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东吴证券：居民消费有全面复苏的势头

趋势正在延续。2023年3月社零数据中服装、化妆品等可选品延续良好趋势。汽车、通讯器材环比改善，可选品呈现全面复苏势头。而服务消费领域，近期各大平台披露的“五一”旅游预定数据表现也十分亮眼。以上信息表明，居民的消费意愿及消费信心的恢复趋势正持续好转，我们也看好未来消费的进一步好转。建议关注周大生、中国中免、厦门象屿、爱美客、上海机场等。

金融界2023-04-19

财信研究评1-3月宏观数据：经济回升超预期，政策进入观察期

类消费持续改善、升级类消费明显加快，如服装纺织、化妆品、日用品、烟酒类商品零售增速均保持较快增长且较1-2月份有所提高，金银珠宝类、化妆品类等升级类商品零售额增速均较1-2月提高10个百分点以上；3）受益于疫情基本结束，居民储备药品和食品的必要性下降，中西药品类和粮油、食品类等限额以上商品零售增速继续较1-2月份有所回落；4）受新房销售恢复弱于二手房，二手房销售对地产相关消费的带动作用偏弱的影响，家电、家具和建筑材料类商品零售额增速仍处偏低水平，部分增速较上月还有所回落。　　　　　　　　　　三是受中低收入群体收入增长恢复滞后的影响，限额以下商品零售增速改善偏慢。如3月份限额以下商品零售增速虽较1-2月份继续提升，但增幅明显低于同期限额以上商品零售增速和全部社零增速（见图11），表明中低收入群体消费恢复速度不及整体。背后的核心原因在于国内居民就业、收入恢复不均衡，中低收入群体恢复偏慢，如3月末以农民工为主的外来农业户籍人员调查失业率较上月保持不变达到6％，高于全部城镇失业率0.7个百分点；一季度农村外出务工劳动力月均收入仅增长1.5％，低于同期人均可支配收入3.6个百分点，较2022年回落2.6个百分点（见图13）。未来中低收入群体就业、收入的恢复，仍需政策加力支持。　　（二）消费持续改善有支撑，预计2023年社零约增长8-12％　　展望未来，五方面因素将支撑消费继续成为拉动经济增长的主动力。一是随着国内经济活动将持续好转，居民就业和收入有望相应改善，对居民消费能力形成有力提振。二是充足的居民储蓄余粮，将为消费持续回升提供重要动力保障，如疫情发生三年来，居民储蓄存款年均增加约12.5万亿元，为疫情前五年年均增幅的1.9倍左右，未来居民储蓄逐步转化为消费值得期待。三是疫情对消费的限制作用有望进一步消除，居民消费场景、消费意愿将得到修复，居民消费潜力将得以释放。四是极低的基数，也为消费增速反弹提供助力，如2020-2022年社会消费品零售总额三年平均增长2.6％，增速较疫情前2019年回落5.4个百分点，消费修复空间广阔，且二季度为全年消费基数最低时点。五是今年政府工作报告，将把恢复和扩大消费摆在优先位置，预计今年在扩大消费方面政策还会持续发力，对消费形成有力支撑。　　预计2023年社零约增长8-12％。一方面，政府工作报告将2023年实际GDP增速目标定为5.0％左右，实际结果有望高于5％，同时假定收入价格指数约增长2％，得到2023年名义居民人均可支配收入约增长7-8％。另一方面，根据海外疫情放松经验，假定2023年我国居民边际消费倾向，分别恢复2020年降幅的5-9成。综合上述两方面的假定，可测算出2023年名义人均消费支出约增长9.5％-13.3％。根据历史经验，消费恢复阶段名义居民人均消费支出增速平均高于同期名义社会消费品零售总额增速约1个百分点，因此可测算出2023年名义社会消费品零售总额约增长8-12％。　　四、投资：基建、制造业支撑减弱，地产延续负增　　1-3月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长5.1％和0.6％，分别较1-2月份放缓0.4和0.2个百分点（见图14）；从环比增速看，1-3月份季调后的固定资产投资环比增长-0.25％，环比转负，且大幅低于历史同期值（见图15），显示出受节后复工复产效应逐渐消退、企业预期改善偏慢、工业企业继续去库存等因素拖累，投资端动能边际回落，对经济的支撑作用减弱。从内部结构看，呈现出“基建、制造业支撑减弱、地产延续负增”的特征，三大类投资增速均有所回落（见图16）。　　从民间和固定资产投资增速差看，1-3月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速4.5个百分点，较上月收窄0.2个百分点（见图14），但仍处于历史高位区间。民间投资与整体投资增速差距持续位于高位，前者恢复大幅滞后于后者，主要原因在于受企业预期偏弱、市场需求不足、企业盈利承压、海外经济动荡加剧等因素影响，民营企业投资的意愿和能力均不足。　　　　　　（一）中游装备制造业支撑减弱，预计未来将延续缓慢回落态势　　1-3月份制造业投资同比增长7.0％，较1-2月份放缓1.1个百分点（见图16）。