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或跃在渊，萌芽待发——2024年宏观经济及大宗商品市场展望

”。如果将全球前三大经济体美国、中国、欧盟对比，美国经济的表现给市场的意外更大，而影响资产价格波动的是预期差。从去年年底到今年年初开始，市场都认为美国经济会衰退，但是实际情况是美国经济数据更有韧性，造成强烈的反差，导致相应的资产价格表现比较强，例如美元指数，甚至比去年美联储刚加息时表现更强。而中国在疫情政策优化后，海内外投资者都有很大期待，但到了二季度事与愿违，各种担忧的声音不断出现。欧洲的表现则更加糟糕。从汇率的角度来看，前一阶段人民币处在贬值通道，虽然政策及时出台，但是在短时间内人民币也很难存在较强的内生性升值动能。A股市场的表现与人民币汇率非常相关，人民币汇率升值或者表现比较强势时，A股市场表现一般比较好。目前，美国经济处于韧性比较强的阶段，虽然经济增速慢慢下降，但是不会衰退。其中，一个前瞻性指标是房地产市场。过去市场认为美国经济要衰退，美国房地产市场增速显著下滑是重要征兆。而从去年年底到今天年初开始房地产市场开始企稳，这是美国经济不会明显衰退的原因。但美国经济韧性被加息的累积的负面冲击逐渐削弱是大概率事件。至少四季度美国经济的不确定性性增加：一方面房地产市场量价表现不一，销售同比跌幅收窄而成交价格下降；另一方面美国经济韧性赖以持续的消费数据方面，美国消费者信心指数显著下降。国内部分行业的周期也是错位的。由于不同行业的下游需求的改善幅度不一，不同行业的库存周期可能是错位的。高附加值多一点的、科技含量多一点的、与上游原材料相关度小一点的行业可能已经进入被动去库存阶段。毕竟这些行业的利润状况远远好于大部分处于产业链上游的行业。而这些处于产业链上游的行业可能仍处于主动去库存阶段，比如钢铁行业，它们滞后于整体工业企业或者整体经济的表现。钢铁行业受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存周期。四、影响大宗需求的主要行业表现分化影响钢铁需求的新变化：行业分化显现。近两年来，以房地产销售和新开工面积为代表的房地产主要指标长期处于负增长状态。在新时代，在提高房地产“质”的同时，房地产的“量”下台阶是不争的事实。囿于地方政府债务风险等不利因素，基建投资增速虽然在整体上保持稳定，但有下降的趋势。好在近期“一万亿”国债下发和明年新增专项债额度提前下达。近年来得益于制造业受政策支持力度大以及疫情爆发后的“出口红利”等因素，制造业用钢需求稳中有升。在认清房地产行业仍在下行的同时，需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。结合当前房地产行业的高频数据以及市场调研反馈来看，乐观地来看，房地产销售同比增速有望在明年一季度迎来跌幅收窄，在明年下半年转正。货币供给方面对于房地产、大宗商品需求以及老百姓的收入影响都比较大。从现在到明年货币供给增速都将是处于较高的位置，对于明年房地产销售以及居民收入企稳反弹都具有积极意义。基建投资仍然是逆周期调控的重要手段。在增量政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。再加上中国式的“平准基金”入场以及2024年新增专项债超过60%的额度提前下达，宏观政策预期朝更加积极方面调整是必须的。可以说，当前已处于从政策底向（资本）市场底、经济底过渡的关键时期。本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，打消了市场前期由于三季度GDP数据超预期，继而认为基建投资力度可能下降的疑虑。不少研究机构认为，对经济的刺激可能集中在2024年，预计提升GDP0.4-0.8个百分点，将极大提振市场信心。制造业投资增速将稳中向上，利好大宗商品需求。高频的CRB指数等大宗商品价格指数有助于判断制造业投资变化。出口周期与国际大宗商品价格周期基本同步，目前国际大宗商品价格同比为负，但跌幅已经收窄，并且已有向上的迹象。制造业投资增速与出口同比增速走势大致一致，制造业投资有望朝上。同时，Mysteel的高频数据显示，冷热价差扩大，反映制造业用钢需求持续增加。这将是判断未来制造业用钢情况、制造业投资和出口情况的有效高频指标。五、未来宏观环境喜忧参半：乐观而谨慎美联储加息是贯穿大宗商品价格周期的主要线索。回顾过去三十多年的美联储加息与大宗商品价格的关系，一旦美联储加息结束，大宗商品止跌企稳的时间比较短，至少比加息开启后大宗商品价格继续上涨的时间短。而本轮加息周期的加息速率最快，美联储给市场的加息预期最强。因此，有充足的理由相信，加息预期不存在之后，大宗商品价格周期由跌至企稳的时间也将比较短。从库存的角度来看，中美库存有望共振补库。从实际库存来看，中美仍旧在去库阶段，国内实际库存相对名义库存来说，处于更高水平，但整体已进入被动去库阶段。随着工业品的量价齐升，8月以来国内工业企业利润回暖，预期向好，带动生产情况也逐步改善，因此少部分企业也开启补库阶段。在2024年第一季度有望出现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能。中美关系缓和有利于各大类资产价格有更好的表现。地缘政治深刻地影响了大宗商品供需基本面，特别是市场预期。在进入大选周期后，包括中国国内商品在内的各大类资产价格走势相对温和，甚至比前一个时期表现更好。中美经贸领域开启对话，这也是我们判断明年钢铁等国内大宗商品需求可能上升的重要原因。站在全球视野来看，在美国进入大选周期之后，中美竞争出现阶段性缓和。这是国内搞经济建设，特别是政策刺激的窗口期。从现在至今年年底，预计仍有重要积极信号持续释放。重点关注11月APEC会议及其后续影响和12月底中央经济工作会议。高利率环境与经济长期低迷共存的模式隐现。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是高利率下的经济衰退。即使加息周期结束，流动性可能会边际改善，也不足以促成商品价格形成趋势性反弹。这也是我们认为需求恢复缓慢（包括房地产不大可能出现“V型”底），价格有顶的重要原因。而地缘冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例。“十四五”时期，钢铁行业产能过剩压力仍较大。从钢铁生产和消费总量看，2023年上半年，钢铁供给强于需求。从周期理论来看，这是典型的进入朱格拉周期底部的特征。而现在钢铁行业又处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部时，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。脱离需求来判断不同周期阶段的商品价格的意义并不大。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。而目前，钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士上海钢联钢材事业群研究员王迎旭

