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零日期权在标普500指数上最受欢迎，市场主导地位增长

500指数的日到期期权，这些工具在新冠疫情期间赢得了零售投资者的青睐。如今，巨量的交易量显示出机构投资者也接受了这种工具，他们利用这些衍生品来对冲或押注美国市场基准在经济事件、联邦储备利率决策和重大公司财报等情况下的突然波动。 Asym 500的创始人Rocky Fishman指出：“日到期期权的接受度一直在稳步增长，特别是它们开始有足够的历史数据来测试系统性策略。8月5日和12月18日的突然波动只会帮助这种工具得到更多的应用。” 争议与辩护尽管这些合约非常受欢迎，它们也引发了争议。一些市场参与者担心，大量的交易量可能会加剧市场的突然波动，因为交易商买卖基础资产以平衡他们的头寸。然而，Cboe和其他机构反驳了这些担忧，他们指出投资者的交易在多头和空头之间是平衡的，这使得由于所谓的伽马对冲引起的大幅波动不太可能发生。编辑总结：零日期权在标普500指数上的迅猛增长反映了市场对短期高频交易工具的需求日益增加。尽管存在潜在的市场波动风险，零日期权的普及表明了投资者对快速反应市场变化的策略的偏好。这也表明了金融市场创新如何适应更广泛的投资群体，包括零售和机构投资者。名词解释：零日期权：到期日为交易当天的期权合约。标普500指数：一项涵盖美国500家大公司的股票指数，反映美国市场整体表现。伽马对冲：用来管理期权头寸波动性的策略，通过调整基础资产的持有量来平衡期权的Delta变化。今年相关大事件： 2025年1月4日：零日期权交易量在标普500指数中首次超过了所有其他到期日期权的交易量，标志着短期期权市场的重大转变（来源：Bloomberg）。 2022年第二季度： Cboe开始提供标普500指数的零日到期期权，推动了这一工具的市场接受度。来源：今日美股网

