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华尔街交易复苏引爆美银四季度利润增长111%,全年净利达271亿美元,展现2025年强劲开局潜力
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2025年并购活动能继续复苏,特别是在
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政策的潜在影响下。预计
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将撤销或修改一项提议的资本规则,这将有助于银行行业未来的盈利。随着新一轮财报季的开始,美国大型银行的股票普遍上涨,市场对未来有着更高的乐观预期。 编辑观点 整体来看,2024年第四季度的表现突显了华尔街市场活跃度回升的趋势,银行业在经历了两年的低迷后,再度迎来强劲的业绩增长。各大银行纷纷受益于这一复苏,尤其是投资银行业务和交易部门的表现十分突出。随着2025年政策环境的变化,行业仍将保持积极态势。 名词解释 华尔街:指美国金融市场的中心,位于纽约市,是全球最重要的证券交易市场之一。 投资银行业务:为公司、政府提供资本筹集、并购重组、证券承销等服务的金融业务。 交易部门:指金融机构负责证券买卖、外汇交易等业务的部门。 今年相关大事件 2025年1月:
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计划修改银行业资本规则,预计放宽并购审批标准,推动行业盈利增长。 2024年11月:华尔街交易回暖,美银、摩根大通等大银行报告强劲第四季度业绩,带动股市上涨。 来源:今日美股网
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今日美股网
01-17 00:10
摩根士丹利第四季度利润增长,投资银行业务和股票销售推动收入创纪录
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表现:第四季度盈利大幅增长 市场前景:
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政策预期推动更多交易 摩根士丹利利润增长:强劲的并购活动与股票销售推动业绩 根据TodayUSstock.com报道,摩根士丹利在2024年第四季度报告了利润增长,这主要得益于并购活动激增和股票销售带动的强劲收入。由于美国经济表现强劲,利率下调以及对
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放宽监管的预期,投资银行收入大幅上升。摩根士丹利的净收入达到了616亿美元,创下了公司历史上的年度收入新高。 投资银行业务表现强劲:并购激增推动收入增长 摩根士丹利的投资银行业务在2024年表现强劲,投资银行费用的增加源自并购活动的激增。在美国总统特朗普即将上任的背景下,市场情绪乐观,预期放松的监管政策进一步推动了并购活动的增加。摩根士丹利的季度投资银行收入增长了25%,达到了16.4亿美元。 财务表现:第四季度盈利大幅增长 摩根士丹利第四季度的盈利增长显著,达到了37亿美元,每股盈利为2.22美元,较去年同期的15亿美元(每股0.85美元)大幅增长。该增长部分得益于去年同期公司为了填补政府存款保险基金并解决政府调查所做的特殊一次性支出。 市场前景:
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政策预期推动更多交易 摩根士丹利的业绩增长还受到了
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即将出台的新政策的推动。投资银行普遍预期,在
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的监管放松下,将有更多的大型交易获得批准。投资银行还从股市的上涨中受益,这促进了首次公开募股(IPO)和跟随发行股票(Follow-on Offering)销售,而较低的借贷成本也使得公司发行更多债券。 编辑观点 摩根士丹利的强劲业绩显示了在并购和股票市场活跃的情况下,金融行业仍然能够创造价值。
