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旱涝保收已成过去式！新型浮动费率基金来袭，究竟“新”在哪里？

基金的业绩基准，基本上都由A股+港股+债券三部分构成，其中A股部分的基准占比最大，基本都在60-70%之间。大都选沪深300或中证800，这俩区别其实不大。还有选中证500和中证800成长的，那就更偏中小盘或者成长风格。 “名将”挂帅，基金公司高度重视相比于以往的“小打小闹”，这次基金公司显然更加上心了，有不少基金公司派出了投研部门的领导亲自“挂帅”。华夏瑞享回报混合拟任基金经理王君正基金经理从业资历已超10年。此外，华安竞争优势混合的拟任基金经理栾超，博时卓睿成长股票的拟任“舵手”田俊维，东方红核心价值混合的拟任基金经理周云也同样有着丰富的市场经验和投资经历，从业年限均超8年。相信有这些“名将”的加入，这波新型浮动费率基金大有看头！有机构表示，参考海外成熟市场经验，主动权益公募基金以相对收益的业绩比较基准为主，且重视业绩比较基准的约束。此次将基金业绩相对于业绩比较基准的超额收益作为判定费率浮动的核心，进一步强调了业绩比较基准的指引和约束作用，引导基金公司、基金经理更加重视业绩比较基准，严格按照基金合同规定进行投资，提高投资行为的稳定性，让投资者“所见即所得”。同时，未来基金公司对业绩比较基准的选择将更加审慎，有利于规范业绩比较基准与产品投资策略的匹配度，防止基金出现风格漂移现象。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 15:46

股票ETF上周净流出近200亿，债券类ETF强势“吸金”115亿元

-总财富（3-5年）指数、中债-中短期债券净价（总值）指数、中债-国债总净价（总值）指数分别上涨0.08%、0.03%、0%，中债-长期债券净价（总值）指数下跌0.1%。境外权益类资产指数有涨有跌。恒生中国企业指数、恒生指数分别上涨1.36%、1.1%，德国DAX、恒生科技、日经225、纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500分别下跌0.58%、0.65%、1.57%、2.47%、2.47%、2.61%。商品类资产指数有涨有跌。COMEX黄金、COMEX白银分别上涨5.35%、3.97%，NYMEXWTI原油、ICE布油分别下跌0.34%、0.58%。二、资金流向上周ETF整体净流出46.7亿元，其中股票ETF净流出192.27亿元，商品型ETF小幅净流出5.66亿元，债券型ETF继上上周净流入92.2亿元，上周继续净流入115.42亿元，两周合计净流入207.62亿元，货币型基金上上周小幅净流出5.25亿元后，上周净流入35.81亿元。从指数资金流角度来看，债类指数继续强势“吸金”，沪做市公司债、深做市信用债、中证短融、中债-中高等级公司债利差因子净价(总值)指数、中债-30年期国债财富(总值)指数上周分别净流入43.42亿元、38.19亿元、17.07亿元、8.93亿元和7.29亿元。科创50指数连续三周获得资金净申购，上周合计净流入12.68亿元，三周合计净流入60.18亿元。军工国防类指数近期颇受资金青睐，中证军工、军工龙头、中证国防上周分别净流入10.68亿元、9.86亿元和6.95亿元。芯片、半导体类指数也是连续三周获资金净申购，中证全指半导体、国证芯片(CNI)、科创芯片上周分别净流入5.31 亿元、3.63亿元和 3.18亿元。资金净流出方面，宽基指数继续遭资金净流出，中证A500、沪深300、创业板指上周分别净流出44.15 亿元、25.45 亿元和18.80亿元。部分创新药指数遭资金获利了结， CS创新药、港股创新药(CNY)、300医药和恒生医疗保健上周分别净流出17.34亿元、12.13亿元、9.89 亿元和9.78亿元。新一轮存款利率下调落地，债券类ETF获资金流入。5月20日，工商银行、建设银行、招商银行等多家国有大行及股份行同步下调人民币存款利率，与此同时，央行同步下调LPR（贷款市场报价利率）10个基点，我国货币政策正式进入新一轮宽松周期。受利率下行预期驱动，资金加速向债券类ETF集中。南方基金上证公司债ETF、海富通基金短融ETF、信用债ETF大成上周分别净流入20.28亿元、17.07亿元、13.09亿元创业板ETF、创新药ETF、港股通互联网ETF和港股创新药ETF上周分别净流出15.42亿元、13.84亿元13.02 和12.13亿元。三、ETF涨跌幅情况上周（2025年05月19日至2025年05月23日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.50%。宽基ETF中，沪深300ETF涨跌幅中位数为-0.12%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为0.55%，收益最高。按主题进行分类，医药ETF涨跌幅中位数为1.76%，收益最高。景顺长城基金港股创新药50ETF、万家基金港股创新药ETF基金、广发基金港股创新药ETF、易方达基金恒生创新药ETF上周分别涨8.24%、8.01% 、7.99%和7.98%。金融科技ETF、创业板人工智能ETF国泰、软件ETF、创业板人工智能ETF华夏上周分别跌4.01% 、3.84 %3.79 %和3.73%。四、新发ETF产品本周将有东财中证沪港深互联网ETF、长城中证红利低波动100ETF、易方达创业板50ETF、富国国证港股通消费主题ETF、华宝中证制药ETF 5只ETF发行。下周有5只ETF等待发行。富国国证机器人产业交易型开放式指数证券投资基金正在申请。五、热点新闻宁德时代获纳入MSCI两指数，6月2日生效 MSCI公布，宁德时代将纳入MSCI环球标准指数(MSCI GLOBAL STANDARD INDEXES)，即MSCI中国指数，以及MSCI中国全股票指数(MSCI CHINA ALL SHARES INDEX)，6月2日生效。 Cathie Wood旗下基金买入台积电买入规模创近一年来最大 “木头姐”Cathie Wood旗下基金买入台积电，买入量达到近一年来最大，显示其自去年第三季度以来以卖出为主的立场发生了转变。深交所谭永晖：深市ETF规模破万亿，持有户数达465万户深交所基金管理部总监谭永晖在会上指出，目前深市ETF已突破万亿大关，2024全年吸引增量资金超3600亿元，展现出强大的资金吸引力。截至目前，深市ETF持有户数达465万户，同比增长43%。

