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诺安基金周观察：海外风险逐步释放，市场或迎布局机会

10000亿元，作为特别国债管理。中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计将赤字率由3%提高到3.8%左右。今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。当前经济基本面仍处于恢复阶段，新增发1万亿国债有助于提振市场对于经济增长正向预期，化解地方政府隐形债务风险。房地产市场宽松政策正以小步快走的形式推进，一线城市房价出现止跌企稳态势，政策仍处在纠偏阶段，可以看到党中央国务院及各部委对于经济基本面的全方位关注。随着后期基本面进一步向上修复，债券收益率可能面临一定的上行压力。诺安海外周观察：美国三季度GDP及10月PMI超预期，欧央行暂停加息巴以冲突持续发酵，金价继续上行、油价回落，美国三季度GDP增速超预期，欧央行暂停加息。全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨0.42%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.18%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.96%）。股票市场方面，海外股市继续调整，MSCI发达市场指数下跌2.1%，新兴市场指数下跌0.63%，发达市场股市落后于新兴市场股市。发达市场股市中，美国标普500指数和纳斯达克指数下跌2.5%和2.6%；欧洲股市疲弱，泛欧STOXX600指数下跌1.0%，德国DAX下跌0.8%、英国富时100指数下跌1.5%、法国CAC40指数下跌0.3%；日本日经225指数下跌0.9%。新兴市场中，中国A股和港股收涨，沪深300指数上涨1.5%，恒生指数上涨1.3%；此外，巴西IBOVESPA指数上涨0.1%，俄罗斯MOEX指数和印度SENSEX30指数分别下跌1.4%和2.5%。从行业角度看，上周能源板块油价回落，电信和医疗保健板块跌幅相对较大，公用事业为唯一的正收益板块。债券市场方面，美国十年期国债收益率高位盘整，上周下行1.6bp至4.835%；欧洲多数国家国债收益率亦下行，下行幅度主要在3~5bp。日本十年国债收益率持续上行，上周上行1.7bp至0.869%。大宗商品方面，原油和燃油价格回落；多数工业金属价格延续上涨态势；农业商品价格表现分化。汇率方面，美元指数在上周初波动较大，一度跌破106，后持续回升至106.559，周度上涨0.37%。上周公布的美国10月制造业PMI初值为50，为今年4月以来重回扩张区间，高于预期的49.5和前值49.8，服务业PMI初值为50.9，高于预期49.9和50.1。制造业和服务业均边际改善。9月核心PCE同比3.7%，与预期持平，低于前值3.8%；核心PCE环比0.3%，与预期持平，低于前值0.1%；PCE同比为3.4%，与预期持平，PCE环比为0.4%，高于预期0.3%。通胀压力持续减缓。三季度GDP季环比折年为4.9%，高于预期的4.5%，其中私人消费反弹，但工厂和设备等私人投资项回落；政府消费和投资维持高景气。GDP数据显示美国增长维持韧性。欧元区方面，10月制造业和服务业PMI分别为43.0和47.8，低于9月的43.4和48.7。欧央行在上周的议息会中如期停止加息，缩表节奏符合此前会议的表述，即PEPP再投资将维持到2024年底；前瞻指引还是强调数据依赖，可能已结束本轮加息周期。 QDII基金近期观点诺安油气能源基金：地缘政治局势使得国际原油价格波动加剧，布伦特原油期货价格从92.16美元/桶回落至90.48美元/桶，周度下跌1.82%，WTI原油期货价格下跌3.62%至85.54美元/桶。上周标普能源指数受油价回落和美股大盘拖累，周度表现为-6.15%。根据美国能源信息署（EIA）数据，截至10月20日当周美国原油产量为1320万桶/天，与前值持平。