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那些消失了的富豪|BillItUpMemo

都已经转嫁给个人。包括美国，中国大陆，日本等。长寿正在成为风险，量入而出，现在人普遍活的久，小心“人没死，钱没了”。要Spending Like You'll Live Forever。 7. 不要盲目的主动选股，或者选资产。承认自己的平凡（尽量多的投资指数），才是不平凡的开始。而大多数的人都觉得自己不平凡，所以都喜欢去主动炒股，炒币。作者分享了一个很惊人的数据：活跃的非专业投资者每年的表现比被动基准低大约 6%。人人相信“投资改变命运”，结果经常是向下改变了命运。 II. 关于书中提到的“Missing Billionaires”的故事展开： 1. 财富一般都留不住，不但富不过三代，有时候一代内都会跑输美股大盘。在 1900年，美国大约有 4000 个 millionaires。如果当时其中的家庭将 500万美元投入一个分散的股票组合，每年只花掉 2%，到今天（2022年），光这一户家庭的后代就能产生 16 个 billionaire 家庭。如果把这逻辑推广到所有 millionaires（哪怕只有四分之一起点财富 ≥ 500万美元），今天美国应该有接近 16,000 个 billionaires。但现实是：截至 2022 年，《Forbes》统计的美国 billionaires 总数只有约 700 人，而且几乎没有谁能追溯到1900年的 millionaire 祖先。就算把时间缩短：在 1982年 Forbes 400 的富豪榜上，排名最末的一户家庭也有 1亿美元财富。理论上，这些家庭到今天应该至少产生 4 个 billionaire 家庭。但事实是，如今美国的 billionaires 中，不到10% 来自1982年的那份榜单。当然，有人会说，洛克菲勒家族，英国王室，罗斯柴尔德家族，都用慈善和信托来藏钱了，你看不到。我觉得这个现象存在，但是不会显著影响以上结论。 2. 过去100年，全世界最好的资产类别是美股指数，也是作者使用的benchmark: 原文链接