格隆汇05-26 14:36

先锋基金：年内已“换血”多高管；包含债券型产品在内的多只基金，近三年跑输业绩比较基准超30%

、总经理、副总经理等核心管理层，而包括债券型产品在内的多只基金近三年跑输业绩比较基准幅度超过30%，管理规模持续缩水至行业尾部。先锋基金的高管震荡始于控股股东的更迭。自指南针通过司法拍卖受让先锋基金34.2076%股权起，该公司股权结构发生根本性变化。至2025年3月，指南针通过多次股权收购累计持股比例达95.01%，成为绝对控股股东。伴随股权集中化，管理层调整接踵而至：原董事长Wong Leah Kuen于4月23日因个人原因离任，副总经理兼首席信息官吴越同期退休；3月1日，原总经理龙涌离职，由公募老将张帆接任；5月16日，拥有股东背景的王重昆正式出任董事长，完成核心管理层“双换”。分析人士指出，控股股东通过人事调整贯彻战略意图，试图扭转公司业绩、规模与管理现状。与人事动荡相呼应的，是先锋基金旗下产品业绩的持续低迷。截至2025年一季度末，该公司管理规模仅27.23亿元，行业排名第164位，且近三年多规模呈下降趋势。旗下9只公募基金中，7只规模不足5000万元，占比达77.78%，其中5只权益类产品合计规模仅0.45亿元，凸显产品结构失衡。更为严峻的是，被视为“压舱石”的债券型基金表现堪忧：截至2025年5月23日，旗舰产品先锋汇盈A自2018年成立以来累计收益率-18.55%，跑输业绩基准32.89个百分点；先锋博盈纯债A成立五年多累计亏损30.39%，落后基准39.56个百分点，近三年分别跑输基准32.03%、31.00%，同类排名垫底。尽管两只债基规模合计26.31亿元，占非货基规模的96%，但其风控能力备受质疑，持仓债券品种选择与市场走势明显脱节。图片来源：Choice数据业绩颓势与投研团队能力短板直接相关。目前先锋基金有产品在管的仅有4名基金经理，除杜旭从业超5年外，其余三人经验均不足3年。杜旭与黄意球共同管理的两只债基，在2020-2024年间年度收益率波动剧烈，曾出现单年亏损超13%的情况，而同期中债总全价（总值）指数年涨跌幅在-0.16%-5.43%之间，凸显主动管理失效。此外，公司自2019年8月后再未发行新基金，投研体系更新停滞，进一步削弱竞争力。面对困局，新股东指南针正试图通过资本与战略重组破局。2025年4月，先锋基金注册资本由1.5亿元增至2亿元，为业务拓展提供资金支持。控股方计划依托金融科技基因，探索“固收+科技”特色路径，布局智能投顾、指数工具等创新领域，并借助旗下麦高证券的渠道资源开发跨牌照协同产品。新任总经理张帆的履历显示，其曾执掌融通基金，具备丰富渠道资源整合经验，或有助于改善销售端乏力现状。行业环境变化亦为先锋基金带来新挑战。2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确，对连续三年跑输业绩基准超10%的基金经理实施降薪，这直接冲击该公司投研团队——旗下多只产品近三年跑输基准超30%，若未来一年未能改善，相关基金经理或将面临薪酬锐减。新规同时强化业绩比较基准约束，要求基金持仓向基准成份股靠拢，这对依赖偏离基准获取收益的产品构成调仓压力，先锋基金需重新评估其高波动策略的合规性。尽管股东更迭带来资本与战略重塑机会，但治理结构稳定性、投研能力重构、产品线优化等核心问题仍需时间验证。当前，资本市场正密切关注其能否依托股东资源打破僵局，而2025年下半年新产品布局与业绩修复进展，或将成为检验改革成效的关键指标。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 13:36

