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中国突传一则重磅消息！中国多地统计政府对民营房企欠款多家企业要求政府尽快还款

按时向企业付款或以其他方式不公平地伤害民营企业的地方政府部门。《经济观察网》称，公司代表在最近与有关部门举行的圆桌会议上谈到了这个问题，这些部门包括住房和城乡建设部、央行以及一些大城市的政府。 8月3日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会，伊利集团、宏桥集团、新希望集团、龙湖地产、旭辉地产、美的置业等民企参加。《经济观察网》援引一名知情人士报道称，在这次会议上，也有企业向监管层反映地方政府欠款问题。中国房地产市场的低迷已经持续两年多，没有见底的迹象，人们越来越担心房地产危机正在蔓延到国有企业和金融部门。 (图片来源：彭博社) 彭博社称，作为主要收入来源的土地出让收入大幅下降后，地方政府财政面临压力。这限制它们消费和促进经济增长的能力。

tqttier2023-08-22

券商尾盘奇迹拉升，首创证券涨停，券商ETF(512000)涨逾2%！基金经理：阿尔法已就位，静待大贝塔与阿尔法共振

估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。券商ETF（512000）基金经理丰晨成表示，本轮证监会表态中，之前部分投资者预期的推出T+0和印花税这类标志性"猛药"落空，或导致券商板块短期会有波动行情。但我们一直强调的是，落实中央要求的成果其实是相对公开、可量化的：一是市场成交量、二是指数点位，在目前两个目标都未达到的时点，后续的政策传送带还会不断的有券商板块的积极措施落地。新一轮创新周期有望开启，券商本身政策阿尔法到位，但短期券商进一步上涨的驱动力来自市场景气度改善，大贝塔与阿尔法共振才能让券商板块迎来真正的大行情。看好券商板块本轮行情持续性的投资者可以重点关注券商ETF（512000）。公开资料显示，券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-22

券商尾盘奇迹拉升，首创证券涨停，券商ETF（512000）涨逾2%！基金经理：阿尔法已就位，静待大贝塔与阿尔法共振

估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。券商ETF（512000）基金经理丰晨成表示，本轮证监会表态中，之前部分投资者预期的推出T+0和印花税这类标志性"猛药"落空，或导致券商板块短期会有波动行情。但我们一直强调的是，落实中央要求的成果其实是相对公开、可量化的：一是市场成交量、二是指数点位，在目前两个目标都未达到的时点，后续的政策传送带还会不断的有券商板块的积极措施落地。新一轮创新周期有望开启，券商本身政策阿尔法到位，但短期券商进一步上涨的驱动力来自市场景气度改善，大贝塔与阿尔法共振才能让券商板块迎来真正的大行情。看好券商板块本轮行情持续性的投资者可以重点关注券商ETF（512000）。公开资料显示，券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括50只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。

金融界2023-08-22

中信建投：看好券商相对收益

估值都仍然偏低，四是在一揽子化债和扶持民营企业政策的背景下，金融行业参与盘活存量资产可期。

金融界2023-08-22

高善文：资本市场的重要改革已开始破题当前市场往往放大短期悲观因素

针对性的干预措施无疑可以加速该过程。以民营企业为例，他认为，很长时间以来，制造业投资始终较为稳定，其中民营企业的占比总体上还在不断抬升，剔除掉房地产行业的影响之后，民间投资的总体增速也维持正常，其中在一些新型产业，其投资增长甚至十分强劲。聚焦资本市场，目前市场表现仍然较弱，有短期悲观情绪的影响，投资者往往容易放大短期的悲观因素，从而忽略或轻视长期因素的影响。在高善文看来，中国资本市场的重要改革已经开始破题，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得记取的。