根据累计增速倒推，3月份制造业投资同比增长6.2％，较上月放缓1.9个百分点。制造业投资增速放缓的原因有三：一是房地产和基建投资边际走弱，对制造业产品的带动作用减弱；二是受海外动荡加剧影响，出口预期转差对企业投资形成一定的压制；三是受企业盈利走弱和库存继续积压影响，企业扩产投资的意愿减弱。　　从行业看，中游装备制造业投资增速普遍回落，上游和下游投资恢复整体偏弱。一是受投资需求带动作用边际回落、价格对利润的支撑减弱影响，部分上游原材料行业投资增速有所回落；二是受欧美银行业风波加剧外部需求的不确定性影响，加之市场有效需求不足、企业库存仍处于高位，中游装备制造业投资扩产动能趋于谨慎，多数行业投资增速出现回落；三是受国内疫情较快平稳转段影响，食品制造业、纺织业等下游行业投资增速回升，但农副食品、医药制造业等行业投资增速回落，说明国内需求恢复依然偏慢，下游消费品制造业投资增速回升仍需时日（见图17）。　　　　　　高技术制造业投资持续领跑，经济结构继续优化。1-3月高技术制造业投资累计增长15.2％，较1-2月份回落1.0个百分点，高于整体制造业投资增速8.2个百分点（见图18），新动能对制造业投资的引领作用继续加强，制造业转型升级步伐有所加快。　　展望2023年，预计制造业投资增速回落至6％左右。一是在结构转型与产业链安全的背景下，政策和金融支持将对设备更新改造和高技术投资形成强支撑，预计2023年制造业中长期贷款增速有望延续高增态势；二是高基数和外需回落压力仍大，预示2023年制造业投资增速面临一定的下行压力，如2020-2022年制造业投资三年平均增长6.7％，高于2015-2019年五年平均增速0.7个百分点，连续三年高增将对2023年增速形成压制；三是盈利走弱和去库存预示2023年制造业投资增速或边际回落，如2022年工业企业利润增速快速下行，预示2023年制造业企业扩产能力和意愿均将出现回落，不利于制造业投资增速的回升（见图19）。　　　　　　（二）高基数和政策节奏放缓共致基建投资回落，但其稳增长作用仍强　　受去年同期基数走高、稳增长政策集中于年初发力等因素影响，1-3月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长10.8％和8.8％，较1-2月份分别回落1.4和0.2个百分点（见图16），但仍继续保持两位数或接近两位数的高增长水平，基建稳增长作用较强。　　展望2023年，在前期项目持续推进，地方提前进行项目储备、准财政工具继续发挥撬动效用的共同影响下，基建投资增速有望继续保持高增，但专项债券可用资金大幅下降，基建投资增速或小幅回落，预计2023年广义基建投资增速中枢在8％左右，节奏上前高后低。　　一是专项债券前置使用、政策性金融工具继续发挥撬动作用支撑仍强，但全年专项债券可用资金规模下降，基建投资增速大概率前高后低。其一， 2022年专项债可用规模合计高达5.35万亿元，包括3.65万亿元新增额度、约1.2万亿元2021年结余资金和5000亿元结存限额，2023年新增专项债券额度3.8万亿元，较2022年可用规模明显下降，或对基建投资增速形成一定拖累。其二，截止4月18日，2023年新增专项债券累计发行约1.49万亿元，和去年同期基本相当，前置发力特征明显（见图20），预计二季度专项债券发行规模继续维持高位，但或难以超过2022年二季度，对二季度基建投资资金来源形成小幅拖累。其三，据测算，2022年已投放的7399亿元金融工具将继续发挥撬动作用，最多可为2023年基建投资提供约8000亿元的增量资金，加上若经济面临超预期冲击，政策性、开放性仍有可能继续扩容，持续为基建项目新开工提供一定资金支持。　　二是2022年开工项目继续推进，加上年初各地积极推进重大项目开工，预计2023年基建投资项目有充足保障。一方面， 2022年基建新开工项目明显增加，其继续推进建设将为2023年基建投资打下坚实基础。如2022年1-12月份，固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长20.2％，较去年同期加快16.9个百分点，创2017年以来同期新高（见图21）。另一方面，在全力拼经济的政策导向下，2023年各地重大项目呈现出“早开工”的态势，将为2023年全年基建投资提供一定项目保障。　　　　　　三是城投等配套资金来源仍面临严监管约束，将对基建投资回升幅度形成约束。从资金来源看，超五成的基建投资资金来源于自筹资金，自筹资金比重下降是2018年以来基建投资增速持续低迷的主要原因（见图22）。基建投资自筹资金主要包括城投平台债务、PPP、非标融资等资金来源。据统计，1-3月份城投债净融资金额为5430.7亿元，较去年同期回落约142亿元，预计在“坚决遏制增量、化解存量”定调下，2023年城投平台融资环境难以大幅改善，城投平台累计净融资转正的概率不高（见图23）。在城投配套融资缺位的情况下，基建投资增速高度有限。　　　　　　