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信用债跨季扰动酝酿配置良机，信用债ETF博时(159396)冲击7连涨，早盘成交额超9亿元

持续推动社会综合融资成本下降，加大货币财政政策的协同配合，促进经济进一步回升向好。财信证券指出，信用债方面，跨季扰动出清后有望出现不错的买点。本周临近跨季，理财资金存在回表压力，信用债配置动力或阶段性减弱，市场预计将出现一定的波动，但后续随着跨季扰动出清，或将再次出现不错的买点。策略方面，鉴于市场波动性仍存、信用债天然的流动性偏弱，我们认为中短久期品种、二永债和中高等级等流动性好的品种仍可继续重点配置。信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，深证基准做市信用债指数反映深市基准做市信用债市场运行特征。规模方面，信用债ETF博时最新规模达35.58亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4。份额方面，信用债ETF博时最新份额达3563.91万份，创近1月新高，位居可比基金1/4。资金流入方面，信用债ETF博时最新资金净流入2.70亿元。拉长时间看，近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”4.90亿元，日均净流入达9791.33万元。回撤方面，截至2025年3月27日，信用债ETF博时成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%。费率方面，信用债ETF博时管理费率为0.15%，托管费率为0.05%。跟踪精度方面，截至2025年3月27日，信用债ETF博时近1月跟踪误差为0.006%。数据显示，截至2025年2月28日，深证基准做市信用债指数(921128)前十大权重股分别为23光大Y4(148240)、23光大Y6(148298)、24深能01(148687)、20SZMC01(111090)、21光大Y2(149485)、22光大Y3(149920)、21光大Y4(149542)、23鞍钢KY05(148400)、22光大Y1(149808)、24深能Y1(148628)，前十大权重股合计占比8.48%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-28 12:10

彭博独家重大爆料！特朗普政府欲逼乌克兰签下“不平等条约” 掌控乌经济命脉

致美国停止对乌克兰援助的信号。” 美国财政部发言人在回应置评请求时表示，美国仍然致力于迅速达成协议并确保乌克兰和俄罗斯的持久和平。美国国家安全委员会发言人James Hewitt特说：“矿产协议为乌克兰提供了与美国建立持久经济关系的机会，这是长期安全与和平的基础。这将加强我们两国的关系，使双方受益。”

tqttier03-28 11:48

上调中国经济增长预期！A500ETF(159339)今日成交额突破1亿元，盈峰环境涨超9%

地实施将继续对市场情绪形成支撑。无论是财政政策的加速落地，还是货币政策的宽松预期，都将为市场注入更多信心。相关产品：A500ETF（159339）、A50ETF基金（159592）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-28 11:10

特朗普给的勇气？美国34家加密公司联手，指控美国司法部滥用刑法！

0条的解释更加激进。联名信强调，这与财政部辖下的金融犯罪执法网(FinCEN)于2019年发布的官方立场相矛盾。后者明确指出，不控制资金流向的开发者不属于“资金传输业务”，不应适用相关规范。 (来源:DEF) “国会应敦促司法部纠正其对法律的错误解释，并进一步明确修订第1960条款，以清楚传达立法原意，”DEF呼吁道。美国司法部起诉Tornado Cash联合创始人Roman Storm，就是这一问题的典型例子。尽管Storm本人未控制用户资产，亦无直接参与犯罪行为，但因该协议曾被朝鲜黑客利用进行洗黑的钱，司法部仍以非法经营货币传输业务与洗钱等罪名将其起诉。此案目前由联邦法官Katherine Polk Failla受理，初步裁定诉讼可继续进行，理由是相关法律不涉及受宪法保护的言论自由。 DEF警告国会，若此类诉讼成为常态，将使美国加密开发者身陷法律风险，进而加速人才与技术外流。据DEF法务长Amanda Tuminelli解释，当前最紧迫的政策目标即为国会澄清第1960条的立法原意，阻止司法部透过“刑事起诉代替立法监管”(regulation by criminal indictment)的模式。该基金会发言人强调：“我们的首要任务是确保软体开发人员包括去中心化金融(DeFi)、加密货币、人工智能(AI)等领域得到长期保护，我们相信，明确国会对第1960条的立法意图符合软体开发人员的最佳利益。” 信件收件人涵盖参议院银行委员会、参议院司法委员会与众议院金融服务委员会等3大权责机构。联名的加密货币公司包括美国最大加密交易所Coinbase、Kraken和Crypto.com，以及风险投资公司Andreessen Horowitz、Paradigm和Dragonfly，并还有Uniswap Labs、Polygon Labs和Consensys等项目，显示产业已将希望寄托于国会明确划定法规红线。尽管在美国总统特朗普政府重返执政后，美国证监会(SEC)陆续撤回多项对加密公司的诉讼，并推进稳定币监管改革。但根据DEF的说法，要约束司法部对第1960条款的过度解释，仍是一大挑战。