不要低估特朗普的出尔反尔，高位波动的美股即将打破僵局？

按照过去的理论来说，市场避险资金会涌入债券市场，从而推低债券收益率。低收益率等于低负债成本，这是特朗普策略目标之一，也是为什么他一直催促鲍威尔降息的原因。但是市场的走向却是完全相反的，抛售美债导致了收益率上行。美联储下一次的降息目前来看可能会在7月才能到来，在这两个月的时间里，也很可能是风险资产再跑一轮过山车的跨度。相较于欧美的关税话题，按照过往历史和市场关注度来说，中美之间肯定是更为关键和敏感的。G2之间的退抗和摩擦现阶段来看都只是相互的试探和再评估。虽然很难具体说什么时间节点川普会撕破脸皮再次出手，但是这个选项对他来说是必然的。对欧盟的虚晃一枪之后，下一个如果不是其他“盟友”的话，那估计就要“意在沛公”再向中国发难了。回到市场，上周我们猜测转折点可能正在到来，从部分资产的请看来看，出现了一些单日反转的信号，但目前来说还没有延续性的加速行情。如果本周末下周初消息上保持相对平静的话，这种阶段性的反转之后或许还是高位盘整为主，但如果有来自我们上文所说的相关核心话题，那么就要准备好行情的启动了。 $NQ100指数主连 2506(NQmain)$ $SP500指数主连 2506(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2506(YMmain)$ $黄金主连 2506(GCmain)$ $WTI原油主连 2507(CLmain)$