（三）房地产投资增速降幅有望趋于收窄　　受前期积压需求释放、房地产刺激政策合力显效等因素影响，今年1-3月房地产销售、价格等指标增速出现企稳回升，预计年内房地产投资在去年同期低基数效应的助力下，降幅有望趋于收窄。　　1、房地产销售和价格趋稳，去库存仍是未来主要任务　　从需求看，商品房销售有所好转，价格环比企稳上涨。一是销售面积降幅继续收窄。1-3月商品房销售面积增速同比降低1.8％，降幅较1-2月继续收窄1.8个百分点。当月同比降幅收窄0.2个百分点（见图24）；从技术层面看，去年同期累计和当月降幅分别扩大4.2、8.1个百分点，低基数成为本月增速继续收窄的重要原因。二是商品房价格环比上涨。3月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨0.4％，连续两个月环比正增长；同比降幅也较上月收窄0.5个百分点。用来衡量销售价格增速变化的（商品房销售额-商品房销售面积）指标，连续两个月正增长，3月差值由上月的3.5％提高到5.9％（见图25），表明价格在筑底企稳上涨。　　　　　　　　　　从供给看，去库存仍是未来主要任务。2021年以来，房地产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）整体由降转升，今年1-3月仍处于升势中。如3月份为5.2倍，较上月提高0.1倍，比2020年底提高2.3倍（见图26）。从商品房待售面积看，3月较1-2减少758万平方米，但仍处于2020年以来的高位；1-3月待售面积同比增长15.4％，较1-2月提高0.5个百分点，且处于2016年2月份以来的新高，表明房地产市场去库存压力较大。　　从投资增速看，回升过程中的波动整理。今年1-3月全国房地产开发投资同比下降5.8％，降幅较上月扩大0.1个百分点，当月降幅也较上月扩大1.5个百分点（见图27）；从技术层面看，去年同期增速环比大幅下降，所以基数效应不能解释本月投资增速的降低；本月投资增速在上月大幅反弹后小幅波动，预计不会改变全年降幅收窄的进程。　　2、领先指标企稳，预计年内投资增速降幅趋于收窄　　一是房企资金来源增速降幅继续收窄。2023年1-3月房地产资金来源同比下降9.0％，降幅较上月收窄6.2个百分点，当月增速由负转正，较上月大幅提高17.9个百分点（见图28）。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到56.3％，1-3月增速下降3.4％，降幅收窄10个百分点（见图29），贡献了本月降幅收窄的九成。其中1-3月定金及预收款、个人按揭贷款降幅分别收窄8.6、12.4个百分点，当月增速更是由负转正，分别大幅提高24.9、35.2个百分点，说明销售情况在边际好转，与销售增速、销售价格环比上涨形成印证。当然，去年同期基数低也是本月增速降幅收窄的原因之一。　　房企资金来源的改善，与去年11月份以来金融监管部门出台房地产市场流动性的信贷支持、债券发行和股权融资“三支箭”，以及建立首套住房贷款利率政策动态调整机制等有关，房地产市场预期和合理融资需求得到逐步改善。预计年内资金来源增速降幅将趋于收窄，但整体效果仍取决于居民购房意愿和购房能力，房地产市场及其预期的扭转需要时间和过程。　　　　　　二是土地市场有所企稳，但房企尤其是民营房企拿地意愿仍弱。受房地产销售向好和房价企稳影响，房企拿地意愿有所企稳。从100个大中城市土地市场数据看， 1-3月一二三线城市土地成交面积增速分别为18.5％、-6.9％、3.5％，较1-2分别变动9.7、-1.3、-0.6个百分点（见图30）。受其影响，100个大中城市土地溢价率连续三个月上涨，从去年12月份的2.1％连续提高到本月的5.3％，间接印证土地市场有趋稳迹象。但根据疫情期间土地市场情况，各地地方国资、央企托底拿地明显，民企拿地意愿不足，表明土地市场的真正好转，仍需销售市场的持续向好。　　三是房地产销售面积企稳，预示房地产投资有望趋稳。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史经验，前者一般领先后者4-10个月左右（见图31）。年初以来，新建商品房销售面积增速降幅连续两个月收窄，但仍为负增长，预示房地产投资增速大幅下降阶段正在过去，有望逐步企稳向好。　　　　　　总体看，目前房地产市场处于企稳筑底阶段，投资增速有望缓慢回升。房地产销售、资金来源等先行指标已于2022年中以来开始趋稳，目前处于低位企稳回升过程。按照往年经验，这些先行指标一般平均领先半年左右，预示房地产市场今年一季度有望波动企稳，然后回升。结合疫情过峰消退、前期货币金融和因城施策等政策效应显现，房地产市场全年趋于好转是大概率事件，但在家庭资产负债表受损、预期扭转需要时间等因素的综合影响下，此轮房地产市场的恢复时间可能长于以往、回升斜率也低于往年，房地产投资增速不易高估。