根据RYSTAD ENERGY数据，OPEC组织9月产量为2778.647万桶/天，较8月的2761.759万桶/天增加，其中沙特9月产量为897.6万桶，与8月持平；俄罗斯9月产量为951.272万桶/天。库存方面，美国商业原油库存增加137.2万桶，预期为减少47.7万桶；库欣原油库存增加21.3万桶至2122.6万桶；战略原油库存连续两周维持不变，最新战略储备库存为3.5127亿桶，油价走高或影响美国战略库存补库进度；美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存低位，战略原油库存仍处于历史低位。成品油方面，汽油库存增加15.6万桶至2.2346亿桶，预期为减少72.2万桶；馏分燃油库存减少168.6万桶至1.12亿桶，预期为减少103万桶，汽油库存下降至过去五年均值水平，燃油库存接近过去五年库存低位。从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定，OPEC+延伸减产政策；原油总库存低于过去五年低位水平；需求端中国原油消费逐步向好，欧美虽有经济衰退预期但实际影响可能有限。供需各种因素叠加下，下半年供需较上半年转为紧平衡。此外，近期地缘政治局势对油价影响增加。巴以战争等地缘冲突对油价影响明显，以色列和巴勒斯坦均非产油国，如果仅是巴以间冲突对油价影响有限。但如果冲突蔓延至中东其他产油国，如伊朗、叙利亚等，不排除油价仍需计入更多的地缘不确定性溢价。当前较低的原油库存除了给油价提供底部支撑外还会增加油价上行弹性。预计油价中枢或有望较上半年上移，二季度业绩显示提供能源设备和服务公司表现或相对较好，而且能源巨头公司资本开支较前期增加，建议关注设备和服务公司未来表现。诺安全球黄金基金：地缘冲突继续发酵，市场波动率持续增加，上周国际黄金价格继续上涨，从1981.40美元/盎司上涨至2006.37美元/盎司，周度表现为上涨1.26%。同期，VIX指数继续攀升，美债利率和实际利率上行，美元指数震荡，黄金ETF持有量增加。对于后市展望，美联储9月按兵不动，尽管点阵图显示年内仍有一次加息，但加息与否仍取决于未来美国经济数据，我们倾向认为年内可能不再加息。美国高利率前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮放缓压力，美联储9月议息会议指引为“high for longer”，而此前为“higher for longer”。但在美国目标利率拐点出现前，美国经济增长预期和长端利率以及实际利率走势仍将制衡黄金价格表现。此外，也需关注当前美强欧弱的经济增长预期分化对汇率变化的影响。短期我们认为黄金或仍受实际利率和美元指数压制，但我们预计2024上半年美国经济放缓的迹象可能更为明显，而且高利率以及近期地缘政治风险或使得金融市场波动性较前期增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向中长期美联储降息演绎。近期黄金价格受地缘政治冲突和市场避险情绪升温而上涨明显。我们建议投资者积极关注黄金价格走势，关注巴以战争是否有进一步蔓延的可能，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌2.15%，表现落后于发达市场股票。各行业REITs均收跌，住宅和工业REITs相对落后，特种、零售REITs表现相对较好。数据方面，美国10月新屋销售明显回升，环比录得12.3%，超过预期的0.7%，30年期房贷利率一度升至接近8%。往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响或有望逐步减弱。但亦不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。从二季度业绩看，工业、特种REITs的业绩增速明显好于其他板块，办公、酒店及娱乐，零售REITs业绩下滑。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中建议首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。

