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“小非农”ADP“爆雷”，市场提高年内美联储降息两次押注

chardson）表示：“尽管第二季度美国经济强劲增长，但本月的数据进一步验证了我们一直观察到的情况，即美国雇主在招聘上保持谨慎。”亚特兰大联储的GDPNow模型显示，美国经济第二季度增长3.8%，第三季度有望达到3.9%。不过，劳动力市场前景仍受质疑。尽管失业率仍处于相对低位的4.3%，市场担忧情绪有所上升。波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）周二警告称：“我的基线预测并不认为劳动力市场会显著走弱，但风险正在上升。特别是劳动力需求可能大幅低于供给，从而导致失业率显著且不受欢迎的上升。” 市场原本预期，BLS的9月非农就业报告将显示增加5.1万个岗位，该数据包括政府部门。而在招聘放缓的背景下，ADP数据显示9月工资同比增长4.5%，与8月基本持平。但对于换工作的员工，工资涨幅从8月的7.1%放缓至6.6%。

Dan197710-01 20:31

美国政府停摆点评：美股崩盘在即？黄金持续飙涨？

期间，美股通常会随之上涨。这意味着，若美国经济未发生衰退，受货币政策推动，政府停摆造成经济领域的坏消息大概率会转化为股市的好消息。综合对历史情况的研究与当前经济形势的分析，我们认为美股仍存在上涨空间。值得注意的是，美股大盘的看涨并不意味着行业和个股层面无风险。例如，美国政府停摆对国防和航空业造成显著影响。洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼和雷神等主要国防承包商可能面临合同审批延迟和付款推迟的问题，从而影响其收入流和项目进度。同样，达美航空、联合航空和西南航空等航空公司因联邦机构如运输安全管理局（TSA）和联邦航空管理局（FAA）员工可能无薪工作或缺勤而面临运营挑战，导致航班延误、取消以及乘客体验下降。图2.1：美国历史上超过一天的停摆时期美股回报率来源：路孚特，TradingKey 图2.2：美国政府停摆期间美股表现注：停摆日重置标普500基准=100 来源：路孚特，TradingKey 3.对黄金影响美国政府停摆危机不仅推动金价创下历史新高，还助其实现连续第六周上涨。受此停摆影响，包括非农就业数据在内的关键经济指标将推迟发布，而这些数据正是美联储评估经济状况、制定货币政策的重要依据。数据真空给美联储的决策带来挑战，进而强化了黄金的避险属性与吸引力。此外，我们认为政府停摆时间越长，黄金涨幅就越高；若本轮停摆持续多日乃至数十日，金价或将继续大幅攀升。 4.停摆的来龙去脉及对宏观经济影响 10月1日，美国政府正式停摆。其核心矛盾在于：共和党普遍主张将政府资金维持现有水平，直至感恩节前夕；民主党则希望取消医疗补助的削减措施，并延长奥巴马医改补贴，目前双方僵持不下。此前，共和党与民主党国会领袖曾前往白宫会谈。但由于共和党内部分歧，加之民主党左翼施压，双方未能在10月1日0点前达成协议，最终引发此次停摆。尽管此次停摆造成数十万联邦雇员停薪，这一情况虽不会直接反映在失业率、非农就业数据等劳动力市场硬指标里，但收入减少仍会在一定程度上抑制消费，进而拉低美国经济增速。不过，当前通胀处于可控范围，经济前景趋弱将推动美联储保持现有降息节奏—— 预计年内还会有两次降息，每次幅度为25个基点（图4）。要是此次停摆持续时间较长、产生的影响较深，美联储甚至可能加快降息速度。到那时，美股与黄金或许会进一步走高。图4：美联储政策利率（%）来源：路孚特，TradingKey 5.总结经研究，我们得出结论：美国政府停摆对经济而言是坏消息，但对市场却是好消息。其中，停摆本身对美股影响有限，美联储降息才是更利好美股的因素；同时，停摆带来一定程度的不确定性，恰好强化了黄金的避险属性，对金价形成支撑。综上，针对此次美国政府停摆，我们看好美股与黄金的后市走势。原文链接

TradingKey10-01 15:00

政府停摆倒计时！参议院闯关失败

续35天，据国会预算办公室当时评估，给美国经济造成了30亿美元的损失，占国内生产总值的0.02%。阅读更多：《政府停摆危机在即，特朗普紧急“救火”：邀美国国会四大领袖最后谈判》《美国政府关门会发生什么？为什么特朗普2.0这次影响会更严重？》原文链接

