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摩根大通基金经理坚信现金为王预期10年期美债收益率将升至6%

2015 年，他在石油价格暴跌时买入了高收益债券，这一举动最终在市场复苏时得到了回报。自2008年成立以来，他的基金的年回报率为4%，而整个债券市场的回报率约为2.5%。 Eigen每天监控数百种证券，从抵押支持债券到可转换债券，无所不包，不断调整自己的估值模型，以便随时准备出击。对他来说，风险回报计算并不表明现在是进攻的好时机。若要他放弃收益率高于5%的现金配置，他希望先看到长期收益率超过短期收益率。这是自2022年中期以来从未出现过的情况。他还说，垃圾债券利差可能需要从现在的420个基点扩大到700个基点。此外，他还在等待他的体育设施生意放缓，以证明经济正在疲软，但他几乎看不到这种迹象。相反，从锅炉维护到浴室清洁，各种成本都在不断上涨。“通货膨胀的基本面并没有放缓”，他说。“与过去相比，工人现在肯定拥有更多的权力。”

金融界2023-10-06

摩根大通基金经理笃信现金认为十年期美债收益率将升至6%

绪。例如2015年，他在油价大跌时买入高收益债券，最终随着市场的反弹而得到了回报。自从2008年创立以来，该基金年回报率为4%，而整体债券市场回报率约为2.5%。

金融界2023-10-06

花旗集团：多达 50% 的 ETF 发行人亏损

在8月份将其20亿美元SPDR投资组合高收益债券ETF（SPHY）的费用减半至5个基点时，价值超过6亿美元随之而来——这是该基金有记录以来最大的月度收入。这种偏好导致过去几年一些最大的资产管理公司纷纷削减费用。上个月，嘉信资产管理公司将其所有固定收益ETF的费用比率降低至仅三个基点。8月，道富银行将190亿美元SPDR Portfolio S&P 500 ETF（股票代码 SPLG）的成本降低至两个基点，低于贝莱德和先锋集团。即使管理着数十亿美元，也很难仅靠几个基点赚钱。研究显示，定价为10个基点或更低的ETF占行业资产的60%，但仅占预计收入的19%。相比之下，费用比率为50个基点或以上的ETF尽管占资产的8%，但产生了行业收入的30%。分析师Athanasios Psarofagis表示，对于大多数发行人来说，这意味着需要推出“更刺激”的产品，例如主题基金或主动管理的ETF，这些产品往往会收取更高的费用，以抵消该产品系列其他部分的潜在损失。 ETF分析师Psarofagis表示：“你需要疯狂的产品来支付账单。”

金融界2023-10-05

2023加密行业热门叙事及现状（一）：LSD、RWA篇

债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG）。 3、Centrifuge 私人信贷 Centrifuge于2017年推出，是第一个在MakerDAO上做RWA的项目方，是一个用于结构化信贷的链上生态系统，专注于将之前流动性差的债务证券化和代币化。它旨在帮助中心企业更低门槛的融资，同时让投资者可以从真实资产中获取收入。目前 Centrifuge 已经融资超过 3.85 亿美金，TVL 比去年增长了一倍。它的代币化资产已整合到整个 DeFi 中，包括MakerDAO 上 2.2 亿美元的风险加权资产。火必研究院认为，RWA 市场预计在 2025 年达到 5 亿美元。花旗银行最新一份研究报告中认为这是带动区块链行业进入数十万亿美元市场的杀手锏。BCG（波士顿咨询公司）一项统计数据显示，预计到 2030 年 RWA 赛道可能会达到 16 万亿美元的整体规模。来源：金色财经

金色财经2023-10-04

美国大类资产ETF多数收跌

跌0.78%，通胀债券指数ETF与美国高收益债ETF各跌0.61%，标普500价值指数跌0.60%，新兴市场ETF跌0.50%。

金融界2023-10-03

限制性货币政策及国债利率飙升，导致美国股权基金大规模流出

回额为14.2亿美元。投资者净卖出了高收益债券基金26亿美元，这是自2月22日以来的最大周度净卖出。与此同时，美国货币市场基金在本周吸引了7.25亿美元的资金流入，而上周吸引了96.1亿美元的资金流入。（注，本文图片均来自reuters.com ）

