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4000余字宏观经济与权益市场展望！被动化与赚钱效应相互强化险资仍是主要增量来源

部看，上半年美国温和降温+欧洲弱修复+新兴市场韧性，外需不会剧烈收缩。但外部环境及关税是最大不确定性，值得关注。货币政策以降成本为主线宽松的大方向明确过去基础货币缺口，主要由央行投放MLF和降准释放的资金补充，而今年以来MLF逐渐被央行买债、买断式逆回购所取代。这一投放方式的转变，使得央行调控流动性的灵活度更高、流动性投向也更加精准。基于货币-信用周期视角，在微观主体活力仍不足的情况下，投资者给货币政策更高的置信度，金融容易陷入“流动性陷阱”，资金淤积在债市，并成为最大的受益者。降成本仍是货币政策的主线，银行息差压力下，推动银行负债成本进一步下行，为贷款端利率下行留出空间。政策利率调降已带动名义利率下行至历史新低，但通胀低迷导致私人部门实际融资成本仍处于高位，国别横向对比来看，国内实际利率也存在压降的必要。因此，无论是客观必要性还是主观意愿，货币宽松都是明确趋势。但只要兼顾内、外部均衡的目标不变，对内政策就会面临空间收窄和防风险双重约束，货币政策的掣肘就没有解除。这也意味着，货币宽松的执行不会一推到底，而是视内外部环境波段式推动。社融总量保持弱修复实体部门&地方政策扩信用能力有限信用条件在未来一个阶段内有望结束低迷状态，一方面是来自于现有政策的支撑，另一方面也有降息之后Q3非正常收缩的自然恢复；但信用的回升还需要更多扩张性政策的落地+实体信贷需求恢复，预计2025年信贷预期较Q3下修。进一步来看，由于此前的4万亿刺激+棚改+疫情，实体部门已缺乏加杠杆的空间，而地方政府的支出和扩信用能力也受制于化债“堵后门”。在此背景下，广义财政预计将显著发力，更多运用赤字规模，包括国债净融资和地方新增一般债，约束少＆适用范围更广泛，有望支撑经济增长。不确定性并未下降更多在于应对而非预测美国2024年核心内循环动能强劲，其中私人消费增长强劲仍是主要贡献。2025年美国经济将进入软着陆的下半场，需求有序降温、产出缺口延续收敛。健康的私人部门资产负债状况、宽财政的余温，以及美联储降息周期的开启为经济延续软着陆提供了良好的基本面条件，特朗普政府政策施行的力度和节奏，对美国经济和通胀预期会形成较大的扰动，这种不确定性使得2025年下半年能见度较低。而在地缘政治冲击+货币紧缩效应+外需低迷＆中国进口替代的大背景下，欧元区2024年经济低迷，内部出现分化，预计2025年不确定性依然比较高。所以，2025年上半年外部经济韧性与联储降息交易并行的局面大概率延续，对于资产价格边际影响较大的主要是两点：一是美国经济与非美差距可能会加大，二是美国远期通胀抬升可能会提前交易，在这样的背景下，美元易涨难跌，且越往后外部流动性压力可能越大。总的来看，2025年海外不确定性并没有下降，特朗普+欧洲右转＆德法政府选举+地缘冲突，不论是流动性环境还是外需能见度都很低，更多在于应对而非预测。宽货币、紧信用、弱增长延续估值抢跑基本面回顾2024年，A股全年在1月底和9月底走出两次探底回升行情，在基本面磨底背景下，市场信心扭转主要靠政策带动；债市方面，宽货币、弱信用的宏观环境下，长端利率全年趋势下行，10年/30年期国债收益率分别跌破1.7%/2%；而大宗商品则呈现明显分化，黄金强，工业金属、原油震荡，内需定价商品整体疲弱，铜金比/油金比均将至历史低位。根据【货币-信用-增长】三元周期框架，最新划分显示三元模型依旧处于【宽货币、紧信用、弱增长】的阶段，但过去一个月股市表现与宏观环境本身发生了显著的背离，或者说估值已经大幅抢跑基本面。全A-ERP隐含估值重回合理估值下方就估值本身而言，截至1月初，A股主要宽基指数估值分位在2010年以来的50%附近。主要指数当前PE估值分位数（2010年以来）数据来源：wind 就基本面定价偏离程度来看，全A估值在过去一个季度，经历了过度悲观（9月）到过度乐观（11月），而在跨年下跌后，ERP隐含估值再度回到合理估值下方。