ChainCatcher链捕手10-16 16:01

拼多多十年，那些变与不变

贴。在这之前，为了买得好、买得值，她去日本背马桶盖、去德国背电饭锅，还从旧金山背了一大箱各种尺码的耐克鞋，分给全家老少。 ▲林静怡是拼多多百拼买家，至今在百亿补贴频道确认收货227单。当拼多多登陆纳斯达克的财经新闻闯入视野时，她曾嗤之以鼻，但百亿补贴的诞生将她一击命中。“吃过操持生活的苦，才知拼多多的好。”至今，她确认收货442次，九成以上的订单购自百亿补贴频道及各种品牌官方旗舰店。品牌、底价、即买即用，她喜欢这种不折腾的“爽”感。毕竟，在倍速化的时代，刷视频都开两倍速，又有多少青春可以浪费在“背锅”上？ 2015年至今，拼多多一路高歌猛进。有行业人士曾形容它是村口的庙会，从人山人海到人潮散去抵不过一天光景；但结果，拼多多从“1亿人都在拼的购物APP”到3亿人在拼、5亿人在拼，逾9亿人在拼，增速快得连广告宣传语都跟不上。在广袤的农村，拼多多的普及已让一部分村民完成了从拖拉机到无人机的升级。返乡的年轻人还办起“夕阳红培训班”，教大爷大妈网购新工具，长出新能力，重回风华正茂的年纪。 ▲在重庆云阳县，返乡女孩李春花教村中老人使用拼多多，体验现代生活的便利。程艺辉|摄十年间，异军突起的拼多多也引发了旷日持久的大讨论。有人说，那是下沉市场的胜利；有人说，不对，它不是服务三四五线，而是服务一个人的三四五线需求；还有人说，用户和需求不分几线，拼多多只是撕掉了消费升级的昂贵标签，并赋予它普惠的新意义。 1000个人眼里有1000个拼多多，但无法辩驳的是，十年来，这匹黑马改变了许多人的生活质感：极简的UI设计、一键拼单的功能，让银发族也“无痛”融入数字生活；具有突破性意义的“偏远地区包邮”，将时代发展的红利公平地分享给更多人；越来越严格的品质把控、对老人也友好的售后保障，比商家更积极的平台适时介入……拼多多正在提高尽可能广泛人群的网购体验平均分。在2019年的致股东信中，拼多多形容其倡导的新电商，最大特征是“普惠”，坚持以服务最广大的普通人为历史使命。这里允许2万的奢侈高定，也允许20块的帆布包；有1万2的巨幕私人影院，也提供120块的普通家用电视。多元化的升级需求，可以被分层满足，在解决这个难题的过程中，这家企业得以飞速成长。 “不做什么”的胜利拼多多的十年不只属于消费者，也属于那些努力抓住时代红利的商家伙伴。 2016年，丝飘集团董事长钮广兰在即将知天命的年纪遇到拼多多，坚定追随。“我们在平台上经历了三个重大发展节点。第一次，我们从传统销售转型到线上赛道，产值从几千万上升到2019年的3.5亿；第二次，社区团购的契机让我们的体量再度扩大；第三次就是正在发生的跨境电商。” 钮广兰形容工厂经历了“颠覆式”的变化。2016年，他们只有7条产线，30多个员工，产能不足1万吨/年。“而今，102条产线，其中7成是智能化产线，员工1000多人，产能将近18万吨/年，实现了整整18倍的增长。” 这种“拼多多效应”也剧烈地体现在甘肃环县新农人刘国宁身上。他在西北边陲的沟沟峁峁中长大。小时候家里一年只卖两次羊，一次是9月1日缴学费，一次是过年，每次卖四头羊，由父亲用摩托车运到镇上，一般要卖上一天，但不一定能卖出去。 ▲ 在2020年5月18日国新办新闻发布会上，刘国宁通过电商卖羊肉的实践被点名表扬。图为刘国宁与农户养殖的小羊羔。张建|摄 2016年，他与同乡开始在拼多多上卖羊，先把自家的羊卖了，接着把周边村的羊也卖了。2019年，他卖了13000只羊，销售收入超过2000万。2023年，他的团队每半小时就能卖出四头羊，全年销售额突破一个亿。现在，他创建的羊肉品牌已走出拼多多生态，把环县羊肉卖到线下餐馆、超市，乃至国外。《2025电商服务乡村振兴指数报告》显示，截至目前，拼多多已直连超过1000个农产区，带动超1600万农户参与数字经济，成为国内最大的农产品上行平台。2020-2024年间，拼多多合作农户人均收入增幅达18.2%。农产品与白牌是拼多多长期深耕的基本盘。这个过程非常艰辛。水果品牌誉福园创始人朱道鹏回忆道，10年前，他给拼好货（拼多多前身）供应了第一单水果秭归脐橙。“那时，农产品就是他们运营的核心品类之一，主打产地直采，可以为了一粒好橙跑遍秭归，也可以为了一颗椰青远赴泰国。”坏果包赔、好评晒单等如今习以为常的做法，他们那时就尝试推广了，也正因如此，拼好货很快声名鹊起，收获一批忠实的粉丝。不少农产品商家表示，“有时，拼多多的执着是聪明人下的笨功夫，十遍做不好就做百遍，直到把现象背后的含义挤出来，再形成方法论，指导我们操作。” 生长在两大巨头的罅隙之间，激烈的竞争磨砺了拼多多的勤勉务实与锐意进取，同时也提醒它保持专注与克制。过去十年，当互联网巨头热衷于无限跨界、大搞帝国式竞争时，拼多多是少有的“异类”。它创业三次，其中，社区团购是农产品上行的“垂直深化”，跨境电商是“中国制造+拼单模式”的“横向平移”，是其商业模式在全球市场的应用与创新。 ▲ 四川凉山地区过去很难买到河鲜海鲜以及新鲜的蔬菜，多多买菜进驻后解决了当地吃鲜难的问题。李靖|摄 “拼多多的崛起与发展似乎为中国电商提供了一种‘反向范式’，那就是严守业务边界，坚持核心业务逻辑，聚焦优势资源做深价值挖掘。”国家电子商务示范城市专家委员会委员李鸣涛表示，拼多多主业深度扎根于农产品上行与制造业供应链优化。从“多多果园”的游戏化购物，到“百亿补贴”的信任构建，再到跨境电商的模式输出，都是其核心能力的自然延伸。这种专注使其在算法匹配、供应链效率上形成壁垒和竞争优势，进而通过坚守自身独特的商业模式不断深耕用户价值创造。保持专注也让这家企业沉淀出一支“能打仗且打过胜仗”的团队。“保持运营的高效、敏捷，杜绝‘大公司病’，这点我们感受很深。”上海第一食品电商负责人李旺表示，近五年，品牌的运营策略从过去的单点突破转变为整店营运，整体销量持续增长。但负责拼多多的团队，至今只有5人，没有太多变化，“这里没有花里胡哨的设计需要我们投入更多人力去拆解，他们始终保持着一种朴素的创业精神。” 谁的拼多多？拼多多的克制，目的并非独善其身，而是构建一个可持续的共赢生态。 2025年1月，拼多多成立“商家权益保护委员会”。此前，他们邀请各类目商家代表、行业专家分批举办多场沟通会，就去年下半年以来平台推出的“百亿减免”“电商西进”“新质商家扶持计划”等一系列惠商举措总结经验，倾听多方建言。随着电商行业增长见顶，从传统外贸时期延续至今的同质化问题演变为结构性瓶颈，一些商家持续提升运营精细化程度，但依然面临“增速放缓、利润摊薄”的窘境。 2025年4月，评估各方意见后，拼多多启动“千亿扶持”计划，计划三年内投入资金、流量等资源逾1000亿人民币，加码高质量生态建设。这是国内电商行业首个“千亿级别”的惠商行动，直接拖累拼多多今年二季度的净利润同比下降4%。这份二季报还指出，过去一年的“百亿减免”已为商家节省了海量的经营成本，仅推广服务费的退返就超过上百亿。但这并不影响拼多多继续投入的决心。2025年以来，拼多多管理团队多次强调，消费者与商家的利益先于平台利益，要甘于牺牲利润，在此前已实现商家“减负降本”的基础上，进一步启动对商家的全面扶持，助其“拓单增收”。 “今年从3、4月开始，我们在公司内部进行了比较大的调整，一些纯粹低价的产品、落后的产能，该下架的下架，该淘汰的淘汰。”小野人照明CEO官礼雄坦言，公司2017年入驻拼多多后每年保持成倍的增长。这是他们第一次主动选择收缩，“有过犹豫，但想跳得更高，那就得先蹲下去。这也是拼多多教会我的事。” 在他看来，过去，商家太关心卖货，关心如何比竞对卖得好。“狼来了，只要比对手跑得快，被吃掉的就不是自己”。而今，他想换个方式做生意。他把平台减免的成本投入到研发人员的扩充与数字工厂的建设上，关注消费者的真实需求，希望从功能、工艺等维度做出产品的特殊性。“我们想开发新的品牌及对应的产线，一个主攻大众需求，针对希望价格、品质、功能比较均衡的用户；另一个专攻精品需求，满足更追求功能性与专业度的消费者。” 换一种方式发展，也是女装商家张扬的解题思路。在湖北天门，南下广东从事服装生意曾是一代人的选择。张扬2017年开始在广州经营拼多多店铺，2019年了解到天门为支持发展服装产业在房租、物流等方面出台多项优惠政策后，坚决将供应链团队全部迁回老家。 ▲目前，张扬的店铺日均销量达1.5万单，天门仓库越建越大。陈勇|摄 “3000平方米的厂房，免租三年。本地招工成本低，而且基本全是熟手。”张扬算了一笔账，回迁节省的生产成本，加上拼多多去年以来的减免举措，“综合运营成本整体较过去在广州降低了30%”。这部分资金被他用到了新款设计、设计师培养等“价值提升”领域。 2025天门服装电商产业大会的数据显示，近3年天门服装行业已回流人口8.4万，直接带动16万人实现本地就业。而拼多多既是产业回流的催化剂，也是重要的承接平台之一。十岁的拼多多正越发展现出对融合与共赢的追求，通过加大对商家的政策及资源反哺，带动一群人共同走向胜利。正如创始团队此前多次接受采访时的表达，创业是要建立一种共同成长，多方共赢的机制。他们将这家公司的出现和发展归因于生长在阳光充足的方向，“摒弃零和竞争的帝国式思维，转变为以持续创新为基础，为消费者和社会创造增量价值的思维，这就是我们看到的阳光。” 同向为竞，异向为争。与大多数互联网公司不同，十岁的拼多多没有太多的个人色彩，也无意成为彰显个人能力的工具。一位接受采访的老商家说，“如果你发自内心地相信平台所倡导的那样，依靠核心技术创新与管理效能提升可以带来普惠性的消费升级，那么，拼多多的下一个十年也将属于你。”