丰雪鑫992023-09-30

加元/人民币“死守”5.4，美国政府关门在即，美元“终结”8连涨

个基点至4.691%。最近一周，美国高收益债券基金遭遇24.1亿美元资金外流。美国投资级债券基金遭遇16.6亿美元资金外流。美国市政债券基金遭遇12亿美元资金外流。（美元指数走势图，来源：FX168）今日，美元指数停止了连续8天的涨幅，日内跌幅达0.53%，现报10613。 Convera 分析师 George Vessey 表示：“由于美元仍然保持着主导的基本面，目前上行空间可能有限。” 美联储能否实现经济“软着陆”仍是一个关键争论，美国商务部在周四发布的4月至6月期间GDP的第三次估算中表示，上季度国内生产总值以未修订的年化2.1%的速度增长。经济学家曾预计二季度GDP将不会有修订。一季度的增长率也从之前报道的2.0%上调至2.2%。一项衡量美国待完成二手房销售的指标在8月降至2020年4月以来的最低水平，这表明二手房市场受到抵押贷款利率上升的抑制。公布的数据显示，8月成屋签约销售指数较上月下跌7.1%，至71.8，这一降幅大于许多经济学家此前的预期。NAR首席经济学家Lawrence Yun在一份声明中表示，一些潜在的购房者正在暂停并重新调整他们的预期。很明显，增加住房库存和提高利率对重振房地产市场至关重要。周四公布的数据显示，劳动力市场依然坚韧，上周申请失业救济人数较前一周小幅上升至204,000人，而预期为215,000人。全国房地产经纪人协会的数据显示，8月份待售房屋销售量较7月份0.9% 的月度增幅下降7.1%。普徕仕(T. Rowe Price)的Scott Solomon押注美国债市的抛售潮还未结束，他现在正做空10年期和30年期美国国债，押注随着美联储快速加息，收益率将继续上升。他认为，美联储和市场现在可能已经意识到10年期国债收益率的限制性还不足以放慢通胀，这意味着对美国国债的抛售还有扩大空间。投资者在密切关注美国政府关门相关信息，议员们在10月1日最后期限之前就美国支出法案进行谈判。美国众议院议长凯文·麦卡锡周四上午对CNBC表示，他有信心国会将避免本周末关闭，尽管他批评参议院提出的一项法案不涉及边境安全。美国国务院发言人马修·米勒在简报会上表示，美国国务院正在制定应急计划，以防国会无法为政府提供资金而出现停工情况。米勒表示，国务院仍然希望国会能够履行其职责并为政府提供资金。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）美联储上周警告称，可能进一步加息，并可能在更长时间内将利率维持在较高水平，由于市场预期美国经济将比其他经济体更能抵御加息，美元应声跳涨。今日，美元/加元汇率低开高走，持续盘旋在1.35附近，截至发稿，美元/加元汇率为1.35044，涨幅0.04%。蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）外汇策略师Stephen Gallo 表示，“美国和加拿大经济之间的联系仍然非常紧密（即贸易流动至关重要，价格发展和货币政策重叠，美国和加拿大金融市场高度一体化——部分原因是跨境资本流动。” Silver Gold Bull外汇和贵金属风险管理总监 Erik Bregar指出，加元一直受到“油价上涨的积极影响与股价下跌的负面影响相竞争”的推动。丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本表示“美元/加元仍处于盘整模式，但在美元 9 月中旬下滑之后，价格走势似乎仍在盘整。” 德勤在周四（9月28日）发布的最新经济展望报告中表示，“贸易伙伴美国好于预期的经济前景和本国持续的人口增长将抵消家庭债务高企、利息支付飙升和通货膨胀顽固持续带来的部分下行压力。经济复苏将在2024年下半年加速，因为我们预计在此期间加拿大央行将能够摆脱目前的高利率。” 加拿大财富管理公司首席投资策略师 Stu Morrow 表示，加拿大能源行业被低估，加拿大能源行业目前的交易价格较长期平均估值大幅折扣。投资者应持续关注原油对加元的支撑作用。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）加元/人民币汇率坚守10日均线以上，截至发稿，加元/人民币汇率报5.4050，跌幅0.22%。投资者可将焦点转向定于周五公布的个人消费支出数据，这是美联储青睐的通胀指标。中秋将至，顺祝中秋快乐。