老虎证券05-26 12:37

保险板块再发力，中国平安(601318.SH/2318.HK)港A股齐升

币资产意愿持续向好，4月外资净增持境内债券109亿美元，处于较高水平，4月下旬外资投资境内股票转为净买入。站在当下来看，伴随越来越多全球投资者关注中国资产、投资中国市场，以保险为代表的呈现较低估值、明显欠配的板块也正受到越来越多的资金青睐。金融行情的重要催化剂回顾此前5月14日大金融板块的大涨行情，一大催化逻辑在于受益于公募重磅改革落地，为金融板块带来新的机遇。 5月7日，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》明确，对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式。同时《方案》围绕完善行业考核评价制度，全面强化长周期考核与激励约束机制。在这一改革背景下，市场分析认为，这将推动公募机构的整体行业持仓向业绩基准看齐，进而影响持仓的风格与配置。考虑到当前的公募基金对于金融板块（包括银行、非银金融）存在较为明显的低配情况。在新规定的引导下，公募基金有望对金融板块进行重新审视和配置，从而为金融板块带来更多的增量资金。数据层面来看，根据此前华泰证券对所有主动偏股型基金在2024年年报和2025年一季报的A股持仓的统计，其以沪深300行业权重占比为基准，统计偏离度，结果显示，银行、非银金融作为主动偏股基金欠配较多的行业，偏离基准的程度高达-9%。（来源：华泰证券）同时可以看到，沪深300指数作为内地公募基金最主要的业绩基准之一，其在行业权重分布上对金融行业给予了较大的比重，但与公募基金的实际配置比例存在较大差异。随着新规的实施，为了更好地满足业绩基准的要求，公募基金在金融板块上可能会进行系统性的补仓操作，这就使得金融板块成为了增量资金的一个“洼地”，有望吸引大量的资金流入。在这趋势下，中国平安作为金融领域的龙头企业也将成为直接受益者。据近期华创证券研报，尽管平安在沪深300指数中占据第二大权重，但其公募基金持仓比例仅为0.2%，远低于指数权重，具备较高的配置调整空间。（来源：华创证券）另一方面，公募基金等对金融板块的增持有望带动整个金融市场的活跃度和估值提升，进而提高中国平安持有金融资产的价值。耐心资本迎来新机遇实际上留意到此前险资已大规模举牌银行股，平安银行以及平安寿险等业务与银行股之间存在着高度的协同效应，在这一过程中将能够帮助中国平安优化其投资组合，提升投资组合的稳定性和收益性。平安人寿在去年开始就频频南下“扫货”银行H股，增持包括工商银行、邮储银行、招商银行等。前瞻性布局下将有望受益本轮金融资产的大涨，在投资收益端取得不俗的成绩。值得注意的是，在此前中国平安的股东大会上，平安集团联席首席执行官郭晓涛针对银行股表示，“过去，我们买了很多高分红的银行股，因为我们很早看到利率下行周期，提前进行资产配置，提前布局、洞察未来趋势，我们会持续关注监管政策变化，作为耐心资本、长期资本，我们会关注新质生产力、新的行业变化，持续增加我们的资产配置，为股东带来持续稳定的回报。” 不难看到，在当前低利率的环境下，中国平安发挥其专业的投资能力，通过增加对高股息银行股等资产的积极配置，锁定了长期稳定的收益。从2024年平安的投资表现来看，年报显示，平安去年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6.0%，同比上升2.4个百分点。而截至2025年3月31日，中国平安保险资金投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%。从政策支持视角来看，当前监管层一直在鼓励险资作为“耐心资本”进入市场。为此，国家出台了一系列的政策，如扩大保险资金长期投资的试点范围；调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度等。这些举措都极大地释放了险资在投资配置上的灵活性，为寿险行业的发展提供了更加有利的政策环境。寿险进入黄金期 AI驱动受益从保险行业复苏视角来看。随着宏观经济的持续向暖，企业和居民的风险意识逐渐增强，保险需求有望得到进一步释放，为保险行业带来了广阔的市场空间。监管政策的逐渐放宽与政策红利的不断释放，也为保险行业的健康稳定发展营造了良好的外部环境。此前平安股东会上，在回应投资者对股价的关切时，中国平安副总经理兼首席财务官付欣就指出“判断一个公司的价值需要看行业、看公司、看价格。行业方面，寿险进入黄金期；公司方面，近年经营稳健；价格方面，平安估值处于历史低位，股息率比较稳定。管理层相信，是金子总会发光。” 值得一提的是，在当前AI技术带来的行业新变革的背景下，平安管理层也用详实数据回应了股东对其AI进展的关注。中国平安董事长马明哲介绍称，人工智能时代的四大关键决定因素是“算法、数据、场景、算力”，在数据积累上，平安具备庞大的数据库（九大数据库）；场景上，平安具有综合金融和医疗健康方面丰富的应用场景，包括服务、理赔、风控等各类场景。马明哲同时指出，人工智能已在平安主业的各个环节全面铺开，如2024年，中国平安AI座席服务量约18.4亿次，覆盖平安80%的客服总量；风控及计算领域，人工智能打开了一个天窗，让公司能够更精准地定价；营销领域，业务人员可以根据客户需求高效地出具方案。综合来看，中国平安兼具“寿险复苏”和“权益弹性”的特点。如若权益市场继续兑现回暖的行情，中国平安凭借其在权益资产上的积极配置，其投资收益将会显著放大公司的业绩弹性，带动公司估值修复。同时公司自身的低估值、高股息优势，也将成为市场资金调整背景下关注的重要方向，有望迎来新一轮的行情机遇。长远视角下，平安持续深化“综合金融+医疗养老”战略，积极布局AI，致力于构建一个更加智能化、多元化的金融服务与健康养老生态体系，在这一战略引领下，公司将不断增强自身的市场竞争力与可持续发展能力，并有望在未来的市场竞争格局中持续领航，为股东创造更大的价值。

