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海康威视：业绩卡壳、研发缩编，靠 AI 救场？

2022 年 8 月 14 日电话会《疫情影响是短期，经济放缓才是主谋（海康威视 22Q2 电话会）》 2022 年 8 月 13 日财报点评《又来白马暴雷，海康这次能苦尽甘来吗？》 2022 年 4 月 21 日电话会《海康威视的 2022 年展望，管理层怎么看？（电话会纪要）》 2022 年 4 月 16 日财报点评《海康威视：通胀加疫情，施压 “安防茅”》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-19 09:36

总统与美联储的紧张关系升级：特朗普团队研究解雇鲍威尔可行性法律争议与潜在继任者浮出水面

《华尔街日报》联合特朗普撰文批评美联储疫情期间的通胀应对，其政策主张包括：主张更激进加息控制通胀反对长期量化宽松强调市场自我调节机制主张缩减美联储监管权限四、金融市场暗流涌动尽管财政部部长斯科特·贝森特宣称"货币政策是必须守护的珍宝箱"，但市场已出现微妙变化。芝加哥商品交易所数据显示，联邦基金利率期货的波动率指数单周上升12%，十年期美债收益率曲线出现非常规倒挂。高盛分析师指出："如果总统成功挑战美联储独立性，可能引发全球央行体系信任危机，美元作为储备货币的地位或将面临二战以来最严峻考验。" 五、历史镜鉴与现实抉择回望历史，美国曾多次经历总统与美联储的角力。1970年代尼克松政府施压美联储维持低利率，直接导致恶性通胀；1980年代里根支持沃尔克激进加息则带来经济阵痛后的长期繁荣。当前困局的核心在于：如何在政治诉求与专业决策间保持平衡？这场宪政危机可能演变为美国金融体系的压力测试。无论结果如何，这场围绕货币政策独立性的较量，都将深刻影响全球经济的未来走向。

丰雪鑫9904-19 00:38

奈飞2025年Q1财报：营收利润全面超预期，关税风波下展现韧性

一观点：2012年欧债危机和2020年疫情期间，奈飞用户增长不降反升。然而，潜在风险来自欧盟可能的数字服务税（2-5%营收）或内容配额限制，若美欧贸易谈判破裂，可能压缩EMEA地区利润率（占总营收1/3）。分析认为，奈飞的全球化布局可部分抵御区域性监管风险。广告业务与战略展望奈飞的广告业务成为增长新引擎，Q1广告收入（占总营收约3%）同比增长一倍，预计2025年翻倍，至2030年达90亿美元。4月1日，奈飞推出自有广告技术平台，计划扩展至10个国家，广告版订阅占新用户55%。Wedbush分析师预测，2026年起广告收入将显著拉动增长。公司计划通过直播内容（2025年圣诞节NFL双赛、WWE《周一夜战》）和游戏业务提升用户参与度。《怪奇物语》、《鱿鱼游戏》、《星期三》等热门剧集回归将巩固内容优势。奈飞目标2030年营收翻倍（约800亿美元）、市值达1万亿美元（当前4162亿美元），需年均新增1800万用户至4.1亿。分析师认为，印度、巴西等新兴市场的宽带普及为其提供了可行路径。编辑总结奈飞2025年Q1财报展现了其在全球经济动荡中的强大韧性，营收105.4亿美元、运营利润率31.7%、净利润28.9亿美元全面超预期，亚太和EMEA地区的高增长弥补了美国市场的疲软。订阅提价和广告业务（预计2025年翻倍）显著提升利润率，直播赛事和游戏布局为其长期增长注入动力。关税风波下，奈飞的数字订阅模式使其免受直接冲击，但欧盟潜在的数字税和监管风险需警惕。财报开门红提振科技股信心，若后续巨头业绩强劲，纳斯达克和标普500有望反弹。奈飞的2030年1万亿美元市值目标雄心勃勃，依赖新兴市场扩张和广告变现，其执行力将决定成败。名词解释运营利润率：运营收入占总营收的比例，反映企业盈利能力，奈飞Q1达31.7%。自由现金流：企业经营活动产生的现金减去资本支出，奈飞Q1为27亿美元。广告版订阅：奈飞推出的低价订阅计划（7.99美元/月），含广告，占新用户55%。数字服务税：欧盟等对科技巨头本地营收征收的税种（2-5%），可能影响奈飞EMEA利润。 2025年相关大事件 2025年4月17日：奈飞发布Q1财报，营收105.4亿美元、EPS 6.61美元超预期，盘后股价涨超3%，重回1000美元上方。 2025年4月9日：特朗普政府对贵金属豁免关税，但对中国加征125%关税，奈飞因数字模式未受直接影响。 2025年1月：奈飞全球提价，美国广告版涨至7.99美元，高级版24.99美元，运营利润率从22.2%升至31.7%。 2024年12月：奈飞Q4新增1890万用户，创历史新高，为2025年增长奠定基础。专家点评格雷格·彼得斯，奈飞联合CEO，2025年4月17日：“关税和经济波动未显著影响业务，娱乐的韧性让我们对2025年增长充满信心，广告收入预计翻倍。” 约翰·布莱克利奇，TD Cowen分析师，2025年4月8日：“奈飞是宏观波动中最具防御性的股票，全球内容和低价订阅使其在经济下行中仍具吸引力，目标价1150美元。” 罗伯特·菲什曼，MoffettNathanson分析师，2025年4月10日：“奈飞广告业务的变现能力和利润率提升被市场低估，预计2030年广告收入达90亿美元。” 杰森·安姆思，摩根大通分析师，2025年4月15日：“奈飞的高参与度和低流失率使其在经济压力下更具韧性，但欧盟数字税可能对EMEA利润构成挑战。” 艾伦·古尔德，Loop Capital分析师，2025年4月16日：“奈飞Q1表现证明其盈利能力和增长可持续性，提价和广告业务将推动2025年利润率持续扩张。” 来源：今日美股网