慧宣鑫语2023-09-29

Messari Mainnet会议十大要点总结

Vivek Ventures，华尔街前高收益债券交易员、加密货币 KOL ；翻译：金色财经0xjs 加密货币 KOL Vivek Ventures总结了上周由Messari举办的Mainnet大会的10个主要观点： 1、我们需要更好地教育公众有关加密货币的知识！加密货币是一种“跨党派合作”技术，可以帮助社会各阶层——从财政保守派到进步自由派。弗雷德·威尔逊和众议员托雷斯认为，我们的自由主义加密货币信息过于孤立，而加密货币在向大众推销其价值方面做得很糟糕：加密货币可以帮助被大银行忽视的人们提供银行服务！加密货币赋予人们对其资金的主权——无论是美元、比特币还是以太坊，我们可以通过更具包容性的消息传递做得更好。 2、支付是最容易理解、也是最普遍的加密用例。加密基础设施将使支付更快、更便宜、更透明，并且24/7 均可在全球范围内使用。Paypal和Paxos通过将加密技术带给4亿以上的用户而处于领先地位。 3、稳定币是当今加密货币的杀手级应用。 Circle CEO Jeremy Allaire通过 USDC 使美元可与互联网互操作。Nic Carter展示了稳定币发行商已是美国第 16 大国债持有者。稳定币巩固了美元的全球储备地位！ 4、加密货币需要构建“无聊”的应用程序——“无聊”很好！借用Robert Leshner的演讲：在我们处理更复杂的产品之前，我们需要将最基本、最无聊的资产代币化为加密货币，代币化美元发现了产品市场契合度（稳定币），现在我们需要逐步将更多无聊的资产引入链上。 Leshner 认为，“现实世界”的收益率是下一个最容易实现的目标——将国债+公司债券引入链上（通过代币化基金作为“包装”）。然后是股票和房地产。 5、零知识证明将实现加密货币及其他加密货币的扩展、隐私和互操作性。会议还探讨了技术前沿；a16zcrypto合伙人Ali Yahya深入研究加密货币如何引发 ZK 技术的寒武纪大爆发，以及为什么ZK最终会是将加密技术向大众扩展的技术推动者。Ali表示，摩尔定律正在应用于 ZK 基础设施，其中 ZK 证明者所需的计算资源和时间正在下降，这使得加密货币内外有更多的用例 - ZK 可以下一个人工智能！ 6、以太坊扩展到大众将会发生——这是一个“何时”而不是“如果”的问题。来自Polygon的Brendan Farmer、Arbtrum联合创始人Steven Goldfeder、OP labs产品负责人Tess Rinearson展示了ETH社区的技术力量，得出的结论是，扩容的最终结果实际上是Optimistic和 ZK rollup 技术的结合。 7、私营企业区块链只是临时的创可贴解决方案，而不是加密货币的最终状态。在熊市期间，“区块链，而不是加密货币”的说法重新出现，摩根大通区块链负责人Ty Lobban等人之处，JPM 一直在建立私有区块链，因为 (1) 监管不确定性和 (2) 现有 L1 和 L2 基础设施不成熟。因此，公司需要公链上的隐私来保护客户数据，他们需要可以扩展到 10 亿以上用户的基础设施。两者都会到来！ 8、加密行业需要更多地与政策制定者合作。加密行业需要与华盛顿合作，而不是采取“加密取代政府”的零和态度。幸运的是，我们有像Coinbase的首席法律官paul grewal和区块链协会CEO Kristin Smith这样的参与者。 9、加密货币不会被少数未经选举产生的官员胁迫而变得无关紧要。 Messari CEO Ryan Selkis曾经独自一人对监管过度感到愤怒，这种热情激发了其他行业领导者如Brian Armstrong并被放大。加密货币的决心正在增强！ 10、美国需要加密货币，加密货币需要美国我们正面临着通过监管执法的攻击。这是非美国的。下一代领导人，例如美国总统候选人Vivek Ramaswamy认识到这一点并正在制定政策以负责任地把加密货币整合进美国监管框架。加密货币是一项升级全球金融体系的前沿技术。加密货币的价值观——财产权、言论自由——代表了美国梦。无论有没有美国它都会蓬勃发展，但我们希望美国接受它！结论尽管Brian Armstrong非常愤怒，但他承认，只有美国才给我们批评监管机构并在法庭上反击的自由。丘吉尔曾说过，“美国人永远会做正确的事，只有在他们尝试了其他一切之后” 加密货币是一种颠覆性技术，令现有企业感到害怕。现在，坏人基本上已经从我们的行业中消失，并被最有才华的人所取代，我们的工作就是证明加密货币是一种正和技术，将创造新的就业机会和机会！让我们通过以下号召性用语重建对我们行业的希望和信任（这是闭幕圆桌嘉宾众议员Ritchie Torres和Fred Wilson的主要结论）：让我们给国会代表打电话，表达对众议院两项法案的支持——《稳定币法案》和《FIT 法案》——我们需要这些法案在两党的支持下获得通过！让美国成为加密货币的家园。来源：金色财经