金融界2023-08-21

高善文：目前中国房地产市场可能已经明显超调，未来的均值回复当属必然

增长的不利趋势，房地产市场的持续调整，民营企业遇到的困难，以及地缘政治方面的不确定性等因素的交互作用，住户和企业部门开始调低对中国经济长期增长前景的预期，并据此调整自身的经济行为，表现为普遍地减少消费、降低负债、削减投资，从而正在形成日本式资产负债表衰退。这些看法进一步认为，由于这些变化反映着许多结构性矛盾的持续积累和普遍发酵，扭转局面比较困难。这些分析和见解无疑十分深刻，值得我们借鉴和思考。然而，如果我们仔细地观察细项数据，将会发现真实情况也许更加复杂。例如，很长时间以来，制造业投资始终较为稳定，其中民营企业的占比总体上还在不断抬升；剔除掉房地产行业的影响之后，民间投资的总体增速也维持正常，其中在一些新型产业，其投资增长甚至十分强劲。在住户部门减少按揭贷款的同时，其现金类资产大幅增长，显示出降低风险暴露的关键特征；与此同时企业部门的信贷和投资则正常增长，这与日本式资产负债表衰退期间的表现十分不同。从劳动力市场看，零星数据所推算的劳动参与率上升；调查数据显示在岗职工劳动时间普遍延长；相对于大城市，中小城市的失业率下降更快；在经济增速较低的背景下，25岁以上劳动力的失业率下降到数据记录以来的最低水平，这些变化也难以用资产负债表衰退进行解释。从住户部门的消费倾向来看，其显著的抬升开始于2020年的疫情期间，这当然部分地反映了疫情防控对消费活动的影响。但无论是观察中国的消费倾向在疫情期间的变化，还是观察全球主要国家的消费倾向变化轨迹，除了美国之外，疫情放开以后，大多数情况下消费倾向的回升都非一蹴而就，反映出消费行为调整的诸多粘性。美国的异常表现很可能与其疫情期间的大量补贴存在关联。合并这些观察，以及对中国金融市场变动的近距离感知来看，我们认为，对于当下的困难局面，相当重要的解释似乎是疫情造成的疤痕效应，与房地产市场流动性压力蔓延之间的交互作用。看起来疤痕效应至少包括两个方面：一是疫情管控对微观经济主体资产负债表的冲击和破坏，二是疫情对民众造成的心理创伤。这使得民众至少在一段时间内更加厌恶风险，行为更加保守，更倾向于增加储蓄。值得注意的是，各国之间疤痕效应的程度和表现不尽相同，除了疫情防控政策的差异之外，社会保障体系和财政干预方式的差异应该也是关键原因。此外，尽管疤痕效应的影响非小，但假以时日可以自我修复，当然政府的针对性的干预措施无疑可以加速这一过程。中国房地产市场的调整反映了政策调控和房地产自身经营模式之间的冲突，本来独立于疫情的发展。但在实际的流动性压力扩散的过程中，却遭遇了疫情的冲击。疫情冲击以及此后的疤痕效应加剧和扩散了房地产市场的流动性压力；房地产市场的流动性压力加剧了经济和金融市场的调整，反过来扩大和恶化了微观经济主体资产负债表所遭受的冲击，从而形成两者交互作用和相互强化的过程。年初疫情管控放开之初，不少经济主体对接下来的经济情况抱有很乐观的预期，认为过去几年的困难主要是疫情带来的，很快就会消失。这被证明显著忽视了疤痕效应的持续影响。进入4月份以后，随着积压需求释放完毕，人们很快认识到存在广泛的需求不足，被迫对经济预期进行下修，这进一步加剧了疤痕效应和房地产市场流动性压力之间的交互强化过程，部分悲观的投资者甚至开始怀疑财政和金融体系的稳健性，在资本流出的同时，人民币汇率明显贬值，并跌破了去年10月份的低位。 7月下旬以来，各项政策开始陆续调整，在央行超预期降息的同时，围绕房地产、地方政府隐形债务等领域开始传出新的政策信号，监管部门为活跃资本市场也推出了一揽子政策措施，在着眼于便利交易、平衡一二级市场、规范大股东减持、引导公募机构以自有资金入市的同时，在扩大和鼓励长期资金入市，增加上市公司分红，降低税收摩擦等方面做出了许多务实的安排和积极的努力。市场在认真关注和消化这些政策信号的同时，也在期待进一步的政策细节。然而，受短期悲观情绪的影响，市场表现仍然较弱。市场的短期波动受到诸多临时因素的影响，难以预测，并且从交易的情况看，投资者往往容易放大短期的悲观因素，忽略或轻视长期因素的影响，中国市场似乎更加如此。成功的价值投资强调反其道而行之，鼓励人们忍耐短期的波动，以收获长期的收益。说到底，股价的本质是对上市公司未来长期现金流的折现。当然，这要求投资者可以客观地评估和预测长期现金流的趋势，在一个充满变化的世界里，做到这一点并非易事。但是，尽管长期的预测颇为困难，预测短期的股价涨跌也许更难。以至于有人戏言，预测短期股价好比与一头猪在摔跤，你很难赢，还会把自己弄的很脏，但总有不少投资者乐此不疲。从长期的角度看问题，我们也许应该认真分析几个重要的趋势：一、中国的城市化进程是否已经结束，房地产市场是否将会消失？我们研究了日本和美国的房地产市场的基本趋势，这些国家的城市化早已结束。我们还深入研究了中国东北地区的房地产市场，这是因为东北地区的大多数城市的人口自2013年以来已经转入持续负增长，每年的人口减速达到1个百分点。实际情况是，在这些地区，仍然存在活跃的房地产开发和交易，其投资占GDP 的比重稳定在6个百分点或者更高，新房销售面积能够维持在峰值水平的一半左右。以此为基础进行推断，目前中国房地产市场可能已经明显超调，未来的均值回复当属必然，不确定的主要是时间。二、中国政府是否有能力控制地方政府的隐性债务和金融风险？尽管不同口径估计的地方政府债务规模庞大，但中央政府的债务比例相当低，合并所有口径的政府债务而言，从国际比较看，中国的债务水平仍然处于可管理的区间。更加重要的是，中国居民的储蓄率非常高，政府债务的持有人主要是本地居民，如日本的经验所显示的那样，这可能放大了政府债务的腾挪空间。此外，政府还拥有庞大数量的能够盈利的国有资产，拥有长期可以变现的大量的城市土地和巨额的外汇储备，以及出色的信用记录，足以支持自身的信用。目前的困难主要在于如何防范道德风险，这无疑取决于未来财政制度的进一步改革，在加强市场约束和财政纪律的条件下实现地方政府财力与事权更好的匹配。但是，在底线情况下，没有理由怀疑中央政府的财政动员能力。当然，如果能够利用的当前的困难局面加快财政制度的改革，更好的理顺中央与地方的财政关系，则是最理想的结果。三、中国的银行体系是否稳健？其长期盈利能力是否堪忧？正如过去几年的房地产市场波动等所显示的那样，在巨大的冲击下，中国大型银行的资产负债表总体稳健，这反映了市场化改革过程中商业银行风险管理的巨大提升，以及对房地产泡沫的长期担忧所伴随的预防措施。实际上房地产市场产生的金融压力主要集中在影子金融体系，这使得其传导过程与日美的经历显著不同。此外，过去十几年，中国商业银行的净息差持续收窄，资本回报率大幅下降，股价表现总体较弱，成为影响资本市场长期表现的不利因素。仔细研究历史数据容易发现，2010年前后商业银行的息差异常高企，可能主要反映了当时金融改革的政策设计，其目的在于帮助银行消化历史积累的大量坏账。随着这一改革的成功实现，息差开始进入正常化的下降过程。从目前金融市场交易的情况看，银行的净息差可能已经进入均衡区间，其长期下降过程也许正在结束。四、中国资本市场能否创造长期回报？从过往的长期数据看，作为中国经济中最出色的部分，上市公司创造长期回报的能力是确定的，中国市场的主要问题是短期波动太大，投资者又容易买在高位，影响了投资的体验。不少人认为这是由于中国市场缺乏稳定的长期资金，即使对于公募机构和保险公司等大型投资者而言，其考核也是高度短期化的，从而刺激了追涨杀跌的投机风气，或者基于基本面的趋势投资，放大了市场的波动。更重要的是，中国上市公司的分红率普遍较低。许多人强调，投资者在无法预期稳定的分红回报的情况下，只能通过股价上涨获得收益，这刺激了投资行为的短期化。此外，如果上市公司利润再投资的预期回报率低于投资者持有资金的机会成本，那么应该将利润返还投资者，否则就形成了价值的毁灭。在经济日趋成熟的情况下，这一压力更趋明显。但是在现实中，上市公司处于各种原因，难以做到持续和健康的分红，也损害了资本市场稳定运行的基础。尽管这与内部人控制、中小投资者难以监督等公司治理方面的困难无疑有关，但国有企业提供了一个明显的反例。对于大量的大型国有企业而言，最终的实控人是各级政府，其对管理层的监督相当强大，但一些国际比较的数据仍然显示国有企业提供给政府的分红是异常低的。在经济高速增长，高回报的投资机会广泛存在的情况下，这是可以理解，甚至是值得鼓励的。但在经济中低速增长的时期，无疑是一个不小的问题。说到底，除了改革公司治理方面的需要外，观念的变化，习惯的普遍养成等健康的股权文化的形成也许同样重要。值得注意的是，监管部门的改革在延长机构投资人考核期限，鼓励长期投资的同时，在鼓励公司分红和回购等方面也做出了许多务实的努力。如果大量国有企业能够扎实提高对包括政府在内的股东的分红回报，这对于观念的转变，风气的养成无疑会起到积极的助推作用。在这一重要方面，中国资本市场的重要改革已经开始破题。从这些方面的讨论看，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得我们记取的。

