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首创证券：多家航司备战春运国际航线增开催化民航出行需求爬升

巩固航空收入、出入境游客增长抬升非航免税收入。推荐标的：春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、中国国航(601111.SH)、中国东航(600115.SH)、上海机场(600009.SH)、白云机场(600004.SH)。

金融界2024-01-30

邦达亚洲：美联储利率决议前市场保持警惕美元指数收平

户现金余额增加。换句话说，财政部预计的税收高于此前预期，将足以弥补与相比前次预期的550亿美元差距。媒体称，财政部官员拒绝透露财政收入流相比之前预期改善的详情。当地时间1月30日，为期两天的美联储1月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。在上月对降息有所松口后，本次议息会议无疑吸引了更多目光。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将连续第四次维持利率不变，美联储主席鲍威尔在降息问题上的态度依然是焦点。同时，在会议纪要和美联储官员相继发声后，有关缩表调整的讨论可能成为另一大看点。随着经济依然保持韧性和通胀逐步放缓，美联储货币政策正在产生效果。第一财经记者汇总官员讲话后发现，在是否需要考虑政策转向问题上，美联储内部逐渐趋于统一。首先提出降息言论的沃勒态度有所反复。他表示，美联储没有必要“仓促”。“当时机成熟时，我认为（利率）可以而且应该有条不紊地、谨慎地降低。”沃勒认为，经济的健康状态为美联储提供了在通胀下降时降低政策利率的灵活性，降息的时机和次数将由即将到来的数据决定。

