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特斯拉：AI 叙事继续狂飙（4Q24 业绩会纪要）

交非常多的文件应对监管。5 月我们会想欧盟委员会提交相应的文件，希望届时能够批准。我们的 FSD 可以在欧洲去铺开部署，在欧洲有那么多国家，可能很多国家都需要去单独这样提交文件，挺不容易的，欧洲什么时候能够实现无监督 FSD 其实不确定，可能是明年也可能是以后。我们要了解欧盟的相关会议什么时候召开，他们召开会议的节奏是怎么样的。中国是巨大的市场，我们遇到一些挑战，中国监管方不允许我们将训练视频数据传输到境外，而美国政府不允许我们在中国境内做训练，进退两难。我们希望能够去进一步思考这个问题该如何应对。目前我们正在通过使用互联网上公开的中国街道视频进行训练，并将其放入精确模拟器来解决这一问题，，这样就可以使用公开的中国街道标志和交通规则视频进行训练。中国的公交车道非常复杂，每天有限行时间，如果错误时间进入公交车道将会收到罚单，所以是一个比较大的挑战。所以我们必须将数据放入模拟器中训练，让汽车读取标志。今年单从技术端而言，我们认为我们有能力在每个市场推出无人监督的 FSD 版本，仅仅收到监管的限制，所以我们的计划是今年美国的许多城市将推出无人监督的 FSD，但明年将在全国范围内推出，希望到明年年底，大多数国家都能推出无人监督的 FSD。这是我们目前基于现有数据做出的最佳预测。 Q：之前说激光雷达是非常愚蠢的事情，说过即使激光雷达免费，特斯拉也不屑一顾，现在还是这样想吗？是的，人类工作的时候，不会用眼睛发射激光，除非你是超人。人类用眼睛神经网络和大脑来开车，这是生物非常明显的优势，我们希望在数字层面去复制这样的优势，让我们的车可以看、可以感知、可以分析，通过摄像头去做视觉处理，之后通过数字神经网络以及 AI 来做数据的分析，我想这是我们基本的原理。这是我们 FSD 的基石，我们对于这样的技术路线坚信不疑，激光雷达在雾天也并不起作用，同时也很难维护。在 space X 我们也会考虑使用激光雷达还是什么样的产品，我并没有说对激光雷达有特殊的排斥，Space X 其实也有考虑使用激光雷达这样的产品。我们要了解激光雷达的原理，就可以知道其使用场合。整个道路系统是为被动光学神经网络设计的。此外，LiDAR 存在很多问题，特斯拉曾设计并制造过 LiDAR，实践证明它不是汽车自动驾驶的正确解决方案。这样的产品和车辆非常不同的，希望能够去做进一步的分析。车辆上现在我们分析的结果就是通过目前的视觉路线能够实现最好的价值，能够带来最好的体验。 Q：特朗普任期结束之前，人工智能将迅速进入物理世界，elon 通过 X 公司在 AI 方面可以取得什么进展？我认为制造业非常酷，希望将 AI 和制造业更好的结合，希望制造业能够帮助我们讲我们的电子转化为巨大的现实。从法律和金融方面应该吸引更多人才来做制造业，这样才可能让我们的国家有更好的发展。特斯拉会确保即使在地缘政治紧张局势加剧的情况下，仍能继续生产产品。 Q：6 月将在奥斯汀部署 robotaxi，是否意味着我可以在 6 月份去奥斯汀，并且让我的车基于无监督 FSD 来带我去不同的角落？我们的车队正在做测试，我们希望去进一步审查，看一下哪里有小的问题。我们预计年底前仍然将采用我们内部自己的车队先开始试水运营。而至于特斯拉车主的车辆加入车队的计划，类似 Airbnb 模式，他们可以将他们的车辆加入到车队，也可以随时撤出。我们需要到明年才能开启，因为我们要确保我们已经解决的大部分问题，需要整个车队高效运作。 Q：如果我有一辆特斯拉并且有 FSD，我是否需要一直盯着路？这非常无聊。如果真的是无监督的，是否意味着我真的不需要再看路了，我可以去检查电子邮件，我可以去做其他任何事情，是这样吗？如果需要接管，那是不是可以提前 5 秒钟来通知我？这确实是未来的发展方向，我们希望无监督 FSD，可以让大家在车辆中干任何想干的事情，我们需要对未来非常有信心，我们的车辆出现任何事故的可能性是非常低的，你可以在路上做任何事情，可以看手机、发短信、写电子邮件。在允许车主查看邮件和短信之前，我们需要确保受伤概率很低。目前汽车自动驾驶能力还未完全达到要求，虽然距离实现不远，但还需要向自己和监管机构证明汽车在自动驾驶模式下绝对比非自动驾驶模式更安全。其实之前再传统车辆中，也有人一边开车一边看短信，这样不安全，但是有了 FSD 这样之后，更加安全。几个月之后，我们的无监督 fsd 逐渐大规模铺开，有时候人们也想去，但是来给关闭 auto pilot。因为有时候有些安全功能会时不时的发一些提醒，如果他们想关闭，当然也有这样的选择。我们其实是希望这些功能都可以时刻为人们带来安全信息，帮助他们安全地到达目的地。在监管这一侧，只要我们的车辆足够安全，监管方一定会非常支持我们，即使是在完全自动驾驶模式下。我们今天发布了车辆安全报告，每行使 590 万英里会有一次事故，而人类驾驶是 70 万英里发生一次事故。 Q：您提到过去普及可持续交通的必要性？我们听到特朗普总统有计划撤销电动车相关强制政策，很多人有不同的观点，政府还有监管方，他们对于电动车普及到底怎么看的？如果特朗普总统真的去撤销电动车强制政策相关的计划，这可能会减缓美国电动车的普及，对此你们有怎么样的评论？可持续交通是不可避免的趋势，一定会实现。在未来交通应该是自动化的、电动化的，并且是可持续的。未来甚至飞机可以是电动的。没有人可以阻止这样的趋势。最早是蒸汽机，后来内燃机替代蒸汽机，现在从内燃机到电动化，是不可避免的趋势。 Q：汽车利润方面的问题，现在 FSD 在快速推进，FSD 的快速推进对于销量会有什么影响？是否认为 FSD 会帮助你们向市场上推出更多的车辆？当前有几百万辆车，是否会和车队未来增长的规模和 FSD 的增长挂钩，是否还会积极出售电动车？目前特斯拉试图解决的限制因素是电池生产，而非需求。例如今年第一季度，工厂因新 ModelY 进行大规模设备改造，这对短期产量有影响。当前的关键问题是要想办法增加今年电池生产的总千兆瓦时，这是产量的限制因素。披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-30 16:00