格隆汇10-16 15:41

科创板财报季拉开序幕！科技股宽幅震荡！海光信息跌超3%，科创芯片50ETF(588750)跌逾1%，溢价走阔，什么信号？芯原股份重磅收购来了！

几年高位，周转天数略微减少。供给端看，日本半导体设备8月出货额同比增长15.58%，1-8月累计出货额同比增长19.24%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q2晶圆价格同环比有所上涨，产能利用率维持较高水平，但整体相对充裕。（来源于东海证券20251015《存储芯片持续涨价，消费电子新品陆续发布》）市场上芯片相关指数众多，选取当下热门的科创芯片、半导体等指数进行比较，可以发现，虽然均聚焦为芯片板块，但在指数编制上却大有不同。一句话总结：科创芯片指数聚焦芯片核心环节，“含芯量”更高，弹性强，成长性高。【科创芯片指数：“含芯量”更高】从选样空间来看，相比其余指数在全市场范围取样，科创芯片指数选样空间为科创板，而科创板聚焦“硬科技”板块，是A股芯片公司大本营，近3年来芯片上市公司中，平均超九成数量的公司选择在科创板上市，平均市值占比达到96%。从行业分布来看，科创芯片指数聚焦芯片“高精尖”的上游中游环节，核心环节占比高达95%，高于其他指数。从调仓频率来看，科创芯片指数选取季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势。【科创芯片指数：成长性更强】由于科创芯片指数聚焦芯片“高精尖”的上游中游环节，在周期成长与国产替代加速下，展现出较强的成长性。科创芯片50ETF（588750）标的指数2025年H1净利润增速高达71%，2025年全年预计归母净利润增速高达100%，大幅领先于同类，成长性更强！【科创芯片指数：向上弹性强】由于科创芯片指数在科创板选样，具备20cm大长腿，抢反弹更快。特别地，科创芯片指数向上修复弹性在同行业指数中最强，924至今最大涨幅高达186.5%！从夏普比率和最大回撤来看，科创芯片指数不仅风险调整后的收益表现更优，而且走势相对稳健。看好芯片核心科技，可关注科创芯片50ETF（588750），跟踪复制科创芯片指数，涨跌幅弹性高达20%，覆盖芯片产业链核心环节，高纯度、高锐度、高弹性！低门槛布局科创芯片核心环节，高效把握“新质生产力”大行情，抢反弹快人一步！场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-16 14:51

