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太平洋：给予伯特利买入评级
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国市场免征关税。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。　　投资建议：智驾平权时代：做强X向，做大Y+Z向。伯特利线控制动加速进入WCBS2.0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单元走向量产，打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。预计2025-2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.85。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 14:46
华安证券：给予永新光学增持评级
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场渗透率持续提升，高端显微镜在东南亚、欧洲等海外市场均实现突破。　　投资建议　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18/4.32/5.58亿元，对比此前预期2025-2026年的净利润的3.13亿元和4.23亿元有所上调。对应PE为30.43/22.43/17.34x，维持“增持”评级。　　风险提示　　市场拓展风险，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险等。技术迭代不及时。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券陈宇哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2025年度归属净利润为盈利3亿，根据现价换算的预测PE为32.27。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为104.66。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 11:46
交银国际证券：上调九号公司目标价至73.29元，给予买入评级
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受到美国贸易不确定性影响，预计割草机在欧洲的竞争将加剧，但公司持续加强欧洲线下渠道扩张，年内目标门店数翻倍，有望维持其先发优势。2季度进入销售旺季，我们认为公司两轮车和割草机销售均有望维持强劲增势。　　上调收入预测和目标价，维持买入。1季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，随着新品导入和渠道优化后店效提升，叠加以旧换新的拉动，我们预计公司两轮车全年销量有望超年初预期，上调2025-27年收入预测1%至190.2亿/233.4亿/267.7亿元。随着规模效应、产品结构升级，及费用率下降，我们认为公司盈利能力有进一步提升空间，上调公司2025-27年归母净利润1%-6%至17.1亿/22.4亿/27.9亿元。基于SOTP估值法，我们上调目标价至73.29元（原为67.73元），维持买入评级。最新盈利预测明细如下：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 10:36
AWS 不争气，关税又压顶，亚马逊何去何从
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近。由此可见，北美和亚马逊主要经营的欧洲等国际地区的增长确实都是呈现走弱迹象，绝对表现显然算不上好，但也并没有被关税和宏观因素 “吓坏” 的卖方预期的那么低。 4、 1P&3P 零售走差，广告和订阅则更加坚韧：泛零售业务分板块来看，1P 自营零售和 3P 商家服务，在恒定汇率下本季都增速环比降速了 2pct，分别为 6% 和 7%。两者增速双双降速到仅中个位数%，可见消费确实偏弱。而两者间增速差仅剩 1pct，也体现出 3P 业务的变现率不再明显走高，符合公司先前表示 25 年将不再增加对 3P 商家收费的承诺。相比之下，订阅服务收入体现了其模式天生的稳定性，本季同比增长 9.6% 和上季度基本持平。若剔除汇率影响，增速实际增加了 1pct。而广告收入的增长也比预期强劲，实际增长 17.7%，环比仅略微降速 0.3pct，也高于市场预期的 16.2%。类似 Netflix 和 Google & Meta 的情况，订阅业务在宏观变差早期有更高的确定性和抗周期能力；而市场内几大广告巨头在一季度的增长普遍，都具备相当韧性。 5、盈利上，本季公司整体实现经营利润 184 亿美元，稍高于卖方预期的$175 亿，和先前指引上限的$180 亿。虽然有宏观走弱和政策大幅变化的影响，本季利润表现不差。不过分板块看，主要先前提到的AWS 业务经营利润率让人意外的明显走高，比预期多贡献了$10 亿利润。零售业务上，北美地区的利润实际是超预期走低的。本季经营利润率仅为 6.3%，环比收缩了整整 1.7pct，低于市场预期的 6.5%。