数据来源：wind 对股息贴现模型进行拆解，可以得出： 1）经过年末股市的回调，全A风险溢价再度回到+1倍标准差，即整体估值目前处于中高性价比区间； 2）以E/P-D/P衡量的再投资风险溢价停留在-2倍到-1倍标准差之间，反映出当前市场对成长风格定价依然偏乐观； 3）推动全A风险溢价回到+1倍标准差以上的主要是股债利差（D/P-Rf）衡量的信用风险溢价，这说明无风险利率快速下行推高了权益配置性价比，尤其是股息类资产吸引力重回高位。资金面|被动化与赚钱效应相互强化险资仍是主要增量来源 2024Q3被动基金规模首次超越主动基金，且资金被动化趋势与市场的赚钱效应正在相互强化：一方面，2022年之后，主动基金持续跑输其业绩基准，并带来了负债端的持续净赎回；另一方面，被动基金获得大量增量资金的同时，ETF净值明显跑赢主动基金。从资金来源看，在宏观经济基本面没有得到有效验证之前，难以预期外资趋势性流入；个人资金入市也有些后继乏力；在资产荒与欠配压力下，险资依旧是主要增量来源。基本面|强基本面回归可能性小 4月是重要验证节点历史上的牛市行情，大多都有第一波拔估值--震荡消化--主升浪（估值-业绩共振）的过程。其中，第一波底部反弹几乎都是小盘成长风格，而除了水牛之外，行情的延续都需要盈利上行或产业趋势的跟进。 2022年以来，自底部超过20%以上的反弹一共有四轮，分别是2022年4月底-8月中、2022年11月中-2023年3月底、2024年1月底至5月中旬以及本轮924行情至今。每段行情都伴随宏观环境及基本面的好转，但上涨窗口基本都只维持了1-2个季度，归根结底还是由于基本面的改善缺乏持续性，最终行情都是跟随基本面的转弱而结束。岁末年初，A股通常会呈现比较明显的日历效应。从总体胜率来看，历年2月是全年最高的月份，也是市场最关注的春季行情普遍发生的月份，过去15年上涨概率超过三分之二；而1月上涨概率偏低，只有4成左右。从风格来看，2月更偏向高弹性的成长与小盘股，而1月风格更偏价值；纯粹从历史经验来总结，1月偏向保守&价值的风格，2月更适合激进&成长风格。根据基本面定价的有效性规律，从跨年到2025年1季度，基本面对股价的总体影响偏弱，市场整体上仍处于估值驱动的阶段，风格上大概率呈现先价值、后成长的节奏；而3-4月，随着旺季数据与业绩披露，将成为重要的验证节点。并且，由于港股有更强的盈利预期和更低的估值偏离度，在未来从估值转向盈利驱动的过程中，港股也会先于A股反映。 2025年度配置方向关注两大投资主线就优势风格或者领涨板块来看，A股历史上确实有“事不过三”的规律。2000年以来，少有行业能够连续领涨或领跌超过三年，这种现象背后是行业基本面的周期性——很少有行业的基本面会连续三年改善或者持续下行。但历史经验的统计存在局限性，押注趋势反转一定要结合基本面，且统计概率上，强趋势终结的胜率要高过下行趋势反转。过去连续3年强势的行业主要集中在红利。【宽货币、弱信用、弱增长】的环境下，红利风格的宏观胜率依然很高；同时险资的欠配压力，也兜底了板块的下行风险。所以，不论宏观还是微观，红利都看不到逆转的信号，并且向后看，红利依然是高胜率、低赔率的配置型资产，核心是要甄别哪些能够真正用类债逻辑定价。过去连续3年弱势的行业主要是地产链和过剩产能。看不到强需求的宏观背景下，不论是地产链还是制造业，除非确定的供给收缩预期，否则对于明年总体的供需反转持审慎态度。可以关注：1）供需格局本就不错或基本面已经出现好转的细分方向；2）行业出清过程中，盈利与运营能力都具备相对优势的龙头公司。拆分历年A股市场超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转。结合市场对各行业明年的盈利预期，景气延续&加速的方向重点关注：供需格局占优的制造业龙头（工程机械、白电、民爆、氟化工、MDI、电解铝）、电子（果链、面板、MLCC）、AI算力链、出海（商用车、两轮车、电网、跨境物流、国际工程）；有望实现困境反转的板块：服务消费：OTA、线下零售（潮玩、国潮）、教育、游戏等；新能源：铁锂、电池、风电；军工：导弹、航空装备；受益财政支出增加及化债现金流改善：IT服务、建筑央企等。

