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英伟达算力芯片安全风险引关注：国家网信办约谈与AI巨头财报表现解读

跌幅成交额（亿美元）重要信息 8 谷歌-A (GOOGL.US) -2.36% 98.48 Epic诉讼败诉，需开放应用商城 10 联合健康 (UNH.US) -6.19% 74.24 大幅下调年度利润指引，医疗成本压力大 13 FIGMA INC (FIG.US) +250% 64.72 纽约交易所IPO，募资12.2亿美元 15 Palo Alto Networks (PANW.US) -5.15% 52.08 拟收购CyberArk，交易价值250亿美元 19 Carvana (CVNA.US) +16.96% 43.23 Q2营收和盈利超预期，销售同比增长41% 国际权威投行与分析师点评 “英伟达面临的中国监管压力凸显全球技术供应链安全风险，企业必须加速安全合规升级。” —— 摩根士丹利，2025年8月1日 “Meta及微软的巨额AI基础设施投资显示了AI赛道未来的资本密集度，长期价值可期。” —— 高盛，2025年7月31日 “特斯拉Robotaxi的监管限制是自动驾驶商业化推广的现实障碍，投资者需保持谨慎。” —— 瑞银，2025年7月31日编辑总结本次盘点反映了当前科技巨头在财务表现和战略布局上的鲜明对比与挑战。英伟达因算力芯片安全问题被中国监管机构约谈，凸显国际政治与技术安全的复杂交织，对其中国市场业务构成潜在压力。相较之下，Meta与微软持续高额投入AI基础设施，力图巩固行业领先地位，推动云计算及人工智能应用深度融合。特斯拉Robotaxi虽展现创新动力，但监管瓶颈限制了商业落地速度，提醒市场理性评估无人驾驶技术的成熟度。整体来看，科技股仍是资本关注焦点，但监管、合规与技术安全风险日益成为决定公司发展格局的关键变量。常见问题解答 Q1: 英伟达算力芯片存在哪些安全风险？ A1: 存在漏洞和后门，可能被用于追踪定位或远程关闭，存在数据安全隐患。 Q2: 国家网信办为何对英伟达进行约谈？ A2: 为维护中国网络与数据安全，要求英伟达说明算力芯片安全风险并提交相关证明材料。 Q3: Meta为何加码AI基础设施投资？ A3: 为了全面推进AI战略，提升数据中心和服务器能力，以支持未来增长。 Q4: 微软Azure的增长对公司意味着什么？ A4: 表明云业务增长强劲，成为微软核心盈利驱动力，市值突破4万亿美元。 Q5: 特斯拉Robotaxi为什么无法实现无人驾驶？ A5: 受到加州监管限制，尚未获得面向公众自动驾驶车辆运营许可。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:11

