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欧洲央行“以我为主”将宽松进行到底！美联储“按兵不动”静观关税变数

但增长乏力。数据显示，2024年欧元区GDP增速仅0.1%，德国、法国两大经济引擎双双“熄火”。制造业PMI自2022年年中以来持续低于50荣枯线，3月虽回升至48.6，但仍未摆脱萎缩区间；服务业PMI在2月降至50.6的三个月低点，3月反弹力度微弱。更严峻的是，欧元区零售销售连续四个月下滑，降至半年最低点。 “特朗普的关税政策无疑将加剧欧元区经济压力。”欧盟经济委员会警告称。作为应对，欧洲央行选择通过货币宽松对冲外部风险。拉加德直言：“评估当前货币政策的限制性水平‘毫无意义’，我们不会关闭进一步降息的大门。” 在货币政策持续宽松的同时，欧盟与德国政府的财政刺激计划成为另一焦点。欧盟委员会批准1500亿欧元国防贷款，并计划动用近8000亿欧元打造“安全有韧性的欧洲”；德国总理候选人弗里德里希·默茨的千亿欧元计划更获联邦议院批准，设立5000亿欧元特别基金用于基建，并打破“债务刹车”机制。然而，这一政策组合拳的效果存疑。分析指出，资金集中于传统国防与基建，既缺乏技术创新带来的持久扩张力，也无法创造新的经济增长点。高盛预测，即便有财政刺激，德国2025年经济增长最多0.2%，欧元区GDP增速或难破0.8%。更关键的是，若德国债务方案引发欧盟内部财政纪律争议，或特朗普关税冲击外溢效应扩大，欧元区经济可能重陷疲态。 “德国的刺激计划更像一剂短期强心针，而非长期解药。”巴克莱银行分析师指出。欧洲央行需警惕财政与货币政策的叠加效应：若刺激计划推高通胀，可能迫使央行减缓甚至停止降息；若经济未能如期复苏，则宽松政策需持续加码，进一步加剧债务风险。当前全球央行政策的分化，正深刻影响资产配置逻辑。美联储的“鹰派观望”与欧洲央行的“鸽派宽松”形成鲜明对比，资金流动加速重构。数据显示，4月以来，美元指数持续走强，而欧元兑美元汇率跌至近两年低点。黄金作为避险资产再度受宠，COMEX黄金期货价格突破每盎司2300美元关口。 “欧洲央行的宽松政策可能推高欧元区资产估值，但经济基本面疲软将限制上涨空间。”瑞银财富管理分析师表示。对于投资者而言，欧元区债券收益率下行提供短期套利机会，但需警惕德国财政刺激引发的通胀反弹风险；美股科技股则因美联储高利率维持而承压，资金或流向新兴市场寻求更高收益。欧洲央行的政策选择面临两难：若继续降息，可能加剧债务风险与通胀反弹；若停止宽松，则经济复苏动力或将枯竭。拉加德的表态透露出微妙平衡：“我们的目标是支持经济，而非制造泡沫。” 市场普遍预期，欧洲央行年内剩余两次降息或采取“渐进式”节奏，同时密切关注德国财政刺激效果与特朗普关税政策进展。若通胀率因刺激计划回升至3%以上，或经济增长持续低于预期，央行可能调整政策路径。从连续七次降息到打破“债务刹车”，从通胀放缓到经济疲软，欧洲央行正走在一条前所未有的“宽松之路”上。特朗普关税政策的阴影、德国财政刺激的变数、美联储的按兵不动，共同编织成一张复杂的政策网络。在这场全球央行博弈中，欧洲央行能否在刺激经济与防范风险之间找到平衡点，不仅关乎欧元区的未来，更将为全球货币体系演变写下新的注脚。