金融界01-16 18:36

一项指标表明：美元已达到历史新高！投资者会面临哪些麻烦？

巴西雷亚尔的汇率已经上涨超过25%。新兴市场经济体如今并不像几十年前那样容易受到美元强势的影响。Shvets表示，在1990年代末期，亚洲金融危机曾让泰铢等货币暴跌。最终，国际社会不得不介入，防止危机蔓延。类似地，在1980年代初期，美元升值引发了拉丁美洲的债务危机。 Shvets表示，如今，新兴市场国家的外汇储备更为充足，它们的外债水平相较于GDP也较低。尽管如此，美元越升值，全球金融体系某些地方发生破裂的可能性就越大。 “美元如此主导，它决定了全球流动性，决定了全球资本成本，决定了全球需求，”Shvets表示。强势美元不会持续太久？幸运的是，Shvets和其他分析人士表示，美元的强势可能不会持续太久。过去一年，美元强势的因素有几方面。首先是美国经济相对于欧洲、中国和其他新兴市场的相对韧性。美国国债的较高利率以及美国股市的惊人回报也帮助吸引了更多外国投资者进入美国市场，据瑞银全球财富管理团队分析。特别是美国经济数据的强劲推动了政府债券收益率的上升，进而支持了美元。人们普遍认为，特朗普政府可能会采取如关税和大规模驱逐移民等可能导致通胀的政策，这也有助于美元走强。瑞银团队表示，特朗普政府的关税可能对投资者的影响尚未得到充分认识。不过，彭博社和《华盛顿邮报》的最新报道表明，新政府可能会采取比特朗普竞选期间所暗示的更渐进的关税政策。如果特朗普政府采取更强硬的关税政策，可能会在接下来的几个月里推动美元进一步走强。但无论如何，瑞银财富管理的策略师认为，2025年可能会是美元的“前后两段故事”，上半年美元强势，而下半年则可能出现疲软。

风起01-16 18:35

会员

ETF甄选 | 三大指数震荡收涨，通信、黄金、家电等相关ETF表现亮眼

暖，预计成熟市场家电需求将进一步改善，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强。相关ETF：家电ETF易方达(159328)、家电ETF(561120)、家电ETF(159996)、家电ETF龙头(560880)、龙头家电ETF(159730) 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-16 16:57

预见未来新机遇，开启财富新航线——2025华联商务高峰论坛邀您共襄盛会

演讲核心内容包括：全球经济复苏趋势与新兴市场机遇资产配置策略与风险防控思维数字化经济转型与金融科技创新绿色经济与ESG投资的未来蓝图凭借多年来在金融领域的深耕与洞察，江泰先生将为与会者呈现一条清晰的财富增长路线图，助力企业与投资者在风云变幻的市场中抢占战略制高点。权威视角，多元对话共探未来江泰先生的演讲将为论坛奠定基调，而随后的多场主题演讲与圆桌论坛则将深度探讨宏观经济、另类投资、区块链、房地产与人工智能等领域的前沿话题。宏观经济：展望全球政策环境与经济走向，探索投资策略新思路。另类投资：剖析新兴领域的投资潜力与风险应对方案。区块链与数字资产：解读区块链技术的落地应用与行业革新路径。房地产与可持续发展：分析市场动态，探索绿色与智能地产的发展趋势。人工智能：展望AI技术如何赋能传统产业，塑造未来商业生态。此外，多国领事代表也将带来国际合作与区域经济发展的最新动向，为与会者提供多维视角，助力拓展全球商机。国际化平台，双语交流无缝对接论坛采用中英双语交流形式，打造专业化、国际化的高端平台，促进不同文化背景下的深入合作。无论是本地企业寻求国际拓展，还是海外企业进军中国市场，这都将是一场绝佳的资源对接盛会。预见未来，共创繁荣 2025华联商务高峰论坛不仅是一场高端思想盛宴，更是一次推动产业升级与跨领域合作的契机。在“财富新航线”的指引下，与会者将洞见未来发展趋势，开拓更多商业可能。机会难得，席位有限，立即购票抢占先机！让我们相约1月18日，共同见证这场巅峰盛会如何引领全球商业的新航程，携手开创共赢未来！主办单位与合作伙伴本次2025华联商务高峰论坛由加拿大华人联合总会（CCSA）主办，FX168财经集团承办，富渔国际集团鼎力总冠名，环链金融资管集团荣膺钻石赞助商。论坛得到了以诺财富、VirgoCX Direct等知名机构的圆桌赞助，同时也得到了G&A Robot、Keltic Development、Blockchain@UBC、CoNET、RBC Wealth Management/Dominion Securities、IG Wealth Management等多个领先企业和机构的大力支持。各方合作伙伴的全力支持，使得此次论坛能够汇聚全球精英，促进跨领域合作，共同探索未来商业发展的新机遇与挑战。