今日美股网04-19 00:10

“不希望中美贸易战变成一场战争”！美国各地唐人街一片混乱

，这里是一个关系紧密的社区网络，自新冠疫情以来已历经多次危机，包括供应链问题以及城市经济复苏缓慢。在唐人街著名的格兰特大道经营“Linda Boutique”玉器店的Selena Lee表示，她最近一次进货的商品价格因为关税暴涨了三倍。尽管她的玉器原材料产自缅甸，但成品是在中国加工后进口的。“如果我们要改变，那就是整个商业模式都要变，这并不容易，”她说。在Stockton Stree开小超市的Mei Zhu也担心库存将告罄，因为顾客为了应对涨价而抢购商品。“已经没东西卖了，”她指着一个空空的纸箱说，箱子上写着“盐”。她解释说，尽管她的店并不从中国进口食盐，但顾客们每人买了多达十罐。 Siu呼吁中美两国政府考虑政策背后受到影响的普通人，比如他和其他在美国打拼的华人业主。“我们现在已经在危险边缘了，”他说。“我不希望贸易战真的变成战争。”

超启04-18 19:49

会员

刚刚，齐创历史新高！

涨，这是什么原因？首先，2023年是疫情后经济复苏的之年，这一年，消费、投资和出口三驾马车逐步回暖。同时在从疫情期以来国家为加快复苏和提振经济而推出大量刺激举措的政策红利释放下，银行的银行信贷需求回升，资产质量出现了比预期更好的持续改善和增长。同时还有一个非常重要的原因，从2022年开始，国家不断出台政策指引提振资本市场、提升央国企合理估值，由此也加速推动了以银行资产为核心的“中特估”概念持续上涨。这种趋势一直延续至今，并且期间在银行展现业绩和资产质量持续稳健提升的表现下得到不断增强。据目前23家上市银行的2024年年报和业绩快报，2024年上市银行营收基本持平、归母净利润增长2.4%，年内业绩表现前低后高，四季度多数银行业绩增速显著提升。其中，市场较为关注的净息差和不良率指标，整体连续数季度都出现了超预期的表现。此前，很多投资者担心近两年国家不断降息降准会导致银行净息差下行过快进而使银行利润受影响，但尽管息差仍在下行周期，结果却并没有预期那么差。2024年上市银行净息差均值为1.65%，同比下降19bp较2023年少降了3bp，其中四季度又进一步环比下降9bp。同时，得益于扩表提速，信贷以量补价以及加大了对债券或基金资产的配置实现更多的非息收入，银行的利润表现更加得以好于预期。目前国家对于银行业的“净息差”频频表现出呵护态度，2024年至今多次明确提出“引导金融机构优化布局、苦练内功，积极应对净息差收窄和利差损风险”的指示，并不断出策帮助银行补充核心一级资本，包括降准、增资扩股等，以支撑银行在化债、业务扩张等更好施展。国家对维护银行业经营稳健的明确态度，也让市场对银行板块有了更大的信心预期。在不良率指标方面，实际上，近两年的银行不良率指标不仅没有出现市场担忧的明显上升趋势，反而出现了整体下降。监管统计数据显示，截至2024年三季度末，国有大行的不良贷款率为1.25%，拨备覆盖率为250.28%；城商行和农村商业银行的不良贷款率分别为1.82%和3.04%，拨备覆盖率分别为188.59%和148.77%。而到了2024年末上市银行资产质量整体保持稳健，平均不良率较Q3末下降1bp至1.09%，全年累计下降3bp。一般来说，银行对不良资产的覆盖率维持在200%已是比较合理的水平，但可以看到，近几年来，无论国有大行，还是股份行或城市商行，不少银行的不良覆盖率都显著超过这一水平，甚至有的超过了400%！这种做法，实际上也意味着在利润增速明显高于营收的前提下，银行依然有通过不良资产覆盖率来隐藏利润的“嫌疑”。