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新政驱动万亿级家电市场变革，“以旧换新”行动开启行业新篇章，相关产业链受关注！

泉峰控股等国内领先的工具制造商。 3）高股息低估值板块：鉴于我国白电行业已步入相对成熟发展阶段，市场格局相对稳定，行业内龙头公司表现出稳健的业绩增长和良好的现金流状况，通常具备长期稳定的分红策略，加之部分企业当前估值水平具有吸引力。因此，建议关注包括美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电以及长虹美菱在内的国内白电领军企业，它们在享受政策红利的同时，亦具有较高的投资价值。

金融界2024-04-15

新国九条强化高股息板块优势，资本市场“1+N”政策体系提振市场信心，相关板块或受益！

2024版“国九条”的出炉进一步突显了高股息板块如煤炭、电力、银行、电信等的战略配置价值。招商证券分析指出，不同于以往侧重于“融资端”，新“国九条”更强调以投资者为中心，高度认可资本市场的投资功能和财富管理属性，并强调历史上每次“国九条”出台后，均对市场表现产生显著提振作用，如2004年及2014年“国九条”发布后，股市分别出现了普涨行情和新一轮大牛市。兴业证券研究报告强调，在新“国九条”引领下，随着资本市场“1+N”政策体系的逐步落实，监管层通过严格把控发行上市标准、强化现金分红监管、防范股权减持漏洞、深化退市制度改革等一系列举措，将有效凝聚市场对高景气度、高ROE、高股息优质龙头企业的共识，有利于加快形成高胜率投资的统一战线。中信证券认为，当前中国经济稳健复苏，国际金融市场资产定价体系波动加剧，美元降息预期调整背景下，4月下半月将迎来密集的经济数据发布、企业财报披露、机构持仓更新及政治局会议召开，A股市场短期博弈或将趋于复杂，但新“国九条”的出台，稳固了中国资本市场中长期健康发展的基石。在此背景下，无论是短期还是中长期投资视角，红利策略的战略配置价值都有所提升。具体到投资建议，中信证券提出应持续偏向红利策略，关注央国企分红率提升和治理改善，以及自由现金回报稳定的水电、保费稳定增长的财险、股息率较高且受益于化债减压的银行、受益于家电以旧换新的相关行业。同时，除关注新质生产力主题如国产算力、存储、自动驾驶等外，还应重视供给受限品种如铜、铝、油、消费电子面板和养殖业，以及公用事业产品涨价主题的投资机会。中银证券在最新研报中指出，2024版“国九条”延续了3月份证监会提出的“两宽两严”政策基调，坚持从严监管与资本市场高质量发展并重，集中回应了市场此前关心的重点问题，彰显出中国特色金融发展坚持以人民为中心的价值导向。自此，中国资本市场正式步入强监管周期。配置策略上，红利策略依旧占据优势地位，前期经历回调的高股息板块已进入性价比较高的配置区间，特别是在2024版“国九条”出台后，高股息板块的优势得到了进一步巩固。