美国数据“停摆”冲击全球

美元长期主导国际金融体系的根基所在。日本决策陷入数据真空美国数据中断令日本央行尤为苦恼。行长植田和男罕见地以强硬措辞公开批评称，这种情况“严重损害了货币政策制定的透明度”。日本正在评估何时退出超宽松政策，而美联储的数据长期是其决策的重要参考。当这些信息突然中断，日本的政策讨论陷入“半盲状态”。一位日本政策顾问更直言：“鲍威尔强调‘数据依赖’，但现在根本没有数据可依赖——这让我们无法判断美国的真实经济节奏。” 这种不满背后，是对政策误判风险的深层担忧。日本经济复苏本已步履维艰，而外部不确定性正让央行的每一次利率调整都如走钢丝。信息的缺失放大了市场的波动：投资者难以判断美联储的下步动作，日元与美债收益率同步剧烈震荡。事实上，这一事件让东京金融界重新审视全球政策协调的可行性——当“透明的美国”失去透明，世界经济的信号体系也随之模糊。英国的谨慎焦虑与制度信任的隐性侵蚀英国货币政策委员会成员凯瑟琳·曼恩指出，美国数据停摆及对独立机构的政治压力，虽不会立刻冲击英国经济，却是一种潜行的系统性风险。她将其比喻为“白蚁效应”：非突发性的崩塌，而是长期蚕食全球金融体系信任的过程。曼恩认为，正如英镑从国际核心货币地位的衰退并非一夕之间完成，美元地位的侵蚀也可能从这些看似微小的信任裂缝开始。若美联储独立性受损、官方数据失真或延迟，全球资本配置与汇率预期将受到持续干扰。英国央行在内部会议上已开始讨论如何在数据不确定性上升的背景下重新评估政策假设——这意味着，数据停摆已从美国的政治问题，转化为世界各国央行的风险管理议题。国际会议焦点转移与全球治理危机的浮现在华盛顿举行的世界银行与IMF秋季会议上，美国原本应是稳定秩序的支柱，却因自身的制度混乱成为争论焦点。各国财长与央行行长将目光从乌克兰冲突与中东局势暂时移开，集中讨论美国治理结构的脆弱性及其外溢影响。多位代表指出，特朗普政府解雇劳工统计局局长、公开施压美联储等行为，显示出政治力量对数据独立与货币政策的干预正在加剧。 IMF在报告中直言，这类政治化趋势削弱了公众对机构专业性的信任，而一旦统计数据失去公信力，金融市场的定价机制也将陷入失灵。正因如此，许多国家呼吁建立多元化数据验证机制，以减少对美国官方数据的单一依赖。其他数据、会议及事件概览美国政府因预算僵局导致数据发布中断，令全球央行在“信息真空”中陷入政策困境。日本央行公开表达担忧，强调缺乏美联储数据让其政策判断如同“半盲”。英国官员警告，这种政治干预正以“白蚁效应”侵蚀全球制度信任。 IMF与世界银行会议关注点从地缘政治转向美国治理危机，各国呼吁分散对美数据依赖以防系统性风险。（请注意： Moneta Markets 亿汇信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。） #数据中断 #制度信任 #政策盲区 #全球治理

MonetaMarkets亿汇10-16 13:58

【直击亚市】中美不太可能采取激烈手段！市场注意力转向科技，黄金又创新高

地区股票指数上涨最多达1.1%，韩国、日本和中国大陆的基准股指均走高。推动上涨的部分原因是投资者重返科技股，此前荷兰光刻机制造商阿斯麦周三公布的业绩提振了市场对人工智能热潮仍能推动企业盈利的乐观情绪。#亚市直击# 彭博美元指数连续第三天下跌，而亚洲债市表现不一，美国两年期国债收益率在隔夜交易中接近今年低点。投资者重拾对亚洲的乐观情绪亚洲股市的普遍上涨显示，尽管中美贸易紧张局势再起阴霾，投资者对该地区的信心依然强劲。今年以来，亚洲股市表现亮眼，MSCI地区指数上涨23%，跑赢美国基准指数。 M&G投资公司股票、多资产与可持续投资首席投资官Fabiana Fedeli在接受彭博电视采访时表示：“投资者已经越来越习惯政治上的起伏，只有当这些事件真正损害到企业盈利，也就是风险市场的核心驱动因素时，他们才会真正感到担忧。” 科技公司成为周四的大赢家。中兴通讯在香港一度上涨10%，扭转了本周早些时候的跌势。韩国芯片制造商SK海力士股价最高上涨6.9%，带动韩国KOSPI指数上涨2.1%。贸易忧虑犹存周四美国交易时段内，市场因总统特朗普和财政部长贝森特的言论而剧烈震荡。特朗普表示美国正与中国陷入贸易战，而贝森特则暗示有可能达成一项更长期的休战协议。此前数月，中美关系相对平静，但近期紧张局势再次升级。上周五的抛售后，逢低买盘推动股市波动加剧。特朗普发表讲话的几个小时前，贝森特曾表示，如果中国停止对稀土元素实施严格的新出口管制计划，美国有可能将暂停对中国商品征收进口关税的时间延长三个月以上。自今年早些时候以来，中美已多次同意90天的临时休战协议，下一轮期限将在11月到期。贝莱德投资研究院的Ben Powell表示，美国和中国仍深度相互依赖，双方在贸易战中都受制约，不太可能采取过于激烈的手段。其他方面，在亚洲，日本政局紧张局势升温。执政党党首高市早苗呼吁大阪在野党领导人在下周预期进行的国会首相投票中支持她。澳大利亚方面，就业率飙升至四年来新高，增加了央行下月降息的可能性。数据公布后，澳元一度下跌0.5%。大宗商品方面，黄金价格飙升至4242美元，今年以来累计涨幅超过60%，原因是贸易摩擦加剧和市场预期美联储将进一步降息吸引了大量买盘。黄金本周迄今已上涨逾5%，延续自8月中旬以来的迅猛涨势。买盘热情蔓延至其他贵金属，伦敦市场供应紧张之际，白银周三飙升超过3%。油价从五个月低点回升，此前特朗普表示，印度总理莫迪已承诺停止购买俄罗斯石油，这可能进一步收紧全球供应。