金融界2023-04-18

3月社零数据：出行场景恢复，消费数据大超预期

分项数据中，当月同比较高的是金银珠宝、服装鞋帽、中西药品、汽车、化妆品、石油及制品、烟酒、日用品；边际变化较高的是金银珠宝、汽车、服装鞋帽、通讯器材。与出行相关消费改善显著，背后一方面是服务业PMI扩张与拥堵高频指数显示3月出行场景的释放，另一方面是去年同期疫情封控导致的低基数。表1 社零数据分项（%）数据来源：Wind 三、券商观点汇总东吴证券：汽车拖累收窄，一季度零售额同比增速录得-2.3%，降价促销影响3月燃油汽车 CPI 同比下降 4.5%，近期国六老款车型的清库存压力可支撑销量。石油及制品零售额同比增长9.2%，考虑到3月汽油零售价格同比下降10%左右，量的涨幅可能更加显著。地产链受竣工拉动效果有限，家电与装潢3月同比转负。向后看，本轮复苏的旅游出行热潮还将持续，这一点从央行调查的结果可见一斑。

格上财富2023-04-18

重磅发布！一则超预期利好

备、大炼化、磷化工，大消费板块中的纺织服装、烘焙零食、职业教育等，新能源板块中的硅片、逆变器、电池片等。二是关注受益于扩大内需政策的地产、消费及基建。

证券之星2023-04-18

异动快报：ST起步（603557）4月18日14点12分触及涨停板

格2.82，上涨4.83%。其所属行业服装家纺目前下跌。领涨股为*ST雪发。该股为防护服，纺织服装，优化生育（三孩）概念热股。 4月17日的资金流向数据方面，主力资金净流出3.47万元，占总成交额0.24%，游资资金净流出117.2万元，占总成交额8.07%，散户资金净流入120.67万元，占总成交额8.31%。近5日资金流向一览见下表： ST起步主要指标及行业内排名如下： ST起步（603557）个股概况：以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-04-18

Reima销售不合格童鞋被罚29万

欧元，法定代表人为曹柏森，经营范围包括服装、鞋帽、体育用品及其他配件的批发、零售及进出口等，由瑞玛有限公司全资持股。　　

金融界2023-04-18

一季度餐饮收入12136亿元增长13.9%

。基本生活类商品销售良好，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类商品零售额分别增长9.0％、7.5％。升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别增长13.6％、13.4％。　　全国网上零售额32863亿元，增长8.6％。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.2％。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6％，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15％。

