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【五矿信托产品及资产配置部】2024年4月资产配置月报：开年经济量强价弱仍需巩固，关注商品领域结构性机会

续低迷，债市反应较为平淡。在供给担忧、汇率波动等利空因素影响下，债券收益率下行趋势有所放缓，其中超长端转向震荡行情，其余期限收益率下行，曲线呈现牛陡。美国非农、通胀数据坚挺，但美联储3月议息会议表态偏鸽，预计全年将降息3次。 3、商品月度回顾： 3月，鲍威尔发言偏鸽，美联储维持利率不变，市场整体降息预期升温，同时美国2月CPI和PPI均高于预期，月末核心PCE年化增速2%低于预期，推动金价震荡上行涨至2233美元/盎司。原油方面，3月OPEC+继续减产，俄乌冲突升级，俄罗斯下令二季度减产，需求方面红海危机导致绕航增加船用油需求，临近出行旺季带动汽油需求，IEA、EIA、OPEC三大机构均上调需求预测，供需失衡推动油价震荡走高。铁矿方面，铁水产量持续下滑，全球发运偏强，国内产量快速修复，当下供应偏宽松，需求向上驱动不足，价格依旧承压。数据来源：Wind资讯二、宏观经济表现 1、经济表现年初经济呈现出明显的量强价弱特征。1-2月经济呈现出量强价弱的特征。需求端出口数量（20%左右）、投资（基建和制造业9%+、PPI-2.6%）、社零实际（6.2%），生产端工业生产（7.0%）与服务业生产（+5.8%），均对Q1的实际GDP增速提供了支撑。价格方面，1-2月累计同比来看CPI和PPI尚未走出通胀低迷的状态，房价同比仍在加速下跌。从经济结构上来看，需求端的出口回暖叠加政策驱动的基建和制造业投资，使得工业生产维持较高增速水平。后续拖累在于地产疲弱难有起色、民间投资乏力，社零有春节假期的带动、节后预计逐渐回归平稳，短期基建和制造业投资表现对政策的依赖度较高，3月出口或在高基数下边际回落。因此，经济仍需要政策加快落地进一步巩固，后续继续关注财政节奏。预计3月经济同比读数将出现短期回踩，主要由于去年基数高、复工复产慢于往年。展望二季度，政府部门将重新成为加杠杆的主力，并带动经济数据重新企稳，但地产低迷与居民消费平稳制约经济向上的弹性。重点关注三条主线的边际变化：一是外需带动的出口相关领域，二是政策主导的设备更新与消费品以旧换新领域，三是房地产链条及政策效果。数据来源：Wind资讯 2、宏观政策货币政策方面，短期公开市场利率调降必要性降低、外部约束加大，货币配合财政主要通过降准的方式。从经济基本面角度来看，1-2月经济数据对Q1的实际GDP增速提供明显支撑，同时3月PMI数据超预期回升至50.8，达到近1年来高位，因此短期降息的必要性有所降低。从外部约束条件来看，今年以来美国经济和通胀的韧性较强，对美联储降息的预期进一步推迟，同时近期人民币汇率出现贬值，令短期降息的外部约束加大。央行官员频繁表示降准仍有空间，后续在政府债集中发行时点，预计货币政策将主要采用降准的方式予以配合。财政政策方面，两会定调全年财政政策适度加力，关注Q2特别国债和地方专项债发行节奏。今年一季度地方专项债发行速度偏慢，按照往年前三季度基本发行完毕的经验，发行节奏将主要集中于二三季度。根据财政部官员透露，今年新增的1万亿超长期特别国债暂按央地各使用5000亿安排。二季度有望成为集中发行时点，关注期间政府债券发行速度。数据来源：Wind资讯三、资产配置分析及展望 1、股票市场 3月份市场成交活跃，赚钱效应转好。资金方面，北向资金流入放缓，全月净流入219.8亿元，融资余额上升555.24亿元。展望4月市场，下半月发布的A股公司业绩通常低于预期，因此宏观逻辑的影响可能大于行业逻辑，中国经济数据、美联储加息预期、全球地缘冲突演变或成主导因素。数据来源：Wind资讯 2、债券市场短期来看，债市将维持震荡走势。一方面，经济呈现弱复苏态势，外需表现较好，经济内生动能尚不稳，房地产投资仍对经济形成拖累，货币政策仍有宽松预期，在化债、降低实际贷款利率、刺激总需求方面需要进一步发挥积极作用，在央行的呵护下资金面整体保持平稳，基本面和流动性对债市仍有支撑，同时债券市场“资产荒”的局面未得到缓解，市场对债券的配置需求仍较强，债市还未转向。另一方面，短期内基本面可能成为影响债市的关键因素，同时在经历了前期债券收益率大幅下行的背景下机构存在恐高心理，债券收益率在目前较低的水平下进一步向下的空间存在较大的不确定性。策略方面，短期内组合可适当缩短久期，保持中短久期，获取相对确定的票息收益，同时择机通过中长端的利率债获取资本利得收益。