邦达亚洲2024-01-30

特斯拉vs比亚迪: 深度分析公司发展及其股票走势

有限的美国竞争以及7500美元的IRA税收抵免。获得符合IRA标准的电池对于该车型在美国的成功至关重要。特斯拉生产特斯拉在去年大幅扩建其庞大的上海工厂后，柏林和奥斯汀工厂的产能也有所增加。但需求并没有跟上产量的增长，即使特斯拉大幅降价，并将产量控制在远低于产能的水平。随着2023年的过去，特斯拉在欧洲的销售疲软，随着关键补贴的取消，这个问题可能会继续下去。这可能意味着上海特斯拉对欧洲的出口会更少。特斯拉将在1月29日至2月11日暂停其柏林工厂的生产。公司提到了由于红海航运延误导致的零部件短缺，但毫无疑问，特斯拉在欧洲有过剩的库存和产能。比亚迪扩张比亚迪正在加大电动汽车和电池的生产，更多的中国工厂即将投产。该公司已经在泰国建造了一家电动汽车工厂，预计将于2024年年中投产。另外，比亚迪宣布将在巴西、匈牙利和印度尼西亚建立电动汽车工厂。比亚迪在2023年推出了几款新车型，价格范围很广。这款起价约10700美元的小海鸥(Seagull)一直大受欢迎。比亚迪的高端腾势品牌已经从2022年底的D9小型货车扩展到N7跨界车和N8 SUV。（特斯拉Vs.比亚迪销量，来源：公司报告）比亚迪超高端品牌杨旺已经开始交付U8，并将于2024年交付U9超级跑车。比亚迪旗下的方成宝品牌也已开始交付宝5，今年还将推出更多车型。比亚迪正在大举扩张海外市场。泰国已经成为一个大市场，但它已经进入了亚洲的大部分地区。它是以色列第一大电动汽车销售商，并已进入欧洲。比亚迪正在拉丁美洲大举进军，尤其是巴西比亚迪正在海外大规模扩张。首先，泰国已成为一个重要的市场，虽然比亚迪已进入了亚洲的大部分地区。另外，比亚迪是以色列第一大电动汽车销售商，并已进入欧洲市场。除了之外，比亚迪正在整个拉丁美洲，特别是巴西，进行大力推广。比亚迪一开始主要以小型SUV Atto 3引领出口，但现在正在向许多市场推出海豚和海豹，2024年将推出更多。出口仍然只占销售的一小部分，但在2022年中期几乎为零的情况下已经飙升。值得注意的是，比亚迪在海外销售电动汽车的价格普遍高于国内，这提高了利润率，即使在扣除运费和其他相关成本后也是如此。比亚迪的第一辆PCTC汽车为其海外销售提供了新的推动力，未来还会有更多。比亚迪表示，尽管在加利福尼亚州兰开斯特生产电动公交车，但它没有计划进入美国个人汽车市场。特斯拉vs比亚迪电池特斯拉一直没有大规模生产自己的电池。其合资伙伴松下(Panasonic)负责生产锂电池，特斯拉负责包装。另外，它还从韩国的LG购买锂电池以及从中国CATL购买磷酸铁锂(LFP)电池。特斯拉正在研发4680电池，最初在2020年的电池日活动上被大肆宣传。 4680电池是标准的锂离子化学电池，但更大的尺寸提供了各种好处和节省成本的潜力。近几个月来，特斯拉4680的产量有所回升，但仍然相对较低。此外，在大肆宣传的“电池日”过去三年多后，特斯拉还没有解决关键的技术障碍，无法实现4680的大规模生产和成本节约。目前还不清楚电池的一些好处是否会实现。有限的4680电池生产可能会影响赛博卡车的产量。根据美国环保署的新测试规定，特斯拉最近大幅降低了关键型号Y、S和X的估计续航里程。新的估计更符合特斯拉司机的真实体验。美国司法部一直在调查特斯拉是否夸大了电池续航里程。与此同时，比亚迪是全球最大的电动汽车电池制造商之一。它的刀片电池是一种专门的LFP。比亚迪正在扩建电池厂，以满足第三方电动汽车制造商和存储设备的需求，而不仅仅是自己的电动汽车需求。事实上，特斯拉在其柏林工厂的Model Y车型就使用了比亚迪的电池组。与宁德时代和其他一些公司一样，比亚迪也在研发钠离子电池。这在小型电动汽车和储能方面都很有用。有传言称，比亚迪将在2024年推出升级版的Blade电池，以及升级版的混合动力系统。特斯拉和比亚迪都在扩大用于家庭和商业应用或公用事业规模项目的电池存储，不过特斯拉的电池来自宁德时代。比亚迪还与韩国的LG合作，在北美和欧洲开发存储设备。特斯拉的其它业务特斯拉在其市场上拥有自己的超级充电站网络。这在美国和澳大利亚等第三方充电设施有限的国家尤为重要。特斯拉已经与福特、通用汽车、Rivian等公司达成协议，允许这些汽车制造商的电动汽车客户在美国使用超级充电站。它们也将很快采用特斯拉的充电标准。这些交易以及一些相关的充电补贴，将为特斯拉的收入带来不错的提升。但这将减少特斯拉在美国的充电优势，这一优势曾鼓励人们购买特斯拉电动汽车。特斯拉也有太阳能安装业务，但一直举步维艰。特斯拉的自动驾驶野心仍在继续。自动驾驶仪和全自动驾驶有助于提升特斯拉的尖端技术形象，而FSD是收入和利润的主要来源，尤其是在美国。然而，即使是FSD测试版，与4级或5级全自动驾驶系统相比，仍然是2级驾驶员辅助系统。特斯拉最近通过无线软件更新“召回”了自动驾驶仪，以改善对驾驶员的监控。这是NHTSA正在进行的自动驾驶仪事故调查的一部分。与此同时，路透社表示，对文件的审查显示，特斯拉知道其车型阵容中的悬挂和转向部件存在故障，至少可以追溯到七年前，但当这些部件出现故障时，特斯拉经常指责司机。比亚迪其它业务值得注意的是，比亚迪自己生产芯片。