今日美股网01-05 00:11

昔日千亿巨头，跌停！

成的汇兑损失，随着下游复苏，营收规模自疫情后开始稳步增长，但留不住利润的趋势已经越来越明显。闻泰产品集成业务的最大一块收入来自手机ODM，正是公司发家的老本行。最早由闻泰操刀的机型，包括小米的红米系列，魅族的魅蓝Note，荣耀畅玩6A、华为畅享6/6S等等。 ODM模式将研发、制造、供应链等一系列环节垂直整合，提供整机产品。因为代工量太集中，有效地帮助了手机供应商分摊了人工、采购和研发费用，同时也要保证好质量和进度。随着产能和订单规模的扩大，闻泰在2015年以5950万部手机出货量，成为全球最大的智能手机ODM制造商，并于次年借壳中茵股份于2016年登陆深交所，成为A股第一家上市的ODM制造商。 Counterpoint数据显示，2023年，华勤技术和龙旗科技在智能手机ODM市场的占有率分别为27.9%和27.3%，闻泰科技则以20.6%的市占率位列第三。虽然份额始终保持前列，也就是量能做大，但ODM薄利的特点没有变化，只能通过品类横向延申，继续扩大规模。行业周期性是ODM制造商躲不开的劫数。 ODM连接上游手机零部件和下游主机厂商，从原材料采购，组装到交付，格外注重质量、进度、成本三个维度。国内智能手机十分内卷，每年发布的新机型相当多，需要ODM制造商保证稳定的产能供应，还要求供应链备货的准确预判，因为一旦电子元器件发生缺货或者原材料涨价，这个成本只能自己承担。 ODM厂商主营成本中，原材料占比普遍接近90%，本质上就决定了这是个薄利多销的行业。即使经营能力再高超，遇到下游行业不景气，或者上游原材料涨价时，只能硬着头皮熬下去。为了寻找新的增长空间，闻泰拓展了笔记本电脑、汽车电子、家电等产品代工，为了快速上量，拓展这些低毛利、高投入研发的新项目实际上对于利润还是拖累。而且随着低端制造业开始往东南亚地区转移，手机厂商也开始在新兴市场整合供应链，这些新兴市场的人力成本相较而言则更具优势。靠着半导体业务的驰援，虽然2022和2023年公司现金流分别流出了34亿元、22亿元，迄今公司账上的现金和金融资产仍不少于80亿元。说是断臂求生，还不至于。但苦生意想要靠一两年扭亏为盈，闻泰或许已经无力经营。更关键的是，售出前产品集成业务在闻泰营收里占了72.4%的比重，利润贡献却是负的，对于公司整体估值而言是实在的拖累。不过，剥离之后，作为一家彻彻底底的半导体芯片公司，闻泰真的有希望站起来吗？ 02 以后怎么办？ 2018年，闻泰科技将目光投向了ODM产业链更上游的芯片领域。彼时净资产尚不足40亿元的闻泰科技，筹划收购估值高达超300亿元的欧洲芯片巨头Nexperia Holding B.V（下称“安世集团”），这项收购交易的对价超过250亿元，完全是一场“蛇吞象”式的跨境并购。收购之后，得益于下游汽车、可穿戴设备、工业电力以及计算机设备的给养，主要产品功率分立器件出货量保持增长。据芯谋研究《中国功率分立器件市场年度报告2024》，公司在功率半导体公司中，按营收排名全球第3、中国第1。业绩表现上，芯片业务是更出色的利润部门。前三季度，公司半导体业务实现108.72亿元营收，净利润实现17.4亿元，营收和利润都逐季增长。第三季度的毛利率攀升至40.5%，同比提高2.8%，环比提高了1.8%。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC。业绩增长的驱动因素包括下游电动车市场的持续增长，尤其是国内，汽车智能化会带动MOS单车用量和价值量的增加。其次是人工智能这轮浪潮里，AI数据中心、服务器电源、AIPC和手机等应用增长较快，公司半导体产品中的二极管、MOSFET、GaN、保护器件等产品在新能源逆变器、变流器等应用中仍具有增长空间。 2021年至2024上半年，半导体业务的研发投入分别为8.37亿元、11.91亿元、16.34亿元以及8.74亿元，目前占销售额比重超过了10%。虽然公司超过五成的研发费用在产品集成业务那块，但如公告所言，公司之后将集中资源专注战略转型升级，巩固并提升在全球功率半导体行业第一梯队的优势地位。 2021年至2024年前三季度，公司半导体业务净利率分别为19.07%、23.42%、15.93%、16%。利润水平随着库存调整和下游市场复苏逐渐改善。按照机构预测，2026年按照25%的平均比例，半导体业务大概214亿元左右的营收，净利率假如能恢复至17%-20%的水平，对应36-43亿元的净利润，那么剩下的就是该给多少估值倍数的问题。国际上的可比公司如英飞凌、恩智浦等2026年预期市盈率平均14倍左右，而国内像士兰微、华润微、扬杰科技等可比公司平均市盈率大概25倍左右。参照国内估值水平，半导体业务估值就有希望达到千亿，也比当前502亿元的整体市值（市值416.3亿+可转债86亿）高出不少。而且，当前芯片股有着相对有利的上涨环境。今年万得芯片指数涨了29%，估值修复的比重更多，减重后的闻泰很可能被当成芯片公司来重估。这一逻辑促成了公司在12月31日的开盘涨停，但过完年回来又原形毕露了。出售后公司实现困境反转，市值重估的叙事并非没有缺陷。首先，公司并未完全从一些失败的投资中脱身。譬如原本供应苹果的手机摄像头模组。闻泰曾经有用24.2亿元买下欧菲光旗下公司，彼时欧菲光刚被踢出果链。但闻泰火速接盘之后，连订单都差点接不到。生意难以为继，于是去年11月底宣布关停光学模组业务，去年这项也净亏损达到7.79亿元。其中在对子公司股权投资计提减值准备，有多达8个亿来自这项业务。但立讯即将“接盘”闻泰科技的上述9家公司中，与苹果摄像头相关的子公司并未被列入其中。其次，后续一旦营收增速不及预期，减值风险也很大。公司当年花了两百多亿吃下安世半导体，商誉超过210亿元，占公司净资产比例接近六成。目前尚未积累减值金额，但公司在“可收回金额的具体确定方法”中列出，预期2024年至2028年期间安世半导体年收入增长率29.7%，净利润率19.59%。然而这项业务过去三年的平均增速，只有17.35%，净利率也才勉强达到这个水平。商誉减值这项对公司利润的影响并不小，2022和2023年公司减值水平很高，去年9个亿的资产减值损失里，就有将近5个亿来自闻泰通讯这家公司，如果没能及时处理掉，那么后续还剩下4个多亿要减。此外，闻泰科技还面临着来自地缘政治的压力。 12月2日，美国商务部发布了新的管制措施。该措施进一步加严对半导体制造设备、存储芯片等物项的出口管制，将136家中国实体增列至出口管制实体清单，其中就包括闻泰。根据中报信息，公司半导体业务有将近55%的收入来自国外。在半导体上孤注一掷，公司业绩存在一定的风险。总的来说，曾经的ODM制造巨头，果断告别自己的老本行，专注于真正带来利润的业务，决定本身想必是极其艰难的。公司股价长时间来看具备困境反转的潜质，随着ODM业务彻底剥离，明年将有可能迎来利润的大幅增长，届时公司半导体业务能否交出打碎质疑的表现，将是市值重估的关键。（全文完）