金融界2023-10-30

经济日报郭言：美赤字飙升威胁全球金融稳定

近日发布数据显示，2023财年联邦政府财政赤字达到近1.7万亿美元，比上一财年增加23%，成为自2021年新冠疫情导致的2.78万亿美元赤字以来的最大赤字。美政府早已高企的债务再度雪上加霜。美财长耶伦对此发表评论称，政府致力于“可持续的财政政策”，将通过调整预算来实现。然而，当前美政府收支可持续性并不被市场看好，美债务问题在短期政治闹剧表象下，正逐步酿为美中长期经济风险，扰动全球金融市场稳定。伴随美债收益率飙升，美银行等机构持有的债券价格下跌，面临较大浮亏风险，将可能导致硅谷银行关门等类似事件再度发生。全球金融市场将不仅要面临资本外流、债务负担加重、通胀加剧等风险，还需时刻警惕全球性金融危机。

金融界2023-10-30

一周财闻：重磅！增发1万亿元国债；汇金公司再度出手买入ETF；美债收益率突破5%；iPhone15全系列价格大跳水

重建和提升防灾减灾救灾能力。自此，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。农业农村部：四季度猪价可能会回升但缺乏大幅上涨的基础农业农村部畜牧兽医局负责人陈光华表示，业内认为，当前和今后一个时期，生猪生产仍在惯性增长，后市供应将稳定增加，四季度是消费旺季，猪价可能会回升，但缺乏大幅上涨的基础。国家数据局正式揭牌 10月25日上午10时许，国家数据局正式揭牌。目前，刘烈宏担任国家数据局局长，沈竹林为国家数据局副局长。两部门：提高电力工控芯片、基础软件、关键材料和元器件的自主可控水平国家发改委、国家能源局发布《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》提出，提高电力工控芯片、基础软件、关键材料和元器件的自主可控水平。金壮龙：培育“北斗+”新模式新业态促进形成新质生产力工信部部长金壮龙26日在第二届北斗规模应用国际峰会上表示，积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用，聚焦智能手机、穿戴设备、车载终端、共享两轮车等典型产品，推动形成更多高质量的北斗时空服务。印度以涉嫌逃税为由对40家中国光伏企业进行调查？业内回应光伏产业内有传言称，印度所得税部门正在对中国主流40家光伏企业进行调查，调查理由为涉嫌逃税，调查范围涵盖公司及其印度的经销商。一位国内一线光伏企业知情人士回复称：“确有此事，实际已经持续将近一个月的时间。中美金融工作组举行第一次会议双方就两国货币和金融稳定、金融监管、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。双方同意继续保持沟通。美国10年期国债收益率自2007年以来首次升至5% 美国10年期国债收益率周一盘中突破5%，创下2007年以来最高水平。但随着格罗斯等知名空头表示国债下跌过头后，收益率最低回落至4.83%。欧洲央行维持三大关键利率不变 2022年7月以来首次暂停加息欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期，为2022年7月来首次暂停加息，此前累计加息450个基点。中央汇金公司买入交易型开放式指数基金并将在未来继续增持中央汇金投资有限责任公司23日晚间宣布，当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。此前，中央汇金公司已在二级市场增持工、农、中、建四大行的A股股份，并将在未来六个月继续增持。香港将把股票交易印花税从0.13%下调至0.1% 香港特区行政长官李家超25日表示，香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标是在11月底前完成立法程序。资本投资者香港入境计划门槛为3000万港元，投资包括股票、基金、债券等。又一批上市公司密集披露回购股份计划宁德时代提议20亿元-30亿元回购公司股份中科星图和中顺洁柔本次回购股份将注销 26日盘后，据不完全统计，又有宁德时代、格力电器、歌尔股份、中顺洁柔和中科星图等超20家A股公司发布回购股份或提议回购股份的公告。其中，宁德时代董事长提议20亿元-30亿元回购公司股份，格力电器董事长提议15亿元-30亿元回购股份。中科星图和中顺洁柔公告回购计划且回购股份将注销。英伟达正在开发基于Arm技术的个人电脑芯片挑战英特尔英伟达正在开发采用Arm技术的芯片，这将对英特尔个人电脑处理器构成挑战。 iPhone15全系列降价有渠道补贴后到手价降近千元电商平台上的iPhone 15系列全系价格迎来下跌，有渠道补贴后到手价降近千元。富士康旗下部分企业税务和用地情况被调查税务部门近期依法对富士康集团在广东、江苏等地的重点企业进行税务稽查，自然资源部门对富士康在河南、湖北等地的重点企业用地情况进行现场调查。

