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中美芯片博弈升级！美议员：应扩大对华芯片制造设备出口禁令

0月7日)发布的报告，由于美国、日本和荷兰出台的相关规定存在差异，一些非美芯片设备制造商能够向部分中国企业出售设备，而这些企业是美国公司被禁止销售的对象。该委员会呼吁，美国及其盟友应扩大对华芯片制造设备的出口禁令，而不仅仅是对特定的中国芯片企业实施针对性限制。报告显示，中国芯片制造商从全球五大半导体设备供应商处采购了总计380亿美元的设备，且未违反现行法律。这一数字较2022年增长66%。2022年正是多数出口限制措施开始实施的年份。 380亿美元采购额，占到应用材料公司（AMAT）、泛林集团（LRCX）、科磊（KLAC）、阿斯麦（ASML）和东京电子（Tokyo Electron）这五大厂商合计销售额的近39%。报告称：“正是这些销售，使中国在广泛半导体制造领域的竞争力不断增强，并对全球人权与民主价值观产生了深远影响。” 美中围绕芯片与AI的博弈升级无论是民主党还是共和党政府，都试图限制中国制造芯片的能力——这对人工智能、军事现代化等领域至关重要。美中两大经济体还在争夺向其他国家销售先进技术（如AI数据中心）的主导地位。东京电子美国分公司总裁Mark Dougherty表示，受新规影响，今年该公司对华销售已经开始下降。他也欢迎美日两国政府加强协调。“从美国的角度来看，很明显预期的结果仍未实现。”他在接受路透社采访时表示。 ASML和KLA拒绝置评。应用材料和泛林集团未回应置评请求。委员会表示，几家设备制造商在调查过程中积极配合，并已被告知报告的调查结果。三家中国公司成为安全重点关注对象报告特别提到三家中国企业——深圳市昇维旭技术有限公司、深圳鹏鑫旭科技有限公司以及SiEn (Qingdao) Integrated Circuits Co，它们已成为设备厂商的重要客户，但同时被认为存在国家安全隐患。去年，美国国会委员会主席、密歇根州共和党议员John Moolenaar与首席民主党成员、伊利诺伊州议员Raja Krishnamoorthi在致美国商务部的信中，指控这三家公司与一个秘密网络存在关联，该网络帮助华为技术有限公司规避制裁。美国政府随后在去年12月将这三家公司列入出口管制名单。报告建议，未来的更广泛禁令还应包括对中国可能用于自主制造芯片设备的零部件实施更严格的出口管制。智库“捍卫民主基金会”高级研究员Craig Singleton表示：“中国正在试图重塑整个供应链。那些原本属于小众的工具细分领域，如今已经成为新的战略竞争战场。”

超启10-08 13:38

【原油收评】OPEC+温和增产难提振市场信心！美国产量创新高、库存激增压制油价

EC+谨慎增产，反映对供应过剩的担忧荷兰国际集团（ING）分析师指出，此次增产幅度低于市场预期，显示OPEC+在应对全球原油供过于求预期时保持谨慎。分析师预计，第四季度及明年全球油市可能出现明显盈余。 StoneX分析师亚历克斯·霍德斯（Alex Hodes）在报告中指出，市场情绪依然低迷，尤其是在沙特阿拉伯（Saudi Arabia）选择维持对亚洲的旗舰原油官方售价（OSP）不变后，这一决定违背了市场普遍预期的上调趋势。与此同时，阿布扎比国家石油公司（ADNOC）周二表示，其基准原油 Murban原油的11月官方售价定为每桶70.22美元，较10月的 70.10美元小幅上调。需求回升与供应扩张并存在需求端，印度石油部下属的石油规划与分析局（PPAC）数据显示，印度9月燃料需求同比增长 7%，显示该国能源消费持续回暖。但在供应端，美国产量再创新高。美国能源信息署（EIA）周二上调2025年原油产量预估，预计美国全年产量将达到每日1,353万桶（bpd），高于此前预测的 1,344万桶。 EIA 还预计，随着非OPEC+国家的增产步伐加快，全球原油库存将持续增加，这可能在未来数月对油价形成显著下行压力。摩根大通（JPMorgan）数据显示，全球原油库存（包括海上储油）在9月每周均录得增长，全月累计增加 1.23亿桶。此外，公开数据显示，中国正加速建设原油储备设施，意在扩大战略库存储备。地缘政治与供应中断提供支撑尽管供应过剩压力沉重，但地缘政治风险仍为油价提供一定支撑。俄罗斯基里希炼油厂（Kirishi Refinery）在10月4日遭无人机袭击后发生火灾，最主要的蒸馏装置被迫停运，预计恢复需要约一个月时间，两位业内人士透露。俄乌冲突持续也为能源市场带来不确定性，令投资者保持谨慎。投资者观望库存数据，油价陷入区间震荡市场正等待美国石油协会（API）于周二晚些时候公布的周度原油库存数据，以评估市场供需动态。 Price Futures Group高级分析师菲尔·弗林（Phil Flynn）表示：“目前市场处于横盘整理状态，所有人都在等待库存数据的信号。” 简评 OPEC+的温和增产并未扭转市场的供需焦虑，美国高产量与全球库存积累构成价格上限，而地缘风险与亚洲需求支撑则限制下跌空间。短期来看，油价或继续在每桶 60—66美元区间震荡，投资者将聚焦美国库存与全球经济增长前景。