金融界2023-04-18

一季度全国网上零售额32863亿元，增长8.6%

。基本生活类商品销售良好，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类商品零售额分别增长9.0％、7.5％。升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别增长13.6％、13.4％。全国网上零售额32863亿元，增长8.6％。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.2％。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6％，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15％。

金融界2023-04-18

一季度限额以上单位金银珠宝类零售额增长13.6%

。基本生活类商品销售良好，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类商品零售额分别增长9.0％、7.5％。升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别增长13.6％、13.4％。全国网上零售额32863亿元，增长8.6％。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.2％。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6％，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15％。

金融界2023-04-18

国家统计局：一季度GDP同比增长4.5% 经济运行开局良好

。基本生活类商品销售良好，限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类商品零售额分别增长9.0％、7.5％。升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别增长13.6％、13.4％。全国网上零售额32863亿元，增长8.6％。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.2％。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6％，比1-2月份加快7.1个百分点；环比增长0.15％。　　五、固定资产投资平稳增长，高技术产业投资增长较快　　一季度，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1％，与上年全年持平。分领域看，基础设施投资增长8.8％，制造业投资增长7.0％，房地产开发投资下降5.8％。全国商品房销售面积29946万平方米，下降1.8％；商品房销售额30545亿元，增长4.1％。分产业看，第一产业投资增长0.5％，第二产业投资增长8.7％，第三产业投资增长3.6％。民间投资增长0.6％。高技术产业投资增长16.0％，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长15.2％、17.8％。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7％、19.9％；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长51.5％、51.3％。社会领域投资增长8.3％，其中卫生、教育投资分别增长21.6％、6.2％。3月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.25％。　　六、货物进出口保持增长，贸易结构继续优化　　一季度，货物进出口总额98877亿元，同比增长4.8％。其中，出口56484亿元，增长8.4％；进口42393亿元，增长0.2％。进出口相抵，贸易顺差14090亿元。一般贸易进出口增长7.9％，占进出口总额的比重为65.3％，比上年同期提高1.9个百分点。民营企业进出口增长14.4％，占进出口总额的比重为52.4％。3月份，进出口总额37094亿元，同比增长15.5％。其中，出口21552亿元，增长23.4％；进口15542亿元，增长6.1％。　　七、居民消费价格温和上涨，工业生产者价格同比下降　　一季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.3％。分类别看，食品烟酒价格上涨2.9％，衣着价格上涨0.7％，居住价格下降0.2％，生活用品及服务价格上涨1.2％，交通通信价格上涨0.1％，教育文化娱乐价格上涨1.7％，医疗保健价格上涨0.9％，其他用品及服务价格上涨2.7％。在食品烟酒价格中，鲜果价格上涨11.0％，猪肉价格上涨8.5％，粮食价格上涨2.5％，鲜菜价格下降2.9％。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8％。3月份，全国居民消费价格同比上涨0.7％，环比下降0.3％。　　一季度，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6％。其中，3月份同比下降2.5％，环比持平。一季度，工业生产者购进价格同比下降0.8％。其中，3月份同比下降1.8％，环比持平。　　八、就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降　　一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5％，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3％，比上月下降0.3个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.1％；外来户籍劳动力调查失业率为5.6％，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为5.3％。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为19.6％、4.3％。25-59岁劳动力中，初中及以下学历、高中学历、大专学历、本科及以上学历劳动力调查失业率分别为4.8％、4.8％、4.0％、3.1％。31个大城市城镇调查失业率为5.5％，比上月下降0.2个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。一季度末，外出务工农村劳动力总量18195万人。　　九、居民收入平稳增长，农村居民收入增长快于城镇居民　　一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1％，比上年全年加快0.1个百分点；扣除价格因素实际增长3.8％。按常住地分，城镇居民人均可支配收入14388元，同比名义增长4.0％，实际增长2.7％；农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1％，实际增长4.8％。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.0％、5.8％、4.1％、5.1％。全国居民人均可支配收入中位数8895元，同比名义增长4.6％。　　总的来看，一季度随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。但也要看到，国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届一中、二中全会精神，认真落实中央经济工作会议和全国“两会”安排部署，坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜力，大力深化改革，扩大高水平对外开放，推动经济运行持续整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

金融界 1评论2023-04-18

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