秉哥说市03-28 11:02

歌尔股份2024年营收再破千亿大关，拟每10股派现1.5元

央经济工作会议明确的经济稳定增长政策，财政、货币政策等协同发力为企业创造了稳定的发展环境。从行业层面来看，歌尔股份所属的消费电子行业逐步进入后移动时代，虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件产品成为新的增长点。公司凭借技术积累、人才储备、资金实力、品牌影响力以及行业生态资源等诸多优势，抓住了新兴智能硬件、AI技术、元宇宙等产业机遇。精益化运营助力企业运营能力进一步提升从歌尔股份的财务报告中，可以看到公司精益化运营的成果。2024年歌尔股份毛利率同比提升了2.21个百分点，达到11.14%；净利润率也提升了1.54个百分点，实现了盈利质量的双向提升。据统计，截至2024年末，歌尔股份的存货周转天数达到42.66天，同比（2023年末）下降24.42%，环比（三季度末）下降22.30%，这表明歌尔股份的存货管理更加高效，也在一定程度上反映了公司VR/AR、耳机、音箱、穿戴设备、智能汽车等相关产品的高成长性和市场竞争力。在现金管理方面，至2024年末，歌尔股份货币资金达到174.66亿元，2020年至2024年5年间的货币资金复合增长率高达22.38%。这为公司未来的业务拓展和项目投资提供了坚实的资金保障。该图表由金融界上市公司研究院制作，数据来源自东财Choice 研发费用及占比双增长，申请专利数量增至34872项技术创新是推动科技型企业持续发展的关键力量。歌尔股份自2008年上市以来，坚持自主研发，在声学、光学、微电子、微显示、精密制造、自动化、IT技术及软件算法等多个领域不断突破，技术水平稳步提升。从科技投入来看，2024年歌尔股份的研发费用达到48.82亿元，同比增长3.52%，研发费用占营收的比例从2023年的4.78%增长至目前的4.84%。此外，歌尔股份拥有一支12568人的强大研发团队，研发人员占比也提升了0.15个百分点，增长至15.36%，为公司的持续创新和发展提供了有力的人才保障。同时，歌尔股份还与多所知名高校及科研机构合作，形成开放平台，持续推动技术与产品的革新。基于在研发领域的发力，歌尔股份专利申请数量正不断攀升，2024年新增申请专利2663项，至今已累计申请专利34872项（涵盖国外专利申请4362项），其中发明专利申请20132项；累计获得专利授权21735项，其中发明专利授权8196项。该图表由金融界上市公司研究院制作，数据来源自东财Choice 高度重视股东回报，计划每10股派现1.50元在“新国九条”等政策倡导下，去年至今，现金分红热潮在A股市场延续。2024年，歌尔股份全年共实施了三次利润分配，合计现金分红金额超过8.5亿元，同比增长约150%。这一分红金额和频次，在A股申万二级消费电子行业的94家上市公司中均处于领先地位。该图表由金融界上市公司研究院制作，数据来源自东财Choice 基于2024年公司营收、利润双增长的稳健表现，歌尔股份提出向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）的分配方案，现金分红总额将达到5.18亿元。此外，券商等专业机构对歌尔股份2025年的股价表现也给予了积极展望。根据Choice数据，截至3月26日，券商机构对歌尔股份的预测目标价均有所上调，其中综合值提升了1.51元，最高价提升了1.49元，这进一步体现了市场对歌尔股份未来发展的认可。展望未来，政策层面上的《提振消费专项行动方案》支持“人工智能+”行动，这为消费电子行业开辟了一个全新的发展赛道。AI技术浪潮之下，AI眼镜产品成为歌尔股份新的业绩增长点。华西证券预测，2025年全球AI眼镜销量有望达到800万副，2030年销量有望增长至超1亿副。同时，随着端侧AI技术的成熟，AI耳机的应用场景也在拓展和深化。目前，歌尔股份实施了“零件+成品”战略，与华为、OPPO等头部客户建立了紧密合作关系，提供一站式解决方案，有力推动了其TWS业务的稳定发展。