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可能带来的政策变动预计将继续刺激市场活动,尤其是在投资银行和资本市场领域。然而,投资银行的高业绩增长是否能够持续,还取决于全球经济形势及美国的政策调整。 名词解释 投资银行:提供资本市场服务的银行,包括证券承销、并购咨询、资产管理等。 并购:指两家公司合并为一家公司,或一家公司收购另一家公司。 首次公开募股(IPO):公司首次向公众发行股票,成为上市公司。 跟随发行股票:已上市公司再次发行股票筹集资金。 相关大事件 2024年12月:摩根士丹利发布第四季度财报,投资银行业务表现强劲。 2024年11月:
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预期放松金融监管,投资银行活动加速。 2023年10月:摩根士丹利宣布创纪录年度收入,投资银行收入大幅增长。 来源:今日美股网
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01-17 00:10
如果特朗普落实关税威胁,加拿大将对价值1050亿美元的美国商品征收关税
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这位人士表示,清单目只是草案,只有在
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首先采取行动时才会实施。他还提到,根据美国的行动,加拿大可能会进一步扩大关税清单的范围。 目前,这份初步清单中的具体商品尚未公布。 2018年,特朗普对加拿大的钢铁和铝制品加征关税时,加拿大采取了报复措施,对美国制造的多种商品征收关税,包括威士忌和洗衣机。 这样的压力策略旨在影响共和党政治人物拥有影响力的地区的工厂。而当时的关税规模较小,仅影响了约166亿加元的美国出口商品。 在截至11月的12个月内,加拿大从美国进口商品总额为4870亿加元,因此这次计划中的报复性关税将涵盖其从美国进口商品总价值的近三分之一。 加拿大总理贾斯廷·特鲁多和加拿大各省省长周三在渥太华召开会议,讨论应对美国保护主义的策略。 加拿大13个省和地区中的12位省长签署了一份声明,表示将“在全面措施上共同努力,以确保对可能的美国关税作出有力回应”。但阿尔伯塔省保守党省长丹妮尔·史密斯反对,称她无法同意两项被提出的建议,对能源出口征税或减少能源出口。 安大略省保守党省长福特管理着加拿大汽车工业的核心地区。他表示,在特朗普不断升级的威胁面前,加拿大的政治领导人必须团结一致。 上周,当选总统特朗普曾表示,他可能会通过“经济手段”最终将加拿大变成美国的一个州。 “当特朗普对我们发难时,他不会说,好吧,别担心安大略,他们是好人,或者阿尔伯塔。他是针对全体加拿大人进行全面冲击。”福特说,“这是我们必须理解的一点。我们需要团结一致。” 在会议的开场发言中,特鲁多传递了积极的信息。他表示,加拿大和美国在能源领域有机会建立“伙伴关系”。 特鲁多说,加拿大拥有美国经济转型所需的关键矿物资源。 “如果他们不从加拿大获取这些资源,就会从中国获取。”特鲁多说。 然而,加拿大国内的地区和政治分歧,正在阻碍展现统一立场的能力。阿尔伯塔省的史密斯是一位激进的保守派人士,与特鲁多及其自由党几乎在所有问题上存在分歧。 史密斯表示,她将采取一切必要行动来保护本省免受“破坏性的联邦政策”的影响,比如削减或对能源出口到美国征收关税。 “在这些威胁未停止之前,阿尔伯塔省无法完全支持联邦政府应对威胁关税的计划。”史密斯在一份声明中说,“阿尔伯塔省绝不会同意对我们的能源或其他产品征收出口关税,也不支持禁止出口这些产品。” 阿尔伯塔省向美国出口了加拿大每日约400万桶原油的大部分,这些出口占美国原油进口量的一半以上。 安大略省的福特在会议上戴了一顶印有“加拿大不是待售品”字样的蓝色帽子。他表示自己“坚定支持”报复性关税。 “我认为,别人用大锤打你头的时候,你不能不还手,而且要打得更重。”他说。 来源:加美财经
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加美财经
