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IMF“警告”中国：若不进行结构性改革，经济中期增长或降至4%以下

，在当前环境下不会产生成效。” 中国的人口老龄化和生产率下降对其增长率起到了“抑制作用”，同时美国和欧洲的公司也将供应链从中国转移。格奥尔基耶娃表示，中国房地产行业的问题也导致消费者控制支出。格奥尔基耶娃表示：“我们实际上预计，如果不进行结构性改革，中国的中期增长可能会降至4%以下。” 国际货币基金组织7月预测中国2023年的增长率为5.2%，2024年为4.5%，但警告称，鉴于房地产萎缩，增长率可能会更低。格奥尔基耶娃还表示，对中国来说，重要的是通过为买家已付款的公寓的竣工提供融资，来解决消费者对其房地产行业的信心，而不是救助陷入困境的开发商。全球增长乏力国际货币基金组织正准备在10月9日至15日召开国际货币基金组织和世界银行年会之前发布一套新的全球增长预测。格奥尔基耶娃表示，这些机构将于周一决定是否继续在遭受地震袭击的摩洛哥举行会议。新的预测预计将反映对全球GDP增长乏力的担忧，因为大多数大型经济体的增长率仍落后于大流行前的水平。美国是唯一恢复大流行前增长的大型经济体，而中国比大流行前的趋势低四个百分点，欧洲下降两个百分点，全球下降三个百分点。格奥尔基耶娃表示，中国今年约占全球经济增长的三分之一，其增长率“对亚洲很重要，对世界其他地区也很重要”。当被问及美国商务部长吉娜·雷蒙多表示，最近关于一些美国公司认为中国“不可投资”的评论时，格奥尔基耶娃表示：“中国有一些资金外流。我们需要仔细监测这一趋势，以及它如何随着时间的推移而演变。” 她补充说，中国包括数字经济和绿色技术在内的一些领域仍然对投资者有吸引力。但她警告说，重要的是要确保中国大力推动电动汽车发展不会通过补贴的方式造成不公平竞争。

Linlin2023-09-17

如何参与 Worldcoin简析 Worldcoin 愿景、功能信息

为，建立一个公平的数字身份体系是为全球人口提供更好金融机会的关键。Worldcoin 的愿景不仅仅是创建另一个加密货币，而是帮助每个人获得数字身份，并进入全球金融体系。为了实现这一目标，Worldcoin 开发了一种独特的身份验证方法，可以迅速且公正地为用户提供数字身份。经过身份验证的用户将能够访问各种金融和其他服务，从而改善他们的生活质量和经济前景。技术与应用 Worldcoin 的技术背后的具体细节尚未全面揭示，但其核心是一个安全、去中心化的区块链系统。这个系统将使个人能够存储、管理和验证自己的身份，而无需依赖传统的中央权威或第三方服务。此外，作为一个完整的金融生态系统，Worldcoin 也将提供一系列金融产品和服务，如储蓄、贷款和投资。结论 Worldcoin 是一个雄心勃勃的项目，它希望通过提供全球最大、最公平的数字身份和货币体系来解决全球金融不平等的问题。在 Sam Altman 的领导下，这个项目有潜力重塑我们对金融服务和数字身份的看法。然而，它也面临着诸多挑战，包括技术、监管和市场接受度等方面的问题。 World ID介绍 World ID 是 Worldcoin 项目中的核心组件，代表了数字身份在加密领域的未来方向。这是一个尝试解决去中心化身份验证问题的方案。以下是 World ID 的一些核心特点和它可能带来的影响：零知识证明：零知识证明是一种加密方法，使得一方可以向另一方证明自己知道某个信息，而无需透露该信息。在 World ID 的上下文中，这意味着人们可以证明自己的身份，而无需透露任何个人信息，确保隐私和安全。 Orb 设备：Orb 是 Worldcoin 用于身份验证的生物识别设备。它通过扫描用户的虹膜来验证他们的身份。虹膜识别被认为是目前最安全的生物识别技术之一，因为每个人的虹膜都是独特的，与指纹或面部识别相比，更难以伪造。简化身份验证：理论上，一旦用户完成了 World ID 的初始化验证，他们就可以在任何支持 World ID 的平台上进行身份验证，而无需再次进行复杂的验证过程。隐私保护：World ID 的设计理念是保护用户隐私。零知识证明和 Orb 设备确保了用户在身份验证过程中的隐私权。广泛应用：如果 Worldcoin 项目成功，并且 World ID 得到广泛接受，那么它可能会被应用于多种在线和离线服务，从金融交易到在线服务的登录验证。潜在挑战：尽管 World ID 在理论上听起来很吸引人，但实施这种身份验证系统仍然面临许多挑战，包括技术障碍、用户接受度、设备分发和监管问题。 World ID 是对数字身份验证的一次重要尝试，结合了加密技术和生物识别技术，旨在为用户提供一个既安全又便捷的身份验证方法。 Worldcoin 的愿景确实是宏大和有影响力的。其目标是解决全球金融体系中的一项核心挑战：如何确保每个人都能获得和利用数字身份和货币。以下是对这一愿景的一些深入思考：包容性：全球仍有大量的人口无法获得基本的金融服务，这通常被称为“无银行”的人。将这些人纳入全球金融体系对于减少贫困和推动经济增长至关重要。数字身份：在许多地方，缺乏官方身份证明使人们无法获得金融服务。一个去中心化的、基于加密货币的身份系统可以解决这个问题。去中心化金融 (DeFi)：通过去中心化金融，人们可以直接、安全地进行金融交易，无需传统的金融中介，这大大降低了成本和门槛。全球货币：随着全球化的加速，有一个稳定、可靠且被全球接受的货币会变得越来越重要。Worldcoin 的愿景可能正指向这个方向。总的来说，尽管 Worldcoin 的愿景是具有吸引力的，但它的实现需要跨越许多技术、社会和政策方面的障碍。Worldcoin 或许会在未来为我们提供一个解决这些问题的方法或框架。只有时间才会告诉我们它是否能实现其雄心壮志的目标。来源：金色财经