格隆汇01-04 16:35

中国“出手”刺激经济市场！中国扩大消费补贴范围涵盖智能手机购买、加强旧换新计划

乏令人兴奋的新功能，且普遍节衣缩食，后疫情时代的中国消费者开始更长时间地保留他们的智能手机。与汽车和洗衣机一样，投资者希望激励措施能重振全球最大的智能手机市场，不仅推动华为技术有限公司和小米公司等品牌的销售，还能刺激阿里巴巴集团控股有限公司和京东等深受设备爱好者欢迎的平台的业务。此举是中国鼓励消费以抵消美国新关税对中国出口的影响的努力之一，而出口一直是经济增长的主要动力。2024年12月，中国高层领导人将刺激消费和内需作为2025年的首要任务，这至少是10年来第二次。中国国家发展和改革委员会副秘书长袁达表示，政府将“大幅”增加超长期特别国债发行量，为该计划提供资金，这也将鼓励企业升级设备。 2024年末，中国多个省份已启动个人设备和手机以旧换新计划，但全国范围内的举措可能会更为有效。中央政府7月份承诺从特别国债中筹集3000亿元人民币，约合411亿美元用于支持补贴。加上地方政府的努力，这些激励措施导致汽车和家电销量从9月份开始激增。袁达表示，企业设备升级补贴还将扩大到农业设施等领域。他表示，该计划的具体扩展方案将很快出台。中国此前曾对手机购买进行补贴，这是一项广泛的消费刺激计划的一部分，该计划于2007年底启动，旨在应对全球金融危机的影响。该计划针对农村居民，还涵盖家电、电脑和汽车，于2013年结束。据中国官媒新华社称，袁达在国新办周五举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上说，将尽快公布今年加力扩围实施“两新”政策的具体方案，指导各地及时做好相关支持政策跨年度顺畅衔接和平稳有序过渡，力争取得更大成效。

秉哥说市01-04 08:44

特斯拉2024年的全球汽车交付量，出现十多年来首次下降，第四季度仅增长2%

多重挑战。整体来看，美国的电动车需求在疫情期间大幅增长后出现了下滑。特斯拉在中国市场也面临更加激烈的竞争，当地品牌如比亚迪进一步巩固了在电动车市场的地位。尽管特斯拉仍是美国电动车市场的领导者，但市场份额近年来有所下降。根据研究公司Motor Intelligence的数据，2024年11月，特斯拉占美国电动车销量的43%，而一年前这一比例为51%。为了争取更多客户，特斯拉频繁降价，并推出积极的促销活动。这些措施压缩了公司的运营利润率，同时也影响了收入。特斯拉计划在1月下旬发布财报。伯恩斯坦的分析师将特斯拉的股价描述为“过度”，表示难以理解为何公司优先打造专用的Cybercab，而不是生产一款具有部分自动驾驶功能、更能吸引广泛客户的车辆。分析师在周四发布的一份报告中写道，“我们认为2025年将是特斯拉又一个艰难的年份。” 来源：加美财经

加美财经01-04 00:00

中国人民银行计划进行美联储式政策改革，使用单一主要利率来引导信贷需求，减少窗口干预

振经济的压力。 2024年，作为自新冠疫情以来最强力刺激措施的一部分，央行两次下调了七天逆回购利率，并三次下调了影响房贷价格的五年期利率。根据与会者透露，中国人民银行行长潘功胜以及其前任易纲和周小川，最近与中国一些最大银行的官员会面时，推动贷款采用基于风险的定价机制。与会的银行家警告称，市场长期以来依赖人民银行的指导，这可能会导致在为长期贷款定价时出现混乱。这凸显了向新系统过渡的挑战。对于国际投资者来说，如果中国人民银行成功推进这一改革，那么中国的货币政策将开始与美国、欧洲或日本的系统更为相似。 2024年，人民银行还在公开市场上购买政府债券，以向金融系统注入资金。这是该央行二十年来首次采取此类行动，与美联储的操作方式类似。分析人士表示，人民银行在构建基于利率的系统方面仍缺乏一些关键要素。例如，尚未制定定期公开政策决策会议的时间表。摩根大通中国经济学家朱海斌指出：“如果没有这样的指导，市场参与者可能会发现自己需要猜测接下来会发生什么。” 来源：加美财经

