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投资逻辑巨变！美国例外论动摇，这一次中国股市的反弹绝不简单？

，超过80%来自国内市场。因此，人民币汇率的小幅波动对这些公司影响不大。中国股市也是汽车制造商比亚迪（BYD）等拥有显著结构性优势的全球行业领导者的大本营：比亚迪的出口车价是国内市场的2到3倍，同时在全球仍具竞争力，这使得汇率变动对其影响有限。结构性对冲工具在全球地缘政治和技术格局发生巨大变化的背景下——从美国政治动荡到人工智能的普及——中国股市可能不仅仅是短期的周期性反弹，而是对美国例外论衰退的结构性对冲工具。但这并不是一个“零和博弈”。相反，它反映了一个多极世界的崛起，在这个世界里，美国的主导地位不再是绝对的，而是相对的。

风起03-19 20:29

会员

滴滴：国内业务熟透，要讲好利润和海外的 “星辰大海”

0%~50% 增速明显放缓，但主要是受汇率逆风的影响。剔除汇兑因素，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未明显放缓。拆分价量来看，海外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主要是客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不过如上所述主要是受汇率的影响。海外业务营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，继续跑赢 GTV 增长。海外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。海外业务的营收和平台收入的规模和增速存在明显差别，主要是海外业务的营收额包含金融等非履约相关业务，而平台收入中不包含。从侧面说明滴滴在海外的金融性收入的增长相当强劲。 4、利润指标上，滴滴国内板块调整后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下降了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下降到 2.8%。虽然4Q 是季节性淡季，利润率环比略降具备一定合理性，但对其他滴滴的利润率能继续改善的投资者而言，显然不是好消息。根据海豚投研的测算（由于包含较多假设，仅观察变化趋势），尽管本季度的 Platform take rate 环比走高了 0.7pct 的，给消费者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct，因此平台最终流程的净变现率仍是环比下降的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下降的情况一致。 5、海外业务本季 adj.EBITA 亏损为 7.1 亿，亏损率（相对 GTV）达到 2.8%。虽然相比今年前三个季度的亏损率有所扩大。但从去年经验来看，年终的 4Q 看起来是费用支出的季节性高点。相比去年同期 5.1% 的亏损率，亏损率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现年终亏损明显扩大的情况，本季亏损 11.5 亿。但相比去年 4Q 亏损也是缩窄的。由于海外和新业务亏损的明显扩大，滴滴整体本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不足上季 17.4 亿的零头。但需要特别关注本季海外和创新业务的亏损扩大仅是因为季节性波动，还是意味着趋势性的投入和亏损再扩大。 6、从成本和费用角度看利润率下降的原因，主要是本季四项经营费用的绝对额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下降），比重环比上升了 1.4pct。即便考虑到 4Q 是费用支出的大季，从同比的角度看，营销和管理费用的支出也都有不小的提升。看起来，滴滴在国内地位稳固后，似乎已不再太过强调对费用的控制，有重回投入扩张周期的可能。海豚投研观点：整体来看，滴滴本此业绩传递出的信息有喜有忧。好的方面是，从国内业务的 GTV、单量等经营指标在季节性淡季的增长边际提升，以及 App MAU 数据显示滴滴的用户量相比同行近期有明显的增长，都体现出滴滴在国内业务的领先地位越发趋于稳固。在逐步摆脱先前受监管下降的影响后，滴滴在国内的绝对领先地位，似乎感受到竞争者的压力越发可控。海外业务则在国内市场已大体平稳，稳定产生利润的情况下，继续保持者 30% 以上的业务额增长，平稳快速扩张。但缺陷是，国内网约车生意已相当成熟，网约车近乎纯工具的属性也注定其增长空间难有大幅弹性。滴滴作为国内绝对龙头（市占率可能 70%~80% 之间）也没有太多讲市占率提升的逻辑，其国内业务的增长前景并没有很大的想象空间。因此，主要的关注点就在于利润释放上。而本次国内业务利润率环比下滑（虽然可以解释为季节性淡季），海外和创新业务的亏损环比明显扩大（虽然同比是下降的），并没有满足市场对增量利润的期盼。展望后续，公司预期 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿，较年前的指引并为上调。国际化业务也尚没给出具体的扭亏为盈的时间节点。同样没有给市场带来期待的盈利指引上调。这即此次财报最大的问题估值角度来说，目前滴滴的股价基本达到$5 时就会出现明显的瓶颈，较难向上突破。而但看国内业务 120 亿的 adj.EBITA 利润，对应当前市值也有约 15x 估值倍数（且这是 non-GAAP EBITA 口径，若按 GAAP 净利润计算，估值更高）。并且这也没考虑到海外和创新业务大几十亿的亏损。可见滴滴的估值相比同行显然是较高的。若想进一步吸引投资者的注意，带动市值进一步上涨，讲好国内业务的利润释放，或者海外业务的星辰大海（超预期的规模增长或快速扭亏二者皆可），是滴滴需要交付的。以下为业绩关键图表和点评：一、滴滴国内领先地位越发明确，海外继续不俗增长核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行实现 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加速 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的领先地位进一步稳固。环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 相比 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的首次，也体现出滴滴在国内市场领先地位的提升。