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多重因素支撑年内人民币兑美元汇率有望走强

导读目录近期人民币走势回顾驱动人民币走强的主要因素美元指数与美债利率的影响中美利差与政策预期编辑总结常见问题解答近期人民币走势回顾据 www.Todayusstock.com 报道，过去两周人民币兑美元汇率持续走强。离岸人民币一度升破 7.12，为近几个月罕见的强势表现。同时，即期汇率的走高带动人民币中间价连续上调，创下近10个月来的新高。这一走势引发市场关注，显示人民币在国际外汇市场中重新获得支撑。驱动人民币走强的主要因素人民币汇率的近期反弹并非偶然，而是多重因素共同作用的结果，主要包括：美元指数走弱：美元近期震荡下行，削弱了其对其他货币的压制。美联储降息预期：鸽派信号增强，市场押注9月降息，推低美债收益率。中美利差收敛：人民币资产相对吸引力回升，资本外流压力减弱。国内经济企稳迹象：中国宏观经济数据改善，市场信心有所恢复。美元指数与美债利率的影响美联储主席鲍威尔近期发表了偏鸽派的讲话，为9月可能的降息进行预热。这一表态推动美元指数走弱，并带动美债利率下行。在美元整体疲软的背景下，人民币等非美货币受益显著。美元走弱不仅削减了人民币的外部压力，也改善了投资者对人民币资产的风险偏好。这种环境下，人民币汇率获得了额外的支撑。中美利差与政策预期长期以来，中美利差倒挂是人民币承压的重要原因之一。但随着市场普遍预计美联储即将降息，中美利差正在收窄。利差回归改善了境外投资者的持仓意愿，推动资本流入人民币资产。同时，国内货币政策保持稳健，未出现大幅宽松，也为人民币汇率提供了内生支撑。在这种背景下，人民币未来几个月仍有望保持走强趋势。编辑总结人民币兑美元汇率的走强反映出美元疲软、利差收窄以及市场对中国经济预期改善的综合效应。虽然全球宏观环境仍存在不确定性，但在美联储降息预期不断强化的背景下，人民币的外部压力已显著缓解。预计年内人民币仍有望延续升值态势，甚至可能突破新的关键关口。常见问题解答问1：人民币升破7.12意味着什么？答：这意味着人民币阶段性走强，市场对其信心回升，同时也反映出美元走弱的影响。问2：美联储降息如何影响人民币？答：降息会压低美元收益率，减少美元资产的吸引力，从而间接推动人民币走强。问3：中美利差收敛为何重要？答：利差缩小减轻了资本外流压力，使人民币资产更具吸引力，进而支撑汇率。问4：未来人民币还会继续升值吗？答：如果美联储在9月如期降息，而中国经济保持稳定，那么人民币仍有望继续走强。问5：人民币走强对投资者有何意义？答：对境外投资者而言，持有人民币资产的汇兑收益增加；对国内投资者而言，进口成本下降，有利于部分行业。来源：今日美股网