而这部分“隐藏”的利润，让银行对未来的利润指标有了更多的可操作空间，也有更大底气保障稳增长。 02、海量资金入场增持海量资金增持，是推动银行板块能持续大涨的另一个核心原因。近年来国家也是有意引导各路中长线资金入场，包括通过持续改革股市制度，松绑长线资金对权益资产的配置上限。这些海量的增量资金最主要去向，其中有相当大部分正是像大银行这种安全性高、稳健增长且高分红回报的“类债资产”。最近银行股之所以能在大市持续震荡回调的背景下创新高，很大程度上或来源于以国家队为代表的主力资金大力增持。Wind数据显示近5日银行板块主力资金流入超过130亿元，显著超过其他板块。其中一个重点代表是中央汇金，其在4月上旬多次重磅出手增持四大行，并且明确表示公司是是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用，将继续以自身名义继续在二级市场增持。这一举措还得到了央行、金融监管总局的强力支撑，央行还喊话在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。另一方面，虽然银行股近年来持续上涨，股价涨幅甚至明显超过利润增长，但它们依然是全市场PE/PB都最低的稀缺资产。以国有大行为例，数据显示，从2023年初到至今，几大行的整体PE从只有4倍涨到6.6倍，整体PB从0.4倍涨到0.66倍附近，而且它们的整体动态股息率也依然有稳定高达6%以上，吊打A股其他99%的行业。更值得期待的是，当前银行板块的平均分红率仅有30%左右。现在监管层已经多次明确喊话央国企要提升分红回报，如果这些银行的分红率能从30%进一步提升到40%、50%，那么这将意味着它们的股息率还能大幅上涨一大截，PE水平也会因此大幅降低，为银行股在未来的估值提升带来非常强力的支撑。换言之，投资银行资产，将是一个成功确定性很高的策略，而且收益性可能还会有超预期的惊喜。可以说是不可多的底仓资产。大家不妨多关注下专注布局银行板块的ETF，比如银行ETF(512800)。自去年10月30日以来，该ETF获得了累计13.5亿元资金净流入，其最新基金规模或已站上80亿元大关，位居同类断层第一。银行ETF跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，近三成仓位布局工商银行、农业银行、交通银行、中国银行等国有大行，捕捉“高股息”主题机会；约七成仓位聚焦招商银行、兴业银行、江苏银行等高成长性股份行、城商行、农商行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。该指数最新市盈率6.47倍，市净率0.67倍；股息率6.18%，处于上市以来94.68%分位。被投资者视为“无风险收益率”的十年期国债最新收益率为1.647%。业内人士指出，在险资等长线资金入市背景下，银行 ETF(512800)通过低成本、高流动性的工具特性，适合追求稳健收益的投资者的“压舱石”资产。 03、尾声我们要深刻意识到，现在中国资本市场的一个客观趋势——长期利率已正式进入“1”时代。现在银行存款利率一降再降，十年国债收益率已跌至2%以下（最新为1.65%），而央行还在发声择机降息，一切都在昭示着中国将长期处于超低利率的市场环境。这种利率趋势，意味货币的相对贬值加速，必然驱动海量的低成本资金寻求更高的保值增值渠道。而股市里优质的银行股，也算是长债之外，最有希望实现资产安全保值增值的确定投资方向，未来表现依旧值得期待。