我的钢铁网2023-11-27

富国基金一周观察：地产预期加码，汇率持续反弹

织成员国平均比重4.8%的水平，也高于欧盟成员国平均比重3.8%的水平，说明金融业向实体经济让利的空间还很大。受此影响，市场对央行降息降准的预期进一步抬升，实体经济和A股市场的流动性都有望得到改善。在当前，房地产市场的疲软是国内经济复苏的最大拖累项。往后看，预计随着政策的不断完善，地产市场将触底企稳，有望带动整个宏观经济有力反弹。持续好转的预期有望支持A股市场进一步反弹，走出前期的超跌区间。第三，人民币汇率持续反弹，A股边际有望改善。随着全球流动性拐点持续验证，此前因为美国加息预期而承压严重的人民币汇率上周继续大幅反弹，离岸人民币汇率收复7.2大关，全周收在7.1483，最低达7.1286，达7月底水平，逼近7.1大关。随着美联储加息预期继续减弱，预计人民币汇率将持续纠偏，且有望进入持续升值通道。人民币汇率快速反弹数据来源：Wind，截止23-11-24 此前数个月内，由于汇率承压，北向资金持续净流出，给A股带来了巨大的资金面边际恶化压力。预计随着全球流动性拐点持续验证，人民币汇率有序回到合理区间，中国资产性价比得到优化，外资也将“回心转意”，重回净流入。整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场似乎有拐点初现之势，有望逐渐走出底部区域。在拐点得到进一步验证前，可以采用“金字塔式”布局：底层以防守为主，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；中间层以稳健为主，左侧布局调整时间和空间较为极致，受益于悲观情绪修复的医药、消费；顶层以进攻为主，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块。行业配置思路整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场似乎有拐点初现之势，有望逐渐进出底部区域。在拐点得到进一步验证前，可以采用“金字塔式”布局，底层以防守为主，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；中间层以稳健为主，左侧布局调整时间和空间较为极致，受益于悲观情绪修复的医药、消费；顶层以进攻为主，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块。 “红利风格”在低利率之下，高股息的性价比更为突出，而且很多公司还有“中特估”的加持或兼具低估值的特征；前期强势的TMT板块在短期遭遇回撤后，值得中期关注成长空间与新的投资逻辑，而本轮最大的新逻辑在于华为新机和智能汽车引发的电子产业链国产化变革，同时华为、苹果等公司近期密集发布新机也已带动消费电子周期走出明显回升态势；复苏线主要是医疗保健、汽车、食品饮料、休闲服务等行业，消费行业随着经济的复苏有望进入一个较好的窗口期，尤其是前期超跌的医疗保健行业，在医疗反腐风暴影响消褪和GLP-1减肥药带来高增长预期的双重激励下，有望迎来较大程度的反弹；地产及地产后周期如家电、建材等低估值、低机构配置的蓝筹品种在政策和预期提升之下有望出现交易性机会。