紧抱 Google 大腿，Reddit 在商业化道路上狂飙

1. 大涨的点——变现进度超预期 + 谷歌合作升级 Reddit 尚属商业化早期，同时得到广告一哥 Google 的扶持，是北美少数几个用户数还在高增长的平台。因此管理层在广告工具、AI 搜索智能、组建大客户销售团队等全方位努力下，二季度广告收入实现同比加速增长 84%，显著超出市场预期。与此同时，对三季度收入的指引，同样隐含了 50% 以上的变现扩张，比市场预期高出 15%。财报透露谷歌正在测试 Reddit 评论区数据用于大模型训练，这代表 Reddit 的真实用户数据在当下相对稀缺，价值越来越被认可，这意味着数据授权收入，至少在短期，还有扩张空间。 2. 狂欢下的 “隐忧”——北美流量依附增长之痛但亮眼业绩背后还有一个瑕疵，也就是从四季度开始出问题的北美用户增长。作为一个古早平台，Reddit 的真正自然流量靠自己早就见顶了，因此基本靠 2023 年起这一波 Google 的利益捆绑——Reddit 将数据授权给谷歌做大模型训练，谷歌将 Reddit 内容在搜索结果页面更容易透出。但依附大哥的坏处就是流量增长的命门掌握在大哥手中。去年四季度，Reddit 第一次出现了北美用户环比流失，引发巨震。公司解释为谷歌搜索算法的调整，1 月起已经恢复。但实际北美用户恢复仍然缓慢，Q1 也仅新增 200 万人，管理层同样表达 4 月流量逐步恢复。但 Q2 北美用户环比只增加了 20 万人，平台流量主要的新增来源还是另一半的国际市场，这是由于 AI 翻译需求对产品体验升级而来。与此同时，体现用户粘性的登陆占比指标，整体也在下滑。当然一定程度上反映的是一下子涌入的国际新用户，初始粘性低。一般而言，国际市场的广告变现率不高，国际新增太多用户的情况下，单个 DAU 的广告收入会被拉低。但实际却是单 DAU 的 ARPU 不减反增，同比大涨 50%+。从而表现出整体存量用户的变现加深——简单而言，就是用户看到的广告更多了、品牌更高级了。这种流量依附的感觉，长期看肯定不好。更何况，Google 目前也在做自我变革，加速 AI Overview 的渗透转型。因此未来长期 Reddit 还能不能从现在合作状态吃到直接的流量，那还真不好说。这对于 Reddit 来说，高估值需要承受的风险就在如此。 3. 销售费用回升，或填补流量增长压力二季度毛利率稳定，GAAP 经营利润率则明显改善至 14%。但其中销售费用增长 70%，显得有些异常。海豚君认为，除了对接中大品牌客户组建的销售团队外，也存在外部投流买量的操作，为的就是减少谷歌算法调整对流量增长的影响。一个季度，AI 问答助手 Answers 从周活 100 万用户增长至 600 万，渗透率还很低。未来希望是与搜索内容更好的结合，给到广告主完善的广告投放和转化体验。 4. 重要指标一览海豚君观点短期而言，因为变现早期，再加上广告的轻资产运营，因此业绩增长的节奏主要掌握在公司自己手中。无论是广告商业化，还是数据授权，都极容易出现爆发式增长。因此尽管估值较高（隐含 26 年 P/S 10x），这个高景气度（AI 翻译国际用户增长；产品形态、广告工具上限广告开启变；数据授权价值被更多认可等）能够支撑一段时间的业绩高增长。因此海豚君预计，市场情绪积极下仍然有空间，尽管参与难度大，但不妨碍一些资金被吸引博弈。不过今年之后的的中长期，海豚君建议还是谨慎一些。依赖外部的流量增长方式总是不可靠，内部生态良性循环才是硬本事。如今 Reddit 内部用户浏览量降低等粘性指标开始出现了一些颓势（美国地区）。如果若再加上，谷歌搜索结果的呈现方式也真正做了 AI 化的修改去呈现 AI 汇总后的搜索内容，那么如何期待新一轮的流量扩张？这也是 Reddit 在走过最容易的顺风期后，思考长期发展时难以避免关注的问题。

