5 亿美元基本持平，作为一家软件公司在科技公司繁荣时期软件销售收入完全无法扩张这其实有些令人担忧。 图：MSTR 年度总收入（年度） 来源：TrendResearch, SeekingAlpha 并且在今年的头两个季度以来收入亦几乎没有变化，维持在 1.2 亿美元水平。 图：MSTR 年度总收入（季度） 图：MSTR 净利润（年度） 来源：TrendResearch, SeekingAlpha 虽然财报上今年上半年 MicroStrategy 录得 4.83 亿美元净利润，但其软件业务的运营仍然没有盈利，上半年运营亏损为 3000 万美元。出现净利润主要是因为其记录了 5.135 亿美元的所得税收益。 这些收益并不等于公司实际收到的现金，而是公司在计算税前利润时，可以从总收入中扣除的各种税收优惠和抵免，主要因为之前的比特币减值导致。在会计处理上，一家公司的资产减值、业务亏损等，可能产生所得税收益，因为它可以将这些亏损用来抵消未来的税收。 图：MSTR 净利润（季度） 来源：TrendResearch, SeekingAlpha 此外，尽管收入有 5 亿美元水平，但公司其实没有多余的现金流。虽然平均负债成本仅有 1.6% ，负债每年产生 3600 万美元利息支出占公司现金储备的超过一半以上，让该公司不得不继续发行新债券或者发行新股来筹集利息。如过现金储备见底，有可能危及软件业务的投入，进一步影响运营收入。 图：MSTR 现金及等价物储备（季度） 由目前 MSTR 的资产负债表来看，总资产 33.63 亿美元（23.46 亿美元是 BTC）实际是被低估的，这主要由于对 BTC 的价值计算只计算对比成本的减值，即便随后价格涨回也不会被纳入统计，所以产生了 22 亿美元的非永久性减值损失，实际按现在 BTC 接近 3 万美元的价格，MSTR 的总资产应该有 55.6 亿美元，对应 27.3 亿美元的债务。 图：MSTR 资产负债表（2023 年 2 季度） 来源：TrendResearch, SeekingAlpha MSTR 的业务模式虽然已经尽力的降低了债务压力，但是总体由于传统业务的表现不佳，所以整个公司的经营前景和比特币的价格已经深度捆绑，如果比特币价格不能在当前水平上实现持续上涨，MSTR 的持续募资可能会变得困难，例如本季度 MSTR 宣布启动史上最大的 7.5 亿美元配股计划，目前尚不清楚落地情况如何，但消息宣布第二天该公司股票大跌 6.4% 。 从 MicroStrategy 的具体情况来看，直接发行新股相对常规债券成本更低，而发行可转换债券的难度略高，需要精心设计条款来吸引投资者，在如今数字货币的熊市显然不容易。 可以看到 MSTR 的三期主要债券都发行于上轮 BTC 牛市顶峰期间（2020 年 12 月~ 2021 年 6 月），而 2021 年 3 季度以后以配股融资为主，这也体现出 MSTR 在债券市场融资可能面临难度，或者难以承当高昂的利率，毕竟现在美国垃圾债的收益率基准是 8% +，用这个成本滚动现有债务是是无法持续的，只能押注 BTC 在 2025 偿债期来临之前大幅上涨。 来源：金色财经lg...
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