金色财经2023-09-16

“股神”成绩单意外令人惊讶！巴菲特重磅信号：押注“这家房地产公司”跑赢标普大盘

大局是长期住房短缺。新住宅的建设跟不上人口增长的步伐。自新冠疫情大流行以来，材料成本上升、供应链问题和劳动力短缺加剧了这一问题。据全国房地产经纪人协会(NAR)称，目前房屋短缺约550万套。NAR表示，这一差距如此之大，即使新房建设加速，也需要十多年的时间才能弥补。这表明房屋建筑商的长期前景看好，巴菲特通过伯克希尔第二季对美国房地产市场的押注来支持这一观点。全国房地产经纪人协会8月22日报告称，7月份现房销售量下降2.2%，与2022年相比下降近17%，经季节性调整后的年增长率为407万套。与此同时，现房销售价格中位数较去年同期上涨1.9%，至406700美元。根据美国商务部的数据，7月份新屋销售继6月份下降后出现增长。7月新建单户住宅销量经季节调整后折合成年率为71.4万套，环比6月增长4.4%，环比2022年7月增长31.5%。价格依然坚挺，需求稳定，因为高抵押贷款利率让现有房屋的业主保持紧张，不想出售并转而购买更昂贵的抵押贷款。抵押贷款利率的关键决定因素是美联储设定的联邦基金目标利率，该利率决定了美国银行之间的隔夜贷款利率。美联储试图冷却快速上升的通胀，自2022年初以来多次上调目标利率。较高的利率和抵押贷款利率往往会减少住房需求，理论上这应该有助于抑制通胀。较高的利率也有助于保持现有房屋的供应量较低。