海豚投研08-01 18:30

上市首日大涨250%，Figma投资价值还有多高？

十亿人日常使用的各类应用程序设计中，像谷歌地图、优步、多邻国、Claude 大模型、领英，以及国内熟知的微信小程序、抖音界面等，背后都可能有 Figma 的助力，堪称设计界的 “基础设施”。二、Figma 业绩表现收入增长强劲。Figma 的收入呈持续上扬态势。2023 年、2024 年和 2025 年第一季度，收入分别约为 5.05 亿美元、7.49 亿美元和 2.28 亿美元。2024 年较上一年收入同比增长 48%，2025 年第一季度同比增长 46%，截至 2024 年 12 月 31 日的四年间，收入复合年增长率达 53%。从最新披露的二季度初步业绩来看，营收区间为 2.47 亿至 2.5 亿美元，同比增幅在 39% 至 41% 之间，彰显出强劲的增长势头。净利润方面，2023 年、2024 年和 2025 年第一季度，Figma 分别录得 7.38 亿美元、-7.32 亿美元和 0.45 亿美元。2023 年净利润较高，主要源于当年因 Adobe 并购终止而获得的 10 亿美元解约金。2024 年亏损较大，主因是研发投入高达 7.51 亿美元。到了 2025 年第二季度，非 GAAP 下营业利润在 900 万至 1200 万美元区间，运营利润率提升至 4%-5%，盈利状况逐步向好。 Figma 拥有广泛且优质的客户群体。截至 2025 年 3 月底，平台月活跃用户突破 1300 万，其中专业设计师仅占约三分之一，67% 为非设计师（如产品经理、开发者），这一比例充分体现了 Figma 在产品、工程、营销等非设计职能团队中的深度渗透及跨部门协作价值。约 85% 的用户来自美国以外的国际市场，但目前海外市场收入贡献占比为 53%，表明国际用户在付费转化和商业变现方面潜力巨大。在企业客户层面，Figma 已吸引约 45 万家注册企业使用其服务，其中年贡献收入超 10 万美元的大型客户达 1031 家，较去年同期增长 47%，净美元留存率（NDR）达 132%，凸显其在高端企业市场的强劲需求与客户粘性，标杆客户涵盖科技领域的奈飞、Stripe，教育平台多邻国，以及拉美电商巨头 Mercado Libre 等多个行业的头部企业。三、Figma 主业及成长逻辑（一）核心主业 —— 云端协作设计平台 Figma 的核心业务是提供云端协作设计平台，其核心创新在于彻底革新传统设计工具的使用模式。率先采用 “以网页为先” 架构，用户无需安装本地软件，通过浏览器即可便捷访问和使用；平台默认支持多人实时协同编辑，极大提升设计团队的互动效率；还构建了活跃的用户社区，促进资源共享与创意交流。作为端到端的产品设计与开发协作平台，Figma 提供一套完整工具链，覆盖从创意萌生到产品落地的各个环节。团队可借助 FigJam（在线协作白板）和 Figma Slides（演示文稿工具）开展头脑风暴与方案决策；设计师利用 Figma Design（核心设计工具）和 Figma Draw（矢量绘图工具）将创意转化为可视化界面；开发人员通过 Dev Mode 功能能直接查看设计规范并生成代码，提升交付效率；项目成果可通过 Figma Sites 快速搭建响应式网站，借助 Figma Buzz 创建营销宣传内容。（二）成长逻辑产品驱动增长（PLG）：Figma 产品的协作属性使其具备突破设计师圈层的增长潜力。通过持续优化实时协作、云端同步等核心功能，吸引大量用户自发使用。在月活跃用户中，2/3 为非设计师用户，他们将 Figma 作为跨团队沟通与原型工具。随着用户数量增加，产品口碑传播效应增强，吸引更多新用户，形成良性循环。客户成功与扩张：对于企业客户，Figma 提供优质服务，客户粘性极高，净留存率达 132%。这意味着现有客户不仅持续使用服务，还会随业务发展加深使用程度、拓展使用广度，如从基础版升级到企业版，增加功能模块或用户账号数量等。同时，Figma 不断开拓新的企业客户，目前已覆盖 95% 的财富 500 强、78% 的 Forbes 2000 企业，超 1000 家企业每年付费超 10 万美元。