金融界2023-08-21

五年期LPR不变！银行业ETF(512820)跌1.4%，回踩60日均线！如何理解“银行合理利润”？

刺激政策。政策范围涵盖住房、消费、促进民营企业发展等多方面。其中中央经济工作会议关于房地产供求关系发生重大变化，没有提及房住不炒；制定实施地方一揽子化债方案以及活跃资本市场的表述都释放了非常强烈的信号，此轮政策的大规模出台标志着政策底的到来。（来源：中泰证券《银行业月度跟踪：系列刺激政策出台，前期超跌银行大幅反弹》）图片来源：中泰证券【如何理解央行表态保持“银行合理利润”】 2023年8月17日，央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告，其中首体“首提银行需保持合理利润”。本次货政报告首次专栏讨论了《合理看待我国商业银行利润水平》，指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。国信证券王剑对于“合理利润”给出了自己的看法，银行要维持支持实体的能力，每年资产增速要处于名义G D P增速（7%）附近，那么未分配利润留存资本的增速也得7%附近。按分红率（30%）倒算出ROE应该在10%左右。再考虑其他收入、支出水平不变，那么净息差应该在1.68%左右，再留点安全垫，应该在1.8%左右。浙商证券银行业首席邱冠华认为，银行将从前期的“合理让利”过渡到“银行有利润，实体有支持的共赢局面”，通过存贷款跟随式调整、释放银行杠杆等方式维持银行合理利润。（来源：浙商证券《央行首提银行合理利润》）【银行股后市怎么看？】广发证券表示，今年货币政策连续发力，但宏观上，货币政策主要落脚于经济的负债端，降息主要缓释下行压力，若要提振经济资产端预期，财政政策更重要。下半年预计随着财政重回扩张，稳地产政策加码，企业利润感知和预期有望改善，继续看好银行板块绝对收益行情。（来源：广发证券《银行行业深度分析：113家非上市银行上半年业绩盘点》）银行后市策略方面，中泰证券指出： 1）政策底是边际反转还是全面反转，决定了金融股的高度。 2）政策底目前较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。 3）在对经济底判断明确的情况下，银行板块优于保险与券商。（来源：中泰证券《银行中期策略：经济底与政策底的驱动》）【银行中报业绩陆续披露，有望提供基本面支持】截至8月21日，银行业ETF（512820）标的指数成分股中，已有7家银行公布了2023年中期业绩快报，多数银行实现净利增长！其中，江苏银行上半年预计实现归母净利润170.2亿元，同比增加27.2%；杭州银行上半年实现净利润83.26亿元，同比增长26.29%；成都银行上半年实现净利55.76亿元，同比增加25.11%！常熟银行、瑞丰银行、兰州银行也均实现15%以上净利增幅，业绩增速亮眼！中信证券最新研报指出，今年二季度银行业监管数据显示，商业银行盈利增速改善，资产质量稳定。结合金融支持化债、严守系统性风险等表态，预计下阶段银行基本面预期稳定。板块投资来看，当前银行股底部位置明确，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。（来源：中信证券《中信证券：预计下阶段银行基本面预期稳定》）从估值上看，目前，银行板块估值再度回调至历史底部区间，截至8月18日，中证银行指数最新市净率PB为0.55倍，上市以来历史分位点7.81%，低于2013年指数发布以来约92%以上的时间区间，安全边际较高。此外，2023Q1末基金重仓银行持股占比也降低至 1.96%（基本与2014Q3历史低点1.92%相当），基本已充分反映市场悲观预期。再考虑到对银行息差不利的资产端利率调降政策现已基本落地，若后续其他稳定增长政策持续推出，实体经济和零售信贷需求能有所改善，将有望带动银行估值修复。近年来，配置A股银行板块，不少专业投资者越来越多通过银行业ETF（512820）及联接基金来把握板块行情。资料显示银行业ETF（512820）及其联接基金（A: 007153；C: 007154 ）跟踪中证银行指数，包含42只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，其中近7成仓位聚焦招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等高成长性银行股，3成仓位配置于优质城商行、农商行，捕捉短期题材性机会，是分享银行板块行情的高效投资工具。（数据来源：中证指数公司，截至2023.3.31，注：指数成份股不代表个股推荐）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。银行业ETF（512820）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-08-21

诺辉健康陷财务造假风波股价三连跌近四年亏超40亿销售费用率高达87%

台）的出厂价是600元—1200元，在民营企业的出厂价是300元—500元。 CapitalWatch则在做空报告中指出，常卫清“出售给爱康国宾的销售单价为260元/人份（含检测、快递费等）”。同一款产品的价格为何如此悬殊？公开信息显示，诺辉健康方面回应，因为进院花费了更多的推广宣传教育投入，由公司承担。体检的这部分费用则由机构自行承担，所以低很多。销售费率整体上高达87.35%，是否合理？诺辉健康是否会本次医疗反腐重点关注对象，值得继续关注。

