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“投资界春晚”即将上演：全球风云变幻之际，巴菲特如何布局未来？

德·韦施勒目前管理着伯克希尔3000亿美元股票投资组合的约10%。在巴菲特离开后，他们是否会接管全部的投资组合？阿贝尔又将在投资组合中扮演什么角色？这些都还有待观察。投资者或许还会好奇，巴菲特卸任后伯克希尔是否会派发股息。巴菲特长期以来一直反对派发股息，他认为公司的盈利和现金在他手中更划算，巴菲特的忠实拥趸们对此表示认可。但一旦巴菲特卸任，这项政策可能会有所改变。看点二：巴菲特将如何处理天量现金储备？近年来，伯克希尔一直在持续将手中的持股换成现金。如今，截至2025年3月，伯克希尔现金储备达3340亿美元，这一数字不仅创下历史纪录，也相当于全球排名前二十经济体的外汇储备量，现金占总资产的比例达到1998年以来的最高水平。而事实上，在今年美股因特朗普政府的极端政策不确定性而大幅波动之际，伯克希尔的股价却稳如泰山——今年第一季度，标普500指数下跌4.6%，而伯克希尔的股价却飙升了17.3%——这正体现出其提前果断减持苹果、美国银行和花旗等主要持仓股的先见之明。现在，市场非常期待巴菲特在股东大会上，解释其能够提前洞见风险、减持避险的逻辑，以及其是否会启动超大型并购或股票回购。 KBW分析师迈耶·希尔兹（Meyer Shields）认为，那些期待伯克希尔大举买入股票的投资者可能会失望。除了2022年的短暂时期外，巴菲特在过去五年里对新投资一直持谨慎态度，而伯克希尔在过去五年中有四年都是股票净抛售者。更何况，在今年美股经历大幅波动之际，巴菲特短期内可能也不太会下场。那些希望巴菲特在未来几年完成大手笔收购的投资者可能也会感到失望。自2016年伯克希尔以约340亿美元高价收购飞机零部件制造商 Precision Castparts以来，该公司还没有进行过任何重大交易——而这笔收购的表现也令人大失所望。该公司在新冠疫情期间受到重创，其收入到现在也还没有恢复到十年前的水平。如今，Precision 的估值可能与伯克希尔的当初支付的价格相同，而标普 500 指数同期已经上涨了两倍。不过，巴菲特也有可能改变主意，寻求收购西方石油公司目前尚未持有的剩余72%的股份。此外，外界猜测，巴菲特的巨额现金还有另一个用途：如果巴菲特退出后伯克希尔股价暴跌，这将使阿贝尔有能力回购大量股票。希尔兹表示：“巴菲特积累如此多的现金，可能是为了应对管理层的过渡。” 看点三：如何看待特朗普政府的激进政策？在美国总统特朗普今年上台以来的百余日内，其精简政府、提高关税以及威胁要吞并格陵兰岛和加拿大等激进政策和言论已经引发了全球市场的大幅波动。而在股东大会上，巴菲特想必将不可避免地被问及其对此的态度。尽管巴菲特此前曾表态“永远不要押注美国失败”，但其也曾对特朗普的政策立场表达过旗帜鲜明的反对。在今年3月，巴菲特曾罕见地采访中批评特朗普的关税政策，称其为“战争行为”和“对消费者的隐形税”，并指出关税最终由消费者承担。事实上，在特朗普首个任期内，巴菲特也曾直言高关税是“非常糟糕的主意”，认为自由贸易更有利于全球经济与生活质量。此外，伯克希尔近年减持苹果等全球化企业、加仓本土基建及能源资产，或许也反映初其已经提前预见了地缘冲突的风险。特朗普此前曾威胁要“裁掉”美联储主席鲍威尔，而在今年伯克希尔的年度致股东信中，巴菲特特别强调了“维持稳定货币需政府智慧与谨慎”。这种种言辞都暗示，其对于特朗普言行或持不认可的态度。在股东大会上，巴菲特将对特朗普的政策给出怎样的评价，尤其值得重点关注。看点四：“奥马哈先知”如何看待全球市场？尽管巴菲特始终强调“永远不要赌美国失败”，但面对美股估值泡沫（“巴菲特指标”显示总市值/GDP比值已超200%历史峰值）和特朗普政府激进的关税政策，巴菲特是否会将目光更多投向海外，也值得投资者关注。日本无疑是巴菲特近年最成功的海外战场。通过发行利率仅0.25%-0.5%的日元债券投资日本五大商社（三菱、三井等），其对五大商社的持仓市值已从138亿美元增至235亿美元。在今年初的股东信中，巴菲特称这些企业“资本配置理性、管理层谦逊”，计划长期持有并适度增持，或暗示日本仍是其亚洲战略的核心。除了日本外，欧洲市场近期表现出的低估值（泛欧斯托克600市盈率较美股低23%）和部分企业稳健现金流（如德国工业巨头）的特点，也愈发匹配巴菲特的投资审美，有可能成为其下一个关注焦点。此外，多年来巴菲特一直表达对中国经济长期潜力的认可，并一度在比亚迪这只股票上赚得近十倍利润。不过，在当前中美贸易不确定性面前，巴菲特会如何看待中国市场的投资机会，值得国内投资者重点关注。总结 2025年伯克希尔股东大会不仅是投资界的“朝圣”盛会，更可能是巴菲特时代的尾声。从现金储备的“安全牌”到全球资产的重新配置，从美国内部的矛盾到全球经济的前景，巴菲特的每一句箴言都将为市场提供关键风向标。而阿贝尔的表现，或将决定伯克希尔能否在后巴菲特时代延续传奇。但无论问题是什么——或者答案是否合乎他们的心意——伯克希尔的投资者们都可能需要珍惜在奥马哈的这一刻。这或许是他们最后一次机会，去惊叹这位“奥马哈先知”的真知灼见，并感恩他60年来的正确投资。