Peng10-08 04:56

1006市场综述：纳指和标普500又创新高，中小盘的罗素2000不甘落后，但黄金才真的是涨疯了

%。今年以来，黄金价格已上涨50%。荷兰国际集团（ING）的分析师在周一的报告中指出，黄金价格的上涨主要受到“特朗普执政下经济与地缘政治不确定性加剧”、降息预期，以及各国央行为降低对美元依赖而进行资产多元化配置的共同推动。美国铸币局前局长埃德蒙·莫伊表示，“多重因素叠加形成的完美风暴”，包括更紧张的政治局势、更高的不确定性，以及各国央行的需求，共同推动了黄金价格的上涨。他认为，“一旦达成重开联邦政府的协议，获利了结的投资者可能会引发黄金价格的短期回调，但之后黄金的上涨趋势仍将延续。” 他还指出，从长期来看，黄金涨势真正可能终止的原因是“世界和平和稳健的全球经济政策”，但他补充说，这种情况在短期内不太可能出现。野村证券分析师查理·麦克艾利格特指出，日本在周末举行的意外选举进一步表明，“发达经济体正在普遍转向一种‘高温运行’的财政主导模式——以巨额财政赤字为代价，试图通过增长摆脱债务负担。因此，黄金、白银和比特币再次同时创下历史新高，成为这一轮‘货币贬值交易’升级的最大受益者，而股票市场也同步飙升至纪录高位。” 所谓“货币贬值交易”，是指投资者将资金转向硬资产，以对冲他们所担心的法定货币价值被通胀、政府大规模支出以及通过印钞融资的债务所侵蚀的风险。比特币在周末创下新高后维持在高位，上涨2.2%，至125,458.73美元。尽管这种加密货币有时被视为避险资产，但也常常反映市场对风险资产（如科技股）的整体偏好。以太币上涨 5%，至 4,724.56 美元。西德克萨斯中质原油价格上涨 1.4% 至每桶 61.76 美元。来源：加美财经