长端及超长短利率债前期在多重利好作用下收益率下行较多，性价比有所降低，目前十年国债收益率已在2.3以下，如有利空因素冲击，市场波动可能加大，利率债的仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注3月份经济金融数据、政策及资金面变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。数据来源：Wind资讯 3、市场中性/CTA策略/大宗商品（1）市场中性风格因子上，动量因子、beta因子和盈利预期因子表现优异，市值因子、非线性市值因子和残差波动因子表现较差。月度基差方面，在经历了2月大幅波动后，本月波动收窄，IC年化贴水率在-4%至-6%之间，IM年化贴水率在-7%至-11%之间，市场预期较为稳定，同时也未看到中性资管产品被大幅申赎。 3月市场中性业绩整体较好，绝大部分管理人都取得正收益。市场环境有所改善，Alpha策略环境逐渐转好，中小盘超额明显，但稳定性有待观察。预计4月进入财报发布期，有业绩支撑的和业绩不达预期的股票料将分化较大，同时需关注四月决断时基差是否会有大的变动。数据来源：Wind资讯（2）CTA策略 CTA因子上，整体表现较好，本月很多因子收益明显。动量类因子月度全部正收益，时序动量好于截面动量，短周期与长周期均表现较好；期限结构类因子基差动量因子取得明显正收益，展期收益率因子月度持平；量价类因子均价突破因子取得正收益，波动因子和流动性因子表现不佳；基本面类因子中beta因子取得正收益，价值因子和持仓变化因子取得负收益。 CTA策略因子上，本月商品市场波动率明显上升，商品趋势度明显，因此时序类策略表现较好，尤其是3月11日到15日的该周，在波动率上升的同时强弱关系明显，贵金属和农产品表现强势，黑色系品种表现较弱，截面策略也有稳定表现。若市场维持3月波动率和趋势度，则4月的策略表现仍可期，同时4月进入交割前一个月，基本面类策略和因子或将有所表现。（3）大宗商品商品价格在3月份延续外强内弱的格局，多数品种在黄金和原油的带动下呈现出明显的上涨趋势。市场的降息预期下修至偏中性的6月开启、全年累计降息75bp，而降息预期逐步趋于稳定使得内外盘金银阶段性上行驱动增强。原油在美国需求良好，opec+减产明确的情况下持续交易平衡表去库，同时宏观上对于美国和海外制造业边际复苏的预期也带动美原油突破了70-80美元/桶的区间。黑色系下游需求仍然是市场关注重点，需求较2月有所回升，但是同比季节性依然疲弱，同时产量处于低位，库存开始去化，但是力度较弱，原料端的蒙煤库存压制了仓单价格，铁矿季末冲量也使得港口库存持续增加，下跌过程钢厂维持利润，黑色系商品仍在寻底。展望后市，商品波动率已经提升，宏观内弱外强延续，海外交易制造业复苏预期和远期通胀预期，利多金铜，国内验证实际需求恢复程度，需求弹性需要看中美补库和国内前置的财政政策发力情况，我们认为商品配置的窗口已经出现，且商品板块间强弱关系会持续分化。 4、大类资产配置展望（1）周期状态与资产配置从增长-通胀来看，当前处于经济在结构分化中延续修复、通胀依然偏弱的复苏早期阶段。3月经济预计延续了开年量强价弱、外需驱动、内需偏弱的特征表现，结构上分化仍然显著，外需驱动的制造业领域、生产性服务业表现较好，地产关联的制造行业以及建筑业偏弱，就业表现和居民消费在春节过后回归平稳。通胀方面，目前尚未走出通胀低迷的状态，3月表现预计将边际略有走弱，通胀偏弱的态势尚未改变。从货币-信用来看，当前处于宽货币、紧信用阶段。从一季度货币政策委员会例会通稿来看，总体上货币政策宽松基调尚未逆转，尽管短期公开市场利率调降必要性有所降低、外部约束加大，但是央行官员频繁表示降准仍有空间，预计后续将通过降准配合政府债发行。信用方面，社融存量同比增速在2月明显回落、M1同比增速重回低迷，当前市场主导的融资需求不强、政府债券发行速度偏慢是信用扩张的主要拖累，3月信用表现仍面临下行压力。因此，目前处于信用偏紧的状态，关注二季度政府债券发行节奏，等待政府部门重启信用扩张。综合来看，目前周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。考虑到海外和国内周期错位的状态，商品领域也相应呈现出明显的分化特征，可从品种供需的角度出发，适当关注结构性机会。数据来源：五矿信托产品及资产配置部（2）月度主观评分与资产配置展望数据来源：五矿信托产品及资产配置部免责声明：本文所含来源于公开资料的信息，本公司不保证所包含的信息及相关建议不会发生任何变更。若资料中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改。本公司已力求材料内容的客观、公正，但文中的观点、结论及相关建议仅供参考，不代表任何确定性的判断，投资者据此操作，风险自负。本资料版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表等。