金融界03-28 10:59

债市早报：1-2月规上工业企业利润同比下降0.3%；央行转为净回笼，债市整体震荡偏弱

持续推动社会综合融资成本下降，加大货币财政政策的协同配合，促进经济进一步回升向好。中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。这是央行3月以来第四次公开提到择机降准降息。【中金所：增加10年期国债期货合约可交割国债】3月27日，中国金融期货交易所发布关于增加10年期国债期货合约可交割国债的通知，2025年记账式附息(七期)国债已招标发行。根据《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》及相关规定，该国债符合T2506和T2509合约的可交割国债条件，转换因子分别为0.9270和0.9294。该国债从上市交易日后的下一交易日开始，纳入T2506和T2509的可交割国债范围，可用于交割意向申报。（二）国际要闻【美国四季度实际GDP年化季环比增速终值上修至2.4%】3月27日，美国经济分析局（BEA）发布的数据显示，美国去年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于此前公布的2.3%。报告还显示，美联储首选通胀指标——不包括食品和能源的PCE个人消费支出价格指数——在第四季度被下调至2.6%。另一个衡量经济活动的主要指标——国内生产总收入(GDI)在第四季度增长了4.5%，远高于第三季度的1.4%。这两个经济指标的平均增长率达到3.5%，创一年来新高。企业利润数据同样亮眼。第四季度税后利润增长5.9%，为两年多来最大增幅。非金融企业的利润占总增加值的比例扩大至15.9%，显示企业定价能力仍然强劲。分析指出，尽管最新数据表现良好，但经济学家普遍预计2025年增长将放缓，因为消费者和企业对特朗普政府经济议程持谨慎态度。特朗普政府激进的贸易政策已促使美联储官员上周下调了他们的预测，华尔街巨头包括高盛和摩根士丹利也做出了类似调整。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格转涨】 3月27日，WTI 5月原油期货收涨0.39%，报69.92美元/桶；布伦特5月原油期货收涨0.32%，报74.03美元/桶；COMEX黄金期货跌0.02%，报3025.40美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨1.92%至3.920美元/盎司。。二、资金面（一）公开市场操作 3月27日，央行公告称，当日以固定利率、数量招标方式开展了2185亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.50%，投标量2185亿元，中标量2185亿元。Wind数据显示，当日有2685亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金500亿元。（二）资金利率 3月27日，尽管央行转为净回笼，资金面整体仍相对均衡。当日DR001下行6.02bp至1.724%，DR007上行11.14bp至2.093%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 3月27日，央行公开市场转为净回笼，压制市场多头情绪，叠加消息面扰动，债市整体震荡偏弱。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券240011收益率上行1.25bp至1.7900%，10年期国开债活跃券250205收益率上行2.75bp至1.8450%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 3月27日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H0阳城04”跌超64%，“H0阳城02”跌超64%，“H0宝龙04”跌超35%。 3月27日，5只城投债成交价格偏离幅度超10%，“18水城水务债”跌超41%，“19宏财专项债02”跌超11%，“20黔交旅投债”涨超12%，“21仁怀城投债”涨超15%，“22遂开达债01”涨超18%。 2. 信用债事件江苏海鸿集团：中诚信亚太基于商业原因，撤销江苏海鸿集团“BBBg”长期信用评级。普利制药：中证鹏元下调普利制药主体及“普利转债”信用等级至“BB”，展望维持负面。瑞安建业：公司公告，2024年该集团取得营业额92.8亿港元，同比增加11.32%；股东应占亏损3.64亿港元，同比增加134.84%。中芯国际：公司公告，2024年营业收入577.96亿元，同比增长27.7%；净利润36.99亿元，同比下降23.3%，拟不进行利润分配。旭辉集团：公司公告，“H21旭辉1”拟于4月2日兑付0.9%本金及应计利息。正荣地产控股：公司公告，拟将“H20正荣2”、“H21正荣1”持有人会议投票表决截止时间延期至4月14日和4月9日。远洋集团：公司公告，2024年营业额236.41亿元，同比减少49.12%；股东应占亏损186.24亿元，同比减亏11.72%。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收涨】 3月27日，A股低开回升后横盘震荡，化工板块爆发后有所回落，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.15%、0.23%、0.24%，全天成交额1.22万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，上涨行业中，医药生物涨超1%，食品饮料、基础化工涨超0.5%；下跌行业中，有色金属、社会服务、公用事业、钢铁跌逾1%。【转债市场主要指数集体收跌】 3月27日，转债市场有所下行，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.02%、0.01%、0.04%。当日，转债市场成交额627.36亿元，较前一交易日放量31.12亿元。转债市场个券多数下跌，488支转债中，220支上涨，256支下跌，12支持平。当日上涨个券中，回盛转债涨超13%，道恩转债涨超11%，福新转债涨超10%；下跌个券中，润禾转债跌逾12%，惠城转债跌逾6%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪今日（3月28日），永贵转债上市，太能转债开启网上申购。 3月27日，兴瑞转债公告不下修转股价格，且未来3个月内（2025年3月27日至2025年6月30日）若再出触发下修条件，亦不选择下修。 3月27日，火炬转债公告即将提前赎回；诺泰转债公告即将触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 3月27日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率下行1bp至3.97%，10年期美债收益率上行3bp至4.38%。数据来源：iFinD，东方金诚 3月27日，2/10年期美债收益率利差扩大4bp至41bp；5/30年期美收益率利差扩大3bp至64bp。 3月27日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.39%。 2. 欧债市场： 3月27日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.77%，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行2bp、1bp和2bp，英国10年期国债收益率则上行6bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3中资美元债每日价格变动（截至3月27日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界03-28 10:49