01-17 00:01
拜登态度又反转,白宫官员正在寻找周日禁令生效后让 TikTok 在美国继续可用的方法
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这将意味着TikTok是否下线将推迟到
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来接手处理。特朗普将于周一正式就职。 与此同时,特朗普的国家安全顾问候选人迈克·沃尔茨周三在接受福克斯新闻采访时表示,总统当选人已准备采取干预措施,以确保中国拥有的这款视频应用程序能够继续在美国市场上可用。 而特朗普提名的司法部长帕姆·邦迪,在周三的参议院提名听证会上被问及是否会执行禁令时,拒绝对此作出承诺。 这些行动表明,两位对立总统正通过各自的方式试图绕过国会和最高法院。最高法院可能随时对这一禁令作出裁决。 不过,一位白宫官员坚持表示,如果禁令被维持,拜登政府不会选择不执行这一禁令。这名官员说:“我们不考虑推迟执行。从法律上看,我们不认为我们有权这么做。” 拜登政府的新立场与此前的态度形成了反转。 TikTok也在考虑自己的应对方案,其中包括在最坏情况下于周日关闭应用,不过也可能选择继续保持活跃,但不再进行未来的更新或修复漏洞。 相关法律要求TikTok的中国母公司字节跳动在九个月内剥离该公司,并找到外部买家接手。这个期限将在周日到期。法律还赋予总统在“显著进展”取得的情况下,授予一次性90天延长期限的权力。 这项措施是以国家安全名义颁布的,立法者担心美国用户的数据可能面临被中国泄露的风险,或者中国可能通过控制TikTok的内容影响美国用户。 TikTok一直表示,这些担忧毫无依据。TikTok和一些用户还从言论自由的角度起诉了这一法律,试图阻止其实施。 如果没有达成出售协议,TikTok的暂时豁免,意味着这些所谓的国家安全担忧也得不到解决。 特朗普在第一任期内曾尝试但未能实施TikTok禁令,他去年在竞选活动中承诺“拯救TikTok”。拜登则在今年4月签署了包含TikTok禁令在内的法律,禁令和950亿美元援助乌克兰和以色列的综合法案捆绑在一起。 但如今,拜登政府似乎又试图淡化这条法律的实际效力。 加州民主党众议员罗·卡纳是拜登的老盟友,他是少数几位向白宫和最高法院呼吁停止禁令的立法者之一。卡纳说:“我希望拜登总统能倾听数百万不希望该应用被关闭的声音。他有权延长时间表,以便尝试找到防止该应用关闭的解决方案。” 马萨诸塞州民主党参议员埃德·马基也表示,他已向白宫官员传达了对禁令的担忧,并要求他们推迟禁令的执行。他说,白宫回复表示“会考虑”,但没有明确说明将会发生什么。 上个月底,特朗普向最高法院提交了一份简报,敦促暂缓实施该法律的相关部分,以便即将上任的总统能够“通过谈判达成解决方案”,防止TikTok被关闭。 在这份简报中,特朗普的律师约翰·索尔主张,当选总统“从美国选民那里获得了强有力的选举授权,以保护所有美国人的言论自由权利——包括1.7亿使用TikTok的美国人。” 几天后,特朗普在他的Truth Social平台上发文问道:“我有什么理由想禁掉TikTok?” 他附上了一张图表,显示他在这款拥有1.7亿美国用户的短视频应用上的广泛影响力。 上周,最高法院法官似乎并未被TikTok关于言论自由的主张所说服。不过,最高法院可能会决定暂时阻止法律实施,同时仍然可能对这家社交媒体公司作出不利裁决。 在听证会上,首席大法官约翰·罗伯茨提到,国会发现TikTok的母公司受中国法律约束,必须协助情报收集工作。 “那么,我们是否应该忽略这样一个事实,TikTok的最终母公司实际上必须为中国政府从事情报工作?”他问道。 在回应言论自由问题时,罗伯茨表示,“国会并不关心TikTok上的内容。” 他说,这项法律“并不是要求TikTok停止运作,而是要求中国停止控制TikTok。” 尽管TikTok的亚洲总部位于新加坡,但母公司字节跳动的总部位于北京。 一些投票支持TikTok法案的共和党议员表示,他们希望特朗普在上任后介入并促成将TikTok出售给美国利益相关方的交易。 “法律已经要求他们剥离,所以特朗普可以通过寻找买家发挥有效作用……他自认为是一位顶级谈判者,”得克萨斯州共和党众议员迈克·麦考尔说。他是国会去年通过这项立法时的外交事务委员会主席,同时也是一个对中国持强硬态度的议员。