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中国突然放大招抢占风头！全球市场都盯着CPI报告：小心爆出意外

率调动风险情绪，同时有报道称中国将出台经济刺激措施，冒险人气一时无两，欧股反弹，美股期货上扬，美元则承压回落，市场愈发相信美联储将在明日暂停加息，黄金则维持窄幅震荡，原油价格上涨。欧美股市：周二全球股市继续走高，交易员押注美国通胀数据将放缓，而中国将出台经济刺激措施。斯托克600指数上涨0.06%，回吐稍早的小幅涨幅。各板块涨跌互现，矿业股摆脱近期的负面影响涨2.1%，科技股涨1.2%。电信和保险类股均下滑0.6%左右。风险偏好的基调推动了欧洲科技股和基础资源股的需求，嘉能可以及力拓领涨矿业股。今年2-4月，英国年平均工资增速从6.6%加速至7.2%，超出经济学家的预期。就业率上升0.2个百分点，尽管职位空缺减少7.9万个，降至105.1万个。凯投宏观(Capital Economics)的英国经济学家Ashley Webb表示，这些数据“只会加剧英国央行在下周四的政策会议上进一步加息的压力”。美国基准期货价格攀升，此前纳斯达克100指数和标准普尔500指数收于2022年4月以来的最高水平。标准普尔500指数期货和道琼斯工业平均指数期货分别上涨0.2%和25点。纳斯达克100指数期货上涨0.5%。苹果公司下跌，此前瑞银集团下调了苹果的评级。软件公司甲骨文公司股价上涨，该公司公布第四季度财报超过预期，并预计第一季度收入增长超过分析师预期。美国银行对全球基金经理的最新调查显示，在人工智能的热潮中，投资者“完全做多”科技股。55%的参与者表示，做多大型科技股是最拥挤的交易，这是自2020年以来最坚定的信念。与此同时，亚洲股市涨超1%，据说中国正在考虑广泛的刺激措施，彭博新闻社本月早些时候部分报道了这一消息。周二，在中国央行意外下调7天期逆回购利率后，投资者对中国长期政策利率即将下调的猜测也有所加剧。几位分析师此前预计，中国央行将在周四下调一年期中期贷款便利(MLF)利率，外界普遍预计届时中国央行将对到期贷款进行展期。然而，周二将7天期逆回购利率下调10个基点，迅速消除了外界对中国在经济数据持续疲弱的情况下倾向于刺激政策的疑虑。在今晚美国CPI数据公布和本周央行主要决定公布之前，这一举措对市场影响不大。不过，这的确刺激了中国基准的10年期政府债券的上涨，并使陷入困境的人民币汇率跌至六个半月低点，但对中国股市却没有多大提振作用，这令人担忧地反映出人们对中国经济增长前景越来越失去信心。 “传递的信息是混杂的：一方面，他们宣布下调短期利率，令市场感到意外，但另一方面，这也表明中国的复苏确实很疲弱，”Banque Syz的首席投资官Charles-Henry Monchau说。中概股在盘前交易中上涨，阿里巴巴涨2%，百度涨4.7%。基本面：在美联储定于周三做出利率决定之前，市场注意力转向5月美国消费者价格指数(cpi)报告。接受道琼斯调查的经济学家预计，通胀将出现缓和迹象，他们预计5月份物价环比上涨0.1%，而4月份的环比涨幅为0.4%。同比来看，经济学家预计增幅为4%。调查结果可能会让华尔街更加相信，粘性通胀正在继续缓解，并提振许多人已经消化的暂停升息预期。市场越来越相信，将于周二公布的美国消费者价格指数(CPI)最新数据将显示，物价压力已经降温，足以让美联政策制定者在周三暂停紧缩行动。这将是自2022年3月以来，他们首次在连续10次上调基准利率后放弃加息。 “这是一个相当明显的风险融涨期，反映了美联储暂停加息的预期，以及今天晚些时候CPI可能走软，”纽约梅隆银行的策略师John Velis说，“我们认为，美联储在这个周期内已经完成所有工作，因为6月份的暂停将使其难以在7月份恢复加息。” 彭博首席美国经济学家Anna Wong表示，5月份能源价格下跌应会抵消其它类别价格的上涨，使整体指数大致保持不变。她说，剔除食品和能源的价格可能上涨0.3%，较4月份0.4%的涨幅有所放缓。市场仍认为美联储可能在下个月加息，互换市场显示，美联储将在7月会议上进一步收紧近25个基点。根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的FedWatch工具，78%的交易员押注美联储将暂停加息。也就是说，7月份再次加息并非不可能。然而，Ed Moya表示，高于预期的通胀可能会扰乱这些计划。这位Oanda资深市场分析师表示：“考虑到汽油价格的趋势、食品价格更为合理的上涨以及负面的基数效应，通胀应该会下降。如果美国经济受到一份炙热报告的影响，美联储可能不得不讨论是否再加息一次，并可能发出他们可能需要准备采取更多行动的信号。” 以Jim Reid为首的德意志银行(Deutsche Bank)策略师表示:“CPI的一大问题将是，它将如何影响美联储明天的政策决定。” 另一份顽固的通胀数据可能会导致预期的转变。“鉴于只剩下一天的时间，市场仍在消化6月加息的可能性，这表明他们还没有准备好低估加息的可能性，”Reid等人表示。 “对我来说，他们可能会加息的可能性是50%，我认为他们应该加息，因为这将使他们在7月和今年剩下的时间里有更大的灵活性，”CMC Markets首席市场策略师Michael Hewson说。 “我们比其他任何时候都更接近‘美联储峰值’。所以，对我来说，问题是美元在再次下跌之前还能保持多少活力。这对我来说是关键，因为我不清楚美联储是否还有超过25个基点的加息空间，如果是这样的话，我也不能说欧洲央行或英国央行也有同样的空间，”他补充称。汇市：在货币方面，衡量美元兑其他六种货币表现的美元指数下跌0.3%，至103.27。英国工资数据公布后，英镑兑美元上涨0.4%，至1.2566美元，而欧元兑美元上涨0.43%，至1.0802美元。债市：追逐股市反弹的投资者纷纷抛售债券，两年期美国国债和英国国债的收益率均接近金融危机高点。 10年期美债收益率下跌3个基点，至3.728%。2年期国债收益率和30年期国债收益率均下降至少2个基点，分别为4.569%和3.873%。在其他方面，英镑走强，英国国债下跌，此前数据显示英国4月份劳动力市场意外收紧，将两年期国债收益率推高至2008年以来的最高水平。大宗商品：油价在周一大幅下跌后反弹，而铁矿石则因中国经济刺激措施的前景而上涨。布伦特原油期货上涨0.85%，至每桶72.47美元，较去年同期低40%；美国原油期货上涨0.5%，至每桶67.49美元。金价上涨0.3%，至每盎司1964美元。