这一点，再加上内部电池和其他垂直整合，帮助比亚迪在过去两年迅速扩张，而许多竞争对手正因芯片和其他供应短缺而苦苦挣扎。这家电动汽车和电池巨头也有太阳能业务。比亚迪将在未来一年内至少在其杨旺和腾势车型，以及一些比亚迪品牌的电动汽车中引入2级驾驶辅助系统。在中国，配备激光雷达的2级系统越来越普遍，尤其是在高端车型中。推出高质量的2级系统将是比亚迪旗下品牌在未来一年的首要任务，因为2级系统正日益成为中国主流和入门级高档汽车的标配。比亚迪在近期的一次活动上详细介绍了其自动驾驶技术，披露了庞大的研发支出和人员配备。该公司正在推出一些2级系统，从高级车型开始，但主流车型将在明年推出。比亚迪主要以比亚迪汽车业务闻名。比亚迪电子主要从事智能手机零部件和组装等利润率较低的业务，在总收入中所占的份额越来越小。去年12月底，比亚迪电子完成了以22亿美元收购捷普(Jabil)移动业务的交易。这将增加该部门对苹果(Apple)的敞口。特斯拉的收益特斯拉的收益暴跌40%，至每股71美分，收入仅增长3.5%，至252亿美元。两者都略有遗漏。持续的降价提振了汽车需求，但以牺牲利润率为代价。特斯拉的毛利率从第三季度的17.9%和2022年第四季度的23.8%降至17.6%。扣除监管信贷的汽车毛利率上升，略高于预期。第三季度，营业利润率增长8.2%，结束了长期下滑至7.6%的局面。2022年第四季度为16%。这在传统汽车制造商的正常范围内。随着成本的降低，利润率有所提高，但特斯拉的首席财务官表示，这些节省的成本基本上已经得到了回报。这表明，持续的降价将继续给特斯拉一度强大的利润率带来下行压力。特斯拉几乎没有透露交付量，只是说2024年的增长将“明显低于”2023年。比亚迪的收益比亚迪的盈利一直在蓬勃发展，但由于大幅折扣，第四季度面临一些不利因素。 1月29日，比亚迪公布2023年初步净利润为290亿元人民币(合40亿美元)至310亿元人民币。与2022年相比增长74.5%-86.5%，但低于约315亿元人民币的预期。全年初步业绩显示，第四季度净利润为人民币76亿元至96亿元，较上年同期增长4%-31%，但低于第三季度的104亿元。比亚迪可能要到3月底才会公布第四季度和2023年的完整数据。比亚迪第三季度毛利率为22.1%，为2020年第三季度以来的最高水平，比亚迪汽车的毛利率飙升至25.7%。但第四季度的初步数据显示，利润率受到了重创。特斯拉股票技术根据MarketSmith的分析，特斯拉的股价在2023年飙升了102%。截至今年1月26日，该股已累计下跌26.2%。（特斯拉股价走势图，来源：投资者商业日报）股价跌至今年5月以来的最低水平，此前该公司的收益和2024年的增长前景疲弱。但由于降价，特斯拉的股票在年初就已经疲软，赫兹(Hertz)宣布，由于需求疲软和维修成本高，它正在削减其电动汽车车队，主要由特斯拉汽车组成。相对强弱线处于一年来的最低水平。比亚迪股票技术分析（比亚迪股价走势图，来源：投资者商业日报）比亚迪股价在2023年上涨了12.7%。截至1月12日，该公司股价在2024年下跌了10.3%。 7月31日，这家电动汽车巨头达到了52周以来的最高点36.27美元，但此后一直呈下降趋势，由于担心中国电动汽车价格战将影响销量和利润，该公司股价跌至10个月以来的最低点。沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)长期以来一直是比亚迪的主要投资者。但从8月底开始，伯克希尔已经出售了部分比亚迪h股。最新消息于10月31日披露。按所有股票类别计算，伯克希尔仍持有比亚迪约5%的股份，但已将所持股份减半。特斯拉vs比亚迪市值截至1月26日，特斯拉的市值为5825.4亿美元，远低于1万亿美元以上的峰值。但仍远高于比亚迪的673亿美元。由于特斯拉的利润率现在更像一家传统汽车制造商，而且在不久的将来增长受限，特斯拉的电动汽车主导的运营业务估值很高。特斯拉的估值很大程度上显然是基于马斯克将在自动驾驶、机器人和人工智能领域取得突破的希望。特斯拉股票vs比亚迪股票比亚迪的电动汽车销量远远超过特斯拉，现在已经获得了“纯电动汽车”的称号。更广泛地说，比亚迪在很多方面都是特斯拉宣称或渴望成为的电动汽车制造商。比亚迪自己生产电池和芯片，并将这些电池出售给特斯拉等第三方。马斯克曾说过要生产一辆2.5万美元的特斯拉，比亚迪生产的电动汽车售价远低于2.5万美元。随着特斯拉不再“生产受限”，它转向降价来支持需求。比亚迪已经在几个大型市场扩张，这是其成为全球汽车巨头的关键。该公司的车型阵容继续大幅扩大，并大举向高端市场进军。特斯拉已经开始交付赛博卡车，但大量发货要几个月后才会开始。马斯克曾表示，到2024年，这款车将成为一笔巨大的财政支出。下一代汽车可能要到2026年或更晚才会问世，而且小型电动汽车很难赚钱特斯拉的股价在2023年翻了一番，但最近几个月一直呈下跌趋势，2024年开始大幅下跌。与此同时，比亚迪的股价因中国电动汽车价格战的担忧而暴跌。这两家电动汽车巨头的电动汽车销量都远远超过竞争对手。特斯拉的利润在2023年大幅下滑。比亚迪的盈利增长依然强劲。