今日美股网09-02 00:11

中银香港大涨超8% 创历史新高并计划申请稳定币发行人牌照

立专责小组推进相关项目，重点布局与离岸人民币挂钩的稳定币，以期在数字货币市场中占据先机。市场分析认为，中银香港对稳定币业务高度重视的原因包括：潜在市场空间巨大，数字资产交易需求增长。有助于提升银行在跨境支付和金融科技领域的竞争力。与离岸人民币挂钩的稳定币能够增强人民币国际化进程。与其他金融机构对比机构是否在首批沙盒机构稳定币布局情况中银香港否设专责小组推进，与离岸人民币挂钩潜力大渣打香港是牵头成立合营公司，计划申请牌照其他沙盒机构是已获测试资格，开展稳定币试点对比可见，中银香港虽然尚未在沙盒机构之列，但其积极筹备和专责团队布局显示出在稳定币领域的野心与潜力。专家及市场观点金融科技分析师刘晓峰表示：“中银香港股价创历史新高反映市场对其数字货币战略高度认可。尤其是布局离岸人民币挂钩稳定币，意味着未来在跨境支付和资产数字化方面有巨大潜力。” 业内人士指出，获得稳定币发行人牌照将有助于银行增强数字资产服务能力，同时对提升整体市场信心具有积极意义。编辑总结综合来看，中银香港股价大涨超过8%，创历史新高，背后主要受市场对其申请稳定币发行人牌照及数字货币战略的预期推动。银行设立专责小组并布局离岸人民币挂钩稳定币，显示其在数字金融创新领域的积极态度。预计在获得牌照后，中银香港在稳定币及跨境支付业务中将具备一定竞争优势，对股价及市场信心均有支撑作用。常见问题解答 Q1: 中银香港股价为何大涨超过8%？ A1: 股价上涨主要受市场对中银香港申请稳定币发行人牌照及数字货币业务布局的预期推动，投资者看好银行在数字金融领域的潜力。 Q2: 中银香港计划申请的稳定币牌照有何意义？ A2: 获得牌照将允许中银香港发行稳定币，尤其是与离岸人民币挂钩的产品，有助于增强跨境支付能力和数字资产服务能力。 Q3: 中银香港与其他沙盒机构有何区别？ A3: 中银香港尚未进入首批沙盒机构，但已设立专责小组推进稳定币发展，其布局与离岸人民币挂钩的潜力较大，显示积极战略。 Q4: 稳定币业务对银行股价有何影响？ A4: 市场对数字货币和稳定币业务发展前景高度关注，有助于提升股价和市场信心，同时吸引长期及机构投资者。 Q5: 投资者应关注哪些潜在风险？ A5: 主要风险包括监管审批不确定性、稳定币市场竞争加剧、技术和合规风险，以及外部市场波动对银行业务的影响。来源：今日美股网

今日美股网09-02 00:10

刚刚！市值暴涨3400亿

立规模超100万亿韩元（约5158亿元人民币）的公共基金，用于发展AI未来战略产业。这些，都直接推高了AI算力的需求，为AI大模型的加速进化提供更多可能性。而算力和大模型的加速进化，又会加快AI大规模应用的到来，这可能是一个比AI基础设施还有庞大的商业机会。正因如此，全球AI投资持续火热。结合各大科技公司的指引与彭博预测数据，预计2025年美国“七姐妹”总资本支出约3700亿美元，2025-2027年累计支出1.5万亿美元，超过前十年的投资总额。假设这些巨头的AI投资占全美的80%，预计2025年全美AI总投资4600亿美元，较上年增加超1500亿美元，增速近50%，对GDP增长贡献比例约27%。这种投资规模占美国GDP的比例（约1.5%），已超过2000年互联网泡沫期的互联网相关投资占GDP的峰值（1%），且仍可能继续上升。这种热潮，绝非只在美国一地，实际上，在中国、欧洲，以及其他发达经济体中，正在上演。 03 为何是科创板？面对这场极具革命性的科技产业，全球投资者都在积极寻找AI投资地。纳指固然是其中热门地，但热门地绝非纳指一处，“新大陆”并不少，如港股、创业板、科创板等地，都云集了不少优质AI企业。而作为科技创新企业的“大本营”，科创板在本轮AI浪潮中具有独特优势。在公认的AI三大核心领域：AI算力基础设施、多模态大模型与应用平台、AI与产业深度融合的场景应用，科创板均有涉及。如AI算力，有近期大热的寒武纪、海光信息，还有代工企业中芯国际、华虹半导体，以及澜起科技、芯源股份等等；在大模型方面，虽然没有像open ai、deepseek这类平台公司，但配套的公司还是不少，如虹软科技、云从科技等等；在应用层面，则有办公软件金山办公，专注计算机视觉和大数据分析的格灵深瞳、视觉系统与AI算法企业凌云光、消费电子石头科技等等。更重要的是，后续还有不少IPO苗子，会登陆科创板，成为AI板块的“新血液”。完整覆盖整个AI产业链，或是资金面对科创板AI板块的配置力度显著加大的根本原因。今年以来，科创板日均成交额和换手率稳步上升，机构调研活动频繁，科创板ETF总规模已突破2500亿元，反映出市场对科技成长型资产的偏好正在提升。其中，科创板AI主题ETF呈现持续资金净流入态势。具体到ETF产品，前文提到的科创AIETF(588790)资金流入居前。 04 结语全球AI的投资热潮仍在持续，各大科技巨头引领投资浪潮，各国也在寻求监管与创新平衡，积极转型，重注这个新兴科技赛道。尽管前期有一定的延迟，但中国在AI方面的追赶速度并没有落后，政策上、资金上、研发上、应用上，都在发力。更重要的是，从相关企业的财报上，已经看得到投入产出，寒武纪、“易中天”、阿里巴巴等企业出色的财报表现，犹如一面镜子，映照出中国AI产业的蓬勃发展。海内外的数据都表明，AI已经从一个技术概念，转变为企业增长的核心推动力，正在为企业提供实打实的盈利增长。而汇聚了政策支持、资本青睐和技术突破三重利好科创板AI板块，正成为培育中国新质生产力的重要阵地。对投资者而言，通过ETF来参与这波科技发展红利，分享AI产业成长的长期价值，或是不错的选择。（全文完）