金融界2023-11-27

博瑞医药下跌5.0%，报35.72元/股

。公司的药品生产体系已通过中国、美国、欧盟、日本和韩国的官方GMP认证，产品覆盖中国、欧盟、美国、日韩以及其他“一带一路”国家或地区，自主研发和生产的多个医药中间体和原料药产品已在美欧日韩等主要的国际规范市场国家和中国进行了DMF注册并获得了客户的引用。截至9月30日，博瑞医药股东户数1.28万，人均流通股3.3万股。 2023年1月-9月，博瑞医药实现营业收入9.15亿元，同比增长18.46%；归属净利润1.92亿元，同比减少2.95%。

金融界2023-11-27

普利制药下跌5.04%，报25.64元/股

药、冻干粉针剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA及WHO的cGMP、GMP审计，营销网络覆盖全国各省、市、自治区的千家医院以及多家基层医疗机构，拥有经销商和配送商千余家。截至10月31日，普利制药股东户数4.91万，人均流通股6559股。 2023年1月-9月，普利制药实现营业收入13.52亿元，同比减少1.35%；归属净利润4.04亿元，同比减少11.23%。

金融界2023-11-27

博安生物(06955)下跌5.2%，报15.32元/股

品和12种在研药物，同时在中国、美国和欧盟市场开展生物产品开发。截至2023年中报，博安生物营业总收入2.61亿元、净利润-1.2亿元。

金融界2023-11-27

习近平罕见按下“开放”快门键！中马互访免签、欧洲5国单边免签欧媒：官僚主义真正结束了……

终视欧洲为多极化世界中的重要一极，支持欧盟战略自主，支持欧洲发展壮大，支持欧洲一体化进程。中欧之间没有地缘矛盾，没有根本利害冲突，双方是伙伴不是对手，合作远大于分歧。双方完全可以透过沟通对话增进互信，透过友好协商妥处分歧。法国是欧盟大国，相信法方将为中欧关系健康稳定发展持续发挥重要建设性作用。欧媒：长达3年的官僚主义真正结束了！瑞士《新苏黎世报》表示，中国以其严格的签证政策而闻名。现在对许多欧洲人来说，这一政策正在放宽。这是一个开放的信号。虽然瑞士公民不在免签名单上，但中国希望通过放宽签证政策展现开放态度，向欧洲迈出了一步，这应被视为是一个积极的外交信号。新冠疫情期间，中国与外界隔绝了近三年，进出都受到最严格的限制。在此期间，中国的软实力遭受的打击比以往更加严重。#中国经济# (来源:《新苏黎世报》) 皮尤研究中心(Pew Research)在7月份的调查显示，来自24个国家的2/3受访者对中国持负面看法。该国的平均收入越高，人们的看法就越负面。自去年12月清零政策结束以来，中国外交部一直在努力再次吸引更多的海外游客。当然，取消对德法六国签证要求的举措，也是为了刺激疲软的经济。 “这意味着外国商人、投资者和游客可以更频繁地前往中国，无需经受任何官僚主义，”报道强调说。自疫情限制结束以来，海外旅游业几乎没有恢复。从上海的统计数据就能看出这一点。2023年上半年，这座大都市仅接待120万名游客。减去来自港澳台的游客，外国游客就只有75.6万人次。而今年第一季度，巴黎就已接待1160万名游客。现在取消六国签证申请的决定，应会给中国之行带来很大的方便。因为申请中国签证的难度与申请美国签证相当，近年来，该程序还变得更严格更费时。不过，前往中国旅游的人数比疫情爆发前要少得多，还有一个非常实际的原因，就是航班较少。疫情爆发前，汉莎航空集团旗下的汉莎航空、瑞士航空和奥地利航空每周往返中国大陆的航班超过80次。而目前每周只有22班航班飞往北京和上海，14班航班往香港。然而，这些数字预计在未来几个月内不会出现爆炸性增长。《法兰克福汇报》表示，中国迄今为止还没有对欧洲人实行过这样的免签政策。北京现在的单边措施可以被视为是一种经济绝望的行为，目的是要将游客和商人吸引到受到经济危机困扰的中国。下一届中欧峰会将于12月7日和8日在北京举行。免签政策应是中方在中欧峰会前展开的魅力攻势。德国明镜周刊表示，北京推出六国免签政策，这应会刺激经济。中国希望提振旅游业，而旅游业至今尚未从新冠大流行的影响中完全恢复。德国经济界预计，新规定将促进与其最重要贸易伙伴的关系。德国工商会外贸负责人表示，最重要的是，新政策“使维护德国机器，确保德国制造的质量，业务交流和保持人际交流变得更加容易。“另外，中国政府也在努力改善其国际形象。皮尤研究中心的调查显示，大多数受访者对中国持负面态度，认为中国干涉别国事务，不考虑第三方利益。