加美财经01-04 00:00

美国汽车业全面复苏销售量创5年来新高除了特斯拉……

措施的支持下，2024年美国新车销量从疫情低点继续上升。他们表示，销售额预计将达到1580万美元，是2019年以来的最高水平，通用汽车将捍卫其2023年的销售领先地位。 Cox汽车公司高级经济学家Charlie Chesbrough表示，对于新车市场来说，这是动荡的一年，但预计它将以高调结束。通用汽车首席财务官Paul Jacobson称之为“非凡”的弹性消费者，这些强劲的销售得到了支持。Cox分析师估计，这家底特律汽车制造商今年的销售额接近270万美元。汽车制造商将在周五报告其最终销售统计。对于大多数主要汽车制造商来说，今年是美好的一年，除了吉普车制造商Stellantis和电动汽车巨头特斯拉，它们没有像其他公司那样同比增长。第三季度的公司报告显示，Stellantis的2024年过得特别艰难，其受欢迎的Ram、Jeep和Dodge品牌的销售额都下降了。这家法国-意大利汽车制造商与激进的定价策略的后果作斗争，最终导致前首席执行官Carlos Tavares突然离开。随着其阵容越来越陈旧，特斯拉面临着销售放缓，中国竞争加剧，侵蚀了由马斯克经营的公司的一个重要市场。 Cox说，美国电动汽车销量预计将接近130万辆，约占所有新车购买量的8%。Cox说，买家对电动汽车的意愿与2023年相比略有上升，当时美国司机购买了120万辆电动汽车，占所有销售额的7.6%。在第四季度，客户可能更多地涌向这些电池供电的车型，因为他们争先恐后地利用电动汽车税收抵免，而在新当选总统唐纳德·特朗普的领导下，这些税收抵免可能会消失。如果即将上任的总统实施撤销拜登总统的电动汽车政策的计划，并提高对墨西哥和加拿大的进口关税，特朗普政府的计划可能会影响2025年及以后的汽车销售。购物者发现今年冬天有更多的车辆折扣，J.D.公司发现，从2023年12月到2024年12月，每辆车的平均激励支出预计将增长30.7%，有望达到3,442美元。分析师表示，这种假日购物能量可能会延续到新的一年。 J.D.数据和分析部门总裁Thomas King说：“随着2024年的积极趋势持续到2025年，整体库存的改善和负担得起的车辆的可用性预计将保持销售势头。” Cox分析师预计，2025年新车销量将增长约3%。