加美财经10-08 00:01

美国议员“揭秘”中美“芯战内幕”：中国一年斥资近400亿美元购先进设备，凸显西方出口管制裂痕

China）报告指出，由于美国、日本及荷兰出台的出口规定存在差异，非美设备制造商得以继续向部分中国企业供货，而美国企业却受限无法销售。报告呼吁盟国采取更广泛的设备出口禁令，而非仅针对个别中企。数据显示，中国去年从五大半导体设备制造商——应用材料公司（Applied Materials）、科林研发（Lam Research）、科磊公司（KLA）、阿斯麦（ASML）及东京电子（Tokyo Electron）——购买设备总额达380亿美元，同比激增66%，约占五家公司总销售额的39%。美国政府以“国家安全”为由，持续限制中国生产尖端芯片的能力，因为这类芯片在人工智能、军事现代化等领域具有关键战略意义。报告指出：“这些设备销售令中国在广泛芯片制造领域的竞争力显著提升，对全球人权与民主价值体系构成深远影响。” 东京电子美国分公司总裁马克·多尔蒂（Mark Dougherty）在接受采访时表示，由于新规生效，行业对华销售已开始下降，并欢迎美日两国加强政策协调。应用材料公司与科林研发未予回应，阿斯麦与科磊则表示将在全面审阅报告后再发表评论。报告还点名三家被视为高风险的中国客户——崇越科技（SwaySure Technology Co.）、深圳鹏鑫旭科技有限公司（Shenzhen Pengxinxu Technology Co.）以及思研集成电路（SiEn (Qingdao) Integrated Circuits Co.）——称其与华为的供应网络存在潜在联系。美国政府去年12月已将这三家公司列入出口管制名单。美国智库“捍卫民主基金会”（Foundation for Defense of Democracies）高级研究员克雷格·辛格尔顿（Craig Singleton）警告称：“中国正在试图重塑整个供应链，以前的细分设备领域如今已成为新的战略战场。” 背景分析：出口管制联盟的制度裂缝与地缘科技竞争升级此次报告凸显出，美国主导的“半导体封锁联盟”正在遭遇协调难题。尽管美、日、荷三方于2023年初达成共识，限制向中国出口极紫外光刻机及先进晶圆制造设备，但在执行层面仍缺乏一致标准。日本与荷兰的企业在非EUV（深紫外）领域仍可合法向中国销售关键设备，使中国晶圆厂得以持续扩产。分析人士指出，这种漏洞不仅削弱了西方出口管制的整体效力，也反映出盟友间的经济利益分歧。荷兰阿斯麦与日本东京电子对中国市场依赖度较高，若全面切断出口，将对本国半导体产业链与就业造成冲击。与此同时，中国正加速“去美化”供应链布局，大举投资自研光刻机、刻蚀机及化学气相沉积设备。尽管技术差距仍大，但通过进口二手设备与非EUV产线升级，中国的成熟制程产能正稳步提升。报告发布之际，正值中美科技博弈延伸至AI、算力与地缘供应链领域。专家预计，美国可能在未来几个月内进一步强化对华出口限制，尤其针对芯片制造设备的零部件与维修服务。而中国方面则将继续推动“自主可控”战略，试图在全球芯片战中缩小差距。

Linlin10-07 22:16

【欧股收评】法国政局突变引发抛售，AMD携手OpenAI救场，欧股险守高位

协议的消息刺激，欧洲芯片股全线走强：荷兰半导体设备商BESI飙升 12.4%；光刻巨头阿斯麦（ASML）上涨 2%。能源板块同样走高，石油与天然气类股上涨1.3%，因OPEC+ 宣布的11月增产规模低于市场预期，推动油价上行。华尔街看多欧元区：J.P.摩根上调评级摩根大通（J.P. Morgan）最新报告将欧元区股市评级从“中性（Neutral）”上调至“增持（Overweight）”。该行指出，经过数月表现不佳后，欧洲股市估值更具吸引力，同时受益于政策支持与宏观风险缓解。个股异动：法国家电巨头暴跌两成在其他个股中：法国厨具制造商SEB集团（SEB）股价暴跌 21.4%，因公司下调全年销售与利润预期；英国包装与纸业公司蒙迪集团（Mondi）重挫 16%，该公司称第三季度核心利润增速放缓，主因需求疲软与售价下滑。市场总结法国政局震荡令投资者短线避险情绪升温，但科技与能源股的强势表现帮助欧股稳住阵脚。分析人士认为，政治风险与产业复苏之间的拉锯将成为未来数周欧洲市场的主旋律。在法国政坛陷入不确定性之际，半导体板块成为欧股新的“避风港”——至少暂时如此。