Sissi2024-01-30

美国财政部把季度借款规模预估下调至7,600亿美元

未知因素是，国会是否会通过780亿美元税收法案—— 这将加剧赤字问题。

金融界2024-01-30

格力电器2023年业绩亮眼董明珠喊话多发2亿年终奖

90亿元的利润，营收达到2050亿元，税收更是创造了历史新高。根据格力电器2023年年度业绩预告，公司全年营业总收入预计在2050亿元至2100亿元之间，同比增长7.8%至10.4%。归属于母公司股东的净利润预计在270亿元至293亿元之间，同比增长10.2%至19.6%。这些亮眼的数据不仅符合市场预期，更是格力电器成立33年来取得的最好业绩。董明珠将这一业绩归功于公司的创新精神和制造业的坚实基础。她表示：“制造业当家，创新是企业的生命力。2023年格力电器取得如此出色的业绩，正是因为我们始终坚持创新。” 在税务方面，格力电器在2023年纳税约176亿元，创造了历史新高。董明珠对此表示满意，并期待公司在2024年的税收能够超过200亿元，为国家的经济发展做出更大贡献。同时，董明珠还在大会上宣布，将额外拿出2亿元人民币用于发放年终奖，以表彰员工的辛勤付出和贡献。她强调，员工的尊严工作是企业发展的重要基石，而利他思想则是推动企业持续进步的关键。对于格力电器的股价，董明珠表示，公司并不关心股价的短期波动，而是更注重企业的长远发展。她认为，好的企业不是靠股价来支撑，而是靠企业的实力、创新和技术来保证。因此，她呼吁股民们对格力电器有信心，并长期持有公司股票。值得一提的是，董明珠还宣布了格力电器品牌的核心内涵升级。新的品牌口号变为“共创人类美好生活”，这体现了格力电器致力于通过创新技术和高品质产品，为全球消费者创造更美好生活的决心。

金融界2024-01-29

伦敦房价与平均薪资比降至13倍可负担性为十年以来之最

16年时峰值为超过15倍。英国脱欧加上税收政策的调整，以及房价和薪资的变化等造成了上述走势。数据显示，在经历强劲上涨，使得买房成为许多年轻人触不可及的梦想之后，伦敦楼市正在缓慢降温。可负担性的改善可能有助于提升需求。过去七年，伦敦楼市的交易量下降、房价增速放缓。 Zoopla的数据结合了售价、抵押贷款估值和协议销售数据，称这是追踪英国房地产市场的最大基础数据集。抵押贷款机构Halifax和Nationwide发布的数据受到更为密切的关注，跟踪的是它们发放的贷款数据。由于针对投资者和外国买家的税收政策、英国脱欧、疫情后工作模式变化等因素，伦敦楼市受到了冲击。根据Zoopla数据，伦敦房价自2016年以来仅上涨了13%，而英国全国则上涨了34%。然而，伦敦房价仍然高居全英之首。英格兰中部、北部、威尔士、苏格兰房价与薪资之比均远低于八倍。