金色财经2023-09-26

华尔街债务界巨头齐聚伦敦：美国违约周期已经开始企业“爆雷”破产数量激增！

话警告，随着约4万亿美元的投资级债务和高收益债务增加，利率上升的影响慢慢渗透到消费者和企业，面临迫在眉睫的逆风和普遍违约。他们指出，美国违约周期已经开始，负债至少200-1000万美元的公司申请破产数量不断增加。曾预测2022年美股暴跌的美银首席策略师Michael Hartnett观察称，正当市场几乎所有人都聚焦美联储软着陆之际，高收益违约率上升1.6-3.2%，信用卡拖欠率从0.8%跃升至1.2%，而汽车拖欠率则飙升5.0-7.3%。 ZeroHedge报道称，一些华尔街最知名的投资者也加入了信用违约周期的行列，阿波罗公司联合总裁詹姆斯·泽尔特(James Zelter)对经济软着陆的未来发展抱持“怀疑”态度。Ares联合创始人Michael Arougheti担心财政事故的风险，Sixth Street Partners联合首席投资官Joshua Easterly和对冲基金经理Hamza Lemssouguer相信，随着风险较高的债务到期再融资，违约率将在未来几年急剧上升。上周，这些债务界巨头在伦敦举行的彭博全球信贷论坛上发表讲话，警告称，随着约4万亿美元的投资级债务和高收益债务的增加，利率上升的影响慢慢渗透到消费者和企业，面临迫在眉睫的逆风和普遍违约。仅在2023、2024年，就以大幅提高的利率进行再融资。 (来源:ZeroHedge) 目前的市场底线很简单，与美联储不同的是，美联储相信自己可以在更长时间的背景下维持较高的利率，而基金经理则担心在数十年来最快的利率上升之后，利率上升会对借贷产生影响。具有讽刺意味的是，根据国际金融研究所的数据，尽管央行加息速度很快，但全球未偿债务金额在2023年上半年升至创纪录的307万亿美元。 (来源:ZeroHedge) 国际金融协会(IIF)预计，到2023年底，全球债务占国内生产总值(GDP)的比例将达到337%，远高于大流行前的水平，这主要是由于预算短缺。泽尔特在接受彭博社采访时表示：“全球范围内，美国和西欧，成本上涨的真正影响尚未显现。当人们说我们将实现软着陆时，我对此表示怀疑。” “我看到了一个金融状况变得更加紧张的世界，”他强调。彭博经济研究公司的安娜·安德拉德(Ana Andrade)在一份有关英国的报告中写道：“经济衰退可能已经开始，我们认为英国央行在9月份决定之前看到的读数，可能不会在其维持利率的决定中发挥任何重要作用。” 除了面临违约周期的企业之外，主权国家也面临着利率挑战，像英国这样在疫情期间大量举债的政府现在面临着清算，因为它们要应对更高的利率。本财年的前9个月，美国联邦债务的偿还成本上涨25%。 Apollo首席经济学家Torsten Slok提到，随着美联储维持较高利率的时间更长，更高的债务成本将在未来几个季度继续对利润率和利息覆盖率构成压力，而投资级公司和高收益型公司都将面临更高的再融资成本。他演示的关键图标的摘要指出，随着破产申请的增加，违约周期已经开始，违约率将在未来几季继续上升，尤其会影响到中间市场公司。低杠杆、高利息覆盖率，货币政策的滞后效应正在减缓消费者信贷增长，汽车和信用卡拖欠率上升，银行贷款条件收紧，导致贷款增长大幅放缓，影响脆弱的消费者和企业。从Slok的论点中可以总结出，他认为，违约的默认周期已经开始。负债至少1000万美元的公司申请破产，负债至少200万美元的公司申请破产数量不断增加，杠杆贷款指数违约率开始上升。随着利率飙升，利息保障倍数正在下降，未来几季银行贷款将大幅缩减。股票并不是唯一脱离现实的东西，高收益信用利差也是如此，它完全忽略了最近破产申请的激增，实际上利差也与经济现实脱节。 (来源:ZeroHedge)

