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【长文】什么是“日本化”？它正在中国发生吗？如何避免重蹈覆辙？

末，日本经济充斥着廉价信贷，鼓励企业和消费者大量举债购买房地产和股票等资产，这种狂热使得股市在1985年起的五年内膨胀近240%。在多年鼓励信贷扩张后，日本央行认为有必要控制这种过度行为，并于1989年开始大幅收紧信贷，帮助刺破信心泡沫，并引发资产价格暴跌。这场崩溃波及整个经济，使公司资产价值暴跌，并使银行背负巨额坏账。由于对未来感到担忧，家庭也失去了消费信心。这是日本“失去的几十年”的开始，在此期间，该国还将遭受银行和债务危机。在缩水到峰值的不到五分之一后，日本股市直到2024年才超过1989年的纪录，而房地产价格尚未恢复到1991年的鼎盛时期。尽管日本央行和政府依靠刺激措施来鼓励消费者和企业借贷和消费，但人们的第一反应是储蓄。由于资产价值下跌的压力，企业专注于偿还债务，并在投资和工资方面精打细算。同样的情况正发生在中国吗？经济学家Richard Koo表示，中国现在正面临着同样的“资产负债表衰退”。在多年向房地产市场提供宽松信贷后，北京在2020年采取行动遏制房地产相关债务，导致房价和建筑业暴跌，而这些影响的余波至今仍在。去年新房建设量约为2019年峰值的三分之一，而房地产行业的下滑已经摧毁开发商的资产负债表。开发商的崩溃影响了广泛的行业，导致钢铁制造商陷入亏损。家庭也在削减借贷和支出：去年新抵押贷款额不到2021年峰值的40%。不过，在房地产行业之外，由于中国政府对关键行业的支持，中国的工业企业继续以两位数的速度借贷。中国目前拥有全球约三分之一的制造业产能，以及许多快速增长的公司，尤其是在新技术领域。如果海外需求保持稳定，且美国总统唐纳德·特朗普的关税政策和中国出口的增长不会引发全球范围内的新贸易壁垒，那么创新、出口和海外生产可能有助于北京弥补国内消费的疲软。中国企业的交叉持股比例不像日本那样高，后者曾导致日本经济在泡沫破灭后萎靡不振。但房地产行业的“疾病”最终会感染整个经济的危险依然存在。日本做错了什么？经济学家表示，日本的一个关键教训是过早踩刹车的危险。在经济泡沫破裂大约五年后，日本的情况似乎正在恢复正轨。这促使政府在1997年削减开支并提高税收，以试图平衡预算并恢复正统政策。但事实证明，撤回刺激措施的举动为时过早，导致经济倒退，并引发了新一轮的物价下跌。亚洲金融危机和国内银行危机加剧了经济的压力，使其陷入通货紧缩和停滞状态。通货紧缩有多危险？日本的经验表明，一旦一个经济体陷入通货紧缩，就越来越难以摆脱。虽然日本第一轮物价下跌发生在20世纪90年代中期，但东京直到2001年才正式宣布其处于通货紧缩状态。一个关键问题是，即使在公司和家庭完成资产负债表修复后，消费者和企业仍因价格停滞或下跌的新常态而继续抑制支出。这削弱了消费、投资、经济增长和工资增长，使政府和央行承担了维持经济运转的重任。大规模的货币宽松措施阻止了物价跌破底线，但直到疫情的外部冲击才在2021年重新点燃了通胀。从国内生产总值（GDP）平减指数的收缩可以看出，中国目前正经历本世纪最长的通缩期。预计这种趋势还会持续。即使在汽车等看似表现良好的行业，许多公司也只能通过提供大幅折扣来销售。中国人民银行前行长易纲去年警告政策制定者，要把重点放在重新点燃通胀上。易纲在一次罕见的公开评论中表示：“总的来说，我们存在国内需求疲软的问题，尤其是在消费和投资方面，因此需要积极的财政政策和宽松的货币政策。” 人口规模重要吗？虽然中国的人口远大于日本，但关键在于它是否在增长。中国的人口在2022年开始下降，大约在其房地产泡沫开始破裂一年后。人口下降被广泛认为是导致长期经济增长放缓的原因，不仅因为消费者减少，还因为人们随着年龄的增长往往会减少支出，增加储蓄。日本和其他发达国家的经验表明，极难扭转出生率下滑的局面。到目前为止，移民似乎是提振人口下降的唯一途径。然而，延长劳动年龄可以帮助支持劳动人口。由于人们退休较晚，女性重返工作岗位，日本的劳动力在去年年底达到近7000万的峰值，这比人口开始下降的时间晚了十多年。中国逐步推迟退休年龄的决定可能有助于它做到这一点。中国的城市化率也远低于日本，这意味着人们迁移到城市可以为新房提供需求，同时从事生产力更高的工作。社会动荡的风险是什么？日本长期的经济衰退对社会造成了损害。20世纪90年代，自杀率飙升，失业率上升，年轻人难以找到工作。不过，由于法律壁垒限制了大规模裁员，工人阶级和公司优先考虑工作稳定性而不是工资，因此失业率仍然远低于其他国家。再加上相对慷慨的社会福利制度，日本避免了长达数十年的经济衰退带来的最严重的社会影响。相比之下，中国缺乏许多这样的保护措施。劳动力中更大的一部分从事的是不稳定工作，无权享受足够的失业救济金。工资和劳动纠纷已经是一些示威和社会动荡的最大原因。近年来，一些人还走上街头，要求开发商完成他们的住房或退还押金。政策制定者需要做什么？在日本，日本央行和财务省最终协调政策，以确保为消费者和企业提供充足的刺激措施。日本央行降息并大规模购买债券和其他资产，使政府能够以低廉的成本借款来支持经济增长，并填补私营部门需求消失后留下的空白。最终，这种协调帮助为日本摆脱通缩铺平了道路。但到目前为止，中国的财政刺激措施一直不足。自2021年以来，支出增长一直低于GDP增长，因为房地产市场的下滑削减政府的土地销售收入，并迫使政府削减开支。2024年，政府甚至没有达到自己的支出目标。去年年底，北京似乎意识到了改变方针的必要性，中国央行宣布降息，财政部宣布一项1.4万亿美元的债务置换计划，同时承诺在2025年采取“更有力”的财政政策。然而，此后央行实际上一直按兵不动，没有降息，也没有让银行动用更多的现金储备来放贷。此外，考虑到中国对账外贷款的大量使用，北京的财政状况比东京在泡沫破裂前还要糟糕。中国能否在其财政状况不佳的情况下充分增加支出的问题是2025年及以后的关键。正如日本发现的那样，刺激措施不足和过早的财政紧缩会延长经济衰退，甚至使其恶化，因为每次提高销售税都会将经济推入收缩。经济学家 Koo最近表示，日本的教训是，“政府必须采取与私营部门相反的行动，以维持经济运转。”他的结论是，为了避免重蹈日本的覆辙，中国必须保持大规模的刺激措施流动五到七年，直到该国的资产负债表得到修复。