金融界2023-08-21

【政策解读】二季度货币政策执行报告释放哪些新信号？

金融支持化债力度将加大；提出“及时推动民营企业债券融资支持工具扩容增量”，进一步激发民营经济增长潜力。此外，在以内为主下，央行对于汇率表述的变化较大，首提“坚决防范汇率超调风险”，将综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，稳汇率力度加大。在净息差承压环境下，央行也明确提出商业银行需要保持合理利润和净息差水平，以补充资本支持实体经济、为未来潜在风险构建缓冲，政策会继续支持银行降成本和稳健经营，贷款利率降幅也有望延续收窄。一、形势研判：对海外经济总体偏乐观，国内经济运行仍面临新的困难挑战对于全球经济，央行的判断整体偏乐观，认为经济增长延续恢复势头，美欧通胀继续回落，加息周期或已接近尾声，同时，延续了对货币政策不确定性、地缘政治冲突等潜在风险的提示。当前，在持续加息影响下，全球通胀已高位回落。以6月通胀数据为例，美国CPI同比、核心CPI同比分别降至3%和4.8%，欧元区HICP同比降至5.5%，英国CPI同比7.9%，延续回落。对此，央行删除一季度“美欧通胀回落速度不及预期”的表述，改为“美欧通胀在高基数下继续回落”，认为美欧通胀压力总体缓解；但受制于劳动力市场偏强、失业率处于历史低位以及工资增速较快，通胀下降速度仍相对较慢，通胀回落至疫情前水平仍需时日。在通胀整体回落、发达经济体本轮加息周期或接近尾声，以及欧美银行业危机和美国债务上限问题最终得以解决等影响下，全球经济增长也表现出恢复势头。但海外经济持续增长仍有压力，二季度，美国GDP环比折年率2.4%，略高于今年一季度的2%，仍低于去年四季度的2.6%；欧元区GDP同比增长0.6%，低于今年一季度的1.1%和去年四季度的1.7%；美欧制造业PMI分别连续8个月和12个月位于荣枯线以下。同时，对海外通胀黏性、全球金融稳定性风险以及经济前景和货币政策不确定性上升的担忧仍在。在此背景下，央行仍将密切关注主要央行货币政策变化，加强对流动性形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行。国内银行业也要加强对海外经济增长和通胀水平的研判，高度关注海外资产业务受到全球金融流动性和货币政策不稳定性的影响，评估好期限错配情况，进一步防范流动性和利率风险。对于国内经济，央行认为有望继续向常态化运行轨道回归，但仍面临新的困难挑战，要有耐心和信心推动经济运行持续好转。 2023年一季度经济社会从疫情中恢复，累积需求持续释放，经济迅速修复；二季度经济修复斜率逐渐放缓，内生动力有所不足，弱于预期。但整体来说，上半年为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础，市场需求在政策有效支持下也逐步恢复。央行认为下半年经济持续恢复有坚实基础。一是随着居民收入增长回升、消费场景改善，经济循环不断畅通；二是新能源、高技术服务业的投资增速较高，新动能有望成长壮大；三是已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量，货币金融环境合理适宜，政策效应将持续显现。但央行也认为国内经济运行仍面临新的困难挑战。一方面“地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升，发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现”；另一方面“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。从二季度各项经济数据来看，确实表现出消费动力放缓、投资意愿不足、青年失业率较高、出口持续负增等内外部压力。为此，央行再次强调要“加大宏观政策调控力度”，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。同时提出，要看到“我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变”，要有耐心和信心继续推动经济运行持续好转。二、物价走势：延续“不存在长期通缩或通胀的基础”表态，下半年物价有望触底回升在物价方面，二季度货政报告延续一季度提出的“不存在长期通缩或通胀的基础”表态，并指出“物价涨幅大概率已处于年内低位”，抑制市场通缩预期。上半年，我国物价增速持续下滑，7月最新数据显示，CPI同比由6月的0%进一步降至-0.3%。针对当前我国物价增速由平转负这一现状，央行认为“是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，并且明确“当前我国没有出现通缩”、“与历史上的典型通缩存在明显差异”的基本判断。随着猪肉价格对CPI拖累减弱和企稳回升、旅游业回暖刺激消费意愿升温以及成品油价格持续上涨，央行认为“8 月开始 CPI 有望逐步回升，全年呈 U 型走势；PPI 同比已于 7 月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。整体来看，央行对国内物价走势表态较为乐观。随着国内经济增长动能修复，下半年物价有望触底回升。并且，随着美、欧、英通胀水平持续回落、加息周期步入尾声，海外主要央行紧缩政策对我国货币政策的掣肘减弱。下半年，我国货币政策维持宽松基调，或将进一步拉升物价。三、总量政策：维持宽松基调呵护内需，降准等总量工具仍有较大空间在货币政策定调方面，二季度货政报告删去了一季度报告中的“搞好跨周期调节”和“三个均衡”表述，调整为“加大宏观政策调控力度”，并指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，货币政策基调更为积极。结合8月新一轮政策利率的调整，后续货币政策仍将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求，稳固支持实体经济恢复发展。