小萧2023-09-16

下一轮牛市将于2024年初启动AI 时代的去中心化存储被选中的 Filecoin

？我从罗宾·保罗那里得到了这个说法，即人口增长、生产力和债务。我想关注婴儿（人口和人口结构）以及债务（货币印刷）。非常简单的说法是，富人没有很多孩子。这种现象的原因有很多，但如果你看看相关图表数据就知道，我们实际上正在进入人口增长赤字，这带来了一个非常大的问题，归根结底，我们是从未来借款，在今天建设，然后希望未来有更多的人来填补这种增长，以使得他们能继续进行经济活动。因此，没有足够的孩子时，谁能推动这种增长来偿还债务呢？中央银行和政府为解决这个问题提出了什么解决方案呢？我们如何保持 GDP 的增长——印钞票。自 1970 年以来，这是世界银行关于全球债务与 GDP 的图表，我们已经从 110% 增加到 360%。这张图表最糟糕的部分不仅仅是恐怖的 360%，加速度同样令人不寒而栗。我们用了 10 年时间将增长率提高了 100%，而在新冠病毒期间，我们只用了两年时间就将其从 250% 增加到 360%。从全球角度来看，我们正处于债务灾难的后期阶段。为什么债务是不可持续的，每个国家都有自己特定的原因，但在全球层面，可以看到我们在用加速的债务发行来弥补不存在的增长。尽管我们在新加坡，但我们处于美元体系，大多数国家的货币政策都是美国金融政策的反映，所以我花了很多时间讨论美联储和金融政策。如果你是美国国债持有人，这是一个非常可怕的图表，这是美国债务的到期剖面。到 2026 年美国必须展期近 8 万亿美元的债券，他们必须找到愿意接受这笔债务和市场上现行收益率的人。现在想想，如果全世界都面临这样的问题，即债务太多，人口增长不足，他们将如何做到这一点？谁会购买这些债务？当政府有一堆需要发行的债务，而没有人愿意以可承受的收益率购买时，政府该怎么办呢？他们会印钱。因此，如果我从全球角度和美国作为储备货币发行者的角度来看待法定货币流动性问题，这将是我们所见过的最大的货币发行市场，但我们这里没有人愿意以这些收益率购买这些东西。 AI 时代的去中心化存储好的，现在让我们从法定货币方面转向技术。如今的主导话题是什么？是 AI。昨天我参加了一个有很多全球资产管理公司、家族办公室、财富销售人员的午餐会，围着桌子讨论，我们最有信心的想法或主题是什么？我想有 75% 的人提到了关于 AI 的东西。这就是趋势。 2000 年是互联网将统治世界，一个时代总会有一个主要话题，1929 年是无线电、铁路。每个周期我们都关注一些新技术，这些技术将彻底改变人类的生活体验。 AI 并无二致，因为计算机的普及程度以及我们自从主机计算机互联网被发明以来，人类文明的升级速度如此之快，你就可以理解为什么投资者对 AI 能做什么如此关注。计算机可以自己思考，如此我们的文明会发生什么变化？可能有数万亿美元的价值将由 AI 创造，Chat GPT 是过去六个月的一大亮点，这是人类历史上采用速度最快的技术。为什么所有这些初创企业都在说，我们将在经济的某个特定领域应用 LLM 模型，从而为使用我们产品的公司提高生产率。那么这意味着什么呢？目前的 AI 最大的股票是 NVIDIA，自从其推出公众可以消费的产品以来，NVIDIA 的股价几乎上涨了 200%，英伟达的市盈率达到了 100 倍，如果你仔细想想，这绝对是荒谬的。在 5 到 10 年的时间里，英伟达需要赚多少钱才能达到目前的估值？有人会说这是一个泡沫，我同意这种观点，但我认为它会变得更大。如此看来，我们有一个由婴儿数量不足和大量债务驱动的法定货币流动性牛市，我们有一个由 AI 驱动的科技牛市。我写了一些论文试图将加密货币和 AI 联系起来，根本上，我认为 AI 是一种个人的经济单位，如果你想拟人化的话，它不关心人类的法律法规，因为政府无法用武力来杀死一个 AI。是的，你可以试图消灭计算机等等，但这几乎会摧毁我们所拥有的社会连结。因此，我认为一个单一的政府几乎不可能单方面惩罚一个 AI，所以，双喜临门，我们将拥有宠物和 AI 作为我们应该拥有加密货币的理由。那么，AI 需要什么？AI 需要计算能力和数据存储。当我考虑我的投资组合以及我的家族办公室如何进入 AI 领域时，我意识到我已经错过了投资一些今天崛起的初创公司的最佳时机。我不会在 2026 年或 2027 年获得流动性，因为一家公司需要五到七年的时间才能成熟到可以推出自己的产品。所以我需要找到一些可以立即落地的东西。现在，我可以以 100 倍的市盈率购买英伟达股票，但我可以考虑数据存储以及可能与加密货币有关的角度。这个房间里的一些人是风险投资家，我不会说你们是傻瓜，但把钱放在你们手里的人可能是傻瓜。那么，接下来会发生什么？一堆风险投资公司会说，我要做一个 AI 基金。那这样你必须支付各种费用对吧，然后他们会转过身，在任何一份带有 AI 的推销资料上都会看到数千亿美元的投资。所以，如果不想从 AI 狂热中获利，我想要进入资金流向的领域。这些资金正流向这两个领域，因为如果没有这些东西，无论你声称的 AI 解决方案是什么，本质上都将无法运行。为什么 AI 需要去中心化存储呢？如果我相信 AI 不会使用大量数据存储，我不应该使用亚马逊吗？你将数据放在一个中心化的公司里，这家公司可以因为政府的命令而关闭您的服务，可以随时更改价格，因为那是它们的数据中心，它还可以随时取消合同。 AI 会怎么做呢？它会去法庭起诉某人吗？这不会发生的。从根本上说，AI 将创造一个去中心化存储的机会。所以，现在我需要一个 shitcoin，我希望有一个上市的代币可以购买，这个代币已经完全崩溃，从 2021 年的历史最高点下跌超过 90%，最积极的卖家已经全部抛售掉，这样当这个代币开始上涨时，它还有很大的增长空间，进入的资金不需要太多就可以使这个代币上涨 10 或 20 年，而且它还需要与 AI 产业链相关。被选中的 Filecoin Filecoin 被认为是一种毫无价值的虚拟货币，从最高点 300 美元跌至现在的 3 美元，跌幅接近 99%，然而，人们仍在使用它。 Filecoin 网络上有数据存在，有真实的客户在使用这个系统，市场还有很大的发展空间。尽管 AWS 是市场的佼佣，但它是一个中心化的解决方案。如果最终用户重视数据去中心化带来的好处，那么去中心化存储市场就有发展空间。来源：金色财经