金融界2024-04-15

新“国九条”发布，“红利资产”先行？高股息配置价值全解析

分成两类：一类是股息率显著跑赢的传统高股息，映射到A股包括电力、运营商、煤炭、银行等；另一类是整体分红水平适中，但内部分化较大的消费类潜在高股息，映射到A股包括家电、部分大众品、服装家纺等。海外第二类企业在提分红时，超额收益与自由现金流边际变化挂钩更紧密。【申万宏源：高股息投资思潮的政策基础】该机构认为，高股息正在成为一种思潮，而管理层推动资本市场法制化建设，与市场偏好(规模体量较大的底仓资产)，公司治理优化趋势(高质量治理、高质量回报、高质量并购)共振，或是下一波趋势行情的线索。另外，2024年国企央企外延成长，可能是中特估强化的重要看点。而科技企业通过并购突破关键技术瓶颈，外延正常弹性恢复，也是“哑铃型策略”科技成长一边，新增长点的来源。【西部证券：牢抓“分红”与“科技”两大主线】西部证券认为，“国九条”的发布对市场短期节奏影响不大，中长期来看资本市场高质量发展加快推进，或可牢抓“分红”与“科技”两大主线。配置上，高股息资产作为底仓，维持对供需格局偏紧+补库受益的有色（铜、小金属等）、煤炭、电力、工程机械等顺周期板块的关注，关注军工、新能源等高端制造。主题方面近期看好智能驾驶、自主可控（光刻机/半导体设备）、新能源（风光储氢、虚拟电厂）等，AI回调后低位布局，中期关注脑机接口概念。【浙商证券：重估红利的时代背景在于供需格局优化】从产业周期视角看，我们正经历从重估消费到重估红利的趋势性变化。进入后工业化时代，重估红利的时代背景在于供需格局优化。一方面，需求端，结构转型使需求波动收窄；另一方面，供给端，2010年以来多数传统行业持续出清。供需格局优化，一方面，驱动销售净利率和总资产周转率提升，继而带来ROE提升；另一方面，随着资本开支减少，越来越多公司实现稳定分红，而ROE和分红提升有望带来估值体系重塑。【华泰证券：风险偏好修复平台期，保持红利思维】该机构建议增配红利基础上，把握出口/供给/产业三大景气线索。一方面，金融数据、年报业绩数据显示复苏趋势尚待企稳，另一方面，监管积极作为，对应ERP修复或处于平台期，考虑4月下旬更密集的业绩验证将至，配置上保持红利思维，适度把握景气加分项。【中信建投：守住红利风格，等候景气改善】从一季报盈利和联储降息节奏等因素看，短期市场依然存在制约与压力，仍处震荡整理之中。本轮商品行情存在分化，其中最强的贵金属主要由金融属性与避险情绪驱动，而内需进一步修复仍需要时间，3月金融数据也显示企业处于去杠杆状态。国九条出台背景下，致力于股东利益最大化的题材股将逐渐被边缘化，红利风格依然维持高胜率，中期看高赔率的景气成长机会将陆续涌现，但短期线索有限，需耐心守候。【借道中证红利ETF，紧跟红利趋势】具体标的上，相关产品中证红利ETF（515080）。资料显示，该ETF标的指数为中证红利指数，主要选取两市现金股息率高、分红连续性在三年及以上、同时具有一定规模及流动性的100只股票为成份股，采用股息率加权，综合反映A股市场高红利股票的整体表现。得益于底层资产的“高分红”特性，上市以来中证红利ETF（515080）已累计分红8次。过去三年，中证红利ETF每年均实施两次分红。今年中证红利ETF进一步明确分红机制，增加“每季度可对基金相对标的指数的超额收益率进行评估”描述，未来季季分红或可期。估值角度看，中证红利指数最新市盈率为6.84倍，处于指数发布以来23.46%历史分位水平，在监管鼓励分红大趋势下，未来或迎估值重塑。此外，中证红利指数最新股息率为5.30%，高于历史86.54%历史区间，随着分红监管政策落地，中证红利指数股息率中枢持续抬升。图片来源：Wind 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-15

高股息板块狂欢背后的隐忧

率持续下行，上市公司开始重视股东回报，高股息板块一时风头无两，吸引了众多百亿级私募基金蜂拥而至。去年四季度，高毅资产、宁泉资产等知名私募纷纷加仓高股息标的，似乎看到了新的"掘金"机会。然而，在这场高股息板块的狂欢背后，隐藏着不容忽视的风险。首先，部分高股息标的近期涨幅过快，股息率面临快速下降的风险。一些上市公司为了迎合市场热点，短期内大幅提高分红比例，导致股价快速上涨，但这种行为难以持续，一旦市场热度消退，股息率很可能出现断崖式下跌。其次，高股息概念的炒作或引发股价回调风险。当前市场对高股息板块的追捧已近狂热，一些基本面并不出众的公司也受到资金追捧，股价远超合理估值。这种非理性繁荣难以长久，一旦市场情绪发生变化，高估值高股息股将面临较大的回调压力。最后，所谓高股息可能成为"价值陷阱"。个别上市公司为讨好投资者，通过"透支性分红"制造高股息假象，而这往往以牺牲公司长远发展为代价。一旦这类公司业绩无法为高额分红提供支撑，股价将难逃重挫命运。面对高股息板块的诱惑，投资者需保持理性和警惕。在把握机会的同时，更要注重对上市公司基本面的深入分析，警惕那些虚假繁荣和不可持续的高股息陷阱。唯有回归价值投资本源，才能在波诡云谲的市场中立于不败之地。

金融界2024-04-15

“以旧换新”有望撬动2700亿元家电市场，出口链、工具方向、高股息低估值方向利好盘点

工具企业如巨星科技、泉峰控股等。 3）高股息低估值方向：考虑到国内白电行业发展进入相对成熟阶段，格局相对稳定，相关龙头公司增长稳健、现金流稳定，具有长期稳定的分红策略，同时部分标的估值具有一定性价比，建议关注国内白电企业如美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱等。