美国判决出炉了！特朗普政府“增持”加密货币司法部查封17个钱包资产

坦人的名义注册。 2024年1月，美国财政部外国资产控制办公室与英国和澳大利亚的相应组织宣布对与哈马斯有关的加密交易网络和协助者实施制裁。这些制裁是在美国财政部2023年10月的制裁基础上制定的。 2024年1月，哈马斯袭击以色列的3名受害者家属起诉币安及其前首席执行官赵长鹏(CZ)，指控该交易所向恐怖分子提供了“大量援助”。在口头辩论中，代表币安的律师声称该交易所“与哈马斯没有特殊关系”。币安因涉嫌在反洗钱控制方面存在缺陷而受到美国政府的审查，该交易所于2023年11月与美国司法部达成43亿美元的和解。根据美国国会研究服务处2024年12月的报告，据称哈马斯至少从2019年开始寻求加密货币捐赠，尽管这些努力的“规模和有效性”尚不清楚。根据2023年Chainalysis报告，恐怖融资只占加密货币使用量的极小部分，非法团体坚持使用传统的、基于法定货币的方法为运营提供资金。据Arkham Intelligence平台数据，美国政府目前持有198.012万枚比特币，价值约合173亿美元。就在周四，美国政府罕见转移了97.336枚比特币，主要来自Sae-Heng没收资金，引起市场高度关注。 (来源:Arkham)