金融界04-22 08:07

美元/瑞郎急跌至2015年1月以来低点，亚洲时段跌至0.8068

货币，因瑞士政治与经济稳定（2024年GDP增长1.8%，通胀率1.2%）受到青睐。（引自世界银行数据）此外，美元/瑞郎与美国-瑞士利差高度相关（2025年Q1相关系数0.92），美联储鹰派立场未能提振美元。（引自forex.com）X平台用户@KKTALKK称：“关税战与美元走弱推升瑞郎，美元/瑞郎跌破0.81是市场情绪的直接反映。”（引自X平台）这些因素共同推动瑞郎对美元升值。技术分析与关键水平从技术面看，美元/瑞郎小时线显示空头主导。一目均衡图转换线（0.8129）与基准线（0.8149）构成反弹阻力，限制短期上涨空间。（引自实时外汇数据）若反弹突破0.8149，可能测试0.8200心理关口；若跌破0.8068，下一支撑位在0.8000，每0.0050关口均有潜在买盘支撑。（引自Tradingview分析）4月22日，0.8100附近有9.5亿美元期权到期，可能加剧波动。（引自实时外汇数据）X平台用户@nickfu1978表示：“美元/瑞郎跌破0.81后，技术面看空，0.8000是关键支撑。”（引自X平台）以下表格总结关键技术水平：类型水平描述阻力 0.8149 一目均衡基准线阻力 0.8129 一目均衡转换线支撑 0.8068 当前低点支撑 0.8000 心理关口（数据综合自TradingView及实时外汇数据）宏观经济与关税背景宏观环境为瑞郎升值提供支撑。以下表格对比美元/瑞郎与其他避险资产表现：资产 4月21日价格周内变化年内变化美元/瑞郎 0.8068 -1.9% -10.8% COMEX黄金 3400美元/盎司 +3.0% +29.1% 美元/日元 140.95 -0.8% -12.7% 美元指数 98.78 -1.5% -10.3% （数据综合自实时金融数据及上一任务）标普500指数4月3-10日下跌6.7%，反映关税引发的市场动荡。（引自标普全球移动）美元/瑞郎4月11日跌至0.82635，创10年低点，4月15日进一步跌至0.81562。（引自Reuters、Action Forex）瑞郎与欧元高度相关（相关系数0.90），欧元兑美元升至1.1360支撑瑞郎。（引自fxstreet.com）特朗普关税加剧避险情绪，推高瑞郎与黄金需求。美元/瑞郎未来走势展望美元/瑞郎短期走势偏空，但期权到期与技术支撑可能引发波动。X平台用户@aiwangupiao预测：“美元/瑞郎若跌破0.8050，下一目标0.7950；若反弹，0.8150是强阻力。”（引自X平台）摩根士丹利预计，若美元指数跌至95，美元/瑞郎或测试0.7900；若关税缓和，可能反弹至0.8250。（引自摩根士丹利研究报告）瑞银集团警告：“瑞郎升值可能促使SNB干预，若跌破0.8000，SNB或入场。”（引自瑞银市场分析）投资者应关注4月23日美国零售销售数据与5月美联储会议纪要。长期看，瑞郎避险地位与美元疲软将持续施压美元/瑞郎，0.8000以下需警惕SNB动作。（引自fxstreet.com）短期内，0.8050-0.8150区间波动概率较高。编辑总结美元/瑞郎亚洲时段从0.8163跌至0.8068，创2015年1月以来新低，反映美元指数跌至98.78与特朗普关税引发的避险需求。瑞郎作为避险货币，因瑞士经济稳定与欧元关联性获支撑，技术面显示0.8129-0.8149为阻力，0.8000为关键支撑，9.5亿美元期权到期或加剧波动。短期内，美元/瑞郎或在0.8050-0.8150震荡，需警惕SNB干预与美元反弹风险。投资者应关注美国经济数据与关税谈判动态，灵活调整策略。长期看，贸易战与美元疲软将继续推高瑞郎。名词解释美元/瑞郎（USD/CHF）：表示1美元可兑换多少瑞郎的外汇货币对，瑞郎为避险货币，价格下跌反映美元贬值或瑞郎升值。（资料来源：Investopedia）避险货币：在经济或地缘政治不确定性增加时，受投资者青睐的货币，如瑞郎、日元。（资料来源：fxstreet.com）一目均衡图：日本技术分析工具，通过转换线、基准线等预测价格趋势与支撑阻力。（资料来源：TradingView官网） 2025年相关大事件 2025年4月21日：美元/瑞郎跌至0.8068，创2015年1月以来新低，亚洲时段跌幅1.16%。（来源：实时外汇数据） 2025年4月15日：美元/瑞郎跌至0.81562，受关税引发的避险需求推动。（来源：Action Forex） 2025年4月11日：美元/瑞郎跌至0.82635，创10年低点，美元指数跌破99。（来源：Reuters） 2025年4月3日：特朗普政府对进口整车加征25%关税，中国报复性加征125%，瑞郎升值加速。（来源：Reuters）国际投行与专家点评 “美元/瑞郎跌至2015年低点反映避险资金涌向瑞郎，美元指数若跌破95，0.7900将是下一目标。”——摩根士丹利首席经济学家Ellen Zentner，2025年4月20日（来源：摩根士丹利研究报告） “瑞郎升值可能触发SNB干预，0.8000是关键心理关口，短期内波动将加剧。”——瑞银集团首席投资官Mark Haefele，2025年4月18日（来源：瑞银市场分析） “美元/瑞郎与美瑞利差高度相关，美联储鹰派立场不足以提振美元，0.8050是短期支撑。”——Bannockburn Global Forex首席策略师Marc Chandler，2025年4月15日（来源：Reuters） “关税战推高瑞郎需求，美元/瑞郎跌破0.81后，技术面看空，0.8000以下需警惕SNB动作。”——forex.com分析师Matt Weller，2025年4月17日（来源：forex.com） “瑞郎避险地位在贸易战中尤为突出，美元/瑞郎短期或在0.8050-0.8150震荡。”——花旗集团外汇策略师Luis Costa，2025年4月19日（来源：花旗集团经济简讯）来源：今日美股网