不过，国内网约车整体大盘的增长空间有限，滴滴作为绝对龙头再提市占率的空间也比较有限。国内业务后续增长中枢大概率会维持在 10% 上下。（在自动驾驶等革命性变革出现前）拆分价量来看，订单量角度，滴滴自身披露的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，相比上季的 10.6% 近乎没有变化，也可见国内业务量的增长已进入平稳的平台阶段。据海豚投研的了解，交通部在 10 月之后未在继续公布月度的网约车订单数据，因此我们没法再直观比较滴滴的单量增速与行业大盘的差异。不过根据第三方调研的用户端 App MAU 数据24 年底到 25 年初，滴滴自身 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了明显向上拉升的情况，而其他各平台都没有如此显著的变化。看起来同样验证了滴滴在国内市场的领先地位或市占率有所走高。价格角度，滴滴本季国内业务的平均客单价仍在同比下滑，本季走低 1.4%。目前大环境下，以价换量的趋势尚未扭转。产品结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的上升，也会从收入结构角度使得整体平均客单价出现下滑。不过随着客单价逐步进入低基数期，价格同比下滑的幅度是在逐步收窄的，后续有希望逐步止跌。海外业务继续保持着相对更强的增长，本季 GTV 同比 16%，乍看之下，相比先前 30%~50% 增速明显放缓，但主要是受汇率逆风的影响。剔除汇兑因素，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未明显放缓。拆分价量来看，海外业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，平稳略降。主要是客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不过如上所述主要是受汇率的影响。二、供>求，消费端补贴增加，供应端分佣减少营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，和 GTV 趋势一致较上季稍有提速，但依旧跑输了 GTV 约 9% 的增速。海豚投研认为，营收增速持续跑输 GTV 增长，一方面代驾、顺风车等按净收入确认营收（因此绝对值较低）的业务比重可能有所走高；另一方面基于滴滴国内自营业务的 “营收 = GTV – 消费者激励 – 税费等” 的收入确认口径，依旧可以认为滴滴在对消费者端补贴的比例从同比角度仍是走高的。而另一个方向相反，但同样持续了一段时间的情况是，滴滴国内的平台销售额增长则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。按照 “平台销售额 = GTV – 司机分成/激励 - 税费等” 的计算方式，可以推断司机的分成占 GTV 的平均比重同比来看仍是在下降的。其中原因，一方面可能包括以净收入确认营收业务比重的上升。此外，网约车供给过多，司机端竞争更加激烈的情况也是事实。按照公司披露的平台销售额/GTV 的计算出的国内业务平台整体变现率，本季为 21.3%，环比上季继续提升了 0.7pct。今年以来该指标已连续 4 个季度同环比来看都是在提升的。至于海外业务，营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，继续跑赢 GTV 增长。但是海外业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。由于 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些涉及线下履约的业务，因此其增长与 GTV 增速更加接近且相关。而海外业务的营收额还包含金融等非履约相关业务，因此营收的绝对额和增速都高于 Platform sales，也从侧面说明滴滴在海外的金融性收入的增长相当强劲。四、海外和创新业务亏损显著放大，只是季节性变化还是趋势性拐点？利润指标上，滴滴国内板块调整后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下降了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下降到 2.8%。虽然4Q 做为季节性淡季，利润率环比略降具备一定合理性，但对其他滴滴的利润率能继续改善的投资者而言，显然不是好消息。根据海豚投研的测算（由于包含较多假设，我们仅观察变化趋势，不提供具体数字），尽管本季度的 Platform take rate（公司自身披露的）是环比走高了 0.7pct 的，但由于给消费者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct。平台最终流程的净变现率仍是环比下降的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下降的情况是一致的。而海外业务本季 adj.EBITA 亏损为 7.1 亿，亏损率（相对 GTV）达到的 2.8%。虽然相比今年前三个季度的亏损率有所扩大。但从去年经验来看，年终的 4Q 看起来是费用支出的季节性高点，换言之利润低点。相比去年同期 5.1% 的亏损率，亏损率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现初年终亏损明显扩大的情况，本季亏损 11.5 亿。但同样相比去年 4Q 亏损仍是缩窄的。由于海外和新业务亏损的明显扩大，滴滴整体本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不足上季 17.4 亿的零头。需要特别关注本季海外和创新业务的亏损扩大仅是因为季节性波动，还是意味着趋势性的投入和亏损再扩大。五、年末费用明显增长，要重回投入周期吗？从成本和费用角度看本季利润环比下滑的原因有哪些？首先，滴滴本季度的毛利率由上季的 19%，收缩了 0.8pct到 18.2%，这一方面反应了国内业务净表现率的环比走低（剔除司机成本和消费者补贴后平台留存利益）。但相比而言毛利率下降的影响还没费用端的大。费用上，本季四项经营费用的绝对额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下降的），四项经营费用占收入的比重相比上季度上升了 1.4pct。考虑到 4Q 是费用支出的大季，即便从同比的角度看，营销和管理费用的支出也都有不小的提升。看起来，滴滴在国内地位稳固后，已不再太过强调对费用的控制，有重回投入扩张周期的可能性。

