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Coinbase：链上火了，“卖水人” 真能躺赢？

同于一个中上等发达国家的经济水平，击败法国位列全球第 7；同时也是一个超越苹果（3 万亿），成为全球第三大市值的公司。排在前面的微软、英伟达，3.6 万亿左右，以当下的趋势 Crypto 成为全球老大指日可待。因此，站在全球资产配置的视角，加密货币资产越来越难被忽视，海豚君决定开始着手跟踪。考虑到监管仍然是当下最大的影响因素，目前尚处于从严到有所放松的中间地带，因此我们优先选择商业模式良好、合规属性较高的龙头公司开展研究。加密资产系列以$Coinbase(COIN.US) 打头阵，本篇将主要讨论 Coinbase 的商业模式和未来增长的核心逻辑，下篇将重点围绕稳定币展开，同时算算 Coinbase 和$Circle(CRCL.US) 的未来价值。以下为详细分析一、交易所不是终点如果把 “加密货币” 视作股票市场中的上市公司标的，或者是商品市场中的大宗商品合约，那么 Coinbase 就是纽交所、芝商所，最基础的功能，就是提供加密货币报价、撮合、结算等等类交易所功能。但与传统不同的是，Coinbase 还抢了“经纪商”的角色——即能够直接面对投资者，提供交易、借贷、托管、质押以及提现等服务。随着数字钱包等基础设施和商家生态的完善，Coinbase 很快就推进了主要基于 BTC 的支付场景。2019 年更是与 Visa 合作上线 Coinbase Card，支持用户线下/线上刷卡买实物。但支付场景推广缓慢一个重要的原因，就是加密货币价值波动太大。因此，稳定币出来，并获得官方认可后，Coinbase 的支付场景才有望真正得到饿更有力的推进。除了交易和支付外，Coinbase 还在申请股票代币交易平台。一旦被 SEC 通过，那么意味着在 Coinbase 上也能间接投资股票了。至此，Coinbase 未来的商业版图有了一个更清晰的蓝图，即加速现实资产上链，致力于打造一个链上综合金融场景平台，而不单单是一个纯粹的加密货币交易所了。海豚君认为，支付和投资都是扩大加密货币应用场景的关键操作，而场景的延伸，就意味着加密货币整个市场的膨胀，这对于 Coinbase 这个 “卖水人” 来说，也会赚得更多。在加密货币市场里，Coinbase 这一类的交易平台的存在，不仅纵向缩短了整个产业链条，同时还能快速横向跨越多个需求场景，部分是密货币过去监管不充分、业务扩张便利。而对于 Coinbase 这样，在规模和合规层面都相对顶级的龙头来说，未来监管的更多渗透，只会帮助它来消灭潜在对手。因此，我们自然而然的可以想到，Coinbase 理应可以获得更多的利润分配。事实确实如此，但由于加密货币市场的高波动性，Coinbase 的业绩并不稳定。不过，撇除特殊时期（比如上市、收购等扰动短期利润率的影响），正常时期的盈利能力（以利润率衡量）还是基本分布在 25%~65% 区间。虽然跨度区间大，但基本已经可以对标成熟的传统金融机构。以 2024 年的情况来看，Coinbase 的利润率接近于 Robinhood 等低折扣/免佣经纪商，但低于纯交易所，说明还未完全体现交易所，以及产业链优势带来的更多获利空间。那在虚拟货币市场未来随着加密资产得到更普世级别的认可，而不断壮大的过程中，Coinbase只要竞争地位稳固，那么它的利润率上限会逐步打开，终局状态下，海豚君认为可以触达到一个相比传统金融机构更有优势的盈利水平。二、合规优势打开 “交易” 之外的想象空间那么 Coinbase 面对的是一个怎样的竞争环境？海豚君围绕 Coinbase 的基本业务和商业模式，边梳理边讨论。直接看下图，从收入贡献的大类上看，Coinbase 主要有三项创收来源：交易收入、订阅收入、其他。其中交易收入极易受交易行情影响，但也是当下 Coinbase 创收扛把子，占比仍然有 50%。订阅收入和其他（包含托管结算、质押、稳定币、数据/云以及公司投资收益等），则更像是起到一个润滑剂的作用，由于增长相对稳定，可以稍微平抑交易收入的波动。但一个明显趋势是：随着场景的拓宽，竞争加剧、以及增量资金来源的结构变化，Coinbase 未来对交易收入的依赖性会越来越低。 1. 交易门槛会逐步降低与同行相比，Coinbase 的产品优势就是合规、安全，但劣势是散户手续费高、衍生品交易品种短缺。