“否则,我猜TikTok将关闭,除非他能找到剥离的方法。” 他还说:“很多网红都依赖TikTok。他们不想换平台,但字节跳动是北京控制的。这不仅对国会构成威胁,对我们的孩子也是威胁。” 路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪表示,如果TikTok想继续在美国运营,唯一的选择是剥离。 “国会已经通过了法案,”他说。“我希望TikTok的所有者能站出来说,我们永远不会与中国共产党共享美国人的数据,并且以下是我们如何执行这一点的方案,从母公司剥离。” 来源:加美财经
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01-17 00:00
TikTok 首席执行官周受资受邀参加特朗普就职典礼,将在主席台与扎克伯格和马斯克同坐
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选活动在TikTok上迅速走红之后。
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对周受资的支持具有重要意义。去年美国国会通过了一项法律,要求字节跳动必须在今年1月19日之前将TikTok出售给一家非中国公司,否则将面临在美国被禁的风险,原因是国家安全担忧。 在过去的一年中TikTok一直试图通过法律途径推翻这项法律,最近则试图与
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达成另一种解决方案,以避免彻底出售。 最高法院预计将在未来几天内对这项法律作出裁决。 特朗普已承诺,在1月20日正式就职后,将拯救TikTok在美国的运营,尽管他可以采取的措施有限。 法律专家表示,特朗普最有可能介入的领域是法律中的某些部分,这些部分赋予总统权力决定字节跳动是否已采取足够措施将TikTok与中国的控制分离。 特朗普去年公开改变了对TikTok的立场,在他与共和党大金主杰夫·亚斯会面后不久,亚斯是字节跳动的重要股东。 特朗普表示,他们没有讨论字节跳动。但亚斯是交易公司Susquehanna International Group的创始人之一,也是反税收游说组织“增长俱乐部”的主要支持者之一。这个组织雇佣了特朗普的前高级顾问凯莉安·康韦在华盛顿为TikTok进行游说。 特朗普还多次提到,关于他和竞选活动的内容在TikTok上的表现非常好,他的顾问们认为在TikTok上的互动很有价值。 知情官员透露,特朗普去年12月16日在他位于佛罗里达州的海湖庄园会见了TikTok的高管。会面期间,TikTok的高管向特朗普周围的人,甚至可能是特朗普本人表示,TikTok的命运应该由特朗普来决定。 不久后,特朗普对记者表示,他对TikTok“充满好感”,并将对相关问题进行研究。 来源:加美财经
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01-17 00:00
过去两年价值型股票表现不佳,但这家基金认为这些股票未来很有机会
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。这家管理型医疗保健公司受到即将上任的
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可能带来的立法变化担忧的困扰。但他们认为这些担忧被夸大了,因为Centene“具有显著的内在盈利能力,即使在政治环境不那么宽松的情况下,也能推动每股收益持续增长”。 来源:加美财经
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加美财经
01-17 00:00
华尔街大型银行大获全胜 高调进入特朗普时代
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ce.yahoo ) 无论银行高管认为