埃尔瓦10-07 01:49

Strategy持仓比特币市值突破774亿美元超越多家全球金融巨头

加拿大帝国商业银行低于774亿美元荷兰国际集团低于774亿美元巴克莱银行低于774亿美元德意志银行低于774亿美元澳新银行低于774亿美元劳埃德银行低于774亿美元此外，该市值与乌拉圭、斯里兰卡和斯洛文尼亚三国的GDP相当，显示比特币市场及机构持仓的经济体量已经达到部分国家经济总量的水平。市场影响及投资者关注点 Strategy持仓规模巨大，意味着比特币价格波动可能对其市值产生显著影响，同时也反映出机构对数字资产的长期信心。投资者关注点包括：比特币价格波动对Strategy整体资产估值的影响。大型机构持仓对比特币市场流动性和波动性的潜在作用。与传统金融机构市值对比，数字资产在全球经济中的份额变化。 Michael Saylor观点解读 Michael Saylor在X平台发文表示：“随着比特币价格的突破，Strategy持仓市值已经超越多家全球金融巨头，并与乌拉圭、斯里兰卡和斯洛文尼亚的GDP相当。”他强调，长期持有比特币不仅体现公司战略方向，也显示机构对数字资产价值的认同。编辑总结 Strategy持有的比特币市值达到774亿美元，超过多家全球知名金融机构，并与部分国家GDP相当。这一现象显示，比特币及数字资产在全球金融体系中的影响力正在提升。投资者应关注比特币价格波动及机构持仓变化，同时结合传统金融市场动向进行综合分析。常见问题解答 Q1：Strategy持仓比特币的市值为什么会超过多家金融机构？ A1：比特币价格突破12万美元，Strategy持有640,031枚比特币，市值达到774亿美元，高于多家传统金融机构的市值。这显示数字资产在价值规模上已具备与传统金融机构对比的能力。 Q2：比特币价格小幅下跌会对Strategy市值产生多大影响？ A2：由于持仓规模巨大，比特币价格波动对Strategy市值影响明显。每1%的价格波动约对应7.7亿美元的市值变化，因此市场短期波动可能造成市值上下浮动。 Q3：Strategy持仓比特币与国家GDP对比有何意义？ A3：将市值与乌拉圭、斯里兰卡和斯洛文尼亚GDP对比，直观展示了数字资产规模在全球经济中的份额及潜在影响力。 Q4：Michael Saylor如何看待比特币长期投资价值？ A4：他认为长期持有比特币体现公司战略方向，也显示机构对数字资产长期价值的认同，是一种资产配置和风险分散策略。 Q5：普通投资者应如何解读Strategy大规模比特币持仓？ A5：投资者应关注比特币价格波动及市场流动性，同时结合自身风险承受能力进行理性投资。大型机构持仓既是市场信心的体现，也可能带来短期波动风险。来源：今日美股网

今日美股网10-05 00:10

【欧股收评】欧洲股市创五个月最佳周表现，医药与矿业领涨

ka）相关资产的制裁，以此补偿该行。荷兰银行（ABN Amro）上涨2.7%，此前高盛（Goldman Sachs）将其评级由“卖出”上调至“买入”。基础资源板块上涨1.7%，受到金属价格走高带动，其中包括欧洲顶尖矿企的集体上涨。与此同时，美国政府因关门导致原定于周五发布的重要就业报告推迟。由于市场和美联储当前正聚焦劳动力市场数据以评估未来货币政策走向，这一延迟更显关键。受降息预期与医药板块拉动影响，斯托克600指数不断刷新纪录，与华尔街的表现差距逐渐缩小。该指数年初至今上涨12.4%，相比之下，美国标普500指数（S&P 500）同期上涨14.7%。 City Index高级市场分析师菲奥娜·辛科塔（Fiona Cincotta）表示：“市场显然正在忽视美国政府持续关门的影响，而将注意力集中在美联储降息预期上。” 根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具的数据显示，在本周早些时候疲软的私人就业数据公布后，市场押注本月美联储降息的概率几乎已成定局。欧元区服务业9月增速小幅回升至八个月高点，德国服务业也录得八个月来最快增速。但法国主导性服务业9月萎缩幅度超出预期，而英国商业活动则以五个月来最慢速度扩张。个股方面，投资公司索菲纳（Sofina）下跌3.2%，位列斯托克600指数跌幅前列，原因是其宣布了价值5.45亿欧元（约6.4亿美元）的配股计划。