超启02-28 19:12

会员

涛涛车业收盘下跌3.09%，滚动市盈率18.35倍，总市值69.26亿元

求，应用范围十分广泛，持续致力于为全球消费者提供“无限户外驾乘体验”。公司拥有完善的销售渠道，在美国、加拿大以及欧洲等国家或地区建立起包括经销商、自有网站及第三方电商平台、批发商、零售商在内的线上线下多渠道销售网络，并与沃尔玛、亚马逊、TARGET、BestBuy、ACADEMY等国际零售商业巨头形成了稳定的合作关系。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入22.20亿元，同比64.87%；净利润3.01亿元，同比47.40%，销售毛利率36.32%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 15 涛涛车业 18.35 24.69 2.28 69.26亿行业平均 28.56 31.52 2.36 143.18亿行业中值 32.90 33.94 2.20 40.77亿 1 众合科技 -2419.22 93.58 1.63 53.85亿 2 华铭智能 -38.98 -302.02 1.27 17.58亿 3 朗进科技 -33.68 -515.96 1.88 16.36亿 4 神州高铁 -8.75 -9.12 2.24 75.52亿 5 威奥股份 8.48 10.56 1.02 27.07亿 6 中铁工业 10.65 9.63 0.71 167.95亿 7 康尼机电 15.34 17.95 1.63 62.59亿 8 中国中车 16.76 18.33 1.31 2146.68亿 9 时代电气 17.16 17.16 1.57 635.24亿 10 中国通号 17.55 17.55 1.37 612.09亿 11 绿通科技 18.18 12.45 1.15 32.74亿