金融界2024-01-29

伦敦房价与平均薪资之比降至13倍可负担性为十年以来之最

16年时峰值为超过15倍。英国脱欧加上税收政策的调整，以及房价和薪资的变化等造成了上述走势。

金融界2024-01-29

AllianceDAO：2024年30个加密创业方向

能合约实现宪法和法律，通过代币发行实现税收，通过加密货币实现国家货币，通过去中心化治理实现透明决策，通过DeFi实现国际贸易。想法就是从一个在线社区开始，社区成员拥有共同的兴趣或信仰，社区有精心设计的治理结构，拥有经济增长途径。大多数DAO还没有意识到这一点，但它们实际上正在发展成为一个个数字国家。（9）去中心化科学众筹困扰科学界最大的一个问题就是资金的缺乏。缺乏资金源于科学发现的风险性和投机性。而加密资本却是追逐风险的，对新的投机想法持开放态度，并且资本规模庞大。我们的想法是让双方配对。尽管“ICO”名声不太好，但从根本上说，它是加密货币最大的解锁方式之一。（10）去中心化23andMe 另一个主要挑战，特别是在卫生科学领域，就是缺乏足够的数据集来检验科学假设。针对这个问题可能有一个解决方案，那就是使用代币来激励个人为科研和药物开发贡献健康数据。例如，个人可以分享他们的基因型和表型数据，创建一个去中心化版本的23andMe，而参与者将因其贡献获得奖励。另一个例子是共享可穿戴设备收集的身体活动数据、心率、睡眠数据和其他类型的数据。大学、医院和制药公司可以通过研究市场和商业应用市场访问这些数据。（11）开放的市场化科学出版物去中心化科学领域的另一个未来想法是利用加密原语来颠覆科学期刊。这些期刊传统上是科学研究的管理者和传播者。但策展人往往受不当动机的困扰，而分销商往往需要付费。也许加密货币可以帮助创建开放的、市场驱动的科学期刊。例如，每篇论文都会自动附带一个关于研究完整性或理论建议转化为实际结果的概率的预测市场。（12）去中心化GLG 像GLG这样的咨询网络（年收入6.5亿美元）是人们请求非常具体的专家帮助的流行方式，这些专家不能作为全职专业顾问工作，但仍然极具价值的见解可以分享。这些网络受到严格的监控和监管，限制了网络价值，并对产品产生了普遍的寒蝉效应（chilling effect）。像Friendtech这样的加密社交网络已经出现，这至少表现出了小众思考者分享专业知识的可能性。我们认为，加密货币具有保护隐私、抗审查和价值转移能力，非常适合重塑专业咨询领域。 4、基础设施（1）DePIN 代币已被证明是一种协调大规模人类活动的现象机制。我们对利用代币激励人们进行以下建设的初创公司非常感兴趣： · 电信网络 · 清洁能源基础设施 · 人工智能训练大数据集 · 其他我们还没有想到的领域这被广泛称为物理工作证明（POWP）或去中心化物理基础设施网络（DePIN）。以可再生能源为例。由于风能和太阳能等能源具有间歇性，某些时候是不可预测的。电池可以通过储存多余的能量以备不时之需来帮助解决这个问题。连接到公共能源网络的电池越多，就越有用。PoPW/DePIN网络使用代币激励措施来鼓励家家户户部署他们的电池，并将它们集中在一起供以后使用。（2）对抗AI 深度造假 ChatGPT可能抢走了专注于生成式图片、音频和视频的生成式AI模型的风头。然而，这些模型目前能够产生逼真的深度造假。最近AI生成的Drake歌曲就是一个很好的例子，说明了这些模型究竟可以做到什么程度。由于人类被设定为相信他们的所见所闻，这些深度造假构成了重大威胁。有许多初创公司正试图使用Web2技术解决这个问题。然而，数字签名等加密技术更适合解决这个问题。在加密世界中，交易由用户的私钥签名来证明其有效性。同样，无论是文字、图片、音频还是视频，都可以通过创作者的私钥签名来证明其真实性。任何人都可以根据创作者在其网站或社交媒体账号上提供的公共地址验证签名。加密网络已经构建了这一用例所需的所有基础设施。许多知名风投和黑客已经将他们现有的社交媒体profile与加密公共地址联系起来，这给使用数字签名作为内容认证方法带来了可信度。我们希望看到的产品是一种可与现有社交网络集成的协议，当创作者发布并签署一个内容时，协议就会自动验证数字签名。（3）ZKP硬件加速器针对特定用例并建立早期市场领先地位的专业硬件公司最终会成为非常有价值的公司。Nvidia凭借专注于人工智能硬件而成为北美市值最高的半导体公司，这表明对人工智能领域来说的确如此。在比特币挖矿领域也是如此，比特大陆、Canaan和Whatsminer通过专注于ASIC矿机成为了独角兽。设计和制造高效ZKP硬件加速器的公司将遵循同样的发展轨迹。（4）专用ZK计算网络目前的ZKRollup（如ZkSync和Starknet）都是通用的。然而，有可能创建专用ZKRollup，使用更快、更便宜的ZK电路。例如，如果一个应用程序是运行在ZkRollup上的基于订单簿的DEX，那么它只需要执行订单创建、取消和匹配的电路。在这种情况下，理想的ZkRollup应该针对这些操作进行优化，而不用管其他任何事。还有一个例子是链上结算的链下AI计算网络。因为AI推理可能太昂贵而无法链上运行，所以它们需要在链下运行。但是你要如何证明模型是正确运行的呢？通过使用针对矩阵乘法等操作进行优化的专用ZKP。（5）比特币L2和MEV 虽然我们不清楚比特币L2是否可以在没有分叉的情况下从底层L1继承安全假设，但我们对为比特币上的智能合约功能添加更多表现方式的大致想法非常感兴趣。观点很简单。比特币上有价值1万亿美元的财富，至少会有一些比特币持有者想要使用比特币做一些时髦、有趣或富有成效的事情，而不仅仅只满足于持有比特币。为了实现这些用例，比特币需要一个更可编程的层。许多现有和即将推出的比特币L2都致力于最大限度地与比特币L1对齐。一种方法是使用比特币L1实现数据可用性，并将L2交易排序委托给比特币矿工。这意味着MEV的提取将掌握在矿工手中。与以太坊类似，有机会建立类似于Flashbots的大型公司，与矿工合作，以某种方式排序交易或执行比特币交易包。如果比特币L2要成为现实，那么构建占主导地位的L2 MEV提取平台的公司将很容易成为独角兽。（6）Solana基础设施我们看好Solana工程驱动的单体方法可以成为以太坊模研究驱动的模块化方法的替代方案。然而，Solana的基础设施还处于起步阶段。现在有潜在的机会来构建更好的开发工具（例如，Solana的Foundry）、智能合约钱包、区块浏览器、链上数据索引器和其他我们没有想到的领域。Solana基础设施开发人员有机会进行专为Solana量身定制的建设，同时从其他链的过往错误中吸取经验教训。来源：金色财经