产品矩阵扩张：Figma 持续推出新产品，构建以 “创意协同” 为核心的产品矩阵。从最初的核心设计工具，到后来的 FigJam 数字白板、Dev Mode 开发者视图、Slides 演示工具、Sites 无代码网站以及最新发布的 AI 工具 Make、Buzz 等。每款新产品都围绕提升用户在不同设计与协作场景下的效率，满足多样化需求，进而扩大用户群体与市场份额。四、Figma 的发展战略（一）AI 战略 AI 是 Figma 发展战略的核心。招股书中 “AI” 一词出现多达 150 次，凸显公司对这一战略方向的重视。Figma 全力将 AI 深度融入产品，最新 AI 平台 FigmaMake 能让用户通过语音指令几分钟内生成可交互原型；在线白板 FigJam 的 AI 可快速总结会议要点、自动生成创意模板，深刻变革设计工作效率与门槛。此外，Figma Draw 利用 AI 技术自动优化矢量图形，Figma Buzz 可批量创建营销材料，显著降低设计工作难度。受益于 AI 功能，企业客户升级意愿增强，使用 AI 工具的客户续约率比未使用的高出 15%，升级到企业版的比例提升 20%。Figma 计划加大 AI 研发投入，包括自研模型训练与算力基础设施建设，致力于成为 AI 时代的设计操作系统，开拓第二增长曲线。（二）产品扩张战略 Figma 持续丰富产品矩阵，计划在 2025 年推出四款新产品，使产品组合规模翻倍，涵盖设计、开发、营销等多个环节。通过不断完善产品功能与服务，满足用户在设计协作全流程的多样化需求，提升用户在平台的一站式体验，增强用户粘性与客户生命周期价值。同时，凭借产品扩张，进一步巩固在设计协作生态中的领先地位，吸引更多不同类型的用户和企业客户。（三）国际市场拓展战略尽管 Figma 约 85% 的用户来自美国以外的国际市场，但目前海外市场收入贡献占比仅 53%。公司将借助多语言支持和跨时区协作功能等优势，深入挖掘国际市场的付费转化和商业变现潜力。通过优化针对不同地区的市场推广策略、客户服务体系等，提高国际市场用户的付费率和平均客单价，实现国际市场收入的快速增长。五、Figma 的竞争优势（一）技术与产品创新优势 Figma 率先采用 “以网页为先” 架构，实现无需下载安装，通过浏览器即可实时协作，打破传统设计工具受限于本地软件和设备的束缚。在产品功能上不断推陈出新，多人实时协同编辑功能大幅提升团队协作效率。在 AI 技术应用方面也走在前列，将 AI 全面融入产品各环节，从自动生成原型到优化图形、创建营销材料等，为用户提供更高效、智能的设计体验，相比竞争对手具备显著的技术和产品优势。（二）客户基础与用户粘性优势拥有庞大且优质的客户基础，月活跃用户超 1300 万，企业客户总数达 45 万家，涵盖众多行业头部企业。非设计师用户占比较高，体现产品在跨部门协作中的价值。净美元留存率高达 132%，表明客户对 Figma 产品高度认可，愿意持续投入使用并扩大使用规模，用户粘性极强，这种客户基础和粘性为 Figma 构筑起坚实的竞争壁垒。（三）产品矩阵与生态优势 Figma 构建了丰富的产品矩阵，涵盖设计、协作、开发、营销等多环节工具，形成以 “创意协同” 为核心的生态系统。用户可在一个平台完成从创意构思到产品发布的全流程工作，无需频繁切换工具，极大提高工作效率。同时，活跃的用户社区为产品生态注入活力，用户间可共享资源、交流创意，进一步增强用户对平台的依赖度和忠诚度。六、Figma 的估值分析上市大涨后，Figma 的PS倍数达到了68.58倍。尽管美股SaaS行业一直受到投资者的追捧，甲骨文、思爱普、赛富时等均有10倍左右的估值，美股SaaS行业整体的PS估值中位数也达到7倍，但是68.58倍的PS估值仍然是属于偏高的水平。短期来看，Figma 的业务展现出了增长与盈利双轮驱动的良好态势，这有助于其在上市初期获得较高的追捧。但是长期来看，公司的高估值将会侵蚀其长期上涨的潜力，投资者需保持谨慎。 $Figma(FIG)$