格隆汇09-01 20:50

大行科工开启招股：中国折叠自行车行业龙头

势，2024年全球市场规模达231亿元人民币，预计到2029年达到407亿元，中国作为核心消费市场，增速高于全球平均水平。驱动因素主要包括：城市化进程中通勤半径扩大催生的便携需求、户外运动popularity提升带动的休闲消费、以及电助力技术应用带来的产品升级。灼识咨询数据显示，大行科工作为内地折叠车市场份额超四分之一的龙头企业，将持续受益于行业增长红利，特别是电助力折叠车等新兴品类，有望成为未来增长引擎。从竞争格局来看，折叠自行车行业呈现“头部集中、分层竞争”的特点。大行科工凭借技术和渠道优势占据中高端市场主导地位，2024年以36.5%的零售额市占率领跑行业。传统自行车品牌如永久、凤凰虽有广泛认知度，但以普通自行车为主，在折叠车领域布局较浅。国际品牌则因价格较高，市场份额有限。行业新进入者面临技术专利、渠道网络和品牌认知三重壁垒，短期内难以撼动现有格局。未来竞争焦点将集中在轻量化材料应用（如碳纤维）、智能互联功能集成和电助力技术升级等领域，具备持续研发能力和快速市场响应能力的企业将占据先机，而大行科工在这些领域已提前布局，有望巩固领先地位。估值分析：估值偏低，有提升空间根据招股书披露，大行科工此次发行价定为49.5港元，对应上市时总市值约15.676亿港元（约14.3432亿人民币）。若以2024年净利润5229.9万元人民币计算，静态市盈率约为27.4倍。按照ttm净利润为6109.7万元计算，动态市盈率为23.5倍，按照ttm收入为5.097亿元计算，动态市销率为2.8倍。从二级市场来看，大行科工的可比上市公司包括上海凤凰、中路股份等，但它们尚未实现盈利，参考PS倍数，它们的平均PS倍数为3.3倍，要高于大行科工。而考虑到大行科工作为折叠车细分冠军，且实现了高速增长和持续盈利，其有望获得更高的估值。 $大行科工(02543)$

老虎证券09-01 19:20

中间价“带头”人民币汇率加速升值，重返“6时代”仍有悬念

radingKey - 8月下旬以来，人民币汇率呈现快速升值态势，中间价持续偏强的升值指引、叠加国内利好政策引导和弱势美元等因素，离岸人民币上周创下2025年内新高。对冲基金和大型金融机构纷纷看涨人民币汇率升破7，但也有观点称，这种阶段性支撑有空间、但有限。截至9月1日周一，美元兑离岸人民币（USD/CNH）汇率报7.1300，上周五最低触及7.1171，人民币汇率创下2024年底以来最高。【美元兑人民币汇率，来源：TradingKey】据新加坡衍生品交易所8月28日数据，当日交易量最大的美元兑人民币期权交易是12月到期、执行价为6.94的看跌期权。渣打银行指出，他们正在看到美元兑离岸人民币汇率的下行需求有所回升，且主要源于对冲基金客户。投资人正在加大今年年底人民币汇率达到7或更高的看涨人民币期权押注，理由是对中国刺激政策信心的增强和美国利率预期的变化。汇丰银行报告称，由于支持性财政政策和中美贸易谈判的良性进展等因素，投资人对和中国资产的情绪正在改善。华泰证券认为，上周人民币兑美元和一揽子货币加速升值源于美元兑人民币中间价近来有所上调、市场力量的推动和全球对配置中国权益资产的偏好上升等。由于目前人民币估值仍大幅低于均衡值、且人民币资产实质意义上是被低配的，在全球去美元化背景下，人民币有较大的升值空间。该机构提到，近年来中国出口占全球比例持续上升，贸易顺差和经常项目顺差也节节攀升，显示人民币估值可能低于均衡值。而过去20至30年间，全球主要制造业大国积累了大规模对美货物贸易顺差，形成长期的美元超配。民生证券报告认为，本轮人民币升值开始于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的阶段性放“鸽”，随后国内政策主动引导预期强化了市场稳汇率信号，股市的强势反弹进一步推动了人民币汇率的突破。但也有期货人士指出，美元兑人民币即期汇率短期能否回归“6时代”还具有不确定性。此番人民币升值更多依赖政策引导和市场情绪的阶段性支撑，而非国内经济基本面的实质性、趋势性改善。也就是说，A股阶段性企稳为汇市提供了情绪传导，但这种联动更多体现为短期资金流动的共振，尚未形成“经济基本面-汇率”的正向循环。因此，人民币汇率短期加速回归“6时代”存在挑战，更大概率的情形是向合理均衡中枢渐进修复。美国银行表示，他们确实看到投资人对美元兑人民币汇率下跌的兴趣增长，但押注人民币走强的买盘依然是战术性和有节制的。原文链接