丰雪鑫9901-03 21:39

“爽文” Applovin 大揭秘：一场筹谋五年的必胜局

会快速缩小。自2022下半年起，随着疫情红利的结束，超休闲游戏快速转淡时，Applovin又开始了“卖卖卖”模式，减少低效益的工作室或关闭处于生命周期末期的游戏产品（这从游戏App月活跃付费人数的快速下滑可见一斑）。这样的处置周期整整持续了两年，直到今年整个行业触底，处置动作才有所放缓。（2）归因平台Adjust 提到Applovin的核心技术，市场上会更加熟知聚合平台MAX。对于Adjust这个提供广告数据分析的归因平台，实际上讨论并不多。但我们认为，恰恰是通过买下Adjust，Applovin拿到了鲜少有同行拥有的，能够不断更新的游戏开发商的全量数据，包括用户数据以及开发商自己的收入、盈利等经营数据。 Ajdust是全球第二大的广告数据分析和归因平台（第一是以色列公司AppsFlyer），专门用于帮助开发者对买量过程中的广告效果进行评估。举个例子，假设某开发者采用CPC效果广告（为每一次的成功点击转化而付费）进行买量，当开发者在多个渠道投放广告后获得了某个特定用户的成功下载。一般而言，广告费用会直接打给用户最后一次观看广告并点击下载的渠道。但实际情况是，用户有可能是在不同的渠道看了多次广告才促成了最终的下载决定，如果单给最后一次观看广告并下载的渠道，显然不够公平。因此Adjust在这个环节提供的服务就是，帮助广告主判断哪一个渠道的广告投放才是最大可能打动了用户，也就是协助判断对于开发商来说哪一个渠道转化效率最高。但Adjust分析的前提是，开发者需要将自己的全量数据授权给Adjust使用。因此，成立十多年积攒的海量开发者端运营数据，实际上才是Applovin收购Adjust的核心诉求。尤其是在ATT隐私政策之后，跨平台追踪被禁止，用户数据只有开发者自己才能获得。而Applovin则通过Adjust拿到的授权，将这些几乎独家的开发者数据，以及本身自营的游戏app数据，融入底层的AXON算法模型，大大优化了广告内容与不同玩家之间的匹配精准度，而这在同行中是非常突出的数据优势。（3）聚合平台Mopub 合并Mopub对Applovin自身广告聚合平台MAX的帮助，市场上的介绍和分析是比较多的，也是Applovin最不容易被忽视的一笔完善产业链布局的收购。 2021年之前，Applovin的广告平台是一个更偏向于服务发布商（拥有广告库存）的SSP，其中核心的应用内广告竞价技术来源于2018年收购的Max公司。掌握了广告库存，要想进一步扩大规模，就得同时掌握广告需求，最好的办法就是直接拥有一个DSP平台，而Mopub就是补上这个最后一环的关键角色。 2021年，苹果在iOS14.5版本中正式施行ATT隐私新政，即对IDFA标识符的默认追踪进行了限制，极大的影响了广告平台获取用户在第三方应用上行为数据的能力，进而影响了广告推荐的精准度。也就是在这个时候，Twitter变更经营战略，将重心从广告开始逐步转移到应用内容/服务付费（比如推出Blue订阅）。在Applovin出了10亿美金的高价诱惑下，将2013年买来的核心广告解决方案商Mopub转手卖给了Applovin。自此，Applovin不仅得到了自己想要的DSP，还能将Mopub的实时竞价技术（Real-time bidding），完善到自己原先的应用内竞价（in-app bidding）解决方案中。 2022年3月，Mopub正式整合到了MAX中，随后的一年是广告行业比较艰难的时期。尤其是移动广告市场，游戏狂热褪去、广告主预算收紧、广告平台又遇IDFA等隐私政策的多重影响下，美国移动广告行业增速滑落至9%，几个头部广告平台，收入表现也压力山大。但Applovin的表现明显领先同行，核心产品AppDiscovery的单个下载量收入，保持逆势增长，下载量则因为超休闲品类的转冷而体现出周期性下滑拖累。而与之类似的指标，比如Meta的广告展示量和广告单价，Google的点击量和单点击收入，在2Q22～2Q23期间，相比Applovin并未体现出太多逆周期调节的巨头“超能力”。除了Mopub直接带来的广告库存和广告主需求（2020年，Mopub对Twitter的收入贡献约1.8亿美元），从Applovin后来一年内的收入增幅来看（2022年软件收入增加超3亿，同期行业增长11%），显然Mopub与MAX的结合，给Applovin创造了比原来在Twitter更多的价值。结果上看，Mopub对于Applovin来说是如虎添翼。但或许大家会好奇，为什么同样是面对IDFA的隐私限制，Applovin为什么继续高举高打的扩大移动营销生态呢？换句话说，Applovin是怎么绕过苹果ATT和谷歌隐私沙盒的影响的？实际上Applovin并没有绕过隐私政策，而是通过底层算法模型的优化，弥补了用户数据缺口对广告推荐和衡量精准度的影响，这一点实际上和Meta的处境和解决方法类似（运用Advantage+来优化广告ROAS）。从海豚君的理解来看，技术模型是展现出来的表面原因，真正的核心因素就在于垂类（游戏）数据优势： Meta和Applovin不仅原先就拥有海量的用户数据，并且在设备端被规避ID追踪技术之后，还能通过别的独家途径获得用户行为数据，比如Meta的应用内社交数据，Applovin则有来自Adjust开发商授权的用户数据。当然，反过来也能说明一个问题，距离用户更近且壁垒更厚的硬件/操作系统平台，站在整个产业链中更高的位置。哪怕是Meta Audience和Applovin这样的能够触达数十亿用户的头部广告聚合平台，也很难避免Apple和Google在操作系统上相关规则政策的更改而带来的影响。 3. 巩固：业务闭环，打造越来越深的护城河从开发商的使用对比来看，AXON2.0相比1.0，精准匹配的能力确实得到了优化，比如体现为Applovin在正式买量之前用于测试广告效果的时间周期大大缩短，间接体现了AXON 2.0的匹配效率更高。但AI做不了“无米之炊”。前文我们提及，“海量的游戏数据”是Applovin最有别于同行的优势，从而帮助它优化底层算法AXON，弥补了隐私政策带来的负面拖累。技术固然重要，但广告公司的经营离不开商业本质——“闭环生态+端到端”的产品形态，和“灵活机变”的经营策略，才是帮助拓宽护城河的关键原因。（1）业务闭环+端到端：铁桶一般的生态 Applovin的产品矩阵，其实可以分为App游戏、广告平台以及底层算法基建等三大块，这三大块是能够通过互相推动来旋转的业务飞轮。在广告中介环节，Applovin几乎覆盖了所有节点，而自有的游戏App也能提供广告库存和参与竞价买量。换句说，Applovin甚至已经渗透到整条产业链，这也使得它的生态更加闭环。但除此之外，在Adjust和Max两款产品上，海豚君发现Applovin还存在“既当裁判员又当运动员”的情况，虽然不够公平，但却进一步筑高了Applovin的壁垒—— a. MAX作为广告聚合平台，在接收外部DSP平台的报价时，能够第一时间看到其他平台的报价。但与此同时，旗下的AppDiscovery可能也在对相同的广告位进行报价。在“价高者得”的竞价规则下，如何保证AppDiscovery在已知对手报价的基础上，不会以报出微高于对手价格的基础上来最终拿下广告发布权？（来源：YouTube，MAX中聚合了AdMob等其他广告聚合平台的广告库存位）比如在上文的案例中，Applovin已知其他DSP平台报价80美元的基础上，旗下的AppDiscovery可以通过报80.1美元的方式拿下广告位，但实际上牺牲了发布商能够赚取更多收入的机会。虽然这一点实际难避免，管理层也一再保证，微妙级别的实时竞价上Applovin并没有更多的信息优势。并且在其他聚合平台上，也会遇到自家产品的报价中标率明显较高的情况，但在Applovin特定的优势领域——移动游戏范畴，开发商似乎只能被动接受。 b．Adjust是一个归因平台，又是全球第二的行业龙头，本应该更偏向于独立第三方去运营。但既然被Applovin收入麾下，难免会出现Adjust硬夸母公司的情况，这样也会更多的将客户推向Applovin。（2）灵活机变的竞对策略无论Applovin怎么淡化竞争，否认零和游戏之说，但在业绩腾飞的这两年，财报会议上管理层逃不开被反复追问竞争问题，包括对Unity收购IronSource、Unity被客户抵制，以及对Google反垄断诉讼等等同行问题的看法。这也不怪机构们的疑惑。毕竟在疯狂了两年疫情红利之后，2022年开始，中国之外的移动游戏市场付费支出就一直没有真正恢复增长。应用内广告虽然还能勉强维持10%+的增长，但相较2021年转冷速度太快。而Applovin的1P游戏更是在公司的主动收缩下，付费、应用内广告收入均双位数下滑。虽然今年行业有所回暖、Applovin的App组合也走出了优化周期。但考虑到行业竞争依然激烈，管理层在近期的电话会上表示，Applovin对1P游戏的后续策略仍然以利润率为目标，并适时调整组合中的App运营状态。因此，在三年的存量市场下，Applovin的超额增长应该几乎来自于对竞对市场份额的抢夺。首当其冲的就是Unity，毕竟在Applovin的游戏主战场，这里曾经是Unity的地盘。其次Google Admob和Meta Audience虽然是名副其实的流量王者，但因为自身制定了较严格的投放规则（比如不允许现金激励类广告出现）来维护现有商业生态稳定，以及在游戏垂类的数据和经验积累没有Applovin专业，因此也拦不住Applovin前进的脚步。 2022年Unity收购IronSource，原本是一个强强联合的操作，虽然溢价太多，但业务融合上应该没有太大问题的。然而实际推进过程缓慢，甚至后续还涉及到了内部权力之争。最终IronSource管理层团队拿钱退场，但Unity因为苹果ATT和谷歌隐私沙盒，未做太多技术提升的Grow业绩滑坡已然不可避免，况且整条业务线人员在两年期间发生了巨大的变动，这给广告业务与客户对接的售前售后工作也带来了极大的负面影响。在这个过程中，一部分的客户转向了Applovin。然后随着2023年9月的又一个致命操作——引擎业务“Run-time Fee”的推出，Unity迎来了一波严重的客户抵制。虽然问题出在引擎业务，但Unity的大部分广告客户都来自于引擎客户的延伸。因此这其中自然又有不少客户倒戈Applovin，这两次的泼天富贵，Applovin都通过端到端的完善服务及时接住了。虽然AXON算法优化非常及时，但由于对DSP端数据相对欠缺（2021年通过收购Mopub才完善），早起AXON的效果并没有太明显，因此Applovin能够“光速”成功抢到份额，无疑存在Unity溃败的“功劳”。但Unity正在努力寻求浴火重生，惹下大祸的Run-time收费也已经取消，当下的重点是优化Grow的广告技术，修复因为ATT等隐私政策导致的影响。虽然业务重组从年初调到年尾，进度并不快。但二季度股东信中宣布曾经Mopub创始人之一Jim Payne的加入，让海豚君眼前一亮。随后的三季度电话会和11月的大摩小会上，CEO一再表达了当下正在积极利用新一轮AI技术推进机器学习算法模型的开发，并有望在2025年开始对广告业务产生一些拉动的预期，这似乎有点像AXON 2.0推出之前的故事。 Unity会复刻Applovin的成功路径，在2025年夺回失去的一切吗？和2022年的Applovin相比，Unity当下的优劣势又有哪些？Applovin和Unity在未来三年的主要看点是什么？悲观/中性/乐观分别对应多少估值？这些问题海豚君放到下篇去讨论，敬请期待。