金融界05-01 10:56

业绩前瞻 | 伯克希尔Q1韧性检验：巨额现金储备筑牢护城河，看巴菲特如何直面关税风暴？

计伯克希尔-B Q1每股收益为4.81美元，较去年同期下降7.32%。营业收入为922.1亿美元，同比增长2.6%。 2025年巴菲特股东大会将于5月3日在奥马哈举行，此次股东大会吸引了全球的目光，而此次伯克希尔哈撒韦的业绩发布也备受投资者期待。截止4月29日，伯克希尔-B今年累涨近18%，而同时期$标普500指数 (.SPX.US)$跌超5%，$英伟达 (NVDA.US)$跌近19%，$苹果 (AAPL.US)$跌超15%，巴菲特旗下伯克希尔是今年美股万亿市值公司中唯一正收益的公司。机构观点表示，该公司股价今年逆市走强，主要得益于其在保险、能源和非控股业务等多个领域的业绩表现，以及巴菲特分散投资的投资策略。值得一提的是，$伯克希尔-A (BRK.A.US)$股价在今年一度突破80万美元，创下历史新高。市场关注焦点： 1、现金配置方向；巴菲特在2025年股东大会前夕强调“等待合理价格”，市场预计其可能继续增持美债或寻求大型收购（需标的规模足够影响资产负债表）。 2、关税与宏观经济影响；特朗普关税政策对供应链成本的压力仍存，但伯克希尔通过多元化业务布局（如能源、铁路）对冲风险；巨额现金储备筑牢护城河，分散投资策略抵御市场风险受特朗普关税政策反复以及经济衰退预期影响，美股三大指数及科技股今年迎来了大幅回调，而巴菲特似乎早已预测到这次股市危机，早在2024年就减持了1340亿美元的股票，更是大幅减仓苹果。 2024年底，伯克希尔哈撒韦公司持有3340亿美元的现金储备创历史新高，充足的现金储备不仅降低了投资组合的市场波动风险，同时也为未来的投资机会做好准备。巴菲特将拥有丰富的选择机会，他不仅可以增持已经跌下来估值更合理的科技股，还能拥有充足的资金直接收购公司。截至2024年底，伯克希尔的前五大持仓占股票投资组合的64%，分别为$苹果 (AAPL.US)$、$美国运通 (AXP.US)$、$可口可乐 (KO.US)$、$美国银行 (BAC.US)$以及$雪佛龙 (CVX.US)$，分别占持仓的28.12%，16.84%，11.19%，9.32%以及6.43%。同时新建仓$星座品牌 (STZ.US)$，增持$达美乐比萨 (DPZ.US)$、$Sirius XM (SIRI.US)$、$Pool Corp (POOL.US)$、$西方石油 (OXY.US)$以及$威瑞信 (VRSN.US)$。从行业上看其能源、消费等防御性板块持仓占比提升，形成了金融、科技、消费和能源并存的分散式投资策略，增强了投资组合的抗风险能力。尤其在2025年美股科技股重挫背景下，使得伯克希尔的投资组合规避了一定的风险。此外，伯克希尔也进一步丰富其投资配置，使得投资组合更加多元化。巴菲特于2025致股东信中透露，截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的投资为235亿美元，未来对其所有权可能会有所增加，预计格雷格及其最终继任者将持仓几十年。保险业务收益增长韧性显现，山火或致Q1承压伯克希尔保险业务为公司提供了稳定可靠的收入来源，其保险业务包括GEICO、伯克希尔哈撒韦再保险集团(Berkshire Hathaway Reinsurance Group)和伯克希尔哈撒韦主要集团(Berkshire Hathaway Primary Group)。公司保险承保业务在2024年产生了90亿美元税后收益，收益主要受益于GEICO经营业绩的大幅改善。受短期投资利息收入增加的推动，保险投资收益的税后收益在2024年增加了41亿美元，预计2025年Q1仍将贡献稳健收益。 2025年1月南加州爆发多起山火，导致数千座建筑物被毁或受损。初步估计保险集团可能因这些山火而遭受约13亿美元的税前损失。拥有保险业务也使伯克希尔·哈撒韦公司因其浮动资金而拥有独特的优势，截至2024年12月31日，浮存金约为1710亿美元，浮存金成本以税前承保收益与浮存金余额的比率衡量。合并保险业务在2024年和2023年均实现了税前承保收益，且每年的平均浮存金成本均为负值。过去二十年，伯克希尔的保险业务通过承保创造了320亿美元的税后利润，相当于每1美元的销售额税后利润约为3.3美分。浮存金也从460亿美元增长到了1710亿美元。随着时间的推移，浮存金很可能还会略有增长。实体业务营收表现或分化 2024 年伯克希尔公司公用事业和能源业务的税后利润较2023年增加了14亿美元。其中，铁路运营收入较2023年下降0.5%，主要原因是燃油附加费收入下降及业务结构变化，2024年铁路利润的增长得益于运量增长和生产力提高带来的运营成本降低。伯灵顿北方圣达菲铁路公司（简称“BNSF”）运营着北美最大的铁路系统之一，BNSF 2024 年的税后盈利同比下降1.1%，2024年的盈利受益于单位货运量增加、员工生产率提高以及其他运营成本降低，但受到 2024 年第四季度与劳动协议相关的费用以及与正在进行的法律案件相关的诉讼费用的负面影响。劳工成本及法律费用可能压制Q1利润率。伯克希尔服务和零售业务涵盖多个细分行业和板块，2024年公司制造、服务和零售业务的盈利较2023年下降2.2%，盈利下降反映了服务和零售业务盈利的下降。受特朗普关税影响，消费需求或将进一步下降，零售业务或延续疲软。 2024年航空服务收入增长 9.1%，航空服务收入的增长主要得益于共享飞机所有权计划中飞机数量的增加，以及NetJets旗下各计划飞行小时数的增加。零售业务方面大多数地区、市场和产品线的销售额均出现下降，零售业务分部2024年收入较2023年下降1.2%至192亿美元，原因是供应链库存过剩，导致销量下降和价格压力加大。Q1受特朗普关税政策的影响，叠加竞争加剧和消费者需求低迷，预计Q1零售业绩表现或将进一步承压。历次业绩日股价如何表现？回测过去11个季度业绩日，$伯克希尔-B (BRK.B.US)$在业绩发布当天涨跌概率均衡，股价平均变动为±2.51%，最大跌幅为-3.42%，最大涨幅为+4.11%。从期权波动率偏度来看，市场情绪对$伯克希尔-B (BRK.B.US)$后市走势看跌。