二季度以来，随着经济修复动能转换，“经济内生动力还不强、需求仍然不足”的矛盾日益凸显，PMI、物价、出口、房地产、投资、消费、就业等指标均显示当前我国经济复苏势头放缓，经济环比下行压力不断加大。尤其是近日公布的7月金融数据超季节性回落，结构明显不佳。其中，新增人民币贷款3459亿元，在去年低基数基础上，同比少增3498亿元，为2009年11月以来的单月新低，票据融资和非银贷款成为主要支撑；新增社会融资5282亿元，比上年同期少2703亿元，为2016年7月以来的最低水平。特别是7月社融口径下的人民币贷款7月仅增加364亿元，同比大幅少增3892亿元，创下有统计数据以来的新低，表明实体融资需求明显偏弱，促内需、稳增长压力增大。8月初以来，票据利率整体延续下行态势，处于相对低位，或预示着8月信贷投放可能仍偏弱。此外，8-9月专项债发行将提速，叠加增量再融资债或将发行，政府债券供给压力将增大，这也需要央行配合。为此，总量政策上，降准仍有较大空间，给银行体系释放中长期低成本资金，优结构、降成本、强化货币与财政协同；MLF和OMO适时加量投放，保持流动性相对宽松，平抑地方债发行对资金面的扰动以及税期、月末季末等时点波动，带动资金利率整体在政策利率中枢下方运行；LPR报价、存量房贷利率以及存款利率调降等均有望落地，以适宜的流动性环境和较低的利率水平稳预期、稳增长。四、利率水平：存贷利率仍处下行通道，但贷款利率下降空间将明显收窄在利率方面，二季度货政报告删除了一季度报告提出的“保持利率水平合理适度”，延续近几次会议“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的相关表述。在三个月内两次政策性降息（6月、8月）的带动下，贷款利率仍将处于下行通道，但降幅有望明显收窄；为缓和银行净息差收窄压力、保持合理利润水平，存款利率的相应调降也在预期之中。年初以来，在信贷加力靠前投放、政策利率下调等影响下，贷款利率延续下行态势，银行净息差进一步承压。但可以看到，随着二季度信贷投放节奏调整、供需有所平衡，新发贷款利率下行速度放缓。3月新发放的企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别较年初下调2bp、12bp，6月二者利率则分别较3月下调0bp和3bp，企业贷款利率底部企稳，个人贷款利率下行幅度明显收窄。为稳定经济运行，6月政策利率全面调降10个基点，并带动当月LPR报价相应下调；8月15日，三大利率又集体下调，其中MLF大幅下调15个基点，以强化逆周期调节。在政策引导利率调降、刺激融资需求下，新增贷款利率进一步下行空间打开，整体仍处低位。但考虑到收益和成本的平衡，稳息差、优结构和防风险等因素，新发放贷款利率的降幅也有望延续收窄。据此，在本次货币政策执行报告中，央行也专门开辟专栏1《合理看待我国商业银行利润水平》，明确提出商业银行需要保持合理利润和净息差水平，以补充资本支持实体经济、为未来潜在风险构建缓冲。因此，在当前较高的净息差压力下，要继续推动实体融资成本稳中有降，银行负债端压力仍需要缓解。在上半年一系列存款利率调降动作基础上，央行大概率会通过再次降准来帮助银行降低融资成本、优化资金结构，银行也会通过继续下调存款利率、压低长期限存款和存单等融资成本来缓解息差和利润压力，维持自身稳健经营。五、结构政策：结构性工具进退有度，适时调整优化，必要时可新设二季度货政报告强调“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，意味着在总量政策继续发力的同时，结构性货币政策工具也将发挥更大作用，在促进宽信用的同时着力调结构、降成本，支持薄弱环节和重点领域，支持经济高质量发展。今年以来，结构性货币政策工具努力把握好“进”、“退”两方面的平衡，不断调整和完善结构性货币政策工具体系，在激励和引导金融机构优化信贷资源配置，促进经济高质量发展方面发挥了积极作用。 “进”的方面服务好高质量发展：一是持续支持普惠金融。1-8月，央行增加支农支小再贷款、再贴现额度2350亿元，持续稳固对小微等普惠金融的支持力度，增强经济活力。包括6月30日增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业的金融支持力度；8月16日，增加支农支小再贷款350亿元，支持部分受灾省市做好洪涝灾害抢险救灾及灾后重建工作。延续实施普惠小微贷款支持工具至 2024 年末，并适度调整了激励资金比例。二是继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展。央行紧盯绿色和科创这些经济增长动能的着力点，有效加大融资支持力度。延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款分别至2024年末和2023年末；将部分外资银行、地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围，扩大政策惠及面；同时，按照支持科技型企业融资行动方案，发挥再贷款等工具的激励作用，引导金融机构持续支持科技创新企业。三是支持房地产市场平稳运行。央行精准施策，满足房地产行业合理融资需求，助力稳定消费、投资和宏观经济大盘。1月，针对房地产领域创设了两项新工具，分别为房企纾困专项再贷款（800亿元）与租赁住房贷款支持计划（1000亿元），对于符合要求的项目和贷款，央行分别按照实际投入资金的50%、贷款本金的100%予以资金支持，利率均为1.75%；延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，激励和引导金融机构为保交楼项目提供融资支持，用好政策工具促进房地产市场平稳健康发展。 “退”的方面稳妥有序：对于2022年设立的科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、交通物流专项再贷款等工具，今年以来面临陆续到期情况，这些工具退出后，存量资金可展期，最长可使用3-5年，最大限度实现“缓退坡”。