会员

厉害啦2023-06-13

今年618购物节热度不再？！一项关键商业指标暗示：中国消费疲软……

给中国消费者支出带来了压力。在没有国家经济刺激措施的情况下，零售销售在今年前四个月温和反弹。5月份的数据将于6月15日公布。专注于中国零售业的咨询公司Oliver Wyman负责人Dave Xie表示，今年，中国消费者希望购买质量更好的产品，希望物有所值。他指出，通过在618购物节期间宣传产品的功能性和可负担性，与国际品牌相比，国内化妆品品牌的市场份额有所扩大。周二，当被问及今年中国消费者的前景时，京东零售的一位代表表示，增长可能会很坎坷。随着在线购物趋势的转变，不同平台的公司也看到了不同的结果。 Oliver Wyman的Xie说，各大品牌都热衷于在字节跳动的抖音上投入更多资金，这可能会减少在阿里巴巴的淘宝和天猫电子商务平台上的广告支出。字节跳动没有公开上市，也不经常披露详细数据。在美国上市的主要中国互联网平台中，拼多多第一季度广告销售收入同比增幅最大。该公司运营着一款以打折著称的团购应用。这种增长可能表明，当地人不愿意掏腰包。中国国内市场增长放缓，正促使更多本土消费品公司将目光投向海外——有时是通过收购或合并其他品牌。贝恩公司5月底发布的一份报告显示，在很大程度上得益于这一战略，过去10年，中国消费品公司的国际收入增长速度在亚太同行中名列前茅。贝恩驻上海的亚太并购业务主管Philip Leung表示，预计未来6至18个月将有更多的中国海外交易活动。他说，对于许多中国公司来说，现在的策略是收购品牌，这样它们就可以从海外市场和中国市场中获益。

超启2023-06-12

【亚市直击】中国又一波数据出炉！两大因素刺激市场反弹黄金涨起来了

中，亚洲股指迈向连续第二周上涨，受中国经济刺激预期和标准普尔500指数进入牛市的提振。香港股市波动，上海股市小幅走高，中国生产者价格指数(PPI)进一步下跌，而消费者价格指数(CPI)不温不火，加剧了人们对政府将需要提供更多支持的猜测。日本股市结束连续两天的下跌，澳大利亚股市在前三个交易日承压后出现反弹。韩国股市目前处于去年6月以来的最高水平。在亚市早盘交易中，美国股指合约小幅走低。澳大利亚和新西兰的政府债券收益率下跌，与周四美国国债收益率的下跌如出一辙。美国首次申请失业救济人数跃升至2021年10月以来的最高水平，这表明劳动力市场开始降温，这帮助提振了科技股。市场猜测美联储(Fed)将在更长时间内保持高利率，这一度给它们带来阻力。标普500指数周四上涨0.6%，以科技股为主的纳斯达克100指数上涨1.3%，包括英伟达和AMD在内的芯片制造商在人工智能相关股票的狂热中涨幅最大。在澳大利亚和加拿大央行本周意外加息后，投资者正在重新评估美联储的政策轨迹。周三，交易员们已经完全消化了联储7月再次加息的预期。然而，Evercore ISI的Krishna Guha表示，基于这些央行举措的市场波动应该会消退。 “目前美联储是价格制定者，其他是价格接受者，我们不应该混淆这两者，”Guha说，“他们正在加息，部分原因是他们认为美联储将再次加息，如果他们未能跟上，就会面临汇率贬值的风险。” 其他市场方面，周四公布的数据显示，日本第一季度经济增长快于预期，日元出现反弹后小幅走软。彭博商品指数将迎来自4月中旬以来的首次单周上涨，原因是黄金和铁矿石价格上涨帮助抵消了油价连续第二周下跌的影响。土耳其总统埃尔多安(Recep Tayyip Erdogan)任命高盛集团和第一共和银行的前高管Hafize Gaye Erkan为新任央行行长后，土耳其里拉走软。有迹象表明，新的经济团队正在放弃代价高昂的干预策略，这是预期将转向更传统政策的一部分