云涌10-16 13:45

邦达亚洲：美元下滑油价止跌美元/加元小幅收跌

青睐也对汇价构成了一定的打压。此外，对日本央行干预汇市的预期也对汇价构成了一定的打压。今日关注152.00附近的压力情况，下方支撑在150.00附近。美元/日元黄金昨日大幅攀升，突破4200关口并刷新历史高位，现汇价交投于4223附近。美元指数在美联储主席鲍威尔和美联储官员接连发表鸽派言论升温美联储降息预期的打压下持续下滑是支撑黄金攀升的主要原因。此外，贸易不确定的担忧以及地缘紧张局势激发的避险情绪也是支撑避险黄金持续攀升的重要因素。今日关注4250附近的压力情况，下方支撑在4200附近。黄金/美元今日需要关注的数据有，英国8月GDP月率、英国8月工业产出月率、英国8月商品贸易帐、美国截至10月11日当周初请失业金人数、美国10月费城联储制造业指数、美国9月PPI年率和美国9月零售销售月率。另外，国际货币基金组织（IMF）周三发出严峻警告：全球公共债务预计将在2029年突破国内生产总值（GDP）的100%，创下自1948年以来的历史新高，并且仍在继续向上攀升。IMF敦促各国必须立即构筑“财政缓冲”，以应对随时可能爆发的经济风险。 IMF财政事务部主任维托尔·加斯帕（Vitor Gaspar）直言，在一个“不利但绝非遥不可及的设想”中，到本十年末，全球公共债务水平可能飙升至GDP的123%，仅略低于二战后不久132%的最高纪录。他在接受采访时指出：“从我们的角度看，最让人不寒而栗的情况是爆发金融动荡。”他援引IMF周二发布的另一份报告，该报告已明确警告市场可能出现“无序”崩盘。加斯帕警告，一旦崩盘，就可能像2010年欧洲主权债务危机期间那样，触发财政-金融“末日循环”。周三，美联储发布的最新褐皮书显示，美国经济活动在近几周几乎没有变化，就业水平总体保持稳定，但通胀和关税带来的成本压力依然存在。报告指出，整体消费者支出略有下降，而投入成本上升的现象在多个地区普遍存在。美联储表示：“由于关税导致的投入成本上升在许多地区都有所报告，但这些更高成本在最终价格中的传导程度各不相同。”一些企业为了保住客户选择维持售价不变，而另一些则将更高的进口成本完全转嫁给消费者。这份报告基于美联储12个地区分行截至10月6日收集的企业和经济数据，由旧金山联储编制。三大地区报告经济活动略有增长，五个地区持平，四个地区出现轻微走弱。部分企业预计未来6到12个月需求会有所回升，但也有地区警告称，若政府关门持续，将对经济增长构成拖累。