TradingKey09-01 19:01

A股融资余额再创近10年新高！A500ETF龙头(563800)连续3日上涨，机构：核心资产仍是市场关注焦点

口的预期较高，海外流动性边际转向宽松，人民币资产的吸引力有望进一步提升。 A500ETF龙头(563800)，均衡配置各行业优质龙头企业，一键布局A股核心资产；场外联接(A类：022424；C类：022425；Y类：022971)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 18:20

万亿巨头，突然起飞了！

净利润或同比下滑21%，至1250亿元人民币左右。则动态PE约19倍，不属于一眼低估范畴。注：研究院对阿里估值计算方式稍有不同，感兴趣可在价投圈中查阅。高盛预计，阿里快商业务将在第三季度带来更显著的亏损拖累，达310亿元人民币，较第二季度的110亿元人民币有所扩大。随着阿里巴巴专注于提升用户质量、补贴正常化以及提升骑手效率，高盛预计每单亏损将在第四季度减半。更新长期假设：美团/阿里/京东的市场份额从5.5:3.5:1调整为5:4:1。关键变量监测用户质量提升：需数据验证留存率(如Q4补贴退坡后单量稳定度)。骑手效率改善：阿里单均成本需降至接近美团，否则亏损减半难实现。市场份额稳定：40%份额假设依赖京东退出，若京东坚持，价格战或延长。三、小巴点评目前阿里竞争加剧导致利润下滑，闪购投入成败将成关键变量。云业务是亮点但需验证回报。应聚焦两点：一是闪购业务能否在Q3有效减亏，高价值订单占比是否突破；二是云业务AI支出能否转化为可持续利润。如无强劲增速证据，当前估值吸引力有限。若增长不及预期，或竞争恶化自由现金流，估值可能有所高估。牢记芒格箴言：“投资的关键是买好公司，但价格至关重要。” PS:本文内容由AI生成，不做投资建议。

证券之星09-01 18:01

美国官员：人民币“极度疲软”，北京应允许破7

rad Setser表示，中国应当允许人民币兑主要贸易伙伴货币走强，并突破“7”这一关口，以促进公平贸易。 Setser称，尽管中国央行近期小幅推高人民币，但人民币依然“极度疲软”。他在接受采访时表示，若要弥补过去几年的贬值，人民币在贸易加权基础上需要升值大约15%。人民币汇率管理一直是中美贸易关系中的争议焦点，美国曾指责北京人为维持人民币偏弱以促进出口。虽然中国部分依赖第三国来绕开关税壁垒，但墨西哥计划提高对中国商品的关税，显示这种“绕道”方式可能面临挑战。 Setser指出：“中国在依赖全球，特别是欧洲需求方面，已经触及极限，否则将引发政治反弹。中国需要允许人民币更强一些，并重新校准政策。” 上周，在央行大幅上调人民币中间价（允许人民币在此基础上±2%波动）后，人民币一度升至九个月高点。然而，相较于一篮子贸易伙伴货币，人民币依然低于其200日均线。这表明，中国出口（7月意外增长）仍然受益于弱势人民币。但与此同时，国内工厂活动仍陷收缩，房屋销售在8月继续下滑。 Setser表示，中国不应过度依赖贸易，而应通过“额外的财政刺激”来提振本地需求。他建议政府将预算赤字目标提高至占GDP的5%-6%，而不是当前的4%，以应对通缩压力。他补充称，中国可以通过直接向家庭发放收入补贴、扩大社会保障覆盖等措施来刺激内需。 Setser与越来越多的分析师一起，重申了“人民币应走强”的观点。人民币升值不仅能通过提高居民购买力来促进经济增长，也有助于贸易谈判。 Setser总结道：“一个以内需为驱动的经济模式，加上人民币升值，将鼓励中国资金留在国内并投资国内。这才是最重要的事情。”