风起2023-06-09

中国传来多则重磅消息！中国迎来采取行动的“关键窗口期” 亚太股市走强

数亚太股市周三(6月7日)走强，对中国经济刺激计划的预期升温和美国股市周二上升提振了市场情绪。 MSCI亚太地区(除日本)指数周三亚市早盘上升0.7%。中国基准股指上升0.3%，香港恒生指数攀升1.2%。日本是个例外，日经指数下跌1.1%，此前在周二触及33年高点。周二，据多家媒体报道，中国要求最大的几家银行降低存款利率，以提振经济。过去一周，对陷入困境的房地产行业采取政策支持的猜测一直在推高这些股票。道富环球金融(State Street Global Markets)宏观策略师Yuting Shao表示：“总体而言，整体资产表现相当不错。美国债务上限的不确定性已经消除，对中国为经济提供更多帮助的希望对市场来说也是一个好兆头。” 彭博经济(Bloomberg Economics)预计，中国人民银行将“最早在6月中旬”下调一年期基准利率。包括Xiangrong Yu在内的花旗环球市场(Citigroup Global Markets Inc.)的一组分析师团队在一份报告中写道：“未来两个月是中国采取行动的关键窗口期。” 据中国官媒《证券时报》报导，周二经多方核实，多家国有大型银行近日将调降部分存款利率。其中人民币活期存款利率调低5个基点，部分定期存款利率下调10个基点；美元定期存款根据不同期限和不同规模也有调降，5万美元(含)以上1年期定期美元存款利率不高于4.3%，此前该商品利率最高可达5%左右。彭博社周二也报导，消息人士透露，中国银行、工商银行及交通银行等国有银行上周被要求调低一系列商品的利率，包括把活期存款下调5个基点，至少把三年与五年定期存款利率调降10个基点。当局通过央行利率自律机制传达这项要求，且此要求不具强制性。知情人士表示，银行业者正在评估上述要求，最快本周就会调整利率。去年9月，部分国有大型银行、股份行率先下调人民币存款挂牌利率，随后部分城商行、农商行跟进下调。目前大型银行执行的人民币存款挂牌利率为活期0.25%、2年期2.15%、3年期2.6%及5年期 2.65%。仲量联行大中华区首席经济学家庞溟说：“鉴于美中货币政策分歧和货币传导效率较低，中国进一步放松货币政策的空间有限。而银行降低存款利率可促使银行提供更多信用支持，这也代表短期内央行降息的可能性降低。” 光大证券首席金融业分析师王一峰表示，2023 年开年以来，经济复苏疲弱，居民消费和企业投资意愿较低，企业与居民存款继续出现明显定期化特征。对指针性银行而言，受存款定期化拖累更为明显。目前核心存款长端利率水平显著高于市场利率，调整利率的必要性增强。经济学家并认为，大型银行调降存款利率，将有望提振资本市场，为市场带来增量资金。对银行而言，存款利率下调将降低银行负债成本，扩大息差，强化银行获利能力，改善银行基本面预期。此外，近期“中特估”对低估值高股息个股催化，银行股有望继续受到市场青睐。中国官方媒体《中国证券报》周二援引政策顾问和经济学家的话报道，中国可能会在今年下半年进一步下调银行存款准备金率和利率，以支持经济。中国经济在第一季的反弹速度快于预期，但在第二季初失去了动力。中国经济正与高失业率、低迷的房地产市场和不断加剧的地缘政治紧张局势作斗争。中国社会科学院研究员张明表示，中国的低通胀压力将为货币宽松提供空间。中国社会科学院是中国政府的顶级智库。张明说，中国可以考虑进一步降息，并有针对性地降低存款准备金率，以降低贷款成本。中信证券研报认为，5月以来资金面相对宽松而同业存单利率中枢回落，MLF降息紧迫性不高。然而，进入6月，下半年稳增长的重要窗口期正式到来，叠加近期部分经济金融数据和市场情绪来看，降息的必要性明显抬升。6月一年期MLF利率或将下调5-10bps。除此以外，银行也存在进一步下调存款产品利率的空间，如果降息落地，预计将带动10年期国债到期收益率进一步下行。与此同时，美国国务卿布林肯(Antony Blinken)计划在未来几周内访问中国，这将为改善令人担忧的美中关系提供空间。周三亚市盘中，美股期货基本持平。因对美联储将在下周议息会议上维持利率不变的押注升温，美股周二收高，标普500指数接近九个月来的最高水平。道指周二收涨10.42点，涨幅为0.03%，报33573.28点；纳指涨46.99点，涨幅为0.36%，报13276.42点；标普500指数涨10.06点，涨幅为0.24%，报4283.85点。两年期美国国债收益率从周二收市的4.516%小幅下跌至4.5%左右。两年期美债收益率通常与利率预期同步变动。10年期美债国债收益率跌至3.67%左右。美元指数下跌0.04%，至104.03。澳元/美元触及5月中以来最高水准0.6690，延续周二澳洲联储加息后的升势。继前一交易日下跌后，油价周三企稳，因全球经济增长放缓引发的需求担忧被沙特阿拉伯承诺进一步减产后全球供应收紧的预期所抵消。美国原油期货持平于71.74美元/桶。布伦特原油价格微跌至76.25美元/桶。现货黄金价格小幅走高，报1965.19美元/盎司。加密货币方面，比特币的交易价格约为27,000美元，在隔夜从25,350美元的低点大幅反弹后进行整固。