今日美股网04-22 00:10

几天不见黄金又新高了！究竟怎么回事？

首先就是美元体系的裂痕。目前美国债务/GDP已突破123%，美联储维持了今年降息两次的预测，而若关税对美国经济影响显现，降息预期或将升温。另外，在关税战背景下，全球分工的供应链体系受阻，以美元为中心的货币体系受到破坏。当人们使用美元会承担更多成本时，市场对美元的信任度及需求就会降低。考虑到黄金仍然是各国央行外汇储备的重要组成部分，且无货币信用受损的担忧，在“去美元化”的趋势下，黄金需求将大大增加，为黄金价格带来持续支撑。第二个长期逻辑是在于滞胀风险。最新数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%低于预期，但核心PCE创2023年1月以来新高，经济“低增长+高通胀”组合利好黄金。最后，地缘冲突这个大的时代背景，更是长期坚实支撑。目前中东局势再度紧张，俄乌冲突未解，直接导致避险资金持续流入黄金ETF，比如4月中国黄金ETF增持29.1吨，超今年一季度总和。【可能存在什么风险？怎么应对？】黄金近期走势强劲，我们反复提及过，越到高位越需要警惕短期剧烈波动，我认为具体分为两个方面：政策反复性美联储若推迟降息，或引发金价一定程度回调。关税政策若阶段性缓和，避险情绪可能短暂退潮。 2. 技术性抛压部分机构已在3300美元上方获利了结，一些普通投资者或也会因为恐高而售出。大家需要关注风险。总体来看，我们仍然建议长期仓位保持在10%-20%黄金配置，这样股市出现大的回撤时，如果你保持了不低的黄金仓位，就可明显降低组合回撤。从长期来看，黄金不是暴富工具，而是资产「减震器」。操作方面，我们建议避免追高、逢低布局。我认为黄金或仍处于长期大牛市的中间，在此背景下，牛市中的调整，或是市场给的第二次机会。关注黄金的投资者，可选择上海金ETF发起联接基金（A：014331；C：014662）进行布局，由于其流动性强、避免实物金的存储与回收磨损，或优于实物金投资。【结语：黄金的“终极答案”】 “当法币失信，黄金就是最后的货币。”——1971年布雷顿森林体系崩溃时如此，2025年亦如此。当前，我们正站在货币体系重构的十字路口：美元霸权松动，黄金成为各国央行的“战略储备”。全球经济滞胀阴影笼罩，黄金是少数能对冲“股债双杀”的资产。地缘冲突常态化，乱世中黄金的避险属性无可替代。短期来看，3400美元附近或有震荡，但长期来看，黄金的上涨或许才刚刚开始。对于普通投资者，个人建议是：不要预测每一天的涨跌，而是思考：未来10年，你是否相信美元信用会持续弱化？如果是，那么黄金，就是你资产配置中不可或缺的“压舱石”。市场有风险，投资需谨慎。但对黄金而言，更大的风险，或许是不参与。感兴趣投资者可上支付宝、天天基金、京东金融搜索“天弘上海金”进行布局。风险提示：文中观点仅供参考，不构成投资建议。文中观点仅供参考，不构成投资建议。上海金ETF联接基金主要投资黄金现货，预期风险与收益水平追求与黄金价格相似。基金有风险，投资需谨慎，指数基金存在跟踪误差。