金融界2023-10-29

欧洲央行行长呼吁欧盟领袖就财政改革达成共识

面存在分歧，该制度通常要求成员国的年度财政赤字不超过GDP的3%，公共债务不超过GDP的60%。这些规则自疫情爆发以来一直暂停实施，但预计将于2024年初恢复执行。据知情人士透露，拉加德周一与欧盟委员会主席von der Leye、欧元集团主席Donohoe和理事会主席Charles Michel的谈话中警告说，如果没有就改革方向达成一致，可能会迫使货币政策承担更大的压力。据说，Donohoe当时回应说，今年达成协议的难度很大，但并非不可能。拉加德出席布鲁塞尔峰会的一天前，欧洲央行一年多来首次维持利率不变。她表示，“应该在今年年底之前完成欧盟经济治理框架的改革”。

金融界2023-10-28

耶伦：收益率飙升反映美国经济强劲而非财政赤字扩大

的飙升反映了美国经济的强劲增长，而不是财政赤字扩大导致的政府举债激增。耶伦周四表示：“我认为这与美国的预算赤字没有太大关系。我们看到大多数发达国家的收益率都在上升。” 她指出，收益率的上升在很大程度上反映了人们看到了经济的韧性。据了解，基准美国国债收益率最近几天飙升到了全球金融危机爆发前以来的最高水平。值得一提的是，在耶伦发表讲话的几个小时前，数据显示，美国第三季国内生产总值(GDP)年化增长率为4.9%，是近两年来的最快增速。其中，强劲的消费者支出是一个关键驱动因素，而持续强劲的就业市场又为其提供了支撑。耶伦表示，如果美国2023年的经济增长率达到2.5%，她也不会感到惊讶。她称:“经济继续表现出的势头，表明利率可能会在更长时间居高不下。” 此外，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周列举了推高收益率的一系列原因，其中包括耶伦周四提出的经济韧性论点。但他也指出，除了美联储缩减债券投资组合等其他因素外，对赤字的高度关注也是“候选”因素之一。耶伦还警告称，目前尚不清楚长期收益率是否会长期保持在高位。她表示，新冠疫情前推动收益率触及低位的趋势“仍然存在”。许多债券市场参与者指出，联邦赤字大幅增加是收益率上升背后的一个关键因素。在截至9月份的财政年度里，美国政府的预算缺口实际上翻了一倍，而国债最近的一些标售并没有受到买家的热捧。下周，美国财政部将更新其债券发行计划，策略师和投资者对长债的增发规模持谨慎态度。尽管美国第三季度国内生产总值(GDP)增长强于预期，但周四收益率仍出现下跌。耶伦表示，美国正走在软着陆的道路上，通货膨胀在没有衰退的情况下下降。