埃尔瓦10-04 01:30

【欧股收评】欧股再创历史新高，工业与芯片股领涨

，阿斯米（ASMI）飙升6.5%，推动荷兰基准股指创下新高。 eToro全球市场分析师拉莱·阿科纳（Lale Akoner）表示：“从科技股的上涨广度来看，仍有进一步上涨空间，因为不仅是龙头股，平均水平的科技股也参与其中。” 汽车板块上涨2.4%，其中，Stellantis股价大涨8.3%，因数据显示该集团在意大利和美国的新车销售趋势改善。法拉利（Ferrari）上涨2.7%，此前汇丰银行（HSBC）将该意大利车企评级从“持有”上调至“买入”。医疗保健板块延续前一日的涨势，此前美国辉瑞制药（Pfizer）在处方药价格问题上达成协议，减轻了行业的不确定性。投资者同时关注美国政府关门的最新进展，此举可能推迟周五的重要就业数据发布，并加大美联储在评估经济状况时的不确定性。美联储货币政策转向宽松的预期已成为欧洲股市最新催化剂，今年以来，银行与工业板块表现突出。根据CME“美联储观察工具”（FedWatch Tool），周三疲软的私人就业数据将10月降息25个基点的市场预期推升至99%，较一周前的86%进一步攀升。 STOXX 600指数年内已上涨逾11%，表现逊于美国标普500指数（S&P 500），后者亦在上一交易日创下历史新高，今年迄今上涨14%。个股方面，信贷数据公司Experian下跌4.2%，因FICO宣布推出针对抵押贷款的成本削减直销许可计划。英国超市巨头乐购（Tesco）股价上涨5.3%，此前上调全年利润预期。德国蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）下跌4.1%，因捷克亿万富翁丹尼尔·克雷廷斯基（Daniel Kretinsky）同意出售其钢铁子公司20%的股份，并放弃组建合资企业的计划。

埃尔瓦10-03 03:54

0930市场综述：标普500连涨5个月，黄金白银创下有史以来最大季度涨幅

上升的背景下，投资者纷纷涌向贵金属。荷兰国际集团（ING）的商品分析师周二在给客户的报告中指出，对美联储独立性的担忧，以及政府可能停摆、从而导致包括周五就业报告在内的重要联邦经济数据无法发布的风险，正在推动贵金属价格新一轮上涨。此外，自西方国家因乌克兰战争制裁俄罗斯以来，部分国家的央行也开始减少持有美元资产，转而大量买入贵金属，这也进一步推高了价格。《黄金通讯》编辑布里恩·伦丁则表示，金价上涨实际上与美国政府可能停摆“毫无关系”，“政府停摆对黄金没有任何影响——无论是利多还是利空。” 伦丁表示，这轮黄金牛市“几乎不受任何因素影响”，唯一真正推动全球大量买入黄金的，是美国的财政状况，以及一定程度上其他发达国家的财政问题。伦丁指出，这种财政局面是数十年来“不断宽松的货币政策”，以及“随之而来的不断加剧的债务负担”所造成的，也正是这种财政压力“促使各国主权机构将资金投向黄金储备的避风港”。美国环球投资公司首席执行官兼首席投资官弗兰克·霍尔姆斯也表示，如果黄金持续上涨，创纪录的债务水平可能是最关键的因素。他在一篇博客中写道，“债务规模之大令人难以想象，而且还在迅速膨胀。” 他表示，考虑到当前的高债务环境，黄金价格在特朗普任期结束前可能上涨至7000美元。西德克萨斯中质原油价格下跌1.4%，至每桶62.56美元。比特币几乎没有变化，为 114,271.76 美元。以太币下跌 1.8% 至 4,152.91 美元。来源：加美财经