金融界02-28 18:59

欢乐家收盘下跌5.61%，滚动市盈率35.12倍，总市值65.47亿元

健康产业论坛“中国安全食品(行业)十大消费者满意品牌”称号;2018年、2019年荣膺中国品牌影响力发展论坛“中国品牌影响力100强”称号。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入13.40亿元，同比2.61%；净利润8376.16万元，同比-52.34%，销售毛利率34.22%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 74 欢乐家 35.12 23.52 6.14 65.47亿行业平均 40.72 42.12 5.07 132.88亿行业中值 28.81 28.81 2.45 52.73亿 1 佳隆股份 -3258.15 -49.17 1.98 21.99亿 2 祖名股份 -432.63 50.30 2.01 20.35亿 3 品渥食品 -353.37 -42.32 2.99 31.05亿 4 益客食品 -211.89 -30.46 2.84 52.08亿 5 广农糖业 -196.87 101.30 40.02 27.90亿 6 海欣食品 -91.60 1020.88 2.13 23.18亿 7 好想你 -74.36 -102.84 1.49 53.37亿 8 得利斯 -49.61 -81.11 1.17 27.58亿 9 华统股份 -36.35 -11.61 3.25 70.21亿 10 春雪食品 -32.65 -50.16 1.62 17.40亿 11 皇氏集团 -24.03 43.62 1.70 29.37亿

金融界02-28 18:40

【美股盘前】迎战PCE，美股崩盘论四起！比特币跌破7.8万

s Poll最新调查显示，59%的美国消费者认为特朗普关税将导致日常商品价格上升。克利夫兰联储行长哈马克：目前看不到2%的通胀率，货币政策在评估未来道路时可以保持耐心。美股泡沫论多次成功预测市场泡沫破裂的「泡沫猎手」Jeremy Grantham：美股估值已处于历史顶峰，美股仍有50%下跌空间才能回归正常估值水平。对冲基金大佬Paul Singer：目前美股风险几乎是我所见过的最高的。 3、重要数据/事件今晚 21:00 —— 德国2月CPI 今晚 21:30 —— 美国1月PCE物价指数今晚 22:00 —— 特朗普接受媒体采访今晚 22:45 —— 美国2月芝加哥PMI 原文链接

TradingKey02-28 18:22

工信部、市场总局重磅出手！驾驶辅助系统营销不能混淆为自动驾驶系统，比亚迪、华为、长城因高阶智驾吵翻天

的是，指南提出规范营销宣传行为，企业向消费者提供有关智能网联汽车驾驶自动化等级、系统能力、系统边界等信息时，应当真实、全面，不得作虚假、夸大系统能力或引人误解的宣传，确保消费者正确理解和使用智能网联汽车产品。企业在组合驾驶辅助系统或功能命名及营销宣传中，不得使用暗示消费者该系统可以作为自动驾驶系统使用，具备实际上并不具备的功能等用语，防止驾驶员滥用风险。近日，各大车企掌门人为智能驾驶功能才吵翻天。 2025年2月10日晚，比亚迪董事长王传福在智能化战略发布会上宣布，比亚迪全系车型搭载天神之眼高阶智驾，10万级以上全系标配，10万以下多数搭载。发布会上，比亚迪还一口气发布了王朝+海洋一共21款智驾版车型，其中售价最低的为海鸥智驾版，售价仅为6.98万元起，这也是目前市场上首次将智驾普及到7万元价位车型。此外，他首次提出了“智驾平权”理念，强调高阶智能驾驶将成为所有消费者的标准配置。他还预测“2025年将成为全民智驾元年”，并预言3年内，高阶智驾技术将像安全带一样，成为所有车型的标配。但是对于比亚迪一番说辞，华为余承东和长城魏建军并不买账。 2月11日，余承东在社交媒体表示，智能驾驶技术存在明显的境界差异，凑合能用与好用并安全，是完全不同的两个层次。就像打电话，有网络就行，但上网就需要5G网络一样。13日，余承东再次发声强调“把成本做低，让最基础的智能驾驶辅助普及，值得表扬、可喜可贺的！而混淆高阶智能驾驶概念，把最基础入门级的智能驾驶辅助说成高阶智驾，是不合适的呵！” 除余承东外，2月11日，长城汽车董事长魏建军发文表示，“智能驾驶不是一场秀，实践出真知。”在他看来，真正的智能驾驶技术关乎到每一个用户和家庭的出行体验和安全，应该满足用户高频的出行场景。据国金证券基于2024年成本分析，一套典型的高阶智驾系统包括域控制器、激光雷达、毫米波雷达以及多个摄像头，仅系统的硬件总成本就高达16950元至23300元。在汽车行业仍在大打价格战的当下，车企的单车利润本就受到影响，“加量不加价”普及高阶智驾，势必进一步增加全行业制造成本。因此，20万元级别以下的车型普及高阶智驾仍有难度。