金融界05-01 10:56

罕见反驳特朗普！美国贸易代表证实：尚未与中国进行任何正式谈判

由于去年贸易逆差达到创纪录的1.2万亿美元，格里尔表示，美国将维持一定程度的较高关税，“直到问题得到解决”。

tqttier05-01 10:55

黄金空头发力破位！向下跟进即可！最新走势分析

二金价下跌0.8%，收报3317.06美元/盎司，特朗普政府突然软化汽车关税立场，导致避险资产黄金的价格承压，而美元则趁机反弹。本交易日将迎来美国一季度GDP数据和3月份PCE数据，这场由政策转向引发的资产价格大洗牌，正将市场焦点重新拉回美联储政策走向与经济基本面。　　　　黄金方面，昨日虽说震荡，还算走的比较舒服，早盘连阴下跌，午后小时线阴阳线互换，从小时线细节来说，行情弱了，因为不管是多空，都是从横盘位爆发，时间点欧盘，二次反抽回撤，这算是*回撤，这个时间点回撤一定有下跌空间，但要是第一次错过*，第二次在给到的位置，未必是好事。　　　　今日方面来说，日线收阴，参考前期循环，今日还要看跌。同时，昨日下跌遇3300支撑反抽，这种形态，早间反弹，不管今日强弱，反抽先空一次，看欧盘表现，欧盘弱，美盘继续空，欧盘强势，美盘看震荡。欧盘破底，美盘看二次跌，日内强势反抽，那就看上方阻力3343附近。　　　　黄金1小时还是继续震荡，现在来看，黄金震荡大概率是下跌的中继，黄金反弹还是继续空为主，黄金1小时均线逐渐开始粘合，不过还是在向下发散，如果继续下穿形成死叉，那么黄金空头下跌就还有空间。黄金两次冲高承压3330一线*下跌，今天黄金承压3330下还是继续逢高空。　　　　投资策略：黄金3320空，止损3330，目标3265 　　　　2.行情瞬息万变，文章策略有延时，届时有待实盘实时策略调整，本人咨询热线有更改，请大家请知悉；　　　　（若对行情有疑问或操作不理想的朋友，欢迎及时咨询我，可关注头狼微亻言：MADA6233，获取更多实时指导！）　　　　【往期本人实盘朋友翻仓案例】欢迎来咨询、来交流、来体验！　　　　相识是缘，相知则是份。我们这里也没有一夜暴富，只有稳健的交易系统和一颗真诚的心,相信我就来找我，说太多那种不现实的话我觉得会很虚伪，但求细水长流。团队指导群内免费体验，全天实时推送群内现价喊单以及本人一对一现价单，欢迎大家考察(绝对真实有效，杜绝虚假，欢迎前来体验、学习交流　　　　【关于头狼】　　　　本人头狼；韭菜的守护者，外汇分析师，主修金融专业，长期从事外汇交易指导工作，在不断的实践中形成了自己的独特交易系统和投资理念，有扎实的理论基础和实战经验。经过悉心研究和不断探索，对蜡烛图分析形成了独到的见解和认识。擅于通过蜡烛图分析把握投资者心理变化和市场脉搏。从技术和数据角度客观理性的分析盘面，稳重果断，注重节奏　　　　国内多家知名金融财经网站黄金评论撰稿人。（东方财富、搜狐财经、新浪财经、中金在线、金投网、汇通网、环球外汇、金融界、友财网、黄金评论网等）　　　　相识是缘，相知则是份。我们这里也没有一夜暴富，只有稳健的交易系统和一颗真诚的心,相信我就来找我，说太多那种不现实的话我觉得会很虚伪，但求细水长流。团队指导群内免费体验，全天实时推送群内现价喊单以及本人一对一现价单，欢迎大家考察(绝对真实有效，杜绝虚假，欢迎前来体验、学习交流　　　　【关于头狼】　　　　本人头狼；韭菜的守护者，外汇分析师，主修金融专业，长期从事外汇交易指导工作，在不断的实践中形成了自己的独特交易系统和投资理念，有扎实的理论基础和实战经验。经过悉心研究和不断探索，对蜡烛图分析形成了独到的见解和认识。擅于通过蜡烛图分析把握投资者心理变化和市场脉搏。从技术和数据角度客观理性的分析盘面，稳重果断，注重节奏　　　　国内多家知名金融财经网站黄金评论撰稿人。（东方财富、搜狐财经、新浪财经、中金在线、金投网、汇通网、环球外汇、金融界、友财网、黄金评论网等）