不过，这两个缺点，过去 1-2 年，Coinbase 正在快速追赶同行。 Source：CoinDesk 目前 Coinbase 运营三家交易所，现货交易的 Coinbase Exchange，面向非美国本土的专业个人和机构交易的 Coinbase International Exchange（CIE），以及通过收购 FairX 转型而来的衍生品交易所 Coinbase Derivatives Exchange（CDE）。上述三家交易所，涵盖了目前市场中绝大多数的近 300 种加密货币。在美国现货交易市场中，Coinbase 的产品覆盖量算绝对的老大（合规门槛阻拦了同行大规模上线长尾币种）。但如果放到全球地区，并且算上衍生品交易的话，那么 Coinbase 所涵盖的交易品种就算不上靠前了，比如与 Binance、Bybit 的差距就很明显。除了交易品种的范围外，Coinbase 在交易上的最大差异还包括交易成本。和传统证券交易一样，Coinbase 的交易费基于交易规模和一定的（阶梯）费率。比如下图所示为 Taker（快速吃单）交易者收费明细，Maker（挂单）交易者收费一般会 Taker 更低一些：对于普通散户来说，上述不同的交易方式（简单交易、高级交易、Coinbase one 交易）存在不同的交易成本。用户交易成本=“交易费率 + 官方隐藏价差”： 1）散户的交易成本可以低至 0.05%，高至 2.5%（2022 年底，散户 200 美元以上的交易，交易费率从 1.49% 降至最高 0.6%）。 2）对于使用 Prime 或 Exchange VIP 层级的机构用户来说，费率报价在 0.03%-0.18% 区间。如果直接从最终财报体现的综合费率来看，散户和机构的交易费率（含价差 Spread），分别为 1.49% 和 0.03%。这个收费水平相比同行（尤其是交易所同行），主要是面向散户的收费，Coinbase 不占优势。以 Binance 为例，散户现货交易中最高层级的费率 0.1%，也只有 Coinbase 的 1/6（还是 2023 年 Coinbase 降价之后），而如果用 BNB（币安币）支付手续费，那这个费率还可以打个 75 折。如下图，其他可交易加密货币的平台中，交易所属性的都比 Coinbase 收费便宜，其他平台则主要是支付机构的会更贵，折扣券商的交易费用同样比 Coinbase 低。 Coinbase 在 2022 年 8 月已经有过一次降费，也就是Advanced Trade上线，针对过去 30 天交易额在 10K 以下的用户，交易成本（交易手续费 Taker 0.6%，Maker 0.4%，基本无隐藏 Spread）不到 Simple Trade（1.49%+ 大约 0.5%spread）的一半。交易品种少（主要是衍生品）和交易成本高，很容易影响散户的交易热情。虽然 Coinbase 平台上拥有全球最多的加密货币资产（AUC 占 12%），但在交易规模上，Coinbase 只占 5%。这还只是现货，如果再加上衍生品交易，那么 Coinbase 总交易规模就直接排到了 TOP10 之外。只有在美国本土，因为牌照合规的问题，Coinbase 才能称霸市场，现货交易量占到了全美 50% 以上。为什么 Coinbase 资产量不低，但交易规模却不够大呢？问题出在换手率上，Coinbase 明显低于同行，一点没有提现加密资产高风险、高波动的特征。但换手率只是表象，背后还是资金结构（用户属性）的不同导致，而用户属性本质上也是由产品特征/优劣势带来。一个普遍性的交易特征是，对于当下的加密货币，散户中以长期资产配置为目的的占比在不断增长，这部分用户天然交易低频。机构中目前还是以高频交易做波动收益的量化居多，但随着主流资金正在加速进入，未来整体机构交易频率会降低。而 Coinbase 上由于交易品种不多，交易成本更高，对高频交易的散户吸引力不高，但其合规、安全性，反而吸引了以长期配置的高净值散户，以及对投资托管也有着严格合规要求的主流资金，而这两类都属于低频交易群体。当然，Coinbase 也很清楚自己在交易上的劣势点，正在奋力追赶同行。关于交易品种少的问题，Coinbase 加快了新币交易的上线速度，并且在 5 月初宣布收购 Deribit（全球最大的加密货币期权与期货交易平台），以补足自己在衍生品交易品种以及相关机构客户的欠缺。