金融界04-21 14:55

单日净买入51亿元，结束连续15周外流，外资为何重回印度股市？

忧降低，资金开始流入。此前，因为印度GDP连续几个季度的下滑，导致国际资金对印度的经济产生了担忧情绪，进而引发了大量资金流出。但这样的趋势于近期得到了改善，数据显示，印度2024年Q4GDP增长率达到了6.15%，结束了连续三个季度的下行态势。资金的悲观情绪也得到了缓解，近期开始转为了流入，根据印度国家证券交易所（NSE）数据，4月3日当周，印度吸引外资净流入32.3亿美元，结束连续15周资金外流；4月7日当周，全球基金净买入印度股票607亿卢比（约7.3亿美元），创2024年10月以来单周最高流入量；4月15日，单日净买入规模进一步扩大至607亿卢比（折合人民币约51亿元），显示外资加速回流趋势。另一方面，继续维持降息态势。为了呵护经济，刺激国内制造业发展，印度近期也官宣了其降息的政策决定：印度储备银行(央行)4月9日宣布将回购利率下调25个基点至6%，并将货币政策立场转为“宽松”。并且，印度央行行长还表示，在没有任何冲击的情况下，印度央行货币政策委员会未来只会考虑两种选择：维持现状或降息，为未来一段时间印度的货币政策做了定调。总之，在政策和经济回暖双重刺激下，印度股市一扫此前的阴翳，近期开始重归上升趋势，从最新的走势上看，已经隐隐有突破前压力位的节奏。如此一来，与印度市场相关度较高的新型亚洲ETF（520580），可能也随之进入了布局区间。其采用沪新互挂的方式，跟踪新交所新兴亚洲精选50指数，投向印度、印度尼西亚、马来西亚、泰国等四个具有亚洲代表性的新兴市场，其中，印度的市场比例达到了52.55%。这样的布局，不仅使其拥有了与印度市场较高的相关度，也适当的弱化了波动、摊薄了风险，挪出了一定的仓位布局了包括印尼在内的其它新兴市场，还能更好的把握全球多极化趋势下，新的“时代机遇”。作者：钱袋侦探社