头狼论金05-01 10:47

中美传出重大“关税”消息、习近平语出惊人！比特币和黄金突发脱钩了……

财经报社(亚太)讯周四(5月1日)，美元指数在99.77水平震荡，黄金跌至3243美元，比特币升至94900美元上方，美国GDP萎缩超出预期，提振了加密货币成为避险赢家。美国称未与中国进行正式谈判，中国媒体却披露，美国正与中国展开关税磋商。中国国家主席习近平表示，中国经济适应外部变化。#比特币最新消息# (来源:FX168) 中美贸易战谈判混乱两国进展陷入分歧美国贸易代表杰米森·格里尔(Jamieson Greer)周三表示，美国总统特朗普政府预计将在几周内与一些美国贸易伙伴达成初步关税协议，但与印度的谈判尚未“接近尾声”，而且目前尚未与中国进行正式谈判。#中美关系# (来源:Reuters) 他强调，特朗普政府专注于“有针对性的”协议，旨在增加美国出口的市场准入，降低关税和非关税贸易壁垒，并增强美国的经济安全。他说，尽管他于4月2日与中国国务院副总理何立峰通话，宣布将征收高额对等关税，但目前尚未与中国进行正式会谈。格里尔表示，特朗普政府希望与中国进行公平贸易。格里尔说：“我们不想发展由政府资助的经济，而是想生产并销售真正的产品，这意味着我们必须应对有害的对外贸易行为，包括中国的贸易行为。” 但中国媒体却报道，美国正与中国就关税问题进行磋商。彭博社引述一家官方媒体报道，特朗普的政府一直在寻求与中国接触，以就美国对中国征收的巨额关税展开谈判。习近平：中国经济应适应外部变化习近平周三呼吁采取行动适应国际环境变化，优化经济布局。据新华社报道，习近平在上海主持召开国民经济和社会发展座谈会时发表了上述讲话。他指出，当前，中国正加紧努力，在实施“十四五”规划的最后一年实现规划所确定的目标，并制定下一个五年规划。他说道：“制定‘十五’规划必须紧紧围绕基本实现社会主义现代化目标，着眼于建设强国、推进民族复兴。” 习近平指出，规划未来五年经济社会发展，要适应形势变化，把握战略重点。要合理确定目标任务，针对具体领域提出解决途径和措施。他强调：“我们必须坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，全面推动高质量发展。” 美国GDP萎缩超预期黄金、比特币行情脱钩美国经济分析局(BEA)周三发布的数据显示，2025年第一季美国GDP按年率计算萎缩0.3%，低于市场预测的0.4%增长，也低于之前预测的2.4%增长。美国经济分析局发布的数据显示：“第一季实际GDP的下降主要反映了进口增加(在GDP计算中为减项)以及政府支出减少。这些变化部分被投资、消费支出和出口的增长所抵消……与第四季度相比，第一季实际GDP的下滑反映了进口增加、消费支出减速和政府支出下降，但这些影响被投资和出口的上升部分抵消。” 贸易逆差似乎是关税前期加征的延迟效应，刺激了上一季度的抢先进口。预计库存将持平，而消费者信心持续恶化，跌至五年来的最低水平。企业资本支出也受到削减。通胀持续存在使形势更加复杂，美国3月份消费者物价指数(CPI)同比上涨2.4%，而美联储参考的通胀指标——核心PCE指数2月份则为2.8%。目前利率期货价格反映出12月前降息的可能性超过90%。与此同时，美国国债收益率下降，美元走弱，加剧了与上世纪70年代相比的滞胀现象，当时经济增长停滞，通胀率仍高于目标水平。比特币的市场格局与传统的宏观格局明显不同，其实际市值继续创下历史新高，目前达到8830亿美元，这表明尽管价格从1月份的峰值回落，但仍有资金持续流入。数据显示，过去一周约有2万枚比特币从交易所流出，创下两年来单周净流出量最高纪录，主要原因是巨鲸囤积了19255枚比特币。与此同时，比特币现货ETF吸引了34亿美元的资金流入，创下迄今为止单周流入量第三高的纪录。仅贝莱德的IBIT在4月23日就录得6.43亿美元，是其单日第二大流入量。