老虎证券08-01 17:29

AI广告新锐Reddit财报炸裂！利润超预期2倍，盘前股价上涨15%

的热情，希望在广告市场中抢夺Meta和谷歌等巨头的份额。虽然广告市场依然由少数企业主导，但广告商越来越多地转向包括TikTok和Reddit在内的提供先进AI技术驱动的广告创建工具的公司。 Reddit高层指出，公司的活跃广告商基础一直在很好地增长，且多数增长仍来自保留良好的现有广告商。 Reddit对销售团队、广告堆栈和路线图所做出的努力正在发挥作用。 Emarketer分析师表示，Reddit终于找到了一种既能盈利、又能有效利用用户流量的方法，而不是只是单纯地积累流量。周五盘前，Reddit股价大涨约15%，有望在今日收复年内全部跌幅（-1.74%）。原文链接

TradingKey08-01 17:09

苹果FY2025Q3业绩电话会议高管解读财报

过服务业务也会有类似的增长，而且前提是谷歌支付能够持续增长。我们能不能具体分析一下——或者只是从概念上讨论一下，如果出现逆势增长，如果谷歌支付以某种方式被禁止，考虑到支付业务占了苹果盈利的很大一部分，苹果可以采取哪些措施？我还有一个后续问题。库克我真的不想猜测法院的裁决、他们将如何裁决以及我们会采取什么行动。瓦姆西·莫汉我想从更高的层面来看，当你看到人们对新设备形态和与设备交互方式的一些担忧时。有人担心，鉴于人工智能的一些发展，未来对屏幕设备的依赖可能会显著减少。我很好奇，您认为这种情况是否会发生，以及发生的速度和节奏如何？您认为苹果公司正在为此做哪些准备？库克想想 iPhone 所能做到的一切，从连接人与人，到为用户带来丰富的应用和游戏体验，从拍摄照片和视频，到帮助用户探索世界、管理财务、支付等等，不一而足。很难想象一个没有 iPhone 的世界。但这并不意味着我们没有考虑其他方面。但我认为，这些设备很可能是互补的，而不是替代的。阿米特·贾瓦哈拉兹·达里亚纳尼 9月份季度关税假设为11亿美元，我有点理解你们谈论的上涨。但你能不能先谈谈假设关税维持在目前的水平，或者即使关税在232条款下有所变化，情况会如何？你最终会考虑抵消这笔不利因素对你的损益的影响吗？你什么时候决定采取行动来抵消这笔不利因素，而不是仅仅让它影响你的利润？库克目前，我们只是在估算成本，而且成本环比上涨，因为我们的产量环比增长。上一季度也有一些提前量。所以这是成本上涨的主要原因。至于我们为缓解成本所采取的措施，我们显然会努力优化我们的供应链，最终，我们会在美国做更多的事情。我们承诺未来四年在美国投资 5000 亿美元。我们已经在亚利桑那州生产芯片。事实上，我们在 12 个州的 24 家工厂生产半导体，还有很多其他项目正在进行中。你可能上周看到了对 MP Materials 的投资。因此，我们会继续探索这些领域，寻找更多我们可以做的事情，我认为这才是最终的目标。阿米特·贾瓦哈拉兹·达里亚纳尼我认为你们的服务业务增长了13%，非常令人印象深刻，尤其是在大家普遍担忧的情况下。您能否简单谈谈，Epic案以及之后的动态发展是否对您产生了显著的影响？能否谈谈今后的上诉流程对您来说会是怎样的？凯文·帕雷克总的来说，我想提醒一下，你刚才说了，我们服务业务本季度表现非常强劲，营收达到274亿美元，创历史新高，增长了13%。我还想说的是，我们的服务业务表现广泛。我们在发达市场和新兴市场也都表现强劲，全球两个地区都实现了两位数的增长。我们的大多数产品类别也都实现了环比增长，包括云服务，我在准备好的发言中提到，我们的收入创下了历史新高。关于EPIC的判决，请记住，我们刚刚在6月份季度引入了法院要求的变更。正如你所知，我们不会提供详细的信息。但总的来说，我想说，在美国，我们的美国App Store实现了两位数的增长，创下了历史新高。因此，我们将继续监控其对我们业务的影响，但我们将继续创新，确保App Store为用户提供最佳体验，并继续为开发者提供巨大的商机。大卫·沃格特关于供应链战略，我想请问一下您上个季度谈到将生产或组装重点放在印度。鉴于印度的关税税率可能比任何人预期的都要高，我想了解一下您对该战略的整体看法。我知道您提到了一些美国投资，想请问您如何看待未来中国与东南亚其他地区以及印度的竞争？然后我也来问你第二个问题。Kevan，我想进一步了解一下本季度 iPhone 的需求驱动因素，因为显然 iPhone 16 已经上市一段时间了。我知道有一些促销活动。但从季节性因素来看，6 月份季度通常不会出现这种强劲表现。除了促销活动之外，您能否帮助我们了解一下，还有哪些驱动因素导致了 6 月份季度的销量数据看起来明显高于季节性？库克关于关税情况、原产国等等。我想提醒大家的是，我们的绝大多数产品都受到232条款调查的影响。所以，今天，或者说上个季度，我们支付的大部分关税是年初与中国相关的IEEPA关税。这只是提醒大家一下当时的情况，以及我们在计算11亿美元（前景预测）时所做的假设。就原产国而言，与我上个季度提到的一样。这一点没有变化。在美国销售的绝大多数 iPhone，或者应该说，绝大多数，其原产国都是印度；而在美国销售的绝大多数其他产品，包括 Mac、iPad 和 Apple Watch，其原产国都是越南。尽管如此，销往其他国家的产品绝大多数都来自中国。希望以上信息能让您大致了解一下目前的状况。但我要再次强调，我们在美国做了很多工作。我们已经承诺投入5000亿美元，并且我们一直在寻求更多投入。您可以从最近的公告中看到这一点，无论是MP Materials还是我们将在几周后在底特律成立的制造学院。我们在美国做更多的事情，而且目前美国已经生产了大约190亿个芯片，我们还将继续做更多的事情，当然，还有iPhone的玻璃和Face ID模块。所以，美国有很多不同的事情要做。大卫·沃格特那么 iPhone 活动怎么样？凯文·帕雷克我本来想提一下 iPhone 的销售情况。你问这个季度有什么独特的特点吗？