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Optimism和Base的协议治理和收入互换框架详解
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：引入新链会如何改变Optimism经济学的平衡？ OP链如何在去中心化、中立性与自己的利益之间取得平衡？如何在开发工作中保持统一，避免分裂？我们知道总有一天要从单一链过渡到超级链。但这使其变得真实。我们前进的旅程不仅仅是为了回答这些问题，更是为了树立一个先例。最终，我们能够因为在以下三个方面与Base基本一致，所以能够在这种前所未有的合作中开创新的局面：如果你想走远，一起走：将加密货币带给大众的可扩展性解决方案不会由一个人、团队或组织来构建。它将由全球范围内的贡献者慢慢建立。用户至上。从第一天起，Base致力于以优先考虑用户的方式运作，甚至将用户置于链运营商自身利益之上。因此，Coinbase和Base对于“链的法则”（Law of Chains）的承诺。去中心化很重要。很明显，Base不仅仅是为了创造一个由单一方单方面控制的“名义上的L2”。他们在这里是为了将权力交到人民手中。设定新标准 Optimism与Base合作有两个主要组成部分：协议治理：对升级和OP Chain排序规则的共同承诺。经济学和治理：Collective的费用分配条件，以及Base的长期代币授予。让我们深入探讨每个方面。协议治理上个月，Optimism Foundation引入了“链的法则”（Law of Chains）：一个关于Optimism治理如何从监督单一的OP Mainnet，演变为通过核心协议的治理来监督多个由OP Stack（包括Base）生成的OP Chain的提案框架。到目前为止，Base的升级权限是通过Optimism Foundation和Base之间的2/2多签共享的。这个多签将用于应对紧急情况，并根据Optimism Governance的决定执行协议升级。这意味着即使在采用“链的法则”之前，Base和OP Mainnet也将共享升级，因此链的区块空间保持兼容、均匀，并在未来的超级链中互操作。这些升级如何发展取决于Optimism Governance。如果“链的法则”得到批准，下一步就是将Base、OP Mainnet和其他OP Chain的升级执行责任转交给去中心化的安全委员会。与当前的Base 2/2多签一样，安全委员会将根据Optimism Governance的指示执行升级。Optimism Foundation的目标是在2024年初提交一个治理提案，以执行这个过渡。经济学和治理 Optimism与Base的合作是围绕公平、可持续性、共同增长和长期承诺的原则设计的。以下是它的结构：费用分配：Base的交易收入将通过一个链上合约分配并指向到Collective。具体而言，（a）Base总排序器收入的2.5%，或者（b）Base的净链上排序器收入（L2交易收入减去L1数据提交成本）的15%，两者中的大者，将进入Collective。我们的愿景是，这种结构将成为所有超级链成员的蓝图，加强我们共享基础设施的可持续性。我们建议这些条件成为所有未来OP Chain的基准。代币授予：为了巩固我们的长期联盟，Optimism Foundation为Base提供了在未来六年内赚取大约1.18亿枚OP代币的机会。为了保持平衡，对于Base使用这个代币授予在投票或委托权力上有一个上限，不得超过可投票供应的9%。这个授予旨在追溯性地奖励Base迄今为止对扩展以太坊和OP Stack的贡献，确保Base长期与生态系统保持一致，并且至关重要的是，在Optimism Governance系统中给予Base有意义的发言权，他们把未来的链交给了这个系统。结论这种合作不仅证明了OP Stack的技术实力，更实现了当共享价值和愿景相融合时的可能性。超级链的未来不仅仅在于代码或经济学，还在于人、贡献者和组织，他们在它背后集结。我们要感谢Jesse Pollak、Rowan Stone、Brian Armstrong和Base和Coinbase团队的其他成员，一起开辟了这条道路。超级链可以解锁一个庞大的对齐块空间的星座-资助支撑它的公共基础设施，并赋予全球链上运动以权力。Collective的未来光明无限。来源：金色财经