格隆汇04-18 19:37

【实用】Q3财报日期最全汇总

无疑问是特斯拉和奈飞，先从奈飞说起，自疫情爆发以来，流媒体视频一直处于火热状态，奈飞在1、2季度更是给出了超预期的财报，不过在2季度财报后电话会议，他们认为奈飞因为疫情带来的增长不具有持续性，所以下调了3季度的指引。不过鉴于疫情的再度来袭，奈飞的财报还是很值得期待的，这次财报的重点是奈飞新增用户数，以及用户留存。第二个重点毫无疑问是特斯拉，特斯拉在月初公布了大超预期的Q3交车辆，应该说本季度超预期是大概率事件，本次财报除了关注营收净利润之外，还需关注特斯拉对于纳入标普500指数的可能性；对于50万辆的销售目标是否会维持不变（此前3个季度总交付量为32万辆，如果目标维持不变，则代表4季度将交付18万以上）？最后一点，下周特斯拉除了披露3季度财报，还会发布「全自动驾驶」(FSD) 功能测试版。除此之外，英特尔也将在这一周发布财报，2季度尽管英特尔给出了超预期的财报，但由于7nm芯片再度延期，当日股价暴跌16.24%，近期“牙膏厂”英特尔表示，将在2021年推出下一代高性能10nm CPU（10纳米为一米的十亿分之一），比原定的2019年年中延迟了2年。对于英特尔来说，本次财报的关注重点之一是芯片的roadmap。 10月26日-10月30日这周同样是财报大周，苹果，谷歌，Facebook将会在本周发布财报，到时候纳指的涨跌也将与这些公司的财报息息相关。苹果的关注点是iPhone12发布之后，市场对其认可程度，谷歌和Facebook的关注点则是疫情再度流行之后，是否会对其广告收入带来冲击？ $苹果(AAPL)$ $谷歌(GOOG)$ $Facebook(FB)$$Netflix, Inc.(NFLX)$$英特尔(INTC)$

老虎证券04-18 15:20

高瓴押注、50款在研新药，先声药业在创新的路上誓死一搏！

，估值很合理。由于2020年上半年受疫情影响，加上重磅药物被剔除医保，先声药业的净利润下滑较为严重，动态市盈率看估值在69倍，比较高估。考虑到新上市药物放量需要半年以上时间，明年是否能恢复到10亿级别净利润尚存变数。因此，先声药业在去除打新成本等费用后，盈利可能不会太可观，且从更长期的角度来看，市场上有比先声药业更优秀的医药股，个人不推荐长期持有。结论：先声药业优缺点都比较明显，目前在创新药上的押注要在3年之后开花结果，当下上市，市场更多的会给予仿制药估值。从医药行业同向对比看，多支医药股前景要明显优于先声药业，高瓴资本做基石，更多的是处于分散风险、个个押注，对资金量小的个人投资者来说，优中选优才是立命之本。