波动率指标表明市场结构正在发生更广泛的演变。实际波动率较2022年的峰值已压缩约50%，比特币与纳斯达克指数之间的波动率差目前已接近周期低点。这种压缩使人们相信比特币是一种成熟的资产类别，VanEck的观察也强化了这一观点，即比特币的波动性和联动特征越来越类似于黄金而不是股票。 (来源:VanEck) 近乎停滞的美国经济与创纪录的比特币累计投资成本之间的对比反映了围绕资本保全的不同观点。贸易逆差的拖累凸显了关税扭曲的商品经济的局限性，而比特币的无边界框架则为全球配置提供了一种截然不同的工具。在经济增长乏力、通胀加剧的背景下，人们重新开始讨论数字资产作为潜在的滞胀对冲工具，尤其是在尽管出现经济衰退信号但ETF需求依然持续的情况下。随着贝莱德和富达等主要基金继续吸收供应，流入数字资产的资金表现出与传统宏观指标脱节的弹性。市场参与者现在关注5月1日核心PCE更新和下周的FOMC决定，以进一步明确利率轨迹和通胀状况。比特币技术分析 CoinTelegraph指出，比特币多头正努力将价格推高至95000美元以上，但略显积极的一点是，买家尚未向空头让步。这表明多头仍在持续施压。 20天指数移动平均线90102美元呈上坡趋势，相对强弱指数(RSI)位于正值区域，表明阻力最小的路径是向上。突破并收于95000美元上方，可能迅速推动比特币触及100000美元的心理阻力位。预计空头将坚决捍卫100000美元的关口，但如果多头占上风，比特币可能飙升至107000美元。卖家可能另有打算。他们会试图将价格拉升至20日均线，这是一个值得关注的强劲短期支撑位。从20日均线反弹将保持看涨势头，但跌破该均线则可能跌至50日简单移动平均线85645美元。#VIP会员尊享# (来源:CoinTelegraph)

链动精灵 1评论05-01 10:35

会员

特朗普对华关税超过200%也不怕？港媒：中国最大批发市场对美国出口减少

，总额为836亿元人民币，约合115亿美元。义乌一位姓刘的圣诞饰品出口商表示，她只有一个美国客户，订单金额约为10万元人民币，约合1.37万美元。目前为止，这笔交易尚未取消，只是由于买家采取观望态度而被搁置。 “如果真的取消了，我就把货转给南美客户，”她说道，对潜在的损失不以为然。“这对我的生意几乎没什么影响。” 她补充说，她的客户仍然乐观地认为关税不会长期维持在如此高位，但即使“以前售价1元的东西现在卖2元，人们仍然会购买”。这种漠不关心的气氛并不罕见。义乌小商品市场的许多商贩经营的是低价商品，价格上涨更容易转嫁，因为进口商通常愿意承担成本。“毕竟，中国产品太便宜了——即使关税超过200%，价格仍然很难被打败，”一位出口商说道。港媒称，义乌日益多元化的客户群体也起到了一定作用——其客户遍布中东、南美、欧洲及其他地区。因此，即使美国订单停滞，其他市场也能填补空缺，确保业务保持较高的韧性。一家以美国为主要市场的节日装饰品制造商表示，由于中国商品关税高达100%，订单一度暂停了一周多。但不久之后，他们的客户就批准恢复生产，因为他们预计关税可能会取消。玻璃器皿出口商Li Zhuo也持类似观点。他指出，美国并非义乌大多数贸易商的主要市场，因此贸易战的影响有限。他们的美国客户仍在继续下订单，并自行承担了额外的成本。对于壁炉灯出口商Chen Yao来说，美国客户占其业务的1%，其大部分产品运往南美和阿拉伯国家以及俄罗斯。他说：“美国客户对关税也同样感到困惑。他们也在观望，等待具体情况更加明朗。” 今年迄今为止，华盛顿已对中国进口产品征收总计145%的关税，实际关税税率达到约156%。根据白宫发布的一份情况说明书，中国目前面临高达245%的关税。简单而言，在中国东南部城市义乌，多元化的客户基础为许多出口商提供了缓冲，他们认为关税只是可控的不便，而不是成败的关键时刻，但其他更依赖美国市场的出口商却感受到了压力。