格隆汇05-26 12:17

债市早报：今年首只50年期特别国债加权平均中标利率为2.1%；债市延续震荡走势

标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率，较2月同期限国债续发行时的收益率低点上行约19BP（基点）。业内人士认为，随着市场对关税影响的逐步消化，债市交易逻辑重点聚焦供给压力和资金面情况。在降准落地后，资金价格整体不降反升，进一步引起市场对宽货币持续性的担忧。【统一本外币管理政策，更好支持境内企业在国际金融市场高效融资】5月23日，央行、国家外汇管理局发布消息，为进一步支持境内企业境外直接上市融资，对《国家外汇管理局关于境外上市外汇管理有关问题的通知》进行修订，起草了《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2025年6月22日。国家外汇管理局有关部门负责人表示，《通知》对境内企业赴境外上市的人民币和外币跨境管理政策进一步统一，完善了汇兑环节的资金管理，并且顺应市场需求对现行政策进行了优化，这将更好支持境内企业在国际金融市场高效融资。【金融监管总局拟加强银行保险机构资管产品信息披露管理】5月23日，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，对资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为进行系统规范。征求意见稿按照资产管理产品生命周期，对募集、存续、终止各环节进行全面规范，引导行业将信息披露融入业务全过程，充分保障投资者的知情权和选择权。有关司局负责人表示，当前，资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品均无专门的信息披露监管制度，现行要求分散在不同制度中，存在标准不完全一致等问题，亟需构建适合三类资产管理产品特点的信息披露制度，统一监管规则。（二）国际要闻【债务上限问题悬而未决，参议院审议特朗普税改法案】随着美国参议院即将启动对特朗普税改法案进行漫长修订，美国面临债务违约的风险与日俱增。共和党国会领导人将提高美国法定债务上限的议题捆绑在总统标志性的经济立法中，此举虽为税改法案增添了紧迫性，但也可能使避免违约的重担压在了前方复杂的立法障碍之上。这项税收法案不仅在参议院面临耗时的审议，共和党议员也已明确表示，他们预计在通过过程中会进行广泛修改。分析认为，考虑到众议院上周四在共和党内部激烈协商后仅以一票之差勉强通过该法案，参议院的修改可能会在修订后的版本返回众议院批准时引发新的问题。除了特朗普本项税改法案之外，共和党没有提高债务上限的现成备选方案。他们需要通过在立法中纳入社会保障网支出削减和加强边境执法资金等条款，以说服从未投票支持债务增加的极端保守派通过法案。此外，跨党派阻力也增大了法案通过的风险。参议院正在利用预算手段，允许比众议院法案多出1.3万亿美元的减税额度。这可能会激怒那些已经对法案中额外债务负担感到不安的众议院财政鹰派。这场立法博弈的结果将直接影响美国是否能够避免历史性的债务违约，投资者需要密切关注未来几个月的政治动态发展。【日本通胀压力加剧，关键指标创两年新高】5月23日公布的数据显示，日本4月不包括新鲜食品在内的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，创下2023年1月以来最高，较3月的3.2%进一步攀升，也超过了经济学家预期的3.4%。日本最新通胀数据显示，日本4月整体通胀率同比上涨3.6%，与上个月持平，这意味着通胀率已经连续三年多时间高于日本央行2%的目标水平。而另一项剔除了能源成本的核心物价指数上涨3.0%，这是一年多来首次触及这一水平。在通胀飙升之际，日本经济还面临来自特朗普新政府的严峻外部挑战。除非与美国达成协议，否则日本将面临10%的基础关税，以及将于7月生效的24%的对等关税。此外，日本也是特朗普对汽车、钢铁和铝产品征收25%关税政策的主要受害者之一。面临通胀压力和经济不确定的两难局面，有分析指出，如果通胀持续高于预期，日本央行可能在今年10月再次加息，这将进一步推高日元汇率，影响日本出口导向型企业的盈利前景。（三）大宗商品【国际原油期货价格转涨，国际天然气价格小幅上涨】 5月23日，WTI 7月原油期货涨0.54%，全周累跌约0.7%；布伦特6月原油期货涨0.53%，全周累跌近1%；COMEX 6月黄金期货涨2.15%，全周累涨5.6%；NYMEX天然气价格收涨0.76%至3.314美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 5月23日，央行公告称，当日以固定利率、数量招标方式开展了1425亿元7天逆回购操作，其中，操作利率1.40%，投标量1425亿元，中标量1425亿元。Wind数据显示，当日有1065亿元逆回购到期，因此单日净投放360亿元。（二）资金利率 5月23日，适逢税期走款，但在央行公开市场连续净投放下，资金面午后逐渐转松。