TradingKey10-01 13:01

CPT Markets外汇评析：市场静候非农数据与讲话，美元近期走弱！新关税冲击与政府停摆风险，道琼指数上涨！

.5万人，前值为720.8万人。周三，美国经济日程将公布ADP就业人数以及ISM制造业PMI，而日本则将发布第三季短观调查。技术面分析： CPT Markets分析师指出，美元/日元在跌破EMA50均线后加剧跌势，但只要守住下方147.46的支撑水平，就仍有进一步上涨的机会。下跌方面，美元/日元目前的支撑为9月23日的低点147.461，再来是147.00与146.214水平。上涨方面，若回升至EMA50上方，美元/日元目前的阻力是9月30日的高点148.845，再来是9月26日的高点149.957。阻力位: 149.957 支撑位: 147.461 欧元/美元(EURUSD)：新闻事件：周二，欧元/美元上涨至1.17329美元。欧洲方面，欧洲央行总裁拉加德在演讲中表示，欧元区的通膨风险在各方向上「相当可控」，同时指出由于欧盟未对美国提高关税采取报复措施，加上美元走软，使得关税带来的实际冲击比原先预估更为温和。经济数据方面，德国9月CPI月率初值录得0.2%，高于预期的0.1%，前值为0.1%。美元方面，美国政府停摆风险持续施压美元，而当日公布的JOLTs数据则显示，美国职缺数量略有增加，部分限制了美元跌幅。展望后市，周三美国将公布ADP就业人数、标普全球制造业PMI终值以及ISM制造业PMI，而欧元区则将公布9月制造业PMI终值及9月CPI指数。技术面分析：欧元/美元持续保持在1.17615水平下方盘整，以尝试进一步测试上方1.18201的阻力位。上涨方面，欧元/美元目前的阻力为9月30日的高点1.17615，再来是9月23日的高点1.18201。下跌方面，欧元/美元目前的支撑为9月29日的低点1.17093，再来是9月25日的低点1.16455。阻力位: 1.18201 支撑位: 1.16455 美元指数(USDX)：新闻事件：周二，衡量美元兑六种主要货币的美元指数下跌至97.842。美元走弱，主要因投资者等待可能即将到来的美国政府停摆，该事件或影响本周非农就业报告的正常发布。同时，市场关注美联储官员谈话，芝加哥联储主席古尔斯比表示，不希望基于当前通膨被视为「暂时性」的假设而提前降息。经济数据方面，美国8月JOLTs职位空缺为722.7万人，市场预期为718.5万人，前值为720.8万人。美国9月咨商会消费者信心指数为94.2，预测为96，前值经修正后为97.8。展望后市，周三美国将公布ADP就业人数、标普全球制造业PMI终值以及ISM制造业PMI。技术面分析：美元指数继续保持在EMA50均线形成的动态支撑线附近盘整，以尝试建立更高的低点。上涨方面，美元指数目前的阻力为9月29日的高点98.086，再来是9月26日的高点98.628。下跌方面，美元指数目前的支撑为9月30日的低点97.652，接着是9月23日的低点97.202水平。阻力位: 98.856 支撑位: 97.202 道琼指数(US30)：新闻事件：周二，道琼工业指数上涨至46397点。投资者等待可能即将到来的美国政府停摆，美国总统特朗普周二威胁，如果联邦政府在午夜停摆，将大规模裁撤联邦政府员工。同时，市场也在消化特朗普最新的关税措施。他宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，对进口柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税，并威胁要对海外制作的电影征收100%关税。企业新闻方面，特朗普表示与辉瑞达成协议，辉瑞将在美投资700亿美元、降低美国药品价格，以换取美国豁免辉瑞药品关税三年。展望后市，周三美国将公布ADP就业人数、标普全球制造业PMI终值以及ISM制造业PMI。技术面分析： CPT Markets分析师指出，道琼指数自45785点反弹后，持续在46400点的压力水平下方盘整。上涨方面，道琼指数目前的阻力为9月30日高点46425点，再来是9月23日高点46714点。下跌方面，道琼指数接下来的支撑为9月26日低点45785点，接着为9月10日低点45380点。阻力位: 46714 支撑位: 45380 CPT Markets風險提示及免責條款 : 以上文章内容僅供參考，不作爲未來投資建議。CPT Markets 發布的文章主要根據國際财經數據報告及國際新聞爲參考依據。

CPT Markets Limited 1评论10-01 10:46

特朗普突然“语出惊人”！特朗普称政府关门可能带来“很多好处”

迫停摆，数十万联邦雇员将被迫无薪休假，美国经济数据的发布也将受到影响。美国福克斯新闻周二报道称，在美国参议院未能通过共和党支持的、旨在维持联邦机构运营至11月21日的支出法案后，白宫已正式宣布政府即将陷入停摆。美国行政管理和预算局(OMB)发布的一份备忘录称，目前的联邦资金水平“将于今晚11:59到期”。备忘录指出：“不幸的是，民主党参议员因其不合理的政策要求——包括1万亿美元的新增支出——正在阻挠H.R. 5371法案在参议院的通过。” 美国联邦政府运转资金本应来自年度预算拨款。国会两党通常应在10月1日新财年开始前通过新的年度拨款法案。周二早些时候，特朗普暗示，如果联邦资金耗尽，可能会有“大量”联邦工作人员被解雇。白宫上周指示各个机构起草政府停摆情况下大规模裁员的计划。目前为止，还没有机构在停摆计划中明确呼吁裁员。无党派机构国会预算办公室(Congressional Budget Office)估计，即使特朗普不采取永久解雇措施，也可能有多达 75万名联邦工作人员被迫暂时休假。在明年关键的中期选举之前，特朗普和民主党可能会受到广泛的政治影响。两党领导人的公开言论都集中在指责对方。参议院民主党领袖舒默(Chuck Schumer)周二表示：“他们想胁迫我们接受他们的党派法案——他们不会得逞的。这就是我们即将进入政府停摆状态的原因。” 特朗普在周二中午的椭圆形办公室活动上表示，民主党“正在冒险关闭政府”。当被问及政府关闭的可能性时，他回答说：“没有什么是不可避免的，但我认为很有可能。” 众议院议长、路易斯安那州共和党人约翰逊(Mike Johnson)也预测政府关门迫在眉睫。约翰逊周二告诉CNBC：“我是一个乐观主义者，但今天早上我有点怀疑。” 尽管近年来最后一刻的支出协议避免了几次政府关门的威胁，但这一次尤其事关重大。白宫威胁要解雇员工而不是让他们休假，民主党领导人面临党内进步派的巨大压力，要求他们站出来反对特朗普。