金色财经2023-08-25
鹰派喊话？纳指生物科技ETF(513290)跳空低开！FOMC利率走向如何？今晚重磅发言是关键
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行年会上，FOMC主席将发布重磅讲话，经济学家们普遍认为，FOMC主席将会进一步强调，将利率“长时间保持在限制性区间”的立场，但并不认为他会对短期政策路径发出强烈信号。【高管增持、机构增仓，美股医药获资金悄悄加仓？】消息面上，COMPASS Pathways日前宣布获得2.85亿美元私募融资，知名机构领先医疗保健投资（Leading Healthcare Investors）也在其中。COMPASS Pathways当日大涨超18%。近来美股创新药持续获得青睐，公司高管、知名机构纷纷增仓、看多美股医药龙头。临床医学研究公司Humacyte近日公布了公司2023年第二季度财报，知名技术研究公司Piper Sandler将Humacyte的评级从减持上调至中性。医药研发龙头萨雷普塔此前披露，公司董事Chambers、Michael和Andrew于08月10日合计增持3.49万股公司股份。根据最新的13F报告显示，美国知名投资公司老虎环球二季度建仓做多礼来制药和诺和诺德，全球顶尖资管机构道富公司二季度增仓不少美股医药上市龙头，其中包括安进（Amgen）、礼来制药等。美国银行全球此前表示，全球基金经理在6月将其对医疗保健和银行股的配置比重提高约5个百分点。贝莱德和富国银行等大型资产管理公司在其最近发布对今年剩余时间的展望时，也强调其看重医疗保健板块。【美股创新药板块估值回落，未来空间可期】从估值上看，截至8月24日，纳指生物科技板块最新PE已回调至16.24倍。而从指数走势来看，美股创新药板块未来空间也依旧可观，2023年以来至今，创新药板块代表纳指生物科技指数小幅调整；从年线上看，自1993年指数发布以来，代表美股创新药板块的纳斯达克生物科技指数稳步上扬，2003年以来的20年内，指数累计涨幅748%，远超标普500（336%）以及标普500医疗保健指数（414%）；而2021、2022年创新药板块已经连续2年回调；随着加息预期放缓，前期美股成长风格中滞涨的纳指生物科技指数或有望迎来一轮波澜壮阔的价值回归。【纳指生物科技指数1993年发布以来年线走势】【新药研发活跃，投融资情绪不断回暖】中信证券在近日研报中指出，全球临床阶段的新药研发依然活跃，早期研发的需求虽然暂时疲软，但随着海外投融资的回暖，也有望回归快速增长常态。生命科学上游服务商的收入，则受到了下游企业去库存周期的影响，但企业普遍认为23Q4将出现新增需求的拐点。综上，认为一体化服务于全球中后期临床研发阶段/商业化阶段外包需求，以及高校/科研院所/大药企客户收入占比高的企业业绩相对稳定；且海外收入占比较高的企业将有望率先受益于投融资回暖带来的需求增加。（来源：中信证券《医疗健康行业海外CXO/生命科学上游公司中报盘点：投融资回暖趋势已现，需求拐点在望》）民生证券也认为，CXO海外龙头方面，在手订单稳健增长，下游需求和新增订单处于健康状态；生物医药投融资上，看好下半年全球投融资逐渐改善、企稳向上，药企和biotech的创新研发需求有望保持恢复。（来源：民生证券《聚焦中报，关注CXO、院外OTC及眼科产业链等方向》）而投融资情绪是美股医药股行情的主要驱动因素，美股医药未来行情值得关注。经过前期泡沫挤压，目前全球创新药板块尚处于历史低位，市场近期对创新药的关注度也呈现上升趋势。公开资料显示，纳指生物科技ETF（513290）跟踪复制纳斯达克生物科技指数（NBI），是布局全球前沿创新药的高效工具，截至2022年底，纳指生物科技ETF（513290）标的指数近20年累计收益748%，较标普500指数有明显超额收益。习惯场外申赎或没有证券账户的投资者，可关注纳指生物科技ETF联接基金（A：017894；C：017895），同样跟踪纳斯达克生物科技指数，可在互联网代销平台7*24申赎，最低10元即可买入，便捷高效。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上产品属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