金融界02-28 18:21

特朗普的威慑吓坏市场！黄金大跳水2850告急，美联储青睐指标能否救命？

行压力。接下来非农就业报告（NFP）和消费者价格指数（CPI）将成为市场关键数据。如果通胀数据过热，可能会引发黄金的大幅抛售。基本面上，美国总统唐纳德·特朗普周四表示，计划于3月4日对墨西哥和加拿大商品征收25%关税，同时对中国进口商品额外征收10%关税，理由是这些国家的致命毒品仍然不断流入美国，这与那些希望进一步推迟征税的预期背道而驰。日经新闻指出，预计特朗普的整体关税政策将在4月之后浮出水面。特朗普在上任短短一个多月的时间内，已提出多项关税政策。在具体产品方面，钢铁和铝的关税措施最为优先。对全球影响较大的则是“对等关税”，即将美国的关税提高至与贸易伙伴相同的水平。关于关税政策的未来走向，预计4月1日各相关政府机构向特朗普提交报告后，4月2日将公布关税政策的整体框架，并最终决定包括“对等关税”在内的整体方针。 IG市场策略师Yeap Jun Rong表示：“虽然黄金被视为避险资产，但由于美元走强，市场对贸易不确定性的担忧可能导致进一步的获利回吐。” 黄金通常被视为对冲政治风险和通胀的工具，但较高的利率会降低这种无息资产的吸引力。投资者现在正关注北京时间21:30公布的个人消费支出（PCE）数据，这是美联储首选的通胀指标。 Yeap表示：“我认为市场对利率的预期不会发生重大变化，CPI（消费者价格指数）和PPI（生产者价格指数）中的多个因素表明，PCE通胀可能仍受控，因此可能不会显著影响利率预期。” 此前，一系列弱于预期的经济数据令交易商加大对美联储今年进一步降息的押注，进而推低美国公债收益率，拖累美元。 “就目前而言，经济成长是主导因素，推动收益率走低，与此同时，我们开始看到市场整体波动性略有上升，避险情绪也有所升温，”澳洲国民银行资深汇市策略师Rodrigo Catril表示。费城联储主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）周四表示，他支持继续将短期借贷成本维持在当前的4.25%-4.50%区间。黄金技术分析日线图在日线图上，黄金价格继续从历史高位回调，同时受到美股抛售的影响。从风险管理的角度来看，买方将在2790美元水平附近获得更有利的风险回报比，而卖方则可能等待金价跌破该水平，以进一步下探2600美元。 4小时图在4小时图上，金价跌破了主要的上升趋势线，并在卖方力量增强的情况下进一步下跌。当前市场已经形成一条下降趋势线，定义了空头趋势。若出现回调，预计卖方将在下降趋势线附近布局新的空单，风险控制在趋势线上方，目标为2790美元水平。买方则需要看到金价突破趋势线，才能重新建立信心，并推动金价重回历史高位。 1小时图在1小时图上，可以看到另一条较小的下降趋势线，定义了短期的空头走势。卖方可能依靠该趋势线继续推动金价创新低。买方则需要等待突破该趋势线，以测试下一道趋势线并尝试扭转走势。即将公布的市场催化剂今日市场焦点在美国PCE数据，这是美联储青睐的通胀指标，可能对市场情绪和黄金走势产生重大影响。