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会更加包容,但在拜登执政期间,他们做得很好。 虽然即使是特朗普的盟友也对关税威胁和移民改革的誓言将导致经济,特别是通货膨胀表示担忧,但特朗普的第二次放松管制和对企业友好的任命预计将对银行来说是福音。 摩根大通首席执行官Jamie Dimon周三表示,企业对经济更加乐观,他们对更促进增长的议程和改善政府和企业之间合作的期望感到鼓舞。 交易在深度冻结后再次出现,前景即将到来。行业高管们希望轻度监管环境能为公司合并提供绿灯。预计特朗普还将软化或取消一套拟议的资本规则,这些规则会挤压行业利润。 当然,如果特朗普如他所说的那样行事,银行仍将不得不与公共支出和减税的推动后果进行竞争。但至少就目前而言,抗击通货膨胀的斗争似乎正在取得进展。周三令人鼓舞的读数表明,美联储可能处于不必拉动利率变化杠杆来看到定价压力继续缓解的甜蜜点。 银行可以以更高的利率赚大钱,因为美联储的竞选活动使贷款利润率过高。但他们也可以在低利率的环境中筹集它,依靠其他商业业务来填补收入缺口。对于大银行来说,在特朗普的最后一个任期下“更长期更高”是增长的秘诀。但它不是唯一的一个。
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01-16 20:58
台积电:2025 年资本开支提升至 380-420 亿(24Q4 电话会)
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虑在美国投资最新节点技术?与即将上任的
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讨论的反馈如何?另外,上次提到不太热衷于接管任何 IDM 晶圆厂,这种想法是否改变,特别是考虑到台积电有潜力成为美国更强有力的本地制造合作伙伴? A:技术节点方面:并非不想在美国采用与台湾相同的技术,但引入新技术到生产环节时,过程复杂,需靠近研发人员,所以新技术量产初期通常在靠近研发的晶圆厂进行,因此台湾会是首选。 扩张战略方面:海外建厂基于客户需求,若客户需求高,在有必要政府支持的情况下会建更多晶圆厂。与现任及未来政府都有坦诚开放的沟通。 IDM 晶圆厂方面:IDM 厂商是重要客户,台积电战略并非基于 IDM 竞争对手的状况。 Q:毛利率方面,目前毛利率接近 60%,上一周期峰值也在此水平附近,基于对 AI 及非 AI 领域改善的指引,预计周期会更强。那么本周期内毛利率应如何看待?达到 60% 以上是否现实?另外,美国晶圆厂的稀释情况,关键因素是什么?既然良率已接近台湾晶圆厂,是周期时间更长,还是其他成本更高?A:毛利率方面:有 6 个因素影响盈利能力,每年不同因素作用不同。若利用率极高,如上次周期,达到 60% 以上并非不可能。 美国晶圆厂成本方面:美国晶圆厂成本更高,主要原因包括规模较小、供应链价格较高、生态系统处于早期阶段。未来 5 年,海外晶圆厂每年会带来 2% - 3% 的稀释影响。 Q:台积电更新了长期复合年增长率(CAGR)接近 20%,除了强劲的 AI 需求,对传统应用如 PC 和智能手机增长的看法如何,特别是今年(2025 年)?A:今年 PC 和智能手机仍将温和增长。但因 AI 因素,智能手机会加入 AI 功能,增加硅含量,缩短更换周期,采用更先进技术,即便单位增长为低个位数,硅含量、更换周期和技术迁移带来的增长也高于调整后的单位增长,PC 同理。 Q:关于 AI 方面,将 HBM 控制器纳入 AI 业务收入定义,能否提供更多 HBM 相关业务机会的最新信息?之前台积电宣布与全球主要内存供应商合作,能否提供合作进展的更多细节?A:台积电与所有内存供应商合作,因自身芯片或逻辑技术先进,满足客户需求。目前已看到一些产品推出,但大规模量产并对营收有重大贡献可能还需半年时间。 Q:美国似乎对中国 AI 业务出台新限制框架,这对台积电中国业务有何影响,该如何应对?对于一些中高端芯片,如加密货币挖矿、自动驾驶芯片,是否存在云 AI 相关情况,台积电能否继续为中国客户服务?A:目前初步分析影响不大,可控。客户正在申请特殊许可,相信只要不在 AI 领域(尤其是汽车、工业甚至加密货币挖矿领域),会获得一定许可。 Q:关于 CPO,主要合作伙伴 James Ng(来自台湾)可能与台积电会面以促成供应链。基于近期技术研讨会,已准备好光学引擎,但人才供应链能否助力 CPO 发展?