海豚投研03-19 19:01

这一国惊传政变：股汇债全线杀跌！黄金疯涨至3045，鲍威尔是救市主吗？

货币危机以来最大的一日跌幅，里拉兑美元汇率跌穿40关口创历史新低，同时土耳其国债收益率升至年内高点。土耳其政治风险重燃加剧了市场焦虑，叠加加沙停火协议破裂及俄罗斯拒绝特朗普提出的乌克兰停火方案。市场的不确定性推动避险资产需求上升，金价创下新高，盘中一度触及3045.24美元，是今年第15次纪录新高。彭博美元指数上涨约0.3%。分析师表示，里拉的抛售可能推动了美元的上涨。 IG市场策略师Yeap Jun Rong分析称：“目前似乎没有什么阻碍黄金的因素，中东地缘政治紧张局势再起、全球经济风险上升以及关税不确定性提高了黄金作为抵御市场波动的避险资产的吸引力。” 美股有望大跌后回升美股期货方面，标普500与纳斯达克指数期货在周二大跌后小幅回升。特斯拉盘前上涨2.5%，因获准在加州开展载客服务；英伟达微涨，此前CEO黄仁勋承诺将向客户提供更明确回报，英伟达股价在周二曾下跌3.4%。美国股市周二下跌，投资者继续担心关税带来的增长放缓。标普500指数下跌1.1%，科技股尤其受挫，纳斯达克指数下跌1.7%。今年美国股市大幅下跌，原因是特朗普政府反复无常的关税政策给公司、家庭和投资者带来了不确定性。由于应对特朗普更具孤立主义政策的防务开支增加、德国的重大财政改革以及结束乌克兰战争的希望，欧洲股市的表现要好得多。稍早，亚洲股市难以找到方向，日本的日经225指数下跌0.25%，而中国的沪深300指数略微上涨。 State Street EMEA宏观策略主管Tim Graf表示：“美国增长放缓的预期仍在持续。”他认为，“大家意识到经济可能会在好转之前变得更糟。” Graf表示，周三欧洲股市的轻微下跌可能是因为对乌克兰和平进程的失望，尤其是俄罗斯总统普京没有支持为期30天的全面停火。美联储决议来袭投资者屏息等待美联储决议，尽管预计将维持利率不变，但季度点阵图可能提供有关经济前景和货币政策的线索。美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会也将受到密切关注，投资者希望了解他对特朗普贸易关税影响的看法，以及美联储是否会对经济放缓提供更多支持。美联储利率决议将于美东时间下午2点（香港时间周四凌晨02:00）公布，鲍威尔将于半小时后召开新闻发布会。 WisdomTree宏观策略主管Aneeka Gupta指出，市场希望美联储能够缓解投资者的担忧，目前正试图判断鲍威尔是否仍然认为美国经济状况稳健。尽管近期大多数数据显示经济增长放缓和消费者信心减弱，Gupta认为如果鲍威尔对经济提供更多保证，将会带来更强的风险偏好情绪，并缓解投资者对经济增长前景的担忧。市场最担忧的是滞胀风险——经济增长停滞、通胀顽固与失业率攀升的三重困境。美国银行最新全球基金经理调查显示，71%的受访者预计将出现滞胀，创2023年11月以来新高。3月消费者信心指数亦因物价压力回落。 Wilmington Trust债券投资经理Wil Stith指出："本次会议的核心议题将围绕不确定性展开，鲍威尔或反复强调这一主题。" Stith指出，政策不确定性正抑制企业投资与招聘，推高经济衰退概率，债券市场收益率下行已反映这种预期。Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley则认为，尽管本周会议将维持两次降息预测，但实际可能从5月开始实施四次降息。他主张关税对经济增长的抑制作用将超越通胀效应，"今年更大的风险来自增长担忧而非通胀恐慌"。汇市其他方面，日元在触及盘中低点后趋于稳定，此前日本央行按兵不动并警示贸易摩擦对全球经济的冲击。欧元兑美元从五个月高位回落，部分回吐德国批准数千亿欧元债务融资计划带来的涨幅。