中国口腔产业（08406.HK）1月28日收盘上涨9.09%，成交8.56万港元

全规范ASTM F963-11的规定、欧盟委员会的EN71-1(有关机械及物理特性的测试)、EN71-2(有关易燃性测试)及EN71-8(有关供室内用的秋千、滑梯及类似活动的玩具的测试)的规定、欧盟REACH法规对材料进行邻苯二甲酸酯、偶氮染料、PAHs、镉、有机锡的规定、澳洲及纽西兰的1607/2009_AS/NZA ISO8124-1:2013及ISO8124-2:2009规定以及其他国际标准。本公司为中国充气产品制造商,专注生产带鼓风机的充气游乐产品。除带鼓风机的充气游乐产品外,本公司亦生产其他充气产品及充气产品相关附属品。本公司即将开展医疗及大健康相关服务,包括但不限于投资及经营连锁牙科诊所、互联网医院、生物制药及健康管理服务平台以及相关上下游供应链业务。大事提醒 2025年1月24日，完成配售2.28亿新股份，占扩大后股本16.67%，每股配售价0.14港元，净筹3172万港元(实施) （以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）

金融界01-28 16:22

中国对欧盟电动汽车出货量12月意外增长，新能车ETF(515700)盘中涨超1%，近1周新增规模居可比基金首位

最高。消息面上，当地时间1月21日，欧盟委员会主席在瑞士达沃斯论坛发表致辞，提及欧洲对中国电动汽车采取的加征关税举措，她表示，愿继续与中国交流，共同寻找一些解决方案，维护双方的利益。据中国海关周一发布数据显示，12月中国对欧盟出口电动汽车数量增至32,849辆，同比增长8.3%。此次销量上涨扭转了连续两个月的大幅下滑。中信证券表示，复盘历史上四次大规模汽车消费刺激政策，发现2024年政策力度边际显著增强、单车优惠力度提升至9%（高于此前的5%和2.5%）。同时研究发现政策杠杆乘数边际有所递减、目前已稳定在3.0左右，且市场反馈越发前置。因此认为2024年政策“收尾期”指数相对安全。2024年陆续出台的以旧换新政策在2024年下半年很好地起到了销量托底作用，该政策延续的可能性较大，且不排除会有其他多样化的刺激性政策。在中性预期下预计2025年乘用车销量2924万辆（同比+6.4%），行业走出内卷曙光已现。新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，反映新能源汽车产业龙头上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2024年12月31日，中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股分别为比亚迪(002594)、宁德时代(300750)、汇川技术(300124)、亿纬锂能(300014)、三花智控(002050)、华友钴业(603799)、赣锋锂业(002460)、天齐锂业(002466)、格林美(002340)、宏发股份(600885)，前十大权重股合计占比55.6%。新能车ETF(515700)，场外联接(平安中证新能车ETF联接A：012698；平安中证新能车ETF联接C：012699)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云01-23 12:33