金融界04-21 13:46

政策效力显现，一季度消费市场持续升温，泰康港股通大消费指数(A类:006786;C类:006787)跟踪指数估值性价比突出

证券指出，一季度中国经济实现良好开局，GDP增长超预期下消费同样呈现回升态势，对等关税扰动下稳内需政策或进一步加码。往前看，“对等关税”扰动发生后，坚定看好港股相对收益表现。操作上，建议配置存政策逆周期调节预期及假期前交易性机会的港股服务类消费。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)紧密跟踪港股通大消费指数，中证港股通大消费主题指数从港股通范围合资格证券中选取符合大消费主题的不超过50家香港上市公司证券作为指数样本，以反映大消费主题上市公司证券的整体表现。估值方面，截至2025年4月18日，港股通大消费指数最新市盈率（PE-TTM）处于成立以来17.62%的分位，估值性价比突出。截止2024年12月31日，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)前十大重仓股分别为阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、创科实业、百胜中国等，前十大权重股合计占比58.03%。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)，成立于2019年4月9日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)，一键把握港股大消费行业上升机遇。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-21 11:57

科创生物医药ETF(588250)涨近3%，机构：关注医药行业的真创新资产

行业总体呈现稳健成长、且能保持长期快于GDP增速的成长，医药板块整体市值占比中枢应能持续上移，结构性机会主要关注医保基金腾笼换鸟的方向和多元支付体系尤其是商业健康险增量支付的方向。同时国家医保局多次表态“支持真创新、真支持创新”，无论是去年把医药创新发展视为新质生产力的重要组成部分，还是从宏观层面把医药产业视为新经济增长点而予以大力支持，我们看到国家支持医药行业高质量发展的态度是清晰无疑的。而沿着政策鼓励和产业趋势的方向，我们认为医药行业的主线投资机会依然集中在创新和出海逻辑下的真创新资产。科创生物医药ETF紧密跟踪上证科创板生物医药指数，上证科创板生物医药指数从科创板市场中选取50只市值较大的生物医药、生物医学工程、生物农业、生物质能、其他生物业等领域上市公司证券作为指数样本，反映科创板市场代表性生物医药产业上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年3月31日，上证科创板生物医药指数(000683)前十大权重股分别为联影医疗(688271)、百济神州(688235)、惠泰医疗(688617)、艾力斯(688578)、百利天恒(688506)、泽璟制药(688266)、华大智造(688114)、君实生物(688180)、爱博医疗(688050)、特宝生物(688278)，前十大权重股合计占比51.35%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-21 10:46

中国决策者仍在观望：LPR连续六个月不变！贸易战下恐祭出更多刺激？

松的空间。中国第一季度国内生产总值（GDP）增长5.4%，超出预期，但市场担心在美国关税政策冲击下，中国经济在今年可能出现大幅下滑的风险。分析人士指出，出口数据尚未完全体现美国更高关税的影响，许多工厂提前发货以避开关税。多家全球投资银行已下调对中国今年经济增长的预期，并预计将出台更多货币宽松措施来支撑经济。澳新银行高级中国策略师邢兆鹏表示，LPR维持不变表明决策者仍处于观望状态。他说：“关税的影响主要集中在出口领域。鉴于第一季度经济增长良好，政府可能更容易出台针对出口企业的定向支持措施。” 荷兰国际集团经济学家在一份报告中指出：“在七天期逆回购利率未下调前，LPR预计不会变动。低通胀和不断上升的外部压力（尤其是关税威胁）为宽松政策提供了有力理由，但为了稳定汇率，中国央行可能会等到美联储开始降息后再行动。”