金融界2024-04-09

突发！海外遭遇大举“做空”

，日本央行仅依靠“口头干预+进场干预”汇率可能难以完全扭转日元的颓势。据证券时报，4月8日，日本财务省前财务官中尾武彦表示，如果日元波动过度，足以需要采取干预行动，当局随时都可能干预外汇市场。他指出，如果是从投机的迹象来看日元的水平及其基本走势，他不会对当局随时干预感到意外。日元大跌，其实也是当前全球汇率市场的一个典型“缩影”。近期，韩元、瑞士法郎、印尼盾等其他非美货币也面临着较大的贬值压力。如瑞士法郎，目前的净空头头寸也达到了近五年来的最高水平，显示出市场对瑞郎的看跌情绪。反之，投资者对美元的净多头头寸达到了高水平，这反应了对美元走强的强烈信心。反应到市场层面，2024年以来，美元指数持续走强，截至目前，年内累计涨幅已达3%。美元意外走强的背后，是市场对美联储2024年降息预期的重新定价。最新发布的美国3月非农就业数据大超预期，令美联储6月降息预期暴跌，推动美元指数维持在104大关之上。与此同时，多位美联储官员不断释放“鹰派”信号，使得华越来越多华尔街经济学家开始预计，在今年年内恐怕都看不到降息了。投资公司亚德尼研究的总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni在报告中指出，市场或许已经开始押注今年美联储不降息的可能性。私募加仓！A股新周期要积极作为最后，回到A股市场上来。近期大盘涨势有所停滞，但机构依然保持信心，各大私募都在热议后市机会。私募方面，各大私募基金都有加仓意向。近期，股票私募仓位指数连续三周上涨，再度重回80%大关上方，创出年内新高。私募排排网数据显示，截至3月29日，股票私募仓位指数为81.08%，较上一周大幅上涨3.17%。同时，这也是该指数时隔24周后首次重返80%大关。具体来看，满仓股票私募数量占比达63.05%，中等仓位股票私募数量占比为23.12%，低仓和空仓股票私募数量占比为12.19%和1.64%。这意味着，当前越来越多的股票私募倾向于满仓操作。 “放手一搏”，给私募机构带来的是收益的回升。截至3月底，有业绩展示的83家百亿私募3月份平均收益为1.92%，延续了2月份的回血势头，其中71家百亿私募实现正收益，占比高达85.84%。对于后市，知名百亿私募中欧瑞博投资指出，3月份的A股市场出现了整固的走势，全月市场整体波动降低。虽然大家依然分歧很大，乐观者与悲观者都彼此坚持着，但是市场已经摆脱了一二月份的暴跌与暴涨的不正常走势，开始恢复了各方面都有流动性的平稳和比较活跃的状态。市场已经结束了熊市，开始进入要积极作为的新一轮周期了。和谐汇一资产也在近期发布的月度观点中表示，，政策面的持续积极和资金面的宽松状态为市场提供了坚实的支撑基础。市场近期的调整反而可以吸引更多的长线资金，对于市场维持此前的判断企业盈利将重回增长，市场在震荡后将延续新的行情。