风起 2评论09-01 17:57

会员

ETF复盘0901-A股三大股指迎来9月开门红，科创生物医药ETF（588250）收涨超4.5%

居前。沪深两市成交额为27500亿元人民币，相较上个交易日小幅缩量。 9月1日，港股主流指数集体收涨。其中，恒生科技指数上涨2.20%，涨幅相对居前。行业板块方面，通信（5.22%）、综合（4.27%）和有色金属（3.46%）板块涨幅居前，非银金融（-1.28%）、银行（-1.03%）和家用电器（-0.54%）板块跌幅居前。二、今日热点追踪科创生物医药消息面上，创新药板块大涨，多家公司中报表现亮眼。消息面上，1) 晶泰控股25H1营收同比增长403.8%，药物发现业务因与DoveTree合作及全球TOP20药企订单推动增长635.2%，机器人业务因柔性装置及大额订单增长95.9%，标杆项目涵盖PRMT5抑制剂及CAR-T等；2) 君实生物上半年研发投入同比增长18%，核心产品拓益销售额突破8亿元，与跨国药企达成3.5亿美元双抗授权合作，计划科创板二次发行募资20亿元；3) 辉瑞计划投入130亿美元BD资金聚焦肿瘤等领域，首席战略官访华探讨合作，重点关注PD1*VEGF及ADC联用管线进展。券商研究方面，太平洋证券指出，建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及创新药的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。科创生物医药ETF(588250)，场外联接A（024732），联接C（024733），联接I（024734）有色金属消息面上，1)高盛调研显示投资者对中国2025年GDP增长目标乐观，出口短期预期上调，财政措施加速落地，有色金属等顺周期板块受关注；2)美联储降息预期升温推动美元走弱，叠加国内商品市场表现稳健，A股有色板块受益上涨；3)中泰有色指出钴原料供应紧张，刚果金配额政策或导致四季度供应真空，钴价上涨预期强化，提振相关有色品种；券商研究方面，五矿证券指出澳矿2025Q2财报显示有色金属行业降本已达瓶颈期，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应及成本的影响，同时新能源汽车与储能需求变化或对锂价及企业生产决策形成扰动（《有色金属行业澳矿2025Q2财报梳理分析》2025/8/25）；广发证券则聚焦钼业格局变化，认为金钼股份与紫金矿业合作开发世界级沙坪沟钼矿项目将重构全球钼资源分配体系，该项目股权结构调整后由紫金矿业控股60%，或对钼产业链供给端产生深远影响（《钼行业点评：两强合作开发世界级钼矿》2025/8/31）。关联产品：有色ETF基金（159880），场外联接A（021296），联接C （021297），联接I（022886）风险提示：以上观点仅供参考，以上行业及个股仅供示例，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。指数涨跌幅不代表基金涨跌幅。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 17:10