风起04-21 10:40

高盛重量级报告警告:特朗普关税将导致美元大幅下跌原因在这里！

球对美元的信心。报告明确指出：“随着GDP增长放缓，预计美国关税将削弱美元。” 报告还指出了更广泛的经济动荡：“关税政策也是不确定的政策组合的一部分，这加剧了美国经济前景的动荡。” 这些结论出现在对美国资产需求下降及旅游流入减少的迹象之中，从而引发对美元主导地位未来的质疑。当地时间4月2日，美国总统特朗普签署两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。此后，加拿大、欧盟等国家和组织对美国“对等关税”进行反制。当地时间4月9日，美国“对等关税”政策正式落地生效；同日，特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。高盛高级货币策略师Michael Cahill解释说，贸易政策现在威胁到美元在近年来保持强势的核心原因之一。 Cahill写道：“我们之前曾指出，美国独特的回报前景是美元强势估值的原因。”他强调：“但是，如果关税压低美国公司利润率和美国消费者的实际收入，它们可能会侵蚀这种例外性，并进而破坏强势美元的核心支柱。” 该研究团队的预测包括，未来一年美元兑欧元将贬值10%，兑日元和英镑将下跌约9%。高盛指出，外国投资者正在撤出美国资产，并指出政策不一致是阻碍长期投资的一个主要因素。高盛的报告还调查了关税可能在未来几个月如何影响货币价值的机制。报告发现，当谈到“对难以替代的所谓关键进口产品征收关税时，外国定价权的增加意味着美国的贸易条件可能需要通过更高的进口成本进行调整。” 高盛报告警告称：“这意味着美元应该贬值，而不是外国货币。由于外国生产成本普遍上升，美国可能不得不承担更大的关税成本。在这种情况下，美国的贸易条件将恶化，美元将贬值。” Cahill进一步强调了杠杆的转变：“随着广泛和单边关税的提出，外国生产者提供任何让步的动力就更小了。” 他描述道：“美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链和/或消费者在短期内相对缺乏弹性，那么美元就需要贬值来调整。” 随着美元持续走软，周一亚市盘中，现货黄金暴涨至3380美元/盎司上方，创下历史新高。由于美国总统特朗普正在考虑是否能够解雇美联储主席鲍威尔，周一抛售美元的交易势头增强。彭博社称，由于投资者权衡鲍威尔被解职的风险以及这可能进一步削弱对美国资产的信心，在亚洲假期交易清淡的情况下，美元兑几乎所有主要货币均走弱。

风枫04-21 10:23

内需崛起，港股通科技ETF(513860)有望受益消费刺激

比增长6.0%。国盛证券指出，一季度GDP增速和3月单月经济数据，均明显强于市场预期，集中体现为：出口有韧性、生产较强、二手房量价跌幅收窄、政策发力带动基建与消费回升；不过，基于CPI、PPI等指标看，需求偏弱的特征未见实质改观，关税冲击也尚未显现。往后看，4月开始关税冲击将逐步显现，二季度出口压力将明显加大，但考虑到我国可能的对冲政策以及特朗普的不确定性，本轮关税对我国经济的实际拖累幅度尚需观察，短期需紧盯中美关税进展和4月底政治局会议。倾向于认为：新的增量政策有望陆续出台，尤其是更大力度的中央加杠杆、扩内需、促消费、稳地产、扩基建、稳股市。港股通科技ETF紧密跟踪中证港股通科技指数，中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本,以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。港股通科技ETF(513860)及其场外联接(A：021464；C：021465)，助力投资者一键布局港股科技板块。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-21 09:36