（关于 Deribit 的详细情况，海豚君将在 Q2 财报合并 Deribit 后再进行讨论）关于交易成本高的问题，其实这与交易规模存在伴生性，短期 Coinbase 交易费居高不下，除了因为承担了额外的合规成本及其他技术费（比如 Base 的开发成本）外，可能也因为交易规模低，导致在 “自砍一刀” 的时候舍不得一杆子降到底。但从更长远的角度来说，海豚君认为 Coinbase 的“降价” 动作很快就会继续。（1）合规放松，内部出清、外来竞争加剧未来竞争将不局限于加密资产交易所的行业内竞争，威胁越来越大的，还有来自传统金融机构的外部竞争。目前在业内竞争上，Coinbase 的主要优势就是“合规性”，尤其在美国市场。Coinbase 是唯一上市的加密货币交易所的关键是，也是第一个获得在美国全境运营的加密货币交易所。但 “合规” 的反面，就是在交易资产品种（加密货币种类、衍生品种类）上，并不占优。不过，自 2025 年起，在特朗普政府的积极 “站台” 下，加密货币逐渐被更多的主流官方认可。 “认可” 的主要方式，就是以非打压的目的，纳入 “友好监管” 范畴，其中美国的《市场结构法案》、《稳定币法案》是主要推动器。众议院通过的《市场结构法案》赋予了 CFTC 现货加密货币专属管辖权，后续若继续通过参议院投票和总统签名生效，则代表结束了 SEC 与 CFTC 管辖纷争。由 CFTC 管而不是 SEC 管的好处就是在监管便利性上更高： 1）不需要另外申请牌照（ATS+BD）；2）减少清算成本；3）新代币上市无需逐一进行信息披露；在 CFTC 的管辖下，加密货币交易所做衍生品，只需做经纪端登记，做现货则可以甚至不用向 CFTC 注册，这不仅省去了高昂的合规成本（法务、审计等），也无需改造现有系统去对接 NMS 级别的清算管线。监管对加密资产越来越认可自然是好事，随着更多的资金涌入加密货币市场，Coinbase 等本身合规做的不错的龙头会直接受益，长尾的小平台会持续出清。但与此同时，官方认可也会推动传统金融机构开始放心大胆的加速转型，尤其是一些本身就靠业务创新杀出血路的平台，对行业前沿变化的反应决策会更灵敏。零售用户上，比如经纪商 Robinhood，或者是支付钱包 Block 等。两个平台多年前就已经支持加密货币买卖，后续通过完善 “投资场景”，并快速扩展到 “商家支付” 等领域。但鉴于合规性和安全性要求，传统金融机构主要围绕头部加密货币 BTC、ETH 等，“交易品种更稀少”是它们面对 Coinbase 平台最明显的劣势。但后续随着加密货币被进一步的广泛认可下，可以合理想象，传统金融机构会更有动力拓宽加密货币品种范围，这些本身有着用户、场景优势的平台，将与 Coinbase 展开更加直接的竞争。（2）资金流入更多转向机构监管认可带来的另一方面影响，就是资金流入方式的变化。过往参与加密货币市场交易的机构主要是靠波动收益的量化为主，主流机构会因为合规性问题，配置规模受限。但随着监管限制打开，未来主流机构的参与也会进一步增加。那么对于新散户而言，配置加密货币的方式可能就不一定需要 “亲自下场” 了，从资金安全和便利性角度，可以通过投资机构基金的方式来进行配置。因此，纯散户交易的市场占比会进一步萎缩，且竞争不减反增下，降费也将成为 Coinbase 的必经之路。 2、未来附加值来自于链上场景的拓宽截至 1Q25，Coinbase 零售交易收入（交易费 +Spread），占到了交易收入的 92%，总收入的 57%。与此同时，交易带来的边际利润也非常高，因此如果降费不能立即给交易规模带来显著提升，那么降费对 Coinbase 整体业绩的影响将非常大。但既然是无法改变的大趋势，这意味着开发非交易收入在当下和未来都显得至关重要。目前，Coinbase 的非交易收入，主要是指包含托管、质押、稳定币以及借贷等综合金融的订阅收入。这部分功能需求，除了支付场景的开拓更依赖零售用户外，其他场景需求主要来源于资金规模相对庞大的用户，因此服务对象也以机构客户为主。因此以较低的交易费降低资金进入门槛，再通过综合金融服务来扩大附加值，是 Coinbase 更乐意一降到底——压低机构交易费率（拉齐到同行水平）的原因。下面具体来看目前订阅业务中占比相对较大、未来随着机构入局，能够同步扩大收入规模的细分业务：（1）机构托管：最易开发的增值服务资金托管一般伴随交易业务衍生而来，主要面向机构客户，提供加密货币的冷存储、24*7 取款流程、保险、审计以及合规对账报告等服务，计算得综合托管费在 0.1% 左右。