有连云2023-08-25
中美供应链“巨响”！苹果、谷歌、微软与亚马逊：停止中国招聘热潮加速产能“脱钩”外移
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生产总值(GDP)增长5.5%，但外国经济学家正在下调对该国的前景。摩根大通目前预测今年中国GDP增长4.8%，而巴克莱预测为4.5%。哈佛商学院管理实践教授Willy Shih表示：“中国面临着一系列复杂的经济问题，而这些问题相互关联，使得解决这些问题特别具有挑战性。例如，房地产开发是其他经济发展项目的重要资金来源，其问题将蔓延到地方政府为其他项目提供资金。” 与此同时，需求放缓继续给大部分科技行业带来压力。全球最大的代工芯片制造商、整个行业的晴雨表台积电(TSMC)将全年营收指引从温和增长下调至“10%下降”，理由是中国经济复苏缓慢以及宏观经济不确定性长期存在。由于智能手机、个人电脑和传统服务器的整体需求低迷，富士康将2023年营收预期下调至同比下降。
圈内人2023-08-25
中国的经济危机有多恐怖？诺奖得主：中国似正处于类似2008年危机的边缘
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8财经报社(北美)讯 2008年诺贝尔经济学奖得主、纽约市立大学研究生中心教授保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）近日撰文称，疫情后的经济挑战引发了激烈的学术与政策讨论。尽管如此，几乎普遍认可的一点是，与2008年全球金融危机相比，后疫情时期的危机与之截然不同。不过，可以明确的是，中国似乎正处于潜在危机边缘，而这种危机与2008年在其他地区所发生的情况相似。克鲁格曼称，他对中国的了解并不足以判断中国是否能够应对所谓的“明斯基时刻”，即人们突然意识到不可持续债务的不可持续性。实际上，他对于是否有人，包括中国官员在内，了解这一问题的答案感到怀疑。然而，我们或许能够回答一个更具体的问题：如果中国真的陷入类似2008年那样的危机，是否会对其他地区，尤其是美国产生严重影响？显然，答案是否定的。尽管中国经济规模巨大，但中国问题对美国在金融和贸易方面的影响微乎其微。相关阅读：华尔街日报：六张图表看中国的信心危机让我们在继续之前，探讨一下为何2023年的中国与2008年的北大西洋经济体（包括美国和欧洲）相似。2008年的危机是由两岸大西洋地区庞大的房地产泡沫破裂所引发的。金融混乱加剧了泡沫破裂的影响，尤其是“影子银行”的倒闭——这些机构以银行模式运作，制造了类似于银行挤兑的风险，然而监管较少，也缺乏传统银行的安全保障。现在，类似的情况出现在中国，其房地产行业泡沫甚至比2008年西方国家面临的情况还要严重。中国还存在一个规模巨大、问题严重的影子银行体系，并且还存在一些独特问题，尤其是地方政府背负的巨额债务。幸运的是，中国并非像阿根廷或希腊那样，欠下大笔外债。中国的债务本质上是国内债务。从原则上讲，政府应该有可能通过为债务人提供援助并减少债权人的债务，来应对危机。然而，中国政府是否具备应对金融重组所需的能力？高层官员是否有足够的决心和清晰头脑来采取必要的行动？克鲁格曼特别担心最后一点。中国需要通过提高消费需求来取代不可持续的房地产投资。然而，一些报道表明，高级官员仍然对“浪费性”消费支出持怀疑态度，并且对赋予个人更多消费决策权的想法犹豫不决。中国政府正试图通过刺激银行增加贷款来应对潜在的危机，但这实际上只是延续了导致中国走到今天的老路，这一点令人不安。因此，中国可能面临危机。如果真的如此，对美国会产生什么影响呢？相关阅读：再见了，近半个世纪的“中国奇迹”！？什么能取代中国成为全球经济引擎? 据克鲁格曼所知，美国对中国潜在危机的影响将微不足道。美国在中国的投资规模有多大？直接投资在中国大陆和香港的控制性投资约为2150亿美元，证券投资（主要是股票和债券）超过3000亿美元。