欧罗巴03-19 18:47

每日净赚超过5.3亿元，腾讯财报大超预期！全年净利超1940亿元，同比大增68%，四季度资本开支高达390亿元，超过阿里巴巴

戏收入为人民币580亿元，按呈报及固定汇率计算的增幅均为9%，本土市场游戏收入增长10%至人民币1,397亿元。腾讯控股还宣布建议增加年度股息32%至每股4.50港元（约等于410亿港元），并计划至少回购价值800亿港元的股份。值得注意的是，腾讯控股第四季度营收、净利润全部超过预期。若以2024全年366天计算，腾讯控股每天进账18.04亿元，每天净赚超过5.3亿元。对于目前腾讯控股体量，这份高速增长的财报堪称炸裂。四季度资本开支高达390亿元，超过阿里巴巴此外腾讯控股公布了去年四季度资本开支等关键数据，腾讯控股2024年第四季AI项目发展所涉及的资本开支390亿元，连续四个季度实现同比三位数增长，年度资本开支突破767亿元，同比增长221%，创历史新高。而390亿元的季度资本开支甚至超过了阿里巴巴，阿里巴巴去年四季度资本开支为317.75亿元。此前，在2月20日盘后阿里巴巴公布四季度资本开支数据后，2月21日阿里巴巴港股大涨超过14%，比带动港股科技股以及中概股集体爆发。头部互联网大厂疯狂加大IDC基础设施投入在DeepSeek等国产大模型推动算法领域实现突破，各大头部互联网厂商都在加大IDC基础设施投入。西部证券2月17日研报指出，大模型对云厂商的技术架构、服务模式、收费模式、应用生态带来重塑。DeepSeek加速了重塑的进程，一方面对云厂商的算力服务重心带来调整，另一方面有望进一步扩展下游市场需求，促使云厂商加大AIDC基础设施投入。在此之前，吴泳铭在阿里巴巴业绩会上透露，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设。未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。今年1月的2024年度员工大会上，马化腾提到，腾讯将持续投入资源进行算力储备。日前有消息称，近期腾讯向英伟达采购一批新芯片，订单金额约合几十亿元量级。据悉，腾讯短期内采购大量H20，主要是为了应对微信接入DeepSeek的需求。海通证券指出，投资算力是腾讯2025年的主基调之一。此前，三大运营商也对2025年的云基础设施建设进行了相关部署。中国移动在2025年工作会议上提出，基础设施的建设是重中之重，要优化数据中心布局，加快释放AI+规模效应。中国电信和中国联通也计划加强数据中心和云计算平台建设。据通信产业报预测，2025年，电信运营商将持续加大AI智算方面的投入，预计总投资规模或超过千亿元，占资本开支总额的1/3。 2025年AI相关资本开支预期如何？总体来看，2025年AI相关资本开支预期如何？华创证券2月26日报告预期：1）阿里预计2025年AI投资额为1300亿、增量约533亿；2）三大运营商受传统业务拖累，今年资本开支总量或将下滑，但AI算力投资预计将较去年增长200亿元，达到1000亿；3）其他企业未有明确数据，假设腾讯、字节两大厂商AI投资额、投资增量与阿里持平，则合计6家企业2025年AI投资额约为4900亿、增量投资额约1799亿元，或拉动2025年固投约0.35pct，但由于部分设备需从国外采购，这一估算存在高估。中金在近期研报中表示，近半年来国内互联网大厂为代表的头部科技企业，对AI大模型及基于大模型的商业化创新，释放出更强的探索意愿与信心。DeepSeek进一步引发了全球对“中国AI”能力认知的深刻重构，在此契机加持之下，国内头部CSP厂商掀起阵阵投资浪潮，该行预计其资本开支有望在AI驱动下进入新一轮上行周期。从数据中心投资结构来看，该行判断在服务器、交换机、光模块等领域的国内主流供应商，有望受益于本轮资本开支上行浪潮。