在特朗普关税之下，欧盟为何还没有购买更多的美国天然气？关键是俄罗斯

社交媒体上发文。在特朗普连任后不久，欧盟委员会主席冯德莱恩表示支持这一想法：“为什么不用美国液化天然气取代俄罗斯天然气呢？” 但欧盟的执行机构并非天然气购买者。官员和分析人士指出，欧盟只能向美国当选总统传递信号，表明欧洲公司对美国液化天然气感兴趣。欧盟在2022年承诺将购买更多美国液化天然气。官员们表示，目前没有计划更新这一承诺。 “我们需要提出什么条件来实现这一目标？我们不会在1月21日重新考虑所有问题，”一位欧盟官员说道。背后的核心问题，是欧盟无法摆脱更便宜的俄罗斯化石燃料。去年，欧盟企业从俄罗斯进口了创纪录数量的液化天然气（LNG）。 “这些LNG本该来自美国，”美国最大石油和天然气游说团体——美国石油协会首席执行官迈克·桑默斯说。由于担心供应紧缩，在莫斯科逐步切断对欧洲的管道天然气供应后，欧盟没有像对待俄罗斯煤炭一样禁止俄罗斯LNG，也没有对通过油轮运输的俄罗斯LNG设定价格上限，就像对俄罗斯石油那样。取而代之的是，欧盟设定了一个目标，希望到2027年完全摆脱所有俄罗斯化石燃料。同时允许各国政府禁止俄罗斯出口商使用欧盟的天然气基础设施。一些部长抱怨，这仍不足以迫使企业终止现有合同。根据参与谈判的欧盟外交官的说法，LNG可能会被纳入新一轮的制裁中。但这需要欧盟27个成员国一致同意，而匈牙利和斯洛伐克可能会反对。本月，已经下台的拜登政府将俄罗斯的两个较小LNG设施加入了美国的制裁名单。但对欧洲及其他地区供应量巨大的亚马尔LNG终端，美国却迟迟未采取行动。全球能源政策中心分析师塔蒂亚娜·米特罗娃表示，考虑到特朗普推动向欧洲出口更多美国LNG，特朗普政府采取更严厉措施制裁亚马尔LNG将是“非常合乎逻辑”的行动。美国能源行业对取代欧洲能源结构中的俄罗斯LNG信心十足。 S&P Global Commodity Insights表示，从正在建设的美国LNG工厂中，已经有1030万吨LNG与欧洲签订了合同。此外，还有950万吨可供包括欧洲在内的买家使用。这些数量超过了欧盟去年进口的1700万吨俄罗斯LNG，并“将在2029年前上线或早于这个时间”。特朗普承诺，将在上任后立即解除前任政府对新增LNG出口能力的冻结。欧盟在气化终端（将液化燃料重新转化为天然气的设施）上也有更多进口空间。然而，价格敏感性是一个重要问题。在安抚特朗普的同时，欧盟也在努力保护自己的工业，并降低高昂的能源价格，尤其是在德国，作为欧洲最大经济体，其受影响尤为严重。目前，欧盟市场上的天然气价格大约是美国的三倍多，并且仍然是2022年莫斯科全面入侵乌克兰前价格的两倍以上。 “价格问题是一个敏感且决定性的因素，”一位欧盟高级官员表示。总部位于休斯敦的LNG出口公司Cheniere Energy的首席商务官安纳托尔·费根说，美国LNG能否流向欧洲将由商业决策和价格信号决定，而非政府命令。 “美国与卡塔尔和世界其他地方非常不同。这里没有直接的政府对政府交易，”他说。费根建议，布鲁塞尔或其他欧盟政府可以通过建立一个战略LNG储备，包括美国的货物来参与。根据国际能源署的预测，到2030年，欧盟对天然气的需求预计将比2023年减少多达25%。与此同时，包括卡塔尔和加拿大在内的国家也将上线更多生产能力。 S&P Global Commodity Insights全球天然气战略负责人迈克尔·斯托帕德表示：“我们正处于新一轮LNG供应浪潮的开始阶段。随着时间推移，从2026年起，欧洲找到俄罗斯LNG替代品将变得更加容易。” 来源：加美财经