当日DR001上行8.84bp至1.565%，DR007上行2.00bp至1.586%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 5月23日，债市延续震荡走势。具体来看，资金面有所收紧，叠加50年国债需求不佳，债市明显走弱，但午后外媒报导银行大幅调降存款利率，加之股市走弱，债市转而回暖。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250004收益率上行0.30bp至1.6890%，10年期国开债活跃券250205收益率下行0.40bp至1.7360%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 5月23日，6只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H1阳城01”跌超96%，“18雏鹰农牧SCP002”跌超95%，“H0融创03”跌超66%，“H1融创01”跌超66%，“H0宝龙04”跌超27%；“H1融创03”涨超225%。 2. 信用债事件碧桂园：公司公告，延长其重大境外债务早鸟重组支持协议同意费用限期及一般重组支持协议同意费用限期，逾70%持有人已加入境外债务重组支持协议。旭辉集团：公司公告，“PR旭辉03”、“H22旭辉1””将分别于5月26日、5月27日进行分期偿付，因公司资金状况紧张，本次分期偿付存在不确定性。境内债整体重组初步方案出炉，包括债券购回、股票经济收益权、以资抵债、一般债权等选项。郑州路桥：中诚信亚太基于商业原因，撤销郑州路桥“BBBg+”的长期信用评级。宁夏远高实业：上交所对宁夏远高实业予以通报批评，作为公司债发行人未按时披露2024年中报。安徽华安外经：上交所对安徽华安外经予以通报批评，作为公司债发行人未按期披露2024年中报。蓝光发展：召集人招商银行公告，“20蓝光MTN002”、“20蓝光MTN003”两只中票拟召开持有人会议，审议事先承诺条款无条件、有条件豁免议案。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 5月23日，A股午后明显走弱，最后1小时交易时间大幅下挫，全天超4200股下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.94%、0.85%、1.18%，全天成交额1.18万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，其中计算机、综合、传媒、美容护理、交通运输跌逾1%；仅汽车上涨0.42%，医药生物上涨0.42%，基础化工微涨0.05%。【转债市场主要指数集体跟跌】 5月23日，转债市场跟随权益市场继续下行，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.31%、0.36%、0.23%。当日，转债市场成交额556.13亿元，较前一交易日放量4.12亿元。转债市场个券多数下跌，471支转债中，114支收涨，348支下跌，9支持平。当日上涨个券中，阳谷转债涨超15%，晶瑞转债涨超6%，利民转债涨超5%；下跌个券中，奥飞转债跌逾4%，新致转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 5月23日，微导纳米发行转债获交易所审核通过。 5月23日，节能转债公告不下修转股价格；健友转债公告不下修转股价格，且未来6个月内（2025年5月24日至2025年11月23日），若再度触发下修条件，亦不选择下修；杭氧转债公告预计触发转股价格下修条件。 5月23日，宏昌转债公告将提前赎回；润达转债、豪能转债公告不提前赎回，且在未来3个月内（2025年内5月23日至2025年8月22日），若再度触发提前赎回条件，亦不选择提前赎回；英搏转债公告不提前赎回，且在未来6个月内（2025年内5月24日至2025年11月23日），若再度触发提前赎回条件，亦不选择提前赎回；欧通转债公告预计触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 5月23日，2年期美债收益率保持在4.00%不变，其余各期限美债收益率普遍下行。其中，10年期美债收益率下行3bp至4.51%。数据来源：iFinD，东方金诚 5月23日，2/10年期美债收益率利差收窄3bp至51bp；5/30年期美收益率利差扩大2bp至96bp。 5月23日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.32%。 2. 欧债市场 5月23日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行7bp至2.57%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行4bp、5bp、4bp和7bp。 3.中资美元债每日价格变动（截至5月23日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界05-26 11:46