金色财经2023-09-16

1.37万亿元人民币外流！海外基金“大规模撤资”中国股债人民币宽松成重要催化剂

很多，地方政府融资平台、住房存量过剩、人口结构、抚养比、监管波动、地缘孤立，新兴市场的投资机会存在于各个方面。” (来源:Bloomberg) 彭博社汇编的数据显示，在债务市场，全球投资者在2023年已从中国政府债券中撤资约260亿美元，同时向亚洲其他新兴国家的债券投入总计620亿美元。摩根大通的分析显示，自2019年以来，随着中国被纳入政府债券指数，流入的2500至3000亿美元资金已被抹去，其中大约50%已被抹去。人民币的抛售压力已将美元/人民币汇率推至16年来的高点，与大多数主要经济体的紧缩政策相反，央行的宽松政策立场正在削弱人民币，并给外国人提供了另一个回避本地资产的理由。就企业债务表现而言，随着房地产行业危机进入第四个年头，中国似乎已与亚洲其他国家完全脱钩。该市场已变得更加本地化，约85-90%的股份由国内投资者持有。所有这一切都是在中国经济不断恶化的背景下发生的，这引发了人们对市场作为投资目的地的吸引力的重新思考。包括花旗集团和摩根大通在内的华尔街银行，对中国能否实现今年5%的增长目标表示怀疑。然而，中国经济的巨大规模及其在制造业供应链中的关键作用意味着该市场仍将是许多投资者投资组合的重要组成部分，尽管程度较小。中国仍然可以影响国际金融市场的渠道之一是全球贸易大宗商品，作为最大的能源、金属和食品进口国，其影响力超越了证券投资组合，与全球经济建立了更持久的联系。该国在从太阳能电池板到电动汽车等清洁能源领域处于世界领先地位，这是随着世界努力履行其气候义务而扩大的贸易潜力的一个例子。 East Capital Asset Management合伙人卡琳·赫恩(Karine Hirn)表示：“并非所有地方的经济都会放缓，我们发现具有结构性增长前景的行业具有良好的价值，例如新能源汽车、消费相关以及可再生能源供应链的一部分。” (来源:Bloomberg) 在岸股市基准沪深300指数周五(9月15)下跌0.7%，尽管8月份零售销售和工业生产数据超出预期，但外国人仍抛售股票。随着疲软的持续，全球基金在中国的仓位已达到10月份以来的最低水平，当时中国从严格的新冠疫情限制措施中重新开放，引发了未来三个月的大幅反弹。相比之下，美国股票的配置正在上升，今年的表现优于全球其他股票。 abrdn Asia Ltd亚洲股票投资经理Xin-Yao Ng表示，投资中国需要在警惕结构性挑战和从个股中寻找机会之间取得微妙的平衡。他补充称：“我对中国的长期经济前景持结构性谨慎态度，并意识到与地缘相关的风险。但中国仍然是一个非常广阔和深刻的宇宙，很多不同的机会。现在整体估值非常低。对于基本面投资者来说，这是一个有趣的选股市场。”

圈内人 1评论2023-09-16

京沪两地“认房不认贷”后，楼市为何先扬后抑？（上海篇）

。相对宽松的购房政策能够加速五大新城的人口和产业的加速导入，利好五大新城的均衡发展，其次刺激五大新城的楼市也能逐步带动周边板块的市场回暖，进而能够利好整个城市的房地产市场。

金融界2023-09-16

人口普查显示，年轻人正在推动蒙特利尔成为加拿大“三语之都”