证券之星2024-04-09

国联证券24年Q1家电行业前瞻：内外销双引擎驱动增长，政策利好叠加估值优势促板块上行

场复苏低于预期、原材料价格大幅上涨以及汇率大幅波动等。

金融界2024-04-09

精准布局四月三大热点赛道：粉丝币、以太系、AI板块抓住先机

现非常看好。目前，以太坊相对于比特币的汇率仍处于较低水平，考虑到之前比特币生态和sol板块的热潮，以太系列现在正蓄势待发。特别是L2解决方案和ETH质押，这两个方向是以太坊未来的大趋势。简单来说，L2可以帮助以太坊解决扩容问题，使交易更快、更便宜；而ETH质押则是过渡到以太坊的一种方式。首先关注的是龙头项目op，然后是arb，接着是新星strk。 AI板块： AI板块一直备受关注，其热度和叙事性极强，类似于游戏板块，热度往往呈波浪式涌现。我个人认为，最近AI板块中的三大币合并事件可能会在四月掀起新一轮热潮，三大AI板块的强势币合并，热度将爆发，带动行情上涨。可以关注的AI板块代币包括AGIX和WLD，它们具备完整的生态系统和巨大的价值潜力。此外，近期还有关于GPT5发布的消息。来源：金色财经

金色财经2024-04-09

中俄最新重要消息！3月俄罗斯外汇市场人民币交易量再创新高

的替代货币有限。报告称：“这些货币的汇率高度波动，市场流动性低，其中一些国家对资本流动有限制，这对它们的使用构成障碍。这些因素预先决定了人民币在形成储备资产中的关键作用。” 中国在俄罗斯经济中扮演着越来越重要的角色，俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)在因战争而受到制裁后，试图将贸易从欧洲转向亚洲。彭博社指出，与中国的贸易一直是俄罗斯经济能够经受住制裁的关键因素，同时也增加了政府支出。去年，人民币取代美元，成为俄罗斯交易量最大的货币。在俄乌战争之前，人民币在俄罗斯市场的交易量微不足道。

风枫2024-04-09

人民币，一场虚惊中开场

跌停，所以全球交易员们将目光看向人民币汇率中间价。当日中国央行仅仅将人民币汇率中间价设定的恰到好处，7.10强方（7.0947元），但又没有强太多。强于市场预期1332点，这一幅度与上周最后一个交易日接近。着实为人民币捏了一把汗，原本预计至少要比市场预期高出1400点才能缓和跌势，中资大行抛盘美元应该起到了一定的作用。无论如何，离岸人民币上涨作收。从周一的中间价情况看，央行似乎是为了控制贬值步伐，而不是捍卫某一具体的水平。 3、日元已经跌至接近三十多年来的低点，距离152干预水平近在咫尺，今天全世界交易员的目光将聚焦日元。日本央行比中国央行更有紧迫性打压美元。 2015年“8·11”汇改以来，中国央行已经有更为成熟的策略，用最小的代价捍卫人民币。比如，高定人民币中间价、收紧在岸市场的流动性。、但日元是国际化程度较高的货币，最有效的手段只能是口头干预，以及抛售美元。 4、直到美国股市收盘，三大股指涨跌幅均不到0.1%，才深深吸一口气，虚惊一场。但这只是本周的一个开始，惊慌中带着平静。