邦达亚洲10-16 13:38

云迹科技首日高开逾49%，中国机器人服务智能体市场第一

服务覆盖国内一线至下沉市场，并逐步探索日本、韩国、东南亚及沙特阿拉伯等海外市场，为全球化布局奠定基础。二、业务模式：硬件、软件双轮驱动的业务结构云迹科技的主营业务聚焦两大核心板块，形成“硬件+软件”双轮驱动的业务格局。第一大板块为机器人及功能套件，涵盖YJ-机器人、YJ-AIoT组件、YJ-万物工具仓模块及智能控制模块四大类产品。其中，YJ-机器人包括UP系列复合多态机器人（2023年推出，为当前销售重点，采用模块化设计支持可换仓）、“格格”系列整机机器人（2021年推出，性能优于前代“润”系列，预计未来两至三年仍为客户首选）及逐步退出市场的“润”系列；YJ-AIoT组件作为生态系统的“神经系统”，包含电梯组件、通讯组件及门禁组件，实现机器人与设备、环境的互联互通；YJ-万物工具仓模块则通过模块化上仓与智能售货机，拓展机器人在配送、消毒、商品销售等场景的应用；智能控制模块集成专有AI操作系统YJ-ROS，为机器人提供可靠性能与快速部署能力。第二大板块为AI数字化系统，包括AI驱动的机器人基础服务与智能体应用，前者通过授权YJ-ROS操作系统及提供主动综合AI支持（如全天候预防性维保）保障机器人高效运行，后者通过HDOS服务数字化运营系统及YJ-Platform平台，为客户提供定制化运营优化方案，适配酒店、外卖等行业的现有工作流程。从收入结构来看，公司收入来源呈现多元化特征，且软件服务收入占比持续提升，业务结构不断优化。2022年至2024年，机器人及功能套件收入分别为人民币1.35亿元、1.20亿元、1.89亿元，占总营收比例分别为83.6%、82.4%、77.2%，始终为收入基石，其中产品销售贡献主要收入；AI数字化系统收入则从2022年的0.26亿元增至2024年的0.56亿元，占总营收比例从16.4%提升至22.8%，2025年首五个月进一步增至25.6%，反映出公司软件服务能力持续增强。按场景划分，酒店场景为核心收入来源，2024年贡献83.0%的营收，2025年首五个月占比进一步升至93.2%，同时商业楼宇、医疗机构、工厂等场景收入逐步拓展，为长期增长打开空间；按客户性质划分，直销模式占主导（2024年占比81.6%），分销模式收入占比从2022年的11.4%提升至2024年的18.4%，分销网络的完善助力公司高效渗透下沉市场。三、财务分析：规模增长显著，盈利能力持续改善从财务数据上看，云迹科技近年来持续增长的良好态势。2022年至2024年，公司总营收分别为人民币1.61亿元、1.45亿元、2.45亿元，2023年因产品策略战略调整及智能体应用初期波动略有下滑，2024年则凭借现有产品成果积累、交叉销售能力提升及分销商合作加强，实现68.6%的同比大幅增长；2025年首五个月，营收继续同比增长18.9%至人民币0.88亿元，增长势头延续。盈利方面，公司仍处于亏损阶段，但亏损幅度逐步收窄，2022年至2024年，年/期内亏损分别为人民币3.65亿元、2.65亿元、1.85亿元，2023年、2024年分别同比减少27.6%、30.1%。从非国际财务报告准则计量的经调整净亏损来看，2022年至2024年分别为人民币2.34亿元、1.20亿元、0.28亿元，亏损收窄趋势更为明显，反映出公司核心业务盈利能力持续改善。盈利能力方面，公司毛利率受益于收入结构优化与规模效应，呈现显著提升趋势。2022年至2024年，公司毛利率从24.3%提升至43.5%，2025年首五个月略有回落至39.5%，主要因AI数字化系统等高毛利业务（2024年相关业务毛利率较高）收入占比提升，以及机器人及功能套件通过成本优化实现毛利率改善；分业务看，AI数字化系统毛利率显著高于机器人及功能套件，成为拉动整体毛利率上升的核心动力。净利率方面，2022年至2024年，公司经调整净亏损率从2022年的-145.0%收窄至2024年的-11.3%，核心业务的盈利潜力逐步显现。四、竞争优势：技术领先，生态协同效应显著云迹科技的核心竞争优势首先体现在领先的技术实力与产品创新能力。公司构建了以导航与感知系统、逻辑推理与知识图谱驱动的认知决策、智能控制与精准执行系统、自进化学习与闭环反馈优化系统为核心的技术体系，自主研发的专有AI操作系统YJ-ROS融合自主移动算法，支持机器人高效部署与空中下载升级；产品层面，UP系列复合多态机器人的模块化设计、“格格”系列的高性价比，以及YJ-AIoT组件的通用性，使其产品具备高度灵活性与场景适配性，能够快速响应酒店、医疗等不同行业的动态需求，区别于传统机器人“场景固定、功能单一”的局限。其次，公司具备持续的成本优化能力与高效的销售生态。在成本端，公司通过供应链管理优化与规模化采购，将原材料及零部件成本下降的红利反馈给客户，2022年至2024年机器人及功能套件平均售价稳步下调，同时通过战略调整与供应商A的合作模式（从代工制造转为统包制造），大幅减少采购时间与人力成本，简化内部流程；在销售端，公司形成“直销+分销”协同的网络，直销团队直接对接客户需求并收集反馈以指导产品迭代，分销商网络则助力公司以低成本、高效率渗透下沉市场，截至2024年底分销商数量较2022年增长76.6%，2024年分销收入占比较2022年提升7个百分点，生态协同效应显著。五、行业前景：市场规模高速增长，竞争格局分散中国机器人服务智能体行业正处于高速增长阶段，市场规模与渗透率均有巨大提升空间。以收入计，中国机器人服务智能体市场规模从2020年的人民币18亿元增至2024年的人民币37亿元，年复合增长率19.8%，并预计2029年市场规模将达人民币135亿元，2024年至2029年复合增长率升至29.3%，增速显著高于整体机器人行业。细分场景中，酒店场景为最大板块，2024年市场规模人民币14亿元，预计2029年达人民币50亿元，复合增长率29.1%；医疗场景增长更为迅猛，2020年至2024年复合增长率57.9%，预计2024年至2029年仍将保持46.6%的高增速；工厂场景作为新兴领域，2024年市场规模人民币0.75亿元，预计2029年达人民币6亿元，复合增长率51.4%，成为未来重要增长极。从总目标市场来看，2024年中国机器人服务智能体总目标市场规模约人民币9382亿元，其中酒店场景占4202亿元（软件需求502亿元、硬件需求3699亿元），市场潜力巨大。行业竞争格局呈现“头部集中、中小分散”的特征，头部企业有望凭借技术与规模优势进一步提升份额。2024年，中国机器人服务智能体市场前五大参与者合计占比25.4%，云迹科技以6.3%的份额位居第一，其余市场份额由大量小型参与者分散持有；细分至酒店场景，前五大参与者合计占比27.4%，公司以13.9%的份额领先，竞争优势更为显著。目前行业竞争主要围绕技术创新、产品性价比、场景适配能力及销售网络展开，随着AI技术不断迭代与下游行业对服务智能化要求提升，具备核心技术、多元产品布局及高效生态的企业将更易获得客户青睐，行业整合趋势有望加速，头部企业市场份额存在进一步提升空间。六、估值分析：估值合理偏低，仍有提升空间此次上市，按照本次发售价每股H股95.60港元，基于上市后总股份0.687亿股计算，云迹科技上市时的总市值约为65.69亿港元（约60.21亿元人民币）。按照连续12个月的2.588亿元收入计算，公司对应的PS倍数为23.3倍。公司的可比港股上市公司均具备较高的估值，包括极智嘉的13.2倍、优必选的39.2倍及越疆的51.4倍，相比较而言，云迹科技的估值相对偏低。从行业上看，机器人服务智能体这一赛道正处于高增长初期阶段，且云迹科技业绩同比高增长，且在细分赛道占据龙头地位，可以适配较高的估值。长期来看，随着公司持续提升AI数字化系统收入占比（高毛利业务）、拓展医疗与工厂等新场景，并逐步实现海外市场突破，云迹科技的收入规模有望保持高速增长，亏损进一步收窄并最终实现盈利，其估值水平也有望得到进一步提升。 $云迹(02670)$