68财经报社(北美)讯新的2021年人口普查分析发现，魁北克的年轻人，特别是移民的子女和孙子辈，是蒙特利尔成为加拿大“三语之都”的幕后推手。蒙特利尔市拥有众多讲英语、法语和其他语言的多语人士，被誉为吸引国际组织来蒙特利尔的“隐形资产”。然而，民族主义者认为，特别是移民中对英语的吸引力对法语构成了威胁。魁北克联盟政府的第96号法案将很快限制对英语CEGEP的接触。本周，弗朗索瓦·勒戈称赞了一所法语CEGEP的“英语周”，暗示魁北克的年轻人中已经有足够多说的英语了。进行三语运动的是外语人士的后代，他们的母语既不是英语也不是法语，人口研究员杰克·杰德瓦布进行了这项研究。他说，在一些社区，“三语现象几乎是自动的”。例如，98%的15至24岁的亚美尼亚裔年轻人会说英语、法语和亚美尼亚语。对于有希腊（96%）和波兰（95%）血统的年轻人来说，情况也类似。这种趋势在外语社区也很明显，大多数人都会说三种语言。例如，所有年龄层次中的魁北克人，他们的母语是意大利语或罗马尼亚语，74%的人也会说英语和法语。对于那些首先学会阿拉伯语、西班牙语、葡萄牙语、越南语和俄语的人来说，情况也是一样的，这些情况下，大多数人也会说英语和法语。杰德瓦布说，蒙特利尔地区正在见证“非常高的代际语言传承率”。研究发现，超过70%的外语人士的子女和孙子辈会说他们祖辈所讲的语言。 “我看着这些数字，哇——这只是向你展示了法语教育对这些群体产生了前所未有的三语水平的影响，”杰德瓦布说。趋势显示，三语率只会上升，他说。自1977年第101号法案生效以来，绝大多数移民都被迫送他们的孩子去法语学校，这意味着外语人士的子女在学校里学法语，在家里说另一种语言。但大多数人也会学英语，可能是通过电影、音乐及使用英语的工作得到的英语训练，杰德瓦布说。“这里的特殊背景，无论在经济、社会还是文化上，都有助于他们保留两种官方语言，并保持他们的母语。” “你看到了这种在英语和法语之外传递第三语言的持续情况，这在加拿大是前所未有的。” 魁北克目前正在就其2024-2027年的移民战略进行听证会，重点关注新移民对法语的影响。杰德瓦布的分析显示，2021年，绝大多数经济移民（84%）会说法语。研究发现，越来越多的此类移民至少会两种语言。在2021年，58%的他们会说英语和法语，而在四年前，这一比例为37%。在2021年，只会说英语的移民人数占总人数的11%。这比2017年的比例少了一半以上。经济移民占到了魁北克新移民的大多数，他们是因为他们对加拿大经济的贡献能力而被选中的。杰德瓦布还研究了以英语或法语为母语的魁北克居民中的三语能力。对于说三种语言的人来说，英语母语者比法语母语者更常见——16%对8%。对于法语母语者来说，这一比例在15岁时跃升。15至24岁的13%的人报告说他们会说三种语言。在以英语为母语的魁北克居民中，三语能力在15岁之前就开始了，到了15至24岁的年龄组，20%的人会说三种语言。 “蒙特利尔英语社群的族际交融程度比蒙特利尔法语社群更深，因此在跨语言社群的婚姻方面，英语人士之间的互动更多，”杰德瓦布说。蒙特利尔有五分之一的人会说英语、法语和另一种语言，使该地区成为加拿大的“三语之都”。各大都市地区的三语能力比例蒙特利尔：21.5% 加蒂诺：11.8% 渥太华：9.6% 舍布鲁克：6.4% 魁北克市：6.2% 多伦多：3.5% 蒙克顿：3.2% 外语人士的三语能力比例意大利语：74% 罗马尼亚语：74% 葡萄牙语：60% 希腊语：57% 俄语：57% Tips：魁省是加拿大唯一采用六年制小学和五年制中学教育制度的省份。魁省中学毕业生在完成11年级的课程后如果计划报考本省大学，必须先进入CÉGEP修读二年制的大学预科课程(Pre-University Program)，毕业后报考大学，三年后便可取得本科学位。创立于1967年的CÉGEP是“普通与职业教育学院”的法文缩写(college des etudes generales et profesionneles)。CÉGEP是魁省教育制度的一个特点，其学时和学分国际承认，是魁省多层次安排就业的社会保障体系。 "CEGEPs" 是魁北克（Quebec）省的大专预科教育机构的简称，它代表“Collège d'enseignement général et professionnel”，意为“一般和职业教育学院”。这些学院为魁北克的高中毕业生提供两年的大专预科教育，为他们提供升入大学或职业培训的基础。 "English CEGEPs" 指的是使用英语作为主要教学语言的大专预科学院，通常用于为英语系居民提供高等教育预备课程。这些学院在魁北克省的法语环境中也提供英语授课，因此它们在魁北克省的教育体系中起着特殊的角色。根据魁北克政府的政策，学生可以选择在英语或法语CEGEPs中学习，具体取决于他们的语言背景和学术需求。然而，政府有时会修改政策，以维护和加强法语的地位，这可能会涉及对英语CEGEPs的访问限制。

Heidi2023-09-16

TD银行分析：加拿大劳动力市场前景三种可能性

拿大人拥有的1000亿加元的过剩储蓄，人口增长增加了劳动力供应，但也创造了需求，以及有一些行业的就业水平尚未完全从疫情中恢复，包括住宿/餐饮服务和自然资源部门。在这种情景下，这些部门不太可能解雇员工，因为员工的薪资水平已经较低。 “建筑、贸易、交通和卫生保健等行业有许多项目在等待，企业可能会尽一切努力留住员工，如果可能的话，甚至会增加他们的员工数量，”经济学家表示。（3）情景——“软着陆”或“基准着陆” 概率：60%；失业率峰值：6.7% TD预测，从年底开始，净就业岗位将减少5万个，失业率将在未来一年内达到峰值。 “尽管目前已经有缓冲措施以防止严重着陆，但经济正在进入一个微妙的阶段，这将需要加拿大央行更多的关注，因为加拿大央行正在努力以尽可能柔和的方式着陆，”奥兰多和阿蒂亚表示。