老虎证券04-18 15:19

港股策略点评：人民币“暴涨”如何影响投资？

济基本面改善是支撑人民币升值的主动力，疫情的防控让中国经济已经回归正轨；对外，相对于美国大放水，深化QE力度，延长低利率时间，而我国央行较为克制，在采取宽松的货币政策来支持实体经济回归后，也在从超常规宽松中退出（货币政策常态化），没有“大水漫灌”。意味着美元不具备中长期强势的基础。 2.两国利差进一步扩大，有利于外资持续流入，相当于通过资本账户（vs贸易账户），金融投资兑现国际国内双均衡（与双循环战略相对应），促使人民币被动升值。（市场决定） 2.短期来讲，对人民币汇率最大的不利因素来自于中美关系。美国大选几乎是唯一的不确定窗口期，过去美元多呈现选前时期强势，选后疲软的特征，如果特朗普打”中国牌”制造中美矛盾以获取选票，汇率存在脱离基本面走贬的风险。但是概率上已经不大。目前美国的焦点应该是内部议题，中美分歧的高峰反而已经过去。 3.未来央行也会着力防范人民币贬值，以避免陷入中等发达国家收入陷阱。（因为货币贬值，使得一些已经进入到发达国家行列的经济体，又跌回到发展中国家。）二、人民币长期强势格局下，权益资产的几个逻辑 1.货币政策常态化，像过去完全由流动性推升的牛市基本很难复现，但各行各业中的优质龙头会更容易脱颖而出；$恒生指数(HSI)$ $上证指数(000001.SH)$ 2.中美利差吸引更多外资流入，未来会成为重要力量，选股逻辑上，也会更加注重现金流好的消费和能见度高的科技企业，市场风格上也会像美股靠拢。$恒生科技ETF(03032)$ 3.和18年之前相比，经济进入“低增长，低通胀”的周期，也将赋予传统企业更多的机会； $国企指数(HSCEI)$ $红筹指数(HSCCI)$ 3.中概科技股，港股内资股，作为人民币资产，整体有机会贡献超额回报，其中新经济企业，产业升级的企业，进口企业都会比较受益。三、港股：四季度中概股仍然是最优之选参考《4Q美港股展望：中概股将成最大赢家！》，我们看好： 1）四季度港股进入全面牛市，配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如小米、阿里，美团；2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注万科、港交所、平安银行。

老虎证券04-18 15:19

美股周策略：中概股超额收益回来了！

有关。 2.3）中概股业绩普遍没有太多疫情上的担忧，甚至二季度时期的特定行业，例如电商、餐饮的表现也可以为美股提供一定的参考。 2.4）银行股依然维持暂停回购，削弱派息到四季度。这部分操作已经类似于欧洲银行业。在抵御周期性风险的过程中，体现在价格上，往往是波动性的震荡。 2.5）航空业的单独纾困法案依然是以整体的二轮刺激协议作为前提。二轮刺激本身是相对确定的，但是时间上仍然是未知之数。目前白宫对更大规模的刺激方案持开放态度，根据现阶段谈判的进展也有可能在10月底之后递交总统签署。$达美航空(DAL)$ $西南航空(LUV)$ 三、特朗普强势回归选战，计划推出二轮刺激方案白宫医生称特朗普所有症状都有改善，已不再对他人构成病毒传染风险，并且已经达到了终止自我隔离的标准。同时特朗普宣布，将强势回归选战。美东时间，本周一晚间将在奥兰多举行竞选集会，随后周二和周三也分别安排有宾夕法尼亚州和艾奥瓦州的竞选活动。目前民调显示大约有六成选民认为，特朗普的健康状况足够胜任总统之职。不过，从民调来看，拜登的优势其实还在扩大。RealClearPolitics的统计显示，特朗普现在全美范围内平均落后于拜登9.7个百分点（2016年的时候，希拉里仅平均领先特朗普5.3个百分点），而且目前在关键战场州落后5至7个百分点。目前离投票日还剩25天，特朗普连任的压力依然摆在眼前。这种选情下，波动率后面大概率会择机回来。$标普500波动率指数(VIX)$ $1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$ $二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ 另一方面，经济作为这次大选的重要筹码，特朗普也一改态度，开始重新推动二轮刺激方案，也有助于近期支持率回升。$标普500(.SPX)$$纳斯达克(.IXIC)$$标普500ETF(SPY)$$纳指ETF(QQQ)$ 四、近期热门公司 1.支付宝和微信支付在全球范围越来越受欢迎，因担心支付系统（可以获得银行业务和交易数据）威胁国家安全，美国政府正酝酿对$蚂蚁集团(临时)(90016)$ 和$腾讯控股(00700)$ 实施限制。尽管限制措施最终可能为美国和欧洲的银行挡开竞争对手，但也可能阻碍进军中国这个世界第二大经济体的计划。 2. 路透援引匿名知情人报道，哔哩哔哩据称考虑在香港进行第二上市。作为18年才登陆美股的中概科技股，$哔哩哔哩(BILI)$ 是当中最早一批选择二次上市的企业。值得一提的是，本月英雄联盟全球总决赛也将在浦东体育场举行，B站拥有3年独家现场直播授权，直播权涵盖英雄联盟全球总决赛、季中邀请赛、中国全明星赛。 3.中汽协初步预估9月份中国汽车行业销量同比增长13.3%，环比增长17.7%，。另据乘联会初步数据，9月乘用车主要厂商零售销量同比增长9%。$蔚来(NIO)$$小鹏汽车(XPEV)$$理想汽车(LI)$