金融界03-19 17:30

中美日车企日子大不同：比亚迪股价新高、特斯拉腰斩、丰田市盈率创新低

）已跌至历史最低，理由是美国关税和日元汇率的前景不明。相比于电动车企，传统汽车企业被视为低市盈率的代表：特斯拉的预期市盈率为85倍，比亚迪预期市盈率为25倍，而丰田当前仅为6.7倍。原文链接

TradingKey03-19 17:11

突然，逆转了

外媒，为管理风险，花旗集团退出了经一定汇率对冲的30年期中国国债多头头寸，该行继续持有经汇率对冲的1年期同业存单多头头寸，认为同业存单在收益率接近2%时是有价值的。 3月11日，花旗银行将美国股市评级从“增持”下调至“中性”，同时将中国股票评级上调至“增持”，称随着中国吸引了更多投资者的目光后，“美国例外论”被按下了暂停键。花旗集团全球宏观研究与资产配置主管德克·维勒在最新报告中表示，尽管该集团自2023年10月以来持续增持美股，但他们分析美股超额收益的动能已经明显减弱。与之相反，在DeepSeek人工智能技术突破、政府对科技产业政策支持等利好消息下，中国的投资机会将存在强大吸引力，国际资本流动可能将呈现流向中国的趋势。 2 险资南下扫货年内还有8000亿港元空间？险资又在港股扫货银行股了！港交所披露易最新信息显示，平安人寿于3月13日增持607.75万股招商银行H股股份之后，于当日达到该行H股股本的10%，根据香港市场规则，触发举牌。平安人寿曾在1月10日举牌招行H股，所持该行H股数量占该行H股总数突破5%。 1月10日至3月13日，平安人寿合计增持近2.34亿股招行H股。以区间成交均价计，其间合计耗资约105亿港元。截至3月13日，平安人寿持有约4.62亿股招行H股，占该行总股本的1.76%，最新持仓市值超过230亿港元。截至目前，2025年已有10家上市公司被险资举牌，包括5家银行，招行更是被二度举牌。险资等机构频频南下，今年以来南向资金累计流入3849.1亿港元，日均67.52亿港元，是去年的两倍。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，日均34.7亿港元。得益于南向资金的快速和大举流入，南向成交额占港交所主板成交额比例一度攀升至33.7%，南向持股市值占香港主板总市值则升至10.5%，均创历史新高。对于港股市场后续的增量资金来源，中金公司测算今年南向资金流入空间还有约6000亿-8000亿港元，其中保险资金若港股配置占权益投资比例提升至20%，空间约3000-3500亿港元。中金认为，去年底高分红仍是南向资金配置的主要方向之一，但2月以来南向资金流入开始高度聚焦科技股；高分红板块对险资外其他资金吸引力下降，考虑港股股息税，当AH溢价收敛至125%时港股股息率较A股基本不再具备优势；本轮行情至今，AH溢价已从春节假期前的141%回落至130.5%；当前股息率在4%以上个股中，AH溢价在125%以上已经较少。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议） 3 机构投资者正以创纪录速度撤离美股市场风云突变！高位资产接连跳水，永远都在涨的美股突然逆转了，遭遇罕见调整。华尔街机构对美国经济陷入“特朗普衰退”的担忧正在扩散。这是美国知名贸易组织消费科技协会主席加里·夏皮罗提出的概念，指的是如果美国对贸易伙伴加征关税的威胁成真，美国经济可能陷入“衰退”。据美国银行调查显示，通过该行进行交易的机构投资者正以创纪录速度从美国股市撤资。美国银行证券的每周基金经理调查显示，3月份客户对美国股票的多头头寸减少了40%。美银证券股票策略师Michael Hartnett表示，这是该调查有史以来最大的降幅。在美股整体回调的背景下，巴菲特旗下伯克希尔股价逆势上扬，大幅跑赢市场，创下历史新高。今年以来，伯克希尔A类股已累计上涨15.09%，而标普500指数则下跌了4.54%。巴菲特虽然没有明确表示看空美股，但手上却拿着天量现金。