颜辞03-28 10:33

投资超长期国债ETF，请收藏这份热身指南

第二个就是政策面。如果央行降息，或是财政收缩支出，利率一般都是向下走的，对应债券价格的上涨。反之亦然，如果货币政策加息，或是财政扩大支出，则往往利率上升，债券价格下跌。第三是资金面。资金面宽松时，一般情况下对股票、对债券都是利好的。今年以来资金面相对偏紧，也能明显看出债券市场受资金面影响比较大。本质上讲，资金面也是供求关系的另一个视角，30年国债与大多数商品或者证券一样，受到供求关系的影响，资金流入会驱动上涨，资金净流出会导致下跌。我们常谈到的股债跷跷板效应就是由资金流动决定的。问投资者参与国债ETF，有哪些参与策略，如何选择工具？答一类是股债均衡的配置策略，通过股债配置对冲风险，获得合理的回报。另一类是利用债券ETF做债券波段交易策略，根据经济、政策、资金面等信号，低买高卖，赚取波段收益。此外，投资者可以选择在股债中灵活切换。股票市场牛市区间投资股票，回调期切换到债市。如果股债跷跷板效应持续，在股票回调期超长债比现金资产的预期回报更好。投资者可以通过这样的股债间的灵活切换，来获取波段交易的回报。问投资者参与国债或国债ETF交易时，还需要特别关注哪些风险？答首先是久期风险。久期反映了债券价格对利率变化的敏感程度，剩余期限越长的债券久期越长，单位利率变动带来的债券价格变化更大。30年期国债的久期在20左右。根据Wind数据，从2023年年初到2025年2月末，10年期国债到期收益率累计下降超过100bp，同期中债-10年国债财富指数上涨14.34%，而中债-30年国债财富指数上涨34.93%，大幅跑赢前者（相关数据取自市场公开信息，不预示指数未来表现。市场有风险，投资需谨慎）。当股债跷跷板效应增强且债券占上风时，超长久期的30年期国债更具进攻性，上涨弹性更大；反过来看，当债券市场进入熊市时，长久期债券的回调幅度也会更大。再者是运用“股债跷跷板”效应时应避免陷入固化的经验主义。“股债跷跷板”是基于供需关系的经验判断，但也应警惕失灵。一方面，在经济复苏初期，当市场流动性充足且风险偏好持续修复时，可能出现“股债双牛”的现象，代表性时期包括2020年2月（央行宣布开展1.2万亿逆回购，超出上年同期约9000亿元），以及2024年2月后（流动性改善叠加政策提振市场信心）。另一方面，当流动性宽松空间不大且风险偏好受到压制时，有可能发生“股债双杀”，代表性时期为2022年1月至3月（美联储加息预期升温叠加俄乌局势问题等负面因素）。“股债双牛”和“股债双杀”的持续时间一般不长，后续股债走势仍取决于利率的变化方向。第三是，国债ETF作为独立的金融产品，其供需关系和底层国债的供需关系虽有很大相关性，但也会出现差异。就好比农田里的水果可能供大于求，但同时商场里的果篮却供不应求，投资者如果完全对照国债走势去交易国债ETF，也可能会出现偏差。问 30年国债ETF有哪些参与方式？答单市场实物申赎型债券ETF是指投资者可使用申购赎回清单中的债券组合进行实物申购赎回的债券ETF，例如30年国债ETF（511090）。投资者投资该类ETF时可以在两种交易类型中二选一：一是可以在场内像买卖股票一样直接买卖ETF份额，该交易模式类似于股票交易，简单快捷，是普通投资者进行ETF投资最简单的参与方式；二是可以根据申购赎回清单的对价进行ETF申赎。投资者根据申购赎回清单中的对价，使用组合证券申购债券ETF，或赎回债券ETF得到组合证券。实物申赎型债券ETF的申赎涉及到组合证券交收、现金差额交收、现金替代款交收（如有）、补券成本的确定及退补款交收等多个环节，交易模式相对复杂。实物申赎型债券ETF无论哪种方式，均可得到实时确认，并可实现联动，交易效率非常高。以30年国债ETF为例，无论是组合证券的买卖，还是ETF的买卖、申赎，通通“T+0”： •当日买入的组合证券可以实时用于申购或卖出； •当日买入的ETF份额可以实时卖出或用于赎回； •当日申购的ETF份额可以实时卖出或用于赎回； •当日赎回得到的组合证券可以实时卖出或用于申购。问 30年国债ETF的实物申购和现金申购有什么不同，哪种申购方式更好？答 30年国债ETF（511090）的实物申购是指采用“申购赎回清单中给出的一篮子组合证券+现金差额”作为对价，申购对应的ETF份额。30年国债ETF的现金申购是指投资者采用现金来代替一篮子组合证券作为申购对价的情形，其申购成本为“一篮子组合证券的现金替代款+现金差额+退补款”。一般情况下，我们建议采用实物申购。原因有二：一是投资者进行现金申购时，一般需要多付按现金替代溢价比率多支付一部分现金，管理人替现金申购的投资者代为买入被替代证券后，会将多余款项作为退补款返还给投资者，退补款的返还时间一般在T+4日。在此期间投资者相当于有额外的资金占用。二是管理人在T日至T+3日间，以实际的被替代证券的买入价格作为补券成本与投资者进行结算（若T+3日仍未买入，则以T+3日日终的估值价格与投资者进行结算），该补券成本与投资者申购ETF时待补证券的市场价格可能具有较大差异，投资者进行现金申购时需要承担补券成本不确定的风险。问为什么投资者在交易所看到的30年国债ETF场内涨跌幅和30年国债ETF净值的涨跌幅偏差有时候会很大？答不考虑分红因素，二者计算公式如下： T日30年国债ETF交易所价格的涨跌幅=（T日30年国债ETF的交易所收盘价-T-1日30年国债ETF的交易所收盘价）/T-1日30年国债ETF的交易所收盘价。ETF的交易所收盘价是交易日15:00的价格，该价格由收盘时ETF的市场买卖力量所决定，可能与ETF真实价值有一定偏差。 T日30年国债ETF的净值涨跌幅=（T日30年国债ETF的日终净值 -T-1日30年国债ETF的日终净值）/T-1日30年国债ETF的日终净值。由于同一只国债同时在交易所市场和银行间市场（场外市场）进行交易，而银行间市场的收盘时间要晚于交易所市场。为了使得基金日终净值尽可能准确，通行做法是采用组合证券的中债估值数据来进行基金净值的计算，该估值数据更多地参考了组合证券在交易日17:00的银行间成交价格。可以看出，由于数据源的取价时点不同，且价格与实际价值间可能有小幅偏离，故投资者看到的30年国债ETF场内涨跌幅与30年国债ETF净值的涨跌幅会有一定偏差。特别地，当交易日15:00到17:00间行情变化较大的时候，该差异就会放大。风险提示本材料为客户服务材料，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件。本材料所载观点以及陈述的信息是一般性的观点和信息，其与具体的投资对象、财务状况以及任何的特殊需求无关，不构成鹏扬基金管理有限公司（“鹏扬基金”）的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。鹏扬基金不对任何人使用本材料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。投资有风险，基金投资需谨慎。投资者投资鹏扬基金管理的产品时，应认真阅读相关法律文件，在全面了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-28 10:10