总之，总计约为5150亿美元。虽然这个数字听起来不小，但对于美国这样一个庞大的经济体来说却相对较小。以一个对比来看，如今人们对于美国商业地产，尤其是办公楼，存在很多担忧，因为远程办公的兴起可能会永久性地削弱对办公楼的需求。然而，美国的办公楼总价值约为2.6万亿美元，大约是美国在中国的投资的五倍。为什么一个庞大的经济体吸引的美国投资如此之少？基本上，克鲁格曼认为这是因为中国的政策变化多端，许多潜在投资者担心这个国家可能成为一个“陷阱”，可以进入，但可能难以退出。那么，中国作为一个市场呢？尽管中国在全球贸易中扮演着重要角色，但从美国购买的金额有限——到2022年为约1500亿美元，不到美国GDP的1%。因此，中国的经济下滑不太可能对美国产品需求产生重大直接影响。对于更多向中国出口的国家，如德国和日本，影响可能更大，但总体上影响仍将相对有限。综上所述，克鲁格曼指出，中国的经济危机可能对美国产生微弱的积极影响，因为它可能降低对原材料，特别是石油的需求，从而可能减缓通货膨胀。然而，这并不意味着美国应该期待中国经济衰退，或对其他国家的困境感到高兴。即使从纯自身利益出发，我们仍然应该关注中国政府可能采取的行动，以分散国内问题对国民注意力的影响。总之，在经济方面，我们似乎更多地看到了中国国内的潜在危机，而不是类似于2008年的全球事件。
市场焦点 2评论2023-08-25
决策分析：美国股市“高开低走” 美元、美债收益率继续攀升市场静待鲍威尔周五讲话
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teractive Brokers高级经济学家Jose Torres表示：“市场参与者正在谨慎地等待明天的杰克逊霍尔演讲，同时祈祷这次活动不会像去年的杰克逊霍尔会议一样引发市场波动。在去年的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔加强了对抗通胀的强调，并表示需要低于趋势的经济增长来抑制价格上涨。” Miramar Capital创始人Max Wasserman表示：“不管美联储说什么，我们都知道他们在提高利率方面已经接近尾声。但当市场的估值达到这个水平时，稍微的噪音就可以打压价格。” Plante Moran Financial Advisors首席投资官Jim Baird表示：“从美联储的双重使命来看，通胀率居高不下和充分就业继续为收紧货币政策提供了正当理由。紧缩政策有多紧缩？现在所有的目光都投向杰克逊霍尔，以获得更大的明确性。” Nikko Asset Management全球策略主管John Vail表示：“我曾认为鲍威尔会非常鹰派，但在昨天的弱势采购经理人指数（PMI）数据后，他可能不太鹰派，但仍可能表达对通胀下降不够快的担忧，并且市场不应该预期至少在2024年上半年会出现降息。” 下一个交易日焦点、风向标： 01:00德国8月IFO商业景气指数 07:00美国8月密歇根大学消费者信心指数终值 10:00美国当周石油钻井总数(口)(至0825) 2023年杰克逊霍尔全球央行年会举行，主题为“世界经济的结构变化” 09:30芝加哥联储主席古尔斯比接受CNBC的采访 12:00欧洲央行行长拉加德在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话 07:05美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话 08:00费城联储主席哈克接受彭博电视台的采访主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收低，收报1.0810，跌幅0.48%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0854，进一步阻力位于1.0901，关键阻力位于1.0926；汇价下行的初步支撑位于1.0782，进一步支撑位于1.0757，更关键支撑位于1.0710。英镑：英镑/美元收低，收报1.2598，跌幅0.97%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2688，进一步阻力位于1.2777，关键阻力位于1.2826；汇价下行的初步支撑位于1.2550，进一步支撑位于1.2502，更关键支撑位于1.2413。日元：美元/日元收高，收报145.981，跌幅0.68%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于146.315，进一步阻力位146.818，关键阻力位于147.675；汇价下行的初步支撑位于144.955，进一步支撑位于144.098，更关键支撑位于143.595。