另外,对于台积电代工服务,光网络向 CPO 迁移是否有显著上升空间,因为一些传统产品如光收发器 DSP 可能被替代?A:台积电正在进行硅光子学研究并取得良好成果,但大规模量产可能还需 1 - 1.5 年,初期结果令客户满意。 Q:关于亚利桑那州项目,Wendell 提到会有更高规模,能否更新第二阶段(P2)进展?另外,美国晶圆定价如何计划,是有美国价格和台湾价格,还是全球统一价格?A:定价方面:由于地理灵活性价值及美国制造的溢价,美国晶圆价格会稍高,已与客户讨论并达成一致。 项目进展方面:第一座晶圆厂已进入量产,第二座晶圆厂建筑基本完工,开始安装设施,今年将搬入工具,第三座晶圆厂计划不久后启动并会宣布。 Q:高通首席执行官近期为 AI 超大规模数据中心定制硅片规划了庞大市场,未来 2 - 3 年每个客户将有百万个加速集群。台积电对此有何看法,对这种规模的信心如何?A:不回应具体数字,但无论是 ASIC 还是图形芯片,都需要前沿技术,且都与台积电合作,客户所说的需求是强劲的。 Q:长期毛利率目标未改变感到惊讶,认为台积电价值不止于转嫁成本,需大量研发投入维持领先地位。2022 年提高了毛利率目标,现在价格谈判已完成,为何不提高盈利目标?A:有 6 个因素影响盈利能力,每年权重不同。今年起海外晶圆厂扩张,未来 5 年每年有 2 - 3 个百分点影响;宏观环境不确定可能影响全球经济和终端市场需求。行业资本密集,需获得健康回报以持续投资支持客户和股东盈利增长。2022 年将长期毛利率提高到 53% 及以上,此后也实现了较高水平,因此认为 53% 及以上仍可实现,并努力追求更高。 Q:台积电积极扩张 CoWoS 产能,但目前应用高度集中于 AI,存在一定波动风险。何时能看到非 AI 应用(如服务器、智能手机等)采用 CoWoS 产能?A:目前 CoWoS 产能紧张,专注于 AI 需求都难以满足,但其他产品采用这种方法是未来趋势,会在 CPU 和服务器芯片上有所体现。 Q:对于海外(美国和日本)扩张,是否有运营策略减轻海外晶圆厂与台湾晶圆厂的成本差距?如何在保持高良率的同时降低成本?A:会将台湾的改进复制到美国,但并非每年都一成不变,会持续改进,优化台湾和美国的成本结构,还在尝试新方法以缩小成本差距。 Q:海外晶圆厂 2% - 3% 的利润率稀释,能否进一步细分是可变成本还是固定成本导致,哪部分占比更高?A:不提供具体细分数据,但两者成本都较高。 Q:能否分享对今年全球半导体收入预测的看法,特别是按应用划分的驱动因素?能否用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体(除内存)的代理指标?A:今年内存业务会较大增长,HBM 增长很快,其他内存因规模尚小暂不评论。已预测 Foundry 2.0 同比增长 10%,可以用 Foundry 2.0 市场增长作为全球半导体(除内存)的代理指标。 Q:关于 CoWoS 和 SOI 产能爬坡,近期市场有很多订单增减的传言,今年情况如何?A:市场传言不可信,台积电正努力满足客户需求,订单不会削减,而是持续增加,正在努力提高产能。 Q:在 AI 需求方面,是否存在 HBM 比 CoWoS 更能限制需求的情况? A:虽不知其他供应商情况,但台积电为支持 AI 需求产能紧张,一直在努力与客户合作满足需求。 Q:市场对智能手机客户采用 SOIC 讨论增多,在 PC 或智能手机领域是否有应用转折点,还是仍主要集中在数据中心领域?A:目前 SOIC 主要仍集中于 AI 应用,PC 或其他领域应用趋势会出现,但不是现在。 Q:关于 2025 年云业务增长情况,从长期看技术有需求潜力,但 2025 - 2026 年可能因宏观支出或供应链挑战存在不确定性。管理层预计今年 AI 相关业务销售翻倍,2025 年增长上行空间和下行空间如何,如何看待今明两年需求情况?中期 40% 是未来几年的长期增长预期,如何看待增长轨迹?今年增长强劲,是否会出现暂时放缓然后再回升的情况?A:希望有上行空间,团队会努力提供足够产能支持。基于 2024 年高基数,预测未来 5 年复合增长率为 40% 左右,可据此估算。现在讨论 2026 年情况为时尚早。 Q:去年管理层认为到 2025 年年中是边缘 AI 更多内容的转折点,基于目前可见性,今年下半年客户是否会增加边缘 AI 产品?