老虎证券10-16 12:51

日经分析：安全成为第一要务，中日关系陷入僵局，北京持续进行安全整肃，东京执政联盟瓦解

在日经亚洲，作者中泽克二是常驻东京的《日本经济新闻》高级编辑兼社论撰稿人。他曾在中国担任驻外记者及中国分社社长共七年，并于2014年获得“Vaughn-Ueda国际记者奖” 图片由AI生成中日关系的未来正变得愈发不确定，政治层面的联系日益减弱。中国正掀起一轮整肃风暴，而日本政局也深陷动荡之中。被视为温和派、曾多次与日本政界交流，也曾访问日本的中国高级外交官刘建超已被撤换，卸任中共中央对外联络部部长一职。刘建超被刘海星取代。刘海星同为资深外交官，但主要专注于欧洲事务，鲜有与日本相关的外交经验。他也被认为更重视国家安全。在日本，一直在推动对华关系的重要政党公明党，已退出与保守的自民党组成的执政联盟。原自民党干事长森山裕，曾以日中友好议员联盟会长身份负责对华事务，也已辞去党内职务。由高市早苗领导的新一届自民党领导班子中，没有任何在中日之间能发挥桥梁作用的重要人物。高市于10月4日赢得自民党总裁选举。在中国，中联部部长的地位几乎等同于外交部长，部门主要负责与朝鲜、越南等社会主义国家的党际外交，同时也负责与日本、美国等国的政党交流。 9月30日，中联部官网发布消息，刘海星已出任新任部长。这一消息公布在中共二十届四中全会（10月20日至23日）召开之前。通过网站发布人事调整并不寻常，通常由新华社等官方媒体公布。这种反常做法，可能与刘建超自7月底以来消失于公众视野有关，引发外界猜测他已因涉腐问题遭当局调查。目前中国官方尚未就刘建超的去向给出任何解释。自2018年起，刘海星一直担任中共中央国家安全委员会办公室副主任。委员会由习近平担任主席，负责统筹国家安全事务，办公室则负责日常事务。在2022年10月中共二十大前后，刘海星曾被视为外交部长王毅的潜在人选，与当时担任驻美大使的秦刚一起被讨论。秦刚和刘海星都被视为习近平的亲信。三年前，也曾有人认为刘建超可能接任外交部长。 2022年12月，秦刚出任外交部长，但不久后即被免职，官方未作说明。刘建超随后被提拔为中联部部长，有望接替外交部长一职。但如今也实际被清洗，刘海星的接任则悄然公布。在秦刚被免职后，王毅回归外交部长岗位。王毅即将年满72岁，考虑到高龄和频繁的长途出访，物色继任人选已成要务。 7月1日，人民日报刊登了刘海星撰写的一篇长文，纪念国家安全法实施十周年。在文中，彼时仍为国家安全委员会办公室副主任的刘海星强调“总体国家安全观”的重要性。国家安全法覆盖政治、经济、社会等各个领域。强调国家安全高于一切的“总体国家安全观”，正是习近平时代的象征性政策之一。现年62岁的刘海星接替比他年长一岁的刘建超，反映出中国对内对外均优先考虑国家安全的重大政策取向。刘海星的父亲也是职业外交官，曾于上世纪80年代担任外交部副部长，90年代出任中共中央外事领导小组秘书长。 9月30日宣布的中联部领导更替，将深刻影响中日之间，尤其是政治层面的未来交流。受刘建超“失踪”事件影响，日本自民党高层官员9月29日透露，原定今年秋季在日本举行的“中日执政党交流机制会议”可能将被推迟。这一机制上次会议是在停摆六年零三个月后，于今年1月在北京召开，刘建超当时也有出席。日本代表团成员包括当时的自民党干事长森山裕，以及自民党执政联盟伙伴公明党的干事长西田实仁。此次会议促使中国在6月底部分解除了对日本水产品的全面禁令。中国此前因日本于2023年8月排放福岛核电站处理水而实施了该禁令。日本的政治动荡，将对两国今后的交流产生更大影响，特别是政党之间的接触。 10月10日，公明党突然宣布退出执政联盟，结束与自民党长达26年的合作关系。预计日本国会将在本月晚些时候选出新首相，接替石破茂。但执政联盟的瓦解，已打击了高市早苗成为日本首位女首相的前景。中国有句古话：“吃水不忘挖井人”。在中国，已故日本前首相田中角荣被称为中日关系的“挖井人”。 1972年，田中意外访问中国，促成两国实现邦交正常化。公明党及其主要支持力量——佛教组织创价学会，从一开始就参与其中，奠定了基础。因此，中国也普遍认为公明党是“挖井人”之一。曾于1967年至1986年领导公明党的竹入义胜，虽身处在野党，却发挥了重要作用。他在1972年7月底访问中国，与时任国务院总理周恩来会面。回国后，竹入将这次会谈的记录——“竹入备忘录”交给了田中。竹入此行直接促成了田中两个月后的访华。田中与周恩来进行了艰难的马拉松式会谈，最终签署了实现中日邦交正常化的联合声明。现任首相石破茂将在日本政局趋稳前继续留任。他早在1980年代上半期就开始走上政策制定之路。那时，他还是一名20多岁的银行职员，后来进入已不复存在的自民党田中派担任秘书处工作人员。时间来到10月6日，公明党现任党首斋藤铁夫在国会大厦内会见中国驻日大使吴江浩。两天前，高市早苗刚刚当选自民党总裁。公明党与中国之间长期保持互信关系。外界普遍认为，斋藤与吴江浩可能就高市是否会在就任首相后参拜靖国神社交换了意见。中韩两国将靖国神社视为日本军国主义象征，高市若参拜将对中日关系造成不利影响。在目前的局势下，鸠山由纪夫或许是唯一一个仍可在中日之间发挥沟通作用的日本人。他曾在2009年至2010年担任首相，当时民主党执政。中国于9月3日在北京举行盛大阅兵，纪念抗日战争胜利80周年。鸠山由纪夫也出席了阅兵仪式。朝鲜领导人金正恩和俄罗斯总统普京是出席活动的最引人注目的外国政要，并与习近平并肩而立。眼下，自民党别无选择，只能集中精力重建未来的联合政权框架，以打通高市早苗成为首相的道路。也因此，外交暂时无法成为重点。而对中国共产党来说，即将在四中全会召开的重要人事调整则迫在眉睫。因此，中日关系的未来仍将悬而未决。来源：加美财经