【最新】美联储每周资产负债表变动情况20250327

逆回购账户规模6286.11亿美元。财政存款减少998.29亿美元，财政存款账户余额3159.70亿美元。这两项合计减少426.95亿美元。也就是释放流动性426.95亿美元。综合以上，本周流动性方面释放约269.66亿美元。本周准备金余额达3.4505万亿美元，较上周回升。 2022年6月2日，美联储的资产端规模是8.915万亿美元。 2025年3月27日，资产端规模6.7403万亿美元，较2022年6月初减少21747亿美元。从资产端变化来看，持续减少的主要是国债资产，2022年6月1日国债资产为5.77万亿美元，MBS2.7万亿美元。 2025年3月27日，国债资产4.2374万亿，MBS2.1890万亿。相比较2022年6月初，国债资产减少约15326亿美元，MBS的规模下降约5110亿美元。在最近三周的密集表态中，美联储高层官员不约而同地祭出同一个关键词："不确定性"。这个高频词汇的集体涌现，折射出美国货币政策制定者正面临2008年以来最复杂的决策困境。风暴始于3月19日的利率决议会议。美联储主席鲍威尔在记者会上22次提及"不确定性"，创下其任期内的词汇使用纪录。"美国经济前景的不确定性已达到非常高的水平，"鲍威尔坦言，特别指出前总统特朗普提出的新关税计划正在制造政策迷雾。这场"不确定性"风暴迅速席卷美联储高层。纽约联储主席威廉姆斯3月22日以《某些不确定性》为题发表演讲，12次重复该词汇；新任理事库格勒警示"不确定性加剧"；圣路易斯联储主席穆萨勒姆则直言评估关税影响存在"相当大的不确定性"。最新发布的季度经济预测摘要暴露深层焦虑：虽然维持年内两次降息预期，但决策者集体上调通胀预期、下调增长预测。更值得注意的是，几乎所有美联储官员都认为失业率上行风险加大，而通胀存在超预期攀升的隐忧。请密切关注本公众号每周对美联储资产负债表的变化跟踪。