Heidi2023-09-15

美股开盘：道指跌近60点科技股多数下跌Arm上市次日开盘涨近8%

仓库正式启用，因为亚马逊正寻求在该地区人口最多的城市之一墨西哥城提供更快的配送服务。 AdobeQ3业绩超预期，Q4指引令投资者失望 AdobeQ3业绩超预期，Q4指引令投资者失望。Adobe Q3营收为48.9亿美元，同比增长10%，好于市场预期的48.7亿美元;净利润为14.03亿美元，上年同期为11.36亿美元;不计部分项目的每股收益为4.09美元，好于市场预期的3.98美元。

金融界2023-09-15

财信研究评1-8月宏观数据：经济企稳向好，恢复力度待观察

增长、服务业持续恢复，推动外来农业户籍人口调查失业率自2月的6%降至8月份的4.4%，二季度农村外出务工劳动力月均收入增速较一季度明显回升密切相关（见图12）。但民企投资信心恢复偏慢，将拖累“就业-收入-消费”循环的修复力度，制约中低收入群体收入恢复高度，加之国内贫富分化水平仍趋于拉大（见图13），结构性失业矛盾犹存，中低收入群体消费恢复或仍是一个偏缓慢的过程。四是服务消费维持较快增长，对全部消费的带动作用显著。如8月份服务零售额同比增长19.4%，明显快于商品零售额增速，从全国居民人均消费支出的数据来看，服务消费占比已经超过40%，对整个消费市场的带动作用显著。根据统计局的说明，服务零售额主要是指企业以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额，从2023年8月份开始将按月发布其累计增速，成为社零指标的重要补充。（二）预计居民消费有望持续修复，未来数月社零增速或继续回升一是低基数效应将对社零增速回升形成有利支撑。如受去年秋冬季节疫情大范围蔓延的影响，2022年9-11月份社零增速逐月明显走低、陷入负增长，12月份维持负增长态势，有利于今年9-12月份社零增速提高、维持较快增长。二是接触型服务消费修复空间巨大，将持续对社零恢复形成一定支撑。如量的方面，疫情期间服务消费遭受严重冲击，未来持续“填坑”空间巨大；价格方面，疫后服务消费积压需求不断释放，叠加三年疫情冲击导致相关企业增加供给偏谨慎，预计未来服务价格或维持高位，价格因素对服务消费的支撑仍偏强，如8月份服务价格同比上涨1.3%，为2022年2月份以来新高，其对服务消费的助力持续显现；此外，服务消费恢复将带动服务业劳动力市场改善，也有利于提高居民消费意愿与能力。三是经济恢复叠加促消费刺激政策加码，有望助力汽车、地产、限额以下等消费薄弱环节恢复。随着一揽子强有力的稳增长政策加快落地显效，国内经济、就业总体有望恢复，有利于居民增收，提高其消费能力与意愿。同时预计促消费政策也有望加码，具体方向上，预计从两方面发力：其一，通过聚焦改善中低收入群体就业和加大对其转移支付等方式，增强中低收入群体消费能力与意愿，推动恢复滞后的限额以下消费加快复苏；其二，聚焦汽车、地产、电子等偏离潜在消费水平较多的品类，出台相关促消费刺激政策助力其恢复。四是私企经营困难拖累“就业-收入-消费”循环恢复，仍会制约消费修复高度。近年来私营部门已逐渐成为影响我国居民就业和收入来源的关键，但2017-2022年私营企业接连遭受金融去杠杆、中美贸易冲突、新冠肺炎疫情、俄乌冲突等多轮内外部冲击导致私企经营持续恶化、竞争力下降、亏损上升，如2023年1-7月份规上私营企业工业利润同比仍下降10.7%，利润率处于2011年以来同期最低水平，1-8月份民企投资增速降幅持续扩大。预计未来私企盈利及投资意愿恢复仍需要一个过程，或导致用工需求增长偏慢，拖累就业基本盘恢复速度，对未来消费潜能（意愿与能力）释放持续形成一定制约。四、投资：整体动能弱恢复，地产需求仍待提振 1-8月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长3.2%和-0.7%，分别较1-7月份放缓0.2和0.2个百分点（见图14），民间投资连续4个月陷入负增长，且降幅不断扩大；从环比增速看，8月份季调后的固定资产投资环比增长0.26%，结束了连续两个月的负增长，但仍低于2017-2019年历史均值0.17个百分点（见图15），表明国内投资动能弱修复。从内部结构看，当月增速呈现出“基建制造业支撑增强、地产负向拖累加深”的结构性分化特征，地产持续低迷亟待扭转（见图16）。从民间和固定资产投资增速差看，1-8月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速3.9个百分点，持平于上月（见图14）。