圈内人05-01 10:20

高通：三星 “补血” 难续力，苹果 “拆台” 藏暗雷

海豚投研05-01 10:16

主次节奏：原油持续走低，日内下探至56

，周三亚洲时段交易价接近每桶59.50美元。油价下行压力源于市场对全球经济增长和燃料需求疲软的担忧日益加剧。原油从日线图级别看，中期走势均线系统向下排列，中期客观趋势方向向下。油价触及55.20低点后，形成的多空的频繁交替，中期在积蓄空头的动能，后期有望进一步下行至50位置。原油短线（1H）走势震荡向下再创新低跌破60支撑。均线系统空头排列，且受到30日均线压制，短线客观趋势方向向下不变。早盘油价在低位形成斜率较低的次要节奏，空头动能占优势，预计日内原油走势依据主次交替规律，将继续向下创新低。今日：59.00做空，止损：60.20，目标56.00。免责声明：观点分享，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，盈亏须自负。

主次节奏05-01 10:13

TikTok 劫，Meta 爽，老扎 AI 野心再膨胀！

5 收入指引区间在 425～455 亿美元，增速 11%～16%，这里面有 1 个点的汇率变化推动。市场预期则比较混乱，区间范围极大，保守的个位数增长，积极的则有低双位数增长。但实际指引从整体上看，基本符合预期。Google、Snap 和 Meta 的展望共同印证了行业承压期，大流量的效果广告龙头，因为可以同时吸纳一些中小平台的品牌广告预算，因此拥有更高的抗压韧性。 2. 从量价变动看，Q1 或受益 TT ban：对于广告收入的展示量和单价增速两个驱动，海豚君主要看增速边际变化趋势。一般而言，展示量的阀门握在龙头平台手中，收放可以相对主动。但广告单价增速，则会与宏观环境和竞争息息相关。一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 3. 重视 AI，再加码 Capex：关于 Capex，市场对这次几个大模型/云平台巨头的指引关注也非常高。不仅用于反映上游产业链今年的增长预期，也能够给 AI 实际需求高低进行盖章认证。 Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅，维持/提高 Capex 是市场大部分机构的预期。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。 4 月以来，Meta 接连发布了 LIama 4 以及嵌入 Llama 4 的独立 AI app——Meta AI。虽然 Llama 4 仓促发布下表现有点翻车，像是被扎克伯格赶鸭子上架强行定了 deadline，只为用来回击 DeepSeek。但 MetaAI 依据多年积累的社交数据来实现一个对用户来说更智能化的 AI Agent，仍然具备一定的产品独特性，从而实现竞争差异。 4. 下调运营支出，效率年 2.0 开启？：Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。 5. VR 圣诞狂卖后淡上加淡：VR 相关的 Reality labs 没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。海豚君认为，短中期实现持续稳定盈利基本难以看到。因此随着后续公司持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。 6. 现金使用与股东回报：一季度末 Meta 账上现金 + 短期投资合计 702 亿美元，扣掉长期借款也还有 414 亿的净现金，环比上季度减少 75 亿。本季度自由现金流 103 亿，派息 13.3 亿，回购用了 128 亿，年化后预计 2025 年的股东回报（回购 530 亿 + 分红 55 亿），合计收益率接近 4%，比上季度高，主要还是市值掉下来了。 7. 业绩指标一览海豚君观点 Google 财报发布前，市场对关税影响广告多少基本没谱，但可以确定的是，关税对行业影响程度大于有流量、有效果广告的龙头公司。因此对于 Google 和 Meta 两个龙头的增长预期只是 2%-3% 的试探下调，更多的是先将估值打下来。当川普将关税加到最疯的时候，Meta 的估值跌到了 17x、Google 跌到了 15x，都属于历史上相对极端的低点水平。 Q1 表现，两家其实都还不错，但海豚君认为，Google 和 Meta 增长强劲的驱动力并不一样。对于 Google，一季度大幅增长的金融、医药、旅游业都是搜索广告的优势领域；而对于 Meta，很可能部分受益于 TikTok ban。考虑到关税战还是进行中，尽管近期边际有所缓和，但川普的日常反复和解决政府债务的决心，使得后期不排除还会在市场情绪都比较积极的时候，再变脸冲击。而出于对前景不确定的考量，无论关税谈判如何，今年广告主的投放意愿多少都会做一些调整。因此我们认为，Meta 对 Q2 的收入指引或许只能缓解一时之忧。进入 5 月，小包裹免税政策调整落地，Meta 可能还会面临更多的中国广告主退潮影响。2024 年占比 10% 的中国广告主贡献收入，其中实物电商贸易是大头，也是这次直面高关税的领域。以 Temu 为例，4 月初，Temu 已经迅速暂停了几乎所有在美国的营销活动。根据市场估算，假设持续停止投放，若能及时找到本地商家进行投放补缺，那影响约为 2025 年总营收的 2%（也就是目前市场预期下调的部分），否则会冲击更多。因此找到新增长引擎，并同时提升经营效率，对今年的利润释放压力都会有缓解。这也是市场对这次巨头维持/提高 Capex 的反馈偏向正面的原因。巨头主动保持或提高 Capex 规模，代表公司对终端 AI 应用的需求有信心，所以被市场偏积极的去解读。但不可避免的是，今年的利润仍然处于承压状态。目前 Meta 1.39 万亿市值，市场交易于 25 年 22x P/E 的估值水平上（假设收入增长 13%，1130 亿的总支出，即利润增长 5%），和往年中枢差不多，另情绪悲观/乐观的估值分别是 16x/28x。