风枫10-01 09:00

美联储再度“鹰派反转”？汇丰点名美股五大风险

美联储比市场预期更为鹰派是最大风险。若美国经济重启加速，可能迫使美联储在未来重新加息。汇丰指出，市场定价对美联储过于鸽派，若2026年底至2027年上半年出现“鹰派反转”，将对整体风险资产构成压力。目前市场预计美联储下月降息概率为89%，11月降息概率为68%。 2. AI行情熄火自4月低点以来，AI相关股票领涨大盘，但汇丰警告，若AI交易热潮降温，将拖累整体风险资产。目前标普500前十大科技公司已占指数权重的54%。若“七巨头”出现调整，抛压可能蔓延至更广泛的市场。不过，汇丰也指出，科技投资仍在上升，企业盈利预期普遍下调，指引趋于乐观，因此该情境并非其基准预测。 3. 最高法院推翻关税美国最高法院将在11月初裁定特朗普政府“解放日”关税是否合法。汇丰认为，若关税被判无效，市场短期或现“交叉性抛售”。尽管企业可能因此获得补偿、盈利改善，但财政赤字恶化的担忧将压制市场，长期美债收益率可能逼近“危险区间”（10年期收益率4.7%以上），从而引发风险资产的短期抛售。 4. 投资者过度乐观基本面改善与降息预期结合，营造出风险资产的强烈利好氛围。但汇丰提示，若投资者情绪过度乐观，可能触发反向卖出信号。尽管其整体卖出指标尚未显示过热，但若出现逆转，市场回调也可能随之而来，不过预计持续时间有限。 5. 劳动力市场持续疲软美国就业市场已成为经济中的薄弱环节。若就业数据持续不及预期，可能导致未来数月市场短期回调。汇丰指出，就业明显放缓将加剧市场对美联储进一步降息的押注，但也会形成典型的“风险厌恶”环境，拖累风险资产表现，推动发达市场国债及其他避险资产走强。不过，该行补充，即便劳动力市场显著走弱，对美股的冲击也可能是阶段性的，因为美联储已预期未来几个月就业增速放缓。

忆芳10-01 05:23

美银发布三大核心预测：2026年美股仍有大行情

168财经报社(北美)讯尽管市场仍对美国经济的韧性存在担忧，美国银行（BofA）策略师日前表示，他们预计美股在进入2026年时仍将保持强劲势头，并提出三大核心预测。今年以来，美股已经经历了强劲但动荡的走势。标普500指数年内上涨约 13%，在4月因关税冲击大跌后，已重新攀升至历史新高。 BofA美股策略主管萨维塔·苏布拉马尼安（Savita Subramanian）团队在最新客户报告中写道：“我们的展望让人联想到上世纪80、90年代：生产率提升（即便没有AI）与企业投资复苏。” 他们指出，过去几十年企业投资不足，如今的回升有望推动GDP和企业盈利（EPS）的强劲增长，而人工智能带来的效应则是“锦上添花”。预测一：标普500再涨8% 美国银行预计，未来12个月标普500指数将再涨 8%，目标位在 7200点。这一预期基于该行的“公允价值模型”和“卖方指标”等多重测算结果。 (图源：美银全球研究) 这一预测与华尔街其他机构大体一致。摩根士丹利年内也提出标普500在2026年年中达到7200点的目标；高盛则预计到明年年中该指数或达6900点。预测二：企业盈利将保持强劲策略师预计，标普500成分股未来一年有望实现约12% 的盈利增长，企业将迎来“亮眼的盈利表现”。 (图源：美银全球研究) 美银的“盈利意外模型”已转向积极区间，进一步支持了这一观点。推动企业利润走强的因素包括： - 生产率和投资改善； - 货币政策趋松； - 消费者支出在商品与服务间趋于正常化； - 贸易不确定性缓解，更多贸易协定潜力释放； - 企业降本增效，如工资通胀降温与削减开支。预测三：市场上涨将更广泛化美银认为，未来股市的赢家不再局限于几大科技巨头，人工智能带来的投资热潮可能扩散至能源、机械、设备、金融等板块。他们指出，“自4月以来推迟的投资项目正迎来重启，市政债在基建与交通领域的创纪录发行，以及现行政策刺激下企业更倾向于‘当下投资’，都将推动新一轮资本开支热潮。” 事实上，AI驱动的行情已出现扩散迹象。在大型科技股涨势放缓的同时，小盘股正快速升温。罗素2000指数自“解放日”低点以来已上涨 37%，并创下历史新高。

财经风云10-01 02:56

花旗上调黄金和白银预期，周期性与结构性因素支撑价格上涨

花旗上调黄金和白银预期，周期性与结构性因素支撑价格上涨导读目录黄金与白银价格预期上调结构性利好因素分析周期性因素分析白银市场供应与需求情况投资策略与市场展望黄金与白银价格预期上调根据 www.Todayusstock.com 报道，花旗研究指出，黄金和白银可能延续上涨趋势。花旗将黄金三个月前的预期从每盎司3800美元上调至4000美元，白银从每盎司45.00...