欧罗巴02-28 18:07

凯龙股份收盘下跌2.28%，滚动市盈率32.76倍，总市值38.53亿元

予“湖北省优秀信贷诚信客户”、“湖北省消费者满意单位”、“湖北省优秀诚信企业”、“湖北省劳动保障诚信单位”、“全省首届诚信纳税百佳纳税人”、“全国守合同重信用企业”、“湖北省文明诚信示范企业”、“2019中国上市公司诚信企业百佳”、“2020年荆门市十大诚信企业”、2021年度“全国AA级用户满意企业”等荣誉。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入25.70亿元，同比-5.32%；净利润1.12亿元，同比-34.02%，销售毛利率29.76%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 100 凯龙股份 32.76 21.98 1.56 38.53亿行业平均 44.59 49.39 2.83 77.85亿行业中值 36.10 34.86 2.15 38.02亿 1 宏柏新材 -5766.98 57.76 1.94 37.53亿 2 北化股份 -2009.75 97.91 1.94 54.35亿 3 锦鸡股份 -661.16 193.46 1.80 30.66亿 4 渝三峡A -624.80 -65.64 1.83 22.85亿 5 富淼科技 -346.60 -346.60 1.25 17.05亿 6 联创股份 -203.08 549.82 3.66 69.91亿 7 石大胜华 -179.99 386.40 1.86 72.36亿 8 信德新材 -145.99 89.74 1.37 37.06亿 9 乐通股份 -102.62 613.97 37.50 22.31亿 10 凯美特气 -101.24 -172.40 2.20 44.15亿 11 宝利国际 -93.45 -84.15 3.98 37.60亿

金融界02-28 17:30

佰悦集团（08545.HK）2月28日收盘上涨6.45%，成交25.01万港元

特许玩具。公司的ACG手办玩具主打成年消费者,其通常可摆放成不同姿势及手势且可移动的关节和配件。公司已分别於二零一六财政年度及二零一七财政年度向客户出售31件及27件主系列玩具。根据弗若斯特沙利文报告,按二零一六年整体行业收益计算,公司在香港动漫游戏模型玩具ODM （以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。）

金融界02-28 16:30

巨额订单也拉不动戴尔了？

长5%，不及分析师预期的101亿，面向消费者的电脑营收18.9亿，同比下降12%，不及分析师预期的20亿：从四季度营收来看，戴尔翻车了。展望26财年一季度，戴尔预计总收入在225-235亿之间，中位数增长3.4%；稀释后每股收益预计为1.29美元，同比下降6%。预计2026财年，戴尔的营收在1010-1050亿之间，中位数增长8%：从收入增速上看，8%中规中矩，不算差，其中，预计AI服务器收入将达到150亿美元，较25财年98亿的营收大增50%左右！但预计客户端解决方案集团营收增速在低至中个位数之间。由于AI服务器竞争激烈，非会计准则下的毛利率将下降1个百分点，得益于成本控制，预计26财年非会计准则下的稀释每股收益将同比增长14%。从指引来看，戴尔的AI业务依然强劲，毕竟刚刚拿下马斯克旗下xAI50亿美元的大订单。从估值上看，戴尔现在的市盈率只有15倍，不算高：只可惜，昨日英伟达暴跌，AI概念全部熄火，加上市场预期太高，戴尔四季报又拉胯，股价跌了也情有可原。

老虎证券02-28 16:20

微创机器人-B、地平线机器人跌超15% 高盛报告如何看待人形机器人技术商业化进程？

，但市场对其接受度如何仍是一个未知数。消费者对人形机器人的认知、信任度以及使用习惯的培养都需要时间。法律法规与伦理问题：随着人形机器人技术的发展，相关的法律法规和伦理问题也逐渐凸显。如何确保人形机器人的安全使用，避免潜在的伦理风险，是需要解决的问题。综上所述，人形机器人在实际应用中仍面临多方面的挑战，需要在技术、成本、市场和法律法规等多个方面进行综合考虑和努力。延伸阅读之相关企业三花智控：是家电及相关产品领先企业，与特斯拉有合作，特斯拉业务收入占比约 20%，也为比亚迪等供货。人形机器人业务是新领域，未来收入有较大增长潜力，预计 2027 年来自特斯拉业务收入占比或达 35% ，规模相比现在或扩大约 8 倍。绿的谐波：是中国领先谐波减速机供应商，与优傲科技等合作，有望成为相关供应商，业务具高扩展性，预计 2027 年收入或大幅增长 168%，2030 年可能更大。恒立液压：传统工程机械企业，执行力强，是全球领先液压部件供应商，去年推出工厂自动化新业务，可能进入特斯拉供应链成为执行器供应商。速腾聚创：为汽车智能驾驶和机器人等场景提供硬件、软件和解决方案，在激光雷达市场有较高份额。今年机器人业务依赖比亚迪和吉利需求，但在自动驾驶辅助系统供应链可能失份额，且产品平均售价下降会抵消销量增长。其为优必选提供机械激光雷达，出货量或增加，但价格有下降空间，年初推出的机器手业务处于早期，难评估营收增长，对该公司财务表现投资者或估值过高，持谨慎态度。

金融界02-28 15:29

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