结合近期公司在继续加大次日/当日达等履约资产的投入，持续了近两年的零售业务利润率快速提升的周期可能确实（阶段性）结束了。不过，国际地区的经营利润率本季为 3%，环比持平并未下降，也高于市场预期的 2.8%。相比于规模效应和利润率释放已走到中下半场的成熟北美地区，国际地区可能因尚在效率提升和利润改善的早期阶段，即便有短期的扰动，其长期利润改善的趋势还有可观空间。 6、本季度亚马逊的 Capex 依旧高达$260 亿，虽然同微软一样较去年 4Q 略有下降，（可能主要是季节性波动），但依旧高于卖方预期的$251 亿，仍在相当高的投入规模上。同样给上游半导体和中下游的 AI 需求吃了一个定心丸。 7、对于下季度的业绩指引，公司预期营收区间 1590~1640 亿，中值与市场预期一致，隐含同比增长 9.1%。考虑到公司预期下季度几乎不再有汇率逆风影响，增速较本季略降不到 0.9pct。考虑到关税的影响将在 2 季度逐步显现，这个营收指引还算不错。利润层面，指引下季度经营利润为 130~175 亿，指引上限略低于市场预期的 177 亿。即便我们按指引上限看，隐含下季的经营利润率为 10.8%，低于本季的 11.8%。隐含着下季度利润率会明显收缩。具体是由于本季超预期的 AWS 利润率会回落，还是零售业务的利润率会继续下降，关注管理层解释。海豚投研观点：概括来看，亚马逊本季的业绩表现大体算中规中规。增长端，泛零售板块普遍增速明显下滑（订阅和广告虽比较坚韧，但也是增速放缓较少），AWS 的增长同样并没惊喜，没有再提速的迹象。利润端，虽由于让人意外的 AWS 利润率大涨，公司整体利润稍好于预期和先前指引，但零售业务上核心的北美地区利润率确实明显下滑且幅度比预期更高。呈现出由利润释放周期，重回投入周期的迹象。可以说，本次业绩并没有多少实质性的亮点，主要也是由于市场预期因宏观和关税影响的打压，业绩前预期过于偏向保守，显得本季实际表现没有担忧的那么差。展望后续，公司指引下季度的收入增长并未较本季有多少放缓，这在关税拖累开始释放的前提下，倒是比海豚投研预期的要强劲。但利润率收缩的指引，又是一个坏消息，暗示着零售或者 AWS 两个业务的利润率都要走向收缩。细分业务上，市场目前对 AWS 的预期可以说是偏悲观的，不少卖方仍未 25 年全年 AWS 的收入都不会呈现提速的趋势。其中缘由可能一方面是传统非 AI 需求展望并不好，而 AWS 的 AI 供给瓶颈又比较大。但是和 Azure 面临的问题一样，随着公司不断加大 Capex，市场会一直质疑新增的投入何时能带来新增的增长？AWS 若果真迟迟不能呈现 “增长再提速” 这一关键信号，显然是不可接受的。泛零售则是更加直接受关税和宏观消费因素影响的业务，尽管近期来看实际表现并没有担忧的那么差，但也确实呈现了全面走弱的迹象。且只要关税和衰退的风险得不到根本性的消除。即便当期表现不错，市场永远可以质疑之后会不会变差。因此需要谨慎观察。而近期亚马逊又似乎想再度加大履约投入，重回扩张周期虽是长期利好，短期也无疑会对零售业务的盈利产生压力。因此对于亚马逊，近期业绩没有显著亮点，受关税和宏观因素影响相对较大，海豚投研是持更加谨慎的短期关注，长期看好的态度。况且公司当期市值对应 25 年税后经营利润的 PE 估值接近 29x，同样是一个相比公司历史水平不贵，但绝对角度显然也不便宜的估值。详细点评如下：一、AWS：增长没亮点，利润意料外的强劲本季 AWS 的营收同比增速为 16.9%，相比上季放缓约整整 2pct，也比卖方预期的 17.3% 要低。可见 AWS 的增长仍很不尽人意，而后续 AWS 后续必然会面临和 Azure 一样的问题—公司投入了天量的 Capex，但何时能见到 AWS 的增长提速？微软昨天的财报中已兑现了这一重要信号，但从近期表现和市场的预期来看，对 AWS 能在今年下半年实现再提速的预期并不高。不过，从 3 大云计算 Hyperscale 的增速来看，除了 Azure 外，GCP 和 AWS 的增速都是成明显放缓趋势的。即便是 Azure，其加速增加的主要原因也是 AI 贡献增速走高 3pct，传统非 AI 业务的贡献增速也同样是略微放缓的。从这个角度看，3 大云计算商共同呈现的趋势是—企业在传统非 AI 需求上的支出确实是在走弱的。而根据一些券商的调研，AWS 在获取高性能 GPU 以及新数据中心/算力的供给上，相比 Azure 有更明显的瓶颈，因此 AI 需求的释放会受供给限制。这也是市场当前普遍不预期 AWS 下半年能实现提速的原因之一。但利润方面 AWS 本次则大超预期。本季的经营利润率为 39.5%，不仅没有下滑，反而相比上季度和市场对本季的预期，分别高出 2.6pct 和 4pct。由于公司宣布今年 1 月开始将服务器折旧年限由 6 年缩窄到 5 年，且高 Capex 带来的折旧将逐步增长，常识下（也是市场的预期）本季度 AWS 的利润率应当是会下季的。但实际利润率却方向相反地明显提速，需要关注管理层解释是何原因，有没有一次性利好因素的影响。二、消费确实走弱，订阅和广告同样比预期的坚韧泛零售板块本季度的营收 1264 亿，同比增速为 6.9%，较上季度降速了整整 2.2pct，不过其中有汇率逆风影响，且实际表现好于市场预期。分地区看，不受汇率影响的北美零售增速是从 9.5% 下降到了 7.6%，体现出北美地区的消费确实是在走弱的。国际地区零售业务的名义增速则更是跳水了 3pct到 4.9%，但仍好于市场预期的仅 3.5%。而若剔除汇率逆风，国际地区实际同比增速为 8%，仅降速了约 1pct，与北美地区的增速接近。因此整体来看，北美和亚马逊主要经营的欧洲等国际地区的增长确实呈现明显的走弱迹象，表现并不算好。