金色财经2024-01-29

中美重磅消息！华盛顿邮报：特朗普正准备与中国打一场新的大规模贸易战

收破坏性的新关税。反对关税的右倾智库税收基金会(Tax Foundation)高级经济学家Erica York表示：“2018年至2019年的贸易战具有极大的破坏性，而这次的破坏性将远远超出之前的水平，甚至很难与之相提并论。这可能会颠覆和分裂全球贸易，其程度是我们几个世纪以来从未见过的。” 针对上述消息，特朗普竞选团队的发言人没有回复《华盛顿邮报》记者的置评请求。拜登基本上维持特朗普在2018年担任总统时对中国征收的关税，并对中国经济施加新的限制，包括对半导体和其他制造设备的新限制。然而，特朗普承诺要走得更远。在白宫和竞选活动中，特朗普一直主张对进口商品征收关税可以提振国内产业，同时为联邦政府筹集资金，他无视或驳斥两党经济学家所说的关税会增加美国消费者和生产者成本的说法。特朗普一再吹嘘他在第一个任期内通过关税为美国国库带来了数十亿美元，尽管他在第一个任期内通过增加支出和减税增加大约8万亿美元的国债。他还批准大约300亿美元的救助计划，以补偿因中国征收报复性关税而受到伤害的农民。尽管关税对全球和美国经济造成不稳定的影响，但特朗普承诺要在第二任期大幅扩大关税使用范围。他提出对几乎所有进口商品，即价值大约3万亿美元的商品征收"普遍基准关税"，这将使征收关税的商品数量比他第一个任期增加9倍多。他还谈到要推动立法，让美国自动对所有国家征收“对等”关税，这几乎肯定会导致贸易敌对行动急剧上升。对中国的计划可能最具破坏性《华盛顿邮报》报道指出，特朗普对中国的计划可能是最具戏剧性和破坏性的。在公开场合和私下里，特朗普都把他对中国征收的关税作为他第一个任期的一项关键成就——尽管遭到许多共和党官员的反对——并发誓如果再次当选，他将加倍采取这种做法。截至去年11月，中国是美国第三大贸易伙伴，仅次于墨西哥和加拿大，占美国对外贸易总额的11.7%。特朗普在赢得新罕布什尔州初选前表示：“我向共产中国发起了挑战，这是历史上任何一届政府都没有过的，我为我们的国库带来了数千亿美元，而其他任何一届总统都没有从中国得到过哪怕一毛钱。甚至没有人试过。我们赚了数千亿美元。” 大多数经济学家说，这些成本主要是由美国消费者和企业支付的，而不是中国政府或共产党。美国消费者和企业或许会首当其冲地受到新一轮中国贸易战的冲击。在美中贸易全国委员会(U.S.-China Business Council)委托撰写的一份报告中，牛津经济研究院(Oxford Economics)去年11月发现，结束与中国的永久正常贸易关系将使美国经济损失1.6万亿美元，并导致70多万个就业岗位流失。不过，几位著名的国会共和党人也支持这项措施。 2022年，美国从中国进口约5500亿美元的产品，这是可获得数据的最近年份。税收基金会的Erica York表示，目前这些商品的平均关税率约为12%——特朗普对约1500亿美元的商品征收25%的关税，对另外1000亿美元征收7.5%的关税，而其余从中国进口的商品平均税率约为2%或3%。华盛顿智库彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长Adam Posen称特朗普的贸易提议“疯狂”，认为这种对中国进口商品的打击将损害美国公司的利益。 Posen指出，假如特朗普政府对从中国进口的产品征收更高的关税，美国公司将失去在中国和许多第三国的大部分市场份额。特朗普及其辩护者经常辩称，关税主要是作为一种战略工具，迫使外国对手调整欺骗性的贸易行为。美国两党的政策制定者现在都认为，中国的经济政策——包括人为地让人民币贬值以支持出口——损害了美国的制造业。特朗普有时会讨论关税，作为迫使北京改变方向的一种方式。税收基金会发现，特朗普的关税——其中大部分在拜登政府任期内得以保留——使长期工资减少0.14%，就业岗位减少16.6万个。另一方面，支持关税的组织“繁荣美国联盟”(Coalition for a Prosperous America)发现，关税有助于在对价格影响最小的情况下推动美国国内投资。