我只想说，正如蒂姆所概述的，我们确实相信强劲的升级表现（创下了 6 月份季度的纪录）实际上是由强大的产品阵容推动的。与 iPhone 15 系列相比，iPhone 16 系列的表现非常出色。而且，正如你记得的，我们最近还推出了 iPhone 16e，这也继续影响着整个 iPhone 16 系列的成功。克里什·桑卡尔你认为6月份季度iPhone销量的回暖是否带来了一些上涨？如何看待6月份季度的渠道库存？9月份的库存相对于季节性趋势如何？库克我看看能不能回答一下渠道库存的问题，或者说我认为的渠道库存问题。如果你看一下本季度初到本季度末的iPhone渠道库存，就会发现我们减少了库存，最终库存量接近我们目标区间的低端。这就是关于库存部分的答案。凯文·帕雷克为了更清楚地说明我们认为在6月份季度看到的情况，我们确实在4月份期间，围绕着市场上关于关税的讨论，看到了一些明显的提前迹象。因此，我们认为，这大约是公司整体增长10个百分点中，1个百分点的影响。因此，我们认为，这在本季度的影响有限。克里什·桑卡尔我有点好奇你对边缘设备AI的看法。有些人认为LLM未来可能会成为一种商品。你认为LLM会成为iOS系统的核心部分吗？还是SLM才是未来的发展方向？在未来的AI世界中，你如何看待边缘设备的演变？智能手机是否会成为首选设备？我只是好奇你对此的看法，总的来说。库克我们看待人工智能的方式是，它是我们一生中最深刻的技术之一。我认为它将对所有设备产生重大影响。至于产业链中哪些环节已经商品化，哪些环节尚未商品化，我今天不太想讨论，因为这会泄露我们战略的一些信息。但我认为这是个好问题。萨米克·查特吉我先从你刚才提到的“提前”效应开始，它能带来大约1个百分点的收益。你能分享一下吗？这个估算背后的原因是什么？它主要体现在iPhone上吗？还是说是全渠道？它主要在美国，还是说，在多个地区都有？任何细节都有助于你理解你是如何得出这个假设的。我还有一个后续问题。库克主要集中在iPhone和Mac上。这相当明显。那里的购买模式很不寻常，主要发生在4月份，也就是本季度初。而且我们认为这主要发生在美国。萨米克·查特吉在关税方面，您上季度的关税预估是9亿美元，而实际只有8亿美元，您确实强调了——这个季度有一些特殊因素。考虑到您现在预计9月份季度的11亿美元，当我们开始考虑12月份的情况时，12月份季度在地区采购等方面是否存在一些特殊因素，会对12月份产生特殊影响？考虑到您之前强调的季度环比变化，确实存在一些特殊因素。我只是好奇，12月份的销售额是否会因为某些特殊因素而与9月份有很大不同。库克我会谨慎地根据第二季度和第三季度的数据进行预测，因为：首先，我们不确定税率是多少。所以税率可能会发生变化。其次，尤其是在上个季度，我们在公司内部以及供应商内部都提前储备了一些库存。所以这两个季度的情况有些特殊。另外，正如你所知，根据你长期以来对我们业务的关注，第一季度通常是销量较高的一个季度。而目前的关税与销量基本呈线性关系。亚伦·克里斯托弗·雷克斯当我们考虑汇率影响时，本季度的汇率收益是多少？我想，在整个业务中，特别是服务部门，如果与去年同期相比，我们应该在9月份季度的业绩指引中考虑多少汇率收益？第二个快速问题是资本支出显然在上升。我知道你们没有具体提到这个数字。但从定性角度来看，随着你们更多地关注人工智能，我们是否应该开始看到资本支出（目前年化接近40亿美元）真的开始显著上升？任何关于这方面的细节都会有所帮助。凯文·帕雷克就第三季度而言，从外汇的角度来看，我们的同比业绩确实没有受到太大影响。所以，当我们同时观察收入增长和毛利率时，外汇几乎没有带来任何影响。从第三季度到第二季度，再到第三季度，正如我之前提到的，从第三季度到第四季度，外汇对收入和毛利率都产生了非常小的推动作用。关于第二个问题，当然，在资本支出方面，我想我们讨论过我们正在大幅增加对人工智能的投资，Tim 也提到了这一点。你会看到我们的资本支出继续增长。这不会是指数级增长，但会大幅增长。这很大程度上归功于我们在人工智能方面的投资。正如我们提到的，我们还有其他项目属于这一类别，比如设施投资和一些零售店投资。但我想说，很大一部分增长实际上是由人工智能驱动的。不过，我想提醒大家的是，我们确实有一个混合模式，除了投资我们自己的第一方基础设施外，我们还利用第三方基础设施。阿蒂夫·马利克在本季度早些时候的WWDC大会上，你展示了Vision Pro令人印象深刻的更新，包括使用小部件、空间场景、角色以及新的内容创建方式。看来Meta和小米的AI眼镜发展势头强劲。那么，Vision Pro的重点仍然放在企业上吗？或者您是否考虑拓展用例，并将其与更多设备绑定？由于Vision Pro在准备好的发言中没有获得足够的发言时间，您对此有何看法？库克我对团队发布的 visionOS 26 感到非常兴奋。它包含很多功能，比如空间小部件，让用户可以自定义他们的数字空间。人物角色的形象得到了大幅提升，更加逼真。当然，还有面向企业的新企业 API。正如 Kevan 在开场白中提到的，我们看到这些功能得到了 CAE 和其他客户的共鸣。因此，我们将继续高度关注它。我不想谈论它的路线图，但这是我们真正相信的一个领域。阿蒂夫·马利克从历史上看，你们并没有进行过太多大型并购。你觉得你们需要加速推进人工智能路线图，还是只是保持有机发展？库克今年我们收购了大约七家公司，这些公司来自各行各业，并非全部都与人工智能相关。所以我们每几周就会收购一家，或者说每几周收购一家。我们非常乐意接受能够加速我们路线图的并购。我们不会局限于某一家公司的规模，尽管今年迄今为止我们收购的公司规模都比较小。但我们主要会问自己，一家公司是否能够帮助我们加速路线图的发展。如果可以，我们会感兴趣，但今天我们还没有具体消息可以分享。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 16:39