阿里巴巴FY2026Q1业绩电话会议分析师问答

捷商务将在未来三年内为平台带来1万亿元人民币的年度增量GMV。我们还认为，外卖市场从单一主导转向多平台竞争，将为商家和消费者提供更多选择，这将使行业长期受益。在这一转型过程中，我们作为平台，正在投入实实在在的资金，并进行投资，创造超过100万个直接就业岗位，推动行业转型，刺激消费和更广泛的经济。谢谢。操作员下一个问题来自 Jefferies 的 Thomas Chong。 Thomas Chong 祝贺您取得了不错的业绩。我的问题是关于阿里云的。我们看到我们的云业务表现非常出色，本季度同比增长26%。我的第一个问题是，我们应该如何看待这种增长？我们是否应该预期未来几个季度以及2026财年的增长速度会持续加速？因为当我研究我们的增长速度并观察海外同行时，我们应该如何看待与美国相比的货币化速度？另一方面，我们的云计算利润率也达到了8.8%。我们应该如何看待未来的利润率前景？鉴于我们的增长速度非常惊人，我们能否谈谈不同行业在本季度的实际表现？我记得上个季度，我们谈到了多个行业，包括传统行业，也在拥抱云计算机遇。我们是否真的看到了一些不同的东西，或者取得了更大的进展？就本季度而言？关于资本支出，鉴于我们已经看到本季度的资本支出已经实现，我们应该如何看待我们的资本支出前景？吴永明好的。非常感谢您的提问。我记录下来的时候，发现有很多问题。首先，我想先问第一个问题，关于增长率的前景。因此，我们确实看到客户在使用AI产品方面呈现出非常明显的趋势。他们正在开发AI产品，这代表着非常强劲的需求。首先，随着AI模型能力的不断增强，越来越多的新AI应用程序正在被开发并应用于越来越多的新用例。与此同时，许多供应商最初的用例是在传统CPU上运行工作负载，现在开始利用大型模型，并使用AI来运行这些原始功能。因此，由于所有这些原因，需求非常强劲，并且持续强劲增长。最近几个季度，我们看到推理工作负载快速增长，训练和推理业务也持续增长。过去几个季度，除了推理业务的快速增长外，我们还观察到训练方面出现了一些新的行业趋势。除了市场上不断升级的大型基础模型之外，还有大量的训练正在进行，并创造了新的机遇。例如，汽车供应商、教育行业的公司或多媒体应用领域的公司。他们都有训练需求。他们利用自己的专有数据来训练专有模型，以满足他们的需求。这反过来又提高了我们整体人工智能基础设施的利用率。因此，这对基础设施的使用率是一个非常强劲的推动。同时，我们也看到了培训方面的新机遇，许多公司正在利用我们的开源模型，并且他们在培训方面有很多需求。例如，我们提到了教育公司、医疗保健公司、开发工具的公司和平台公司。因此，我们看到这些专有模型蕴含着许多绝佳的机会，它们可以利用自己的数据，通过对我们的第一季度模型进行后期训练或微调来满足自己的用例。在此基础上，它们正在利用我们的阿里云计算平台。同时，在此基础上，我们也可以逐步开始开发商业化服务，为我们的开源模型提供后期训练服务。您的另一个问题与毛利率以及与海外市场的对比有关。所以，或许我可以与您分享一下我对中国云市场的整体判断。我认为中国的市场集中度会比海外市场更高，因为中国的开发者需要他们所开发的产品具备全面的功能，而我们拥有涵盖传统云计算、计算存储、AI计算或AI模型的全栈能力。当然，我们也拥有一个对开发者非常友好的开放生态系统。因此，我们的目标是保持高于市场平均增长率的增长率，同时提升我们的市场份额。就我们的战略目标而言，我们的首要任务是增加用户数量并拓展新的用例，而不是短期内提高毛利率。现在谈谈我们的资本支出，即人工智能的资本支出。我们将继续执行三年计划，在云计算和人工智能领域投资3800亿元人民币。但是，根据不同季度的供应链情况，可能会出现季度波动。同时，根据人工智能芯片和供应方面政策的变化，我们制定了备用方案，以便与不同的合作伙伴合作，并能够应对供应链方面的不同情况。因此，我相信，无论行业发生什么变化，我们都将按计划和预期继续推进3800亿元人民币的资本支出计划。操作员下一个问题来自瑞银的 Kenneth Fong。 Kenneth Fong 鉴于我们在外卖业务中已经取得的交叉销售成果，我们是否计划加强本地服务的到店部分，即[音频不清晰]，因为我们注意到饿了么[覆盖范围]店内优惠券在某些地区正在加强推广。那么，除了外卖业务之外，我们未来几个月应该如何考虑对到店业务进行进一步投资或扩张？吴永明是的，谢谢。让我来回答这个问题。首先我想说的是，这与我刚才分享的我们在快消领域取得的规模息息相关。