金融界2024-04-09

CWG Markets：美国通胀预期持稳，美元周一回落，黄金连续第七日创纪录新高

CWG Markets2024-04-09

如何从中国股市潜在反弹中获利？摩根大通建议这样做

国股票看涨期权，条件是美元兑离岸人民币汇率不会下跌。投资者对世界第二大经济体的看法正变得更加乐观，此前中国官方制造业数据创下一年来最高水平，与强劲的出口和不断上涨的消费者价格一道，这是最新的经济复苏迹象。强劲的制造业，加上外资回流和中国政府救市的决心，推动沪深300指数从2月份的低点反弹11%。不过，考虑到中国增长前景面临的挑战，“仅仅根据经济活动的改善就重新进入市场还为时过早，”策略师们写道。他们更青睐那些受到企业回购和中国政府支持的基金支持的大盘股。

风起2024-04-09

降息进一步延后，黄金价格会再创新高吗？

急于降息，美元实际利率出现反弹，且美元汇率保持坚挺，黄金价格调整的风险增加。长期看，三大驱动因子并没有消失，例如投资需求会在下半年降息前后回归，地缘政治危机带来的避险需求短期接棒投资需求，给黄金价格予以支撑。关键的时美元信用走弱，各国购金行为给黄金价格提供长期的、持续的上涨驱动。境外投资者可以关注芝商所旗下的微型黄金期货（产品代码：MGC）来对冲风险，境内投资者可以运用上期所黄金期货及期权来对冲风险。芝商所微型黄金和白银期货合约为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。例如微型黄金期货合约的规模是100盎司黄金期货合约的1/10，合约单位为10金衡盎司。 $NQ100指数主连 2406(NQmain)$ $SP500指数主连 2406(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2406(YMmain)$ $黄金主连 2406(GCmain)$ $WTI原油主连 2405(CLmain)$

老虎证券2024-04-09

【直击亚市】中东局势一波三折！黄金顽固守在纪录高位，CPI恐让美联储坐不住

速消散，市场目前只预期降息两次。美元汇率变动不大，日元在备受关注的152关口附近徘徊，许多人认为这将促使日本当局采取行动。 “过去几周，我们在全球股市环境中看到了更多有趣的周期性和价值倾向迹象，而这样的环境总体上往往对亚洲股市有利，”Lombard Odier高级宏观策略师Homin Lee说，“明天的美国3月份CPI报告是否会改变这种局面，我们将拭目以待。” 接受彭博社调查的经济学家预测，周三的消费者价格指数将显示通胀压力有所缓解。不包括食品和能源成本的核心指标预计将较上年同期增长3.7%，高于美联储2%的目标。摩根士丹利E*Trade的Chris Larkin表示，由于一些美联储成员质疑，如果通胀仍处于“粘性”状态，降息是否明智，本周的通胀数据可能会有很大影响。 “虽然美联储对连续几个月高于预期的通胀数据不愿过多解读，但第三个月的数据可能会让他们改变态度，”他说。根据彭博的定价，互换合约暗示美国今年将放松约60个基点的货币政策，这意味着最有可能的结果是两次降息，第一次预计将在9月份降息。上周五，三次降息的可能性仍在50%以上。 “最近的通胀韧性降低了降息的紧迫性，这给推动未来市场上涨的财报带来更大压力，”Treasury Partners的Richard Saperstein说，“鉴于市场市盈率上升和债券收益率不断上升，我们对股票仍持谨慎态度，直到财报季提供明确的盈利增长证据。” 在企业界，据知情人士透露，据知情人士透露，黑石集团正接近达成将欧舒丹私有化的协议，从而可能终结这家国际化妆品公司在香港交易所长达14年的上市状态。其他方面，油价交投接近五个月高位，因投资者权衡中东紧张局势升温和持续的供应担忧。美国WTI原油价格周一收于每桶87美元以下，这是七个交易日以来的第一次。以色列官员说，加沙停火谈判取得了进展，这表明敌对行动可能会缓和，但是哈马斯否认了这一说法。在其他大宗商品方面，金价保持在创纪录高位，自2月中旬以来上涨了17%以上。最接近比特币的竞争对手以太币(Ether)在录得一个多月来最大涨幅后，成为加密货币领域的焦点，这一涨幅与市场对以太坊在美国成立ETF申请前景的猜测有关。

风起2024-04-09

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