截至2023年6月末，结构性货币政策工具余额6.9万亿元，约占央行总资产的16%。其中，支持普惠金融的支农支小再贷款、再贴现余额2.6万亿元，与上年末基本持平；支持绿色低碳、科技创新等领域的余额1.2万亿元，比上年末增加5166亿元。下阶段，在结构性工具方向上，央行将继续实施好存续的工具，对结构性矛盾仍然突出领域，延续实施期限，多措并举巩固政策成效，必要时还会再创设新的工具，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度，调结构、宽信用、降成本，服务经济高质量发展。一是根据金融机构需要继续适时增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具，保持对小微企业的金融支持力度，切实优化民营企业融资环境，发挥其稳企业保就业的重要作用。二是继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，激励和引导更多金融机构以市场化方式支持绿色低碳发展。三是巩固科技创新再贷款政策牵引带动作用，进一步提升金融机构服务科技型企业的意愿和能力，着力增强新增长动能。四是延续实施保交楼贷款支持计划，保持房地产融资平稳有序；同时稳步推动租赁住房贷款支持计划等在试点城市落地，支持金融机构为住房租赁市场提供多元化、全周期的金融服务；加大对城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，加快构建房地产业新发展模式。六、汇率政策：首提“坚决防范汇率超调风险”，释放稳汇率信号管理预期在汇率方面，央行表述变化较大，删去了“增强汇率弹性”的表述，根据外汇市场形势变化，首提“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述，表明央行高度关注近期人民币汇率单边贬值的潜在风险，释放出稳汇率政策信号，强化预期管理。后续，外汇调控政策或将加码，以引导汇率重回长期均衡水平，人民币汇率贬值空间较小，有望企稳。上半年，人民币汇率呈现先稳后贬特征，整体对一篮子货币有所贬值，CFETS人民币汇率指数较年初贬值2%，兑SDR货币篮子的人民币汇率指数较年初贬值4.1%。其中，1-4月期间，受到美联储加息预期持续调整以及国内经济强修复预期的影响，人民币汇率在6.71至6.97区间波动。随后5-6月期间，人民币汇率持续单边贬值，央行认为主要源于美联储加息预期反复、市场避险情绪升温、国内季节性购汇需求增加导致外汇供求缺口扩大，人民币汇率一度跌至7.27附近。进入7-8月以来，随着国内稳增长政策预期不断升温，以及监管稳汇率表态，人民币汇率收回7.20，贬值趋势有所遏制。但随后受到8月社融大幅低于预期、央行超预期降息等因素影响，人民币汇率再次走弱，汇率超调风险有所显现。为此，央行也在专栏4中新增了“综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”的表述。这一方面与政治局会议提出的“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”要求对应，另一方面也是对近期汇率波动特征较大的回应。整体来看，央行对于当前汇率维持“没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序”的基本判断。综合内外部因素，央行认为“人民币汇率不会单边走贬”。央行目前可用的工具也依然丰富，政策空间包括加大预期管理、加强跨境宏观审慎管理、调整外汇风险准备金以及存款准备金率、增加逆周期因子使用等。预计下半年，在以内为主的方向下，央行、外汇局将强化预期管理，适时加大各项储备调控工具应用，积极采取措施缓解人民币贬值压力。后续，随着国内稳增长政策落地、经济修复加快，以及美联储加息周期结束，在内外部环境改善的情况下，人民币汇率有望企稳。七、房地产：适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展自2019Q2以来，货政报告首度删除“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，提出“适时调整优化房地产政策”，从供需两端全面发力稳地产、促转型。这是适应当前房地产市场供求关系发生重大变化所做出的针对性调整，也是对7月政治局会议精神的具体落实。一方面，伴随前期积压的购房需求集中释放，二季度以来房地产市场延续低迷，商品房成交、房企销售、房地产开发等全面回落。除房屋竣工面积在保交楼政策支持下持续回升外，其余开发资金来源、施工面积、新开工面积、商品房销售面积、开发投资完成额的累计同比降幅均持续扩大，房企销售额也在7月同比增长转负。另一方面，居民按揭早偿意愿旺盛，信用收缩加大。在今年上半年累计发放个人住房贷款3.5万亿元的情况下，由于存量贷款的大量偿还，6月末个人住房贷款余额呈现略微减少态势。为稳市场、提信心，国家金融监管总局发布了《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7月中央政治局会议则首次提出“适时调整优化房地产政策”，政策定调发生较大调整。之后，住建部随即表示，将进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。时隔一天，一线城市北京、深圳相继表态，将抓紧贯彻落实工作，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。这也预示着全国楼市调控政策取向已从防过热向防过冷转变，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策亟须调整优化。在此背景下，8月1日，央行明确提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”；8月3日，提出要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求。