今日美股网10-01 00:10

世界正在抛弃美国，即便川普下台也难以逆转 |《外交事务》

多次受邀担任美国国会预算办公室顾问，为美国经济政策制定提供智力支持。在学术贡献方面，波森合著的《通胀目标制：国际经验的启示》成为中央银行政策研究的经典著作，对全球货币政策框架设计产生了深远影响。他对日本“失去的二十年”、欧元区危机、中美经济关系以及全球化前景的深入研究，也为国际学术界与政策圈广泛引用。凭借在跨国经济政策上的杰出贡献，波森获颁英国司令勋章(CBE)和日本旭日重光章。原文链接： https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen 新经济地理后美国世界谁将获利本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”编译作品。已开通快捷转载，欢迎转载、分享、转发。文：亚当·波森译：临风编：新约客后美国时代世界经济已然来临 1 后美国时代的世界经济已然来临。美国总统唐纳德·川普在经济政策上的激进转变，已经开始重塑全球规范、行为模式与制度架构。就像一场大地震一样，它催生了新的经济地貌，同时使许多现有的经济结构失去了作用。这场变革是个政治抉择而非无法避免的自然灾害，但其推动的变化将持久存在。没有任何防护栏能自动恢复原有状态。 2 为了理解这些变化，许多分析人士和政治人物把注意力集中在供应链和制造业贸易在美国与中国之间转移的程度。但这一关注点过于狭隘。仅仅去问，是美国还是中国将继续处于世界经济的中心，或者主要去关注贸易逆差问题，都会严重低估川普政策转向的范围和影响，以及之前的美国框架是如何全面支撑着几乎所有国家、金融机构和企业的经济决策的。 3 本质上，美国在第二次世界大战结束后提供的全球公共产品——包括保障海空航行的安全、财产免遭征用的保障、国际贸易规则，以及可用于商业交易和储蓄的稳定美元资产——在经济层面上可视为一种保险。美国通过多种方式向参与其主导体系的国家收取“保费”，包括通过制定规则，使美国经济成为对投资者最具吸引力的市场。作为交换，那些加入体系的社会得以大大减少为应对不确定性所需的投入，从而专注于推动繁荣发展的商业活动。 4 早在川普上台之前，这一体系内部已经存在一些压力。但尤其在他第二个任期中，川普将美国的角色从“全球保险人”转变为“利润榨取者”。在新的体系下，出售保险所防范的威胁既来自外部环境，也同样来自于这个“保险人”自身。川普政府承诺以比以往更高的代价，换取其客户免受美国自身攻击的影响。川普曾威胁大规模阻止进入美国市场；把军事同盟所带来的保护，明确与购买美国武器、能源和工业产品挂钩；要求想在美国经营的外国企业为川普个人优先事项支付额外费用；并向墨西哥、越南和其他国家施压，要求他们放弃使用中国的工业投入品或中国企业的投资。这些做法在现代美国治理史上前所未有。 5 美国撤回其以往的“保险”服务，将从根本上改变其客户，及其客户的行为——且结果绝不会如川普所愿。中国，这个大多数美国官员最想改变的国家，可能受到的影响最小，而美国最亲密的盟友反而会受到最大的伤害。当其他美国伙伴看到这些依赖性的盟友遭受打击时，他们将寻求自行投保，但这将付出巨大的代价。资产将变得更难以保全，对外投资也会变得更缺乏吸引力。随着他们面临的全球经济与安全风险上升，各国政府会发现，无论是对外多元化还是宏观经济政策，都已不再是稳定本国经济的有效工具。 6 有人认为，川普的新姿态将推动一种潜在的积极重组。这种观点称，尽管他的计划要求政府和企业花更多的钱却得到更少的回报，但世界最终会接受这种新的常态，而美国将从中受益。但这纯属妄想。在川普所塑造的世界里，每个人都会受苦——美国也不例外。黑帮的天堂【延伸阅读】硅谷挺川富豪:川普正在搞”黑帮资本主义”【反川精英与挺川大佬罕见对话】 7 想象一下，你有幸继承了一块临海的土地。这里风景绝佳，直通海滩。但你只是在一家监管良好、可靠的保险公司出现，并提供足够的房屋保险后，才在这块地上投资建造了一座豪宅。当然，你必须为此支付一笔不菲的费用。但该公司的保险覆盖也让周围地块的业主们敢于建设，从而催生了一个繁荣的社区：修建道路、供水设施、通信基站，房价不断上涨—— 最关键的是，只要你持续缴纳保费来防范洪水和飓风，你对房产的进一步投资风险都很低。 8 本质上，这正是全球近80年来的经济运行模式。二战后，美国通过充当全球的主导性保险提供者而获得了巨大的利益。承担这一角色的同时，它也能在不必诉诸严厉威胁的情况下，对其他国家的经济和安全政策保持一定的控制。作为交换，参与这一体系的国家得以免受各种风险的侵害。华盛顿的军事霸权和它所维持的国际秩序机制，使得国界大体稳定；多数经济体可以在没有被征服威胁的情况下繁荣发展。 1980 到 2020 年间，参与其中的国家之间及国家内部的收入总体上实现了趋同。 9 经济不公现象仍然存在；有时甚至由美国施加。但整体而言，这一全球保险体系在经济稳定、创新和增长方面，几乎对所有人都是双赢。总体上的暴力与战争减少，较贫穷的国家更容易将其经济融入对外开放的高收入市场。这种安全或许依赖于一种共同的幻觉——即只需极少的军事投入和行动就能维持地缘政治的稳定。但这一体系延续了数十年，部分原因在于美国两党政策制定者都重视该体系，部分原因在于外部参与者足够相信并从中受益。 10 如今，这种安全感已经消失。再次想象你的那栋海滨别墅。对你财产的威胁正在增加：海平面上升，飓风变得更致命。然而，你长期信任并按时缴费的保险公司，并没有单纯提高保费，而是突然拒绝理赔，除非你支付两倍的官方费率，并额外“私下打点”。即便你付了，他们又通知你，普通保费要上涨三倍，保障却更少。没有其他替代保险公司可选。与此同时，你的税收上涨，日常公共服务却因灾害应对需求增加而变得不可靠。 11 导致这个延续80年的经济体系崩解的，并非川普一人。造成破局的因素清单很长——在海滨别墅的类比中，那些并非由保险公司造成的潜在威胁——包括：中国的崛起及美国的回应、气候变化、信息技术的进步，以及美国选民在经历阿富汗和伊拉克战争、2008–2009 年全球金融危机、以及新冠疫情后，对在任精英的信任合理地丧失。 