天马行空2024-01-29

Grayscale：加密货币在投资组合中的作用

，在临近退休时持有更多债券，尽可能使用税收优惠账户，避免试图把握市场时机，并在每个类别中寻找最佳的投资产品。如果股票和债券都产生健康且不相关的回报，那么这个建议应该会带来良好的结果。但今天的投资者面临着一系列新的挑战。一方面，自 1980 年左右开始的通胀长期下降已经结束。在这种环境下，债券可能难以产生与过去四十年相当的回报。此外，许多资产现在的相关性更高，因此投资者通常会失去在投资组合中同时拥有这些资产所带来的一些多元化收益。大型机构投资者试图通过进入私人资产市场（例如私募股权、房地产、风险投资）或利用杠杆（即借款来提高回报）来应对这些挑战，但这些选择通常不适用于普通储户。在灰度，我们相信，在考虑现代的、面向未来的金融投资组合时，加密资产类别可以成为解决这些挑战的一种方法。比特币和其他数字资产是高风险/高回报潜力的投资，任何人都可以在公开市场上进行投资，通常与股票的相关性较低。 Grayscale Research 认为，在多元化投资组合中对加密资产类别进行适度配置可能有助于提高总回报和风险调整回报，同时也会降低投资组合风险。每个投资者都有独特的目标，应该考虑自己的情况，但 Grayscale Research 的一项分析表明，大约 5% 的加密货币配置可能有助于优化典型投资组合的风险调整回报。现代投资者面临的五个挑战对于上一代美国投资者来说，持有均衡的国内资产投资组合（通常是股票和债券的 60/40 组合）效果很好。例如，从1980年到2019年的四十年，美国股票和政府债券的60/40投资组合产生了8.6%的年化回报率——是回报率的两倍多现金。[1] 在灰度研究中，我们看到了当代投资者可能更难在传统市场中找到高回报和多元化策略的几个原因。 1.债券牛市结束。 1979 年，保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 领导的美联储决定认真对待降低通货膨胀问题。这些努力取得了成功：通货膨胀在 1980 年达到顶峰，长期国债收益率在次年达到顶峰（图表 1）。在接下来的几十年里，通货膨胀和债券收益率都稳步下降，债券回报率大幅波动。 [2] 我们认为，我们现在处于不同的体制中：通胀更高、波动更大，美联储明确采取的政策有时会导致通胀率高于目标。通胀上升可能不利于固定收益回报，自 2019 年以来，购买美国国债的投资者每年损失约 1%。[3] 债券仍将是许多投资者投资组合的重要组成部分，但 20 世纪 80 年代初开始的长期牛市似乎已经结束。图表1：债券收益率的长期下降已经结束 2.股票收益越来越窄。尽管债券最近表现不佳，股票继续产生稳健的回报。问题是这些收益变得极其有限。自 2010 年（即 2008-09 年金融危机以来的时期）以来，在主要资产类别中，只有美国股票产生了引人注目的回报（图表 2）。此外，在美国股市中，只有少数股票仍表现较好。例如，去年，“Magnificent 7”巨型科技股（AAPL、MSFT、AMZN、NVDA、GOOGL、META 和 TSLA）上涨了 107%，而标准普尔 500 指数中其余 493 只股票仅上涨了 5%。[4] 美国市值加权指数的投资者现在高度关注这七家公司的前景。图表 2：美股是唯一的游戏 3.相关性更高。通过持有一篮子低相关性资产，投资者可能会比持有任何单个资产获得更好的风险调整回报。然而，资产之间的相关性增加，因此投资者的多元化收益越来越小：股票与债券的相关性更强，国际股票与美国股票的相关性更强（图表3）。随着跨资产相关性的上升，建立具有有吸引力的风险调整回报的投资组合变得更加困难。 [5] 图表 3：相关性上升意味着多元化收益减少 4.公共市场萎缩。尽管美国经济随着时间的推移而增长，但上市公司的数量却没有增长。根据世界交易所联合会的数据，美国上市公司的数量在 1997 年达到顶峰，此后大部分都在下降（图表 4）。 [6] 首次公开募股（IPO）可以成为投资者接触具有相对较高回报潜力（有时与其他股票相关性较低）的创新公司的一种方式。但是，由于各种原因，越来越多的公司正在避免上市或退市（即被收购和私有化）。尽管机构投资者可能仍然能够在私人市场上获得这些机会，但大多数个人投资者却不能。图表 4：青睐私募市场的创新公司 5.宏观风险上升。经济学家将 20 世纪 80 年代中期到 2008-09 年金融危机期间称为“大稳健”：这是 GDP 强劲增长和温和衰退、通胀低且稳定、对自由贸易和资本流动的开放程度不断提高以及经济增长的平静时期。美国的地缘政治主导地位。不用说，这些宏观条件对投资者有利。但不幸的是，我们认为，未来几年可能会带来不太有利的经济和政治结果。今天的投资者可能不得不应对更高、更不稳定的通货膨胀、巨额政府债务负担、以及更高的关税和国际资本流动的摩擦，这些都可能影响投资组合的回报。加密货币可以成为现代投资组合中的有用成分公共区块链是一项突破性的技术，我们预计它最终将改变全球金融体系。从投资的角度来看，储户往往会考虑基于区块链的代币（这一新资产类别的组成部分）的风险和回报特征。尽管有许多不同的代币，每种代币都有自己的用例，但总的来说，它们的回报特征表明，投资加密资产类别可能有助于投资者克服当今现代投资组合构建的一些挑战。在传统资产市场中，投资者面临着众所周知的风险与回报之间的权衡（图表 5）。 [7] 例如，固定收益资产通常在风险较低的情况下提供较低的回报，而股票市场在风险较高的情况下提供较高的回报。为了帮助改善风险/回报权衡，近年来许多机构投资者已配置到私募市场（例如私募股权、房地产、风险投资），或采用结合借贷/杠杆的策略来提高回报（例如风险平价））。这些方法通常很有效，但并不总是适合个人投资者。图表 5：传统资产在风险和回报之间熟悉的权衡从风险/回报的角度来看，加密资产类别扩大了个人投资者的机会集（图表 6）。例如，比特币的年化回报率约为50%，年化波动性约为75%；以太坊的风险/回报范围甚至更远。 [8] 从历史上看，在传统资产中，风险投资提供最高的风险/最高的潜在回报。这些投资平均产生了约 20% 的年化回报，年化波动性约为 30%。 [9] 加密资产扩大了公开市场投资者可获得的风险和回报范围。换句话说，对于愿意承担更多风险的投资者来说，加密资产类别有可能以交易所广泛提供的流动工具的形式带来更高的总回报。图表 6：加密货币扩大了公开市场的风险/回报范围此外，比特币和其他加密资产的回报率与公共股票的相关性相对较低（图表 7）。例如，如果比特币具有高回报但与股票高度相关，将其纳入投资组合可能会提高总回报，但不会提高风险调整回报。事实上，它产生了高回报和低相关性，这意味着比特币可以通过更高的回报和更好的多元化来使投资组合受益。图 7：比特币还带来了多元化的好处一点点加密资产即可发挥巨大作用在构建投资组合时，投资者通常会考虑总回报（未来是否能够实现某些财务目标）以及风险调整回报（其回报是否能为风险提供足够的补偿）。由于加密货币是一种相对高风险/高回报潜力的资产类别，因此将其添加到投资组合通常会提高预期总回报（以及投资组合风险）。因此，我们考虑在某些假设下产生最高预期风险调整回报的金额（尽管添加任何加密货币配置可能会导致更大的投资组合波动）。特别是，Grayscale Research 考虑了一个假设的投资者，该投资者持有经典的 60/40 股票和债券投资组合，并使用蒙特卡罗方法模拟了他们的预期回报（详细信息请参阅技术附录）。然后，我们考虑了将比特币添加到该投资组合中（按比例从 60/40 的股票和债券组合中减去）如何改变其夏普比率（风险调整回报的衡量标准）。 [10] 从风险/回报的角度来看，夏普比率最高的投资组合可以被认为是最佳的。由于其历史较长，我们在本次练习中使用比特币作为代表数字资产，而不是其他代币。图表 8 显示了我们的基线模拟的结果。