小萧2023-09-26

新业务分类背景下信托业转型发展，政策层面从四方面调整

信用环境的改善。 3.支持信托公司开展高收益债担保品受托服务信托业务。融资类业务清理后，如果通过“高收益债发行+高收益债担保品受托服务+高收益债组合投资”来实现规范化的替代，弥补中小民营企业融资渠道的缺失，对中国金融资源配置和经济的高质量发展都有重要意义。建议监管机构支持信托公司积极探索高收益债担保品受托服务信托业务，按分类监管的精神，鼓励部分信托公司积极探索、总结经验，并出台相关政策指引。 4.向信托公司开放基金外包服务资格。市场上以私募机构为主的投资管理人数量繁多，投资管理水平良莠不齐，大量中小私募机构往往信息系统建设相对薄弱，中后台运营服务能力相对薄弱。因此，《私募投资基金服务业务管理办法（试行）》明确规定私募基金可聘请私募基金服务机构为私募基金提供份额登记、估值核算、信息技术系统等服务。前述私募基金服务与国外信托公司开展的资产托管服务类似，核心诉求在于产品登记、结算管理等的事务管理类服务，契合我国信托业“回归本源”的业务探索方向，现行法规亦未有禁止或限制信托公司取得私募基金服务机构资格的规定。实践来看，部分信托公司有“强托管”专业优势，并长期与各类优秀的私募基金管理人合作。目前，中国证券投资基金业协会批准的私募基金服务机构，主要是银行、证券公司、基金公司以及部分非金融机构，但未给予任何一家信托公司私募基金服务机构资格，未能实行公平准入，建议协调证券监管部门，帮助信托公司申请私募基金服务机构资质，使优质的信托公司能够更好地服务于资本市场。 5.允许信托公司成为中登特殊结算人。开展资管产品受托服务，从信息传输效率来看，商业银行公募基金的托管行结算模式最有效率。在该模式下，中登的证券结算数据直接发送至托管行，结算效率高。目前的信托公司信托产品的资管服务中，采用的是券商结算模式，通过产品开户的证券公司来进行产品证券结算数据的分发，由于证券公司通常客户基数大，数据发送等待时间长，大大影响了估值效率。建议开放信托公司中登结算人的资格，作为特殊结算人与中国结算进行资金和证券的清算交收。 6.进一步开放交易所企业ABS管理人资格。目前在交易所企业资产证券化市场，只有中信信托、华能信托获得了作为交易所企业ABS发行载体的试点资格。交易所ABS市场空间较大，信托公司拥有开展企业ABS业务的经验和资源优势，建议监管部门支持进一步开放部分优质信托公司获得交易所ABS管理人资格，从而有效发挥信托公司主动管理能力，也有助于促进整个企业资产证券化市场的发展，帮助更多实体企业降低融资成本、提高融资效率。 7.加强信托功能的宣传。财富管理中的遗嘱信托、特殊需要信托、家庭服务信托等是利用信托制度服务民生的重要工具，也是信托公司承担社会责任的重要手段。但信托的这些功能，社会了解还不多，需要加强宣传，引导社会各界懂信托、用信托。从国际经验看，信托制度应用领域是在经济社会发展过程中逐步拓展的。