一禾2023-08-25
数据低迷未影响美元加元强势走强，经济学家看好加元上行前景
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t Intelligence)首席商业经济学家Chris Williamson表示：“8月份商业活动近乎停滞，这引发了人们对美国第三季度经济增长力度的怀疑。调查显示，第二季度由服务业带动的加速增长已经消退，同时伴随着工厂产出的进一步下降。” 美元的主要触发因素将是杰克逊霍尔研讨会，美联储主席鲍威尔将在会上就利率、通胀和经济前景发表指导意见。标准普尔500指数开盘走高，投资者希望鲍威尔不会考虑进一步加息，因为劳动力市场正在失去弹性。美元指数恢复上行之旅，达到104.00附近。由于油价下跌，加元面临压力。疲弱的PMI初值抑制了石油需求前景。加拿大是美国的主要石油出口国，油价下跌对加元造成了影响。 Danske Bank的经济学家仍认为，美元兑加元汇率的风险平衡倾向于更高水平。“在风险平衡方面，我们仍然认为，由于美国经济表现优异，以及全球避险情绪对美元的支撑，加元偏向上行。美元兑加元货币对的下跌可能需要比我们预期的更强劲的全球经济增长背景。”
Sue2023-08-25
股市崩盘的可能性又多大？
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崩盘的实际可能性，是因为几年前发表在《经济学季刊》上的一项题为“机构投资者和股市波动”的研究。这项研究是由哈佛大学金融学教授Xavier Gabaix和波士顿大学聚合物研究中心的三位科学家进行的:H. Eugene Stanley， Parameswaran Gopikrishnan和Vasiliki Plerou。在分析了美国和其他国家几十年的股市历史后，作者设计了一个预测股市崩盘平均频率的公式。我在研究人员的公式中输入了未来六个月出现的单日跌幅22.6%的数据。这一跌幅相当于1987年道琼斯工业平均指数在黑色星期一的跌幅。根据公式，这种下降的概率为0.33%。为什么投资者越来越担心崩盘投资者对崩盘可能性的看法长期上升的一个重要原因是，股市在最近两年半的时间里经历了两次熊市:2020年2月至3月和2022年1月至10月。在如此短的时间内连续出现两个熊市是罕见的，这已经影响了许多投资者的长期前景。想想Ned Davis Research维护的日历上1900年以来的38次熊市吧。如此快速连续出现两次熊市的案例只有三次。其中两次发生在大萧条时期，第三次发生在20世纪60年代初。60多年前，连续两次熊市给投资者带来了最近遭受的那种组合拳。为了深入了解这种连击的心理意义，查阅了北卡罗来纳大学(University of North Carolina)的卡梅利亚·库恩(Camelia Kuhnen) 2015年的一项研究。Kuhnen是神经经济学的专家，这是一个跨学科领域，汇集了计算生物学、神经科学、心理学和数学经济学等不同领域。在她的研究《从金融信息中不对称学习》(Asymmetric Learning from Financial Information)中，她报告称，投资者在亏损后更新信念的方式与在盈利后更新信念的方式存在显著差异:亏损产生的悲观情绪比盈利带来的乐观情绪不成比例地多。这种倾向深深植根于我们大脑的工作方式，导致了她所说的“悲观偏见”。这种偏见不仅在大损失时期普遍存在，就像我们今天所处的那样，而且它会慢慢消散——即使市场随后的表现相当强劲。这反过来表明，席勒的崩溃信心指数可能是一个有用的反向指标。我用2001年中期以来的月度数据测试了这种可能性，调查从那时开始每月进行一次。果然，当投资者更担心崩盘时，股市在随后的1年、3年和5年期间平均表现更好。与其他仅具有短期意义的情绪指标不同，席勒的崩盘信心指数在数年内具有最大的解释力。因此，尽管该指数无法告诉我们未来几个月市场的走向，但它确实显示出未来几年市场走强的可能性越来越大。