加美财经01-22 00:00

摒弃特朗普关税欧盟拥抱世界重新向中国示好

FX168财经报社(北美)讯欧盟委员会主席Ursula von der Leyen周二（1月21日）表示，欧盟“对商业开放”，并热衷建立全球伙伴关系，因为世界正在为唐纳德·特朗普总统新成立的美国的贸易保护主义做准备。 Von der Leyen在瑞士达沃斯世界经济论坛上发表正式讲话时说：“欧洲将寻求合作，不仅与志同道合的朋友合作，而且与任何与我们有共同利益的国家合作。”她建议，当涉及到气候变化和人工智能等挑战时，即使在“激烈竞争”的背景下，各国也必须共同努力。 “我们向世界传达的信息很简单：如果双方都看到了互惠互利，我们随时准备与您合作。如果你想升级你的清洁技术产业，如果你想升级你的数字基础设施，欧洲是开放的，”Von der Leyen说。欧盟委员会主席还指出，她看到世界各地对与欧洲进行更多接触的兴趣越来越大，并指出该集团与瑞士、墨西哥和南美贸易集团南方共同市场建立了伙伴关系。 Von der Leyen说，欧洲希望加强与任何愿意合作的国家的合作，包括美国等合作伙伴，并指出美国和欧盟经济的紧密一体化。例如，她指出，许多美国工人受雇于欧洲公司，她还指出了两国之间的相互供应链和贸易。她说：“双方都处于危险之中。”“我们的首要任务是尽早参与，讨论共同利益，并做好谈判的准备。我们将务实，但我们将始终坚持我们的原则，我们将保护我们的利益，坚持我们的价值观，因为这就是欧洲的方式。” 在特朗普威胁要对来自欧盟的货物征收关税后，欧盟与历史盟友华盛顿的贸易关系的未来问题开始上升。这些措施可能会对该集团的经济产生重大影响。 von der Leyen说，虽然欧洲一些人可能不喜欢这种新现实，但我们已经准备好应对它。欧盟委员会主席在与世界第二大经济体中国交谈时还表示，“我们应该努力实现互利”，中国此前在贸易和关税方面曾与中国发生冲突。在长期的经济措施中，欧盟对进口的中国电动汽车征收了关税，而中国则对来自欧盟的白兰地进行了反倾销调查。中国也受到了特朗普的贸易威胁。 “2025年标志着我们联盟与中国建交50周年。”Von der Leyen说：“我认为这是一个与中国接触和深化关系的机会，并在可能的情况下扩大贸易和投资关系。是时候与中国建立更平衡的关系了。”

佳华16801-21 21:52

特朗普再放狠话！“欧盟想避免关税，必须购买更多美国石油和天然气”

生产国和液化天然气出口国购买更多能源。欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德莱恩去年曾提出，来自美国的进口可能替代欧盟对俄罗斯液化天然气的消费。短期内，美国的液化天然气出口能力并不会大幅增加。而且，由于液化天然气通常通过长期合同出售，增加对欧洲的供应将要求原始买家同意将货物转运到欧洲——但这不会增加美国的出口量。欧洲买家可能考虑通过与美国液化天然气项目签署长期协议来锁定供应，但这些协议的建设将需要数年时间。特朗普旨在释放美国能源开发潜力，宣布国家能源紧急状态，并撤销了禁止在大部分美国海岸水域钻探的离岸石油和天然气租赁禁令。他还解除了一项拜登政府对新的液化天然气出口厂批准的冻结。 “我们将从能源中赚很多钱，”特朗普在签署一系列行政命令时表示。“我们拥有的比任何人都多。”

风起01-21 14:39

台积电2024Q4业绩电话会议高管解读财报

划于今年开始建设。在欧洲，我们已获得欧盟委员会以及德国联邦政府、州政府和市政府的大力支持。我们在德国德累斯顿建设专业技术工厂的计划进展顺利，该工厂将专注于汽车和工业应用。在台湾，我们继续得到台湾政府的支持，我们正在投资和扩大我们的先进技术和封装能力。鉴于我们 3 纳米技术的多年强劲需求，我们继续扩大台南科学园的 3 纳米产能。我们还在为新竹和高雄科学园的 2 纳米晶圆厂的多个阶段做准备，以支持客户强劲的结构性需求。我们还在台湾的多个地点扩建我们的先进封装设施。正如我们之前所说，在当今碎片化的全球化环境下，海外晶圆厂的成本对所有公司来说都更高，包括台积电和所有其他半导体制造商。我们正在利用制造技术领先地位和大规模制造基地的基本竞争优势，成为我们运营所在地区最高效、最具成本效益的制造商，同时支持客户的增长。最后，我将谈谈 N2 和 A16 的推出。我们的 2 纳米和 A16 技术在满足对节能计算的迫切需求方面处于行业领先地位，几乎所有创新者都在与台积电合作。我们预计，在智能手机和 HPC 应用的推动下，2 纳米技术在头两年的新流片数量将高于 3 纳米和 5 纳米技术。与 N3E 相比，N2 将提供全节点性能和功率优势，在相同功率下速度提高 10 到 15 倍，在相同速度下功率提高 20% 到 30%，芯片密度提高 15% 以上。N2 有望按计划在 2025 年下半年实现量产，其产量上升曲线与 N3 类似。秉承持续改进的战略，我们还推出了 N2P 作为 N2 系列的扩展。N2P 在 N2 的基础上进一步提升了性能和功耗优势。N2P 将同时支持智能手机和 HPC 应用，预计于 2026 年下半年实现量产。我们还将推出采用 Super Power Rail（SPR）的 A16，这是一项单独的产品。台积电的 SPR 是一种创新的一流背面供电解决方案，在业界率先采用了新颖的背面网络方案，该方案可保持栅极密度和器件的灵活性，从而最大限度地提高产品效益。与 N2P 相比，A16 在相同功率下进一步提升了 8% 至 10% 的速度，或在相同速度下提升了 15% 至 20% 的功率，并额外提升了 7% 至 10% 的芯片密度。A16 最适合具有复杂信号路由和密集电源传输网络的特定 HPC 产品。批量生产计划于 2026 年下半年进行。我们相信 N2、N2P、A16 及其衍生产品将进一步扩大我们的技术领先地位，并使台积电能够在未来很好地抓住增长机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券01-17 10:13