之前提到边缘 AI 可能使芯片尺寸增加 5% - 10%,是一次性增加还是可持续增加?A:客户开始在设备中加入更多神经处理功能,估计会多使用 5% - 10% 的硅。每年保持 5% - 10% 增长不太可能,随着技术迁移到下一个节点,会带来更换周期缩短,这对台积电有利,整体影响大于 5% 的增长。 Q:观察到先进封装利润率增加,能否告知去年 CoWoS 的贡献,以及今年价值体现后,利润率是否会接近甚至超过平均水平?A:不细分先进封装不同部分,总体而言,去年先进封装占收入超过 8%,今年将超过 10%。毛利率比以前好,但仍低于公司平均水平。 Q:IDM 越来越依赖台积电,IDM 业务是否仍支撑台积电长期增长?A:IDM 是重要合作伙伴,希望保持长期合作关系,支撑长期增长。 本文的风险披露与声明:海豚投研免责声明及一般披露
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01-16 20:17
4000余字宏观经济与权益市场展望!被动化与赚钱效应相互强化 险资仍是主要增量来源
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经济延续软着陆提供了良好的基本面条件,
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政策施行的力度和节奏,对美国经济和通胀预期会形成较大的扰动,这种不确定性使得2025年下半年能见度较低。 而在地缘政治冲击+货币紧缩效应+外需低迷&中国进口替代的大背景下,欧元区2024年经济低迷,内部出现分化,预计2025年不确定性依然比较高。 所以,2025年上半年外部经济韧性与联储降息交易并行的局面大概率延续,对于资产价格边际影响较大的主要是两点:一是美国经济与非美差距可能会加大,二是美国远期通胀抬升可能会提前交易,在这样的背景下,美元易涨难跌,且越往后外部流动性压力可能越大。 总的来看,2025年海外不确定性并没有下降,特朗普+欧洲右转&德法政府选举+地缘冲突,不论是流动性环境还是外需能见度都很低,更多在于应对而非预测。 宽货币、紧信用、弱增长延续 估值抢跑基本面 回顾2024年,A股全年在1月底和9月底走出两次探底回升行情,在基本面磨底背景下,市场信心扭转主要靠政策带动;债市方面,宽货币、弱信用的宏观环境下,长端利率全年趋势下行,10年/30年期国债收益率分别跌破1.7%/2%;而大宗商品则呈现明显分化,黄金强,工业金属、原油震荡,内需定价商品整体疲弱,铜金比/油金比均将至历史低位。 根据【货币-信用-增长】三元周期框架,最新划分显示三元模型依旧处于【宽货币、紧信用、弱增长】的阶段,但过去一个月股市表现与宏观环境本身发生了显著的背离,或者说估值已经大幅抢跑基本面。 全A-ERP隐含估值 重回合理估值下方 就估值本身而言,截至1月初,A股主要宽基指数估值分位在2010年以来的50%附近。 主要指数当前PE估值分位数(2010年以来) 数据来源:wind 就基本面定价偏离程度来看,全A估值在过去一个季度,经历了过度悲观(9月)到过度乐观(11月),而在跨年下跌后,ERP隐含估值再度回到合理估值下方。 数据来源:wind 对股息贴现模型进行拆解,可以得出: 1)经过年末股市的回调,全A风险溢价再度回到+1倍标准差,即整体估值目前处于中高性价比区间; 2)以E/P-D/P衡量的再投资风险溢价停留在-2倍到-1倍标准差之间,反映出当前市场对成长风格定价依然偏乐观; 3)推动全A风险溢价回到+1倍标准差以上的主要是股债利差(D/P-Rf)衡量的信用风险溢价,这说明无风险利率快速下行推高了权益配置性价比,尤其是股息类资产吸引力重回高位。 资金面|被动化与赚钱效应相互强化 险资仍是主要增量来源 2024Q3被动基金规模首次超越主动基金,且资金被动化趋势与市场的赚钱效应正在相互强化:一方面,2022年之后,主动基金持续跑输其业绩基准,并带来了负债端的持续净赎回;另一方面,被动基金获得大量增量资金的同时,ETF净值明显跑赢主动基金。 从资金来源看,在宏观经济基本面没有得到有效验证之前,难以预期外资趋势性流入;个人资金入市也有些后继乏力;在资产荒与欠配压力下,险资依旧是主要增量来源。 