FX168北美分站01-16 06:59

华尔街巨头财报亮眼！一文读懂：高盛、摩根大通和富国银行“赢在哪里”

固定收益业务受益于信用市场、外汇市场和新兴市场的强劲交易活动，而衍生品交易和现金市场交易的回暖则推动了股票业务的表现。净利息收入（NII）推动业绩预期摩根大通预计，2025年的净利息收入（NII）将达到940亿美元，高于分析师预计的910亿美元（数据来源于LSEG）。不过，在第四季度，摩根大通的NII同比下降3%至235亿美元，这是自2021年以来的首次同比下滑。 Opimas咨询公司首席执行官奥克塔维奥·马伦齐（Octavio Marenzi）评论道：“摩根大通的业绩确实表现强劲……但值得注意的是，其利息收入在第四季度出现了下降，因为储户继续要求更高的存款利率。” 利润大幅增长，2024年净利润同比上升18% 摩根大通报告称，该行在2024年的净利润增长18%至585亿美元。在第四季度，摩根大通实现净利润140亿美元，折合每股4.81美元，而2023年同期的净利润为93亿美元，每股3.04美元。富国银行：投行业务回暖推动业绩增长富国银行第四季度利润超出华尔街预期，受益于交易活动回暖，推动其投行业务增长。投行业务收入激增，富国银行发力多元化富国银行的投行业务费用在第四季度同比增长59%，达到7.25亿美元。在首席执行官查理·沙夫（Charlie Scharf）的领导下，该行推动收入多元化，重点发展投行业务和交易业务等费用驱动型业务。 2024年，富国银行从竞争对手挖来了多名投行业务人才，包括资深交易撮合专家道格·布朗斯坦（Doug Braunstein），以加强团队实力，扩大投行业务版图。成本下降富国银行的裁员成本在第四季度降至6.47亿美元，低于2023年同期的9.69亿美元。截至2024年底，该行的员工总数约为21.75万人，较2023年底的22.6万人有所减少。此外，富国银行受益于上一年同期的低基数效应。2023年，该行因支付裁员费用和特别评估费（用于补充政府存款保险基金）而计提了大额拨备。该行的非利息支出在第四季度同比下降12%，至139亿美元。每股收益超预期按调整后的数据计算，富国银行在第四季度的每股收益为1.58美元，超出分析师预期的1.35美元（数据来源于LSEG）。 2025年净利息收入（NII）有望增长尽管富国银行在第四季度的净利息收入同比下降7%，至118.4亿美元，低于浮动利率资产和贷款余额下降的预期，分析师原本预计为117.2亿美元。尽管NII下降，该行预计2025年的利息收入将恢复增长，主要得益于存款成本下降和贷款需求回升。美联储的降息措施已开始缓解银行业的利息支付压力，银行向客户支付的利率正在减少。富国银行预计，2025年的净利息收入将比2024年的476.8亿美元增长1%至3%，高于分析师预期的471.3亿美元。监管问题的解决进展自2016年假账户丑闻爆发以来，富国银行在查理·沙夫的领导下进行了多年的合规整改。 2018年，美联储对富国银行实施了1.95万亿美元的资产上限，该限制措施禁止富国银行在治理和风险管理问题得到解决之前扩大资产规模。沙夫去年表示，资产上限限制了富国银行在吸收更多存款和扩展交易业务等增长领域的能力。据路透社报道，富国银行已进入通过监管测试的最后阶段，预计最早在2025年上半年，该行的资产上限有望被解除。沙夫在周三表示：“我有信心我们将顺利完成所有监管命令的要求，并将运营风险和合规文化融入公司日常运营中。”