谷歌通知欧盟，不会在搜索和youtube中添加事实核查

台前，谷歌再次重申了这一立场。在写给欧盟委员会内容与技术部门副总干事雷娜特·尼科莱的信中，谷歌全球事务总裁肯特·沃克表示，欧盟委员会新出台的反虚假信息行为准则中要求的事实核查整合，“对我们的服务来说既不适合也无效”。谷歌不会承诺遵守这一要求。这个行为准则要求谷歌在搜索结果和YouTube视频中整合事实核查结果，还要求谷歌将事实核查纳入其排名系统和算法中。沃克称，谷歌现有的内容审核方法是有效的，并提到了去年在“史无前例的全球选举周期”中成功的内容审核作为证明。他还提到，YouTube去年推出的一项新功能允许部分用户为视频添加上下文说明，“具有重大潜力”。（这一功能与X的Community Notes功能以及Meta上周宣布的新计划类似。）欧盟的《反虚假信息行为准则》于2022年提出，包括技术公司和私人机构（包括事实核查组织）需要履行的多项自愿承诺。该准则最初创建于2018年，在2022年欧盟新的内容审核法律《数字服务法案》（DSA）生效之前推出。过去一年间，欧盟委员会与科技公司进行了多次私下讨论，敦促将自愿性措施转化为《数字服务法案》框架下的官方行为准则。沃克在上周四的信中表示，谷歌早已告知欧盟委员会，谷歌不打算遵守。他在信中写道，谷歌将在行为准则成为DSA行为准则前，退出所有事实核查承诺。沃克还表示，谷歌将继续投资改进其当前内容审核实践，重点是通过像Synth ID水印和YouTube上的AI披露等功能，为用户提供更多关于搜索结果的信息。上周，Meta表示将停止在Facebook、Instagram和Threads上进行事实核查，并减少对言论的管理。自2022年接管X以来，埃隆·马斯克显著削减了平台的内容审核工作。来源：加美财经