【一周科技动态】如何看待AWS落后于Azure/GCP? 大科技Capex给NVDA多少指引？

马逊(AMZN)$ +0.81%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -0.14%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +8.20%， $特斯拉(TSLA)$ -0.97%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 AWS增长落后于Azure/GCP的关键是什么？亚马逊Q2财报简析 AMZN的Q2营收达到1677亿美元，+13% YoY，高于一致预期的1620亿美元；EPS从去年同期的1.26 美元增长至1.68美元，也超过预期的1.33美元。其中备受关注的AWS营收308.7亿美元，+17%YoY，略高于一致预期的307.7亿美元，广告业务157亿美元，+23% YoY。尽管仍然表现强势，但市场用脚投票，盘后直接-6%，其中几个重要的原因：自由现金流（TTM）从上一年同期的530亿美元降至182亿美元，显示资本支出的压力； Q3运营利润指引155亿-205亿美元，中值低于预期的194.1亿美元，引发市场担忧； AWS的营收增速17%远低于Azure的39%和GCP的32%，行业竞争略显下风，同时AWS的利润率预期外收窄至32.9%，是自2023年末以来最低水平；当季Capex高达314亿美元，主要用于AI基础设施建设、GPU采购和数据中心扩容收到关税与宏观不确定性较大（尤其是零售与广告），因此Q3指引的潜在风险公司的看法 AWS当前的客户需求远超其算力和基础设施的供应能力，且这种缺口在短期内难以弥合，管理层对供给恢复持谨慎预期，认为未来多个季度都将面临资源紧张的局面（也就是未来几个季度的增速都可能不高）。另外，公司也会持续大规模投资数据中心、芯片和AI平台的是都是当前核心供给挑战（短期内面临利润率压缩、供应风险和市场份额丢失的挑战）针对算力问题，AWS押注定制化芯片（2025年Trainium3量产），其他的降本措施包括Kiro agentic IDE、Strands SDK和 Bedrock AgentCore等AI工具与平台生态，通过提高算力利用效率，实现单位电力与算力的价值最大化。 AWS与Azure和GCP的对比 Synergy Research的数据显示，AWS市场份额稳于约30%，Azure接近20–25%，GCP稳步上升到约 11–12%。因此，AWS的市场基数远高于Azure和GCP，基数效应使得AWS增长相对缓慢也是正常的。 AWS面临芯片、电力和服务器部署等多重限制，导致无法满足激增的 AI 和云客户需求，而Azure和 GCP此时虽也有容量挑战，但其增长策略更偏向快速扩张新区域，加速客户签约和大项目交付，因此增长率表现更优。企业生态与渠道策略不同。Azure 强势融入微软企业生态（Office 365、Active Directory、Windows Server），加上渠道合作伙伴网络，推动传统企业迁移，Azure Q1~Q2模式下重点强化GenAI合作伙伴销售策略，进一步激发需求；GCP则凭借其强大的AI、机器学习和大数据能力，在科技驱动型和分析密集型行业迅速扩张，吸引了大量“数字原住民”客户；而AWS则更深度绑定电商/广告（38%零售订单依赖AWS数据中台、广告客户上云转化率+27% yoy），其靠广告-云数据闭环反哺增长（购物行为数据提升AI推送精度）。大型合同与企业客户落地速度差异。Azure和GCP在大型企业合同（尤其多个亿美金级别）中表现更强，Azure 报告数十亿美元的大型合同增加，GCP同样在企业市场获得数个显著超大合同，而AWS的部分增长可能被容量瓶颈拖累，即便客户订单排期较多（如 backlog 上升至 $195B）当期收入增长受限。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：NVDA的极端看涨情绪？随着大科技公司财报尽出，AI Capex对半导体公司的指引带来了新变化。虽然市场对软件公司的的态度并不统一，但是对利好芯片这一点的共识还是蛮高的。 AMZN的Q2单季度CapEx达314亿美元，全年支出预计超过1000亿美元，GOOG的2025年CapEx指引从750亿调至850亿美元；META的上半年CapEx达307亿美元，全年指引上调至660–720亿美元，目标 2026年升至可能1000亿美元；MSFT FQ4(25Q2)的Capex达242亿美元，预计全年超过1000亿美元…… 根据三方数据显示，Meta、Microsoft、Alphabet、Amazon 四家公司合计贡献NVIDIA营收约 53%：占比分别为15%、14%、12%、11%。而美国“AI 行动计划”及OBBB提供税务优惠，进一步鼓励扩张。此外，中国市场重启 GPU 出口政策（新政允许销售 H20 等型号至中国），市场预期8月底发布的NVDA Q3财报将继续创造新的业绩奇点。对NVDA的强势看涨情绪已经达到一个相对偏高的位置，未来几周的期权未平仓订单中，最大痛点、最多的CALL/PUT均落后于现价。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2697.11%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报268.71%，超额收益2428.36%，再次创下新高。今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为9.02%，超过SPY的8.49%；过去一年组合的夏普比率下降至0.85，SPY为0.76，组合的信息比率0.72。 $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指三倍做多ETF(TQQQ)$ $标普500波动率指数(VIX)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$