（2025 年一季度起不再单独披露，下图为海豚君预估值）由于费率基本稳定，托管收入的增长主要靠机构的资金规模扩张驱动。对于机构而言，Coinbase 所拥有的合规性优势是它们考虑平台的首选要素，因此对于 Coinbase 来说，只要未来监管趋势是不断放松的，那么这一块收入增长就可以持续。但长期同样也会面临一个外部竞争的问题，当更合规、且具备跨市场资产的传统金融机构 “降维打击”，Coinbase 如何才能吸引到更多的主流资金？（2）质押收益：中长期增长有天花板在 2022 年与 Circle 牵手之前，Coinbase 非交易业务中最大的来源是加密资产质押，曾最高在总收入中占比近 13%。加密资产质押收入，类似于用户用加密资产投资挖矿项目（成为主流 PoS 公链的验证人）从而获得的收益，Coinbase 在其中分一笔托管服务费。这笔钱由 Coinbase 从前端收到收益后，自己留下 25%，剩余给到用户。质押收益率不同币种差别可以很大，通常和该币种的币值稳定、通胀率（供给增加的比例），以及共同竞争成为验证人的拥挤度（总质押量）有关。头部的加密币种的质押收益率一般偏低，主要在于其供给固定或越来越少，但由于本身币值相对稳定，验证人竞争 “上岗” 太拥挤。由于要成为验证人就得拥有更多的 “保证金”（质押资产），单币质押收益就会被摊薄。如下图，头部的 ETH 以太坊质押收益率为 3.4%~4.5%，但小币种 DOT 波卡币的收益率则有 12%~15%。短期而言，质押收入基本随着质押资产规模的扩大而扩大。但中长期来看，在供给相对受限下，优质加密货币出块率会趋势性走低，而劣质/小众加密货币，就算出块率高，但可能本身币值不高或波动下，质押激励实际换算成美元价值后，真实的质押收益率其实也不高。因此，这种趋势下，将限制质押业务收入的长期成长空间。似乎（1）-（2）看下来，Coinbase 的订阅业务，短中期内随着加密货币市场蛋糕的扩大和稳定的竞争优势（安全、合规、官方站台），增长无需担忧，但长期若传统机构加速下场，Coinbase 还能在主流机构被视为 “优选” 的理由是什么？答案就是（3）稳定币业务。一方面做大加密货币蛋糕，在官方认可下现实资产上链速度加快，资金不再因投机需求流入加密货币市场，而是更加稳定的支付、储藏价值。另一方面，Coinbase 的超额优势来自于目前它在 USDC 产业链中的特殊地位。因此，收入占比 15% 的稳定币业务，是 Coinbase 未来增长的大动脉，也是决定 Coinbase 估值是否已经打满的关键。目前 Coinbase 在稳定币业务上的综合分成比例达到了 55%，但实际平台上的 USDC 持有量只占 17%，很明显 Coinbase 有 “特权”。但问题是，Coinbase 在稳定币上的特殊地位一部分是源于与 Circle 深层捆绑。但双方的利益诉求，其实也并非完全一致。Coinbase 可能会基于用户需求，对市场规模更大的另一个稳定币 USDT 提供类似的分销便利，而 Circle 上市后，也会产生对收入增长的诉求，从而试图争取到更大的分成比例。这些业务上的分歧，就目前 Coinbase 对 Circle 少量的股权投资而言（早期双方五五持股的 Centre 联盟于 2023 年解散，USDC 发行权归总于 Circle），很难保证分歧扩大不会影响到双方的合作：像去年底引入 Coinbase 的竞对 Binance 到生态合作，虽然 Binance 分成很低，几乎可以忽略，但其实也削弱了 Coinbase 因为 USDC 而拥有的竞争优势。除此之外，Circle 也在通过抢 USDC 余额（通过旗下 Mint 钱包返利，激励做市商和本地支付公司将待发资金停留在 Mint，而不是交易所钱包）、做大必须对接发行人的需求场景（比如跨链桥、Tokenized T-Bill、传统清算）做大来提高总收益的分成占比。 2023 年的协议，约定期限为 7 年，也就是 2030 年之前，两者的利益瓜分可能不会发生太大变化，做大 USDC 蛋糕固然是当务之急（暴涨 6 倍后 Circle 的稀缺性开始受到质疑），但七年之后呢？万亿市场规模预期下，USDC 能吃到多少？USDC 生态中 Coinbase 与 Circle，一个拥有场景端，一个掌握发行端，最终谁会取得更多的话语权？换言之，涨到现在 Coinbase 和 Circle 谁的未来具备更大的价值空间？下一篇，海豚君将重点围绕稳定币展开讨论。