金融界2023-10-27

耶伦：美国GDP是一个“强劲的好数字”，美债收益率可能继续走高

益率的飙升反映了美国经济的强劲，而不是财政赤字扩大导致的政府借贷激增。她驳斥了债券收益率上升可能是因为担心美国赤字增加或经济衰退的说法。耶伦周四在华盛顿的一次活动中表示，“我认为这与美国的预算赤字没有太大关系。我们看到大多数发达国家的收益率都在上升。” 美债收益率的上升使基准国债利率达到了全球金融危机爆发前以来的最高水平，耶伦说，这在很大程度上反映了人们看到的“经济恢复力”。她是在数据显示美国第三季度经济年化增长率为4.9%、创近两年最快增速之后发表讲话的。强劲的消费支出是主要驱动力，而持续强劲的劳动力市场又为消费支出提供了支持。耶伦表示，如果美国2023年的经济增长率达到2.5%，她也不会感到意外。她说： “经济继续表现出巨大的活力，这表明利率可能会在更长时间内保持较高水平。” 美联储主席鲍威尔上周列举了一系列收益率上升的原因，包括耶伦周四提出的经济韧性论点。但他也将对赤字的高度关注列为收益率上升背后的另一个可能的“候选原因”，此外还有包括美联储缩减债券投资组合在内的其他动态因素。耶伦还警告说，长期收益率是否会长期保持较高水平并不明确。她说：“在新冠疫情之前造成收益率偏低的趋势仍然存在。”她在接受采访时说，未来几年，较长期限债券的收益率也有可能下降，因为与美国人口结构有关的实际利率长期下降的结构性条件仍然存在。耶伦说，“如果利率路径持续走高，美国的偿债负担将是一个更大的挑战。”她坚持认为，联邦政府的实际利率成本一直保持在国内生产总值的1%左右，这是一个可控的水平。她补充说，总统拜登提出的财政可持续性措施，包括对富人增税，将在十年内削减2.5万亿美元的赤字，这将使债务成本保持在可控范围内，“远低于”国内生产总值的“2%”。她说，“利率越高，我们在削减赤字方面需要做的事情就越多。”财政部此前发布报告称，2023财年的联邦预算赤字将达到1.7万亿美元，这是除新冠疫情时期以外最大的赤字，因为收入减少，社会保障、医疗保险和利息成本支出大幅上升。许多债券市场参与者指出，联邦赤字的急剧增加是收益率上升的一个关键因素。在9月结束的财政年度，美国政府的预算缺口实际上翻了一番，而最近的一些国债拍卖并不被买家看好。下周，美国财政部将更新其债务发行计划，策略师和投资者将对财政部计划额外出售多少长期债券保持警惕。尽管美国第三季度GDP的增长强于预期，但周四美债收益率仍有所下降。耶伦说，美国正走在软着陆的道路上，通胀会下降，但不会出现衰退。

金融界2023-10-27

耶伦解释美债收益率飙升的两大推手：美国经济和利率居高不下的预期

近几个月的飙升反映了美国经济状况，而非财政赤字扩大导致的政府举债激增。耶伦周四说，“我认为这大部分和”美国预算赤字没有关联。她还说：“我们看到大多数发达国家的收益率都在上升。” 她指出，收益率的上升“在很大程度上反映了人们看到了经济的韧性”。基准美国国债收益率最近几天飙升到了全球金融危机爆发前以来的最高水平。在耶伦此番表态前几个小时，美国政府发布的初估数据显示，第三季国内生产总值（GDP）折合年率增速加快至4.9%，创下了近两年来最高纪录。消费支出是一个关键驱动因素，而它又得到了劳动力市场的支持。耶伦表示，如果美国2023年经济增速达到2.5%她也不会感到意外。美国财政部长耶伦表示第三季度增长数据显示美国经济表现非常好有证据显示美国经济出现软着陆即通胀率下降但没有导致经济衰退。她说：“经济继续表现出的势头，表明利率可能会在更长时间居高不下。” 美联储主席鲍威尔上周列举了推高收益率的一系列原因，其中就包括耶伦周四提出的经济韧性说。不过在他看来，对赤字的高度关注也是“候选”因素之一，其它动态则包括美联储债券投资组合的萎缩等。耶伦还告诫说，目前尚无法确定长债收益率是否会长期高企。她说，在新冠疫情前推动收益率触及低位的趋势“仍然存在”。许多债券市场参与者指出，联邦赤字的急剧增加是收益率上升的关键因素之一。美国政府的预算缺口在截至9月的财年实际翻倍，而国债最近的一些标售并没有受到买家的热捧。下周美国财政部将更新其债券发行计划，策略师和投资者对长债的增发规模持谨慎态度。尽管第三季GDP增长强于预期，但周四债券收益率走低。纽约时间下午2：35，美国10年期国债收益率下跌约11个基点报4.85%。耶伦还表示，美国正走在软着陆的道路上，通胀在经济没有衰退的情况下得以放缓。