Dan197701-15 21:29

【启航】花旗集团大中华区首席经济学家余向荣：政策需要全方位扩大内需来应对外部的“惊涛骇浪”

今年大概率会进一步下降，而空缺将更多由新兴市场贸易伙伴来填补。从时间上看，关税威胁带来的前置效应将支撑上半年出口，但其回补效应会放大下半年出口压力。在关税阴影下，人民币可能会面临较为持续的贬值压力。从贸易争端1.0的经验来看，人民币汇率对每轮加征关税和贸易谈判的消息都会做出反应。基于上一轮汇率对关税的敏感性测算，我们认为人民币兑美元汇率将在上半年触碰到7.7，于随后6-12个月内回调至7.5附近。在贸易摩擦升级阶段，市场可能会计入更多极端情景出现的风险，导致汇率超调。扩大内需：行稳致远政策需要全方位扩大内需来应对外部的“惊涛骇浪”，稳定总体经济增长。事实上，除了外需逆风，国内社会预期也亟待改善，有效需求不足依然较为突出，房地产止跌企稳也尚待时日。这些都要求逆周期政策再发力。但我们对刺激政策要有理性预期。今年是“十四五”收官之年，考虑到中长期规划衔接，我国既要需要也有可能保持较高的增长。我们预计今年经济增长目标将维持在“5%左右”。同时，我们也要考虑政策思路的延续性以及各方面制约因素，大水漫灌、一鼓作气、一蹴而就式的刺激方案恐怕并不现实。政策目标盯住实际增长，不会以追求再通胀或名义增长为主要目标。政策行为模式或许还是反应式的、有节制的，边走边看，从容应对。货币政策或见十年未有之宽松。我们预计全年降息50个基点、降准100个基点，降幅为2015年以来最大，央行资产负债表因结构性工具的使用也会温和扩张。当然，这些都还是常规货币宽松手段，与零利率或者量化宽松等非常规操作尚有很大距离。一方面，货币当局需要考虑银行息差不断走低的现实情况以及衍生风险。另一方面，今年也走不出“不可能三角”，面临外部不确定性，汇率贬值和资本外流压力都有可能加大。财政政策会拿出更多真金白银。我们预期广义财政刺激增加2.5万亿元左右。其中，赤字率有望达到有记录以来最高的4%，对应约1.5万亿元增量资金；支持“两重”“两新”的特别国债增发5000亿至1.5万亿元；地方政府专项债额度增加5000亿至4.4万亿元。考虑到后续出口压力，不排除政府再额外安排5000亿左右备用资金（如特别国债）用于下半年支出。这个量级的财政扩张与全球金融危机之后中国推出的“4万亿元”投资计划或者疫情期间美国实施的5万亿美元刺激方案相比，可以说还是相当克制的。财政支出料更加注重终端需求。设备更新和以旧换新政策已经扩围提标，我们预期全年特别国债支持力度至少翻倍至6000亿元。中央经济工作会议部署的提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金以及提高城乡居民医保补助标准也应会及时落地，助力消费复苏。在政策加持下，基础设施投资和制造业投资有望继续保持高个位数增长，对冲房地产投资下行压力。总之，我们不应低估外部风险挑战，也要理性看待国内刺激政策。我们考虑的政策组合可以部分抵消关税影响，但是不会带来实质性通胀。我们预测今年经济增长从去年5%放缓到4.2%，GDP平减指数连续第三年保持为负。虽然政策已经转向，但对力度、节奏和落实情况我们仍要多些耐心。