海豚投研07-01 20:08

科力远收盘下跌2.72%，滚动市盈率124.48倍，总市值101.26亿元

技术性能指标全面达到国际先进水平，远销法国、日本、德国等国家和地区。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入8.87亿元，同比39.20%；净利润3694.79万元，同比9.50%，销售毛利率15.30%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 科力远 124.48 129.59 3.61 101.26亿行业平均 62.04 66.34 5.23 144.90亿行业中值 57.05 55.43 3.58 61.23亿 1 海星股份 20.75 21.70 1.70 34.92亿 2 鹏鼎控股 21.68 21.63 2.39 783.04亿 3 依顿电子 22.00 22.58 2.38 98.75亿 4 合肥高科 22.25 21.52 2.83 16.41亿 5 伊戈尔 22.41 21.16 1.90 61.90亿 6 法拉电子 23.12 24.21 4.53 251.57亿 7 迅安科技 23.73 24.01 4.52 14.26亿 8 世华科技 25.21 29.35 4.01 82.07亿 9 顺络电子 25.22 27.13 3.81 225.77亿 10 可立克 25.85 27.90 3.13 64.21亿 11 中航光电 25.87 25.01 3.45 839.05亿 12 江海股份 26.16 26.76 2.91 175.21亿

金融界07-01 18:08

闫瑞祥：黄金如期反弹关注日线阻力，欧美右侧方式对待

实际零售销售年率 ④ 15:50 法国6月制造业PMI终值 ⑤ 15:55 德国6月制造业PMI终值 ⑥ 15:55 德国6月季调后失业人数 ⑦ 15:55 德国6月季调后失业率 ⑧ 16:00 欧元区6月制造业PMI终值 ⑨ 16:30 英国6月制造业PMI终值 ⑩ 17:00 欧元区6月CPI年率初值 ⑪ 17:00 欧元区6月CPI月率初值 ⑫ 21:30 全球主要央行行长进行小组会谈 ⑬ 21:45 美国6月标普全球制造业PMI终值 ⑭ 22:00 美国6月ISM制造业PMI ⑮ 22:00 美国5月JOLTs职位空缺 ⑯ 22:00 美国5月营建支出月率 ⑰ 次日04:30 美国至6月28日当周API原油库存注：以上仅为个人观点策略，仅供查阅交流，没有给予客户任何投资建议，与客户的投资无关，更不作为下单的依据。

闫瑞祥07-01 17:39

特朗普直言日本被宠坏了！鲍威尔今日亮相，欧元涨疯了

策小组讨论美国6月ISM制造业指数法国、德国及欧元区6月制造业PMI数据英国6月房价报告

风起07-01 14:13

从股票代币化到L2 Robinhood Chain Robinhood系列新品速览

25年6月30日，Robinhood在法国戛纳举办的Robinhood Presents: To Catch a Token活动中，发布了一系列新产品，引发市场震动。因为RWA正式在全球主要市场全面落地，Robinhood在欧洲市场将股票和ETF代币化，这些代币化产品目前已在Arbitrum上发行，未来将在Robinhood正在开发的Layer 2 Robinhood Chain上发行。除了在欧盟推出代币化产品，Robinhood昨日还发布一系列新产品，如Robinhood在美国推出加密质押、在全球推出Robinhood Chain等。欧盟地区：股票和ETF代币化代币化美国股票和ETF Robinhood已在欧盟推出代币化美国股票和ETF ，让符合条件的客户能够通过Robinhood股票代币投资美国股票——享受Robinhood 提供的零佣金或额外点差（可能收取其他费用）、股息支持以及 24/5 全天候访问。通过代币化股票，Robinhood欧洲应用程序将从纯加密货币应用程序转型为由加密货币驱动的一体化投资应用程序。欧洲客户将可以交易200多种美国股票和 ETF 代币。股票代币持有者还可以直接在应用程序中接收股息。股票代币最初将在Arbitrum上发行。未来，代币化股票将在基于Arbitrum的Robinhood Layer 2链Robinhood Chain上发行。永续期货合约 Robinhood即将在欧盟推出加密货币永续合约，为符合条件的客户提供一类新的衍生品，提供持续敞口和高达 3 倍的杠杆。永续合约将于今年夏季末向符合条件的客户全面推出。为了帮助降低交易永续合约通常涉及的复杂性，Robinhood构建了直观的界面，方便用户设置仓位规模和管理保证金。订单将通过Bitstamp的永续合约交易所进行传递。美国地区：加密货币质押以太坊和Solana质押加密货币质押服务即将面向符合条件的美国用户推出，率先开放的是以太坊和Solana平台。所有Robinhood欧盟和欧洲经济区 (EEA) 用户也可参与加密货币质押。其他产品套件 Robinhood还推出更多新产品，使Robinhood上的加密货币交易更加强大和无缝。加密存款即时奖励：在限定时间内，美国和欧盟投资者可以将加密货币转入 Robinhood 并获得1%的存款提升奖励。如果总存款达到 5 亿美元的目标，则有机会将其翻倍至 2%。加密信用卡奖励： Robinhood Gold 信用卡为美国客户提供全品类购物返现。今年秋季起，客户可以使用这些奖励自动购买加密货币。加密货币版Cortex：Robinhood在美国推出的功能 Cortex，一款由人工智能驱动的投资助手，将于今年晚些时候上线。Robinhood Gold 会员可以在每个代币的详情页面中查看精选洞察、趋势和事件驱动的市场分析。它旨在帮助客户快速实时了解价格走势和市场变化。智能交易所路由：智能交易所路由会评估多家合作交易所，并路由客户订单，以在它们之间获得最佳价格。很快，所有通过智能交易所路由下达的订单都将符合费率等级的要求，这意味着客户的交易量越大，费率就越低，基于客户过去 30 天的交易量。API 支持即将推出。税单：美国客户现在还可以查看和出售加密交易的特定税单，从而让客户可以策略性地选择要出售的批次。高级图表： Robinhood Legend 的高级图表即将登陆移动设备，首先从股票开始，并将于 8 月扩展到加密货币。全球：Robinhood Chain 正在开发，即将推出，Robinhood正在构建一个无需许可的 Layer 2 区块链，该区块链针对现实世界资产（从公共资产到私人资产再到全球资产）进行了优化，并支持24/7全天候交易、无缝桥接和自主托管。