12 但川普政府的政策构成了一个明确的转折点。总统的支持者有时将其描述为风险的重新定价：自由世界的保险商在调整费率和服务，以适应新现实并纠正之前低估价格的倾向。然而，这种描述是错误的。川普政府已明确表态，它希望美国运作的是一种完全不同的模式，即通过制造和维持不确定性来榨取尽可能多的利益，同时付出尽可能少的代价。 13 川普及其顾问会辩称，这只是简单的互惠或对那些几十年来“剥削”美国的国家的公平对待。然而，这些国家从未获得过与美国所得相近的回报：超低成本的长期贷款给美国政府；对美国企业和劳动力的巨额外国投资；几乎全球范围内遵循美国的技术与法律标准，从而使美国企业占据优势；对美国金融体系在绝大多数全球交易和储备中的依赖；遵从美国的制裁举措；为驻扎美军付费；广泛依赖美国国防工业；而最重要的是，美国生活水平的持续提升。不仅如此，美国作为保险提供者而获利颇丰，其盟友还在许多重要的安全相关决策上让渡了权力给华盛顿。 14 提供保险的最大好处是，你可以多年不用付出额外行动或成本，就能持续收取保费。这一点对美国在全球提供的经济保险更为真实，因为美国安全承诺的存在本身就降低了投保者所面对的实际威胁，从而减少了赔付需求。但川普政府却抛弃了这种盈利且稳定的商业模式，转而强化相反的恶性循环。客户会越来越少，风险却越来越大。事实上，企业、政府和投资者已经在根本上改变做法，试图改为自我投保。对抗或逃离 15 事实上，川普的做法对那些与美国经济联系最紧密、并最习惯于以往游戏规则的国家伤害最大：加拿大、日本、墨西哥、韩国和英国。以日本为例：它长期押注美国，四十多年来在美国本土大规模投资生产，并在这一过程中转移了自身的技术与管理创新。日本将国民储蓄中更大比例、更长时间地投入美国国债，超过任何其他经济体。它同意作为美国在对华前线的“海上航母”，并在国内反对声日益高涨的情况下仍坚持驻扎美军冲绳基地。日本在七国集团（G-7）和二十国集团（G-20）中支持过川普的第一届政府，在俄罗斯入侵乌克兰后又追随拜登政府对俄实施平行制裁；自 2013 年以来，日本还根据美国的政策优先事项大幅增加军事开支。 16 直到今年，日本得到的回报都是可靠的白金级保障。日本的投资者和企业可以理所当然地认为，他们能在美国市场上有竞争力地销售产品，储蓄可自由进出美国国债等美元资产，并能安全地在美国投资生产。日本在川普第二任期前的经济战略就是建立在这种保障会继续存在的假设之上，即便代价更高： 2023 和 2024 年，日本公司宣布的投资计划强调，他们准备将更多资本投入美国工业，包括钢铁等缺乏竞争力的行业，并牺牲部分中国市场份额以配合美国。 17 然而，今年7 月中旬宣布的美日贸易协议却让日本的成本远远超出预期，同时削弱了保障。对日本征收的15%关税，比之前高出十倍，影响到汽车及零部件、钢铁等主要产业。日本还承诺设立一支基金，额外向美国投资相当于其国内生产总值（GDP）14% 的资金——这些资金由川普个人酌情支配，并将部分利润让渡给美国。这与以往的民间投资相比，是日本储户预期回报和自主权的重大缩水，因为过去的投资并不受如此随意的美国政府监管。协议中还明确要求日本购买美国飞机、大米和其他农产品，以及支持阿拉斯加天然气开采，这使日本暴露于新的风险之中。即便日本履行了协议，也仍可能受到川普单方面进一步提高保费、减少保障的决定所威胁。与此同时，华盛顿近期在半导体贸易上的对华妥协进一步削弱了日本走联盟式经济道路的收益。 18 川普政府预期其关键盟友会为美国的保护不惜一切代价。迄今为止，日本、墨西哥、菲律宾和英国采取的做法最接近川普政府的设想。在短期内，这些国家决定无论代价如何，都必须把命运系于美国。但川普低估了一个事实：与美国越亲近，盟友越会把华盛顿的新立场视作震惊的背叛。美国的受欢迎度急剧下降：皮尤研究中心 2025 年春季关于对美态度的调查显示，日本公众对美国持积极看法的比例比一年前下降了15个百分点；加拿大下降了20个点，墨西哥更是下滑了32个点。这种大幅度的负面转变，反映出只有真正投入关系的一方，才会感受到的深切失望。 19 国家安全考量、既有联系，以及（在加拿大和墨西哥的情况下）地理邻近，将限制这些最亲密盟友摆脱对美国经济依赖的程度。然而，他们拥有的回旋余地比川普经济路线的支持者所想象的更多。加拿大已经抵制了川普单方面修改 2020 年《美墨加协定》并对加国产品征收不对称高关税的企图。 7 月，加拿大总理马克·卡尼与全国各省省长共同宣布，为了减少对美国的依赖，他们同意限制在川普不断升级的要求下的让步，并积极推动国内一体化。卡尼还承诺扩大与欧盟及其他经济体的贸易。 20 其他美国的亲密盟友，如澳大利亚和韩国，可能在短期内别无选择，只能继续站在美国一边。然而，随着时间推移，盟友们很可能会厌倦不断下降的“安抚收益”，转而调整投资方向。与加拿大一样，他们会尝试扩大与中国、欧盟和东南亚国家联盟（ASEAN）的联系。但这种重新定位的结果将对这些经济体更加不利。他们之所以长期依赖美国，是有经济理性的；如果替代市场、投资和产品同样有价值，他们早就选择了。如今，在缺乏“公平定价的美国保险”的情况下，价值逻辑已然发生变化。被抛在后面 21 川普带来的地震式冲击，同样袭击了其他主要经济板块。与美国在经济和安全政策上最紧密结合的五大盟友相比，东盟和欧盟本来就没那么完全一致。这两个集团本身多元化，成员国在商业专长、优势和政治取向上各不相同。然而，他们及其成员国——尤其是德国、法国、荷兰、新加坡、瑞典和越南——同样把自身的经济行为建立在美国此前提供的保障之上。结果，他们在美国供应链和技术投资中发挥了关键作用。他们的政府和民众通过外国直接投资、购买美国国债和参与美国股市，将资金大量投入美国经济。他们也同意加入美国的制裁和出口管制机制，尽管执行得没那么一致，同时还直接支持美国军力。 22 如今，川普对这些国家施加了大规模的关税和关税威胁，并提出双边要求，要求其作出具体让步和额外支付，例如购买更多美国天然气，或将产业生产转移至美国。这些经济体在维持与美国关系上有更多选择空间，因此正更快地调整行为，加强彼此之间以及与中国的经济联系。