金融界2024-04-15

新“国九条”重磅发布，红利策略配置价值凸显

24版“国九条”的出台一定程度上加强了高股息板块的优势，煤炭、电力、银行、电信等红利策略的战略配置价值都在增强。招商证券观点认为，与以往更加聚焦“融资端”不同，本次“国九条”更加强调以投资者为中心，充分肯定了资本市场的投资性以及财富管理属性。该行发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。比如，2004年“国九条”颁布后的两个月，市场迎来普涨。2014年“国九条”颁布后，2014年1月到2015年6月期间，A股市场经历了从结构牛到整体牛的演绎，迎来了继1999~2001年、2005~2007年后的又一轮大牛市。兴业证券研报指出，随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。中信证券表示，国内经济平稳恢复，海外大类资产定价体系紊乱，美元降息预期下修，后续随着4月下半月经济数据、企业财报、机构持仓的密集披露，以及政治局会议的召开，预计A股市场的短期博弈将趋于复杂，而更重要的是，新“国九条”落地，夯实中国资本市场中长期健康发展的重要基础，无论从短期还是中长期投资的维度，红利策略的战略配置价值都在增强。具体配置上，一方面，中信证券建议继续偏向红利策略，关注央、国企分红率的提升及治理改善，继续关注自由现金回报率稳定的水电，保费稳定增长的财险，股息率预期依然可观且受益于化债缓释风险的银行，受益于以旧换新的家电。另一方面，除了新质生产力主题（国产算力、存储、自动驾驶）外，重点关注供给端受约束的品种，例如铜、铝、油、消费电子面板、养殖等，此外，可以关注公用事业产品涨价主题。中银证券则最新研报称，2024版“国九条”延续了3月证监会“两宽两严”系列政策文件的监管基调，以从严监管和资本市场高质量发展并举为基调，对前期资本市场重点关切问题都做了集中回应，突出中国特色金融发展之路坚持以人民为中心的价值取向。以2024版“国九条”的发布为节点，中国资本市场正式迈入了强监管周期。配置上，红利策略仍占优，前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，值得重点关注，2024版“国九条”的出台一定程度上加强了高股息板块的优势。

金融界2024-04-15

中金：新“国九条”发布有助于投资者整体风险偏好的进一步改善

好的进一步改善，重点关注两个方向：1）高股息相关领域。本次《意见》及配套制度有望引导上市公司加强分红，提升分红水平、频次。建议结合我们前期发布的高股息专题研究思路，继续关注高股息策略，尤其是分红能力或意愿边际提升的相关个股。2）券商、资管龙头公司。相关领域在新“国九条”出台及金融强国建设中有望实现高质量发展。

金融界2024-04-15

新“国九条”助推慢牛？红利策略战略配置价值增强，十大券商策略来了

配置上：红利策略仍占优，前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，值得重点关注，2024版“国九条”的出台一定程度上加强了高股息板块的优势。兴业证券：再次强调2024年保持多头思维的必要性 2024年，伴随着政策对投资端的呵护，以及对经济过度悲观预期的修正，市场的基调已经改变，多头思维制胜。当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。结构上，坚定奔赴高胜率主线，积极拥抱“三高”资产。随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。信达证券：制度和投资者结构变化比GDP更易带来牛市 1-2年内政策的直接影响是快速改善股市微观供需结构，鉴于产业资本流出大幅减少，未来即使没有增量资金，也可能在回购+分红慢慢超越股权融资规模的情况下，A股将会慢慢结束熊市，进入牛市。新国九条的长期影响是，改变上市公司和二级市场投资者之间的利益分配机制，确保上市公司给股东创造价值，构建支持“长钱长投”的政策体系。股市的估值体系可能因此而稳住甚至逐步回升。大牛市并不一定是GDP和盈利带来的，有时候政策带来的投资者结构和信心变化更重要。行业配置建议：4月大多偏价值大盘，建议月度关注上游周期+滞涨的大盘成长（比如新能源）。2024年年度建议配置顺序：上游周期>AI、汽车汽零、出海>金融地产>老赛道（医药半导体新能源）>消费，排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。华西证券：新“国九条”夯实A股价值基础关注设备更新及消费品以旧换新的金融支持力度国内外宏观数据显示海外再通胀压力升温，国内经济则在波折中复苏；市场降低联储降息预期，同时期待国内稳增长政策的落地。4月A股“决断”期，市场聚焦重点在于月底政治局会议。近期国内政策发力点主要集中在：新“国九条”明确资本市场严监管、各部委出台设备更新和消费品以旧换新方案等，重点跟踪后续中央和地方财政的支持力度。行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；出口高景气和高股息率的消费品，如家电。