海豚投研01-03 19:10

美国就业市场表现亮丽欧元兑美元汇率大跌逼近平价

惊讶的弹性。目前初请失业金人数较少，与疫情前的水平一致，同样与就业市场一致，即企业普遍不愿裁员，增强了市场对美国就业水平的信心。美国制造业正慢慢修复，标普全球公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI终值好于预期，不过仍略低于11月的水平，继续陷入萎缩。美国12月Markit制造业PMI终值49.4，预期48.3，初值48.3，11月前值为49.7，去年同期为47.9。50为荣枯分界线。标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示，美国12月制造业PMI终值从初值的48.3上调至49.4。这比通常的修正略大，考虑到初值数据令人失望，这一修正尤其受欢迎。欧元区经济表现欠佳，随着欧元区三个最大的经济体——德国、法国和意大利——陷入制造业衰退，经济衰退的范围再次扩大。HCOB公布的12月欧元区制造业PMI终值下修至45.1，略低于初值，且进一步低于荣枯分水岭50。11月该指数为45.2，自2022年年中以来，该指数一直低于50。美国候任总统特朗普本月晚些时候将重返白宫，他提议对所有进口商品征收10%的关税，这将使欧洲商品在美国变得更加昂贵，因此不那么受欢迎，进而打击欧洲已疲软的制造业。欧元兑美元技术分析来源：Mitrade 欧元兑美元走势技术面上，欧元兑美元昨日大幅下挫，下探至近3个月低点，延续近期震荡走弱的格局，进一步逼近1:1的平价位置。日K线图，各条均线呈现空头排列，显示市场空头气氛较浓。KD指标中，双线进入50下方，并且双线向下运行，后市欧元兑美元可能会继续受压走弱，下方支撑位在1.0100一线位置。欧元兑美元上行初步阻力位于1.0350，进一步阻力位1.0450，关键阻力位于1.0500；欧元兑美元下行的初步支撑位于1.0100，进一步支撑位于1.0050，更关键支撑位1.0000。原文链接