金融界2023-10-27

随着美联储独立性受到“侵蚀”，美元的“贬值命运”已成定局

波动对流动性产生了重大影响。当政府的财政赤字接近历史平均水平时，这一切都不是什么大问题。但国债看跌期权的诞生意味着，特别是在疫情之后，各国政府的预期大幅上涨，主权支出和借款也随之大幅上涨。欧洲的情况也类似，欧盟新规则隐含承认更大的债务和赤字，这将使各国在违反《马斯特里赫特条约》规定的3%赤字和60%债务限制方面拥有更大的灵活性（许多国家已经在违反这些限制）。美国的财政赤字最近达到了和平时期、经济衰退前的最高水平，占GDP的8.3%，而债务与GDP的比率已从2019年的107%上升至129%。财政部看跌期权意味着债务和赤字在可预见的未来可能会保持在较高水平。由于融资需求如此之大，中央银行严格执行任意通胀目标变得很麻烦。需求必须如此，而中央银行——已经经历了事实上的独立性的削弱——将看到它的进一步侵蚀，甚至可能最终以名义上的形式被根除。许多发达市场国家惨淡的净资产状况加剧了巨额财政赤字。国际货币基金组织试图计算每个国家的总资产和负债。资产包括政府拥有的建筑物和土地，而债务只是负债的一部分，负债还包括公共部门的养老金义务。美国的净资产（总资产减去负债）目前完全为负值，约为GDP的20%。德国、意大利、法国、英国和日本的净资产也为负。（图源：Zero Hedge）发达市场国家的财政状况将因不断增长的健康和社会保障成本而进一步受到限制。由于各国政府借钱试图弥补不断扩大的收入缺口，央行的独立性几乎没有机会。这是通货膨胀。正如哥伦比亚商学院的Charles Calomiris所说：“世界历史上每一次重大通货膨胀在成为货币现象之前都是财政现象。” 当公众不再愿意为政府提供资金（拍卖失败）时，政府就会通过无息债务（即印钞）来弥补赤字。哈佛大学肯尼迪学院在2018年的一篇论文中发现，从20世纪70年代到90年代，央行独立性与通胀水平之间存在显着的负相关关系，独立性较低的央行与较高的通胀相关。（图源：Zero Hedge）随着各国政府重新夺回货币政策主导权，当前一轮全球通胀只是暂时性的可能性正在变得微乎其微。美国通胀的长期上升将进一步削弱美元的购买力和汇率。凯恩斯表示，通过持续的通货膨胀过程，政府可以没收……公民财富的重要组成部分。随着美联储成为政府的工具，其资产负债表上的资产质量将逐渐恶化。要实现这一点，要么通过类似收益率曲线控制的政策持有更多质量不断恶化的政府债务，要么通过类似收益率曲线控制的政策来实现这一点。或者不得不定期支持一个在高通胀和高利率波动环境下容易发生更频繁金融危机的系统（例如今年3月的SVB）。美元只是美联储资产负债表上的负债。 1932 年《格拉斯-斯蒂格尔法案》允许美联储以更广泛的抵押品进行借贷，在此之前，美联储的资产负债表主要由黄金组成。几十年来，随着其规模迅速扩大，其质量也在恶化，由更多风险较高的资产组成（美联储愿意在疫情期间购买高收益企业债券），而持有的黄金比例已降至接近于零。随着资产负债表越来越屈从于政府的借贷需求，这种趋势将持续下去，导致美元无法摆脱数十年来的贬值。