事实上，东盟和欧盟与中国的商业联系本就比与美国更紧密；这一差距正在扩大，不仅因为中国经济在增长，还因为美国正在限制对中国的出口、进口及投资。在过去十年里，随着美国份额下降，中国在欧洲和东南亚工业供应链中的投入比例急剧上升。 23 对于欧盟来说，不与中国隔绝在经济上是可持续的；对于东盟来说，更是如此。随着美国逐步退出舞台，与中国做生意的收益只会增加。与中国的贸易并不能替代美国此前提供的“保险”，但随着川普政府让美国在生产上的竞争力下降、并限制进入美国市场（削弱了其增长潜力），扩大与中国的贸易与投资能在一定程度上弥补损失。作为本身规模可观的经济实体，亚洲和欧洲国家有更大能力选择一条不同的道路，尽管他们为自我投保所付出的代价将比过去更高。比如，西班牙和土耳其等北约成员国订购（英国）“暴风”战斗机作为美国战机的替代品已大幅增加。印尼政府则在 2025 年春与中国达成新经济协议，其中包括一项约 30 亿美元的“双子”工业园项目，将中爪哇与福建省相连。该项目预计将在印尼创造数千个就业岗位，而美国没有提供类似的机会。印尼央行与中国人民银行还同意推动本币贸易，两国誓言加强海上合作；这两项协议都让美国政策制定者感到意外。 24 此外（并且至关重要的是），川普的经济政策正在加剧并加速一种趋势：在应对宏观经济冲击的韧性方面，新兴市场被分化为两个明显的层级。在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危机中，即便是最大的新兴经济体——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重创。但他们如今的韧性明显增强，这得益于国内改革，以及发达国家（包括中国）提供的新出口和投资机会。在新冠疫情以及美国联邦储备局随后的大幅加息过程中，他们的经济并未遭受严重金融损害。这些最大的新兴市场依然能够在一定程度上自主调整财政与货币政策。 25 相比之下，几十个中低收入经济体却以毁灭性的速度积累了债务。自 2000 年以来，这些国家的实际收入下降，抵消了他们在上一个十年中取得的所有进步。川普的新做法进一步关闭了他们的经济机会，而他鼓励较大新兴市场（尤其是印度）采取本土优先的政策，只会加深较贫穷经济体的孤立。 26 资本总是寻找机会，同时也寻求保障。随着美国撤回经济保险，并且川普强硬转向反对对外援助和发展，投资者将更倾向于相对稳定的地区。因此，中美洲、南亚和中亚，以及非洲最贫困的国家，可能会长期陷入经济低谷，缺乏出路；而较大、具有地缘政治重要性的新兴市场，相对而言将变得更具吸引力。一些最贫困的国家会寻求交易——例如，向美国提供资源的优先使用权，或作为美国递解移民的目的地。但这种回应不可能带来可持续的增长，而许多新兴经济体在过去的美国保障体系下却曾经享有过这种增长。资本在动荡中流出美国 27 或许，美国对其保险机制所做的最重要改变，是削弱了美元的流动性——这削弱了全球储户投资组合的安全性。曾被视为低风险甚至零风险的美国资产，如今已不能再完全算作安全。这将对全球资本的可获得性与流动性产生深远影响。 28 在 2024 年竞选期间以及上任后，川普政府的高级官员多次威胁要将投资者困在美债中，例如：强迫国家和机构用现有持仓交换长期或永久债务；惩罚那些推动使用美元以外货币的政府；对外国投资者征收高于本国投资者的税。虽然这些威胁尚未付诸实施，但他们与川普政府一再攻击美联储独立性、并承诺让美元贬值的言论叠加在一起，正在稳步削弱外界对美元和美国国债稳定性的认知。 29 根本问题在于：全球的储蓄超过了安全的存放渠道。那些现金充裕的顺差经济体——如中国、德国和沙特，以及挪威、新加坡和阿联酋等规模较小但同样典型的例子——不能将所有储蓄留在本国，原因有三：其一，如果出现针对性的经济冲击，本国储户将缺乏分散化保护；其二，将庞大的储蓄强行压入这些相对较小的市场，会扭曲资产价格，引发泡沫、金融不稳与就业模式的急剧变化；其三，这些国家发行的公共债务有限，至少远不足以吸引外国人长期持有。这正是为什么几十年来，美国国债市场以其独特的深度、广度与表面上的安全性，吸收了全球大部分过剩储蓄。 30 在美国国债和其他公共市场为全球投资者提供的诸多好处中，最吸引人的就是充足的流动性。投资者几乎可以随时将持有的这些市场资产转换为现金，几乎没有延迟和额外成本。他们的投资估值保持稳定，与较小的市场不同，即使是一笔非常大的交易也不会对价格造成波动。除了已知的犯罪分子和遭制裁对象，全球所有人都能依赖美元计价资产的稳定性与灵活性——这反过来又降低了企业面临现金流紧张或错失机会的风险。 31 美元的主导地位，远远超出了美国 GDP 或其全球贸易份额所能解释的范围，这构成了另一种双赢的保险机制。美国以较低的债务利率和更稳定的汇率形式收取“保费”，而美国和外国资产持有者都从中受益。即便金融或地缘政治冲击起源于美国，投资者也假定美国经济仍会比其他地方更安全。 2008 年美国市场直接引发全球衰退时，利率与美元先跌后涨，因海外资本大量流入美国市场。 32 如今，美元却开始像大多数货币那样表现——即与利率走势相反。直到今年 4 月，美元还紧密跟随美国十年期国债利率的日常波动。但自政府 4 月 2 日宣布关税以来，美利率与美元之间的相关性反转，这表明推动美元下跌的不再是日常经济新闻，而是其他因素。 33 今年多次出现川普政府突发政策导致市场震荡的情况： 4 月 2 日的“解放日”关税； 5 月的“大美丽法案”财政支出方案；以及整个 6 月间威胁征收更多关税并轰炸伊朗。每一次事件的反应都是：美元下跌，美国长期利率上升——显示资本在动荡中流出美国。 34 同样，在现代历史上，加征关税通常会导致本国货币升值，包括川普第一任期时也如此。然而今年，当川普实施关税时，美元却贬值了。这一与历史模式的重大背离，说明全球对美国政策不稳定性的担忧，已开始超过往常推动美元上涨的避险需求。 35 川普政府对美国主导的军事同盟采取敌对且难以预测的态度，进一步削弱了美元的支撑。华盛顿的新立场增加了即便是盟国投资者也可能被制裁的风险。