老虎证券04-18 15:19

4Q20美港股展望：中概股料成最大赢家！

理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。反之其他悲观情形下，$标普500(.SPX)$ 10月份都有机会调整到3000点附近。配置优先级：中国新经济概念>美国科技>港股地产、金融>美股传统价值 3）配置上，四季度中概股仍然是最优之选。美元反抽结束后，有机会重新演绎超额回报，在新经济中，代表中国核心资产的企业具备大优势，重点看好新能源$蔚来(NIO)$$小鹏汽车(XPEV)$$理想汽车(LI)$，电商$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$$拼多多(PDD)$，地产O2O$贝壳(BEKE)$。 4）风格上，航空、金融短期仅剩波动性机会，重点关注$西南航空(LUV)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。 5）看好四季度港股进入全面牛市：5.1）港股配置应该进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$，$美团点评-W(03690)$ ；5.2）消费按下“快进键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业；5.3）复苏叠加季节性优势下，头部券商、银行、内房存在补涨需求。重点关注$万科A(000002)$ 、$香港交易所(00388)$ 、$平安银行(000001)$ 。正文部分一、特朗普确诊新冠，Q4第一只“黑天鹅”对美股的影响有多大？可以肯定的是，在距离11月3日美国大选投票仅剩不到一个月的时间，特朗普确诊无疑加大了大选的曲折性。此时大家更关心的问题在于，特朗普确诊对竞选过程以及最终能否连任的影响。如果按14天隔离期计算，对于特朗普这次选举的关键，摇摆州的竞选集会，近期将无法正常进行，这可能会直接影响10月份双方支持率的变化，除此之外，原定于10月15日的第二轮总统辩论，也可能会推迟或选择在线上举行。复盘来看，下半年以来，特朗普支持率和美股实际上存在比较强的相关性，市场的价格行为显然也在告诉我们，市场更期待特朗普最终连任。疫情作为不可抗力，今年并没有过多的影响到特朗普的支持率，反而在复工复产后很快提升。这和特朗普一直以来更注重权益市场和经济都有关系。包括我们看，上周确诊后，特朗普支持率也只是小幅下降。如果症状不严重，治疗后痊愈的话，其树立的痊愈形象，相信也会令支持率很快会回升。相反，如果症状严重，恢复时间较长，无疑将会给市场带来更大的不确定性，这也会在资产价格上体现。二、民主党提出2.2亿元的新版刺激方案，迫在眉睫，为什么共和党不领情？按理来讲，上一轮财政纾困到期的情况下，特朗普应该尽快促进二轮刺激落地，但共和党迟迟没有同意民主党提议的二轮刺激，我们认为这里的原因可能包括： 1.在政策主张上，民主党倾向于防疫，共和党倾向于复工带动经济（民意也未出现抵触情绪），执政党不希望透支美元作为储备货币的地位。 2.美国政府高杠杆的债务周期，目前大部分政府债是美联储在购买，相当于在用货币政策支撑财政赤字（财政货币化），而减少财政负担，也是在给宽松留出余地，不过度透支货币政策的弹性。毕竟，目前金融市场无论是流动性，还是权益价格都已经稳定，没出现系统性风险，第二轮疫情也没有第一轮严重。 3.如果从”阴谋论”的角度来看，特朗普如果将财政弹药用在大选前夕，也可以赢得选民用户的拥护，使其在政治上受益。 2.2二轮刺激是否还有希望？目前美股流动性改善的甜点时刻已经过去，Q4将更加聚焦定向纾困。