现在，我们的快消渠道每天都拥有庞大的用户规模，基本上每天有1.5亿活跃用户。在这些用户中，有一些会亲自到店自提，也包括使用优惠券进行团购。因此，从满足我们用户需求的角度来看，特别是那些线下到店消费的用户，两者之间存在很大的协同效应。因此，我们也会考虑为这些用户提供更多样化的服务。事实上，我们已经在某些选定的城市进行了测试和试点。操作员下一个问题来自美国银行的 Joyce Ju。 Joyce Ju 我的第一个问题是关于未来的投资节奏。您提到了三年计划，将在云计算和人工智能领域投资3800亿元人民币。我想问一下，您能否介绍一下未来在商业领域的投资计划？在消费领域，这些投资的节奏会是怎样的？除了快速商业之外，您还考虑在供应链或用户方面进行哪些投资？这些投资的节奏会是怎样的？其次，我想问一下CMR（客户购买量）。本季度CMR增长强劲，同比增长10%。但我们知道，进入9月份，你们去年开始实施的软件服务费的积极影响将会减弱。那么展望未来，QZT的渗透率会对CMR增长产生多大的积极影响？除此之外，快速商务带来的流量和商品交易总额（GMV）的增量，对CMR又会有多大的积极影响？徐宏谢谢。让我来回答这个问题。鉴于今天投资消费市场的历史性机遇，我们当然会抓住这个机会。但我们对消费市场的投资并非才刚刚开始。我们一直在用户端进行投资。当然，淘宝和天猫集团一直在供应链端投资用户，不仅仅是淘宝和天猫集团，还有盒马鲜生和我们的其他业务，我们也在投资供应链。所以，我们目前在消费市场投入了500亿元人民币用于发展快速商务，这笔巨额投资是渐进式的，是在我们之前已有投资的基础上进行的一项新投资。我们将根据市场情况和发展情况调整投资节奏，以确保其合理性。谢谢。您的第二个问题与客户转化率 (CMR) 有关。我认为关键点在于转化率的影响。正如我们所说，本季度 CMR 增长强劲，积极向上。这主要归功于转化率的大幅提升。主要有两个原因：一是 0.6% 的软件服务费；二是 QZT，它本身由人工智能驱动，正在持续实现更深层次的渗透。我认为，在未来几个季度，我们有望看到这些方面对CMR产生积极影响。同时，快捷商务也将对CMR产生积极影响，我们正在推动用户增长和用户使用频率的提高，这将带来更高的转化率。因此，我们预计，在未来几个季度，CMR将出现与现在一样相对快速的增长。操作员下一个问题来自中信证券的廖远。廖元我们一直在密切关注你们模型的发展，并着眼于 Qwen3 模块，我们发现它标志着一个从专注于训练的时代向完全以代理为中心的时代（以代理为中心）的过渡。所以我的问题是，在这个过渡时期，我们需要哪些额外的能力、资源或投资？能否介绍一下你们在代理产品和代理应用方面的最新进展？徐宏我来回答这个问题。我们确实看到了模型的整体演进路径，从简单的聊天机器人到代理。在代理时代，我们可以看到几个趋势。首先，当然是模型需要更大的上下文窗口，才能执行更复杂、思维链更长的任务。它们需要能够使用多种不同的工具或工具链，而代理需要能够访问不同的系统，调用企业内部不同的系统。因此，这些发展也为我们作为基础设施提供商创造了新的机遇。许多代理需要虚拟服务器，或者需要同时打开多个浏览器窗口，或者需要多个移动虚拟机和沙盒环境。因此，对于像阿里云这样的云供应商来说，这些都是非常积极的发展。我们为众多不同行业的客户提供支持，并且我们能够为所有这些客户提供一款名为 AgentBay 的新产品，它专门为代理提供了沙盒环境。因此，人工智能和云开发领域正处于一个由代理驱动的时代。对我们来说，这是一个绝佳的机会。在此基础上，我想分享一些我们对模型与代理驱动型人工智能相关问题的思考。我认为编码能力将变得非常重要，因为拥有强大编码能力的模型可以连接到许多不同的工具，以及许多不同的企业内部系统。这样，他们就能解决企业内部的许多任务，甚至能解决消费者方面的一些更复杂的任务。关于代理产品，我还想补充一点，我们有不少产品可以与之匹配，因为它们在阿里巴巴生态系统中非常出色。例如，很多企业，尤其是电商企业，除了提供计算和基础设施外，还需要阿里云的客户服务产品。我们还可以与淘宝、钉钉、高德地图甚至支付宝进行协同，以便在业务层面提供更多种类的自动化解决方案。通过这些工具，企业可以开发人工智能代理，更好地解决企业内部的各种任务。操作员下一个问题来自摩根大通的 Alex Yao。 Alex Yao 我有一个关于快消或即时商务的问题，因为这不是阿里巴巴第一次尝试进入这个市场。从2018年收购饿了么开始，我们投入了大量的时间和精力来扩大我们在该领域的市场份额，但似乎在两三年的时间里，最初的战略意图并没有真正实现。