截至2024年四季度，伯克希尔公司手握3342亿美元，现金储备已经连续第10个季度增长。当前巴菲特手上的现金已经占到了总资产近30%，这在历史上非常罕见。此外，巴菲特继续大手笔增持日本股票，但主要还是发债为主，并非直接现金收购。总体上，巴菲特目前并没有过多用美元购入资产，反而已经连续多个季度净卖出美股以回笼现金。这种情况，已经多年没有发生。在美股一轮又一轮的新高中选择逐步撤退，这种逆大众的减持手法，在巴菲特过去几十年漫长的投资生涯中屡试不爽——大众买入时高价选择撤退，大众恐慌时低价逆势抄底。从目前美股走势看，如果延续下跌趋势，对巴菲特而言肯定是极大的利好，一旦出现大波动，有充裕的现金可以拿下优质资产，不仅赚企业成长的钱，还赚市场恐慌时的打折溢价。另一避险资产黄金继续狂飙。黄金价格持续攀升，续创历史新高。3月18日，国内沪金期货主力合约突破700元/克，伦敦黄金现货最高报3034.34美元/盎司，续创历史新高；COMEX黄金期货价格最高触及3047.5美元/盎司。 COMEX黄金2024全年涨幅均超27.39%，创下近15年以来最大年涨幅。现货黄金今天站上3040美元/盎司，续创历史新高，两日内攻克四道关口。今年迄今涨幅接近16%。。黄金价格持续上涨，一方面受市场避险情绪影响，另一方面也受到宏观经济不确定性、美国财政赤字恶化与国际地缘政治风险等因素的支撑。美国前财长萨默斯指出，特朗普反复无常的政策行动和言论正在侵蚀全球市场对美元的信任，金价大幅上涨正是这种不确定性的体现。

格隆汇03-19 16:51

日本央行“鹰”不起来：首次提及美国关税风险！投行警告日元恐走软

计在日本央行加息、美联储降息的背景下，汇率将在全年逐步走低。我们密切关注今天下午的新闻发布会，特别是植田和男对收益率曲线的表态。” 三菱UFJ摩根士丹利证券首席债券策略师Naomi Muguruma： “在日本央行将贸易政策等因素列为风险因素后，下午可能会出现国债回购行情。这可能是日本央行首次在政策声明中提及贸易政策作为风险因素。”

风起03-19 16:47

【基金315】中信建投基金：旗下7只产品跌超20%

益率*20%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%。数据显示，2022年，凭借重仓新能源，中信建投低碳成长A以10.89%的收益率排名同类基金前十。然而此后，随着新能源板块的持续回调，这只昔日受人追捧的明星基金也陷入业绩欠佳的泥潭。2023年，基金巨亏44.78%。近一年以来，基金回撤达到21.49%，跑输业绩比较基准超过30个百分点，同类排名4200/4203，几乎垫底。截至3月18日，基金成立以来净值回撤达到50.72%，跑数业绩比较基准超过40个百分点。基金经理在四季报中称：“我们看好自2024年四季度到2025年的新能源板块整体性行情，但在2024年第四季度的市场环境下新能源表现并不理想。” 中信建投基金：多只产品成立以来跌幅超过20% 根据不完全统计，截至2025年3月18日（下同），中信建投基金在管的7只产品（初始基金口径）成立以来净值累计下跌超过20%。其中，同样是周紫光旗下的中信建投科技主题6个月持有A成立以来净值下跌45.04%，跑输业绩比较基准超过50个百分点。投资者亏损惨重，而基金公司却躺赚管理费。公开资料显示，中信建投基金管理有限公司于2013年9月9日在北京完成工商注册登记，注册资本4.5亿元，中信建投证券股份有限公司全资控股，持股比例100%。中信建投基金作为资产管理公司，秉承“忠于信，健于投”。基金公司旗下多只产品成立至今仍跌超20%，管理人、高管及基金经理等责任人是否重视投资者长期回报？与投资者的利益是否一致？是否真正做到“忠于信，健于投”？（文章序列号：1902255845085941760/GJ）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。