随着比特币以小幅增量添加到经典的 60/40 投资组合中，预期夏普比率最初会上升。原因在于，虽然比特币是一种波动性较大的资产，但其回报率较高，且与传统资产的相关性较低。夏普比率持续上升，直到比特币达到总投资组合的约 5% 份额，然后开始趋于平稳。在此之后，增加比特币配置预计不再会提高风险调整后的回报。图表 8：随着比特币添加到 60/40 投资组合，假设的风险调整回报率上升当然，这只是一组特定假设下的一次模拟，并不能保证未来的回报将反映过去的回报。为了对我们的结果进行压力测试，灰度研究改变了三种资产的预期回报、波动性和相关性（详细信息请参阅技术附录）。这些情况中的每一种都会导致比特币数量略有差异，从而导致夏普比率最高的投资组合，投资者在分配到资产类别之前应考虑这种不确定性。一般来说，如果最佳投资组合提供更高的回报、更低的波动性、与传统资产的相关性更低或这些属性的组合，那么它会持有更多的比特币。在我们的基线模拟和压力测试中，我们的假设模拟表明，对于原本持有经典股票组合的投资者来说，将投资组合的大约 5% 分配给比特币会带来平均风险调整后的最高回报，尽管投资组合波动性更高和债券。加密货币是一种不稳定的资产类别，因此一点点就可以发挥很大作用。购买和“持有” 需要强调的是，投资数字资产可能并不适合所有人。在本分析中，我们考虑了持有经典 60/40 投资组合的代表性投资者。然而，实际上有许多类型的投资组合可以满足不同的财务需求。例如，一些投资者持有低波动性资产的投资组合，因为他们的资本专门用于即将到来的支出（例如购房或大学学费）。加密货币是一种高波动性资产类别，随着时间的推移可能会产生强劲的回报，但也可能在短期内损失重大价值。此外，一些投资者青睐固定收益证券或派息股票等创收资产。尽管某些加密资产会产生收入，但在大多数情况下，与资产的波动性相比，收益会较低——加密货币是主要为了资本增值而持有的资产类别。尽管存在一些例外，但灰度研究的分析表明，传统的平衡投资组合可以通过适度配置加密货币（大约占金融资产总额的 5％）来实现更高的风险调整回报。由于加密货币是一种高风险/高回报潜力的资产类别，与股票的相关性较低，因此加密资产可以帮助投资者克服目前面临的一些投资组合构建挑战。分配加密货币并不会改变有关投资组合构建的其他传统思维，包括在临近退休时减少投资组合波动性、尽可能使用税收优惠账户，以及避免试图把握市场时机（即购买和“持有”）。技术附录为了确定比特币在投资组合中的适当份额，我们使用蒙特卡罗方法模拟了预期回报。具体来说，对于每次将比特币增量添加到 60/40 投资组合（范围从 0% 到 25%），我们在 60 个月内模拟了 1,000 个随机投资组合（即 26,000 个五年期模拟）。然后，我们计算投资组合中每个比特币份额的回报、波动性和夏普比率的平均值（例如，当比特币在投资组合中的份额为 0%、1%、2% 等时的平均夏普比率）。该分析的一个关键要素是考虑加密货币与其他资产类别相关性的影响，因为这决定了其在投资组合背景下的多元化收益。模拟相关随机变量涉及更先进的统计技术。为了调整国债、标准普尔 500 指数和比特币之间的相关性，我们采用了 Iman-Conover 方法。该方法非常有用，因为它能够改变一组变量的相关结构，同时保留它们各自的边际分布。该方法涉及的关键步骤是：排名变换：将每个变量的值替换为其排名，将数据转换为均匀分布。归一化和转换为 Z 分数：这些排名经过归一化，然后转换为 z 分数，将它们与标准正态分布对齐。相关调整：然后，我们使用目标相关矩阵的 Cholesky 分解来调整这些 z 分数，将数据与我们所需的相关结构对齐。转换回原始尺度：最后，将调整后的 z 分数转换回数据的原始尺度，确保保持每个变量的原始分布特征。这个 Iman-Conover 对我们的分析很有帮助，因为它可以真实模拟不同资产（尤其是比特币）在各种相关场景下如何在投资组合中相互作用。对于我们的基准统计数据，我们选择了 2014 年之后的比特币回报数据。这一选择是基于对 2014 年左右比特币收益分布变得更加稳定并接近正态分布的观察（图表 9）。对于股票和债券，基线分布是自 1980 年以来测量的。图表 9：2014 年以来比特币的回报分布更加稳定在模拟我们分析的回报分布时，我们假设包括比特币在内的所有资产的回报均呈正态分布。这种假设是金融建模中的标准方法，提供了简单性和现实性之间的平衡。然而，我们承认现实世界的回报，特别是像比特币这样的资产，可能并不严格遵循正态分布。对于比特币来说，历史回报（特别是使用 2014 年之前的数据）显示出正偏度的证据（图表 10）。对于亲风险资产类别来说，这是一个罕见且有吸引力的属性（即大多数亲风险资产类别具有负偏度）。如果我们将比特币的正偏度纳入分析中，那么在其他条件相同的情况下，最佳投资组合的配置将大于 5%。图表 10：比特币的历史回报显示出正偏度正如正文中所讨论的，我们用各种替代情景对我们的结果进行了压力测试，反映了股票、债券和比特币未来收益分布的不确定性，以及这些资产之间的相关性（图表 11）。总的来说，我们的压力测试支持这样的结果：投资组合中平均大约 5% 的加密货币配置可能是合适的。图表 11：我们的压力测试表明，平均 5% 的加密货币分配是最佳的 [1] 回报不包括费用，并基于指数回报；您不能直接投资指数；资产回报基于标准普尔 500 价格回报指数和彭博-巴克莱美国国债总回报指数； 1980年至2019年的年度数据；现金回报基于 1990 年以来的标准普尔美国国库券总回报指数；往年根据美联储 300 万国库券收益率数据估算。 [2] 在此期间，超过现金的国债票息收益率每年使国债回报增加 1.9%，而收益率的长期下降每年又增加 1%。 [3] 由 Grayscale Research 根据彭博-巴克莱美国国债总回报指数计算得出。 [4] 由灰度研究使用彭博数据计算，数据截至 2023 年 12 月 31 日。灰度研究从指数总回报中减去了七大股票回报的贡献。 [5] 如需更多背景信息，请参阅“全球股票市场联系降低多元化潜力”，Karen Lewis，达拉斯联邦储备银行经济通讯，2012 年 2 月。 [6] 有关更多背景信息，请参阅“美国上市差距”，Craig Doidge、G Andrew Karolyi 和 Rene Stulz，NBER 工作论文系列，2015 年 5 月。 [7] 图表5和图表6基于指数的回报；您不能直接投资指数；指数包括：标准普尔 500 指数、纳斯达克 100 指数、罗素 2000 指数、MSCI ACWI、MSCI World、MSCI EM、彭博-巴克莱全球综合指数、彭博-巴克莱美国综合指数、彭博-巴克莱美国企业指数、彭博-巴克莱美国高收益指数、彭博-巴克莱欧元指数综合、彭博-巴克莱日本综合、彭博-巴克莱新兴市场美国综合、摩根大通GBI-新兴市场全球多元化、德意志银行交叉资产CTA趋势、德意志银行新兴市场外汇等权重、标准普尔/高盛指数、GSAM外汇利差、富时风险投资、高级研究风险平价、Preqin Capital 私募股权、Preqin Capital 房地产和对冲基金研究 400。 [8] 资料来源：Grayscale Investments 基于 Coin Metrics 数据；比特币从2014年1月到2023年12月回归；以太坊的回报从 2019 年 1 月到 2023 年 12 月。对于最好的资产，其早期历史的回报和波动性可能会夸大投资者的预期。对于更多比特币，请参阅附录，了解有关该资产历史回报分布的更多详细信息。 [9] 基于 1996 年 1 月至 2023 年 12 月的富时风险投资指数。回报不包括费用。指数不受管理，不可能直接投资于指数。 [10] 我们在模拟中假设现金回报为零。来源：金色财经

金色财经2024-01-29

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