考虑到广告影响往往滞后经济一个季度，预计下半年增长预期还是会面临一些波动，影响估值向上持续反弹。近期市场情绪估值随关税缓解已不断提高，因此若希望获得安全垫较高的收益，不妨蹲一蹲接近情绪悲观时的位置。中长期视角，海豚君看好具备高社交壁垒的 Meta，在应对 AI 带来的流量入口洗牌时，不仅能够靠护城河抵御风险，还能够结合领先的 AI 模型开发引领用户体验的产品应用及服务。以下为详细解读一、广告：受益竞争相对优势，指引略积极一季度 Meta 营收 423 亿，同比增长 16%，超出指引上限，也更优于已有过向下调整的市场预期。主要超预期的还是占比 98% 的广告业务，VR 淡季更淡，购物热度并未延长到一季度，使得收入低于预期。 Q1 表现并未反映超预期关税战的影响，但公司对 Q2 收入指引实际也不赖： Meta 管理层预计 2Q25 总营收 425～455 亿区间，对应变动为同比增长 11%～16%，汇率推动 1 点。虽然市场 BBG 预期落在指引区间，但机构往往比较谨慎，因此 Meta 的指引实际是略超预期。具体分业务来看： 1. 广告业务：单价加速上涨显竞争优势对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。（1）一季度广告展示量增速继续放缓到 5%，但用户规模还在扩大（生态系总日活 DAP 同比增长 6%），这样测算下来平均单个用户展示量同比下滑 0.8%。这其中虽然有公司主动调节的因素，但也不排除，现有平台的广告加载率太高了，已经变相影响到了用户体验。以 Reels 为例，不少用户反映每天登陆一次都会看到 7-8 个贴片广告。（2）由于从 2024 年 Q1 开始就不再披露 Facebook 主站以及生态系月活的情况，因为海豚君主要参考第三方平台（Sensor Tower）跟踪的用户时长数据来看趋势：一季度综合广告单价的增速 10%，环比是自然放缓的。但唯一北美地区，单价增速反而在加快（Q1 为 14%，高于去年 Q4 的 12%）。而宏观环境，从近期披露的经济数据来看，趋势并非景气向上。因此主要可能就是 Meta 的竞争优势在 Q1 又得到了放大。结合 Sensor Tower 数据，在 1 月的 TikTok ban 前后，Meta 旗下的 FB、IG 以及新平台 Threads，均有流量增长。尤其是早就老态龙钟的 Facebook，前后日活也净增了 75 万人，体现的就是用户寻找替代品的需求。下图显示，Meta 系列的用户 app 用户时长的增速均有触底回暖。广告主自然也会做类似的迁移动作，将广告预算从 TT 上挪到 Meta 系列，由此说明 Meta 的超预期收入，存在受益 TikTok 的部分。但反之，随着 TikTok 的禁令一再延期，部分广告主的短期预算可能也会回去一些。 2. VR：冲高回落，淡季更淡 VR 业务没太多可讨论的，主要体现的是购物季 Quest 3S 热卖之后，市场需求淡季的特征。一季度收入 4.12 亿，同比下滑 6%，Quest 3S 在购物季的表现并未延续到一季度。一季度 RL 业务的经营亏损加大，近期传言 Meta 有意继续优化 RL 实验室。照目前趋势，短中期要实现持续稳定盈利确实难于登天。在 VR 内容生态丰富起来之前，只有持续对相关团队优化，压缩投入，可能才会加速扭亏。二、增长不确定承压下，会开启效率年 2.0 吗？ Q1 因服务器折旧延长，Q1 毛利率同比环比均有提高。尽管研发投入增加，但整体总运营支出在少了一笔法务费用后，同比增速只有 9.4% 小于收入增速，短期盈利能力提升。管理层此次还下调了全年运营支出，区间下降了 10 亿，介于 1130 亿至 1180 亿区间。虽然 Q1 员工人数还净增加了近 2800 人，1 月宣布的裁员 5% 可能还在进行过程中，不够对冲新招聘的研发人数，但扎克伯格多次提及 AI 对内部研发工程师的未来替代趋势。因此为了应对复杂的环境，缓解今年的利润增长压力（预计个位数增长或增长持平），海豚君猜测公司可能再次开启效率年战略，针对核心 AI 研发之外的团队做优化。一季度资本开支达到 137 亿，Meta 此次将全年资本开支范围增加至 640-720 亿美元区间，相比此前提出的指引 600-650 亿，有明显增幅。市场这次对巨头们高 Capex 的反应，正面解读居多：主要是当下复杂的环境，全部依赖自身增长风险较大，如果坚持对 AI 加大投入，恰恰说明巨头认可终端需求的旺盛。和上季度一样，短期看，Q1 经营利润率回落到 41.5%，但仍然高于去年 Q1 水平。今年初宣布裁员 5%、延长服务器折旧年限。 5% 的员工优化，显然是面对的传统广告部门和运营管理部门，以及基础代码开发人员。扎克伯格近期曾说，AI 有望替代近一半的基础工程师。但由于也在同时招考 AI 相关的科技开发人员，因此整体员工成本上，可能并不会将裁员的影响完全体现出来，甚至可能因为 AI 技术人才薪酬显著得高，对员工成本仍然有不小的拉动。而延长折旧年限，也是上季度海豚君在点评中提到的一个预期，毕竟和微软、谷歌等 Mag 7 同行相比，Meta 的服务器折旧年限自 2022 年之后还未进行新一轮的延长。公司上季度宣布，从今年开始，Meta 整体服务器折旧的平均年限开始从 5 年延长至 5.5 年（折旧年限是 6 年）。折旧年限的调整预计会给今年 Opex 节省了 29 亿美元的开支。当然以上增量费用主要体现在研发支出上，同比增速 21.8%，其他费用需要继续保持严格克制：一季度管理费用同比下滑 34%，去年主要是计提了一笔的法务费用使得基数较高，销售费用增速略微回升至 7.5%。最终一季度 Meta 经营利润率 41.5%，按照广告、VR 两大业务细分来看，利润率提升还是主要靠广告。一如公司管理的预期，VR 的亏损同比仍有所扩大，要显著减亏，还需要更多的大单品爆卖。但短期 VR 缺乏足够的内容生态和催化，拉硬件只能靠打性价比。或许换个思路，AI 眼镜或者 XR+AI 的结合等硬件新品类有望成为新的增长动力。