但并没有被关税和宏观因素 “吓坏” 的卖方预期的那么低。各细分业务具体来看：① 自营零售业务同比增长 5%，恒定汇率下增长 6% 降速 2pct， 3P 商家服务收入在恒定汇率同样环比降速 2pct 到 7%。1P 零售和 3P 业务同幅度降速到仅中个位数% 增长。且两者间增速差仅剩 1pct，体现出3P 业务的变现率不再走高，符合公司先前表示25 年将不再增加对 3P 商家收费的承诺。 ② 订阅服务收入体现了其模式天生的稳定性，尽管零售业务明显降速，本季同比增长 9.6% 和上季度基本持平。若剔除汇率影响，增速实际增加了 1pct。这和 Netflix 等目前被视为防守股的逻辑相似。 ③ 本季广告收入的增长也比预期强劲，本季实际增长 17.7%，环比仅略微降速 0.3pct，也明显高于市场预期的 16.2%。由于上述 1P 和 3P 零售收入的增长呈放缓趋势，宏观和政策影响也偏负面，业绩前市场对亚马逊的广告收入的预期也是偏保守的。但实际表现来看，和 Google 与 Meta 的情况类似，市场这几大广告巨头至少在一季度的增长并不差，相当具备韧性。当然后续 2 季度能否继续保持还是需要观察的。三、北美零售利润率如期下滑，全靠 AWS 救场整体营收上，由于泛零售业务增长整体放缓，AWS 也没有亮眼的增长。公司本季整体收入 1557 亿，同比增长 8.6%，稍好于预期的 8.3%。不好也不坏的表现。利润上，本季公司整体实现经营利润 184 亿美元，稍高于卖方预期的$175 亿，和先前指引上限的$180 亿。在市场担忧可能由于消费走弱、投入加大等因素影响下，利润可能向下超预期的情况下，实际表现可以说是不错的。不过分板块看，主要是前文提及的AWS 云业务经营利润率超预期走高，实际利润比预期多出$10 亿的贡献。零售业务上，北美地区的经营利润率仅为 6.3%，环比收缩了整整 1.7pct，低于市场预期的 6.5%。虽然市场早已预期了利润率会缩窄，实际情况还是更差些。结合近期公司在继续加大次日/当日达等履约资产的投入，持续了近两年的零售业务利润率快速提升的周期可能确实结束了。相比之下，国际地区的经营利润率本季为 3%，环比持平并未下降，也高于市场预期的 2.8%。由此可见，相比于规模效应和利润率释放已走到中下半场的成熟北美地区，国际地区可能因尚在效率提升和利润改善的早期阶段，即便有短期的扰动，其长期利润改善的趋势还有可观空间。因此展望后续，随着关税冲击的影响在 2Q 正式体现，零售业务后续中短期的利润率确实可能会继续收窄，需要关注此次利润率超预期走高的 AWS 业务能否保持，支撑起集团整体利润率不下滑。四、部分费用开始扩张，Capex 和折旧都继续高增成本和费用的角度：1）本季的毛利率为 50.6%，同比扩张 1.3pct，也高于预期的 50.2%。结合本季的摊销折旧实际同比显著增长了 22%，占总收入的比重已达 9.2%（环比走高 0.9pct），对毛利的拖累是增加了的。因此，本次毛利率超预期，已经 AWS 利润大超预期背后应当有共同的诱因。 2）费用角度可以看到，本季度履约费用率比重已止跌反而同比扩大了 0.2pct，体现出零售业务履约端可能已经从释放利润转向了再度投入。另外，研发和内容费用的比重也扩张了 0.5pct，体现出在 AWS 和订阅业务视听媒体制作上的投入增加。而营销和管理费用率则仍是同比收缩的，体现出在不算好的宏观环境下，公司依旧在努力控费对冲对盈利的影响。另外，本季度亚马逊的 Capex 依旧高达$260 亿（这里是公司现金流量表中披露的口径，和电话会中口径有一些误差，但大体相同）。虽然同微软一样较去年 4Q 略有下降，（可能主要是季节性波动），但依旧高于卖方预期的$251 亿，无疑仍在非常高的投入规模上。同样给上游半导体，和中下游的 AI 需求给了一个定心丸。
海豚投研05-02 10:17
苹果FY2025Q2业绩电话会议分析师问答
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预测。但是，Tim，你能否分享一下你在欧洲等地区观察到的开发者行为，这些地区现在出现了一些替代应用商店？你从轶事或数据中观察到了哪些开发者行为，无论这种行为是大规模的还是小规模的？你能分享一下实际发生的情况吗？蒂姆·库克正如Kevan之前提到的，它已经融入到我们业绩中，也融入到我们公司的整体形象中。但正如你所知，《数字市场法案》于去年三月生效，我记得是去年三月。《数字市场法案》已经颁布一年多了，在此期间，其他应用商店也已经存在了一段时间。所以，目前在欧洲，实际数据中已经包含了一些变化。未来可能还会有更多变化，等等。我不想预测本季度之后的情况。大卫·沃格特这是一个更宏观的供应链哲学问题。那么，在你们之前电话会议上谈到的变化之后，您能否更新一下您对弹性和冗余度的看法？我想了解的是，我们如何看待两到三年后你们的供应链？至少在短期内，你们对今年剩余时间的展望中是否存在一些出口管制问题的风险？我同时会问第二个问题。您量化了9亿美元的关税损失。或者Kevan，您在6月份季度展望中对需求背景的思考，会不会对整体收入产生影响？蒂姆·库克就弹性和风险等方面而言，我们的供应链非常复杂。供应链中始终存在风险。所以我不会告诉你任何不同的看法。我们之前的经验是，将所有东西都集中在一个地方风险太大。因此，随着时间的推移，我们在供应链的某些环节（不是整个环节，而是其中的某些环节）开辟了新的供应来源。而且你可以看到这种情况在未来会持续下去。凯文·帕雷克我们的最佳想法体现在我们提供的展望中。