黄亚生：面对特朗普的贸易战，习近平政府在想什么？

清楚，他们在技术上取得的成就，并没有让GDP增长率上升，反而下降了。最直接的经济表现就是生产率实际上在放缓。从短期来看，你需要拉动GDP增长，也需要创造就业岗位。而这些方面——生产率、GDP、就业——都依赖出口的强劲表现。因为房地产一度占中国经济的近30%，现在正处于困境。新冠疫情后，消费者信心依然低迷。失业问题也很突出。出口是目前表现最好的行业之一。而现在他们又遭遇了这一轮贸易冲击。但这并不意味着他们会妥协，因为这场博弈实质上是政治问题，而不是经济问题。你说的技术具体是指哪些？电动车、风力涡轮机、其他能源转型行业，还有最近的人工智能。如果你看看这些中国在崛起领先的能源转型领域，存在产能严重过剩的问题，也就是说，国内市场的需求不足以消化现有的产能。当供需之间存在缺口时，这个缺口就必须由国外市场来吸收。这就是为什么欧盟对中国商品进入他们市场感到担忧的原因。美国一向对中国产品出口感到担忧。甚至其他发展中国家也担心中国商品涌入他们的市场。所以，从本质上来说，中国在技术上的成功并不是在于创造了新的需求，而是在于创造了新的供给。而供需之间的差距，迫使中国经济比原本更加依赖外部市场。你提到你不同意中国共产党关于需要实现独立的观点。你具体不同意什么？为什么？对于像中国这样体量的经济体来说，提高效率的最关键因素是资本配置的效率，而不是增加技术。我并不是说技术对生产率没有好处，而是相对于资本效率而言，技术的重要性要小得多。问题在于，过去十年，中国的国有部门角色不断扩大，而国有部门的效率不如私营部门。他们在产出方面投入了大量资本，而且使用的资本明显多于私营企业，却没有创造相应的就业机会。这就是差距所在。巨大的资本投入没有带来生产率的提高、就业增长，或者让中国人民增加收入的机会。那另一种选择是什么？关键在于，中国真正能保护自己不受特朗普再干四年政策波动、保护主义影响的方法，是扩大国内市场，挖掘其潜力。中国私人消费占GDP的比重只有39%。美国是大约70%，印度也超过60%。中国消费比重这么低，有两个原因。第一个是储蓄率太高。储蓄率高，是因为中国家庭对未来的养老金、医疗、养老负担感到担忧，政府提供的社会保障不足。中国政府在技术、基础设施、城市建设方面投入巨大，但在人本投入、社会保障和养老金方面的投资相对较少。结果就是，家庭只能自己靠储蓄来应对未来的负担。第二个原因，我认为其实更重要，是人均收入的增长速度相比GDP增长来说很低。你在《纽约客》工作，我在麻省理工学院教书，我们关心的是自己的工资，而不是GDP数字。中国GDP增长很快，但对14亿人来说，平均个人收入增长其实相当有限。如果你看中国GDP中劳动收入的占比，在全球主要经济体中属于偏低的。因此综合这些因素，中国消费占比才会这么低。所以我认为，中国应该真正关注这个问题，而不是继续依赖当前的产能过剩模式。那你认为特朗普的政策，会如何影响中国的这些优先事项？或者加速中国作出改变的步伐？我确实认为这是一个分水岭时刻。出口和国内市场之间的关系在于，出口，特别是面向发达国家的出口，是国内消费的替代品。换句话说，是外国消费。当你国内消费水平不高，却拥有强大的生产能力时，就只能靠外国消费来填补缺口。现在我们可以确定的是，外国消费不可能像以前一样高。即使和特朗普政府解决了贸易战问题，关税也不太可能回到之前的低水平。所以，这种依赖外国消费的模式已经不再可行。这迫使中国领导层必须从经济角度认真看待国内市场的潜力，并希望他们的注意力能由此转移过来。但问题在于，真正扩大国内市场的潜力，意味着他们要放弃一部分权力，而不是继续加强。当前的模式符合政府的权力逻辑：产业政策、产业园区、城市规划、大规模基建——这些都依赖政府权力。但提升国内消费需要的是社会保障和社会福利，而这也意味着他们要放弃部分控制权。这正是他们面临的困境。我认为特朗普发动的贸易战，以前从未这样逼迫他们正面面对这个问题。放弃一部分权力，是因为这将带来更消费导向的社会？