加美财经10-02 00:00

世界正在抛弃美国，即便川普下台也难以逆转 |《外交事务》

，他们及其成员国——尤其是德国、法国、荷兰、新加坡、瑞典和越南——同样把自身的经济行为建立在美国此前提供的保障之上。结果，他们在美国供应链和技术投资中发挥了关键作用。他们的政府和民众通过外国直接投资、购买美国国债和参与美国股市，将资金大量投入美国经济。他们也同意加入美国的制裁和出口管制机制，尽管执行得没那么一致，同时还直接支持美国军力。 22 如今，川普对这些国家施加了大规模的关税和关税威胁，并提出双边要求，要求其作出具体让步和额外支付，例如购买更多美国天然气，或将产业生产转移至美国。这些经济体在维持与美国关系上有更多选择空间，因此正更快地调整行为，加强彼此之间以及与中国的经济联系。事实上，东盟和欧盟与中国的商业联系本就比与美国更紧密；这一差距正在扩大，不仅因为中国经济在增长，还因为美国正在限制对中国的出口、进口及投资。在过去十年里，随着美国份额下降，中国在欧洲和东南亚工业供应链中的投入比例急剧上升。 23 对于欧盟来说，不与中国隔绝在经济上是可持续的；对于东盟来说，更是如此。随着美国逐步退出舞台，与中国做生意的收益只会增加。与中国的贸易并不能替代美国此前提供的“保险”，但随着川普政府让美国在生产上的竞争力下降、并限制进入美国市场（削弱了其增长潜力），扩大与中国的贸易与投资能在一定程度上弥补损失。作为本身规模可观的经济实体，亚洲和欧洲国家有更大能力选择一条不同的道路，尽管他们为自我投保所付出的代价将比过去更高。比如，西班牙和土耳其等北约成员国订购（英国）“暴风”战斗机作为美国战机的替代品已大幅增加。印尼政府则在 2025 年春与中国达成新经济协议，其中包括一项约 30 亿美元的“双子”工业园项目，将中爪哇与福建省相连。该项目预计将在印尼创造数千个就业岗位，而美国没有提供类似的机会。印尼央行与中国人民银行还同意推动本币贸易，两国誓言加强海上合作；这两项协议都让美国政策制定者感到意外。 24 此外（并且至关重要的是），川普的经济政策正在加剧并加速一种趋势：在应对宏观经济冲击的韧性方面，新兴市场被分化为两个明显的层级。在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危机中，即便是最大的新兴经济体——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重创。但他们如今的韧性明显增强，这得益于国内改革，以及发达国家（包括中国）提供的新出口和投资机会。在新冠疫情以及美国联邦储备局随后的大幅加息过程中，他们的经济并未遭受严重金融损害。这些最大的新兴市场依然能够在一定程度上自主调整财政与货币政策。 25 相比之下，几十个中低收入经济体却以毁灭性的速度积累了债务。自 2000 年以来，这些国家的实际收入下降，抵消了他们在上一个十年中取得的所有进步。川普的新做法进一步关闭了他们的经济机会，而他鼓励较大新兴市场（尤其是印度）采取本土优先的政策，只会加深较贫穷经济体的孤立。 26 资本总是寻找机会，同时也寻求保障。随着美国撤回经济保险，并且川普强硬转向反对对外援助和发展，投资者将更倾向于相对稳定的地区。因此，中美洲、南亚和中亚，以及非洲最贫困的国家，可能会长期陷入经济低谷，缺乏出路；而较大、具有地缘政治重要性的新兴市场，相对而言将变得更具吸引力。一些最贫困的国家会寻求交易——例如，向美国提供资源的优先使用权，或作为美国递解移民的目的地。但这种回应不可能带来可持续的增长，而许多新兴经济体在过去的美国保障体系下却曾经享有过这种增长。资本在动荡中流出美国 27 或许，美国对其保险机制所做的最重要改变，是削弱了美元的流动性——这削弱了全球储户投资组合的安全性。曾被视为低风险甚至零风险的美国资产，如今已不能再完全算作安全。这将对全球资本的可获得性与流动性产生深远影响。 28 在 2024 年竞选期间以及上任后，川普政府的高级官员多次威胁要将投资者困在美债中，例如：强迫国家和机构用现有持仓交换长期或永久债务；惩罚那些推动使用美元以外货币的政府；对外国投资者征收高于本国投资者的税。虽然这些威胁尚未付诸实施，但他们与川普政府一再攻击美联储独立性、并承诺让美元贬值的言论叠加在一起，正在稳步削弱外界对美元和美国国债稳定性的认知。 29 根本问题在于：全球的储蓄超过了安全的存放渠道。