海豚投研05-01 09:56

江沐洋：5.1金价暴跌，关税谈判黄金惨遭抛售今日操作

两日收跌，周三更是下探至3267.07美元，逼近上周创下的近两周低点3260美元关键支撑位。这一波动反映了市场对美联储政策预期的分歧：一方面，美国经济数据疲软支撑了降息预期；另一方面，美元指数和美债收益率的反弹*了黄金的避险吸引力。美联储降息周期、全球央行购金需求及潜在经济衰退风险，仍为黄金提供“托底”动力。投资者可逢低分批布局，静待新一轮牛市信号。本交易日留意国际贸易局势相关消息、地缘局势相关消息、日本央行利率决议、美国4月挑战者企业裁员人数、美国截至4月26日当周初请失业金人数、美国4月ISM制造业PMI数据。　　技术面来看，黄金日线中阴线收低，今日早盘开盘直接击穿区间下轨防守点3370.正式打开调整空间，日线图的收低。带动MACD指标死叉向下，同时确认了B浪反弹高点3370局部成立，破位低点延伸C浪下行。日线和周线级别的调整，波动基数大，空间大。　　4小时图浪形空间破位打开，昨日连续在3320和3315两次做空，尾盘二次反抽后再承压收回低位，蓄势破位的走法。收在低位，隔日早盘开盘直接破位。目前击穿3270-3260的低点，顶底转换。亚盘依托3270-3260做为阻力点进一步看回落即可，空间结合形态的收低而定。　　操作上昨日高位的空单继续波段持有，空仓的今日3260附近直接空，防守3275.50，目标3230-3200。分批减仓下看。目前，对积存金/融通金、黄金/白银延期及原油投资感兴趣、资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，加江沐洋钉钉号jmy591获取行情走势及实时指导，套了单的朋友，也可以与我交流。　　江沐洋【微信：jmy8618 公众号：江沐洋】一直庆幸自己能够坚守本心，对于每一位提出合作的朋友都能尽心尽责，运用我的专业实力助你盈利、回本、资金增长，名声全靠客户宣扬，实力久在实战中磨砺，纵使前路多崎岖，只要你给出信任，我们就会倾心竭力指导，将你的资金运用到最大有效限度，带你领略行情涨跌中的畅快盈利感觉！

江沐洋jmy861805-01 09:19

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