对于目前的货币政策来讲，宽松不会无缘无故的再扩张，也不会那么快退出。换句话讲，目前的货币政策只能维持市场的平衡。我们认为在权益市场没有再次大幅下跌的情况下，美联储应该不会全面加码资产购买，眼下更多考虑的是对特定行业的定向纾困。情形可有有三种：理想情况下，这次疫情事件可能打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。悲观情况，疫情发酵+金融市场动荡，打破财政政策僵局，二轮刺激落地。中性情况下，疫情和美股平稳，财政政策在选后落地。具体来看，美联储资产购买规模自6月后开始放缓，进入到平稳的阶段。在8月份修改后的货币政策框架下，美联储允许通胀高于2%的目标水平。但是实际上，美国的通胀从2012年以来始终低于2%，核心通胀目前也只有1.6%，说明宽松不会那么快退出，目前的基准预期是，低利率策略最短也会延长至2023年。 2.3对美股路径的影响非理性波动可能会是十月份的常态，尤其是，资产价格的表现往往会更多的集中在预期阶段。（最终谁当选，对资产价格的影响时间未必会很长）我们在《美股周策略：小心纳斯达克最后一波下跌20200914》提出美股调整，但空间相对有限，大选后将重新进入新高节奏，不过具体的路径需要选情、二轮刺激等理想条件来辅助。而目前市场如果结束调整，在时间（10月份刚刚开始）和条件（财政刺激尚未落地、大选曲折性）上都显得不充分。当前，最理想的情形是，特朗普尽快痊愈，同时这次疫情事件可以打破财政政策僵局，促使二轮刺激在选前落地。相反的话，如果都没有满足，其他任何情形，美股都可能会继续拓展当前的调整。技术上，如果美股如果走周线ABC三浪的调整，对应向下调整的空间和时间都会拉长。（$标普500(.SPX)$ 的震荡可以参考到3000点）三、Q4配置——最优之选：仍然是中国新经济概念为什么我们认为四季度，中概股应该重新演绎超额收益？这里有几个核心逻辑： 1.这次选情，无论谁当选，中美对抗、博弈都会是长期性的问题。但从权益市场的角度理解，拜登当选加大美国大型科技股税收，中期会令中概股更具性价比。参考《大选进入决战时刻20200824》；如果是特朗普连任，宽松深化的预期下，美元锁定下行通道，也会增厚中概股作为以人民币计算下的业绩，中概股因为是以美元计价，也会被动提升价格。（假设PE不变，盈利提升，价格也会提升）。 2.代表中国核心资产的企业展现强大韧性，受益于中国经济的持续性复苏。中概股在三季度后期走势陷入曲折，大部分在宽幅盘整，我们也注意到当前阶段，几个趋势性的变化：最大电动车市场：造车新势力挺过上市关，融资关，逐渐过渡到产能备战，销量备战！今年蔚来、小鹏纷纷引入国资，车市复苏，以特斯拉、蔚来、小鹏、理想为首的新能源车企开启全民化，这种变化会直接导致，大家的产品和估值都在向苹果模式靠拢。最大房地产市场：地产销售回暖，O2O化大势所趋，这部分受益的是最大O2O贝壳。社零即将超越美国，成为全球最大消费市场：这部分主要受益的是可以代表中国宏观的阿里、腾讯、京东、拼多多等。 3.Q3后期中概股超额回报退潮，主要的触发因素是美元的反抽。这也和特朗普打中国牌，资产价格的表现大部分在预期阶段被计入有关。但真正临近选举，以及选举后，打中国牌时间上已经来不及。包括我们再从历史经验上看，过去美元的强势，通常在大选后也会消退，这部分会继续支撑中概股表现。 4.我们二季度时创建的中概股组合，继续创造超额回报。该组合目前大幅领先于$KraneShares CSI China Internet ETF(KWEB)$ （中概ETF），标普以及$恒生指数(HSI)$ ，初步印证了我们对于中概股本轮行情至少持续1-2年的判断。