加美财经01-17 00:00

台积电：2025 年资本开支提升至 380-420 亿（24Q4 电话会）

圆厂计划今年开工建设。欧洲布局：得到欧盟委员会及德国联邦、州和市政府的坚定支持，在德国德累斯顿建设特殊工艺晶圆厂的计划进展顺利，该晶圆厂将专注于汽车和工业应用。台湾地区布局：持续获得台湾地区政府支持，投资并扩大先进技术和封装产能。鉴于对 3 纳米技术的强劲多年需求，继续在台湾科学园区扩大 3 纳米产能。同时为新竹科学园区和高雄科学园区的 2 纳米晶圆厂多阶段建设做准备，以满足客户强劲的结构性需求。还在台湾多个地点扩充先进封装设施。海外晶圆厂成本情况：在当前碎片化的全球化环境下，包括台积电和其他半导体制造商在内，海外晶圆厂成本普遍较高。但台积电凭借制造技术领先和大规模制造基地的根本竞争优势，在运营地区保持高效和具成本效益的制造能力，同时支持客户增长。 N2 和 A16 技术介绍 N2 技术 - 2 纳米技术在满足计算需求方面引领行业，几乎所有创新者都与台积电合作。 - 由智能手机和 HPC 应用推动，预计前两年 2 纳米技术的新流片数量将高于 3 纳米和 5 纳米技术同期数量。 - 与 N3E 相比，N2 在相同功耗下速度提升 10 - 15%，或在相同速度下功耗降低 20 - 30%，密度增加超过 15%，按计划将于 2025 年下半年量产，租金模式与 N3 类似。 - 通过持续改进策略，推出 N2P 作为 N2 家族的扩展，N2P 在 N2 基础上进一步提升性能和功耗表现。N2P 将支持智能手机和 HPC 应用，计划于 2026 年下半年量产。 A16 技术： - 台积电 SPR 是创新的行业领先背面电源传输解决方案，首次在行业内采用新型背面金属方案，在保持栅极密度和器件灵活性的同时最大化产品效益。 - 与 N2P 相比，A16 在相同功耗下速度进一步提升 8 - 10%，或在相同速度下功耗降低 15 - 20%，芯片密度额外增加 7 - 10%，最适合具有复杂信号路由和密集电源传输网络的特定 HPC 产品，计划于 2026 年下半年量产。财务表现 2024 年第四季度财务亮点营收：得益于行业领先的 3 纳米和 5 纳米技术的强劲需求，营收环比增长 14.3%（新台币）。毛利率：环比增长 1.2 个百分点至 59%，主要因产能利用率提高和生产率提升，但 3 纳米技术量产的稀释效应部分抵消了这一增长。运营费用与利润率：因运营杠杆作用，总运营费用占净营收的 10%，运营利润率环比增长 1.5 个百分点至 49%。每股收益（EPS）与净资产收益率（ROE）：第四季度 EPS 为新台币 14.45 元，ROE 为 36.2%。按技术划分的营收 3 纳米制程技术占第四季度晶圆营收的 26%。 5 纳米和 7 纳米分别占 34% 和 14%。先进技术（7 纳米及以下）贡献占晶圆营收的 74%。按平台划分的营收高性能计算（HPC）：环比增长 19%，占第四季度营收的 53%。智能手机：增长 17%，占第四季度营收的 35%。物联网（IoT）：下降 15%，占第四季度营收的 5%。汽车：增长 6%，占第四季度营收的 4%。数据中心设备（DCE）：下降 6%，占第四季度营收的 1%。资产负债表现金与有价证券：第四季度末持有现金和有价证券 2.4 万亿新台币（740 亿美元）。负债：流动负债增加 1840 亿新台币，主要因应付账款增加 710 亿新台币、应计负债及其他增加 990 亿新台币。财务比率应收账款周转天数减少 1 天至 27 天。库存天数减少 7 天至 80 天，主要因 3 纳米和 5 纳米晶圆出货。现金流与资本支出（Capex）第四季度运营现金流约 6200 亿新台币，资本支出 3620 亿新台币（112 亿美元），2024 年第一季度现金股息分配 1040 亿新台币。季度末现金余额增加 2410 亿新台币至 2.1 万亿新台币。 2024 年全年财务状况营收：以美元计算增长 30% 至 900 亿美元，以新台币计算增长 33.9% 至 2.89 万亿新台币。全年营收情况 - 3 纳米营收占 2024 年晶圆营收的 18%。 - 5 纳米占 34%，7 纳米占 17%。 - 先进技术占总晶圆营收的 69%，高于 2023 年的 58%。毛利率：增长 1.7 个百分点至 56.1%，主要因整体产能利用率提高，但 3 纳米技术稀释和电费上涨部分抵消增长。运营利润率：增长 3.1 个百分点至 45.7%。每股收益（EPS）与净资产收益率（ROE）：全年 EPS 增长 39.9% 至新台币 45.25 元，ROE 增长 4.1 个百分点至 30.3%。现金流：资本支出 298 亿美元（9560 亿新台币），运营现金流 1.8 万亿新台币，自由现金流 8700 亿新台币。2024 年支付现金股息 3630 亿新台币，同比增长 24.5%。 2025 年第一季度业绩指引营收：预计受智能手机季节性影响，但同时 AI 相关需求持续增长部分抵消影响。预计营收在 250 亿至 258 亿美元之间，按中点计算环比下降 5.5%，同比增长 34.7%。毛利率与运营利润率：基于 1 美元兑 32.8 新台币的汇率假设，毛利率预计在 57% - 59% 之间，运营利润率在 46.5% - 48.5% 之间。税率：2024 年实际税率为 16.7%，2025 年预计在 16% - 17% 之间。 2025 年全年盈利能力影响因素积极因素：3 纳米量产的稀释影响预计逐渐降低，2025 年整体利用率预计适度提高。消极因素： - 海外晶圆厂量产预计产生 2% - 3% 的利润率稀释影响，2025 年第一季度影响小于 100 个基点，全年影响随日本熊本和美国亚利桑那州晶圆厂量产而增大； - 通胀成本（包括台湾地区电价上涨）预计 2025 年对毛利率影响至少 1%； - 2 纳米相关爬坡成本及 5 纳米转 3 纳米产能转换预计对毛利率影响约 1%； - 汇率因素也可能产生影响。 - 长期来看，排除汇率影响并考虑全球制造布局扩张计划，长期毛利率 53% 及以上仍可实现。 2025 年资本预算与折旧资本预算：2025 年预计资本预算在 380 亿至 420 亿美元之间，约 70% 用于先进制程技术，10% - 20% 用于特殊技术，10% - 20% 用于先进封装、测试、掩模制造等。折旧：2025 年折旧费用预计同比高个位数增长，新产生折旧将部分被其他折旧到期抵消。公司在进行资本支出投资未来增长的同时，致力于为股东实现盈利增长，并坚持年度和季度可持续稳定增加每股现金股息。 2.2、Q&A 分析师问答 Q：关于台积电美国未来战略如何，是否会考虑在美国投资最新节点技术？与即将上任的特朗普政府讨论的反馈如何？另外，上次提到不太热衷于接管任何 IDM 晶圆厂，这种想法是否改变，特别是考虑到台积电有潜力成为美国更强有力的本地制造合作伙伴？ A：技术节点方面：并非不想在美国采用与台湾相同的技术，但引入新技术到生产环节时，过程复杂，需靠近研发人员，所以新技术量产初期通常在靠近研发的晶圆厂进行，因此台湾会是首选。扩张战略方面：海外建厂基于客户需求，若客户需求高，在有必要政府支持的情况下会建更多晶圆厂。与现任及未来政府都有坦诚开放的沟通。 IDM 晶圆厂方面：IDM 厂商是重要客户，台积电战略并非基于 IDM 竞争对手的状况。 Q：毛利率方面，目前毛利率接近 60%，上一周期峰值也在此水平附近，基于对 AI 及非 AI 领域改善的指引，预计周期会更强。