金色财经07-01 11:35

全球外汇市场重大信号！美元暴跌创1973年来最糟糕上半年表现 “凶手”就是TA？

Loh表示：“美元肯定有下行空间。” 法国巴黎银行资产管理公司投资组合经理人Peter Vasarro表示，他认为美元相对于许多最大竞争对手仍然被高估，这也是他建议做空美元的原因之一。英国《金融时报》称，从养老基金到央行等大型投资者都表示，他们希望减少对美元和美国资产的曝险，并质疑美元是否可稳定成为市场波动的避风港。法国巴黎银行称，今年年初以来，丹麦养老基金已将美元曝险头寸减少370亿美元。德意志银行策略师George Saravelos在一份报告中指出，有迹象表明，自今年年初以来，丹麦保险公司和养老基金大幅提高美元对冲比率。

tqttier07-01 10:47

会员

【TradingKey财经早餐】美股狂潮！标普500、纳指再创新高，微软、Meta、网飞齐齐突破历史巅峰！金价强势突破3300美元！

瑞士5月实际零售销售年率英国、德国、法国以及欧元区6月制造业PMI终值欧元区6月CPI月率/年率初值香港交易所因香港特别行政区成立纪念日休市一天多伦多证券交易所因加拿大日休市一天原文链接

TradingKey07-01 08:57

TikTok Shop日本上线：社交电商新风口，挑战亚马逊与乐天

年3月28日：TikTok Shop在法国、德国、意大利上线，显示其全球电商扩张加速，日本市场备受关注。国际投行及专家点评 2025年6月28日，瑞银集团（UBS）科技分析师Laura Chen：TikTok Shop的日本上线为其全球电商战略注入新动能，但需解决本地化合规和消费者信任问题，建议关注其GMV增长。 2025年6月25日，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席策略师Stephen Roach：TikTok Shop的直播购物模式在日本的成功取决于内容质量和本地化，预计2025年GMV达10亿美元。 2025年6月20日，高盛（Goldman Sachs）电商分析师Chris Wong：TikTok Shop的算法驱动和低成本进入将吸引中小企业，但需警惕亚马逊和乐天的竞争压力。 2025年6月15日，花旗银行（Citibank）亚太市场分析师Emily Lau：TikTok Shop的日本市场潜力巨大，但数据隐私监管可能对其扩张构成风险。 2025年6月10日，巴克莱（Barclays）全球市场策略师Michael Harris：TikTok Shop的社交电商模式为日本消费者带来新体验，预计2026年市场份额达5%。来源：今日美股网