没错。中国有五亿到六亿农村人口，他们获得的社会保障和社会权益远不如城市人口。这就是所谓的户口制度。我认为国家应该立即让城乡居民享有同等的社会保障。但这意味着政府必须像改变，把钱投入到农村家庭，比如教育、医疗等支出。而这也意味着政府用于产业政策的资金就会减少。这种权衡其实非常直接：他们现在之所以能在产业方面大规模投资，是因为他们在社会责任上的投入较少。所以说，中国共产党现在获得了一个进行早就该进行的改革的机会。但我猜你认为，他们之所以一直没动，是因为这会带来政治上的削弱。而现在他们面临的选择，是要么进行改革，要么继续承受来自特朗普政府的经济压力。你觉得这是准确的吗？对，这种说法很准确。但如果让我下注，我还是认为他们倾向于维持当前的模式。他们不信任特朗普，也不相信他的关税是可信的。我得说，我也同意他们的看法。他们认为特朗普最终会让步。如果特朗普会让步，那他们宁愿坚持当前模式，也就是大量投资、大量生产，然后依靠出口市场。我认为这才是他们真正想要的选项。我们来说说你说的“关税不可信”。你的意思是，即使有这些关税，中国仍能找到很多办法来绕过它们？还是说像上周债市抛售那样的现象说明，特朗普没有足够的政治资本把这件事推进到底，而中国共产党拥有更强的政治资源、可以承受更久的痛苦，所以可以等到特朗普做出让步？我认为第二个说法更贴切。简单说，特朗普所面临的压力点是习近平没有的。我说的是美国债市和消费者情绪的问题，还有潜在的政治反弹，对特朗普和共和党的反弹。习近平很清楚特朗普正在承受怎样的压力。这也说明了另外一个问题，就是特朗普的策略多么愚蠢。所谓“解放日”加征的关税，对美国经济造成了实质性伤害。经济衰退的可能性上升，人们对衰退的担忧加剧，市场一片混乱。这样一来，特朗普的谈判筹码反而变弱了。至于你提到的第一个因素，我认为这次的影响在减弱。2018年第一次关税战时，中国商品可以转到越南、东南亚这些国家，再转出口到美国，这些国家等于是“替代出口平台”。如果你看东盟和中国的贸易差额，自2018年以来几乎完全同步。也就是说，越南的贸易顺差，其实是中国贸易顺差的转移。但我相信这次特朗普的团队会集中精力堵住这个漏洞。我无法想象他们会在和越南谈判时，只降低对越南的关税，却不要求越南也调整对中国产品的关税。这必须成为未来中美—越南谈判中的一揽子问题。习近平会不会担心，如果他赌错了，结果真的进入全球衰退，中国的出口受到重创，中国经济变得非常糟糕，共产党的统治会受到威胁？我认为我们离“崩溃局面”还很远。看看新冠封控——整整两年时间，中国经济被严重打击。2022年底确实有抗议，但政权依然挺了过来。简单来说，中国经济自2018年以来明显放缓，但没有任何证据显示，这种放缓或新冠封锁带来的经济损失，在政治层面上真正削弱了政权。我相信他们的判断是，这场贸易战很快可以解决，因为对美国来说现在这种局面根本无法持续。所以他们的计算是：我要揭穿你的虚张声势。为什么中国经济放缓和新冠封控并没有更大程度地削弱中共的政治地位？我知道这不是民主制度，但他们能扛住这些冲击，这件事本来就那么明显吗？这并不明显。而且答案也不仅仅是“因为他们是专制”。如果你研究一下历史上专制政权如何崩溃的规律，不光是在中国，在其他国家也一样，通常是在高层出现分裂时崩溃的。而这正是中国目前没有的。毛时代也没有。你看大跃进时期，几千万人饿死，毛泽东照样稳坐政权。我认为，高层没有分裂是中国政治体系能承受如此巨大经济冲击的根本原因。但也要注意，一旦毛去世，政治不稳定马上就开始了。所以这种稳定性，是和领袖本人，准确地说，是和领袖的“在位时长”绑定的，并不是和制度本身绑定。所以我不会说专制一定稳定。我会说，一个有着强势领导人的制度通常稳定，但稳定性只存在于这个领导人还在位的时候。现在，中国最高层之间看不到任何明显的分歧，一点都没有。来源：加美财经

加美财经04-21 00:00

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