投资慧眼01-03 15:51

突然逆转了！黄金ETF投资者“撤资”出走特朗普、美联储交易流向3大资产市场

寻求黄金作为避险资产。他们在2020年疫情期间购买了黄金ETF，两年后，当美联储开始加息以对抗通胀时，他们开始抛售这些ETF。更高的利率使黄金的吸引力降低，因为它不支付利息。值得关注的是，美联储在2024年12月决议降息25个基点后，释出较为鹰派的点阵图，预计今年将降息2次、总计50个基点，相比9月预测降息100个基点大幅减弱。与此同时，乌克兰和中东冲突带来的地缘风险导致新兴市场各国央行、亚洲投资者和消费者纷纷购买实物黄金，作为投资组合多元化和对冲工具。这降低了黄金ETF的需求。当金价下跌时，投资者可以以较低的成本买入，如果价格反弹，他们的回报可能会增加。黄金ETF提供了一种利用这一策略的简单方法。与实物黄金不同，ETF可以像股票一样在证券交易所交易，提供流动性和便利性。它们还消除了持有实物黄金所需的存储和安全问题。但有一个问题是，黄金ETF容易受到市场波动的影响，可能无法提供即时回报——因此，根据您独特的投资目标和策略做出任何投资决策都很重要。黄金也不会产生收入或股息，因此它是一种纯粹的价格升值投资。在高利率环境中，持有黄金ETF的机会成本也变得更加重要，因为高利率环境中，产生收益的投资变得更具吸引力。短期交易者和注重收益的投资者在投资黄金ETF时可能需要谨慎。黄金的价格波动可能会使短期交易变得困难，而缺乏收益可能与注重收益的投资目标不符。当金价下跌为对黄金ETF感兴趣的投资者提供一个诱人的机会，但必须仔细权衡此类黄金投资的潜在风险和回报。黄金ETF提供了一种便捷且流动性强的方法来投资黄金，使其成为许多投资者的可行选择，但它们只是投资这种贵金属的几种方式之一。黄金ETF是否适合您最终将取决于投资目标、风险承受能力和整体投资组合策略，因此在购买之前，需要做好功课，确保决定符合长期目标。