老虎证券08-01 16:39

苹果FY2025Q3业绩电话会议高管解读财报

球宏观经济前景自今日起不会恶化，并且与谷歌的现有收入分成协议仍然有效。我们预计9月份季度公司总收入将同比增长中高个位数。我们预计服务收入的同比增长率将与6月份季度的水平相似。我们预计毛利率将在46%至47%之间，其中包括蒂姆之前提到的11亿美元关税相关成本的预估影响。我们预计运营支出将在156亿美元至158亿美元之间。我们预计运营成本和费用（OI&E）约为负2500万美元，不包括少数股权投资按市价计算的潜在影响，我们的税率约为17%。最后，今天，我们的董事会宣布向截至 2025 年 8 月 11 日登记在册的股东派发每股普通股 0.26 美元的现金股息，派发日期为 2025 年 8 月 14 日。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-01 16:19

大力推进人工智能规模化商业化应用，人工智能ETF(515980)有望受益

用户生态深化，资本开支继续高效扩张；③谷歌：云订单积压和Token消耗的高速增长预示持续的增长动能。西部证券指出，海外科技龙头公司AI驱动的业绩成长及持续的资本开支扩张，继续印证了AI产业趋势的不可阻挡。随着国内AI模型的持续推进与性能提升，AI应用货币化进程的加速，AI 国内链的投资价值亦将充分显现。人工智能ETF(515980)，场外联接(华富人工智能ETF联接A：008020；华富人工智能ETF联接C：008021)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 15:47

AI基础设施需求持续增长，科创芯片ETF(588200)近23日累计“吸金”27.08亿元

产制造、设备、材料等环节自主可控进程。谷歌上调全年资本开支至850亿美元，AI基础设施需求持续增长，与算力基建形成正向循环。数据显示，截至2025年7月31日，上证科创板芯片指数前十大权重股分别为寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、中微公司、芯原股份、沪硅产业、恒玄科技、华海清科、思特威，前十大权重股合计占比57.59%。没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 14:38

明略科技引领AIGD浪潮，助力企业决策升级

不断刷新大众认知。近日，OpenAI与谷歌DeepMind的大语言模型在2025年国际数学奥林匹克竞赛（IMO）中一举夺冠。《经济学人》指出，这一结果比专家在2021年的预测提前了18年。面对如此迅猛的技术迭代，企业的焦点已从“是否采用”转向“如何用好”。明略科技愿同企业携手，让智能决策成为Agentic AI时代“确定性增长”的有力支撑。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-01 11:47

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