那些现金充裕的顺差经济体——如中国、德国和沙特，以及挪威、新加坡和阿联酋等规模较小但同样典型的例子——不能将所有储蓄留在本国，原因有三：其一，如果出现针对性的经济冲击，本国储户将缺乏分散化保护；其二，将庞大的储蓄强行压入这些相对较小的市场，会扭曲资产价格，引发泡沫、金融不稳与就业模式的急剧变化；其三，这些国家发行的公共债务有限，至少远不足以吸引外国人长期持有。这正是为什么几十年来，美国国债市场以其独特的深度、广度与表面上的安全性，吸收了全球大部分过剩储蓄。 30 在美国国债和其他公共市场为全球投资者提供的诸多好处中，最吸引人的就是充足的流动性。投资者几乎可以随时将持有的这些市场资产转换为现金，几乎没有延迟和额外成本。他们的投资估值保持稳定，与较小的市场不同，即使是一笔非常大的交易也不会对价格造成波动。除了已知的犯罪分子和遭制裁对象，全球所有人都能依赖美元计价资产的稳定性与灵活性——这反过来又降低了企业面临现金流紧张或错失机会的风险。 31 美元的主导地位，远远超出了美国 GDP 或其全球贸易份额所能解释的范围，这构成了另一种双赢的保险机制。美国以较低的债务利率和更稳定的汇率形式收取“保费”，而美国和外国资产持有者都从中受益。即便金融或地缘政治冲击起源于美国，投资者也假定美国经济仍会比其他地方更安全。 2008 年美国市场直接引发全球衰退时，利率与美元先跌后涨，因海外资本大量流入美国市场。 32 如今，美元却开始像大多数货币那样表现——即与利率走势相反。直到今年 4 月，美元还紧密跟随美国十年期国债利率的日常波动。但自政府 4 月 2 日宣布关税以来，美利率与美元之间的相关性反转，这表明推动美元下跌的不再是日常经济新闻，而是其他因素。 33 今年多次出现川普政府突发政策导致市场震荡的情况： 4 月 2 日的“解放日”关税； 5 月的“大美丽法案”财政支出方案；以及整个 6 月间威胁征收更多关税并轰炸伊朗。每一次事件的反应都是：美元下跌，美国长期利率上升——显示资本在动荡中流出美国。 34 同样，在现代历史上，加征关税通常会导致本国货币升值，包括川普第一任期时也如此。然而今年，当川普实施关税时，美元却贬值了。这一与历史模式的重大背离，说明全球对美国政策不稳定性的担忧，已开始超过往常推动美元上涨的避险需求。 35 川普政府对美国主导的军事同盟采取敌对且难以预测的态度，进一步削弱了美元的支撑。华盛顿的新立场增加了即便是盟国投资者也可能被制裁的风险。随着美国主导的联盟安抚能力下降，其他政府正在增加国防开支，使本币的相对吸引力提高。例如，随着北欧和东欧国家以举债方式大幅增加国防支出，欧盟债券市场正在扩张和加深。欧元为乌克兰、巴尔干国家以及一些中东和北非国家提供了更多好处，他们希望通过寻求欧元计价的武器、贸易、投资、贷款和发展援助，以减少受美国政策反复无常影响的脆弱性。债务追讨者 36 然而，欧洲和其他市场无法完全复制美元计价资产曾经带来的优势。随着美国资产流动性的下降，全球投资者——包括美国人自己——将能安全存放储蓄的地方减少。这种不安全感将推高美国政府债务的长期平均利率，而恰逢美国正在发行更多债务。所有在美国金融体系中借款的主体——无论是私人企业还是主权国家——都会感受到利率上升的压力，因为所有贷款在某种意义上都要以国债利率为定价基准。 37 一些储户，尤其是中国的储户，可能会寻求将资产转移出美国市场。但这种资本外逃会给他们本国经济带来通缩压力，因为总体回报下降，过剩储蓄被困在投资机会本就有限的市场中。与此同时，替代性资产的价值将飙升——包括非美元货币、黄金和木材等传统的价值储藏商品，以及较新的加密货币产品。由于这些资产流动性更差，他们的上涨几乎必然会引发周期性金融危机，并极大增加各国政府在运用货币政策稳定经济时面临的挑战。这对世界来说是损失，却不会给美国经济带来净收益。 38 就像长期干旱会促使人们拼命保护水源一样，全球市场的流动性匮乏会鼓励各国政府确保本国债务在国内得到融资，而不是交由市场自由决定。这类措施通常采取所谓“金融压抑”的形式：通过监管、资本外流管制，以及对新发行债务的强制分配，迫使金融机构（最终由家庭承担）持有比原本更多的公共债务。金融压抑往往降低储户回报，并加剧其遭遇事实性征收的脆弱性。 39 最终，融资渠道的减少使得私营企业和政府都更难在资金耗尽之前撑过暂时的低谷。