tqttier2023-06-07

【亚市直击】中国积极迹象刺激人气！市场温和反弹小盘股取得大胜利

6月7日)亚市盘中，亚洲股市上涨，中国经济刺激计划有望出台，地缘政治的一个积极迹象以及美国股市普遍走强提振了市场情绪。香港股市涨超过1%，在美国上市的中国企业指数上涨3.8%。韩国和澳大利亚股市也走高，日本股市回吐了之前的涨幅。在交易员们期待中国政府出台更多措施来支持不温不火的经济复苏之际，当局要求中国最大的几家银行降低存款利率后，对刺激计划的乐观情绪正在上升。彭博经济预计中国人民银行将“最早在6月中旬”下调一年期基准利率。包括Xiangrong Yu在内的花旗环球市场的分析师团队在一份报告中写道，“未来两个月是中国采取行动的关键窗口期”。与此同时，美国国务卿布林肯(Antony Blinken)计划在未来几周内访问中国，这将为改善令人担忧的中美关系提供空间。中美关系已令香港和上海股市承压。花旗分析师表示，中国政府将需要保持增长势头，以恢复信心，并确保平稳过渡到2024年，届时经济周期将正常化。他们写道:“对投资者来说，一个可预测的政策环境和财富创造的结构性驱动因素将是关键。” 周三，美国股指期货基本持平。周二股市转向金融股暗示，标普500指数近期的反弹幅度可能很快就会超越科技股。尽管苹果公司股价下跌抑制涨幅，但该基准指数仍上涨0.2%。KBW地区银行指数上涨超过5%，罗素2000指数上涨2.7%。华尔街股市周二小幅上涨，但标准普尔500指数仍未进入牛市。全球市场的情绪一直很谨慎，一些人质疑市场是否因人工智能的炒作而上涨过快。不过，罗素2000指数在三天内第二次超过以科技股为主的纳斯达克100指数至少2.5个百分点。自2020年11月以来，小盘股从未如此频繁地取得如此大的胜利。在外汇市场，一项衡量美元强弱的指标下跌0.1%，澳元在澳洲联储周二加息后延续涨势。日元升值。澳大利亚和新西兰的政府短端债券收益率较高。周二，美债拍卖标售令短期国债承压，此后各期国债收益率持稳。大宗商品方面，金价基本持平，油价攀升，周二回吐因沙特减产消息而带来的涨幅。乌克兰表示，俄罗斯军队炸毁了该国南部的一座巨型水坝，此后小麦价格飙升。尽管美国证券交易委员会(sec)加大了对加密货币的打击力度，比特币仍连续第二天上涨。世界银行(World Bank)周二在一份报告中说，由于大幅加息打击了经济活动并加剧了低收入国家的脆弱性，全球经济处于不稳定状态。这些担忧打压了股市。但由于美国通胀率仍处于高位，交易员们越来越多地预计，美联储将在6月会议上维持利率不变，同时保留稍后加息的可能性。前美联储副主席克拉里达周二也表示，美联储在2024年之前不太可能开始降息。

风起2023-06-07

中欧基金一周观察：政策刺激预期不断加强

来信心的提振，政策与业绩双真空期下在对经济刺激政策出台的预期使得股市在周五快速出现反转。此外美元指数有所回落、美国债务上限危机解除、对美联储6月加息预期有所回落，北上资金在周五大幅流入带动本周转为净流入。在宏观数据转好前预计市场的轮动风格和轮动频率较为无序，基本面的边际信号较弱。建议高度关注高频数据变化对市场的指引，此外也应密切关注近期经济复苏节奏走弱对于政策端潜在的边际影响。　　配置建议　　预计复苏仍是中国经济中长期的趋势，但耐用品复苏的空间受限、出口下行及地产销售恢复疲软将驱动市场展现出更多结构性机会。在行业选择上，建议关注稳定且分红率高的龙头企业，近期的市场走弱已带来中长期的进场点，建议关注医药医疗、可选消费、新能源和具备政策和需求共振的其他科技成长企业。　　对于债券市场，市场有观点认为，经济下行有可能利多出尽，开始关注政策预期，因而短期可能还会继续拉锯。从债券市场来看，10年国债迟迟未破2.7，隐含的预期是经济复苏放缓。如果经济复苏不如预期，这可能就是一个新的预期差，利率出现新一轮行情。

金融界2023-06-05

债市早报：资金面平稳宽松；债市走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行

　1.现券收益率走势　　6月2日，因经济刺激措施出台的预期升温抑制避险情绪，债市走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券230004收益率上行1.41bp至2.7150％；10年期国开债活跃券230205收益率上行0.89bp至2.8750％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动　　6月2日，2只地产债成交价格偏离幅度超10％。其中，20宝龙04”跌超33％，“21碧地01”涨超19％。　　6月2日，城投债成交价格整体稳定，仅1只债券成交价格偏离幅度超10％，为“20上投集团债”跌超21％。　　2. 信用债事件　　中国恒大：公司公告称，截至2023年4月末，恒大地产标的金额人民币3000万元以上未决诉讼案件数量共计1426件，标的金额总额累计约人民币3495.53亿元。恒大地产涉及未能清偿的到期债务（不含境内外债券）累计约人民币2724.79亿元；此外，截至2023年4月末，恒大地产逾期商票累计约人民币2459.87亿元。　　蓝光发展：公司公告称，“20蓝光CP001”持有人会议未生效。　　泛海控股：公司公告称，控股股东拟增持5000万元至1亿元。　　融侨集团：公司公告称，“19融侨01”拟于6月5日起停牌，此前计划债券本金展期一年。　　成都兴城建实业：公司公告称，控股股东拟变更为成都航空新城建设发展，实际控制人仍为成都市青羊区国有资产监督管理局。　　蚌埠城投：公司公告称，取消召开“17蚌城投债”债券持有人会议。　　青岛胶州湾发展：公司公告称，“22胶州湾SCP002”、“23胶州湾SCP001”持有人会议未生效。　　郑煤集团：公司公告称，民生银行逾期贷款已全部完成展期办理，与平安银行已达成和解。　　吴中国太：公司公告称，“20吴中国太MTN001”拟召开持有人会议审议提前兑付议案。　　尚隽保理：据云南国际信托公告，“21尚隽保理ABN001”持有人会议拟审议变更本息偿付等议案。　　泰禾集团：公司公告称，截至2023年6月2日，公司股票收盘价连续二十个交易日低于1元/股，已触及交易类强制退市规定，公司股票将被终止上市，自2023年6月5日开市起停牌。　　（三）海外债市　　1. 美债市场：　　6月2日，当日公布的美国非农数据大超预期，推动各期限美债收益率普遍大幅上行。其中，2年期美债收益率上行17bp至4.50％，10年期美债收益率上行8bp至3.69％。　　数据来源：iFinD，东方金诚　　6月2日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大9bp至81bp；5/30年期美债收益率利差收窄10bp至4bp。　　6月2日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.18％。　　2. 欧债市场：　　6月2日，除意大利10年期国债收益率小幅下行3bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行5bp至2.31％，法国、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行4bp、2bp和3bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至6月2日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-06-05