面包财经03-19 16:34

土耳其政变！土耳其股市熔断、里拉贬至历史最低

Y）涨超12%，现在报41.10，里拉汇率创历史最低。土耳其基准债券利率飙升100个基点左右。【美元兑土耳其里拉汇率，来源：Investing.com】原文链接

TradingKey03-19 16:10

股汇双杀！土耳其里拉兑美元贬值创历史记录，股市暴跌熔断！发生了什么？

暴——基准股指暴跌触发熔断，里拉兑美元汇率创历史新低，10年期国债收益率飙升近30%。这场危机看似由短期市场恐慌引发，实则是土耳其长期经济结构性矛盾、政策失误与外部冲击共同作用的结果。一、非传统货币政策：高通胀下的“反向操作” 土耳其总统埃尔多安推崇的“降息抗通胀”理论，是此次危机的核心导火索。反经济学的政策逻辑：自2021年起，土耳其央行在通胀率逼近80%时仍连续降息，基准利率从19%降至8.5%。埃尔多安认为“高利率是万恶之母”，试图通过廉价信贷刺激经济，但此举直接导致里拉两年内贬值超60%。市场信心崩塌：央行独立性丧失（三年更换四任行长）、外汇储备耗尽（2023年外储仅剩600亿美元），迫使投资者加速抛售里拉资产。2025年3月，外国资本单月流出规模达120亿美元，创历史新高。二、结构性危机：外债、通胀与产业失衡的“死亡三角” 土耳其经济长期依赖外资流入和债务驱动，埋下系统性风险。外债炸弹：截至2024年底，土耳其外债规模达4500亿美元，占GDP的62%。其中短期外债占比超40%，美元加息周期下偿债压力激增。输入性通胀失控：里拉贬值推高进口成本，2024年能源进口支出同比暴涨35%，核心通胀率维持在55%高位。产业单一化陷阱：建筑业和旅游业贡献30%的GDP，地缘冲突（如叙利亚危机）和自然灾害（2023年大地震）导致两大支柱产业收入骤降20%。三、外部冲击：全球紧缩与地缘动荡的“致命补刀” 国际环境变化放大了土耳其经济的脆弱性。美元霸权挤压：美联储2024年加息至6.5%，新兴市场资本回流美国。土耳其股市外资持股比例从2020年的65%降至2025年的28%。地缘政治孤立：因俄乌立场遭欧美制裁，2024年对欧出口下降18%，经常账户赤字扩大至GDP的5.7%。四、危机后果：从金融市场到社会稳定的全面崩塌民生灾难：2025年1月，土耳其最低工资购买力相比2020年缩水58%，面包价格同比上涨210%，贫困率突破30%。金融体系濒临崩溃：银行坏账率升至12%，里拉存款规模单月骤降25%，民众疯狂囤积美元和黄金。国际信用破产：穆迪将土耳其主权评级下调至Caa3（垃圾级），国际融资成本飙升，5年期国债收益率突破40%。结语：土耳其危机的借鉴意义土耳其的困境揭示了一个残酷现实：在美元霸权体系下，新兴经济体若无法平衡增长与债务、通胀与汇率、开放与安全的关系，任何“经济奇迹”都可能瞬间崩塌。当前里拉的暴跌或许只是序幕——若政策不改，土耳其或将沦为下一个“委内瑞拉式”恶性通胀的试验场。对于新兴市场而言，这场危机是一记警钟：货币政策独立性、产业多元化和外汇储备充足性，才是抵御风暴的终极防线。

金融界03-19 15:29

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