Cherry 1评论03-28 09:49

十问美国政府债务上限：什么是X-date？与政府关门有何不同？

耶伦（Janet Yellen）领导的财政部采取的现金和非常规措施也即将耗尽，所谓的X-date近在迟尺。这一美国资金大限之日可能发生在7月中旬至10月初。历史上，美国政府未发生过实质上的违约事件，但美债危机和债务上限的「闹剧」频频出现不得不令人警醒。一旦发生美国政府违约，这将对全球金融和政治格局产生深刻影响。美国政府正常运作需要财政资金的支持，除了扩大各项税收等收入来源外，美国政府往往通过发行国债来筹备资金。 1985年，美国从净债权国变为净债务国。本世纪以来举债规模加速攀升，2025年初突破36万亿美元，超过2024年美国GDP的29.2兆美元。美国大规模发行国债是长期财政赤字、经济政策选择、社会福利性刚性支出、全球资本需求和美元特权地位共同作用的结果。美国政府发行债务有严格的法律流程，「债务上限」（Debt Ceiling）便是强化财政纪律的一种手段。债务上限是指美国国会为了美国政府履行法定财政支出义务而设定的最高债务规模，这些支出义务包括社会保障、医疗福利、军事活动、国债本息等。值得注意的是，提供债务上限并不意味着批准新的支出，而是对已经批准支出的资金的限制。在第一次世界大战前，财政部发行的每笔贷款都需要国会的直接授权。但随着军事等支出的加速攀升和政府举债需求激增，国会在1939年设置了450亿美元的债务上限额度。二战结束后，美国政府赤字问题加剧，国会频繁上调债务上限以避免政府无法支付一系列账单而出现违约事件。最近一次债务上限危机的解除是在2023年6月，这是美国政府二战结束以来第103次调整债务上限。由于种种原因，美国政府想要提高债务上限并不是一件容易的事。另一方面，两党议员也不希望看到美国债务发生实质性违约。因此，边缘策略常会在债务上限谈判过程中看到。边缘策略（Brinkmanship）是指在对抗性博弈中，通过将局面拖向失控的边缘以让对方做出妥协和让步。希望提高债务上限的执政党会常会受到在野党议员的阻挠，两党的谈判经常拖延至逼近债务违约的「最后一刻」，即「X日」（X date）。在触及债务上限后，财政部会通过TGA现金消耗和「非常规措施」来维持正常支出运作，「X日」便是这些临时性措施用完的截止日期。「X日」之后，政府将没有资金支付政府雇员工资、社保福利、美国债务利息等。 2023年1月，美国联邦政府债务触及31.4万美元的债务上限，财政部随后采取特别措施临时维持运营，但警告6月初将耗尽。当时共和党控制的众议院要求大幅削减政府开支作为提高债务上限的条件，执政党民主党则坚持无条件提高债务上限。 2023年6月，债务上限谈判的结果是暂停债务上限至2025年1月、限制2024-2025财年联邦非国防支出等，即以短期支出换取债务上限暂停。【美国债务上限与联邦政府债务规模，来源：Statista】 2025年1月初，债务上限恢复对所有法定未偿还债务的限制效力，达到36.1兆美元。耶伦宣布1月21日起采取非常措施。税收流入流动、特朗普关税、经济疲软迹象给这次「X日」的猜测带来变数。美国国会预算办公室（CBO）预计，政府这些临时性措施的借款能力将在8月至9月耗尽。美国两党政策中心预计，X日将是在7月中旬至10月初。若美国国会迟迟没能就债务上限问题达成协议，违约风险将激增，而不是必然发生，因为政府可以调整支出的优先顺序、或采用非常规手段等。若财政部将有限的资金优先用于偿还过国债本息、削减一些非必要的公共开支（如推迟基建项目、减少科研项目资助等），这样能延迟违约、暂时维持政府信用。在美国历史上发生的债务上限危机中，除了特殊性或技术性的违约外，美国国会几乎每次都能在「X date」前达成协议。因此，美国政府没有发生过实质上的、全面的主权债务违约事件，即无法按时支付利息或本金。 1933年特殊性违约：年罗斯福总统时期，当时美国国债和黄金挂钩（金本位制），受经济危机影响，美国政府无法继续用黄金支付战争债券。美国单方面改写债务合同，用价值大幅贬值的纸币，而非黄金来偿还债务，构成了债务违约。 1979年技术性违约：政府工作疏漏导致一部分短期国债利息支付延误，短期国债利率一度飙升30个基点，信用利差扩大。美国政府债务上限问题的根源是多方面的，包括政治因素、财政失衡、外部环境等。政治因素党派利益：争执点主要围绕削减开支（社会福利、环保项目等）。权力制衡：两党在参众两院的席位数对比。争取选民：尤其在临近大选年，两党政治态度强硬。机制缺陷：债务上限限制的是已批准账单，而非约束新支出，存在「先花钱后讨债」的悖论。财政失衡美国政府长期存在财政赤字，在国防、社会保障和医疗保健的开支加速扩张。社会保障、医保等联邦预算占40%，削减这些项目可能会引发选民不满。【来源：TradingKey】债务上限谈判艰难本质上是美国民主党和共和党政治斗争所致。民主党的主要票仓是中低收入阶层，他们拒绝削减医疗和社保开支、主张向富人征税；共和党则更多代表中高收入阶层和工商业的利益，他们希望削减政府开支，常常包括削减社保福利政策。