格上宏观周报：内生压力仍待缓解

后，在美通过债务上限协议和国内或有新的经济刺激政策的预期推动下，周五市场情绪迎来反转，AI、中特估和经济顺周期相关行业均迎来企稳反弹。人民币汇率贬值压力减轻也带动北向资金大幅回流，本周五净买入创4个月新高，港股情绪明显回暖。本周组合正贡献主要来自电子、建筑材料等行业，医药生物和农林牧渔行业有一定负贡献。今年以来，经济复苏预期成为影响市场各类资产价格波动的主要因素，在经济复苏一波三折的背景下，一方面，供给侧不断优化出清的过程也给优秀企业带来扩大份额的成长机会；另一方面，符合时代发展背景的结构性增长机会，比如高端制造、科技和新兴技术和业态的投资机会也值得关注。 2、本周市场表现指数表现：本周所有指数表现不一，其中中国互联网指数和恒生科技领涨，本周分别上涨3.95%和3.61%；宁组合和上证50领跌，本周分别下跌0.47%和0.63%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场所有风格表现不一。具体来看，成长和稳定风格的个股表现最好，本周分别上涨1.90%和0.97%；消费风格的个股跌幅最大，本周下跌0.78%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有16个行业上涨。其中传媒，计算机，通信行业领涨，本周分别上涨9.67%、6.39%、6.26%。电力设备，医药生物，煤炭行业领跌，跌幅分别为1.71%，2.07%，2.84%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，计算机和社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-6-2，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流入85.34亿元，其中沪股通净流入31.30亿元，深股通净流入54.04亿元。近三个月北向资金净流入184.73亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅上升。数据截至2023-6-2，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.96%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）数据截至2023-6-2，数据来源：Wind，格上研究整理总体来看，本周所有指数表现不一，中国互联网指数和恒生科技领涨，风格上成长和稳定风格的个股表现最好，北上资金呈净流入态势。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅上升，投资者情绪边际回暖。行业方面，申万一级行业有16个行业上涨。本周传媒，计算机，通信行业表现较好。本周市场对稳经济政策的预期有所升温，叠加本周青岛发布楼市新政，市场对后续地产政策宽松有所期待，整体情绪和信心都得到一定提振。在经历了一定时间的调整和震荡后，指数有望迎来反弹。此外，近期美联储官员释放鸽派言论，市场对6月加息的预期明显下降，海外扰动因素对市场的影响有所缓和，外资有望回流。但从中长期角度看，顺周期板块依然受制于地产投资长期下行的拖累，板块行情的持续性可能较弱。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国总统拜登已与众议院共和党籍议长麦卡锡就提高联邦政府债务上限达成最终协议。下阶段，市场将聚焦于6月份的美联储议息会议。近期，美联储官员频繁释放鹰派信号，再加上4月美国PCE价格指数环比上升0.4%，通胀压力仍未缓解，美联储货币政策的不确定性增大。需要看到的是，无论美联储是否于6月加息，高利率水平都将保持较长时间，美国财政或将持续承压。如果美国政府在达成债务上限协议后迅速大规模发债以填补财政缺口，大量银行存款可能将被取出并投向债券市场，这将加剧银行的流动性压力、推高企业融资成本。因此，从中长期来看，美国的经济前景仍不乐观。另一方面，英国4月CPI同比上涨8.7%，高于市场预期，英国央行的加息周期可能远未结束。因此，外围市场的风险仍然较大，需保持警惕。国内方面，本周公布了5月PMI数据和4月工业企业利润数据。5月的PMI数据显示经济扩张动能进一步收缩，供需两端双双回落，同时大中小企业景气态势出现分化，其中大型企业制造业PMI回升0.7个百分点，而中、小企业制造业PMI则延续回落态势。PMI的继续放缓印证了国内经济内生动能不足。由于目前国内需求恢复不及预期，短期内将对A股市场产生一定的压制作用。1-4月全国规上工业企业利润总额同比下降20.6%，降幅相比前3个月收窄0.8个百分点。推动净利润同比降幅收窄的主力是“量”的改善，但考虑到5月进一步弱化的经济扩张动力以及仍受制于翘尾拖累的价格因素，短期工业企业效益数据将维持磨底态势；受此拖累，企业和居民部门资产负债表修复难免迟缓，不利于投资和消费意愿改善，因此管理层出台稳预期政策的必要性进一步提升。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。 4、当周重要新闻新闻一：4月工业企业利润数据公布，如何看待？ 5月27日国家统计局发布，4月当月全国规模以上工业企业营业收入同比+0.5%（前值-0.5%），利润增速同比-18.2%（前值-19.2%），1-4约利润累计同比-20.6%（前值-21.4%）。分量价来看，工业生产走弱，PPI持续下行。生产方面，工业增加值4月份同比增5.6%，两年复合增速1.3%，走弱明显，反映4月固定资产投资降速至4.7%（前值5.1%，当月同比增速可能为-17.4%），消费、房地产等也仍然低迷、库存周期仍在下行，同时信贷与社会融资、财政支出与政府债发行等政策指标都出现见顶迹象。从价格来看，PPI持续回落，4月进一步降至-3.6%。展望未来，尽管从基数效应来看，PPI将于5月见底，但可能会在负值状态持续运行，使得工业企业利润“见底但难回升”，拉升斜率较为平缓。 4月工业企业营收增速延续回升至3.7%，增速较3月加快3.1个百分点。从营收利润率上来看，今年前四个月工业企业营业收入利润率走高至4.95%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，采矿业、原材料和中游装备制造业利润率均有回升，而下游消费品制造业利润率有所下滑。