金融界2023-08-25
美国抵押贷款利率跃升至22年来最高水平
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家，也无法将房产挂牌出售。房地美首席经济学家SamKhater称决心达成交易的买家可供选择的住房供应“低得可怜”，导致房价正在攀升。根据美国房产经纪协会（NAR）的数据，库存短缺导致上个月二手房购买速度降至今年年初以来最慢。周三政府数据显示，由于转售市场上的房源很少，购买新房的合同上升到一年多以来的最高水平。
金融界2023-08-25
“新美联储通讯社”：鲍威尔可能不会透露未来方向
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心通胀率几乎是美联储的两倍。哈佛大学经济学家Kenneth Rogoff曾参加过前几年的研讨会，他说：“总的来说，他们可能处于他们可能希望的结果，即经济强劲，通胀正在下降。” 杰克逊霍尔央行年会的大部分会议都集中在非常技术性的学术论文的展示上，这基本是“书呆子”的天堂，面向的对象并不是普通大众。但许多投资者将此次会议视为央行界的“春晚”，因其将该行业的国际大腕聚集在一起，共同应对当前的重大政策问题。过去，这一场合通常是各国央行宣布“大动作”的舞台。2008年，官员们集结在一起努力应对不断加深的金融危机，2014年，时任欧洲央行行长德拉吉为刺激欧洲经济的债券购买行动奠定了基础。去年，美联储主席鲍威尔发表了一个异常简短的开幕词，但这就像一道闪电一样击中了市场，因为他承诺即使以经济衰退为代价也要抑制通胀。今年，在会议召开之际，全球央行行长正在权衡是否需要提高利率，或者需要提高多少利率来遏制通胀。鲍威尔或不太会透露未来路径美联储主席定于美国东部时间周五上午10：05（北京时间周五晚10：05）就经济前景发表讲话。投资者可能会从他的每句话中寻找有关美国利率走向的线索。上月，官员们选择加息25个基点，至5.25%至5.5%之间。今年6月，他们中的大多数人预计今年将加息至5.5%至5.75%之间。一些官员说，最近好于预期的通胀数据可能使再次加息变得没有必要。其他人则担心，如果美联储保持利率不变，强劲的经济增长可能会导致通胀下降的速度慢于预期。与往年一样，鲍威尔不太可能在会上透露美联储的后续想法。相反，他更有可能回顾美联储已经做了什么，并就政策可能走向提供一个更广泛的框架。这样的言论可能会强调，美联储抗击通胀的工作还没有完成。曾与鲍威尔共事的美联储前副主席Richard Clarida表示： “我要强调的主题是，努力让人们摆脱一种二元观点，即一旦通胀开始下降，任务就完成了。他们希望避免的是‘宣布结束加息’，然后在明年春天发现，在劳动力市场非常紧张的情况下，核心通胀并没有真正下降。” 对于鲍威尔来说，公开讨论美联储官员如何应对众所周知的通胀斗争的最后一英里可能还为时过早，在这一阶段，通胀率越来越接近2%的目标，但还没有完全达到目标。但这个问题可能会成为会议间隙激烈辩论的一个话题。 “现在宣布胜利还为时过早”。杜克大学经济学家、美联储前高级顾问Ellen Meade说，现在就排除未来再次加息的可能性还为时过早。“鲍威尔在某个时候需要谈论最后一英里，但现在他正在引导紧缩政策的结束，以及讨论要坚持多久。最后一英里在这之后”。全球经济进入新常态？值得注意的是，今年杰克逊霍尔央行年会的主题是“全球经济的结构性变化”，各大经济学大腕将深入探讨新冠疫情及其应对政策是否以及如何永久性地改变了经济，包括贸易网络和全球资金流动。论文将研究货币政策快速转变和公共债务大幅增加的潜在后果。一个首要问题是，经济是否正在走出2008年金融危机和2020年新冠疫情之间的低通胀和低利率时期，一些经济学家随后将其称为“新常态”。政策制定者在过去十年中得出结论，中性利率，即经济稳定增长、低通胀时应占主导地位的利率水平，已经下降。 