参考系列报告：《2Q20中概股投资主题：把握业绩改善龙头20200416》；《2H20美港股展望：聚焦中国核心资产，拥抱市场红利20200702》相关公司：$京东(JD)$ ，$中通快递(ZTO)$ ，$哔哩哔哩(BILI)$ ，$香港交易所(00388)$ ，$腾讯控股(00700)$ ，$泰邦生物(CBPO)$ ，$美团点评-W(03690)$ 四、风格点评——诸神黄昏：留给价值股的波动性机会对于疫情期间严重受损的企业，往往有一个共同的特征：目前有一定的轻复苏，但能见度始终不理想，行业虽然受到严重的打击，但又不至于消失。这些公司的股价通常非常吃政策，吃景气度。反应到价格上，它们的股价很难回到疫情前的水平，在没有迫切的流动性问题情况下，头部企业又不至于跌破前期低点。比如$携程网(TCOM)$ 的股价，时至今日都没有回到疫情前的位置，但已经把最严重的时期Price in了，所以在“轻复苏”过程中，基本上处在震荡攀升的状态。对于部分美国传统企业来讲，我们认为目前航空、金融这些老牌豪门也正在经历类似的情形。至少形态上都是震荡上涨。所有政策的刺激力度已经转向维持平衡，比如金融市场不出现流动性风险，航空业不会出现倒闭潮。 1）美国航空股也许同样会高处不胜寒，但头部企业底部已经很难再回去了。我们期待航空纾困跟随二轮财政刺激落地，成为阶段上涨的催化剂。建议重点关注$西南航空(LUV)$ 、$达美航空(DAL)$ 。 2）美国银行业和欧美大型银行相比，越来越同质化。上周美联储宣布，继续延长限制银行业回购和削减派息的规定至四季度。五大行中，最伤的应该是$美国银行(BAC)$ 、$花旗(C)$ ，这些对过去对回购依赖性最强的银行，可能会演绎和欧洲银行同样的盘整局面，而$摩根士丹利(MS)$ 回购依赖性较小，更多的依赖交易收入，能见度会更高一些。五、港股策略——绝处逢生：消费按下“快进键”、地产、金融酝酿新行情报复性消费令可选消费加速回升，可重点关注由实物消费向服务消费的扩展，如餐饮（$海底捞(06862)$ 、$九毛九(09922)$ ）；四季度改革下，已纳入或有望纳入恒指，港股通的成分股也值得关注（例如$小米集团-W(01810)$ 、$阿里巴巴(BABA)$ 、$阿里巴巴-SW(09988)$ $美团点评-W(03690)$ ）。 5.1为什么说房地产和金融四季度有机会？有哪些历史经验可以参考？地产：1）历史上四季度通常是地产板块的强势季度，今年前三个季度涨幅少，有一定的估值优势，也容易触发风格切换；2）二季度地产销售升温，主流房企高销售提振业绩； 3）降杠杆的总政策下，依靠高周转野蛮扩张已经不现实，未来放弃集中度将提升，利好头部；4）人民币反弹（许多在港上市中资公司大部分收入来自于内地）；我们建议关注股息高、杠杆率偏低的$万科A(000002)$ 、$保利地产(600048)$ 等头部企业。金融：1）利空提前消化，有潜在补涨诉求；三季度港股表现基本是全球最差；破了很多支撑，银行股占到表现最差的个股中很大一部分，主要受北京号召银行让利以缓解受疫情冲击个人和企业所面对的金融压力、以及低利率和不良贷款影响； 2）经济持续复苏，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，支撑银行股估值修复的逻辑； 3）货币政策克制，有助于资产收益率和息差企稳，同时风险偏好回落，也会增强低估值板块的吸引力。我们建议关注$香港交易所(00388)$ ，$平安银行(000001)$ 、$中信证券(600030)$ 等头部金融企业。值得注意的是券商股通常涨一波，歇一波，与指数环境强相关，但在牛市指数起飞前，券商股通常有最后一跌。

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