新闻二：5月PMI数据出炉，如何看待？ 5月31日，国家统计局公布数据显示，中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点。中国5月综合PMI产出指数为52.9，环比下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。从企业规模看，大型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，低于上月1.9个百分点，今年以来始终保持在54.0%以上景气区间，非制造业延续恢复性增长。光大证券认为，5月制造业PMI再度不及预期，在4月低基数基础上进一步小幅下滑。主要呈现出三大特征：一是，多项分类指数在不同程度上走弱，构成制造业PMI的五项分类指数均为负贡献；二是，需求不足问题突出，反映市场需求不足的企业占比创下历史新高，价格指数继续大幅下行；三是，结构分化明显，大型企业PMI由降转升，中小企业PMI则进一步下滑，行业景气度也呈现一定程度分化。总体看，制造业与非制造业恢复动能均在放缓，需求不足问题在扩散蔓延，市场价格持续下行，企业盈利向上修复面临较大阻力，短期内将对权益市场构成不利影响，我们预计政策加码的可能性在上升。山西证券认为，5月PMI有五大特征。第一，制造业需求不足抑制工业产能的释放并使得产成品库存去化偏慢；第二，库存高位、需求回落以及近期部分大宗商品价格持续下行，工业品价格持续回落，影响企业生产和投资链条的恢复。第三，服务业和建筑业对经济的支撑有所放缓。第四，需警惕就业收缩对经济的负反馈。第五，经济环比收缩还未传导至企业经营信心。我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。新闻三：24小时内北上深接连发布重磅文件！支持人工智能发展深圳：推进“千行百业＋AI” 孵化高度智能化的生产机器人 5月31日午间，深圳市发布《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023—2024年）》。《方案》指出，要整合深圳市算力资源，建设城市级算力统筹调度平台，实现“算力一网化、统筹一体化、调度一站式”，全市可统筹的公共智能算力及相关网络带宽保持国内领先水平。鹏城云脑Ⅲ项目2023年年底前启动建设。同时加快实施“智能算力网络关键技术体系研究及验证”项目。积极有序集聚政府、企业、科研机构、高校等的智能算力资源，与周边城市加强《方案》还提出，推进“千行百业＋AI”。实施人工智能软件应用示范扶持计划，鼓励金融、商务、工业、交通等行业企业基于人工智能技术对现有生产、服务和管理方式进行升级。推动人工智能在设备故障检测和故障诊断、基于视觉的表面缺陷检测、智能分拣等制造业领域的应用。加强制造业数据的采集、利用、开发，探索建立企业数据“标注＋训练”闭环机制，储备高质量数据集，孵化高度智能化的生产机器人。加快推进低空智能融合基础设施项目建设，推动低空经济产业创新发展。上海：支持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设 5月30日午间，上海市发展改革委近日印发《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》。《措施》提出，鼓励民间资本投资新型基础设施。延长新型基础设施项目贴息政策执行期限至2027年底，提供最高1.5个百分点的利息补贴。充分发挥人工智能创新发展专项等引导作用，支持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设。智能算力合作，谋划共建粤港澳大湾区智能算力统筹调度平台。北京：要推动国产人工智能芯片实现突破 5月30日午后，北京发布《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》。其中提出，推动国产人工智能芯片实现突破。面向人工智能云端分布式训练需求，开展通用高算力训练芯片研发；面向边缘端应用场景的低功耗需求，研制多模态智能传感芯片、自主智能决策执行芯片、高能效边缘端异构智能芯片；面向创新型芯片架构，探索可重构、存算一体、类脑计算、Chiplet等创新架构路线。积极引导大模型研发企业应用国产人工智能芯片，加快提升人工智能算力供给的国产化率。此外，北京还发布了《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》。其中提出，提升算力资源统筹供给能力。实施算力伙伴计划，与云厂商加强合作，提供多元化优质普惠算力。加快北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心等项目建设，形成规模化先进算力供给能力。实现异构算力环境统一管理、统一运营，提高环京地区算力一体化调度能力。新闻四：注册制提升市场效率，并购重组展现新活力今年以来，并购重组市场保持活跃，涉及非公开发行、股权转让、投资设立子公司，以及增资扩股等多种方式，国企、行业龙头企业渐成并购重组的主流力量。从并购重组参与方观察，国企上市公司在并购重组市场表现日趋活跃。如，乐凯新材发行股份购买资产事项5月26日获深交所审议通过。又如，中环装备发行股份购买资产事项5月16日获得证监会注册批复。 “国有上市公司是并购重组市场的重要参与方。”华泰联合证券认为，为加快国有经济布局优化和结构调整、推动国有资本和国有企业做强做优做大，未来国有上市公司仍将在并购重组市场占据重要地位。再看行业分布，制造业、电子通信、公用事业等行业并购事件数量居前，且大多数实施方为行业龙头企业。中国上市公司协会副会长孙念瑞表示，今年以来，上市公司积极利用并购重组的方式，加大对先进制造、数字经济、绿色低碳等领域的投入，发挥了资本市场并购重组主渠道作用和直接融资功能，优化主营业务质量，不断助推实体经济转型升级。此外，联储证券分析，大市值公司或行业龙头公司可获得更多的并购资源，未来发展空间可能更加宽阔。 5、下周重要事件 1）中国：5月进出口、通胀数据； 2）美国：6月EIA公布月度短期能源展望报告； 3）欧盟：5月PPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-06-04