不过，我想再次强调，我们对展望所做的假设是基于以下假设：截至本次电话会议，全球关税税率、政策和应用情况与当前保持不变，并且全球宏观经济前景不会从今天开始恶化。大卫·沃格特到目前为止，至少从上个月的情况来看，对需求还没有可量化的影响？有没有办法从4月初到5月初来预测一下？凯文·帕雷克我想说我们的最佳想法体现在我们提供的范围中。萨米克·查特吉我想您在上次财报电话会议上提到了Apple Intelligence在已推出的国家/地区对iPhone销量产生了明显的影响。我只是好奇，在更广泛的国家/地区推出这项服务后，您是否会继续看到类似的影响？或者您提到的与Siri相关的延迟，个性化Siri功能，是否对消费者的升级意愿产生了影响？蒂姆·库克在三月季度，我们发现在已推出 Apple Intelligence 的市场中，iPhone 16 系列的同比表现比未推出 Apple Intelligence 的市场更强劲。我认为你提到的很多语言版本都是在四月份推出的，所以它们实际上是在第三季度推出的。萨米克·查特吉您现在对消费者或消费者对整体宏观经济的反应有很多见解。我知道您在所有指引的开头都提到了宏观经济将保持一致。但是，您如何看待美国消费者的消费行为？他们如何应对关税的影响？我们看到美国第一季度的GDP也出现了萎缩。当您观察商店的销售速度或iPhone投资组合中的降价购买行为时，您认为消费者目前对宏观经济的反应如何？蒂姆·库克我不是经济学家，所以我首先想说的是：就整体而言——正如大家从整个公司的角度来看，我们的业绩环比增长了5%。美国显然占据了美洲业务的绝大部分，大家也可以看到美洲在本季度的表现。关于这一点，我想说的就这些。我不想预测未来几个月会发生什么。过去，我对第二季度的业绩相当满意。克里什·桑卡尔谢谢你提供的关于美国5000亿美元投资的信息。我有点好奇这笔投资的构成是如何考虑的？资本支出和研发支出各占多少？德克萨斯服务器的投入占多少？台积电亚利桑那工厂的投入占多少？你能提供任何关于这笔5000亿美元投资的细节信息吗？蒂姆·库克有很多，而且都是这样。我们不会透露具体的分成比例，但随着我们在密歇根州、德克萨斯州、加利福尼亚州、亚利桑那州、内华达州、爱荷华州、俄勒冈州、北卡罗来纳州和华盛顿州等不同州扩建工厂，这其中会涉及到资本支出和运营支出。在德克萨斯州建立先进的服务器制造厂，我们是通过合作伙伴完成的。我们通过合作伙伴进行制造，但我们会投入相当一部分销售成本，以及一些运营支出，我相信也会投入一些资本支出。所以，这其中会有一些。克里什·桑卡尔您过去谈到过边缘计算的人工智能。显然，从iPhone和Mac的角度来讨论这个问题非常具有现实意义。但我只是有点好奇，当您谈到边缘计算的人工智能时，当前的智能手机规格或改进的硬件和芯片规格是否足以满足未来边缘计算LLM的推理需求？或者您认为需要一种全新的设备？我只是有点好奇，从现在开始，您如何看待边缘计算设备的演变。蒂姆·库克我们今天将在 iPhone 16 上推出 LLM。我们客户使用的某些查询是在设备上进行的，而其他查询则会转到私有云，我们基本上将设备的安全性和隐私性模拟到云端。还有一些查询，为了获得全球知识，则与 ChatGPT 集成。所以，我们对这里的机遇感到非常兴奋。我们对路线图感到非常兴奋，我们对正在取得的进展感到非常满意。理查德·克莱默鉴于你承认新的 Siri 系统交付时间比你预期的要长，我想回到上次电话会议中的问题，问问你从这些延迟中得到了哪些教训？你是否将其归因于组织因素，还是你遗留的软件堆栈？还是研发支出的问题？投资者在 WWDC 或之后应该关注哪些关键的门槛因素，才能判断苹果能否兑现上次 WWDC 上发布的一些承诺？谢谢。蒂姆·库克回顾一下我们在 WWDC 上说过的内容，我们讨论了 iOS 18 中将会推出的一系列不同功能。我们已经发布了一系列功能，从写作工具到无缝连接到 ChatGPT、Genmoji、Image Playground、Image Wand、Clean Up 和 Visual Intelligence，再到用简单的提示制作电影或记录回忆的影片、AI 驱动的照片搜索、智能回复、优先通知等等，不胜枚举。我们已经交付了很多功能，就在几周前，我们刚刚将其扩展为多种语言版本，包括法语、德语、意大利语、葡萄牙语、西班牙语、日语、韩语、简体中文以及针对新加坡和印度的本地化英语版本。所以，我们已经交付了很多功能。然而，正如你提到的，对于更加个性化的 Siri，我们需要更多时间来完成工作，使其达到我们的高质量标准。原因并不多，只是比我们预想的要长一些。但我们正在取得进展，我们非常高兴能够推出更加个性化的 Siri 功能。凯文·帕雷克我们并没有低估我们业务的投资不足。我们在研发方面投入了大量资金，而且这还在持续增长。我们正在继续增加研发投入。因此，我们肯定会进行所有我们认为必要的投资，以实现我们的路线图。理查德·克莱默一些涉及苹果的、备受瞩目的法律案件很难被忽视，无论是昨天的Epic禁令案，还是涉及默认搜索的谷歌反垄断审判。投资者显然担心这些案件可能会对你们的服务业务造成重大影响。你现在是否认为你们有足够的方法来减轻苹果服务业务可能受到的一些负面影响，这些负面影响可能来自拟议的方案，或者可能来自业务面临的法律压力而非商业压力？蒂姆·库克让我在凯文面前就此发表几点评论。我们强烈反对昨天的案件。我们已经遵守了法院的命令，并将提起上诉。至于你提到的司法部起诉谷歌的案件，该案件仍在审理中，除此之外我没有什么可补充的。因此，我们正在密切关注这些案件。但正如你所指出的，这些案件存在风险，而且结果尚不明朗。亚伦·雷克斯我想稍微回到人工智能战略上。