他们不得不积累储备，以应对美元债务（如存量贷款或同业拆借）可能带来的金融困境。如果各国必须自行投保，政府和企业都会变得更加规避风险，可用于投资的资金也会减少，尤其是对外投资，从而加剧世界经济的碎片化。双输局面 40 失去美国提供的保险，新的经济联系和投资通道将会出现。但他们的建设与维护成本更高，普及性更低，可靠性更差。各国无疑会努力实现自我保障，但这种努力天然比风险由单一保险人分摊时更昂贵，也更低效。驾驭全球经济从来不是一条平坦的道路。但在川普经济政策地震之后，地形变得更加崎岖。 41 归根结底，用于支付保险的钱多了就等于用在其他地方的钱少了。政府、机构和公司将不得不把资金用于对冲不良结果，而不是用于推动良性结果。投资与消费者的选择机会将减少。随着商业竞争、创新和全球合作创建新基础设施的萎缩，生产率增长（以及实际收入的增长）将放缓。许多最贫穷的新兴市场将完全失去针对威胁的保障——恰恰是在他们面临的风险急剧上升之际。 42 这意味着几乎所有人都会生活在一个更糟糕的世界中。然而，在这种变化中，中国所处的直接经济环境将是受影响最小的——尽管川普此前声称他的经济政策会最猛烈地针对北京。相较其他主要经济体，中国已相对有条件在美国撤退后尝试自我投保。它早在多年前就开始减少对美国在出口、进口、投资和技术上的依赖。能否中国能否在美国退场时抓住新的外部机遇，将取决于它能否克服其他国家对其作为“保险人”的可靠性怀疑。中国会不会只是想复制美国那一套“保护性敲诈”，甚至更糟？ 43 具有悲剧性和破坏性的讽刺在于：以国家安全之名，美国如今正在伤害那些对其经济福祉贡献最大的盟友，而对中国造成的劣势却小得多。这就是为什么川普官员认为这些亲密盟友会心甘情愿接受所谓“再平衡”是根本性的错误。这些政府会务实，但这种务实将与川普政府所希望的完全不同。几十年来，他们一直对华盛顿网开一面。如今，他们正在失去幻想，对美国的让步将越来越少，而不是更多。 44 在这一个新的格局中，仍然会出现机会。但这些机会与美国经济的关联将越来越少。最有前景的可能性在于：除中国之外的欧洲和亚洲国家将联合起来，创造一个新的相对稳定空间。欧盟和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP，一个由大多数印太国家组成的联盟）已经在探索新的合作形式。今年 6 月，欧盟委员会主席冯德莱恩将这些谈判描述为一次“重塑”世界贸易组织的努力，目的是“向世界展示，在规则基础之上，大规模自由贸易是可能的”。这些经济体还可以进一步保障相互投资权利，建立有约束力的贸易争端解决机制，并整合流动性以应对金融冲击。他们可以努力维持国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织的运转与影响，避免这些机构因中国或美国否决必要行动而陷入瘫痪。 45 然而，如果他们想维持全球经济原有的开放性与稳定性，他们将不得不建立选择性成员的集团，而非坚持严格的多边主义。这会是对美国主导体系的拙劣替代，但仍远胜于简单接受川普政府正在制造的那种经济格局。 46 至于美国本身，无论它签订多少双边贸易协定，无论有多少经济体——哪怕是表面上——以高昂代价与华盛顿结盟，美国都会发现自己在商业和技术领域越来越被绕开，对其他国家的投资和安全决策的影响力也日益削弱。川普政府声称要保障的美国供应链将变得更加不可靠——天然更昂贵，来源更单一，并且更容易受到美国特有冲击的影响。抛弃大部分发展中国家不仅会增加移民潮和引发公共卫生危机，还会阻止美国开发潜在的市场机会。川普政府赶走外国投资的举措将侵蚀美国的生活水平和军事实力。欧洲、亚洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市场份额上蚕食美国企业的地位，而汽车、金融科技等产品的技术标准将日益背离美国规范。这些现象中有许多是自我强化的，即便川普下台后也难以逆转。 47 正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。” 川普政府将天堂夷为平地，建起赌场，而这里很快将成为一片空荡荡的停车场。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经

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