全球股市已经到从“牛势”转到“牛市”的拐点了吗？

的生产政策。预计中国会在7月份出台更多经济刺激措施，这样就会加大中国对石油的需求，从而提高全球油价。中国大陆和香港本周市场回顾本周五上证指数以3230.07收盘，较上周上涨0.55%。5月份下跌3.57%。沪深300指数以3861.83收盘，较上周上涨0.28%。5月份下跌5.72%。本周四，恒生指数以18949.94收盘，较上周上涨0.08%。5月份下跌8.35%。本周五1美元兑7.0849人民币。 PMI（制造业采购经理人指数）财新周四公布的数据显示，5月中国制造业PMI升至50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。不过报告称，对于未来12个月前景，制造商乐观度降至7个月最低。从分项数据看，制造业供需小幅扩张。5月制造业生产指数升至2022年7月来最高，制造业新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高，仅低于2023年2月。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。国家统计局公布的5月份官方制造业PMI进一步降至48.8，为连续第三个月回落，且连续第二个月位于收缩区间。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间，行业景气度呈现一定程度分化。从制造业发展情况看，市场需求不足问题仍较突出。5月份，新订单指数为48.3%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月运行在50%以下。分析与展望本周初，股市较 1 月 27 日的峰值下跌超过 20%，进入技术性熊市。由于交易员押注中国刺激措施以及美国可能暂停加息，恒生指数在周五收盘时飙升 4% 至 18949.94 点，为 3 月 1 日以来的最高点。科技指数上涨 5.3%，推动该市基准指数创下三个月来最大涨幅，使其进一步远离熊市区域。目前疫情后国内经济继续失去动力，需要更有针对性的刺激措施来重振房地产销售和消费。政策基调可能会在7月份有所改变，这将有利于市场。 Forsyth Barr Asia 的分析师 Willer Chen 表示，除了对于刺激政策的猜测外，周五的反弹主要是技术性反弹。恒生指数的 14 天相对强弱指数在周三和周四均跌破 30，表明抛售过度。市场上一次进入类似的超卖区域是在去年 10 月下旬，在重新开放的乐观情绪的推动下，股市在随后的三个月里飙升了 55%。然而，内地投资者仍持谨慎态度。根据沪港通数据，他们周五抛售了价值 24 亿港元（3.1 亿美元）的本地股票，本周抛售总额达 69 亿港元。他们在 5 月份净买入 224 亿港元。国际市场本周市场回顾本周五，日经225指数以31524.22收盘，较上周上涨1.97%。5月份上涨7.04%。本周五，德国DAX 30指数以16051.23收盘，较上周上涨0.42%。5月份下跌1.62%。本周五，英国FTSE 100指数以7607.28收盘，较上周下跌0.26%。5月份下跌5.39%。分析与展望欧洲股市周五收高，本周美国在违约截止日期前几天通过了一项提高债务上限和限制政府支出两年的法案。泛欧STOXX 600 指数收盘上涨 1.5%，从周三触及的两个月低点进一步攀升。矿业股领涨，上涨 4.2%，而汽车股上涨 2.9%。在 6 月 4 日OPEC+会议召开之前，石油和天然气库存上涨 2.3%。欧元区通胀大幅下降至 2022 年 2 月以来的最低水平，欧洲央行行长克里斯蒂娜拉加德表示 6.1% 的数字仍然太高，需要继续加息，直到明确通货膨胀率将及时降至 2% 的目标为止。欧洲央行官员已明确暗示本月将再次加息，但经济学家表示 7 月和 9 月的前景更加不确定。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2023-06-03