那么本周期内毛利率应如何看待？达到 60% 以上是否现实？另外，美国晶圆厂的稀释情况，关键因素是什么？既然良率已接近台湾晶圆厂，是周期时间更长，还是其他成本更高？A:毛利率方面：有 6 个因素影响盈利能力，每年不同因素作用不同。若利用率极高，如上次周期，达到 60% 以上并非不可能。美国晶圆厂成本方面：美国晶圆厂成本更高，主要原因包括规模较小、供应链价格较高、生态系统处于早期阶段。未来 5 年，海外晶圆厂每年会带来 2% - 3% 的稀释影响。 Q：台积电更新了长期复合年增长率（CAGR）接近 20%，除了强劲的 AI 需求，对传统应用如 PC 和智能手机增长的看法如何，特别是今年（2025 年）？A:今年 PC 和智能手机仍将温和增长。但因 AI 因素，智能手机会加入 AI 功能，增加硅含量，缩短更换周期，采用更先进技术，即便单位增长为低个位数，硅含量、更换周期和技术迁移带来的增长也高于调整后的单位增长，PC 同理。 Q：关于 AI 方面，将 HBM 控制器纳入 AI 业务收入定义，能否提供更多 HBM 相关业务机会的最新信息？之前台积电宣布与全球主要内存供应商合作，能否提供合作进展的更多细节？A：台积电与所有内存供应商合作，因自身芯片或逻辑技术先进，满足客户需求。目前已看到一些产品推出，但大规模量产并对营收有重大贡献可能还需半年时间。 Q：美国似乎对中国 AI 业务出台新限制框架，这对台积电中国业务有何影响，该如何应对？对于一些中高端芯片，如加密货币挖矿、自动驾驶芯片，是否存在云 AI 相关情况，台积电能否继续为中国客户服务？A：目前初步分析影响不大，可控。客户正在申请特殊许可，相信只要不在 AI 领域（尤其是汽车、工业甚至加密货币挖矿领域），会获得一定许可。 Q：关于 CPO，主要合作伙伴 James Ng（来自台湾）可能与台积电会面以促成供应链。基于近期技术研讨会，已准备好光学引擎，但人才供应链能否助力 CPO 发展？另外，对于台积电代工服务，光网络向 CPO 迁移是否有显著上升空间，因为一些传统产品如光收发器 DSP 可能被替代？A：台积电正在进行硅光子学研究并取得良好成果，但大规模量产可能还需 1 - 1.5 年，初期结果令客户满意。 Q：关于亚利桑那州项目，Wendell 提到会有更高规模，能否更新第二阶段（P2）进展？另外，美国晶圆定价如何计划，是有美国价格和台湾价格，还是全球统一价格？A：定价方面：由于地理灵活性价值及美国制造的溢价，美国晶圆价格会稍高，已与客户讨论并达成一致。项目进展方面：第一座晶圆厂已进入量产，第二座晶圆厂建筑基本完工，开始安装设施，今年将搬入工具，第三座晶圆厂计划不久后启动并会宣布。 Q：高通首席执行官近期为 AI 超大规模数据中心定制硅片规划了庞大市场，未来 2 - 3 年每个客户将有百万个加速集群。台积电对此有何看法，对这种规模的信心如何？A：不回应具体数字，但无论是 ASIC 还是图形芯片，都需要前沿技术，且都与台积电合作，客户所说的需求是强劲的。 Q：长期毛利率目标未改变感到惊讶，认为台积电价值不止于转嫁成本，需大量研发投入维持领先地位。2022 年提高了毛利率目标，现在价格谈判已完成，为何不提高盈利目标？A：有 6 个因素影响盈利能力，每年权重不同。今年起海外晶圆厂扩张，未来 5 年每年有 2 - 3 个百分点影响；宏观环境不确定可能影响全球经济和终端市场需求。行业资本密集，需获得健康回报以持续投资支持客户和股东盈利增长。2022 年将长期毛利率提高到 53% 及以上，此后也实现了较高水平，因此认为 53% 及以上仍可实现，并努力追求更高。 Q：台积电积极扩张 CoWoS 产能，但目前应用高度集中于 AI，存在一定波动风险。何时能看到非 AI 应用（如服务器、智能手机等）采用 CoWoS 产能？A：目前 CoWoS 产能紧张，专注于 AI 需求都难以满足，但其他产品采用这种方法是未来趋势，会在 CPU 和服务器芯片上有所体现。 Q：对于海外（美国和日本）扩张，是否有运营策略减轻海外晶圆厂与台湾晶圆厂的成本差距？如何在保持高良率的同时降低成本？A：会将台湾的改进复制到美国，但并非每年都一成不变，会持续改进，优化台湾和美国的成本结构，还在尝试新方法以缩小成本差距。 Q：海外晶圆厂 2% - 3% 的利润率稀释，能否进一步细分是可变成本还是固定成本导致，哪部分占比更高？A：不提供具体细分数据，但两者成本都较高。 Q：能否分享对今年全球半导体收入预测的看法，特别是按应用划分的驱动因素？能否用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体（除内存）的代理指标？A：今年内存业务会较大增长，HBM 增长很快，其他内存因规模尚小暂不评论。已预测 Foundry 2.0 同比增长 10%，可以用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体（除内存）的代理指标。 Q：关于 CoWoS 和 SOI 产能爬坡，近期市场有很多订单增减的传言，今年情况如何？A：市场传言不可信，台积电正努力满足客户需求，订单不会削减，而是持续增加，正在努力提高产能。 Q：在 AI 需求方面，是否存在 HBM 比 CoWoS 更能限制需求的情况？ A：虽不知其他供应商情况，但台积电为支持 AI 需求产能紧张，一直在努力与客户合作满足需求。 Q：市场对智能手机客户采用 SOIC 讨论增多，在 PC 或智能手机领域是否有应用转折点，还是仍主要集中在数据中心领域？A：目前 SOIC 主要仍集中于 AI 应用，PC 或其他领域应用趋势会出现，但不是现在。 Q：关于 2025 年云业务增长情况，从长期看技术有需求潜力，但 2025 - 2026 年可能因宏观支出或供应链挑战存在不确定性。管理层预计今年 AI 相关业务销售翻倍，2025 年增长上行空间和下行空间如何，如何看待今明两年需求情况？中期 40% 是未来几年的长期增长预期，如何看待增长轨迹？今年增长强劲，是否会出现暂时放缓然后再回升的情况？A：希望有上行空间，团队会努力提供足够产能支持。基于 2024 年高基数，预测未来 5 年复合增长率为 40% 左右，可据此估算。现在讨论 2026 年情况为时尚早。 Q：去年管理层认为到 2025 年年中是边缘 AI 更多内容的转折点，基于目前可见性，今年下半年客户是否会增加边缘 AI 产品？之前提到边缘 AI 可能使芯片尺寸增加 5% - 10%，是一次性增加还是可持续增加？A：客户开始在设备中加入更多神经处理功能，估计会多使用 5% - 10% 的硅。每年保持 5% - 10% 增长不太可能，随着技术迁移到下一个节点，会带来更换周期缩短，这对台积电有利，整体影响大于 5% 的增长。 Q：观察到先进封装利润率增加，能否告知去年 CoWoS 的贡献，以及今年价值体现后，利润率是否会接近甚至超过平均水平？A：不细分先进封装不同部分，总体而言，去年先进封装占收入超过 8%，今年将超过 10%。毛利率比以前好，但仍低于公司平均水平。 Q：IDM 越来越依赖台积电，IDM 业务是否仍支撑台积电长期增长？A：IDM 是重要合作伙伴，希望保持长期合作关系，支撑长期增长。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-16 20:17