今日美股网07-01 00:10

亚马逊2025年欧洲物流升级：当日达扩张与AI机器人技术革新

7亿欧元用于配送站技术创新，覆盖德国、法国、意大利等主要市场。这些投资用于升级配送站的自动化设备、引入机器人技术和人工智能（AI）系统，以提高运营效率、降低碳排放并改善员工工作环境。亚马逊欧洲运营副总裁斯特凡诺·佩雷戈（Stefano Perego）在5月26日表示：“我们通过AI和机器人技术优化物流网络，不仅提升了配送速度，还为员工创造了更安全、更高效的工作环境。”截至2025年，亚马逊在欧洲已部署超75万台工业机器人，并计划在年内新增120项自动化技术。当日达配送网络扩张亚马逊宣布2025年将在欧洲新增20个地区的当日达配送服务，覆盖德国、法国、意大利、英国、西班牙等国的城市，包括柏林、巴黎、米兰等大城市及德国埃尔福特等中小城市。德国亚马逊副总裁罗科·布劳尼格（Rocco Bräuniger）在5月7日多特蒙德“未来交付”活动上表示：“我们已在欧洲超135个地区提供当日达服务，并计划进一步延长订单截止时间，部分地区最晚可至下午6:15下单当晚送达。”这一扩张依托亚马逊在欧洲的40个配送中心和微型物流中心，结合Pan-European FBA计划，确保库存更靠近客户，显著缩短配送时间。2024年，欧洲当日达和次日达订单量同比增长超30%，其中德国市场电商销售额预计达1260亿美元。机器人与AI技术在配送站的应用亚马逊在欧洲配送站引入多项机器人和AI技术，提升包裹处理效率和员工安全性。关键创新包括：ZancaSort，通过计算机视觉和投影技术引导员工高效分拣包裹，减少步行和弯腰动作；Vulcan，全球首款具备触觉的机器人，可处理仓库内约75%的物品，降低员工体力劳动强度；以及Vision-Assisted Package Retrieval (VAPR)，通过AI投影引导司机精准取件，将于2025年初在欧洲部署至超1000辆电动货车。亚马逊机器人总监亚伦·帕尼斯（Aaron Parness）在5月7日表示：“Vulcan的触觉技术是机器人领域的重大突破，使仓库操作更灵活高效。”此外，Wellspring生成式AI地图技术已优化超280万个公寓地址的配送路径，显著提升德国和意大利等复杂城市环境的配送准确性。物流行业对比分析以下为2025年亚马逊与其他主要物流电商平台在欧洲市场的对比，聚焦当日达覆盖和技术投入：公司当日达覆盖地区（欧洲）机器人部署数量 2025年物流投资（亿欧元）主要技术创新亚马逊 135+ 75万+ 7+ ZancaSort, Vulcan, Wellspring AI Zalando 约50 未披露约2 自动化仓储，AI推荐系统 DHL 约80 约1万约5 无人机配送，智能路由优化 JD.com（欧洲）约30 约5千约1.5 无人配送车，区块链溯源亚马逊在当日达覆盖和机器人部署规模上显著领先，Zalando和DHL在本地化物流网络上有优势，但技术投入规模较小。JD.com在欧洲市场起步较晚，覆盖范围有限，但无人配送技术发展迅速。亚马逊的Pan-European FBA计划通过跨国库存分配，平均提升30%的销售效率。编辑总结亚马逊2025年在欧洲的物流升级展现了其对速度、效率和可持续性的承诺。新增20个地区的当日达服务和超7亿欧元的技术投资巩固了其在欧洲电商物流的领导地位。机器人和AI技术的广泛应用，如ZancaSort和Vulcan，不仅提升了配送效率，还改善了员工工作环境。然而，持续扩张可能面临基础设施限制和监管挑战，尤其在德国和法国的劳动法规和环保要求。未来，亚马逊需平衡技术投资与成本控制，同时应对地缘政治和经济不确定性对物流网络的影响。 2025年重大事件回顾 2025年6月12日：亚马逊发布AI驱动的物流创新，包括Wellspring生成式AI地图技术和机器人新功能，优化德国、法国、意大利等国配送效率。 2025年5月7日：亚马逊在德国多特蒙德举办“未来交付”活动，宣布欧洲当日达服务新增20个地区，投资超7亿欧元用于配送站技术升级。 2025年4月11日：亚马逊意大利Vercelli创新实验室推出Universal Robotic Labeler，提升不规则物品的标签处理效率，计划推广至欧洲全网。 2025年1月15日：亚马逊德国部署超1000辆电动配送车，结合VAPR技术，优化最后一公里配送效率，减少碳排放。国际投行专家点评 2025年6月10日，摩根士丹利分析师Brian Nowak：亚马逊在欧洲的物流投资巩固了其竞争优势，Vulcan和Wellspring技术的应用预计将配送成本降低10%，建议买入，目标价230美元。来源：摩根士丹利研究报告 2025年6月5日，高盛分析师Eric Sheridan：当日达服务在德国和法国的扩张将推动亚马逊2025年欧洲市场收入增长15%，Pan-European FBA计划是关键驱动力，建议买入，目标价225美元。来源：高盛投资简讯 2025年5月26日，瑞银分析师Lloyd Walmsley：亚马逊的机器人技术投资不仅提升效率，还缓解了欧洲劳动力短缺压力，预计2025年运营利润率达7%，建议持有，目标价210美元。来源：瑞银市场分析 2025年5月15日，巴克莱分析师Ross Sandler：亚马逊在意大利和西班牙的微型物流中心布局优化了城市配送，预计2025年当日达订单占比达40%，建议增持，目标价220美元。来源：巴克莱季度报告 2025年5月7日，德意志银行分析师Lee Horowitz：亚马逊的AI物流技术在欧洲的应用为行业树立了标杆，预计2025年德国电商市场份额达30%，建议买入，目标价228美元。来源：德意志银行投资展望来源：今日美股网