粤开策略：全面盘点亚洲第二轮疫后修复路径，把握消费修复机会

年10月推出总规模约71.6万亿日元的经济刺激计划，包括“全国旅行支援”计划等优惠补助政策刺激消费。　　从消费能力和意愿来看，尽管日本推出了多次现金补助及消费优惠政策，2022年下半年消费者信心依然呈现波动下滑。在第二轮奥密克戎期间（22年7月-9月），家庭收入较疫情前有明显提升，但由于高通胀家庭月收入实际同比在2022年7、8月受到影响为负值，失业率也略有提升。消费能力和意愿制约了居民的消费支出，但受负面影响时长和程度均明显好于第一轮疫情。　　　　从消费支出来看，第二轮疫情期间（22年7月-9月）日本家庭消费性支出低于疫情前同期水平，但就环比增速来看仅9月出现了环比负增长；从零售业销售额来看，日本月度零售销售额在第二轮疫情期间均高于疫情前同期水平，且同比增幅持续扩大，未受到明显影响。虽然日本第二轮奥密克戎感染规模高于第一轮，但消费数据受冲击程度明显低于第一轮。　　　　从零售细分品类来看，第二轮疫情期间，受负面影响较大的为面料服装及配件、汽车，面料服装及配件销售额指数在2022年7、8月均出现下降，累计降幅达5.8％，汽车销售额指数在2022年8月下降6.1％，可选消费较必选消费而言受冲击较大且仅恢复至疫情前80％左右水平，而必选消费中食品饮料、药品等必选消费在第二轮疫情达峰的2022年8月，销售额指数已恢复至高于疫情前同期水平。　　　　线下场景的消费服务受疫情冲击较大，从日本家庭月度消费支出来看，第二轮疫情期间，日本服务型消费中仅医疗服务受影响较小并且超过疫情前水平，而包价旅游与疫情前水平相差最大，仅恢复至19年同期45％左右，同时由于入境管控限制国外入境旅客人数不及疫情前同期的10％也造成了旅游业的恢复疲弱。住宿服务受疫情冲击影响最大，连续两个月走弱，累计下降幅度达到19.6％，外出就餐和文化娱乐也收到一定影响，在第二轮疫情期间累计下降幅度分别为10.8％和8.5％，且均低于疫情前水平。　　　　综合来看，虽然日本第二轮确诊病例高峰超过了第一轮，但消费端受负面影响的时长和程度仍好于第一轮疫情。日本各类消费数据中，消费信心和线下服务型消费受负面影响较大，而零售行业总体维持在高于疫情前同期水平。尽管日本政府发放大力度补助刺激消费，但2022年下半年居民消费信心仍震荡走弱，除医疗服务以外其它服务型消费在第二轮疫情期间受到较大冲击，且较疫情前水平差距明显。　　从日本股市指数来看，日经225指数在第二轮疫情期间先涨后跌，此后各行业指数修复情况总体弱于第一轮疫情达峰后的表现，与感染规模超过第一轮以及居民信心仍波动下行有关。在第二轮疫情达峰（2022年8月29日）后一周和一个月时间区间里，标普日本各行业指数均未实现上涨，后一周表现较好的行业为公用事业、金融、通讯服务，而后一个月表现较好的行业为日常消费、通讯服务、医疗保健。在疫情达峰后三个月时间区间里多数行业实现上涨，表现占优的为金融（+6.32％）>；医疗保健（+2.87％）>；房地产（+2.19％）>；日常消费（+2.03％）>；信息技术（+1.03％）。日本大消费相关行业开启修复行情时间间隔较久，且在第二轮疫情达峰后随时间推移涨幅逐步扩大，必选消费修复行情明显优于可选消费，主要由于日本的情况较其它地区不同，第二轮和第三轮疫情感染规模均高于第一轮对可选消费的恢复形成一定制约。　　　　二、当前国内消费修复进程及展望　　从我国防疫政策来看，自2022年11月起国内疫情防控政策逐步放松，2022年11月10日中央政治局常委会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，在风险人员隔离管理、风险区域划定、核酸检测范围等各方面都有不同程度的精准优化，释放了逐步放松的明确信号，随后12月7日国务院发布“新十条”再次优化防控政策，标志着开启全面放松防疫管控。2023年1 月 8 日起对新冠实施“乙类乙管”，基本取消全部管控措施。2023年5月5日，世界卫生组织宣布新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”，解除了自2020年1月30日开始依照《国际卫生条例》发布的最高级别警报。　　　　近期我国新冠疫情出现抬升迹象，对权益市场信心造成一定影响。根据亚洲其它地区的疫情经验来看，在第一波疫情4-6个月后会出现第二波疫情，我国第一轮疫情感染峰值出现在2022年12月22日，后续可能面临第二波疫情，但第二波疫情对经济和资本市场的负面影响明显减弱，甚至一些经济体在第二波疫情期间消费数据仅出现一个月增速放缓，零售业已超过疫情前同期水平的情况。需要注意的是“五一”假期我国居民大规模出行和旅游增加了新冠感染风险。根据中疾控发布的数据，2023年4月21日开始新冠病毒阳性人数和阳性率均出现上升趋势。　　　　国内的消费具备一定韧性，且修复节奏较快。自第一轮新冠疫情达峰后，经济活动呈现快速回暖迹象。经济数据方面，4月制造业PMI跌至收缩区间，非制造业PMI环比下滑1.8个百分点至56.4％，其中服务业PMI是主要支撑项，已连续4个月维持在55％以上景气高位。今年以来总体社会消费零售总额增速出现明显回升，但尚未恢复至疫情前增长水平，其中餐饮业的修复较好，同比增速已超过疫情前水平。　　　　从消费能力及意愿来看，消费者信心指数和城镇调查失业率在3月均有所修复，但较疫情前水平仍有差距，结构上就业信心出现下滑、青年失业率（16-24岁）处于历史高位，当前的就业压力不容忽视，或将制约后续居民消费端的修复进程。　　　　就节假日的数据来看，今年春节期间人口流动规模就已恢复，并且由于近三年持续的防疫管控，2023年春运迁徙规模甚至超过了疫情前农历同期水平。根据文旅部发布的今年“五一”假期数据，旅游方面已超过疫情前同期水平，国内旅游接待人数和旅游收入同比高增，同比增长70.83％和128.90％，较疫情前同期分别增长了19.09％和0.66％，但消费水平低于疫情前水平，人均旅游消费较2019年同期下降超10％，当前居民消费仍偏谨慎，消费信心仍显不足。　　　　　　从地产相关数据来看，今年以来商品房成交面积有所回升，但当前国房景气指数仍处于历史较低景气水平，2023年4月居民购房需求走弱，30大中城市商品房成交面积低于2019-2021年季节性水平。从一二三线城市来看，今年2月恢复同比正增长，一线城市修复的延续性明显占优。　　　　当前我国经济正在稳步恢复，4月28日中央政治局会议上提到一季度经济增长好于预期，三重压力得到了缓解，但同时指出需求和内生动力不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，在财政和货币政策基调方面仍保持积极，以“形成扩大需求的合力”，这将有望持续支撑大消费板块的修复。　　参考其它地区的疫情经验来看，尽管第二轮疫情仍对居民消费恢复进程产生一定扰动，但影响程度和时长均较第一轮明显减弱，其中必选消费的修复趋势几乎不受影响，可选消费和服务类消费虽受到冲击但修复速度快且弹性大，相应股市板块大概率出现反弹且行情有较长延续性，结合当前我国经济结构性复苏情况来看，建议后市布局在促消费政策支持催化之下的大消费细分板块机会，如医药生物、商贸零售、交通运输、社会服务、食品饮料等。　　三、风险提示　　全球经济衰退超预期、疫情反复超预期、政策落地效果不及预期。

金融界2023-05-18

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