特朗普传来重要消息！在就职典礼几天后特朗普将向达沃斯精英发表演讲

国和欧盟等领导层都以某种形式得到代表。欧盟委员会主席冯德莱恩和中国副总理丁薛祥将出席会议。西班牙首相桑切斯(Pedro Sanchez)和阿根廷总统米莱(Javier Milei)位于将出席的世界领导人之列。据知情人士透露，乌克兰总统泽连斯基(Volodymyr Zelenskiy)也将出席达沃斯论坛。德国副总理哈贝克将(Robert Habeck)将出席此次会议，一个月后德国将举行提前选举；陷入困境的英国财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)和其他国家财长将参会。世界经济论坛主席布伦德(Borge Brende)周二在新闻发布会上说：“这是在几代人以来最复杂的地缘政治背景下召开。” 组织者似乎也向埃隆·马斯克(Elon Musk)伸出橄榄枝。马斯克在成为美国大选的主要财务支持者后，现在是特朗普核心圈子的一员。从德国到中国，这位世界首富正在地缘政治上秀肌肉，而不仅仅是在美国施加影响力。马斯克一直对达沃斯的人群不屑一顾。他曾在2022年说过，他拒绝了一个邀请，因为它听起来“无聊”。组织者说他从未被邀请过。当被问及马斯克是否会出席达沃斯论坛时，世界经济论坛的一位发言人表示：“欢迎马斯克参加今年和明年的达沃斯论坛。商界会有很多人对他的新角色感兴趣。”

tqttier01-15 15:19

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