经济高质量转型，关注自由现金流指数

0亿服务消费与养老再贷款，设立科技创新债券风险分担工具，聚焦内需消费的提振，科技创新的融资支持，稳增长+调结构。外部层面，关税扰动，精准帮扶。面对外部关税的扰动，金融监管总局制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场。市场层面，稳股市、房市基调不变。资本市场层面，央行支持政策优化，将互换便利和股票回购增持再贷款额度合并使用，金融监管总局将险资股票投资的风险因子进一步调降10%，引入中长期资金，证监会支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，支持中概股回归。房市层面，央行下调房贷利率，金融监管总局加快出台与地产新模式匹配的融资制度。总体来看，会议从总量到结构政策，从投资者关注的市场支持政策到面临外部扰动的应对，均有明确回应，定调积极，有望引导投资者预期向好，可继续关注A股的修复行情。表：结构性货币政策工具汇总数据来源：Wind，截至2025年5月7日 “天生”哑铃策略，兼具高股息与成长性受选股标准的影响，自由现金流指数在行业分布上不仅对于传统行业有较多覆盖，如石油石化、煤炭等，也对成长类行业如电力设备、通信有较多覆盖，同时一些兼具成长性与高股息板块如汽车、家电也有覆盖。当前国内宏观环境呈现低波动的特征，是经济向高质量发展转型的表现，兼具科技与红利的自由现金流指数受到市场关注。图：我国居民存贷比数据来源：Wind，截至2025/4/30 中长期资金入市背景下，权益市场增量资金可期，叠加内部积极政策、外部风险缓和，兼具哑铃两端的自由现金流指数值得关注。自由现金流ETF易方达（159222）作为低费率的优质投资标的，助力投资者参与权益市场修复行情。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:37

唯一跟踪港股非银，保险占比超7成！港股非银ETF(513750)盘中涨超2%，年内反弹超21%！

达34.93万亿元，同比+20.9%，债券配置占比提升至51.18%，权益资产配置中股票、长股投比重增加，反映险企通过权益资产应对低利率环境。 2024年在投资收益带动下，保险业利润实现高增，从一季报看，行业业绩分化，NBV表现略好于预期，扩大长期投资试点改革规模、降低股票偿付能力资本占用、优化保险投资考核周期等均有助于提升保险股票投资的便利度和积极性。当前保险板块估值和机构持仓同样处于低位，板块下行风险较为有限，左侧配置价值凸显。港股非银ETF(513750)：市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，其中牛市“第二旗手”保险占比超7成。从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现。场外联接(A类：020500；C类：020501)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:16

重组新规后首单！海光信息拟换股吸并中科曙光，半导体产业ETF（159582）涨超1%

风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:16

攻守兼备！30年国债ETF博时(511130)成交额领跑债市，信用债狂欢下警惕超调风险？

着一定的机构行为规律，当市场对某一品种债券利率存在下行预期时，增量资金会持续涌入，当该预期逐步消退时，我们可以看到该品种债券的利率会逐渐横盘，随后大幅上行。去年5到8月信用利差先下后上。彼时长债利率在央行多次喊话下维持2.30%处震荡，但存在下探趋势，而中短端在央行买债等因素影响下持续下行，对应信用利差明显压缩，但该过程不可能无止尽持续，到8月时利差已经降至15bp，2024年8月大行出现卖债砸盘，在“真金白银”的力量下，市场对利率的阶段性“心理底部”有了预期，利差继续下行的趋势被打破，在各类利空因素的影响下，信用出现超调，8月末升至30bp，10月初升高点为56bp。因此，当前的重点实际应落在资产的市场预期是否发生扭转，至少从目前来看，在4月3日对等关税落地后，债市的看多心态仍未发生改变，但部分多头出现松动（情绪上看多不做多、机构行为上配置盘在二级市场“销声匿迹”），投资者仍然可以维持久期，如果后续利率选择向下突破，则债市增量资金会由当前的信用切换至利率（资本利得），如果利率下行预期消退，则信用利差可能出现横盘后走扩的可能。 30年期国债ETF博时（511130）久期长、波动大，该标的指数加权修正久期长期保持在18年以上，属于债市中的“进攻性品种”，利率敏感性高，适合捕捉利率下行周期的资本利得，值得投资者重点关注。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-26 11:07

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