星期一”道琼斯指数一天暴跌23％。为了控制股市崩盘的后果，防止金融和经济系统崩溃，格林斯潘在股市大跌的第二天早上迅速声明：随时准备提供充足的流动性。20世纪90年代，格林斯潘对股市的估值有着强烈的负面看法，通过加息和呼吁等手段来多次减缓股市的非理性繁荣。2008年金融危机期间，伯南克实施QE，由于房地产不断下行，只能通过推动股市的上涨恢复经济，但在退出量化宽松政策时也不得不考虑对股市的冲击。　　第六，央行的信誉取决于行动而非口头喊话　　通胀的预期很重要，央行稳定预期的能力取决于央行的信誉。如果能稳定预期，央行可以通过付出很小的政策代价来控制通胀，并且有更大的刺激就业的政策空间。20世纪70年代伯恩斯与今天鲍威尔没能控制住通胀，一个重要原因是预期失控了。沃尔克与格林斯潘对通胀控制得很好，形成了20世纪80年代之后二三十年的大缓和时期，这就是央行信誉的作用。但信誉是通过行动取得的，不是通过口头喊话得来的。不能简单地割裂流动性效应和预期效应的关系，尤其要避免言行不一致，损害央行信誉，最终造成预期管理失效。央行的信誉一定程度上还取决于央行行长的个人声誉和沟通技巧。当然，央行在短期政治压力下的独立性和市场机构广泛认可的政策框架也有利于提高央行的信誉。前瞻性指引对央行信誉的影响，在不同央行行长和决策环境下是不同的。　　第七，美联储货币政策操作框架的变与不变　　金融危机前，联邦公开市场委员会（FOMC）通过所谓的“稀缺储备”机制实施货币政策，即美联储通过调整银行系统的准备金供应来控制联邦基金利率。这是通过在公开市场上出售国债来减少准备金，或者通过购买国债来增加准备金实现的。这就要求密切监控银行的准备金需求，通过公开市场操作，使联邦基金利率停留在目标水平。随着2008年金融危机后量化宽松货币政策的出台，美联储实际转向了一个新的操作框架，即所谓的“充足储备”体系。即银行集体的准备金比过去多，超过通常的日常需求，没有必要从其他银行借入准备金，结果联邦基金利率保持在接近零的水平。　　当美联储想紧缩货币政策时，考虑到体系内储备金过剩，传统的公开市场操作无法提高联邦基金利率。联邦公开市场委员会不得不在2019年1月宣布长期采用“充足储备”的方案。充足储备框架依靠三个要素使联邦基金利率保持在目标范围内。一是提供银行在美联储充足的储备金；二是利率走廊，包括美联储自己设定的利率，以及影响联邦基金的利率；三是公开市场操作，即纽约联邦交易室执行联邦公开市场委员会的指令，可以通过直接购买或回购国债和政府支持机构债劵来永久性或临时性增加系统中的储备水平。从所谓的“稀缺储备”到所谓的“充足储备”框架是美联储不得不选择的结果；实际上，在货币政策正常化的道路上，美联储货币政策的操作仍在试错的过程中，今后如何演变还需要进一步观察。　　伯南克在《21世纪货币政策》一书中用相当大篇幅为其量化宽松货币政策和前瞻性指引政策辩护，认为其没有造成金融不稳定、贫富差距、市场扭曲等问题，也没有保护僵尸企业。我相信读者仁者见仁、智者见智。当然，我们对一项政策好坏的判断要看其主要影响。

金融界2022-11-30

人民币兑美元中间价报7.1769元，上调220个基点

垫，甚至会提及美联储将较长时间维持在较高利率水平。　　北京时间周四凌晨2：30美联储主席鲍威尔就美国经济前景和就业市场发表讲话，这将是日内焦点所在，此外01:35美联储理事丽莎·库克就经济和货币政策前景发表讲话、03:00美联储公布经济状况褐皮书。　　三菱日联：由于通胀压力缓解和经济增长放缓，美元指数可能进一步走软　　三菱日联经济学家报告称，美元短期内可能进一步走软，特别是如果最新的ISM制造业调查、个人消费物价报告和非农就业报告显示出更多的证据，表明通胀压力正在缓解，而经济增长在明年之前开始放缓，而且放缓的迹象更为明显的话。本月，美国国债收益率曲线的倒转程度更大，表明衰退风险上升，尽管最近金融环境有所缓解。

金融界2022-11-30

收益率曲线已经“极度”倒挂 10年期与2年起期国债收益率创1981年来最大负差值

现有债券的价格下跌以反映新债券提供的更高利率。这反过来导致主要债券指数的回报率创下1970年代以来的记录。标准普尔500指数今年也下跌了17%。但是，随着长期收益率下降，它在最近几周也趋于稳定，自11月10日通胀报告公布前一天以来上涨了6%。投资者面临的一个威胁是：最近的收益率下降和股市上涨可能不会持续下去，正是因为它们让企业更容易筹集资金和支出，这破坏了最初导致通胀可能放缓的条件。美联储主席鲍威尔今年不止一次通过传递这样的信息来扼杀股票和债券的上涨，即美联储可能不仅会加息，而且还会将利率维持在较高水平更长的时间。在美联储11月1日至2日会议后的新闻发布会上，鲍威尔强调通胀仍然是一个主要威胁，尽管美联储可能会在未来以较小的增量加息，但终端利率仍可能高于他们在9月份的最新预测。不过，11 月的会议是在最新通胀数据公布之前召开的，投资者现在热切期待鲍威尔周三在布鲁金斯学会智囊团主办的一次活动上的讲话。 NatWest Markets美国利率策略师Jan Nevruzi表示，债券“自上次会议以来已大幅上涨”，因此鲍威尔有可能利用周三的会议作为“反击的机会”。

楼喆2022-11-30

美联储正以一种全新的方式犯同样的错误

％以上。现在，由于供应链问题得到解决，高利率使得买车变得不那么容易负担，二手车价格已经从峰值下降了15％左右。随着这些价格回归到更为正常的水平，我们可以预计，总体通胀率至少还会再下降两个百分点。　　除了所有这些下行的通胀压力之外，现在普遍预期美国经济将在明年经历衰退。这是过去40年来加息速度最快的结果，今年迄今已四次加息75个基点。如果事实确实如此，我们必须预期，随着劳动力市场变得远不像现在那么紧张，目前工资上涨的速度将会放缓。　　2020年，当通货膨胀率远低于美联储2％的通胀目标时，美联储故意维持了超宽松的货币政策，希望让通货膨胀率向目标上升。然而，由于长期维持过低的利率和过度印钞，美联储对通货膨胀率飙升至超过9％，创40年新高做出了重要贡献。　　遗憾的是，美联储现在似乎正在犯同样的政策错误，但方向相反。为了纠正过去在通货膨胀方面的货币政策错误，美联储正在猛踩刹车。即便是在经济似乎走向衰退、通胀前景因各种各样的原因而向好之际，美联储仍在这么做。在这个过程中，美联储似乎在为不必要的经济硬着陆做准备。

金融界2022-11-30

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