Clarida表示，他预计中性利率将回到疫情前可能存在的较低水平，即使美国国债收益率仍小幅走高，因为投资者对较长期美债的需求溢价有所上升。五年前，鲍威尔在杰克逊霍尔的首次演讲中警告称，不要根据“中性利率”等不可观察的估计值来微调利率，他将其比作靠星星导航。另一些人认为，鲍威尔可能会通过暗示“越来越多的证据表明中性利率可能高于此前的假设”来承认这种不确定性。纽约联储前高管、PGIM Fixed Income首席全球经济学家Daleep Singh表示：“我认为鲍威尔应该说，这是一个好消息，我们可能正在摆脱最近的低增长、低通胀、低工资、低生产率的平衡。”
金融界2023-08-25
安联首席经济学家：欧元区再次陷入厄运循坏的风险加大
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安联（Allianz）首席经济学家卢多维奇·苏布兰（Ludovic Subran）撰文指出，欧元区各国政府可能正在逼近新的危险区。有迹象表明，它们对企业部门的敞口已超过国内生产总值（GDP）的20%。这一方面来自欧洲央行的资产购买计划，另一方面来自政府为保护企业免受连续危机影响而提供的慷慨支持。政府信用担保和流动性支持无疑达到了目的，帮助脆弱的企业维持生计。但这也掩盖了相当大的经济创伤。一些行业和企业尚未完全恢复，有些行业和企业可能永远无法恢复，特别是那些受新冠疫情相关遏制措施和随之而来的消费者行为变化打击最严重的行业和企业。与此同时，延迟的破产程序和（迄今为止）轻微的衰退帮助企业违约率保持在较低水平。但被抑制的破产潮背后隐藏着巨大亏损，鉴于企业杠杆率不断上升且基本面仍然疲弱，随着强有力的政策支持的影响消退，这些损失可能很快就会显现出来。事实上，许多小企业仍然在苦苦支撑，等待清盘或重组。除非及早解决问题，否则企业盈利能力恶化可能很快转化为亏损，并最终成为主权国家的实际损失。在最坏的情况下，实体经济活动、银行和主权国家之间的复杂关系意味着，初期的企业衰落将迅速蔓延，导致一场根本性的重新定价，并形成一个新的厄运循环。一些关键和关系密切的行业的违约可能迅速引发连锁反应，而亏损的突然实现将震动资本市场，引发一场系统性危机。如果与之前的危机一样，这种极端情况可能会导致未来两年的累计违约率达到10%。基于目前低于1%的年度违约率，这将意味着企业破产数量急剧增加。企业部门的损失将抹去银行大约3年的利润，作为回应，银行将削减风险最高的贷款（通常面向最需要资本的中小企业），以保存资本。对于欧元区各国政府来说，直接损失和税收收入损失平均可能高达GDP的5%，这将严重削弱所剩无几的政策空间。在这种情况下，欧元区将陷入长期衰退。这一次更麻烦的是，债务增加，而再次抵御危机的政策空间却很小。在此背景下，欧元区的金融部门政策在企业部门风险时需要更具前瞻性，尤其是在那些可能被长期低破产率和低资产回收率放大经济痛苦、破坏金融体系并侵蚀宝贵政策空间的国家。为了减少债务积压，欧元区还需要更有效、更稳健的债务解决框架，包括简化中小企业破产程序、混合重组机制和庭外债务解决方案。最终，最好的防御措施是完善欧盟银行业联盟，建立一个真正覆盖欧盟的银行服务市场、共同监管和面向储户的安全网。否则压力时期总会增加分裂风险，甚至出现一个或多个国家将退出欧盟。在缩小重要差距方面，比如欧洲存款保险计划（EDIS）的设计和实施，进展停滞不前。这需要新的努力来达成共识，并鼓励更多的跨境银行业务。尽管欧盟委员会采纳了一项建议，以调整并进一步加强欧盟现有的银行危机管理和存款保险框架，但它忽视了有效的国家机构保护体系的作用，以及EDIS对完善银行业联盟的重要性。与此同时，政策制定者应考虑新的方式，与私营部门加强合作，重新调整公共部门对陷入困境但有生存能力的企业的风险敞口。这将需要一种新的政策思维，从寻求收回本金或展期贷款的债权人思维转变为寻求回收价值最大化的股权投资者思维，例如通过税收抵免和注入新股本来激励债务重组。苏布兰总结道，如果不采取任何行动，欧元区可能会陷入一场似曾相识的危机，而且很难从中恢复。
金融界2023-08-24

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