随着美国主导的联盟安抚能力下降，其他政府正在增加国防开支，使本币的相对吸引力提高。例如，随着北欧和东欧国家以举债方式大幅增加国防支出，欧盟债券市场正在扩张和加深。欧元为乌克兰、巴尔干国家以及一些中东和北非国家提供了更多好处，他们希望通过寻求欧元计价的武器、贸易、投资、贷款和发展援助，以减少受美国政策反复无常影响的脆弱性。债务追讨者 36 然而，欧洲和其他市场无法完全复制美元计价资产曾经带来的优势。随着美国资产流动性的下降，全球投资者——包括美国人自己——将能安全存放储蓄的地方减少。这种不安全感将推高美国政府债务的长期平均利率，而恰逢美国正在发行更多债务。所有在美国金融体系中借款的主体——无论是私人企业还是主权国家——都会感受到利率上升的压力，因为所有贷款在某种意义上都要以国债利率为定价基准。 37 一些储户，尤其是中国的储户，可能会寻求将资产转移出美国市场。但这种资本外逃会给他们本国经济带来通缩压力，因为总体回报下降，过剩储蓄被困在投资机会本就有限的市场中。与此同时，替代性资产的价值将飙升——包括非美元货币、黄金和木材等传统的价值储藏商品，以及较新的加密货币产品。由于这些资产流动性更差，他们的上涨几乎必然会引发周期性金融危机，并极大增加各国政府在运用货币政策稳定经济时面临的挑战。这对世界来说是损失，却不会给美国经济带来净收益。 38 就像长期干旱会促使人们拼命保护水源一样，全球市场的流动性匮乏会鼓励各国政府确保本国债务在国内得到融资，而不是交由市场自由决定。这类措施通常采取所谓“金融压抑”的形式：通过监管、资本外流管制，以及对新发行债务的强制分配，迫使金融机构（最终由家庭承担）持有比原本更多的公共债务。金融压抑往往降低储户回报，并加剧其遭遇事实性征收的脆弱性。 39 最终，融资渠道的减少使得私营企业和政府都更难在资金耗尽之前撑过暂时的低谷。他们不得不积累储备，以应对美元债务（如存量贷款或同业拆借）可能带来的金融困境。如果各国必须自行投保，政府和企业都会变得更加规避风险，可用于投资的资金也会减少，尤其是对外投资，从而加剧世界经济的碎片化。双输局面 40 失去美国提供的保险，新的经济联系和投资通道将会出现。但他们的建设与维护成本更高，普及性更低，可靠性更差。各国无疑会努力实现自我保障，但这种努力天然比风险由单一保险人分摊时更昂贵，也更低效。驾驭全球经济从来不是一条平坦的道路。但在川普经济政策地震之后，地形变得更加崎岖。 41 归根结底，用于支付保险的钱多了就等于用在其他地方的钱少了。政府、机构和公司将不得不把资金用于对冲不良结果，而不是用于推动良性结果。投资与消费者的选择机会将减少。随着商业竞争、创新和全球合作创建新基础设施的萎缩，生产率增长（以及实际收入的增长）将放缓。许多最贫穷的新兴市场将完全失去针对威胁的保障——恰恰是在他们面临的风险急剧上升之际。 42 这意味着几乎所有人都会生活在一个更糟糕的世界中。然而，在这种变化中，中国所处的直接经济环境将是受影响最小的——尽管川普此前声称他的经济政策会最猛烈地针对北京。相较其他主要经济体，中国已相对有条件在美国撤退后尝试自我投保。它早在多年前就开始减少对美国在出口、进口、投资和技术上的依赖。能否中国能否在美国退场时抓住新的外部机遇，将取决于它能否克服其他国家对其作为“保险人”的可靠性怀疑。中国会不会只是想复制美国那一套“保护性敲诈”，甚至更糟？ 43 具有悲剧性和破坏性的讽刺在于：以国家安全之名，美国如今正在伤害那些对其经济福祉贡献最大的盟友，而对中国造成的劣势却小得多。这就是为什么川普官员认为这些亲密盟友会心甘情愿接受所谓“再平衡”是根本性的错误。这些政府会务实，但这种务实将与川普政府所希望的完全不同。几十年来，他们一直对华盛顿网开一面。如今，他们正在失去幻想，对美国的让步将越来越少，而不是更多。 44 在这一个新的格局中，仍然会出现机会。但这些机会与美国经济的关联将越来越少。最有前景的可能性在于：除中国之外的欧洲和亚洲国家将联合起来，创造一个新的相对稳定空间。欧盟和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP，一个由大多数印太国家组成的联盟）已经在探索新的合作形式。今年 6 月，欧盟委员会主席冯德莱恩将这些谈判描述为一次“重塑”世界贸易组织的努力，目的是“向世界展示，在规则基础之上，大规模自由贸易是可能的”。这些经济体还可以进一步保障相互投资权利，建立有约束力的贸易争端解决机制，并整合流动性以应对金融冲击。他们可以努力维持国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织的运转与影响，避免这些机构因中国或美国否决必要行动而陷入瘫痪。 45 然而，如果他们想维持全球经济原有的开放性与稳定性，他们将不得不建立选择性成员的集团，而非坚持严格的多边主义。这会是对美国主导体系的拙劣替代，但仍远胜于简单接受川普政府正在制造的那种经济格局。 46 至于美国本身，无论它签订多少双边贸易协定，无论有多少经济体——哪怕是表面上——以高昂代价与华盛顿结盟，美国都会发现自己在商业和技术领域越来越被绕开，对其他国家的投资和安全决策的影响力也日益削弱。川普政府声称要保障的美国供应链将变得更加不可靠——天然更昂贵，来源更单一，并且更容易受到美国特有冲击的影响。抛弃大部分发展中国家不仅会增加移民潮和引发公共卫生危机，还会阻止美国开发潜在的市场机会。川普政府赶走外国投资的举措将侵蚀美国的生活水平和军事实力。欧洲、亚洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市场份额上蚕食美国企业的地位，而汽车、金融科技等产品的技术标准将日益背离美国规范。这些现象中有许多是自我强化的，即便川普下台后也难以逆转。 47 正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。” 川普政府将天堂夷为平地，建起赌场，而这里很快将成为一片空荡荡的停车场。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