金融界2024-04-15

兴证策略：新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资

进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。二、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高ROE、高股息随着季报期临近以及经济继续企稳修复，高景气、高ROE需提升关注度。我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，参考历史经验，4月是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。随着一季报业绩窗口期临近，市场预期变得更加落地。 2.1、高景气资产：关注188景气跟踪框架提示的高景气方向对于高景气资产，其确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段，持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。出口链是2024年最重要的景气方向之一。一方面部分重点行业国内厂商全球化布局加速，供应链优势和一带一路驱动下，国产品牌的全球影响力日益提升。另一方面海外经济整体仍有韧性，并且全球央行政策放松大势所趋，实体需求有望支撑。此外，国际关系改善或也为中国出口份额提升带来可能性。我们按照行业出海的顺利程度和外需来源，对2024年出口链上的结构性机会分为三类：外需来源最多，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有明显改善（或者平稳）的行业，主要有电气设备、消费电子、元器件、塑料及制品、小家电、其他医药医疗、纺织制造；外需来源居中，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有一定改善的行业，主要有农用化工、化学原料、橡胶及制品、化学纤维、照明电工及其他；外需来源单一，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有一定改善的行业，主要有：1）东盟：通信设备、通用设备、汽车、新能源动力系统、工业金属、特材；2）欧盟：其他轻工、家居、生物医药；3）美国降息后：白电。其次，对于如何筛选高景气资产，我们认为【188景气跟踪框架】仍是最重要的锚。去年我们独家构建了一套基于高频中观数据的【118行业景气跟踪框架】，系统性重构了中观指标的构建方式，实现了从细分行业、到大类风格再到市场整体的景气高频量化跟踪；今年我们将这个框架迭代升级为【188行业景气跟踪框架】，进一步完善了指标体系，并实现了二级行业的全覆盖。基于1000+核心中观指标，高频观察市场景气趋势及变化。根据【188景气跟踪框架】，当前全市场高景气行业占比已开始边际回升，景气线索逐渐增多，其中消费与制造行业的景气水平改善较为明显。结合最新景气数据，当前高景气方向主要包括：（1）制造：军工（地面兵装、军工电子、航空装备、航海装备等）、机械设备（轨交设备、通用设备、自动化设备等）；（2）消费：社会服务（体育、教育、旅游景区、酒店餐饮等）、商贸零售（旅游零售等）、轻工制造（包装印刷、造纸、文娱用品等）、纺织制造；（3）周期：化工（化学纤维、塑料、橡胶）、交通运输（铁路公路、航空机场、物流）、电力、特钢；（4）TMT：传媒（出版）、电子（元件）。 2.2、高ROE资产：关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向对于高ROE资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。从自上而下的角度看，总需求的扩张带动ROE趋势上行、高ROE资产基本面比较优势显著提升，使得核心资产在16-17年及19-20年成为超额收益最显著的高胜率资产。根据我们构建的总需求景气指标，能够领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，显示当前总需求已在低位回升。基于188景气跟踪框架中消费、投资及出口相关指标，通过计算各自滚动一年分位数并等权合成，分别构建刻画消费、投资及出口景气变化的指标，并将三类指标合成为总需求景气指标。其中，总需求景气指标领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，目前已经开始低位回升。考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合一致预期净利润及营收增速，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。具体采用如下标准针对二级行业进行筛选：（1）最新报告期ROETTM近三年分位数大于50%；（2）近三年ROETTM均值大于5%；（3）近三年ROETTM均值-1倍标准差大于0；（4）未来两年预期净利润与营收复合增速均大于10%但不超过30%。从筛选结果看，高盈利质量资产中当前值得重点关注的方向主要集中在消费医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化妆品、电网设备及燃气。 2.3、高股息资产：中长期，重视红利板块的“新底仓资产”属性从中长期维度看，我们仍然看好红利板块的配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面，即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位。并且，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背后的一个重要原因是，板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升，而并非是 “生拉硬拽”拔估值。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。我们系统性分析了过去三年（2020-2022）分红比例持续改善个股。总结出以下特征：市值规模更大、盈利能力更强且更加稳健、资本扩张意愿更低、现金流更为充裕、股权相对集中、每股未分配利润更多。基于上述分析，我们在中证800中筛选出各项条件满足要求但分红比例仍处在相对低位的个股，并观察其行业分布。筛选条件如下： 1）2023年之前上市，中证800成份股； 2）剔除2022年分红比例在30%以上或0以下的个股； 3）剔除每股股东自由现金流为负的个股； 4）将剩余个股按照2023Q3报告期的ROE、ROE滚动三年均值-标准差、资产负债率、资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、每股股东自由现金流、股权集中度、每股未分配利润和 2023H1 报告期的现金流量利息保障倍数分别进行排序，再进行等权复合。其中资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、资产负债率为升序排名，其余均为降序排名； 5）取排名前50的个股。中证800潜在高分红组合中个股数量占比较高的一级行业主要有医药生物、电力、设备、有色金属、电子、机械设备等；二级行业则主要集中在化学制药、电池、半导体、医疗服务、光伏设备等板块。风险提示关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

金融界2024-04-14

华泰证券：新国九条引领资本市场高质量发展看好金融股高股息特性

施和中小、民营企业发展壮大。看好金融股高股息特性，推荐优质央企券商，稳健高股息银行。

金融界2024-04-14

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