结合此次二季度货政报告的相关表述，未来房地产支持政策将主要从以下几方面着手：一是全面优化房地产融资环境，从供需两端全力稳信用。一方面，落实好“金融16条”，强化对地产企业的债券融资支持，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，保持房地产融资和房地产投资平稳有序；另一方面，通过继续引导按揭利率下行、存量房贷利率下调等，从需求端全力稳预期、稳市场。二是扎实做好保交楼、保民生、保稳定工作，推动行业转型升级。一方面，延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，实施好保交楼工作；另一方面，推动房企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划落实生效，支持全国性金融资产管理公司并购受困房地产企业存量房地产项目，支持金融机构向试点城市专业化住房租赁经营主体发放长期限租赁住房购房贷款，防范化解头部企业风险，保持房地产市场稳定，并加快构建行业新发展模式。三是因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。在政策定调较为明确的背景下，此前在二三线城市出台的购房支持政策会向一线城市扩容。财税政策有进一步宽松可能，高能级城市的购房政策放松和结构性优化也有望加速落地。八、债务风险：首提“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，一揽子化债方案有望正式落地在7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”之后，一揽子化债方案的落实受到广泛关注。相比于一季度，二季度货政报告也重提债务风险，意味着央行对此关注加大。在“压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控”的方向下，此次更加聚焦于债务风险化解方案的落地方向，首提“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，与央行、外汇局下半年工作会议中的表态相一致，强调货币金融政策及金融工具在地方债务风险化解过程中的重要作用，金融层面对化债的支持力度将加码。重提债务风险化解，主要源于近期房地产市场延续低迷、土地财政疲软、部分房企债务问题凸显等，我国地方政府债务风险再次显露。其中，显性债务仍位于可接受范围内，风险相对可控。截至2022年12月末，地方政府债务余额为350618亿元，逼近债务限额376474.3亿元，占比约93%。隐性债务，包括城投债及非标等，受统计口径等影响，较难完整估算出债务余额，但潜在风险较大。为此，一揽子化债主要针对以城投债为主的隐性债务，制定风险化解方案。当前，参考各省份预算执行报告中的债务风险化解方案，债务展期重组、特色再融资券置换等或成为主要化债工具。如黑龙江、贵州、西藏等省份提到推动到期债务展期重组，贵州遵义道桥城投集团与金融机构已针对其155.94亿元贷款进行展期重组；北京、上海、广东等地推行无隐性债务试点，采用特色再融资债进行隐性债务置换，其中广东、北京已先后完成隐性债务清零。后续，随着化债试点工作逐步推进，以金融支持化债为主要内容的一揽子化债方案有望正式落地。下半年央行助力债务风险化解的主要施策方向或体现在以下方面：一是保持利率水平合理适度，降低地方政府债务融资成本；二是保持流动性合理充裕，为金融机构提供流动性，支持银行以贷款展期重组的方式，以长期限低息债务置换高息短期限债务，避免产生进一步金融风险。九、民营经济：提出“及时推动民营企业债券融资支持工具扩容增量”，民企融资环境有望持续改善在民营经济方面，相较于一季度货政报告“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”的表述，二季度报告更加关注后续民营经济刺激政策的实施方案，首次在报告中提出“及时推动民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量”，与本月央行在金融支持民营企业发展座谈会上的表态相一致。预计后续政策将在“推动实体经济融资成本稳中有降”的基础上，进一步强化债券市场对民营企业融资的支持力度，直接融资与间接融资共同发力，更好激发民营经济增长潜力。随着市场经济快速发展，民营企业已成为推动我国经济社会高质量发展的重要主体，在提升政府税收收入、扩大劳动力市场用工需求等方面，发挥着至关重要的作用。但目前，民营经济发展面临着国内外需求不足抑制民企盈利增长，以及融资难、融资贵问题导致企业资金成本提升等约束。7月民间投资增速进一步降至-0.5%的低位，二季度货政报告也指出“民间投资信心不足，一些企业经营困难”，亟需加力提振。为此，今年以来各部门多次表态将完善相关政策及措施，加大对民营经济的支持力度，优化民营企业融资环境。此前，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》（31条），聚焦信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，优化民营企业融资环境；随后，8月央行召开座谈会进一步提出推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，并指出金融机构要“全面梳理绩效考核、业务授权、内部资金转移定价、尽职免责等政策安排，优化服务民营企业激励机制，提升贷款的意愿、能力和可持续性”。本次央行二季度货政报告，再次定调“第二支箭”的重要作用，为如何有效支持民营经济发展指明方向。后续，推动民营经济的政策发力点，预计将继续围绕增强民企融资可得性、降低融资成本、优化市场经营环境等方面推进，以进一步激发民营经济增长潜力，稳就业、稳投资、稳预期。