Linlin2023-10-27

“三高” 特殊组合难持续，美股下行风险未除

国财政却在1-8月出现明显的扩张。美国财政赤字的资金来源是短期国库券，而几乎没有发行长期债券，因此美国经济享受了财政赤字扩大的好处（即居民部门获得了资金），而没有受到收益率上升的压力。数据显示，5-6月，美国财政支出同比增速在两位数以上增长，8-9月同比降幅在30%以上；且5-7月，财政赤字都保持在20亿美元以上。年度来看，美国财政赤字占GDP的比重已经连续三年在5%以上。短期美债收益率攀升对美股构成压力近期，风险资产的下挫都与一个因素息息相关，那就是美债收益率持续飙升，美股大幅下跌也不例外。10月23日，10年期美债收益率一度升至5.025%，刷新十六年最高，随后从日高回落近20个基点并跌穿4.83%，抹去上周三以来涨幅，收于4.86%。30年期美债收益率从日高5.179%回落21个基点，并一度失守5%，收益5.01%。与以往不一样的是，美债收益率冲高并非是经济增长强劲或者加息预期驱动，而是来源于期限溢价和美债供需失衡，反而是一种对经济不利的方式演变。本轮美债收益率冲高过程中的一个特征是：相较长端利率的快速上行，短端利率走势相对平稳，长端相对短端更大的上行幅度驱动美债收益率曲线重新走陡。10月23日，最具代表性的10年-2年期限利差的倒挂幅度由7月初的108bp收敛至19bp，幅度达89bp。过去曲线倒挂的修复主要依靠降息预期下短端利率更快的下行来完成，这一次曲线走陡是受到长端利率上行的驱动。长端美债收益率拆解为实际利率+通胀预期+期限溢价，在实际利率和通胀预期变化不大的情况下，10年期及以上期限的美债收益率攀升主要来源于期限溢价。何为期限溢价？就是对投资者持有长期债券的风险的补偿。根据纽约联储公布的ACM模型数据，截至10月6日，10年期美债收益率较7月13日的低点上行的107bp中，期限溢价贡献了其中的100bp，而短期政策利率预期仅贡献了7bp。期限溢价攀升的动力来源于哪里？主要来源于美债信用危机，无论是美国国内机构投资者还是海外机构投资者都担忧美债的风险。去年5月底至今，无论是从狭义的银行业流动性还是广义流动性来看，美国流动性都面临严重的下行压力，美国财政部在美联储的公共账户（TGA）金额增加、美联储缩表、信贷创造疲软、美国银行业持续减持债券以及美国银行业存款向货币市场基金。信用收缩或对四季度美股持续施压美联储暂时看不到降息的可能，10月19日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话表示，今年夏季美国通胀数据有所降温，无论如何通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平并且需要一些时间。从信用扩张看，我们构建的美元信用指标显示美元信用收缩在金融市场表现的非常明显。美元信用扩张分为境内和境外，而境外扩张主要通过对外贸易逆差和持有净国际头寸来实现，二者都出现明显的收敛。高利率抑制国私人部门投资和消费，截至10月11日当周，工商业贷款、不动产抵押贷款和消费贷款增速分别回落至0.2%、5.7%和4.6%，去年同期增速都在10%以上。再考虑到8月开始，美国财政持续大幅减少，以及麦肯锡事件，这都意味着美国国会两党都愿意继续维持财政扩张。综上所述，随着债券收益率上升，股市相对于债市变得更加缺乏吸引力，尤其是高利率带来的信用收缩效应虽然滞后，但并不会缺席。尤其是随着美国财政扩张转向收缩，美股面临盈利下行和流动性收缩双重利空，投资者可以运用芝商所的E-迷你标普500期权构建对冲组合，例如买入看跌期权或卖出虚值看涨期权。而且除了标准期权，还有每周期权，让交易者每天都可以享受交易“末日期权”的乐趣。E-迷你标普500期权全天候提供充裕的流动性，年初至今在非美国时段的每日交易合约数量达到195,000份合约。 $NQ100指数主连 2312(NQmain)$ $SP500指数主连 2312(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2312(YMmain)$ $黄金主连 2312(GCmain)$ $WTI原油主连 2312(CLmain)$

老虎证券2023-10-26

场内ETF资金动态：1万亿国债支持灾后重建，建材ETF大涨

地方，用于灾后重建和提升抗灾能力。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率由3%提高到3.8%，中央财政赤字由3.16万亿增加到4.16万亿。此次资金将主要用于：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，建材ETF大涨。

金融界2023-10-26

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