基本面|强基本面回归可能性小 4月是重要验证节点 历史上的牛市行情,大多都有第一波拔估值--震荡消化--主升浪(估值-业绩共振)的过程。其中,第一波底部反弹几乎都是小盘成长风格,而除了水牛之外,行情的延续都需要盈利上行或产业趋势的跟进。 2022年以来,自底部超过20%以上的反弹一共有四轮,分别是2022年4月底-8月中、2022年11月中-2023年3月底、2024年1月底至5月中旬以及本轮924行情至今。每段行情都伴随宏观环境及基本面的好转,但上涨窗口基本都只维持了1-2个季度,归根结底还是由于基本面的改善缺乏持续性,最终行情都是跟随基本面的转弱而结束。 岁末年初,A股通常会呈现比较明显的日历效应。从总体胜率来看,历年2月是全年最高的月份,也是市场最关注的春季行情普遍发生的月份,过去15年上涨概率超过三分之二;而1月上涨概率偏低,只有4成左右。从风格来看,2月更偏向高弹性的成长与小盘股,而1月风格更偏价值;纯粹从历史经验来总结,1月偏向保守&价值的风格,2月更适合激进&成长风格。 根据基本面定价的有效性规律,从跨年到2025年1季度,基本面对股价的总体影响偏弱,市场整体上仍处于估值驱动的阶段,风格上大概率呈现先价值、后成长的节奏;而3-4月,随着旺季数据与业绩披露,将成为重要的验证节点。 并且,由于港股有更强的盈利预期和更低的估值偏离度,在未来从估值转向盈利驱动的过程中,港股也会先于A股反映。 2025年度配置方向 关注两大投资主线 就优势风格或者领涨板块来看,A股历史上确实有“事不过三”的规律。2000年以来,少有行业能够连续领涨或领跌超过三年,这种现象背后是行业基本面的周期性——很少有行业的基本面会连续三年改善或者持续下行。但历史经验的统计存在局限性,押注趋势反转一定要结合基本面,且统计概率上,强趋势终结的胜率要高过下行趋势反转。 过去连续3年强势的行业主要集中在红利。【宽货币、弱信用、弱增长】的环境下,红利风格的宏观胜率依然很高;同时险资的欠配压力,也兜底了板块的下行风险。所以,不论宏观还是微观,红利都看不到逆转的信号,并且向后看,红利依然是高胜率、低赔率的配置型资产,核心是要甄别哪些能够真正用类债逻辑定价。 过去连续3年弱势的行业主要是地产链和过剩产能。看不到强需求的宏观背景下,不论是地产链还是制造业,除非确定的供给收缩预期,否则对于明年总体的供需反转持审慎态度。可以关注:1)供需格局本就不错或基本面已经出现好转的细分方向;2)行业出清过程中,盈利与运营能力都具备相对优势的龙头公司。 拆分历年A股市场超额收益来源,第一是景气加速,第二是困境反转。结合市场对各行业明年的盈利预期,景气延续&加速的方向重点关注:供需格局占优的制造业龙头(工程机械、白电、民爆、氟化工、MDI、电解铝)、电子(果链、面板、MLCC)、AI算力链、出海(商用车、两轮车、电网、跨境物流、国际工程);有望实现困境反转的板块:服务消费:OTA、线下零售(潮玩、国潮)、教育、游戏等;新能源:铁锂、电池、风电;军工:导弹、航空装备;受益财政支出增加及化债现金流改善:IT服务、建筑央企等。
lg
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金融界
01-16 18:36
一项指标表明:美元已达到历史新高!投资者会面临哪些麻烦?
go
lg
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上升,进而支持了美元。 人们普遍认为,
特
朗
普
政府
可能会采取如关税和大规模驱逐移民等可能导致通胀的政策,这也有助于美元走强。 瑞银团队表示,
特
朗
普
政府
的关税可能对投资者的影响尚未得到充分认识。不过,彭博社和《华盛顿邮报》的最新报道表明,新政府可能会采取比特朗普竞选期间所暗示的更渐进的关税政策。 如果
特
朗
普
政府
采取更强硬的关税政策,可能会在接下来的几个月里推动美元进一步走强。但无论如何,瑞银财富管理的策略师认为,2025年可能会是美元的“前后两段故事”,上半年美元强势,而下半年则可能出现疲软。
lg
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风起
01-16 18:35
会员
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