金融界2023-08-19

2023年制药、生物科技和生命科学行业上市公司ESG评级结果分析

公司性质评级结果分析从公司性质分析，民营企业ESG的整体表现优于国有企业和外资企业。在民营企业中有本次评级唯一一家获得A级的公司，另外获得BBB的公司占比为21.79%，获得BB的占比为24.36%，获得B的占比为35.90%，获得CCC的占比为16.67%；而国有企业和外资企业中获得BBB级的公司分别仅有9.68%和21.43%，获得B的分别占比高达41.94%和50.00%。整体上，民营企业ESG表现比国有企业和外资企业好，这表明随着这几年国内掀起一股ESG热浪，政府加强ESG建设的规范和引导，令越来越多的企业重视企业内部ESG建设，民营企业作为企业中的中流砥柱，行动力更快，ESG建设效果更好。总结本文通过分析披露了ESG相关报告的制药、生物科技和生命科学行业上市公司的ESG表现，整体上，制药、生物科技和生命科学行业的ESG 表现一般，最高的等级为A，仅有一家，大部分公司的评级结果为BB和B，说明制药、生物科技和生命科学行业的ESG综合管理水平有待完善，未来还需要加强相关投入，提高整体的ESG治理水平。附表：联洲信评ESG评级结果释义撰稿人：（UCCR）ESG专项小组

金融界2023-08-18

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