美国政府停摆“是闹剧，不是悲剧”？市场乐观情绪起飞！

迫在眉睫的周中政府停摆风险，选择专注于美国经济的强劲表现等更为积极的事态发展。道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数这三大主要美国股指均连续两个交易日上涨，收盘价距离上周的纪录高点不远。与此同时，美元指数相对于主要竞争对手回落，美国国债上涨，导致6个月期至30年期的收益率全天下跌。 Corpay Cross-Border Solutions的首席市场策略师卡尔·沙莫塔（Karl Schamotta）在一份报告中表示：“市场本周伊始就表现出执拗的乐观情绪，投资者们对美国政府可能停摆的可能性不以为意，押注这个全球最大经济体将持续增长。” 他引用了上周的数据，该数据显示第二季度经济增长向上修正至3.8%，为近两年来的最强劲增长，且增长动力来自消费支出。数据显示，全球最大经济体第二季度表现强于最初的报告。 9月通常是美国股市一年中最具挑战性的月份，三大股指平均都会出现亏损。但到目前为止，它们有望在本月实现上涨。如果潜在的政府停摆在周三发生，这可能是股票市场投资者最不愿看到的情况，因为它可能会中断重要的未来数据发布，例如周五的9月非农报告，以及10月15日的9月消费者物价指数。周二，特朗普在白宫与两院领导人会面，就避免政府停摆进行磋商。参议院民主党领袖查克·舒默称他们之间存在巨大分歧，特朗普已听取了他们的反对意见。舒默称，政府是否陷入停摆由共和党决定。众议院民主党领袖哈基姆·杰弗里斯表示，这是一次坦诚的讨论，民主党不会支持损害医疗保健的共和党法案。众议院议长约翰逊则表示，希望留出更多时间进行谈判。美国副总统万斯表示，与两院领导人的会谈是“坦诚的”，不应因分歧而导致联邦政府停摆。在Kalshi押注平台上的交易员认为周三发生停摆的可能性超过60%，Polymarket对政府停摆的概率预测已经超过85%。虽然美国政府停摆不受欢迎，但瑞银集团（UBS）首席投资办公室表示，他们不认为这是一个对投资者构成重大风险的事件。瑞银全球财富管理美洲区首席投资官兼全球股票主管乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪（Ulrike Hoffmann-Burchardi）表示：“我们建议投资者不必理会停摆的担忧，而应关注其他市场驱动因素，例如美联储持续降息和强劲的企业盈利。 ” 霍夫曼-布尔查迪在一份报告中补充说：“我们预计美联储在接下来的三次会议中还将降息75个基点，加上稳健的盈利增长，应该会支撑股市上涨，使标普500指数在2026年6月达到6800点，在牛市情景下甚至可能高达7500点。考虑到近期创下的纪录高点，“我们建议投资者分阶段介入，或利用周期性的市场下跌来增加投资敞口。” 在科尔佩公司，沙莫塔将美国政府停摆总体描述为“通常更像是一场闹剧，而不是悲剧。”这位策略师表示：“股市通常会在反弹前小幅震荡，债券收益率会先跌后涨，而美元的波动通常难以与背景噪音区分开来。” 尽管如此，沙莫塔承认，鉴于股市估值处于“极高水平”，对美国政治体系信心的再次打击，有可能“成为一个破坏稳定的因素，推动那些对华盛顿的混乱已习以为常的市场参与者，重新出现一波避险行为。”

金融界09-30 16:30

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