建议监管部门、行业协会统筹各信托机构加大宣传普及力度，在全社会普及信托知识，弘扬信托文化，总结和宣传信托应用案例，推动社会各界对信托本质、特点和作用增进认识，将信托制度应用于更多生产生活实践，提升对相关信托业务的有效需求，创造信托本源业务发展的良好基础。（三）明确慈善信托税收优惠中央“十四五”规划提出，要“发挥第三次分配作用，发展慈善事业，改善收入和财富分配格局”。目前在实践中，相关配套制度尚不完善，导致慈善信托在慈善捐赠领域的规模占比仍不理想。慈善信托的税收障碍主要体现在两个方面：一是由于信托财产登记过户制度的缺乏，一些企业家用公司股票或股权成立慈善信托可能会面临高额税收。此外，即使解决了信托财产登记过户的问题，在此后股票卖出时是否纳税也需要明确。二是在普通捐赠领域，向慈善信托的捐赠支出不能像向其他慈善组织捐赠一样享受所得税的抵扣。因此，建议在完善信托财产登记制度的基础上，明确慈善信托股票交易的税收优惠，同时明确向慈善信托捐赠的税收抵扣政策。（四）加强过渡期政策引导 1.给予融资类业务清理一定宽限期。信托行业新的主营业务的培养需要一定的时间，为顺利实现转型，建议给予融资类业务清理一定的宽限期。 2.允许针对小微企业普惠金融业务继续开展。目前部分信托公司与头部互联网银行或金融科技公司合作，针对小微企业发放小额贷款，通过“信贷资产发放+证券化流转+存续期管理”的全链条服务模式，实现小微融资需求与债券市场资金的有效对接，切实提升小微企业获取金融服务的易得性，降低了小微企业融资成本。比如截至2021年末，华润信托联合微众银行已为超过6.4万家中小微企业提供约517.5亿元的资金支持。此外，小微贷款信托初始资金来源通常为银行间市场的专业机构投资者。由于专业机构投资者具备较强风险识别及承担能力，能够自担风险，不存在承担刚性兑付的风险，建议在清理其他融资类业务的同时，允许并鼓励信托公司在严格制定风险管控要求的基础上适当发展此类业务规模，增强信托行业服务实体经济的能力。 3.建立高收益债的交易市场。目前大部分信托公司的人力资源主要配置在融资类业务上，具有丰富的投行能力和大量的客户资源，通过高收益债发行这种规范化的方式充分利用这种能力，不仅能减少信托公司转型带来的震荡，而且能助力信托公司资产管理和财富管理业务的发展。将高收益债纳入组合管理，在规范的资产管理框架下运作，也有助于彻底打破刚性兑付。信托行业以其市场化的精神在推动中国金融改革中发挥了巨大的作用，在新发展格局下，市场化仍然是信托行业得以生存发展的独特基因。建立高收益债市场，有利于将这种市场化的精神规范在新发展理念中，弥补其他金融机构的不足，更好地缓解中小企业和民营企业融资难的问题。因此，建议参照国际惯例和经验，探索设立高收益债的交易市场，出台相关规则，明确信托定位和参与方式。（课题牵头单位：华润深国投信托有限公司）摘自：《2022年信托业专题研究报告》

金融界2023-09-25

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