小萧01-03 11:59

FX168日报:美元飙升、金价仍惊人暴涨的原因在这！伊朗传大消息美国遭恐怖袭击事件

惊讶的弹性。目前初请失业金人数较少，与疫情前的水平一致，同样与就业市场一致，即企业普遍不愿裁员。美国初请失业人数下降到21.1万，是自去年3月以来最低水平 5.前美联储主席艾伦·布林德(Alan Blinder)在《华尔街日报》撰文指出，美国当选总统特朗普可能建立“影子”美联储主席，现任主席鲍威尔本届任期的独立性恐将受到破坏。艾伦称，美联储经常是全国关注的焦点，最近它宣布预计2025年仅会再降息50个基点。这个问题——美联储将进行多少次降息以及何时降息——对债券交易员来说非常重要。然而，从总体上看，与特朗普重返白宫后美国可能面临的问题相比，这个问题微不足道：美联储的独立性。特朗普可能建立“影子”美联储主席！《华尔街日报》：鲍威尔任期独立性恐受破坏 6.美国按揭贷款利率逼近7%，威胁到试图进入房地产市场的买家。根据房地美周四发布的数据，截至1月2日，30年期固定抵押贷款的平均利率升至6.91%，高于一周前的6.85%。与此同时，抵押贷款银行协会的数据显示，截至12月27日的一周内，其抵押贷款利率指数上涨8个基点，至6.97%，为近六个月来的最高水平。美国抵押贷款利率逼近 7%，房地产市场面临"不祥之兆"? 外汇市场美元指数周四大幅攀升，在今年首个交易日跃升至两年来新高，延续去年的强劲涨势，市场预期美国经济增长将超越其它国家，并使美国利率维持在相对较高水平。追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY)上涨0.77%，报109.38。由于通胀仍高于美联储2%的年度目标，加上经济表现依然强劲，美联储已表明在降息方面将更加谨慎。与此同时，美国当选总统特朗普的一些政策也被预期将推动经济增长，并可能加剧物价上涨压力。 ForexLive首席货币分析师Adam Button表示：“就2025年的经济增长而言，美元无可匹敌。美元在市场上是唯一的选择，直到美国经济真正出现失速迹象。” 周四的数据显示，美国就业市场仍然稳健。上周申请失业救济的人数下降至八个月低点，显示2024年底裁员率维持在低水平。美国劳工部周四报告称，截至2024年12月28日当周，美国初请失业金人数为21.1万，预期22.2万。截至12月21日当周的续请失业金人数为184.4万，预期189万，前值由191万下修为189.6万。主要货币方面，欧元/美元周四收盘下跌0.89%，报1.0255，为2022年11月以来新低。市场预期欧洲央行今年将大幅降息，预计至少会有四次25个基点的降息，而对美联储能否实现两次同等幅度的降息则存疑。英镑/美元周四下跌1.05%，报1.2376，为去年4月以来的最低水平。美元/日元上涨0.16%，报157.41。股市周四，美股在新年第一个交易日中呈现波动走势，延续了2024年底的低迷情绪，三大股指悉数收跌。道琼斯工业平均指数下跌151.95点，跌幅0.36%，报收42392.27点；标准普尔500指数下跌0.23%，报收5868.55点；纳斯达克综合指数下跌0.16%，收于19280.79点。回顾2024年，标普500指数全年上涨23%，创下数十个历史新高，但年底连续四天下跌，为1966年以来首次。这种反差为2025年初的市场表现蒙上阴影。爱德华·琼斯高级投资策略师安杰洛·库尔卡法斯表示：“2024年市场的强劲表现让估值和情绪变得过于乐观，当前的回调可以被视为市场的一次正常修正。” 周四，欧洲股市在新年首个交易日收高。泛欧斯托克600指数上涨0.6%，扭转了早盘跌势，受益于石油和天然气板块强劲表现。该板块上涨2.3%，成为领涨板块，同时公用事业股也录得1.6%的涨幅。法国CAC 40指数上涨0.18%，但涨幅不及其他市场。法国总统埃马克龙日前承认，提前举行议会选举的决定带来了更多政治分歧。德国DAX指数上涨0.58%，而英国富时100指数表现更为强劲，上涨1.07%。商品市场周四，尽管美元强势上涨，但受避险买盘和美债收益率下滑的推动，现货黄金仍然飙升至两周多高点。市场赶在特朗普政府关税贸易政策出台前开仓。现货黄金周四收盘暴涨33.75美元，涨幅1.29%，报2657.83美元/盎司。 StoneX分析师Rhona O'Connell表示：“新闻中看不到任何对市场有影响的因素，但地缘政治力量(国际紧张局势以及金融不确定性，尤其是当选总统特朗普就职前的不确定性)起到了支撑作用。” 特朗普将于1月20日就职，这加剧不确定性，因其拟议的关税和保护主义政策预计将推升通胀，甚至引发贸易战。周四，10年期美国国债收益率跌至近4.54%。一般来说，生息资产的低收益率导致非生息资产(如黄金)的机会成本较低，从而使它们成为有吸引力的投资对象。据路透社报道，俄罗斯周三早些时候对基辅进行了无人机袭击，造成两个地区受损，而以色列则袭击了加沙城附近的一个社区。据美国Axios网站周四独家报道，美国总统拜登讨论了在特朗普1月20日就职典礼之前，如果德黑兰加速发展核武器，美国将打击伊朗核设施的计划。 FXStreet分析师Lallalit Srijandorn指出，投资者将密切关注地缘政治风险的发展。中东和俄罗斯-乌克兰紧张局势升级的任何迹象都可能推高传统避险资产黄金的价格。 Forex.com市场分析师Fawad Razaqzada认为，黄金价格达到3000美元/盎司的目标是可行的，因为“特朗普交易”慢慢去除后，可能会削弱美元并提振金价。“特朗普交易”是以强势美元和强劲股市为特征的现象。白银方面，现货白银周四收盘暴涨2.35%，报29.552美元/盎司。原油方面，美国WTI原油周四收高2%。美政府公布原油供应量连续第六周下降，令油价得到支撑。纽约商品交易所2月交割的西得州中质原油(WTI)期货价格收涨1.41美元，涨幅为1.97%，收于73.13美元/桶。 3月交割的布伦特原油期货价格上涨1.29美元，涨幅1.7%，收于75.93美元/桶。 Ritterbusch and Associates机构分析师Jim Ritterbusch表示：“像这样的上涨可能会自我延续，直到价格上涨到足够高的水平、吸引空头对冲和获利回吐，才会重返较低水平。” 价格期货集团高级市场分析师Phil Flynn指出，周四油价收高，这是因为受到“需求预期增加”的提振。美国能源信息署(EIA)近日上调石油需求预测至接近一年中此时的最高纪录。 Flynn引述EIA的数据称，10月美国石油总需求较9月增加约70万桶/天，达到2101万桶/天，这是自2019年8月以来的最高水平，也是10月份的最高纪录。

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