在特朗普2.0政府早期，民主党反对削减福利支出和对富人减税，特朗普所在共和党则希望削减更多强制性支出（包括社会福利），双方争执不下。鉴于共和党在众议院和参议院以较小优势领先，减税法案预计将通过「预算调解」（Reconciliation）程序推进。预算调解是指，立法提案可以在参议院达到50票以上的简单多数即可通过，而无需获得正常通过法案所需的60票，即控制简单多数的党派可以单边通过财政法案。但这一程序的使用也有「伯德规则」等限制。对特朗普团队而言，他们需要提供减税的资金来源以弥补减税带来的财政赤字，可能需要提高关税、削减财政支出等。债务上限制度在理论上能约束政府举债规模、提供国会监督契机，但在实际运用中也存在一些问题：政治博弈更加激烈、加剧经济不稳定性和金融市场恐慌、政府预算决策受干扰并影响公共服务的效率和质量，缺乏灵活性使得政府在突发事件中被束缚手脚等。在特朗普重返白宫前，他表示希望国会提高或直接废除债务上限，「国会必须废除荒谬的债务上限，或将其延长至2029年。如果没有这个，我们永远不应该达成协议。」特朗普的理由是，他不希望看到美国政府违约。实际上，民主党内部也存在不少希望取消债务上限的问题，他们希望政府不会再债务上限问题而发生政府停摆。但考虑到整体政治立场，有民主党议员表示这会是个例外。当美国政府债务突破上限，且国会未能在「X date」前表决通过提高或暂停债务上限的法案，美国将无法履行财政义务。这将威胁美国主权国家信用评级，驱动美股和美债的抛售，美债利率走高。东方汇理投资研究所表示，近年来债务水平的上升已经损害了主权信用状况。路透社表示，美国边缘政治策略破坏了美国国债的避险地位。凯投宏观经济学家指出，美国政府债务违约危机会使得国库券和债券利率上升。另外，美国CDS利差也往往会飙升。 2011年标普和2023年惠誉均因债务上限带来的政治僵局而下调美国评级，削减了美元长期信用。 1、经济影响市场冲击：市场避险情绪升温，美股和美债抛售，美债利率飙升，并可能推升全球借贷成本。 2011年债务上限危机期间，标普500指数下跌15%。穆迪研究称，若2023年出现长期的债务上限僵局，股价下跌20%，经济萎缩超4%，失业率飙升近9%。经济连锁反应：联邦支出项目暂停支付，拖累消费和经济增长。 2、政治影响美元霸权受损：债务问题削弱全球对美国政府和美元的信任，美国主权信用评级被下调，加速去美元化进程。摩根大通认为，长期会带来持续创伤，如美国联邦债务融资成本的永久性增加。作为唯一仍给予美国AAA级信用评级的机构，穆迪在2025年3月警告，利率上升削弱了债务负担能力，加快了美国财政实力的下滑。宪法危机：美国第14修正案规定公共债务不应受到质疑，即政府可以在不提高债务上限的情况下继续举债，但这一条款的法律争议极大。前财政耶伦认为，诉诸这一修正案会引发宪法危机。 1、1995年债务上限危机——政府停摆、标志性事件共和党控制的国会与克林顿政府因预算削减僵持不下，债务上限谈判破裂，美国政府两度停摆。当时，约有80万公务员停薪、大量公共服务被停止。这被认为是美国两党将债务上限作为政治筹码的标志性事件。 2、2011年债务上限危机——美国主权信用评级首次被下调 2010年中期选举后，共和党夺回众议院多数席位，并要求奥巴马削减预算赤字、仅提升债务上限1万亿美元，而民主党要求一次性提升2.4万亿。双方最终在违约截止期前两天达成妥协，但仍导致股市暴跌（标普指数-17%）、黄金暴涨（+13%）。标普第一次将美国AAA评级下调，这也是美国历史上首次。 3、2013年债务上限危机——政府关门共和党要求以债务上限为条件要求废除奥巴马政府的《平价医疗法案》，政府关门半个月。这一事件拖累美国第四季GDP增速0.25%或造成240亿美元的经济损失，减少10月就业人数12万。 4、2023年债务上限危机——惠誉下调美国评级年初政府债务规模突破31.4万亿美元上限后，为避免6月发生债务违约，拜登政府和国会共和党人经过多番谈判，最终敲定取消债务上限至2025年1月1日。 2023年8月，惠誉下调了美国信用评级。美国政府关门是指国会没有通过政府新财年预算案，使得大部分政府职能被迫关停、政府雇员无薪休假。美国政府关门和债务上限是两个不同的财政和政治概念，它们有时会同时发生，但在产生原因、影响和后果具有明显差异。债务上限政府关门核心问题政府借款权限不足政府支出授权不足触发条件债务触及法定上线预算案/拨款法案未通过直接后果债务违约风险政府公共服务暂停经济影响全球金融系统性风险（相对更严重）短期国内经济和社会服务受阻解决方式国会提高或暂停债务上限国会通过预算或临时拨款发生频率发生频率相对较低，政治极化和赤字问题的加剧推升债务上限的紧张局势发生频率高【来源：TradingKey】原文链接

TradingKey03-28 09:30

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