我知道，蒂姆，在你准备好的评论中，你提到了构建一些自己的基础模型。我很好奇，你认为苹果拥有自己的基础模型有多重要。与此相关的是，当我们看到苹果每季度的支出高达30亿美元，而其他一些公司的支出是这个数字的数倍时，你如何看待你们的数据中心布局？你认为这个战略会如何实施？蒂姆·库克在数据中心方面，我们采用混合策略。除了我们正在进行的数据中心投资外，我们还利用第三方资源。正如我在5000亿美元投资中提到的，我们正在向许多州扩张。其中一些州正在投资数据中心。因此，我们确实计划在该领域进行投资，而且我们不会限制其发展。正如Kevan所说，我们首先投资业务，这是我们最重要的事情。就基础模型而言，我们希望拥有特定的模型，并且我们也会进行合作。因此，我不认为这是单一模型或全部模型。我们已经在基础模型上工作了很长时间，并且目前正在交付一些产品，显然，这些产品包括设备自带的和私有云计算中的。亚伦·雷克斯我很好奇本季度推出的 iPhone 16e 是否会内置你们的 C1 调制解调器，我很好奇您如何看待调制解调器战略的实施，或者可能只是苹果内部芯片机会的持续深化？蒂姆·库克我们非常高兴第一台的发售，而且一切进展顺利。我们很高兴能够从真正关注电池续航和其他客户需求的角度出发，生产出更好的产品。我这么说吧，我们已经开启了一段旅程。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)
老虎证券05-02 10:16
诚通证券：给予联影医疗增持评级
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区，PET/CT累计装机超100台。在欧洲市场，联影医疗完成英、法、德、意、西五大西欧经济体商业化布局；亚太地区作为联影医疗海外市场的核心增长引擎，也持续释放潜力，设备销售取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。维保技术服务方面，目前全球服务网络可覆盖超85个国家/地区的200多个城市，同步构建“7大区域备件枢纽+32个国家库”的全球服务网络，形成了设备销售与服务创收的协同增长格局。　　盈利预测及投资建议　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年，营收分别为128.8/152.9/174.8亿元，分别同比增25.0%/18.7%/14.2%；归母净利润为20.5/24.3/28.7亿元，分别同比增62.1%/18.6%/18.1%。　　当前市值1064.3亿元（截至2025年4月29日收盘数据），对应PE（2025E）为52.0倍，公司作为国内影像设备龙头企业，国内医疗设备招采节奏恢复，境外收入正快速提升，我们维持“推荐”评级。　　风险提示：国内医疗设备招采不及预期；海外地缘政治影响出口风险；医疗影像设备行业竞争加剧风险；系统风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.38%，其预测2025年度归属净利润为盈利18.71亿，根据现价换算的预测PE为58.55。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为162.77。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-02 10:16
苹果：“躺平” 容易，跑起来难
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地区的市场份额受到了侵蚀。美洲地区、欧洲地区和大中华区是公司最主要的三大收入来源。具体来看，美洲地区的收入占比达到 42.3%，本季度增长 8.2%；欧洲地区本季度微幅增长 1.3%；而大中华区的收入本季度同比下滑 2.3%。 1.2 毛利率：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司毛利率 47.1%，同比增加 0.5pct，符合市场一致预期（47.1%）。公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率增长的带动。海豚君拆分软硬件毛利率来看：苹果公司本季度软件毛利率继续提升至 75.7% 的历史新高，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率回落至 35.9%，同比下滑 0.7pct，主要是受产品组合、外汇因素和季节性等因素的影响。其中公司本季度推出的 iPhone16e 相对低价产品，对公司产品组合均价和毛利率产生了相应影响。 1.3 经营利润：2025 财年第二季度（即 1Q25）苹果公司经营利润 296 亿美元，同比增长 6.1%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入和毛利率提升的带动。本季度苹果公司的经营费用率为 16%，同比增长 0.2pct。公司销售和行政费用保持稳定，但是 AI 在苹果这里的投入主要体现在研发开支上，这个季度多增的支出也主要体现在研发支出中。可以合理推断，接下来无论苹果收入如何，研发会刚性拉大，如果 AI 换机无法如期兑现，公司或许靠着软件收入更快增长持续改善毛利率结构，但是支出端的经营杠杆释放很可能会受到挤压。二、iPhone：均价回落，出货增长 2025 财年第二季度（即 1Q25）iPhone 业务收入 468 亿美元，同比增长 1.9%，好于市场一致预期（454 亿美元）。