民间投资增速连续20个月低于全部投资，且两者差距持续位于高位，前者恢复大幅滞后于后者，主要原因在于受企业预期恶化、市场需求不足、企业盈利低迷、海外风险挑战增多等因素影响，民营企业投资的意愿和能力均不足，民间资本“不敢投”“不愿投”的现象进一步加剧，亟待政策加力提振信心、改善预期。（一）政策显效、内需恢复带动制造业投资增速回升，年内或缓慢回落 1-8月份制造业投资同比增长5.9%，增速较1-7月份提高0.2个百分点（见图16）。根据累计增速倒推，8月份制造业投资同比增长7.1%，较上月加快2.8个百分点，对整体投资的支撑作用明显增强，主要原因有三：一是受益于政策加力显效，基建施工加快对上游原材料行业的带动作用增强；二是受价格回升支撑企业盈利拖累作用减弱、去库存周期步入尾声影响，制造业投资意愿和能力均出现边际改善；三是受益于国内经济转型加快，技改需求释放对制造业投资的支撑作用较强。从行业看，上中下游制造业投资增速普遍回升。一是受稳增长政策落地见效、政策进一步加力预期升温影响，上游原材料行业投资扩产意愿增强，如有色金属冶炼和压延加工业投资增速降幅明显收窄；二是受技改需求持续释放、政策支持持续加码等因素影响，部分中游装备制造业投资增速回升，如专用设备、汽车、金属制品等中游行业投资增速回升较多，而计算机通用设备、电气机械制造业等投资增速边际回落，但仍处于高位；三是受益于居民需求平稳恢复，食品制造、纺织业、医药制造业等下游行业投资增速也有所回升（见图17）。高技术制造业持续领跑整体，对投资的支撑作用仍强。1-8月高技术制造业投资累计增长11.2%，较1-7月放缓0.3个百分点，高于整体制造业投资增速5.3个百分点（见图18），新动能投资增速持续领跑整体，我国制造业投资结构进一步优化。展望年内，预计制造业投资或在韧性区间内缓慢回落。一是受益于政策和金融支持，未来高技术和设备更新改造投资高增仍具有一定的持续性；二是高基数和外需回落压力仍大，预示着下半年制造业投资增速面临一定的下行压力；三是盈利走弱对制造业投资的滞后拖累作用尚未完全显现，如2022年以来工业企业利润增速快速下行，预示2023年制造业企业扩产能力和意愿均将出现回落，不利于制造业投资增速的回升（见图19）。（二）专项债发行提速支撑基建投资延续高增，短期仍将维持强劲 1-8月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长9.0%和6.4%，较1-7月份分别放缓0.5和0.4个百分点（见图16），主因去年高基数效应扰动，如2022年1-8月份两者分别同比增长10.4%和8.3%，较前值提高0.8和0.9个百分点。从当月增速看，8月份广义基建和基建（不含电力）分别同比增长6.2%和3.9%，分别较上月提高1.0和回落0.6个百分点（见图16），高基数下前者增速有所回升，主要得益于新增专项债券发行提速，对基建投资的支撑作用增强。展望四季度，专项债发行使用提速、银行配套信贷支持较强，均对短期基建投资增速形成支撑，但专项债券集中于10月底前使用，加上去年基数走高以及化解隐性债务风险的制约不容忽视，预计年底基建投资增速将出现回落，全年约增长8%左右。一是专项债券发行使用提速，短期基建投资资金来源仍有保障，但使用节奏前高后低，年末基建投资或面临资金制约。其一，8月份新增专项债券发行规模约6437亿元，创年内高点（见图20），预计在财政部“力争在9月底前基本发行完毕”的要求下，9月份专项债券发行规模与8月份相当，均明显高于去年同期水平，对基建投资资金来源形成一定的支撑。其二，使用节奏方面，财政部明确“用于项目建设的专项债资金力争在10月底前使用完毕”，这意味着若无大规模增量政策工具出台，10月份后基建投资资金来源存在大幅下降的可能性；其三，若经济恢复不及预期，准财政工具存在加码可能，或可在一定程度上缓解年底基建投资资金来源的下降。二是前期在建项目和稳增长推动的开工提速，或为下半年基建项目端提供保障。一方面，疫情三年各地积极推进重大项目开工，加上今年上半年基建项目开工也有所提速，累积的在建项目将为未来基建投资提供一定的项目保障。另一方面，随着稳增长压力显现，预计未来重大项目开工将再次迎来提速，如根据Mysteel统计，8月份全国各地开工项目投资额约3.1万亿元，创疫情以来同期新高（见图21）。三是高基数和化解地方政府债务风险均对基建投资增速形成一定的压制。其一，2022年下半年基建投资增速平均增长13.4%，高于上半年均值4.4个百分点（见图22），高基数或对基建投资读数形成明显压制。其二，随着土地收入和存量土地价值跟随房地产市场快速大幅下行，地方政府部门债务压力愈发凸显，不仅原有的依赖城投融资推进基础设施建设的模式难以为继，在“遏制增量、化解存量”政策定调下，城投平台净融资规模大概率延续低迷（见图23），对基建投资增量资金的贡献较小，不排除全年呈现负向拖累的可能性。