于是我问DeepSeek，为什么阿里旗下的饿了么还是打不过美团，做不大？DeepSeek告诉我，富商之子，也斗不过寒门养出来的创业狼。所以，DeepSeek 的正确与否并不重要。但我相信，在新一轮的战斗中，我们已经做了大量的反思和思考。我相信你们会采取一些不同的策略或方法来最大限度地取得胜利。你能简单告诉我们，这次有什么不同吗？我们采取了哪些不同的策略？吴永明嗯，我想，你可以再问DeepSeek一次，但我还是试着回答一下。我们确实投资了。我们收购了饿了么，并且已经投资了很多年。但我想首先要说的是，饿了么这些年来确实取得了很大的进步。这可能不会反映在市场份额上，因为市场份额与我们的投资、战略以及流量都息息相关。但我想说，饿了么这些年在基础设施建设和能力建设方面确实取得了巨大的进步。如果没有这些进步，淘宝即时商务不可能在这么短的时间内取得如此快速的发展。我们不可能从零开始，在短短2到4个月内就服务1.2亿单，而且不仅仅是1.2亿单，还要保持卓越的用户体验。我认为这都归功于饿了么以及我们在收购后积累的经验和能力。要做好这项业务，你需要拥有足够多的商家。你需要拥有足够的履行能力或配送能力，你需要拥有足够多的消费者——消费者端的用户。如果你缺少其中任何一项，你的投资效率就会很低。就我们目前的状况而言，在饿了么整合到淘宝应用程序之后，我们在淘宝上拥有了大量的用户，而且这些用户都非常活跃。我们也在饿了么上建立了商家基础。同时，我们也拥有履行能力和我们已经建立的物流系统。这就是我们进行这项投资的基础。其次，我想说的是，我们的投资逻辑和思考方式与我们的投资逻辑有关，因为我们不是简单地从单一角度看待快消业务。我们真正关注的是它能做什么，以及它能在短期、中期和长期为我们整体电商业务带来哪些整体的增量正效益。所以，我们的逻辑和我们思考这个问题的方式与过去不同。当然，为了做好这项业务并成功实现所有目标，我们还有很多工作要做。操作员下一个问题来自摩根士丹利的 Gary Yu。 Gary Yu 我有一个关于投资回报率的问题。考虑到我们目前在快消领域可能几个月内就投入了近500亿元人民币，我们应该如何看待这些投资的回报率？因为我可以想象，如果同样的金额投入到人工智能领域，而且该领域的潜在市场规模更大、云计算的增长速度更快，我们或许能够获得更好的投资回报率。那么，未来我们应该如何考虑在零售和人工智能投资之间进行内部资本分配呢？徐宏正如我和艾迪在电话会议上提到的，我们今天面临着两大历史性机遇。第一个是我们一直在讨论的人工智能。第二个是消费。这个机遇在于将消费从电商转变为本地化，从超本地化电商转变为即时商务。我们绝对需要牢牢抓住这两个机遇。它们都至关重要。因此，就我们在这两个领域的投资而言，我们谈论的是一项非常重大、非常庞大的投资。从我们自身的角度来看，这些都是历史性的投资。正如我在准备好的发言中所说，无论是从我们的能力还是资源的角度来看。我所说的资源，可能包括我们的现金储备、现金流以及我们整个资产负债表上的资源。正如Eddie所说，我们拥有充足的资源，能够对这两个巨大的机遇进行大规模投资。因此，对我们来说，关键在于如何平衡短期回报和长期回报，以及应该优先考虑哪些方面。我们可以结合我们一直以来在人工智能领域的投资来看待这个问题。我想各位也已经非常清楚地看到，这些投资已经推动了我们云业务的增长率。正如之前所说，这不仅仅是本季度，我们预计接下来几个季度云计算业务的增长率也会上升。当然，我们也会从EBITDA利润率的角度来看待业务。但目前我们的首要任务是进行这些投资，而不是盈利——利润率是两者中较高的一个。当然，这并不意味着我们不关注或不在乎利润率。就人工智能投资和快速商务投资而言。正如李剑锋刚才所说，我们目前还没有从即时商务的投资中盈利，但我们已经非常清楚地看到，随着即时商务与淘宝应用的整合，流量正在增加，购买频率也在提高。因此，平台上的广告收入也随之增加。因此，随着电子商务向即时商务的演进，所有这些投资都将在未来带来丰厚的回报。我相信，我们拥有足够的资源来实现这一目标，并专注于真正关键的事情。我认为需要注意的是，我们不应只关注短期回报，否则就会错失获得长期回报的机会。因此，这确实需要适当的平衡。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券09-01 15:32

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