公司 iPhone 业务本季度的增长，主要得益于出货量的提升。而 iPhone 均价的下滑，主要是受本季度推出的低价版 iPhone16e 的影响。海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源： 1）iPhone 出货量：根据 IDC 的数据，2025 年第一季度全球智能手机市场同比增长 1.5%。苹果本季度全球出货量同比增长 10% 左右，公司的出货量表现好于整体市场。海豚君认为这主要是两方面的原因：1）公司发布 iPhone16e，新品推出带动一部分需求提升；2）美国关税政策不确定性带来的涨价预期，激发部分消费者提前购买的行为。 2）iPhone 出货均价：结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为 809 美元左右，同比下滑 7.4%。这主要是因为公司本季度推出的 iPhone16e 低价版本，结构性地拉低了公司 iPhone 组合的产品均价。三、iPhone 以外其他硬件：可穿戴等业务，仍将承压 3.1Mac 业务 2025 财年第二季度（即 1Q25）Mac 业务收入 79 亿美元，同比增长 6.7%，基本符合市场预期（78 亿美元）。根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比增长 5%，而苹果公司本季度 PC 出货量同比增长 14.6%，公司表现明显好于整体市场，主要得益于最新款 MacBook Air、MacBook Pro 和 Mac mini 等机型的推动。结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司 Mac 的出货均价为 1445 美元，同比下滑 6.9%。公司 Mac 业务本季度的增长，主要来自于出货量的提升。 3.2 iPad 业务 2025 财年第二季度（即 1Q25）iPad 业务收入 64 亿美元，同比增长 15.2%，好于市场一致预期（62 亿美元），主要由搭载 M3 芯片的新款 iPad Air 带动。从行业层面看，平板电脑市场已经有所回暖，近三个季度均实现同比增长。自公共卫生事件以来，平板电脑市场已经出现换机需求。此外，基于中国地区的国补政策，iPad 的部分产品也落在国补的相对优惠区间内，也有望带来相关销量回升。 3.3 可穿戴等其他硬件 2025 财年第二季度（即 1Q25）可穿戴等其他硬件业务收入 75 亿美元，同比下滑 4.9%，低于市场一致预期（81 亿美元）。可穿戴及其他业务已经连续七个季度出现下滑，这表明相关下游需求仍然是低迷的。随着国补落地，中国地区的手表等可穿戴产品将受益于政策推动。但不容忽视的是美国关税政策，当前 iPhone、Mac 和 iPad 获得豁免，而 Airpods 和 Apple Watch 等产品仍是未豁免状态，这也将给可穿戴及其他硬件业务带来压力。四、软件服务：再创新高 2025 财年第二季度（即 1Q25）软件服务收入 266 亿美元，同比增长 11.6%，略低于市场一致预期（267 亿美元）。虽然业务仍维持两位数增长，但增速有回落的态势。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。从 Sensor Tower 数据来看，苹果公司本季度的 App Store 收入同比增长 13%，其中下载量同比增长 3.8%。在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率继续提升至 75.7%，连续 5 个季度站稳在 74% 以上，并又创新高。凭借高毛利率，公司软件业务本季度以接近 28% 的收入占比，产生了公司 45% 的毛利润。海豚投研苹果历史文章回溯：财报季 2025 年 1 月 31 日电话会《苹果（纪要）：继续利用混合模型来优化成本和性能》 2025 年 1 月 31 日财报点评《苹果：大模型 “瘦身”，硬件成最后赢家？》 2024 年 11 月 1 日电话会《苹果：Apple Intelligence 将在更多国家和语言中推广（FY24Q4 电话会纪要）》 2024 年 11 月 1 日财报点评《苹果：百亿大出血，还能扛得住？》 2024 年 8 月 2 日电话会《苹果：ChatGPT 将在年底前完成整合（FY24Q3 电话会纪要）》 2024 年 8 月 2 日财报点评《苹果：美股顶梁柱稳住了》 2024 年 5 月 3 日财报点评《苹果：iPhone 卖不动，祭出回购大杀器》 2024 年 2 月 2 日电话会《硬件毛利率稳步提升，进军 AI（苹果 FY24Q1 电话会）》 2024 年 2 月 2 日财报点评《“躺平” 的苹果，凭什么享受 30 倍 PE？》 2023 年 11 月 3 日电话会《苹果：毫无亮点的下季度（FY23Q4 电话会）》 2023 年 11 月 3 日财报点评《苹果：零成长的 “摇钱树”，值 30 倍 PE 吗？》 2023 年 8 月 4 日财报点评《苹果：勉强扛住，要靠印度来拯救？》 2023 年 8 月 4 日电话会《印度市场，再创历史纪录（苹果 FY23Q3 电话会）》 2023 年 5 月 5 日财报点评《苹果：逆风翻盘，才是真 “机皇”》 2023 年 5 月 5 日电话会《苹果的逆风翻盘，难道全靠印度等新兴市场？