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香港全力维持美元挂钩，借贷成本骤降接近零，相当于“巨幅降息”

突然变成了一个等于大规模降息的效果，”法国外贸银行大中华区外汇与利率策略主管王菊表示，“几乎无风险的套息交易重新回到市场。” 注入的流动性把香港货币推向交易区间的弱方接近兑美元7.85。不过，这种高额回报的交易可能无法持续太久。港元触及交易区间弱方后，香港金融管理局周四通过买入12亿港元回收部分流动性，这可能推高本地利率，让这种押注成本增加。干预后HIBOR似乎趋于稳定。周四升至0.96%后，周五回落至0.83%。 “我们认为这种套息交易很快会受到考验，”王菊进一步表示，“但考虑到美元依然疲软，考验会非常渐进。” 尽管过去的干预曾引发对美元挂钩是否适用的质疑，分析人士认为，这一安排在中美持续紧张之际反而给香港带来独特优势。 “联系汇率会继续存在，甚至可能更加稳固，”耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利亚洲前主席斯蒂芬·罗奇表示，“随着香港未来越来越依赖大中华区的资金，需要一个锚。” 一些投资者也认为，这个区间带来了稳定性，与美元走弱时其他亚洲货币的剧烈波动形成对比。5月，台币在两天内暴涨10%。今年以来，日本和韩国的货币对美元升值超过8%。 “香港政府对货币区间的完全维护，给国际投资者带来了巨大的信心，”Port Shelter Investment Management创始人兼首席执行官理查德·哈里斯表示。在很多方面，香港和美国之间罕见的利差，一度是2018年以来的最大值，显示出香港资本市场在经历多年低迷后正在恢复影响力，中国公司和投资者纷纷回避特朗普治下的美国。在中国企业带动下，这座城市重新夺回全球IPO首位，包括上月动力电池制造商宁德时代的53亿美元上市。高盛预计，今年通过“互联互通”计划，来自中国内地的投资者将净买入1100亿美元港股，成为历年来最大规模之一。另一个推动因素是汇率制度，许多人认为带来的收益超过潜在的市场大幅波动。 “我认为政府已准备好应对任何波动，而不会改变挂钩机制，”耶鲁大学的罗奇表示。香港金融管理局已表示，将在货币走向交易区间上下限时入市干预，有效让香港的借贷成本与美国联邦储备的利率政策保持一致。 4月初，在特朗普宣布一系列“对等”关税后，港元升值逼近7.75，香港金融管理局采取措施稳定汇率。 5月2日至5月6日之间，金管局卖出1294亿港元，买入167亿美元。金管局披露，这股突然涌入的资金使香港货币的总结余——衡量银行体系流动性的重要指标——增加到约1740亿港元，超过此前的三倍。 “我们不断在两种不同的主题之间摇摆。一个是去美元化趋势，另一个是由于内地缺少资产，资金流向香港，”法国外贸银行的王菊表示。瑞士银行Union Bancaire Privee的高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦预测，港元可能会继续处在交易区间的弱方，因为借贷需求依然低迷，部分原因是楼市疲软。 “目前对贷款的需求并不大，”他说。虽然美元可能走强会迫使金管局回收流动性，从而威胁楼市反弹并抑制内地公司来港上市的意愿，但至少目前几乎没人预期会调整联系汇率。本月早些时候，香港行政长官李家超表示，将维持港元与美元挂钩的安排，并称这一制度是“本地区成功的关键因素”。 Pantheon Macroeconomics中国区高级经济学家林浩波（Kelvin Lam）表示：“联系汇率机制运作良好的原因，还在于金管局向市场传递的信号非常明确。如果放宽区间，目标就不那么清楚了。” 香港面临的更广泛经济挑战，也可能让当局有理由在更长时间内维持较低利率。不同于2009年，当时美元走弱促使金管局采取类似注资措施，引发资产泡沫担忧，如今较低的利率反而可能提振香港经济，帮助重振低迷的楼市和对利率敏感的银行等行业。 “当基础经济面临通缩时，没有理由不盯住一个弱势货币，”法国外贸银行的王菊补充表示。来源：加美财经

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