金融界01-15 18:13

美元因特朗普经济团队考虑渐进式关税上涨而大幅下跌，汇市情绪出现波动

元对主要货币表现专家观点与未来展望新兴市场货币表现美元下跌原因根据TodayUSstock.com报道，特朗普即将上任的经济团队正在考虑逐步上调关税的计划，而非一次性大幅提高。这一消息引发美元在亚洲市场的回调，彭博美元现货指数在周二早盘下跌了最高0.4%。这一变化可能减缓关税带来的通胀压力，并为美联储提供更多空间来降低利率。美元对主要货币表现美元的下跌推动了包括澳元、新西兰元在内的风险敏感型货币上涨，市场普遍认为关税冲击可能会减缓。中国离岸人民币也出现上涨，这表明投资者对于美国可能放缓关税加征的消息感到松一口气。专家观点与未来展望尽管美元的下跌在短期内可能会继续，但多数华尔街银行预计美元将恢复强势。高盛集团表示，美元有可能在2025年上涨5%以上。与此同时，包括对冲基金和资产管理公司在内的投机性交易者也对美元持较为乐观的态度。彭博市场策略师玛丽·尼科拉（Mary Nicola）指出，美元的强势地位似乎没有减弱的迹象，这为亚洲货币带来了挑战。新兴市场货币表现菲律宾比索、泰铢和南非兰特在周二表现强劲，成为新兴市场货币中的领跑者，帮助它们缩小了自年初以来的亏损。尽管市场对于特朗普政府可能采取的关税政策持谨慎态度，但关税放缓的消息仍被视为对亚洲外汇市场的利好。信用农业银行的高级新兴市场策略师埃迪·张（Eddie Cheung）表示：“关税新闻对于亚洲外汇市场来说是正面的，但目前仍需进一步确认。” 编辑观点美元的波动表明，关税政策的变动对全球汇市情绪产生了显著影响。尽管短期内存在不确定性，但多数分析认为，美元的长期强势趋势不会轻易改变，尤其是美国经济的表现继续领先全球。未来，市场还将关注特朗普政府是否会进一步调整其贸易政策。名词解释彭博美元现货指数：反映美元对一篮子主要货币的汇率变动，是衡量美元强弱的常用指标。关税：政府对进口商品征收的税收，通常用于保护本国产业免受外国商品竞争。美联储：美国的中央银行，负责制定美国的货币政策，控制利率及通货膨胀。今年相关大事件 2025年1月：特朗普即将上任的经济团队考虑逐步上调关税，导致美元对多种货币的汇率下跌。 2024年12月：美国公布强劲的就业数据，进一步加强了对美元的看涨预期。来源：今日美股网

今日美股网01-15 00:11

监管释放利好信号，A股港股集体大涨，外资态度积极转变

研究部总监连沛堃预测，中国股市相较其他新兴市场表现更为积极，尤其看好A股和港股。高盛团队预计，MSCI中国指数和沪深300指数到2025年底将分别上涨约20%。外资的乐观态度源于中国政府的强力政策托底，尤其是在房地产及经济转型方面的措施，为市场注入强劲信心。编辑总结中国股市在亚太疲软的背景下展现出强大韧性，主要受益于政策支持、人民币稳定及外资态度转向。随着外资持续流入和国内政策的持续发力，A股及港股未来有望延续强势表现。名词解释 MSCI中国指数：衡量中国市场股票表现的国际指标。离岸央票：中央银行在境外发行的票据，用于稳定外汇市场。跨境融资宏观审慎调节参数：调控企业跨境融资规模的政策工具。今年相关大事件 2025年1月12日：证监会宣布加强市场监管，增强政策前瞻性和有效性。 2025年1月10日：瑞银研讨会对中国股市未来表现持乐观态度。 2025年1月9日：人民币跨境融资政策调整，稳定汇率预期。来源：今日美股网

今日美股网01-15 00:10

这位分析师认为，大型股比科技股的泡沫更危险

通过ETF投资印尼、墨西哥和越南的一些新兴市场股票。他还表示，这些资产的购买时机可能取决于投资者“是否对这些资产完全失去兴趣”。（市场观察）来源：加美财经

加美财经01-15 00:00

港A股急变！金融科技吹响反攻号角，北证50怒涨10%

或3月将是开始做多美债和中国、英国以及新兴市场股市的良好时机。此外，通过加大这些国际市场的敞口，也是对冲美股风险的最佳策略。

格隆汇01-14 16:26

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