加美财经10-16 12:00

对日本央行最新发声，贝森特这次语调不同了！

Scott Bessent）表示，如果日本央行继续实施正确的货币政策，日元将会稳定在一个适当的水平。据日本媒体报道，贝森特是在一次集体采访中作出上述表态的。周四(10月16日)早盘，东京市场上日元兑美元汇率约为150.60。正在华盛顿访问的日本财务大臣加藤胜信（负责汇率干预）对记者表示，他正在关注日元快速走软的走势。日本共同社和日本经济新闻报道称，贝森特拒绝就日元汇率的具体水平发表评论。本月以来，日元兑美元的贬值速度至少是其他主要货币的两倍，并在10月10日触及1美元兑153.27日元的八个月新低。市场对日本央行短期内加息的预期降温，是推动这一走势的主要因素。据《日本经济新闻》报道，贝森特拒绝就日本央行行长植田和男在10月30日的下一次政策决议发表评论，仅表示“植田非常有能力”。与8月相比，贝森特这次针对日本央行的言论语气有所缓和。他在8月曾表示，日本央行在应对通胀问题上“落后于形势”，这一评论当时被视为华盛顿对货币问题立场的提醒。美国总统唐纳德·特朗普曾多次指责日本通过削弱本币来增强其贸易竞争力。日本的政治不稳定成为越来越多经济学家预期本月日本央行不会收紧政策的主要原因之一。截至周四，掉期市场的定价显示，本月加息的可能性约为15%，而上月底这一概率约为70%。本月早些时候在自民党党首选举中意外胜出的高市早苗，很可能将在国会投票中获得足够支持，成为下一任首相。在公明党上周退出执政联盟后，高市正在积极争取另一在野党的支持。国会预计将在下周选出新首相。前日本央行执行理事Kazuo Momma表示，如果日元兑美元贬值至155或更低水平，那么日本央行两周内加息的可能性就会很高。而新政府可能也会接受这一举措，以避免进一步的通胀压力，因为公众对生活成本飙升的不满情绪持续发酵。日本的消费者物价指数已经连续三年多保持在2%或以上，而同期实际工资大多处于下降状态。贝森特8月在接受彭博采访时表示，日本央行未来将会加息，因为必须控制其通胀问题。

风起10-16 11:16

A股头条：三花智控否认“机器人大额订单”传言，海光信息三季度营收增长69.6%；到2027年底全国范围建成2800万个充电设施

金融界10-16 07:51

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