（苹果 FY2023Q2 电话会）》 2023 年 2 月 3 日财报点评《苹果：缠在身上的雷，终于出来了》 2023 年 2 月 6 日电话会《需求冲击有限，指引再续信心（苹果 FY2023Q1 电话会）》 2022 年 10 月 28 日电话会《苹果：旺季不旺，“卷王” 也难逃衰退（FY2022Q4 电话会）》 2022 年 10 月 28 日财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》 2022 年 7 月 29 日电话会《仅有 iPhone 业务遮羞，管理层会怎么解释（苹果电话会）》 2022 年 7 月 29 日财报点评《微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”》 2022 年 4 月 29 日电话会《多因素困扰，苹果给出疲软指引（电话会纪要）》 2022 年 4 月 28 日财报点评《疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！｜财报季》 2022 年 1 月 28 日电话会《苹果：供应危机缓解，创新点燃真科技（电话会纪要）》 2022 年 1 月 28 日财报点评《苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报》 2021 年 10 月 29 日电话会《业绩预期落空后，苹果管理层交流了什么？》 2021 年 10 月 29 日财报点评《预期扑空，苹果答卷尬了》 2021 年 7 月 28 日电话会《苹果五项全能大超预期后，管理层的解读（附完整 Q&A）》 2021 年 7 月 28 日财报点评《苹果：优秀的定义，五项全能大超预期》 2021 年 4 月 29 日电话会《苹果 2021Q2 业绩会纪要》 2021 年 4 月 29 日财报点评《优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！》 2021 年 4 月 25 日财报前瞻《霸气侧露的一季报后，苹果新一季财报会持续爆发吗？》深度 2022 年 12 月 29 日《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》 2022 年 11 月 11 日《业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？》 2022 年 6 月 17 日《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》 2022 年 6 月 6 日《美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？》 2022 年 2 月 28 日《苹果：转嫁成本压力，就服你！》 2021 年 12 月 6 日《苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研05-02 09:56
零跑蝉联销冠，再获创始人增持！“黑马”的下一程在哪？
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在6月开启全球路试，预计今年第四季度在欧洲上市，B系列的第三款产品B05（10月预售）也计划于今年四季度在欧洲首秀。目前欧洲在销的两款车型T03和C10，以出色的品价比实现了欧洲市场的销量爬坡，为零跑B系列迅速抢占市场完成了有利的铺垫。综合多方信息来看，尽管今年以来美国关税措施加剧了宏观不确定性，但为中国车企加速“入欧”提供了机会，零跑大概率也会是这轮受益者。零跑将今年的海外销量目标定在5万至8万之间，并计划2026年中实现欧洲本土生产，显然也是出于对欧洲汽车消费潜力的信心。当然，零跑也为此做足了功夫，并为其海外起量埋下了伏笔。在销售渠道和服务支持方面，到今年4月，零跑国际已拓展至欧洲、中东、非洲、亚太及南美等 23个国际市场，拥有超过550家兼具销售与售后服务功能的网点，2026年预计落成700家。在制造方面，零跑正大力推进本土化生产布局，以有效化解全球贸易壁垒风险，同时增强海外竞争力。据了解，零跑计划在今年内锁定欧洲、东南亚本地化选址，预计在2026年上半年实现本地化制造。值得一提的是，4月18日，Stellantis集团与零跑汽车宣布，双方即将启动马来西亚本地化组装项目，计划于2025年年底前启动首款零跑车型C10的本地化生产。此外，马来西亚大众银行与Stellantis集团正式开展合作，优惠金融政策助力零跑汽车布局东南亚，加速马来西亚电动汽车普及。不难预料，B系列将是零跑全球化的一个新起点。按照零跑计划，未来三年将推出A、B、C、D四大系列共13-14款车型，覆盖6-30万元市场，每年至少3-4款新车（全球化车型至少一款）。这种高频迭代，确保零跑始终紧贴市场需求。回想2019年，零跑在上海车展只有几十平米的展位。而六年后的今天展台超千平，吸引无数目光。这不仅是空间的扩张，更是零跑品牌力和影响力的跃升。（图片描述：零跑汽车上海车展展台）也就在4月20日，朱江明在朋友圈中的一则分享所透露出的变化，更是令人叹服。截图显示，当天零跑净增锁单量达3221台！而这在五年前曾是零跑五年前一个月的销量，五年后竟一天完成，能看出“零跑五年如一日”的坚持成果惊人。零跑的制胜之道随着零跑挤进“决赛位”，且开始展现“领跑”之姿，答案其实已越来越清晰了。首先，零跑卡位大众消费市场。