（三）房地产市场继续二次探底一季度房地产市场受前期积压需求快速释放、房地产刺激政策合力显效等因素影响，价格、销售、投资等指标增速出现企稳回升；但进入二季度后至今，尽管去年同期基数很低，销售、投资等关键指标增速依然明显下降（见图24），房地产市场继续处于二次探底阶段。尽管近期密集出台了稳定房地产市场的一揽子政策，如8月份央行和金融监管总局下调首套和二套房首付比例、下调二套住房贷款利率下限、降低存量首套住房贷款利率等政策，以稳定房地产市场，但由于政策出台到落地显效有时滞，因此8月份房地产市场各项指标延续了前期下滑惯性。 1、房地产市场继续处于二次探底阶段，去库存压力继续加大从需求看，商品房销售面积和开发投资增速降幅继续扩大。一是销售面积降幅扩大。1-8月商品房销售面积增速同比降低7.1%，降幅较1-7月扩大0.6个百分点，连续4个月降幅扩大，剔除去年同期基数影响后的两年平均增速为-15.4%，降幅扩大；从当月增速看，8月同比下降24.0%，两年平均增长-23.3%，处于深度调整中（见图24）。二是投资增速继续探底下降。今年1-8月全国房地产开发投资同比下降8.8%，两年平均增长-8.1%，降幅较上月分别扩大0.3和0.6个百分点；当月下降19.1%，两年平均增长-16.5%（见图24-25）。从供给看，去库存压力继续加大。受保交楼政策和配套措施落地显效影响，房屋竣工面积增速相对稳健，8月份两年平均增速为3.6%，降幅较上月大幅提高11.5个百分点，但房屋新开工面积、房屋施工面积等供给指标疲弱，降幅均超过20%（见图25）。2021年以来，衡量库存变化的产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）指标由降转升，今年1-8月仍处于升势中。如8月份为6.4倍，较上月提高0.2倍，比2020年底提高3.5倍（见图26）。从商品房待售面积看，8月较上月增加231万平方米，处于2020年以来高位；1-8月待售面积同比增长18.2%，较上月提高0.3个百分点，处于2015年10月以来的高点，房地产市场去库存压力大，尤其是在销售情况不好的情况下更为明显。从价格看，商品房价格继续下降。8月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点，增速连续5个月下降；同比下降0.6%，持平于上月，这主要归功于去年同期基数大幅下降0.4个百分点（见图27）。 2、领先指标下行，年内投资增速下行压力加大一是房企资金来源增速持续放缓。2023年1-8月房地产资金来源同比下降12.9%，降幅较上月扩大1.7个百分点；当月增长-26.1%，降幅较上月扩大5.1个百分点（见图28）；剔除去年同期低基数影响后，资金来源累计和当月增速分别较上月下降0.6、0.5个百分点。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到56.5%，8月当月增速为-28.2%，较上月大幅下降6.3个百分点，两年平均当月增速也较上月下降2.1个百分点（见图29）。此外，8月当月国内贷款和自筹资金两年平均增速降幅均超过20%，表明资金来源增速仍在放缓。二是土地市场不活跃，民营房企拿地意愿较弱。受房价下降和房地产销售放缓影响，土地市场疲弱，没有明显恢复，土地成交面积增速仍为负增长，且降幅整体扩大。如1-8月100个大中城市、一线、二线、三线城市成交土地面积两年平均增速分别为-14.4%、-15.0%、-21.4%、-11.0%（见图30）。由于房地产市场中民营房企占比约80%，土地市场的疲弱，也表明民企拿地意愿不足，拿地主力军估计是各地地方国资和央企。土地市场的真正自发好转，尚需销售市场的持续向好。三是房地产销售放缓，预示投资增速下行压力加大。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史经验，前者一般领先后者4-10个月左右（见图31）。年初以来，新建商品房销售面积增速降幅一季度先收窄，此后降幅不断扩大，预示房地产投资增速下行压力仍大，全年将确定性负增长。综上，目前房地产市场深度调整，年内仍将处于二次探底阶段，预计系列政策对房地产销售有一定刺激效应，但对房地产投资存在滞后效应，因此对投资的短期影响不大，不排除全年投资增速降幅达到甚至超过去年的可能。在家庭资产负债表受损、预期扭转需要时间等因素的综合影响下，此轮房地产市场的恢复时间要长于以往、回升斜率也低于往年，房地产市场恢复需要一个较长时间。

金融界2023-09-15

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