圈内人2023-11-27

欧盟5840亿欧元加码能源转型，相关产品新能源ETF易方达(516090)

据相关报道，欧盟将公布刺激能源转型的投资计划，预计将涉及5840亿欧元的电网投资，包括电网全面检修和跨境连接等方面。据长江证券测算，当前欧洲每年电网投资约5-600亿欧元，22年投资约600亿欧元，21-22年年化复合增速约7%。假设欧盟电网投资占欧洲70%，未来10年5840亿欧元对应23-30年复合增速9%，相比目前进一步提速。新能源产业链在过去一年多的蛰伏之后已逐步凸显出投资性价比，当前时点资金关注度相对较高。新能源产业链相关产品：新能源ETF易方达（516090），该基金跟踪中证新能源指数，精选了涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的龙头上市公司。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-11-27

光大证券：消纳与电改仍是电新投资主线

我国特高压建设快速推进，逻辑持续演绎；欧盟加大电网投资力度，渗透率有望逐步提升；电新新技术重点关注高压快充、机器人。理性看待新能源周期性：①海风近海项目加速确定性较强，远海项目的政策和进展需持续观察，估值和筹码是决定行情的核心；②光伏、锂电、储能板块则需持续观察行业变化并追踪重点数据，行业见底时间段或将出现在2024Q1-Q2。建议关注：安科瑞、国能日新、平高电气等。

金融界2023-11-27

美股三大股指连涨四周！标普500ETF(513500)溢价交易，诺和诺德收涨2.12%，股价创历史新高！

器人公司iRobot涨近40%，据了解欧盟将批准亚马逊对其的收购，第一太阳能跌超3%，晶科能源跌超2%。诺和诺德收涨2.12%，股价创历史新高！今日，美股投资利器——标普500ETF（513500）跌0.26%，成交额破1600万，盘中持续溢价交易，交投活跃，年初至今涨幅超21%。纳指100ETF（513390）跌0.7%，盘中溢价显著，溢价率0.12%，近60日获资金净流率达307.92%，流入额达2.75亿元。联邦基金利率期货显示，投资者对结束降息的预期没有改变，最早降息的定价出现在一季度，明年5月降息的概率接近50%，与此前一周变化不大。11月以来连续调整的美债有企稳迹象，与利率预期关联密切的2年期美债升至4.96%，10年期美国涨近5个基点至4.48%，盘中触及4.416%的两个月低点。临近年底，对美股2024年前景的展望也陆续增多，当前有不少机构已经开始对持续反弹的美股强调阶段调整的可能性：中金公司预计，美股节奏上或先抑后扬，需要等待美债利率的“拐点”，前期的压力来自上半年盈利趋弱、高利率及流动性收紧压力；安信国际同样强调，美股调整可能在明年一季度出现，可关注长年期美国国债作避险之选。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-11-27

easyMarkets易信：2023年11月27日弱势美元助推黄金冲上2000美元

司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading Ltd- CySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd - AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easymarkets.com/syc/zh-hans/ 加入我们的Telegram 获取免费的交易信号 2023-11-27

易信easyMarkets2023-11-27

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