不同于“蔚小理”一开始就瞄准高端市场，尤其是蔚来和理想明显对标BBA为代表的传统豪华品牌的中高端市场，而零跑却将重心放在10-20万元国内乘用车主流价格带，这样既避开了与老一线势力直接对线竞争，为持久发展赢得了更多的战略窗口期，也顺势享有高市占率、新能源化快速渗透的红利。（来源：乘联会）当然，要想在这个堪称最挑剔的消费群体中站稳脚跟，也绝非易事。零跑的成功，很大程度上源于其在产品层面对“高品价比”的执着追求——它不追热点、不搞噱头，而是不断深耕技术和供应链、追求产品体验和成本之间的极致优化与平衡，用实实在在的价值打动消费者。之所以能做到这点，零跑所主张的“全域自研+垂直整合”的发展战略，尤为关键，其背后所体现出的精细化管理能力，更是市场最大的预期差。公开资料显示，零跑掌握三电系统、智能驾驶等核心部件的自研能力，整车自研自产比例高达65%，整车架构通用化率达到行业最高的88%，可覆盖A0-C级车型产品。正是凭借这样独特的优势，零跑不仅开启了规模化造车新阶段，也迎来了产业资源的加速整合期。例如向其他主机厂授权电子架构技术（LEAP 3.0/3.5四叶草架构），收取技术授权收入。此外，零跑还被全球领先车企Stellantis看中，与其成功“联姻”，既开创了中国车企“反向合资”先河，为零跑的海外征程铺平道路。其实，零跑能越跑越稳，还有另一个重要原因——踩准市场节奏。不论是最开始在微电市场大放异彩的T03，还是后来顺势推出的C系列增程版车型（公开数据显示，2024年合计销量超过7.4万辆，占全部C系列销量超过33%）都有所体现，其敏锐的市场嗅觉和卓有成效的执行力令人叹服，而这种“拥抱但不依赖”的策略，也展现了零跑的灵活与远见。尾声从“籍籍无名之辈”到“盈利先锋”、蝉联销冠，这一路的坎坷和曲折超乎想象，零跑用十年“长跑”证明了务实者的生存之道，这一结果看似在意料之外，仔细一想却又在情理之中。零跑的全球化车型在2025上海车展的高调亮相，不仅预示着其将获得新的增长动能，同时也标志着它从中国制造新势力标杆向全球玩家的转变和成长。凭借技术自研、精细化的成本管控能力和全球化布局，零跑不仅站稳了脚跟，更在残酷的车市洗牌中脱颖而出。新能源汽车的下半场，拼的是积累和沉淀、也拼的是耐力与智慧。零跑以“卷技术、卷价值”的打法，终究是交出了一份亮眼答卷。想必无论是消费者、投资者还是行业观察者，都在期待：这匹“黑马”还能跑多远？新能源汽车赛道尚未告别残酷的“生死赛”，尽管有的含金汤匙出生，但最终在流量和过度营销中迷失，到头来留下一地鸡毛，有的却在不断死磕技术和产品，从最初的籍籍无名到后来崭露头角，逐渐走向巅峰。至少后者应值得我们给予更多期待与信心。
格隆汇05-02 09:26
音频 | 格隆汇5.2盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这
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预期，二季度运营利润指引欠佳； 23、欧洲央行：积极寻找美国产品的替代选择，欧洲消费者准备和美国货说再见； 24、欧盟计划加购500亿欧元美国商品以期解决贸易问题； 25、韩国140天历经3位代总统；大中华区要闻： 1、中国证监会党委委员、副主席王建军接受审查调查； 2、玉渊谭天：美方多渠道主动接触中方希望谈关税； 3、机构：5月光伏组件订单能见度下滑中上游进入跌价区间； 4、澳门4月幸运博彩毛收入同比增长1.7%； 5、武汉：二孩、三孩家庭在全市范围内购买新建商品住房的分别发放6万元、12万元购房补贴； 6、比亚迪：4月新能源汽车销量超38万辆，同比增21.3%； 7、新势力车企4月“成绩单”出炉； 8、公告精选(港股)︱普拉达(01913.HK)一季度收益净额13.41亿欧元同比增加12.5%。
格隆汇05-02 07:36
特斯拉董事会否认更换CEO传闻万亿市值保卫战能否督促马斯克尽快远离美国政坛？
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个关键地区的销量下降。3月份，特斯拉在欧洲重要地区的注册数据有所下降，这再次表明，由于马斯克的右翼政治活动，特斯拉的品牌也受到了打击，销量继续下滑。马斯克与特朗普总统的亲密关系以及对欧洲右翼政客的拥护，使马斯克和特斯拉的品牌受到了影响。例如，美国和国外特斯拉展厅的抗议活动正在进行中。马斯克一再表示，马斯克在自动驾驶汽车和机器人技术上的巨大赌注，如Optimus人形机器人，是解锁数万亿价值的关键。《华尔街日报》的报道甚至暗示，马斯克本人不想再担任特斯拉的首席执行官，但他觉得没有人能“推销”特斯拉的未来是机器人和自动驾驶汽车的愿景。像Wedbush的Dan Ives这样的特斯拉看涨者认为，马斯克迫使董事会寻找新的首席执行官，但随着马斯克回到特斯拉的“驾驶座”，冷静的头脑占了上风。 Ives在给投资者的一份报告中写道：“虽然这是一个非常紧张的局面，但我们相信马斯克显然做了正确的事情（回到特斯拉），我们相信马斯克将在特斯拉担任首席执行官至少五年，如果董事会至今仍在沿着这条搜索道路前进，我们会感到惊讶。”“我们仍然认为，在特斯拉董事会发出这一‘警告信号’后，马斯克在白宫的日子即将结束。” 随着特斯拉更实惠的汽车随时可能推出，下个月将进行机器人出租车测试，Optimus机器人的工业化正在进行中，一个完全专注的马斯克是该公司计划取得成功的关键。特斯拉及其董事会面临的最大问题是，马斯克何时最终离开华盛顿，回到特斯拉总部。也许还有一个更大的问题：回来得太晚了吗？
丰雪鑫9905-02 02:28

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